數(shù)字普惠金融提高了勞動(dòng)收入份額嗎?*

劉長(zhǎng)庚 王宇航 張 磊

(湘潭大學(xué)商學(xué)院 湖南湘潭 411105)

一、引 言

收入分配與社會(huì)公平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、勞動(dòng)者福利等息息相關(guān)，是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心話題之一。其中，勞動(dòng)收入份額是收入分配研究領(lǐng)域的重要方面，勞動(dòng)收入份額過(guò)低可能帶來(lái)居民消費(fèi)不足、收入差距擴(kuò)大等問(wèn)題，不利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康發(fā)展(陳宇峰等，2013)?！吨腥A人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確提出，要“堅(jiān)持居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步，勞動(dòng)報(bào)酬提高和勞動(dòng)生產(chǎn)率提高基本同步，提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重”。可見(jiàn)，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，提高勞動(dòng)收入份額是提高全社會(huì)福利和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。但一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，根據(jù)收入法GDP核算結(jié)果，我國(guó)勞動(dòng)收入份額從1990年的53.42%下降到2007年的42.86%，之后逐步回歸到2017年的47.51%，雖然有所增長(zhǎng)，但總體上依舊在低位徘徊，且長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)尚未改變，該現(xiàn)象引起眾多學(xué)者的關(guān)注。

現(xiàn)階段，學(xué)者們主要從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段(李稻葵等，2009)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(羅長(zhǎng)遠(yuǎn)和張軍，2009)、對(duì)外貿(mào)易和外商投資(邵敏和黃玖立，2010；余淼杰和梁中華，2014)、技術(shù)偏向(陳宇峰等，2013)以及企業(yè)勞資關(guān)系(魏下海等，2013)等不同視角對(duì)勞動(dòng)收入份額展開(kāi)研究。其中，金融被認(rèn)為是影響勞動(dòng)收入份額的重要因素(施新政等，2019)。Aziz和Cui(2007)、羅長(zhǎng)遠(yuǎn)和陳琳(2012)、汪偉等(2013)認(rèn)為融資約束會(huì)限制企業(yè)“流動(dòng)資本”的規(guī)模，減少企業(yè)對(duì)勞動(dòng)的雇傭或工資支付，降低企業(yè)勞動(dòng)收入份額。施新政等(2019)發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)分置改革減少了“工資侵蝕利潤(rùn)”的現(xiàn)象，造成勞動(dòng)收入份額下降。張建武等(2014)認(rèn)為在金融抑制下，對(duì)國(guó)有企業(yè)的利率補(bǔ)貼和信貸配給長(zhǎng)期壓制著我國(guó)勞動(dòng)收入份額的提升。雖然上述研究從多個(gè)視角探討了金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響，但主要集中于從金融視角解釋我國(guó)勞動(dòng)收入份額下降的原因，較少討論當(dāng)前金融發(fā)展能否提高勞動(dòng)收入份額，以及何種金融工具有利于勞動(dòng)收入份額的提高等問(wèn)題。相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)包容性金融與勞動(dòng)收入份額關(guān)系的研究(張彤進(jìn)和任碧云，2016)為我們探討金融對(duì)勞動(dòng)收入份額的積極效應(yīng)提供了新的視角。但該研究將居民收入作為包容性金融提高勞動(dòng)收入份額的傳導(dǎo)機(jī)制并沒(méi)有在理論和實(shí)證中獲得支持，且在一定程度上混淆了勞動(dòng)收入與收入的概念。同時(shí)，在數(shù)字技術(shù)方興未艾的大背景下，數(shù)字普惠金融作為一種新的金融發(fā)展力量，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)包容性發(fā)展方面被各國(guó)寄予厚望，但未有學(xué)者從數(shù)字普惠金融這一視角探究金融發(fā)展與勞動(dòng)收入份額之間的關(guān)系。因此，關(guān)于數(shù)字普惠金融能否提高勞動(dòng)收入份額以及如何提高勞動(dòng)收入份額的問(wèn)題值得我們關(guān)注。

與上述文獻(xiàn)相比，本文的主要貢獻(xiàn)在于:第一，當(dāng)前，關(guān)于金融與勞動(dòng)收入份額的研究多是從金融視角解釋我國(guó)勞動(dòng)收入份額下降的原因，較少討論金融發(fā)展能否提高勞動(dòng)收入份額，以及何種金融工具有利于勞動(dòng)收入份額提高等問(wèn)題。本文檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)勞動(dòng)收入份額的影響是對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的重要補(bǔ)充。第二，現(xiàn)階段關(guān)于金融發(fā)展對(duì)勞動(dòng)收入份額影響的傳導(dǎo)機(jī)制尚不清晰，本文研究結(jié)論將數(shù)字普惠金融與企業(yè)勞動(dòng)收入份額的關(guān)系拓展到數(shù)字普惠金融—融資約束—擴(kuò)大就業(yè)—企業(yè)勞動(dòng)收入份額，彌補(bǔ)了相關(guān)文獻(xiàn)在金融與勞動(dòng)收入份額機(jī)制研究方面的不足，為提高我國(guó)勞動(dòng)收入份額提供了新思路。第三，從企業(yè)規(guī)模、所有制形式和成長(zhǎng)階段三個(gè)方面，檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)金融“屬性錯(cuò)配”和“階段錯(cuò)配”問(wèn)題的糾正效應(yīng)。本文從地區(qū)金融發(fā)展水平和貨幣政策變化出發(fā)，檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融“普惠性”的本質(zhì)特征，為推進(jìn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假說(shuō)

本文目的是探究數(shù)字普惠金融與企業(yè)勞動(dòng)收入份額之間的關(guān)系。為了建立數(shù)字普惠金融與要素收入分配的聯(lián)系，我們將地區(qū)數(shù)字普惠金融視作一種宏觀環(huán)境，考察企業(yè)最優(yōu)生產(chǎn)決策對(duì)這一宏觀變量的反應(yīng)，進(jìn)而建立企業(yè)要素收入分配和數(shù)字普惠金融的數(shù)理模型，這也是考察宏觀環(huán)境下企業(yè)行為的常見(jiàn)思路。

其中，為企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)總額，w為企業(yè)當(dāng)期工人的平均工資，為企業(yè)當(dāng)期固定資產(chǎn)折舊比例，wL+(K-(1-)K)為企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的總成本。為簡(jiǎn)化模型，本文假設(shè)企業(yè)下一期資本存量為當(dāng)期資本存量的線性函數(shù)，即存在K＝BK，＞1。

從生產(chǎn)過(guò)程來(lái)看，企業(yè)生產(chǎn)成本投入為預(yù)付制。在生產(chǎn)之前，為了滿足對(duì)原材料和勞動(dòng)力的需求，企業(yè)需要充足的流動(dòng)資本。根據(jù)世界銀行對(duì)中國(guó)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果，在流動(dòng)資本來(lái)源中，銀行貸款是企業(yè)流動(dòng)資本的主要來(lái)源，所占比重是企業(yè)自有資金的兩倍(羅長(zhǎng)遠(yuǎn)和陳琳，2012)。同時(shí)，企業(yè)的投資需求對(duì)銀行信貸有較高的依賴性。為簡(jiǎn)化模型設(shè)計(jì)，借鑒Aziz和Cui(2007)、汪偉等(2013)的做法，本文假設(shè)企業(yè)存量資本K為自有資本，并通過(guò)借貸獲取當(dāng)年投入資金，包括企業(yè)勞動(dòng)工資支出wL和新增資本投入(-1+)K，成本增加為必要的生產(chǎn)投入及其借貸利息，相應(yīng)的利潤(rùn)函數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)?

現(xiàn)實(shí)情況中，企業(yè)面對(duì)著一個(gè)存在融資約束的金融市場(chǎng)，其信貸資金獲取受到自身資產(chǎn)規(guī)模和其他特征的約束。在該條件下，企業(yè)利潤(rùn)最大化的生產(chǎn)要素投入條件受到企業(yè)債務(wù)融資約束的限制，主要表現(xiàn)為企業(yè)融資的可得性不足。假定企業(yè)獲得貸款規(guī)模θK為期初資本存量K與自身融資可得性程度θ的乘積。其中，自身融資可得性程度θ與企業(yè)融資約束水平成反比?；诖?，設(shè)定企業(yè)利潤(rùn)最大化的約束條件為:

相關(guān)研究表明，企業(yè)融資約束程度除受自身特征影響外，與金融發(fā)展水平也有關(guān)，有效的金融供給方式能夠改善金融生態(tài)環(huán)境，降低企業(yè)融資約束水平。其中，數(shù)字普惠金融被認(rèn)為是可行路徑之一(傅秋子和黃益平，2018)。首先，在互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的支撐下，數(shù)字金融能夠突破實(shí)體機(jī)構(gòu)的限制，利用數(shù)字終端以更低的成本吸收儲(chǔ)蓄，以更便捷的方式提供金融服務(wù)，增加金融資金的可供給規(guī)模和覆蓋范圍，緩解傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)價(jià)格排斥和地理排斥帶來(lái)的融資約束問(wèn)題。其次，數(shù)字普惠金融在信息技術(shù)和人工智能系統(tǒng)的支持下，能夠更高效地收集和處理各類財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，更加精準(zhǔn)地評(píng)估市場(chǎng)主體信用水平，降低銀企之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信用貸款。最后，數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)增大金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從整體上緩解企業(yè)融資約束問(wèn)題。一方面，數(shù)字普惠金融技術(shù)發(fā)展具有較強(qiáng)的溢出效應(yīng)，能夠促使傳統(tǒng)金融行業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。另一方面，隨著數(shù)字金融的發(fā)展，傳統(tǒng)金融的市場(chǎng)份額被逐步蠶食，將迫使傳統(tǒng)金融行業(yè)不斷降低成本，擴(kuò)大金融資源供給，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，該過(guò)程將在整體上改變企業(yè)融資約束困境?；谏鲜隼碛桑疚膶⑵髽I(yè)融資可得性θ作為地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平index的函數(shù)，即θ＝f(index)，且數(shù)字普惠金融發(fā)展水平越高，企業(yè)融資可得性越高，進(jìn)而企業(yè)借貸約束條件可以改寫(xiě)為:

結(jié)合式(2)和式(4)，構(gòu)建求解企業(yè)利潤(rùn)最大化的拉格朗日方程，得到利潤(rùn)最大化的要素投入水平:

其中，為融資寬松度的拉格朗日乘子，表示單位信貸對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。在此基礎(chǔ)上，本文求解得到企業(yè)在融資約束條件下利潤(rùn)最大化的勞動(dòng)和產(chǎn)出量。

根據(jù)勞動(dòng)收入份額的定義，我們計(jì)算企業(yè)在最優(yōu)生產(chǎn)條件下的勞動(dòng)收入份額:

可以發(fā)現(xiàn)，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)下，數(shù)字普惠金融發(fā)展是影響企業(yè)收入分配的重要因素。通過(guò)求解LS對(duì)index的一階導(dǎo)，我們得到企業(yè)勞動(dòng)收入份額與地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展之間的變動(dòng)關(guān)系:

因?yàn)?1+((1+r)恒大于0，且?θ/?index＞0，進(jìn)而得到?LS/?index＞0。

由式(7)可得，數(shù)字普惠金融的發(fā)展與企業(yè)勞動(dòng)收入份額之間存在正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論可能的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)在于，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為在不存在要素投入約束時(shí)，勞動(dòng)和資本在企業(yè)收入分配的比例主要由勞動(dòng)力和資本兩類要素的邊際產(chǎn)出決定。但在過(guò)高債務(wù)融資約束條件下，以企業(yè)固定資產(chǎn)為代表的資本要素除獲取其邊際產(chǎn)出的價(jià)值外，還能憑借其稀缺性和高抵押價(jià)值獲取額外收益(江軒宇和賈婧，2021)。此時(shí)，企業(yè)很可能通過(guò)減少營(yíng)運(yùn)資本來(lái)增加固定資產(chǎn)投資以增強(qiáng)自身信貸能力，迫使企業(yè)減少用于雇用勞動(dòng)力的流動(dòng)資本，降低企業(yè)勞動(dòng)收入份額。相反，數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠通過(guò)緩解金融市場(chǎng)融資約束水平，提高企業(yè)流動(dòng)資本獲取，增加對(duì)勞動(dòng)力的需求或工資支付能力，進(jìn)而提高勞動(dòng)收入份額。基于上述分析，本文提出以下假說(shuō)。

H1:數(shù)字普惠金融能夠通過(guò)降低企業(yè)融資約束來(lái)提高勞動(dòng)收入份額。

H2:數(shù)字普惠金融可能通過(guò)擴(kuò)大雇傭或改善職工收入條件來(lái)提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額。

信息不對(duì)稱是金融市場(chǎng)存在融資約束問(wèn)題的根本原因之一。在信息不對(duì)稱環(huán)境下，不同企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)摩擦不同，規(guī)模小的企業(yè)往往存在更大的融資約束(Whited和Wu，2006)。與多數(shù)市場(chǎng)化國(guó)家不同，我國(guó)企業(yè)的融資約束問(wèn)題更為復(fù)雜，表現(xiàn)為以國(guó)有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系對(duì)不同類型企業(yè)的信貸偏好差異。在這一體系下，大量信貸資源被資本雄厚、財(cái)務(wù)信息完備的國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)獲取，而多數(shù)急需資金投入的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，由于財(cái)務(wù)信息殘缺、可支配抵押品不足等問(wèn)題，承受著嚴(yán)重的融資約束(汪偉等，2013)。與此類似，企業(yè)在不同生命階段的融資約束也存在差異(黃宏斌等，2016)。成熟期企業(yè)市場(chǎng)份額穩(wěn)定，資金充裕，外部融資需求較小。相反，成長(zhǎng)期企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流少，資金缺口大，外部融資依賴性更強(qiáng)，且盈利能力相對(duì)滯后，銀企之間的信息不對(duì)稱程度更高，更難從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得信貸資金。此外，在信息不對(duì)稱條件下，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)存在更高道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是限制其獲取外部融資的重要原因。

與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不同，數(shù)字普惠金融強(qiáng)大的信息收集和分析能力擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)的信息來(lái)源，提高了金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)處理和識(shí)別效率，增強(qiáng)了對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)等長(zhǎng)尾客戶的評(píng)級(jí)能力，改善了銀企之間的信息不對(duì)稱程度。同時(shí)，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、上下游產(chǎn)業(yè)鏈等信息的全面了解，能夠更好地判斷企業(yè)信貸資源使用的規(guī)范性和合理性，降低企業(yè)借貸的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，增大金融機(jī)構(gòu)發(fā)放信用貸款的可行性(Duarte等，2012)，進(jìn)而改善中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)的融資環(huán)境。唐松等(2020)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能夠有效緩解中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題，提高企業(yè)信貸獲取能力，促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僬f(shuō)。

H3:數(shù)字普惠金融能夠改善金融市場(chǎng)資源錯(cuò)配問(wèn)題，降低中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)的融資約束，提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依賴物理網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋方式有較大的邊際成本，金融機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張會(huì)受到邊際成本遞增的限制。在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)條件下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)聚集在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)來(lái)降低自身成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方式，造成部分地區(qū)金融服務(wù)供給不足，導(dǎo)致區(qū)域性融資約束問(wèn)題。與此相反，數(shù)字普惠金融通過(guò)信息網(wǎng)絡(luò)來(lái)提供金融服務(wù)的方式，并不會(huì)帶來(lái)邊際成本的上升。信息技術(shù)的利用有效地打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)在時(shí)間和空間上的限制(Demertzis等，2018)，能夠以更低的成本集聚和供給金融資源，有助于解決傳統(tǒng)金融規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，降低區(qū)域性金融供給不足帶來(lái)的企業(yè)融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)的勞動(dòng)收入份額。此外，數(shù)字普惠金融對(duì)信息的收集和處理能夠提高對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的評(píng)估精度，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)不同地區(qū)、不同環(huán)境和不同特征企業(yè)的服務(wù)能力，優(yōu)化不同金融周期下的資金供給規(guī)模(L'Pástor和Veronesi，2009)，降低貨幣緊縮帶來(lái)的融資限制?；谝陨戏治?，本文提出以下假說(shuō)。

H4:數(shù)字普惠金融能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融在供給成本和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的不足，緩解在金融稟賦條件較差地區(qū)和信貸緊縮條件下企業(yè)的融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)的勞動(dòng)收入份額。

三、數(shù)據(jù)與實(shí)證模型

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與核心變量釋義

本文采用如下數(shù)據(jù):第一，2011—2018年北京大學(xué)數(shù)字金融中心發(fā)布的中國(guó)數(shù)字普惠金融指數(shù)。第二，2011—2018年中國(guó)A股上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)，為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，進(jìn)一步剔除以下異常樣本:在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)出現(xiàn)過(guò)ST的企業(yè)樣本；不符合基本會(huì)計(jì)原則的企業(yè)樣本(負(fù)債+所有者權(quán)益≠資產(chǎn))；在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)出現(xiàn)借殼上市或退市的企業(yè)樣本；金融和房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)樣本。為消除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量1%和99%的數(shù)據(jù)進(jìn)行了縮尾處理，最終保留2525家上市企業(yè)的14081個(gè)樣本數(shù)據(jù)。第三，省際數(shù)據(jù)來(lái)自2011—2018年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

(1)數(shù)字普惠金融指數(shù)。數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的中國(guó)數(shù)字普惠金融指數(shù)。該指數(shù)從數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度出發(fā)，構(gòu)建了能夠客觀、全面地反映我國(guó)數(shù)字普惠金融的指標(biāo)體系。其中，覆蓋廣度使用地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融賬戶數(shù)來(lái)衡量，使用深度以人均使用互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)業(yè)務(wù)量來(lái)衡量，數(shù)字化程度主要用于衡量數(shù)字普惠金融的便利性和可負(fù)擔(dān)性，即用戶使用過(guò)程便利化程度越高，信貸利息越低，數(shù)字化程度就越高。截止到2019年4月，該指數(shù)包含2011—2018年31個(gè)省份、337個(gè)地級(jí)市的數(shù)據(jù)。本文在核心實(shí)證部分采用省一級(jí)層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)，同時(shí)使用市一級(jí)層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(2)勞動(dòng)收入份額。企業(yè)勞動(dòng)收入份額的衡量方法主要有兩種:一種是要素增加值法:1＝勞動(dòng)收入/(勞動(dòng)收入+資本收入)(方軍雄，2011)，其中企業(yè)勞動(dòng)收入使用“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”來(lái)衡量，該指標(biāo)包括本期實(shí)際支付給職工的工資、獎(jiǎng)金、各種津貼和補(bǔ)貼以及為員工支付的五險(xiǎn)一金、福利費(fèi)用等，資本收入＝營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本+固定資產(chǎn)折舊。另一種為收入法:2＝勞動(dòng)收入/營(yíng)業(yè)總收入(王雄元和黃玉菁，2017)。本文使用1作為核心回歸變量，使用2指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(二)實(shí)證模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響，本文構(gòu)建如下實(shí)證模型:

其中變量下標(biāo)、、分別表示企業(yè)、省份和年份。被解釋變量1是企業(yè)勞動(dòng)收入份額，解釋變量index是省際層面數(shù)字普惠金融。Control為一系列可能影響企業(yè)勞動(dòng)收入份額的控制變量，包括:企業(yè)規(guī)模()、獨(dú)立董事比例()、管理層持股()、資本產(chǎn)出比()、股權(quán)集中度()、企業(yè)所有制()、資產(chǎn)負(fù)債率()、凈資產(chǎn)收益率()、公司成長(zhǎng)性()。行業(yè)和省際層面的控制變量包括行業(yè)集中度()、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)()、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)()、對(duì)外出口()、通貨膨脹率()。同時(shí)控制了年度和企業(yè)個(gè)體效應(yīng)。

為檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融能否通過(guò)緩解融資約束來(lái)提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額，本文構(gòu)建如下交互項(xiàng)模型:

其中，為企業(yè)融資約束水平，其余變量定義與式(8)一致。對(duì)于融資約束的測(cè)定最早來(lái)源于Kaplan和Zingales(1997)，其根據(jù)有限樣本內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況來(lái)定性地劃分企業(yè)融資約束程度，然后刻畫(huà)出融資約束程度與企業(yè)特征變量之間的數(shù)量關(guān)系，即融資約束指數(shù)。依據(jù)這一思想，學(xué)者們利用現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率等變量構(gòu)造了KZ指數(shù)和WW指數(shù)。Hadlock和Pierce(2010)按照KZ方法使用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡兩個(gè)隨時(shí)間變化不大且具有很強(qiáng)外生性的變量構(gòu)建SA指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的融資約束。本文借鑒鞠曉生等(2013)的計(jì)算方法，構(gòu)建企業(yè)SA指數(shù)作為機(jī)制檢驗(yàn)的中介變量。具體計(jì)算方法為-0.737×+0.043×-0.04×，其中為企業(yè)規(guī)模，為企業(yè)成立年限。SA指數(shù)越大，企業(yè)受到融資約束越嚴(yán)重。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額影響的實(shí)證檢驗(yàn)

(1)基準(zhǔn)回歸。本文使用雙向固定效應(yīng)，通過(guò)模型(1)檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響，表1中匯報(bào)了相應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。第(1)列報(bào)告了數(shù)字普惠金融指數(shù)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的估計(jì)結(jié)果，表明數(shù)字普惠金融能夠在5%的顯著水平上提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額。第(2)—(4)列結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融各維度對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響并不一致，僅數(shù)字化程度水平顯著提高了企業(yè)勞動(dòng)收入份額。該結(jié)果可能與不同維度指標(biāo)所代表的內(nèi)容有關(guān)，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度與互聯(lián)網(wǎng)金融賬戶比重相關(guān)，使用深度與數(shù)字金融工具的使用密度相關(guān)，兩個(gè)指標(biāo)均表現(xiàn)出一定的規(guī)模效益。然而，當(dāng)前數(shù)字普惠金融這兩個(gè)維度的發(fā)展并不充分，企業(yè)并不能直接受益。數(shù)字化程度指標(biāo)可以衡量企業(yè)使用信貸服務(wù)的便利性和信貸成本等，反映企業(yè)融資難易程度和成本高低。數(shù)字化程度指標(biāo)越大，表明當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的融資可得性和可負(fù)擔(dān)性越高，對(duì)企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)越大，勞動(dòng)收入份額提升越明顯。

表1 數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響:基準(zhǔn)回歸

(2)動(dòng)態(tài)變化。上述結(jié)論表明，數(shù)字普惠金融能夠提高企業(yè)的勞動(dòng)收入份額。但其長(zhǎng)期效應(yīng)如何，以及是否存在動(dòng)態(tài)變化，需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。數(shù)字普惠金融指數(shù)及其各維度指標(biāo)滯后1—4期時(shí)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額影響的估計(jì)結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融滯后1—2期對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額沒(méi)有顯著影響，相反在滯后3—4期后顯示出對(duì)勞動(dòng)收入份額的積極作用，且該效應(yīng)隨著時(shí)間推移逐步加強(qiáng)。從數(shù)字普惠金融不同維度指標(biāo)的長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)看，覆蓋廣度和使用深度對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的提升作用也在其滯后3—4期時(shí)被顯著增強(qiáng)，而數(shù)字化程度對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入的影響并沒(méi)有長(zhǎng)期效應(yīng)。結(jié)合表1可以發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)數(shù)字普惠金融的低成本、低門(mén)檻和高便利性可能是提高勞動(dòng)收入份額的主要原因。長(zhǎng)期來(lái)看，利率刺激并不是提升勞動(dòng)收入份額的長(zhǎng)效機(jī)制，金融服務(wù)的覆蓋廣度和使用深度才能持久地改善企業(yè)融資條件，進(jìn)而提高勞動(dòng)收入份額。綜上所述，與傳統(tǒng)金融相比，數(shù)字普惠金融不僅是當(dāng)下改善要素收入分配的有效手段，也是促進(jìn)我國(guó)要素收入分配合理化的長(zhǎng)效機(jī)制。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)上述結(jié)果的穩(wěn)健性，以增強(qiáng)結(jié)論的可信度。具體從以下三方面展開(kāi):第一，使用不同方法測(cè)度的企業(yè)勞動(dòng)收入份額指標(biāo)進(jìn)行回歸，保證結(jié)果不因測(cè)度方法的變化而改變；第二，采用地級(jí)市層面數(shù)字普惠金融檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)果，排除數(shù)字普惠金融在省內(nèi)發(fā)展的差異造成潛在偏誤，提高結(jié)果的可靠性；第三，采用工具變量法排除遺漏變量帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題。回歸結(jié)果均與表1基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

五、拓展分析:數(shù)字普惠金融影響勞動(dòng)收入份額的機(jī)制和異質(zhì)性分析

(一)數(shù)字普惠金融影響企業(yè)勞動(dòng)收入份額的機(jī)制檢驗(yàn)

1.數(shù)字普惠金融影響企業(yè)勞動(dòng)收入份額的間接路徑:緩解企業(yè)融資約束

在上述檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步依照模型(9)檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融提高勞動(dòng)收入份額的傳導(dǎo)機(jī)制，考慮到數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度對(duì)當(dāng)期企業(yè)勞動(dòng)收入沒(méi)有顯著影響，在機(jī)制檢驗(yàn)部分僅驗(yàn)證數(shù)字普惠金融指數(shù)及數(shù)字化程度維度的傳導(dǎo)機(jī)制。間接路徑檢驗(yàn)結(jié)果的第(1)—(2)列報(bào)告了數(shù)字普惠金融指數(shù)及其數(shù)字化程度影響企業(yè)勞動(dòng)收入份額的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果，其中和估計(jì)系數(shù)顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明融資約束降低了企業(yè)勞動(dòng)收入份額。交互項(xiàng)×和×系數(shù)顯著為正，表明對(duì)融資約束越大的企業(yè)，數(shù)字普惠金融提升其勞動(dòng)收入份額的作用越強(qiáng)。原因在于數(shù)字普惠金融對(duì)融資約束越大企業(yè)的緩解作用越明顯，企業(yè)獲取信貸的效用越大，對(duì)勞動(dòng)收入份額的提升越明顯。為了更加清晰地刻畫(huà)緩解企業(yè)融資約束的傳導(dǎo)機(jī)制，我們構(gòu)建虛擬變量，以全樣本指數(shù)均值為界，對(duì)于高融資約束的企業(yè)取1，否則為0。第(3)—(4)列交互項(xiàng)×和×的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字普惠金融對(duì)高融資約束企業(yè)勞動(dòng)收入份額的提升作用更大。同時(shí)，考慮到指數(shù)均值附近的樣本融資約束基本一致，按照均值分組可能低估數(shù)字普惠金融緩解企業(yè)融資約束的能力。本文將指數(shù)從大到小排列，剔除排在中間13的樣本之后，構(gòu)建虛擬變量，高融資約束的企業(yè)取1，否則為0，重復(fù)上述檢驗(yàn)。估計(jì)結(jié)果如第(5)—(6)列所示，交互項(xiàng)×和×的估計(jì)系數(shù)顯著為正，且系數(shù)明顯大于第(3)—(4)列的估計(jì)結(jié)果，表明數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解企業(yè)融資約束，提高勞動(dòng)收入份額的渠道穩(wěn)健存在。

2.數(shù)字普惠金融提升企業(yè)勞動(dòng)收入份額的直接路徑:擴(kuò)大雇傭抑或提高工資?

理論部分認(rèn)為數(shù)字普惠金融能夠降低企業(yè)融資約束，提高企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力工資的支付能力，通過(guò)增加企業(yè)雇傭或職工工資的方式提高勞動(dòng)收入份額，但具體路徑如何，無(wú)法通過(guò)理論分析得到明確答案。鑒于此，我們檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)員工雇傭和工資水平的影響，進(jìn)一步揭示數(shù)字普惠金融提高勞動(dòng)收入份額的完整路徑。

本文使用企業(yè)職工人均勞動(dòng)收入對(duì)數(shù)值作為其工資水平的代理變量，使用企業(yè)職工人數(shù)對(duì)數(shù)值作為其員工雇傭的代理變量，并將兩變量作為被解釋變量代入模型(8)。從直接路徑檢驗(yàn)結(jié)果的第(1)—(2)列來(lái)看，數(shù)字普惠金融及其數(shù)字化程度對(duì)職工收入水平的影響并不顯著，數(shù)字普惠金融發(fā)展并沒(méi)有提高企業(yè)員工的收入水平。從第(3)—(4)列的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，數(shù)字普惠金融及其數(shù)字化程度指數(shù)顯著提高了企業(yè)就業(yè)水平，表明數(shù)字普惠金融緩解企業(yè)融資約束的效應(yīng)有助于企業(yè)就業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)就業(yè)是否為數(shù)字普惠金融提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額的直接路徑。具體做法為，將中介變量Ln作為控制變量加入模型(8)，第(5)—(6)列報(bào)告了相應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。其中，Ln的估計(jì)系數(shù)顯著為正，且在加入Ln變量后，數(shù)字普惠金融指數(shù)和數(shù)字化程度的估計(jì)系數(shù)和顯著性明顯下降，可見(jiàn)提高就業(yè)是數(shù)字普惠金融提升勞動(dòng)收入份額的直接路徑，而數(shù)字普惠金融通過(guò)提高收入來(lái)提高勞動(dòng)收入份額的機(jī)制可能不存在。

(二)數(shù)字普惠金融的“糾錯(cuò)配”、“普惠性”功能與企業(yè)勞動(dòng)收入份額

1.數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響:屬性錯(cuò)配和階段錯(cuò)配

如前文所述，我國(guó)金融問(wèn)題更多地表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的融資約束問(wèn)題。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)的資金錯(cuò)配問(wèn)題主要表現(xiàn)為屬性錯(cuò)配和階段錯(cuò)配(唐松等，2020)。數(shù)字普惠金融能否改善傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中存在的結(jié)構(gòu)性融資約束問(wèn)題，需要我們進(jìn)一步檢驗(yàn)。為考察金融市場(chǎng)的屬性錯(cuò)配問(wèn)題，我們按照企業(yè)規(guī)模將企業(yè)分為規(guī)模較大企業(yè)—規(guī)模較小企業(yè)，按照所有制形式將企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)—民營(yíng)企業(yè)。為考察階段錯(cuò)配問(wèn)題，將企業(yè)分為成長(zhǎng)期—成熟期—衰退期三個(gè)子樣本，分別對(duì)上述分組樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。屬性錯(cuò)配和階段錯(cuò)配相關(guān)估計(jì)結(jié)果，第(1)—(2)列的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對(duì)不同規(guī)模企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響存在顯著差異，對(duì)規(guī)模較小企業(yè)勞動(dòng)收入份額的提升效果更大，對(duì)規(guī)模較大企業(yè)勞動(dòng)收入份額影響不顯著。第(3)—(4)列的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融顯著提升了民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額，對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響不顯著?？赡艿脑蚴?，大型企業(yè)和國(guó)有企業(yè)能夠在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中獲得足夠的金融資源，使得他們對(duì)數(shù)字普惠金融的作用缺乏敏感性。相反，對(duì)于長(zhǎng)期處于融資約束下的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)而言，數(shù)字普惠金融對(duì)其勞動(dòng)收入份額提升的邊際效應(yīng)更大。第(5)—(7)列的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融的發(fā)展僅提高了成長(zhǎng)期企業(yè)的勞動(dòng)收入份額，對(duì)成熟期和衰退期企業(yè)沒(méi)有顯著影響。造成該結(jié)果可能的原因是，數(shù)字普惠金融發(fā)展緩解了市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額。綜上所述，數(shù)字普惠金融的發(fā)展有助于降低中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資約束，幫助初創(chuàng)期企業(yè)更好地融資和成長(zhǎng)，提高金融資源利用效率，降低金融資源錯(cuò)配帶來(lái)的勞動(dòng)者福利損失。

2.數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響:普惠性特征檢驗(yàn)

本文通過(guò)檢驗(yàn)不同傳統(tǒng)金融稟賦條件下數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響來(lái)識(shí)別其普惠性特征。具體地，本文使用各省貸款規(guī)?？偭颗cGDP的比值來(lái)衡量企業(yè)信貸資源的可得性，使用各省年末股票總市值與GDP的比重來(lái)衡量企業(yè)股權(quán)融資的可得性，以上述指標(biāo)的樣本中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)劃分企業(yè)所在地區(qū)的傳統(tǒng)金融稟賦條件。同時(shí)，周期性貨幣政策也會(huì)對(duì)企業(yè)融資可得性產(chǎn)生影響。與寬松性貨幣政策相比，緊縮性貨幣政策會(huì)加大商業(yè)銀行的信貸管制，加劇企業(yè)的融資約束狀況。對(duì)此，本文以我國(guó)廣義貨幣量M2增長(zhǎng)速度為貨幣政策的代理變量，選擇2011—2018年我國(guó)廣義貨幣量M2增長(zhǎng)率的中位數(shù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，增長(zhǎng)速度超過(guò)中位數(shù)時(shí)為寬松性貨幣政策，反之為緊縮性貨幣政策，以此檢驗(yàn)不同貨幣環(huán)境下，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響。

根據(jù)相應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，從融資可得性差異來(lái)看，數(shù)字普惠金融僅顯著提高了信貸可得性較低地區(qū)企業(yè)和股權(quán)融資比例較低地區(qū)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額，對(duì)融資可得性較高地區(qū)的企業(yè)沒(méi)有影響?？梢?jiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展提高了金融服務(wù)的覆蓋廣度，有助于彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融區(qū)域供給不足的問(wèn)題。從貨幣環(huán)境來(lái)看，數(shù)字普惠金融發(fā)展在緊縮性貨幣政策下的作用更加顯著?？赡艿脑蚴?，數(shù)字普惠金融發(fā)展增大了貨幣緊縮條件下的金融供給，降低了貨幣緊縮環(huán)境給企業(yè)帶來(lái)的融資約束問(wèn)題。綜上所述，數(shù)字普惠金融在金融資源分布的空間和時(shí)間上，表現(xiàn)出明顯的普惠性特征。

六、結(jié)論與建議

如何提高我國(guó)勞動(dòng)收入份額，對(duì)促進(jìn)社會(huì)公平、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。金融作為影響勞動(dòng)收入份額的重要因素，已經(jīng)受到學(xué)者的廣泛關(guān)注，但現(xiàn)有文獻(xiàn)較少關(guān)注何種金融工具有利于勞動(dòng)收入份額提高，以及如何實(shí)現(xiàn)提高勞動(dòng)收入份額等問(wèn)題。數(shù)字普惠金融作為當(dāng)今世界金融發(fā)展的新引擎被各國(guó)寄予厚望，其發(fā)展能否以及如何提高勞動(dòng)收入份額值得我們深入研究。

理論分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠有效緩解企業(yè)融資約束，降低資本對(duì)勞動(dòng)收入的擠壓程度，進(jìn)而提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額。本文以中國(guó)2011—2018年A股上市企業(yè)為樣本，檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能夠提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額，且其短期效應(yīng)主要來(lái)自數(shù)字普惠金融的數(shù)字化程度，長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)自數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在數(shù)字普惠金融提高勞動(dòng)收入份額的過(guò)程中存在數(shù)字普惠金融—融資約束—?jiǎng)趧?dòng)收入份額的傳導(dǎo)機(jī)制，直接效應(yīng)主要體現(xiàn)在數(shù)字普惠金融擴(kuò)大了企業(yè)勞動(dòng)力雇傭。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)勞動(dòng)收入份額提升作用更大，表明數(shù)字普惠金融能夠糾正傳統(tǒng)金融市場(chǎng)存在的屬性錯(cuò)配和階段錯(cuò)配等問(wèn)題。在不同金融發(fā)展水平和貨幣環(huán)境下，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響差異，體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融在地理空間和經(jīng)濟(jì)周期中的普惠性特征。綜上所述，數(shù)字普惠金融在緩解企業(yè)融資約束、擴(kuò)大居民就業(yè)、提高企業(yè)勞動(dòng)收入份額、改善金融資源配置效率等方面具有積極作用。

在此基礎(chǔ)上，本文提出以下政策建議:第一，加大信息基礎(chǔ)設(shè)施投入，積極推進(jìn)數(shù)字普惠金融體系建設(shè)。數(shù)字普惠金融的發(fā)展依賴于信息技術(shù)和數(shù)字技術(shù)的普及。因此，加大信息基礎(chǔ)設(shè)施投入、推動(dòng)居民信息終端普及，能夠提升數(shù)字金融的覆蓋范圍和滲透能力，降低由金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱和邊際成本過(guò)高帶來(lái)的傳統(tǒng)金融市場(chǎng)供給不足的問(wèn)題，改善金融生態(tài)環(huán)境，進(jìn)而優(yōu)化要素收入分配結(jié)構(gòu)。第二，積極推進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)向科技金融和數(shù)字金融轉(zhuǎn)型，尤其是推進(jìn)銀行等信貸部門(mén)的轉(zhuǎn)型，建立起全方位、多層次的數(shù)字金融體系，提高金融服務(wù)信用化水平，降低正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)的排斥。第三，實(shí)施有利于中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的金融政策。在金融政策制定和實(shí)施過(guò)程中，要更加關(guān)注中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)的發(fā)展，通過(guò)差異化的金融服務(wù)體系，滿足中小企業(yè)對(duì)金融服務(wù)的需求，擴(kuò)大市場(chǎng)就業(yè)規(guī)模，提高勞動(dòng)收入份額，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新動(dòng)能。