“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率的影響機(jī)制研究

梁靜溪 朱可心

文章編號(hào)：1008-7133（2022）01-0087-14

摘要：本文以2011—2020年A股上市企業(yè)作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)“一帶一路”倡議對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響，并進(jìn)一步探究?jī)烧唛g的作用路徑。研究以“一帶一路”倡議為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，選取逐年P(guān)SM-DID研究方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：相對(duì)于未參與“一帶一路”的企業(yè)，參與“一帶一路”建設(shè)可以提高企業(yè)投資效率;相對(duì)于投資不足企業(yè)，參與“一帶一路”更能提升過(guò)度投資企業(yè)的投資效率;進(jìn)一步由中介效應(yīng)檢驗(yàn)，證明了“一帶一路”倡議可以通過(guò)緩解融資約束和提高資源配置來(lái)促進(jìn)企業(yè)投資效率。本文豐富了對(duì)“一帶一路”倡議實(shí)施效果的研究，同時(shí)為“一帶一路”倡議的進(jìn)一步部署提供政策建議。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”倡議;企業(yè)投資效率;融資約束;資源配置

DOI：10.16315/j.stm.2022.01.009

中圖分類(lèi)號(hào)： F275

文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

Research on the influence mechanism of “Belt and Road”

Initiative on enterprise investment efficiency

LIANG Jing-xi，ZHU Ke-xin

（School of Economics and Management， Harbin University of Science and Technology， Harbin 150080， China）

Abstract：Taking the A-share listed enterprises from 2011 to 2020 as research samples， this paper empirically tests the impact of the “Belt and Road” Initiative on the investment efficiency of Chinese enterprises， and further explore the action path between the two. The research adopts the “Belt and Road” Initiative as the standard natural experiment， and selects the annual PSM-DID research method for empirical test. The study found that： compared with enterprises not participating in the “Belt and Road” Initiative， participating in the “Belt and Road” Initiative can improve the investment efficiency of enterprises; compared with under-invested enterprises， participating in the “Belt and Road” Initiative can improve the investment efficiency of over-invested enterprises. Further， the mediation effect test proves that the “Belt and Road” Initiative can promote the investment efficiency of enterprises by alleviating financing constraints and improving resource allocation. This paper enriched the research on the implementation effect of the “Belt and Road” Initiative， and provided policy suggestions for the further deployment of the “Belt and Road” Initiative.

Keywords：“Belt and Road” initiative; enterprise investment efficiency; financing constraints; resource allocation

當(dāng)今國(guó)際和地區(qū)形勢(shì)正經(jīng)歷深刻復(fù)雜的變化，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性和不穩(wěn)定性不斷增加，通脹通縮風(fēng)險(xiǎn)交替產(chǎn)生，尤其是在新冠肺炎疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際區(qū)域合作面臨著空前挑戰(zhàn)，如何在新時(shí)代尋求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的新動(dòng)能是值得思考的問(wèn)題?！耙粠б宦贰背h是我國(guó)構(gòu)建“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”良性互動(dòng)新發(fā)展格局的重要“先手棋”，它在重塑世界經(jīng)濟(jì)格局的同時(shí)，也對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)版圖產(chǎn)生深刻影響[1]。

從“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”良性互動(dòng)發(fā)展視角來(lái)看，2015年發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)通“一帶一路”行動(dòng)計(jì)劃》和2017年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從政策上引導(dǎo)企業(yè)加快實(shí)施“走出去”，明確企業(yè)境外投資活動(dòng)的可行性范圍，對(duì)企業(yè)境外投資進(jìn)行了一定規(guī)范和約束。針對(duì)外資“引進(jìn)來(lái)”方面，2020年發(fā)布的《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》，進(jìn)一步擴(kuò)大了外商投資范圍，鼓勵(lì)更多資金流入先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，鼓勵(lì)外商投資中西部地區(qū)特色產(chǎn)業(yè)，協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展?！耙粠б宦贰背h提出以后，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)引入資金、技術(shù)、人才等，提高企業(yè)綜合優(yōu)勢(shì)和效益水平，同時(shí)依據(jù)自身優(yōu)勢(shì)走出國(guó)門(mén)，促進(jìn)國(guó)際產(chǎn)能合作，形成面向全球的貿(mào)易、投融資、生產(chǎn)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。“一帶一路”倡議提出至今，我國(guó)與沿線國(guó)家秉持共商共建共享原則，雙向投資蓬勃發(fā)展，并已有171個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織同中方簽署了共建“一帶一路”合作協(xié)議[2]。數(shù)據(jù)顯示2013—2020年，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資累計(jì)達(dá)1 360億美元，貨物貿(mào)易超過(guò)9.2萬(wàn)億美元，并且與沿線國(guó)家的貨物貿(mào)易在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額中占比逐年增加。在“一帶一路”倡議日益完善和國(guó)門(mén)越開(kāi)越大的情況下，“一帶一路”倡議的實(shí)施能否帶動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)呢？

從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于“一帶一路”倡議的研究大致可以分為2類(lèi)：一是研究“一帶一路”倡議對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。研究發(fā)現(xiàn)倡議可以重新分配貿(mào)易和投資的國(guó)際布局[3]，通過(guò)設(shè)施的聯(lián)通，減少貿(mào)易壁壘，促進(jìn)資金融通等方面促進(jìn)對(duì)中國(guó)的出口貿(mào)易[4]，在此基礎(chǔ)上加快了產(chǎn)業(yè)合作和行業(yè)對(duì)接，提升了全球價(jià)值鏈分工地位[5]，由此促使參與國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易更好的發(fā)展[6];二是研究“一帶一路”倡議對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的影響。研究發(fā)現(xiàn)倡議實(shí)施后中國(guó)企業(yè)海外直接投資和合并收購(gòu)海外企業(yè)顯著增多[7]，并且顯著提升了企業(yè)外部投資水平[8]、降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[9]、提升企業(yè)投資績(jī)效[10]。現(xiàn)有的文獻(xiàn)多是研究“一帶一路”倡議對(duì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)等帶來(lái)的積極影響，很少深入研究政策的作用機(jī)制問(wèn)題。基于此，本文以“一帶一路”倡議為切入點(diǎn)，選取投資效率指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)響應(yīng)倡議對(duì)投資績(jī)效的影響，構(gòu)建“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率影響的分析框架，探討二者之間的影響機(jī)理。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，本文基于微觀企業(yè)近十年數(shù)據(jù)，研究“一帶一路”倡議對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)投資效率的影響，在現(xiàn)有的研究基礎(chǔ)上，擴(kuò)大了倡議實(shí)施時(shí)間線拓展了既有的研究;第二，本文在傳統(tǒng)的傾向得分匹配—雙重差分模型（PSM-DID）基礎(chǔ)上，對(duì)樣本的傾向得分匹配進(jìn)行了逐年匹配處理，在一定程度上避免了樣本的“自匹配”現(xiàn)象，并且PSM-DID模型可以緩解樣本的內(nèi)生性問(wèn)題，使實(shí)證結(jié)論更加可靠;第三，本文在分析“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率影響的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步引入中介效應(yīng)模型，分析得出“一帶一路”可以通過(guò)緩解企業(yè)融資約束，提高資源配置方式來(lái)促進(jìn)企業(yè)投資效率，為客觀評(píng)估“一帶一路”倡議實(shí)施效果提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為“一帶一路”倡議的進(jìn)一步部署提供政策建議。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1“一帶一路”倡議與企業(yè)投資效率的關(guān)系

“一帶一路”倡議具體作用體現(xiàn)在通過(guò)中國(guó)與有關(guān)國(guó)家既有的雙多邊機(jī)制，借助區(qū)域合作平臺(tái)，發(fā)展與沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作，以此打造融合政治、經(jīng)濟(jì)、文化等多種關(guān)系的共同體。在此倡議下，企業(yè)成為參與建設(shè)的主要實(shí)施主體，企業(yè)投資效率是指企業(yè)投資所取得的有效成果與所消耗或占用的投入額之間的比率，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)出與投入的比例的關(guān)系。通過(guò)測(cè)度企業(yè)的投資效率，可以判斷企業(yè)現(xiàn)有的投資狀態(tài)。

企業(yè)為避免在發(fā)展中不確定因素對(duì)其產(chǎn)生影響，一般會(huì)選擇跟從政府政策投資于政策支持的行業(yè)，但是政策能否促進(jìn)企業(yè)有效投資需要進(jìn)一步進(jìn)行論證。一方面，當(dāng)行業(yè)中的企業(yè)響應(yīng)政府政策，會(huì)產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”進(jìn)一步刺激其他企業(yè)投資。當(dāng)企業(yè)盲目跟從政策投資而忽視自身因素時(shí)，會(huì)增強(qiáng)投資者的盲目自信產(chǎn)生樂(lè)觀預(yù)期，催生出投資的“潮涌現(xiàn)象”，降低企業(yè)投資效率[11]。另一方面，政策給企業(yè)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)企業(yè)能夠依據(jù)自有資源和外部環(huán)境的不同來(lái)制定具體的戰(zhàn)略時(shí)，就會(huì)促進(jìn)企業(yè)的投資效率[12]。而“一帶一路”倡議作為政府實(shí)現(xiàn)宏觀戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段，其對(duì)企業(yè)的投資戰(zhàn)略起到了引導(dǎo)作用，可以緩解戰(zhàn)略差異對(duì)投資效率的負(fù)面效應(yīng)[13]。并且，研究證明“一帶一路”倡議能夠緩解國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，促進(jìn)要素資源、市場(chǎng)份額的分配和流動(dòng)，充分利用國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能[14]，在一定程度上能夠中和政府干預(yù)帶來(lái)的過(guò)度投資行為[15]。因此，企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)時(shí)，依據(jù)沿線國(guó)家制定差異化戰(zhàn)略投資可以避免過(guò)度投資行為?；诖耍疚奶岢鲆韵卵芯考僭O(shè)：

H1：相比于未參與“一帶一路”倡議的企業(yè)，參與“一帶一路”倡議可以提高企業(yè)投資效率。

1.2融資約束對(duì)“一帶一路”倡議與投資效率間的中介作用

“一帶一路”倡議下的項(xiàng)目具有資本投入大、短期回報(bào)不確定性高等特點(diǎn)，因此參與“一帶一路”的企業(yè)需要承受較大的資金壓力，而資金問(wèn)題也成為企業(yè)能否有效投資，以達(dá)到預(yù)期投資效率的關(guān)鍵。

通常來(lái)講，企業(yè)面臨的資金問(wèn)題主要是由于資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱(chēng)和委托代理關(guān)系的存在，使企業(yè)在內(nèi)外部融資之間存在一定差異，造成企業(yè)融資約束。研究發(fā)現(xiàn)，委托代理沖突的存在會(huì)使企業(yè)無(wú)論選擇何種的融資方式都會(huì)造成低效率投資結(jié)果[16]，且企業(yè)無(wú)論是在資金數(shù)量還是資金價(jià)格方面受到融資約束，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)非效率投資[17]。這表明，融資約束問(wèn)題制約著企業(yè)的投資效率，那么響應(yīng)“一帶一路”倡議的企業(yè)能否解決融資約束問(wèn)題，從而提高企業(yè)的投資效率？

實(shí)際上，企業(yè)可以通過(guò)響應(yīng)政府政策來(lái)提高其信用擔(dān)保水平，緩解企業(yè)和外部投資者或銀行間的信息不對(duì)稱(chēng)，從而降低融資約束。并且，獲得政策支持的企業(yè)更容易獲得銀行貸款，提高企業(yè)信貸融資水平，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率[18]。在“一帶一路”倡議背景下發(fā)現(xiàn)，響應(yīng)政策號(hào)召可以促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間達(dá)成多方合作，形成一定程度的產(chǎn)融結(jié)合局面，能夠使企業(yè)獲得更多信貸資金，降低融資難度[19]。參與“一帶一路”倡議的企業(yè)能夠顯著改善企業(yè)融資環(huán)境，通過(guò)以較低成本、較高效率方式獲取資金，降低企業(yè)融資約束[20]。并且“一帶一路”倡議還可以降低企業(yè)外部融資難度，同時(shí)推動(dòng)內(nèi)部資本市場(chǎng)融資，達(dá)到優(yōu)化企業(yè)融資的金融改善效應(yīng)[21]?；诖耍疚奶岢鲆韵卵芯考僭O(shè)：

H2：“一帶一路”倡議可以通過(guò)緩解融資約束，提高企業(yè)投資效率。

1.3資源配置對(duì)“一帶一路”倡議與投資效率間的中介作用

“一帶一路”倡議與現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)政策相似，其本質(zhì)均為政府配置資源和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施手段，而政策帶來(lái)的差異化的資源配置，一部分學(xué)者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)政策會(huì)使響應(yīng)的企業(yè)獲得更多的專(zhuān)項(xiàng)資金及政策優(yōu)惠，引導(dǎo)有限的資源分配到更合理的企業(yè)中[22]，會(huì)使響應(yīng)政策的微觀企業(yè)的績(jī)效水平產(chǎn)生正向影響[23];也有學(xué)者持相反觀點(diǎn)，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策會(huì)影響企業(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)等的選擇，從而產(chǎn)生資源錯(cuò)配[24]，并在一定程度上破壞了市場(chǎng)的平衡，進(jìn)而影響企業(yè)的投資活動(dòng)，企業(yè)通過(guò)響應(yīng)政策得到資源優(yōu)勢(shì)，在一定程度上會(huì)使其盲目擴(kuò)大投資進(jìn)而影響企業(yè)投資效率[25]。那么，“一帶一路”倡議究竟對(duì)資源配置產(chǎn)生何種影響，又是如何進(jìn)一步影響投資效率的呢。

“一帶一路”倡議是通過(guò)財(cái)政、金融、貿(mào)易等手段進(jìn)行引導(dǎo)干預(yù)市場(chǎng)，從而影響產(chǎn)業(yè)資源配置，該政策優(yōu)勢(shì)在于覆蓋面廣、參與主體多，所以有利于降低行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資源錯(cuò)配[26]。以生產(chǎn)要素角度來(lái)看，生產(chǎn)要素的有效流動(dòng)是緩解企業(yè)非效率投資的關(guān)鍵，“一帶一路”倡議使得區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)作趨勢(shì)加強(qiáng)，通過(guò)對(duì)沿線國(guó)家直接投資，勞動(dòng)和資本等生產(chǎn)要素能夠?qū)崿F(xiàn)跨國(guó)流動(dòng)，使一部分生產(chǎn)要素走出國(guó)門(mén)，尋找利潤(rùn)最大化的配置方式，這有助于緩解國(guó)內(nèi)的“過(guò)度投資”，進(jìn)而優(yōu)化生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)配置，促進(jìn)資源配置效率的提升[27]?！耙粠б宦贰背h實(shí)踐證明，響應(yīng)倡議可以促進(jìn)生產(chǎn)要素的流動(dòng)、提高資源配置效率，使市場(chǎng)深度融合對(duì)沿線地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到促進(jìn)作用[28]，進(jìn)一步顯著提高中國(guó)企業(yè)的投資效率[29]。基于此，本文提出以下研究假設(shè)：

H3：“一帶一路”倡議可以通過(guò)促進(jìn)資源配置，提高企業(yè)投資效率。

2研究設(shè)計(jì)

2.1數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文選取2011—2020年A股上市公司作為研究樣本，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），借鑒以往學(xué)者的處理方法，對(duì)搜集到的初始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)和ST類(lèi)上市公司;剔除主要變量存在缺失值的上市公司;為避免異常值影響實(shí)證結(jié)果，對(duì)變量進(jìn)行前后1%的縮尾（Winsorize）處理。然后，依據(jù)同花順“一帶一路”板塊公布的企業(yè)名錄，將篩選后樣本是否參與“一帶一路”進(jìn)行分組，本文所有數(shù)據(jù)和模型的處理采用EXCEL和STATA16.0完成。

2.2變量定義

1）被解釋變量：投資效率（Ainvst）。Richardson[30]提出的投資效率模型受到眾多學(xué)者的運(yùn)用，通過(guò)企業(yè)正常投資支出，在構(gòu)建回歸模型以殘差度量企業(yè)投資效率的逆向指標(biāo)——非效率投資程度。因此，本文采用該模型度量我國(guó)上市公司的投資效率，具體構(gòu)造如下：

Invi，t=α0+α1Tobini，t-1+α2Levi，t-1+α3Cashi，t-1+

α4Agei，t-1+α5Sizei，t-1+α6Ri，t-1+α7Invi，t-1+

∑Industry+∑Year+εi，t。（1）

其中：Invi，t為企業(yè)i在t年投資支出，具體的變量解釋?zhuān)绫?所示。將上述模型中所有解釋變量都滯后一期，并加入年份和行業(yè)虛擬變量，控制時(shí)間和行業(yè)效應(yīng)。對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，回歸殘差的絕對(duì)值衡量企業(yè)投資效率（Ainvst），Ainvst越大，代表企業(yè)投資效率越低。

2）解釋變量：“一帶一路”倡議（Post×Treat）。樣本企業(yè)屬于同花順“一帶一路”板塊的Treat賦值為1，否則為0;由于“一帶一路”倡議2013年提出時(shí)國(guó)家處于構(gòu)建設(shè)想層面，2014年政府報(bào)告才正式公布實(shí)施，因此本文用2014年作為政策沖擊年份，將年份屬于2011—2013年的Post賦值為0，屬于2014—2020年的賦值為1。

3）中介變量：融資約束和資源配置。融資約束的度量方法較多，本文借鑒Hadlock等[31]的SA指數(shù)，用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡來(lái)衡量融資約束，計(jì)算公式為：SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age。其中：Size是總資產(chǎn)以百萬(wàn)為單位的自然對(duì)數(shù)，計(jì)算出SA值為負(fù)數(shù)。資源配置是指國(guó)家將可使用的資源在各部門(mén)之間進(jìn)行合理的分配，本文借鑒趙藝偉[32]在研究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)投資效率的影響問(wèn)題研究中選用財(cái)政補(bǔ)貼（Sub）、稅收優(yōu)惠（Tax）和信貸支持（Loan）指標(biāo)，從財(cái)稅手段和金融手段來(lái)度量資源配置。

4）控制變量。本文主要從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力以及相對(duì)價(jià)值指標(biāo)來(lái)進(jìn)行選取，最終選取企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、托賓Q值、資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、流動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為模型控制變量。具體的變量定義，如表1所示。

進(jìn)一步對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，如表2所示。由表2可知，投資效率（Ainvst）均值為0.027 2，過(guò)度投資企業(yè)的投資效率均值為0.033 1，投資不足企業(yè)的投資效率均值為0.023 1，可以看出相比于投資不足的企業(yè)過(guò)度投資會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更低的投資效率。Treat均值為0.109 6，表明樣本中有10.96%的企業(yè)響應(yīng)了“一帶一路”倡議。

3.3模型設(shè)定

本文要考察“一帶一路”倡議對(duì)上市公司投資效率的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要通過(guò)雙重差分模型（DID）來(lái)評(píng)估準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的政策效果，政策相對(duì)于微觀企業(yè)而言一般是外生的，因而不存在逆向因果問(wèn)題，使用DID可以在很大程度上避免內(nèi)生性問(wèn)題的困擾。借鑒已有研究，采用的傾向得分匹配和雙重差分（PSM-DID）模型。在此基礎(chǔ)上，考慮到傾向得分匹配適用于截面數(shù)據(jù)，而雙重差分模型適用于面板數(shù)據(jù)，為避免適用條件不同帶來(lái)的“自匹配”現(xiàn)象，選取逐期匹配方法來(lái)解決這一問(wèn)題，然后通過(guò)雙重差分法估計(jì)出“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率的影響效果。本文構(gòu)建模型如下：

Ainvsti，t=β0+β1Treati，t+β2Posti，t+β3Treati，t×

Posti，t+β4Controlsi，t+∑Industry+εi，t。（2）

其中，交互項(xiàng)系數(shù)β3反映了“一帶一路”倡議實(shí)施前后參與企業(yè)與未參與企業(yè)的投資效率變化。

3實(shí)證結(jié)果及分析

3.1投資效率時(shí)間趨勢(shì)圖

本文依據(jù)模型（1）測(cè)算投資效率，繪制實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組企業(yè)的投資效率時(shí)間趨勢(shì)圖，如圖1所示。由圖1可知，在2014年“一帶一路”倡議落實(shí)之前，企業(yè)的投資效率在實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組之間幾乎沒(méi)有太大差別，但在倡議落實(shí)之后，企業(yè)投資效率的差異性逐年展現(xiàn)出來(lái)。根據(jù)模型的含義數(shù)值越低代表企業(yè)投資效率越高，除2018年外，政策實(shí)施后實(shí)驗(yàn)組的投資效率逐年增大，證明“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率存在一定程度的促進(jìn)作用。

3.2傾向得分匹配

本文基于Rosenbaum等[33-34]提出的通過(guò)匹配方式，獲得更精準(zhǔn)的對(duì)照組方法來(lái)進(jìn)行一種“反事實(shí)”估計(jì)。在此基礎(chǔ)上，借鑒Heyman[35]等對(duì)PSM的進(jìn)一步研究，本文選用逐期最近鄰匹配方法，選取1∶3比例進(jìn)行匹配為每年的實(shí)驗(yàn)組找到匹配的對(duì)照組。并對(duì)各年匹配結(jié)果進(jìn)行平衡性檢驗(yàn)，各變量匹配后標(biāo)準(zhǔn)偏差絕對(duì)值都大幅降低，且絕大多數(shù)都小于10%，說(shuō)明逐年傾向得分匹配的方法進(jìn)行篩選對(duì)照組是合理的。2020年匹配結(jié)果，如表3所示。由表3可知，匹配后各匹配變量標(biāo)準(zhǔn)偏差大幅下降且t統(tǒng)計(jì)量均不顯著，說(shuō)明達(dá)到匹配目的，樣本匹配后增加了實(shí)驗(yàn)的可比性，使下文回歸不受企業(yè)個(gè)體性特征差異的影響，結(jié)果更加可靠。

3.3雙重差分回歸結(jié)果分析

1）基準(zhǔn)回歸。通過(guò)傾向得分匹配，得到匹配后樣本數(shù)據(jù)，使用模型（2）進(jìn)回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。由表4可知，第（1）列檢驗(yàn)了“一帶一路”倡議對(duì)投資效率的影響關(guān)系，結(jié)果表明交互項(xiàng)Treat*Post系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，意味著政策促使投資效率回歸殘差絕對(duì)值降低，投資效率提高，表明“一帶一路”政策可以使企業(yè)投資效率提高。假設(shè)H1得到驗(yàn)證，即：相比于未參與“一帶一路”倡議的企業(yè)，參與“一帶一路”倡議可以提高企業(yè)投資效率。第（2）列和第（3）列分別檢驗(yàn)了政策對(duì)投資過(guò)度和投資不足樣本的回歸結(jié)果，結(jié)果表明“一帶一路”倡議可以緩解過(guò)度投資，交互項(xiàng)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，對(duì)投資不足樣本無(wú)顯著性。

2）動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析?；鶞?zhǔn)檢驗(yàn)證明了“一帶一路”倡議可以促進(jìn)企業(yè)投資效率提高。但是，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中政策的實(shí)施效果并不一定會(huì)立即反應(yīng)出來(lái)，也就是說(shuō)，政策的效果需要時(shí)間來(lái)體現(xiàn)，本文通過(guò)構(gòu)建模型（3）進(jìn)一步分析“一帶一路”倡議的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。

Ainvsti，t=β0+β1Treati，t+β2Posti，t+

∑t=2020t=2014δtTreati，t×Posti，t×yeart+

β4Controlsi，t+∑Industry+εi，t。（3）

其中：δt表示“一帶一路”倡議實(shí)施對(duì)上市公司投資效率的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。分組選擇是否引入控制變量，進(jìn)行回歸結(jié)果的對(duì)比，回歸結(jié)果，如表5所示。

由表5可知，第（1）組回歸檢驗(yàn)政策對(duì)于企業(yè)投資效率的動(dòng)態(tài)回歸，結(jié)果顯示，政策實(shí)施的前3年結(jié)果都不顯著，2017年“一帶一路”倡議開(kāi)始促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升，2018年可能由于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的受到其他因素沖擊，導(dǎo)致結(jié)果變動(dòng)。第（2）組回歸檢驗(yàn)政策對(duì)于投資過(guò)度企業(yè)樣本的影響，結(jié)果顯示除2018年異常波動(dòng)外，從政策實(shí)施第二年起政策就開(kāi)始促進(jìn)投資效率的提升。第（3）組回歸結(jié)果表明政策對(duì)于投資不足樣本企業(yè)的影響效果并不顯著，在2014—2020年中僅一年顯著，說(shuō)明“一帶一路”倡議對(duì)于投資不足企業(yè)影響效果較弱。

3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為證明上文的回歸檢驗(yàn)的合理性，保證實(shí)證結(jié)果的真實(shí)有效，下面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。前文進(jìn)行了雙重差分模型的基準(zhǔn)回歸和動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)，但是，為了表明政策對(duì)投資效率的作用研究是有效的，需要進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。這里采取事件研究法，主要去看政策實(shí)施前交互項(xiàng)系數(shù)表現(xiàn)，結(jié)果如圖2所示。由圖2可知，2012—2014年回歸系數(shù)不顯著，表明實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組有一致的發(fā)展趨勢(shì)，通過(guò)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，并且可以看出2014年政策實(shí)施后系數(shù)逐漸由正變負(fù)，政策的作用效果也在2019年逐漸展現(xiàn)出來(lái)，這也說(shuō)明了“一帶一路”政策存在一定的時(shí)滯性。

2）安慰劑檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)本文的研究中不含其他的政策或隨機(jī)因素影響投資效率，又或者是否是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展企業(yè)投資效率自然增長(zhǎng)，下面將進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。參考Li等[36]和Cai等[37]的研究，本文通過(guò)隨機(jī)抽取樣本企業(yè)作為“一帶一路”實(shí)驗(yàn)組進(jìn)行安慰劑測(cè)試，其他樣本作為對(duì)照組，為保證結(jié)果的有效性，將上述過(guò)程重復(fù)1 000次，最終繪制出虛假估計(jì)系數(shù)的估計(jì)分布圖及相關(guān)P值，如圖3所示。前文對(duì)模型（2）的回歸結(jié)果表示，真值系數(shù)為-0.005。由圖3可知，隨機(jī)的1 000次回歸中估計(jì)系數(shù)均值幾乎為零，且絕大多數(shù)都在真值以外。通過(guò)P值分布，可以看出大多數(shù)P值大于0.1，表明隨機(jī)測(cè)試大多數(shù)回歸結(jié)果都不顯著?？傮w表明，本文的模型回歸結(jié)果不太可能受到未觀測(cè)到的其他因素影響，回歸結(jié)果是可靠的。

3）更換PSM匹配方法。上文的基準(zhǔn)檢驗(yàn)采取了最近鄰匹配方法來(lái)尋找最優(yōu)的對(duì)照組，下面通過(guò)核匹配方法重新選取合適的對(duì)照組進(jìn)行回歸。結(jié)果表明，更換匹配方法后的檢驗(yàn)結(jié)果與基準(zhǔn)檢驗(yàn)基本一致，即“一帶一路”促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升，如表6所示。

4）更換投資效率測(cè)算方法。借鑒劉曉丹[29]對(duì)投資效率模型的測(cè)算中用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)代替托賓Q值，重新構(gòu)建模型（1）測(cè)算企業(yè)的投資效率，并通過(guò)模型（2）回歸。由表6可知，“一帶一路”倡議會(huì)促進(jìn)企業(yè)投資效率提升，在投資過(guò)度企業(yè)中表現(xiàn)更為顯著。

4進(jìn)一步分析

4.1影響機(jī)制分析

通過(guò)上文實(shí)證檢驗(yàn)，證明了“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率有正向影響作用。那么，進(jìn)一步需要探索“一帶一路”如何影響企業(yè)的投資效率？中介效應(yīng)檢驗(yàn)可以幫助分析政策對(duì)于投資效率的影響路徑，通過(guò)前文的理論分析，“一帶一路”倡議可能通過(guò)融資約束和資源配置2個(gè)方面來(lái)提高投資效率。借鑒溫忠麟[38]和朱永明[39]的中介效應(yīng)模型，建立如下模型檢驗(yàn)融資約束和資源配置對(duì)“一帶一路”倡議與投資效率間的中介作用，X代表中介變量，具體的檢驗(yàn)流程，如圖4所示。

Ainvsti，t=α0+α1Treati，t×Posti，t+α∑Controli，t+

∑Industry+∑Year+εi，t。（4）

χi，t=γ0+γ1Treati，t×Posti，t+γ∑Controli，t+

∑Industry+∑Year+εi，t。（5）

Ainvsti，t=η0+η1Treati，t×Posti，t+η2χi，t+

η∑Controli，t+∑Industry+

∑Year+εi，t。（6）

1）融資約束。首先，根據(jù)假設(shè)H2，為了檢驗(yàn)融資約束是否存在中介作用，本文選取SA指數(shù)作為融資約束的代理變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體的回歸結(jié)果，如表7所示。第一步，模型（4）回歸結(jié)果顯示交互項(xiàng)系數(shù)α1顯著為負(fù)，說(shuō)明“一帶一路”促進(jìn)了企業(yè)投資效率。第二步，由模型（5）、模型（6）回歸結(jié)果知，交互項(xiàng)系數(shù)γ1=0.011 3，P<0.05，中介變量SA系數(shù)η2=0.009 9，P<0.05，即系數(shù)γ1和η2都顯著，說(shuō)明融資約束存在中介效應(yīng)。第三步，模型（6）結(jié)果顯示交互項(xiàng)系數(shù)η1=-0.003 2，在5%的水平上顯著，說(shuō)明融資約束變量存在部分中介效應(yīng)。即假設(shè)H2得到證明，“一帶一路”倡議可以通過(guò)緩解融資約束，提高企業(yè)投資效率。

2）資源配置。下面對(duì)假設(shè)H3進(jìn)行檢驗(yàn)。假設(shè)“一帶一路”倡議可以通過(guò)促進(jìn)資源配置提高投資效率，為了檢驗(yàn)資源配置是否存在中介作用，本文選用財(cái)政補(bǔ)貼（Sub）、稅收優(yōu)惠（Tax）和信貸支持（Loan）指標(biāo)，從財(cái)稅手段和金融手段來(lái)度量資源配置，具體回歸結(jié)果，如表8所示。第一步，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）回歸結(jié)果顯示交互項(xiàng)系數(shù)α1顯著為負(fù);第二步，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）、模型（6）回歸結(jié)果知，財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的交互項(xiàng)系數(shù)γ1均顯著，且中介變量系數(shù)η2也都顯著，說(shuō)明財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠存在中介效應(yīng)，而信貸支持變量交互項(xiàng)系數(shù)γ1不顯著，因此需要進(jìn)一步引用Bootstrap檢驗(yàn);第三步，財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的交互項(xiàng)系數(shù)η1均顯著，則證明財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠存在部分中介效應(yīng)，而信貸支持通過(guò)Bootstrap檢驗(yàn)，結(jié)果如表9所示。結(jié)果顯示信貸支持的間接效應(yīng)和直接效應(yīng)都顯著，置信區(qū)間都不包括0，因此可以判斷信貸支持具有部分中介效應(yīng)。綜上所述，資源配置主要變量均存在部分中介效應(yīng)，因此假設(shè)H3得到證明，“一帶一路”倡議可以通過(guò)促進(jìn)資源配置，提高企業(yè)投資效率。

4.2異質(zhì)性分析

前文證明了“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率具有促進(jìn)作用，并在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)出作用的傳導(dǎo)機(jī)制，但是由于企業(yè)自身性質(zhì)和所屬產(chǎn)業(yè)的不同也會(huì)影響政策的實(shí)施效果。因此，下文通過(guò)分組回歸方式，進(jìn)一步從企業(yè)性質(zhì)和所屬產(chǎn)業(yè)2個(gè)角度來(lái)對(duì)比分析政策實(shí)施效果的差異情況。

以企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行劃分，將樣本企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，分組回歸結(jié)果，如表10所示。其中，非國(guó)有企業(yè)的交互項(xiàng)系數(shù)為-0.009 1在5%水平上顯著，而國(guó)有企業(yè)樣本結(jié)果不顯著，這表明，“一帶一路”倡議能夠顯著提升非國(guó)有企業(yè)的投資效率，對(duì)國(guó)有企業(yè)影響效果不顯著。具體分析，這可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的企業(yè)性質(zhì)，使它的投資決策要受到政府其他約束條件的限制，而非國(guó)有企業(yè)的投資目的僅僅是為了自身利潤(rùn)最大化，兩者受到的投資約束和投資目的存在差異。由此，政府應(yīng)積極鼓勵(lì)非國(guó)有企業(yè)參與到“一帶一路”建設(shè)中，充分利用政策帶來(lái)的便利和機(jī)遇，以提高非國(guó)有企業(yè)的投資效率。

以企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)行劃分，本文通過(guò)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)》中的三次產(chǎn)業(yè)分類(lèi)進(jìn)行劃分，通過(guò)分組回歸檢驗(yàn)“一帶一路”倡議對(duì)哪種產(chǎn)業(yè)的效果更為顯著。由表10可知，第二產(chǎn)業(yè)交互項(xiàng)系數(shù)為-0.004 5，第三產(chǎn)業(yè)交互項(xiàng)系數(shù)為-0.007 8且都在10%水平上顯著，證明“一帶一路”倡議對(duì)所屬第二、第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)投資效率有顯著促進(jìn)作用，對(duì)第一產(chǎn)業(yè)企業(yè)作用效果不顯著。這說(shuō)明“一帶一路”政策對(duì)制造業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)、電力熱力燃?xì)鈽I(yè)和服務(wù)業(yè)相關(guān)企業(yè)的投資效率促進(jìn)作用明顯。第一產(chǎn)業(yè)回歸結(jié)果不顯著，可能是因?yàn)榈谝划a(chǎn)業(yè)是農(nóng)林畜牧業(yè)，不是目前“一帶一路”倡議的主要方向，檢驗(yàn)樣本不充足等原因。因此，政府應(yīng)積極鼓勵(lì)第二三產(chǎn)業(yè)企業(yè)加入到“一帶一路”建設(shè)中，把握政策實(shí)施方向，可以有效提升企業(yè)投資效率。

5結(jié)論與政策啟示

中國(guó)企業(yè)不僅在世界經(jīng)濟(jì)改革大浪潮中穩(wěn)步發(fā)展，更在我國(guó)提出的“一帶一路”倡議中發(fā)揮重要力量。“一帶一路”倡議提出以來(lái)，沿線建設(shè)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)走向全球化，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易中占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)建設(shè)全方位開(kāi)放發(fā)展的關(guān)鍵道路。本文基于2011—2020年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用逐年P(guān)SM-DID研究方法對(duì)“一帶一路”倡議與企業(yè)投資效率的影響關(guān)系及傳導(dǎo)路徑進(jìn)行了實(shí)證研究。從整體上看，“一帶一路”倡議顯著提升了企業(yè)的投資效率，由于政策的時(shí)滯性，影響強(qiáng)度呈逐年遞增趨勢(shì)。分組研究發(fā)現(xiàn)，倡議對(duì)于投資過(guò)度的企業(yè)影響更為顯著，也就是說(shuō)，“一帶一路”建設(shè)可以改善企業(yè)過(guò)度投資行為。通過(guò)增加中介效應(yīng)檢驗(yàn)，拓寬了“一帶一路”問(wèn)題的研究視角，檢驗(yàn)了融資約束和資源配置在影響投資效率問(wèn)題上具有部分中介效應(yīng)，完善了“一帶一路”倡議的影響路徑。

本文在一定程度上完善了DID的全部檢驗(yàn)，通過(guò)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和安慰劑檢驗(yàn)，進(jìn)一步證明研究問(wèn)題的合理性，結(jié)合更換匹配方法和投資效率的測(cè)度方法充分證明實(shí)證結(jié)果的可靠性。通過(guò)實(shí)證結(jié)果分析，結(jié)合“一帶一路”建設(shè)實(shí)際情況，為政府完善“一帶一路”倡議以及我國(guó)企業(yè)更好的響應(yīng)“一帶一路”提出以下建議：

1）增進(jìn)“一帶一路”建設(shè)與國(guó)內(nèi)企業(yè)的深度融合?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)離不開(kāi)微觀企業(yè)的響應(yīng)，本文實(shí)證分析證明響應(yīng)倡議的企業(yè)可以其提高投資效率，具體通過(guò)緩解企業(yè)融資約束和提高資源配置兩方面。因此，要想充分發(fā)揮“一帶一路”倡議帶來(lái)的機(jī)遇，就必須要與國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行深度融合，達(dá)到更具常態(tài)化的合作。一方面，基于現(xiàn)有的合作方案，擴(kuò)大合作企業(yè)數(shù)量和范圍，鼓勵(lì)企業(yè)的資金、技術(shù)、人力等進(jìn)一步投入“一帶一路”建設(shè)。另一方面，繼續(xù)挖掘國(guó)內(nèi)企業(yè)與“一帶一路”沿線國(guó)家的潛在合作項(xiàng)目，從企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域入手，尋求沿線國(guó)家的潛在市場(chǎng)，不斷加深合作。

2）協(xié)調(diào)各產(chǎn)業(yè)在“一帶一路”倡議中的布局定位。一方面，“一帶一路”沿線建設(shè)涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到商貿(mào)業(yè)，服務(wù)業(yè)建設(shè)等，政府應(yīng)通過(guò)分產(chǎn)業(yè)分地區(qū)規(guī)劃本土企業(yè)優(yōu)勢(shì)，制定更具體產(chǎn)業(yè)建設(shè)布局。例如，對(duì)于高新技術(shù)項(xiàng)目的建設(shè)，鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)積極參與，匹配因地制宜的實(shí)施策略，將專(zhuān)業(yè)的人放到專(zhuān)業(yè)的項(xiàng)目中;而由于基礎(chǔ)建設(shè)的公共性強(qiáng)、盈利能力低、資金投入量大、建設(shè)周期長(zhǎng)，這就需要抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的國(guó)有企業(yè)成為投資建設(shè)的主體，才能保證項(xiàng)目的順利建設(shè)。另一方面，要協(xié)調(diào)各環(huán)節(jié)部門(mén)之間的溝通合作，要保證金融業(yè)為企業(yè)提供投融資支持，保證技術(shù)部門(mén)提供穩(wěn)定可靠的技術(shù)供給，同時(shí)合作企業(yè)、部門(mén)相互協(xié)調(diào)以保障合作的順利。

3）完善“一帶一路”的軟環(huán)境建設(shè)?！耙粠б宦贰背h的持續(xù)發(fā)展，必須有不斷完善的軟環(huán)境支持，才能在現(xiàn)有環(huán)境基礎(chǔ)上吸引更多參與者。例如，政府可以提供專(zhuān)項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼、增設(shè)稅收優(yōu)惠條目和提供信貸支持等，吸引更多企業(yè)參與進(jìn)來(lái)。同時(shí)，聯(lián)合各金融機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)項(xiàng)資金支持，降低企業(yè)融資成本，幫助參與“一帶一路”建設(shè)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金融通。此外，增設(shè)宣傳和講解沿線國(guó)家的文化、法律、制度等，更好的規(guī)避企業(yè)在合作中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，為“一帶一路”倡議提供穩(wěn)定的軟環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙紅軍，高恒宇，黃丹煌.“走出去”與“引進(jìn)來(lái)”：“一帶一路”倡議與外商直接投資的區(qū)位調(diào)整[J].財(cái)經(jīng)研究，2022，48（3）：19.

ZHAO H J，GAO H Y，HUANG D H.“Going global” and “bringing in”：The BRI and the location adjustment of FDI[J].Journal of Finance and Economics，2022，48（3）：19.

[2]羅潤(rùn)東，李瓊瓊，謝香杰.2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究熱點(diǎn)分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2021（3）：38.

LUO R D，LI Q Q，XIE X J.Analysis of the China’s economic research focus in 2020 [J].Economic Perspectives，2021（3）：38.

[3]CHAISSE J，MATSUSHITA M.China's Belt and Road Initiative：Mappingthe world trade normative and strategic implications[J].Journal of World Trade，2018，52（1）：163.

[4]MAO H，LIU G，ZHANG C，et al.Does Belt and Road Initiative hurt node countries？A study from export perspective[J].Emerging Markets Finance and Trade，2019，55（7）：1472.

[5]林學(xué)藝.中國(guó)與東盟十國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通對(duì)全球價(jià)值鏈分工地位的影響[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2021（23）：142.

LIN X Y.The impact of infrastructure interconnection between China and ten ASEAN countries on the division of labor in the global value chain [J].Journal of Commercial Economics，2021（23）：142.

[6]鄒娜，蔡艷麗，鄭越.“一帶一路”沿線國(guó)家通貨膨脹周期的協(xié)動(dòng)性研究[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2022，41（1）：124.

ZOU N，CAI Y L，ZHENG Y.Research on theinflation cycle co-movement among the countries along the Belt and Road[J].Journal of Applied Statistics and Management，2022，41（1）：124.

[7]DU J，ZHANG Y.Does one belt one road initiative promote Chinese overseas direct investment？[J].China Economic Review，2018，47：189.

[8]周伯樂(lè)，葛鵬飛，武宵旭.“一帶一路”倡議與企業(yè)外部投資：異質(zhì)性與機(jī)制研究[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2021（2）：118.

ZHOU B L，GE P F，WU X X.The “Belt and Road Initiative” and external investment：Heterogeneity and mechanism[J].World Economy Studies，2021（2）：118.

[9]方慧，宋玉潔.中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線直接投資會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)嗎[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2021（3）：67.

FANG H，SONG Y J.Will China’s direct investment along the “Belt and Road” reduce business risks？ [J].Modern Economic Research，2021（3）：67.

[10]鄧軼嘉，余姍.“一帶一路”倡議下目的國(guó)制度環(huán)境對(duì)企業(yè)投資績(jī)效的影響研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2021（3）：52.

DENG Y J，YU S.Research on the influence of the destination country's institutional environment on enterprise investment performance under the “Belt and Road” Initiative[J].Macroeconomics，2021（3）：52.

[11]杜建華，曹瑞丹.產(chǎn)業(yè)政策對(duì)投資效率的影響機(jī)制研究：基于差異化資源配置視角[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2020（3）：60.

DU J H，CAO R D.Research on the influence mechanism of industrial policy on investment efficiency：Based on the perspective of differentiated resource allocation [J].Finance and Economics，2020（3）：60.

[12]李婷.產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響：基于產(chǎn)權(quán)視角的實(shí)證分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018（8）：87.

LI T.The impact of industrial policy on enterprise investment efficiency：An empirical analysis based on the perspective of property rights[J].Business Economics，2018（8）：87.

[13]劉進(jìn)，潘夢(mèng)婷，姚振玖.“一帶一路”倡議下企業(yè)戰(zhàn)略差異與投資效率研究：基于滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)之友，2021（4）：18.

LIU J，PAN M J，YAO Z J.Research on corporate strategic differences and investment efficiency under the “Belt and Road” initiative：Based on the empirical evidence of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen [J].Friends of Accounting，2021（4）：18.

[14]韋琳，肖夢(mèng)瑤，徐立文.“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)投資效率影響研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2021，38（2）：74.

WEI L，XIAO M Y，XU L W.A study on the influence investment efficiency under the proposal “Belt and Road Initiative”[J].Economic Survey，2021，38（2）：74.

[15]袁廣達(dá)，仲也.政府干預(yù)、高管特征對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響研究：以“一帶一路”沿線直接投資的上市公司為例[J].南京審計(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)，2021，18（3）：92.

YUAN G D，ZHONG Y.A study on the influence of government intervention and executive characteristics on over-investment of enterprise：Taking the listed companies with direct investment along the “Belt and Road” as an example[J].Journal of Nanjing Audit University，2021，18（3）：92.

[16]李勝楠.基于委托代理理論的非效率投資行為述評(píng)：以融資方式為主線[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2008（4）：20.

LI S N.Review of inefficient investment behaviors based on principal-agent theory：An aspect of financing methods[J].Journal of Zhongnan University of Economics and Law，2008（4）：20.

[17]韓元亮，鄭曉佳.融資約束影響企業(yè)投資效率的作用機(jī)制研究[J].管理現(xiàn)代化，2021，41（1）：4.

HAN Y L，ZHENG X J.Research on the mechanism of financing constraints affecting enterprise investment efficiency [J].Modernization of Management，2021，41（1）：4.

[18]何熙瓊，尹長(zhǎng)萍，毛洪濤.產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響及其作用機(jī)制研究：基于銀行信貸的中介作用與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2016，19（5）：161.

HE X Q，YIN C P，MAO H T.The effect and mechanism of industrial policy on investment efficiency：The mediating role of bank credit and the moderating effect of market competition[J].Nankai Business Review，2016，19（5）：161.

[19]梁靜溪，劉爽.產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)融資約束：基于期限錯(cuò)配視角的實(shí)證分析[J].科技與管理，2020，22（1）：65.

LIANG J X，LIU S.Industry andfinance combination and corporate financing constraints：Empirical analysis based on the perspective of term mismatch[J].Science and Technology and Management，2020，22（1）：65.

[20]徐思，何曉怡，鐘凱.“一帶一路”倡議與中國(guó)企業(yè)融資約束[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（7）：155.

XU S，HE X Y，ZHONG K.The Belt and Road Initiative and Chinese firms’ financial constraints [J].China Industrial Economics，2019（7）：155.

[21]李濤，陳海峰，劉灼.“一帶一路”倡議下企業(yè)融資效應(yīng)研究[J].會(huì)計(jì)之友，2021（4）：30.

LI T，CHEN H F，LIU Z.Research on the financing effect of enterprises under the “Belt and Road” Initiative[J].Friends of Accounting，2021（4）：30.

[22]林毅夫.新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)：重構(gòu)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2011，10（1）：1.

LIN Y F.New structural economics：Reconstructing the framework of development economics[J].Economics（Quarterly），2011，10（1）：1.

[23]焦革革.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究[D].長(zhǎng)沙：湖北省社會(huì)科學(xué)院，2020：1.

JIAO G G.Study on strategic emerging industry policies on corporate performance impact [D].Changsha：Hubei Academy of Social Sciences，2020：1.

[24]HSIEH C T，KLENOW P J.Misallocation and manufacturing TFP in China and India[J].Quarterly Journal of Economics，2009，124（4）：1403.

[25]JENSEN M C.Agency cost of free cash flow，corporate finance and takeovers[J].American Economic Review，1986，76（2）：323.

[26]王文，孫早，牛澤東.產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資源錯(cuò)配[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2014（9）：22.

WANG W，SUN Z，NIN Z D.Industrialpolicy，market competition and mismatch of resources[J].The Economist，2014（9）：22.

[27]趙偉，古廣東，何元慶.外向FDI與中國(guó)技術(shù)進(jìn)步：機(jī)理分析與嘗試性實(shí)證[J].管理世界，2006（7）：53.

ZHAO W，GU G D，HE Y Q.Outward FDI and China's technological progress：Mechanism analysis and trial demonstration[J].Management World，2006（7）：53.

[28]郭愛(ài)君，朱瑜珂，鐘方雷.“一帶一路”倡議對(duì)我國(guó)沿線地區(qū)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響效應(yīng)評(píng)估：基于“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2019（9）：59.

GUO A J，ZHU Y K，ZHONG F L.The impact of the Belt and Road Initiative on the level of open economic development in the areas along the Belt and Road in China：Based on quasi-natural experiment analysis[J].Inquiry into Economic Issues，2019（9）：59.

[29]劉曉丹，張兵.“一帶一路”倡議能否提升企業(yè)投資效率？[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2020（9）：119.

LIU X D，ZHANG B.Can the Belt and Road Initiative improve the efficiency of corporate investment？ [J].World Economy Studies，2020（9）：119.

[30]RICHARDSON S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies，2006，11（2/3）：159.

[31]HADLOCK C，PIERCE J.New evidence on measuring financial constraints：Moving beyond the KZ Index[J].Review of Financial Studies，2010（5）：.

[32]趙藝偉.產(chǎn)業(yè)政策、資源配置與企業(yè)投資效率[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2021：.

ZHAO Y W.Industrial policy，resource allocation and enterprise investment efficiency[D].Shanxi University of Finance and Economics，2021：1.

[33]ROSENBAUM P R，RUBIN D B.The central role of the propensity score in observational studies for causal effects[J].Biometrika，1983，70（1）：41.

[34]ROSENBAUM P R，RUBIN D B.Constructing a control group using multivariate matched sampling methods that incorporate the propensity score[J].American Statistician，1985，39（1）：33.

[35]HEYMAN F，HOLM S F，TINGVALL P G.Is There really a foreign ownership wage premium？ Evidence from matched employer-employee data[J].Journal of International Economics，2007（73）：355.

[36]LI P，LU Y，WANG J.Does flattening government improve economic performance？Evidence from China[J].Journal of Development Economics，2016（123）：18.

[37]CAI X，LU Y，WU M，et al.Linking emissions trading to environmental innovation; Evidence from the Italian manufacturing industry[J].Journal of Development Economics，2016，133（1）：73

[38]溫忠麟，葉寶娟.中介效應(yīng)分析：方法和模型發(fā)展[J].心理科學(xué)進(jìn)展，2014，22（5）：731.

WEN Z L，YE B J.Analyses of mediating effects：The development of methods and models[J].Advances in Psychological Science，2014，22（5）：731.

[39]朱永明，劉敏.我國(guó)制造業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入關(guān)系研究：基于融資約束的中介作用[J].會(huì)計(jì)之友，2019（6）：83.

ZHU Y M，LIU M.Research on the relationship between corporate social responsibility and R&D investment in my country's manufacturing industry：The intermediary role based on financing constraints[J].Friends of Accounting，2019（6）：83.

收稿日期： 2021-10-17

基金項(xiàng)目： 黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目（21JYB145）

作者簡(jiǎn)介： 梁靜溪（1962—），女，教授，博士;

朱可心（1998—），女，碩士研究生.