從老虎基金巨虧到日元大貶值（上）

臥龍

近日看到一則非同小可新聞：老虎環(huán)球基金年內(nèi)勁蝕過(guò)半資金！報(bào)道指，老虎環(huán)球基金首季業(yè)績(jī)暴跌34%、首四個(gè)月收益為負(fù)40%、頭五個(gè)月勁蝕52%。受多只股票下跌及私人資產(chǎn)大幅減記影響，老虎環(huán)球5月繼續(xù)蝕14.2%。而截至4月份，老虎環(huán)球在今年科技股拋售熱潮中遭受約160億美金損失，是有史以來(lái)對(duì)沖基金遭遇最大美金跌幅之一。為了安撫客戶，老虎環(huán)球告知投資者，若希望贖回基金，其私人投資將存放在一個(gè)單獨(dú)帳戶中，該帳戶將在日后兌現(xiàn)。到2023年12月，基金將下調(diào)50點(diǎn)子管理費(fèi)。為彌補(bǔ)客戶損失，老虎環(huán)球允許客戶無(wú)論是否有鎖定期，均可提取更多現(xiàn)金，客戶今年最多可贖回其投資1/3。老虎環(huán)球并表示措施只是暫時(shí)性質(zhì)，計(jì)劃未來(lái)恢復(fù)全現(xiàn)金贖回。令人驚奇者，投資者繼續(xù)流入資金數(shù)額為贖回請(qǐng)求5倍，繼續(xù)投資資金中既有員工亦有客戶，仿佛一群賭客輸錢輸?shù)窖奂t要加注一般。

2022年老虎環(huán)球基金勁蝕令人想起2000年3月底老虎環(huán)球旗下6只對(duì)沖基金“執(zhí)笠”舊聞。老虎基金在業(yè)界名氣相當(dāng)大，但以前一般投資者并不熟悉。老虎基金創(chuàng)始人朱利安·羅拔臣（Julian H.Robertson，Jr.）25歲時(shí)在Kidder Peabody證券公司做股票經(jīng)紀(jì)——該公司于1865年成立——他以精選價(jià)值型股票聞名于華爾街，被稱為“明星經(jīng)紀(jì)人”。1980年5月，蘇普·麥肯西（Thorpe Makenzie）與羅拔臣以880萬(wàn)美金成立老虎基金。18年后（即1998年亞洲金融風(fēng)暴前）已增長(zhǎng)至210億美金，增幅超過(guò)2590倍，期間基金持有人在撇除所有費(fèi)用后所獲得回報(bào)率按年計(jì)算高達(dá)31.7%。

老虎基金1993年狙擊英鎊、意大利里拉大獲成功，公司名聲大噪，投資者紛紛上門投資，老虎基金管理資金迅速膨脹，成為美國(guó)最顯赫對(duì)沖基金。此后，老虎基金業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，1998年夏天，其總資產(chǎn)達(dá)到230億美元高峰，一度成為全美最大對(duì)沖基金。其中，1996年回報(bào)率為50%，1997年為72%，老虎基金創(chuàng)造了無(wú)人匹敵之業(yè)績(jī)。1998年亞洲金融風(fēng)暴中，老虎基金開(kāi)始走下坡路。俄羅斯金融危機(jī)后，美金兌日元匯價(jià)升至147，羅拔臣預(yù)計(jì)將會(huì)升至150日元以上，于是下令旗下老虎基金、美洲豹基金大量沽空日元，但日元卻在日本經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何好轉(zhuǎn)情況下，在兩個(gè)月內(nèi)急升到115日元。

1998年美金兌日元匯價(jià)大逆轉(zhuǎn)，此事記憶猶新。皆因當(dāng)年我在本刊上文章多次預(yù)測(cè)美日走勢(shì)。此處容許我王婆賣瓜：

（1）1998年第11期拙作《暴風(fēng)雨前夕（一）》中預(yù)測(cè)“美金對(duì)日元匯率有可能上試150-160日元，時(shí)間約在明年（指1999年）上半年。”當(dāng)時(shí)美金兌日元大約127日元左右。

（2）1998年第23期拙作《廣東概念股：過(guò)去、現(xiàn)在與未來(lái)》中分析道：“我先前曾預(yù)言，明年上半年美金兌日元將會(huì)上升至1∶150至1：160。結(jié)果到現(xiàn)在為止，已經(jīng)破140水平?？磥?lái)上述目標(biāo)將在今年晚些時(shí)候?qū)崿F(xiàn)。如無(wú)意外……一個(gè)歷時(shí)4年大型ABC3浪反彈也將結(jié)束。從那時(shí)起，美元兌日元將展開(kāi)另一段5浪下跌，79歷史低位將會(huì)再現(xiàn)乃至被打破?！?/p>

（3）1998年第24期拙作《科技股情結(jié)（一）》中預(yù)測(cè)：“今年暑假會(huì)有更重要事件發(fā)生，美金兌日元升上150-160后將展開(kāi)跳水行動(dòng)，急跌至120-125水平?！?/p>

（4）1998年第31期拙作《股災(zāi)與第三次浪潮（五）》中評(píng)論道：“一篇可能成為相反理論典型教材文章出籠。文章《日元能否止跌反彈》認(rèn)為今年下半年，匯率會(huì)在140至150之間波動(dòng)，今年底到明年初日元會(huì)開(kāi)始新一輪跌勢(shì)，不排除大幅貶值，明年有可能跌破160至180，未來(lái)5至7年內(nèi)日元將繼續(xù)下跌。文章又認(rèn)為如果突破180日元大關(guān)，將挑戰(zhàn)1977年以來(lái)歷史低位251.1日元。”日元真是那么不堪一擊嗎？……目前日元弱勢(shì)僅是短暫現(xiàn)象，由1995年79至今ABC三浪之后，仍將回升到79?！?/p>

（5）1998年第36期拙作《以史為鑒可知興衰（四）》中預(yù)測(cè)道：“美金兌日元自然要大升，79.8-147.6這一段三浪走勢(shì)相當(dāng)清晰。目前后市有兩種可能性：①美元兌日元后市長(zhǎng)期走低，5至8年后將再破79.8水平;②回試?yán)薭低點(diǎn)約110水平，構(gòu)筑頭肩底右肩，然后再上?！?/p>

當(dāng)時(shí)為何預(yù)測(cè)美金兌日元會(huì)升至150至160水平？很簡(jiǎn)單，1990年4月反彈高位160乃某一個(gè)級(jí)別第4浪反彈高點(diǎn)，通常若更大級(jí)別反彈會(huì)回到前面下跌浪第4浪反彈高點(diǎn)附近。事實(shí)上，1998年8月美金兌日元于147.6見(jiàn)頂，而到10月急跌至110.5水平，預(yù)測(cè)走勢(shì)大致正確。

再講回老虎基金羅拔臣，147日元再全力沽空自然損失慘重。僅1998年10月7日一天，老虎管理公司勁蝕20億美金，而10月份總共損失34億美金（1998年10月美金兌日元暴跌15%），再加上9月份損失，老虎管理公司在日元投機(jī)上勁蝕近50億美金。1998年老虎基金實(shí)際損失16億美元，資產(chǎn)萎縮了4%;1999年損失19%，2000年第一季度再虧損13.5%。1999年，羅拔臣重倉(cāng)股美國(guó)航空集團(tuán)及廢料管理公司股價(jià)則持續(xù)下跌。

從1998年12月開(kāi)始，近20億美金短期資金從美洲豹基金撤出，至1999年10月，共50億美金從老虎基金管理公司撤走，投資者撤資使基金經(jīng)理無(wú)法專注于長(zhǎng)期投資，影響長(zhǎng)期投資者信心。因此1999年10月6日，羅拔臣要求從2000年3月31日開(kāi)始，老虎、美洲獅、美洲豹三只基金其贖回期改為半年一次。但到2000年3月31日，羅拔臣宣布結(jié)束旗下六只對(duì)沖基金全部業(yè)務(wù)！

如今，歷史又一次重演？2022年=2000年？有關(guān)此話題容后再論，接下來(lái)詳細(xì)分析美金兌日元走勢(shì)。（見(jiàn)上圖）

日本貨幣單位為“円”，1871年6月27日制定，以取代當(dāng)時(shí)四進(jìn)制二分金。日本政府于1870年仿照當(dāng)時(shí)港幣以同品位同量白銀制造貨幣，首次發(fā)行銀本位貨幣。后來(lái)伊藤博文鑒于當(dāng)時(shí)國(guó)際情勢(shì)將貨幣制度改為金本位，仍然以円為單位，1円與1500毫克純金等值。1897年日元金本位制第二次以法律形式確立，法律規(guī)定一円與750毫克黃金等價(jià)。1931年英國(guó)取消金本位，日本同年12月31日由大藏省宣布停止黃金輸出，禁止金幣與鈔票之間兌換。美金兌日元自200左右急沖至接近500水平見(jiàn)頂，然后展開(kāi)長(zhǎng)期下跌旅程——即日元長(zhǎng)期持續(xù)升值。

第二次世界大戰(zhàn)日本發(fā)生嚴(yán)重通脹，日元戰(zhàn)后極度貶值，這是第【2】浪反彈。1946年2月日本制訂《金融緊急措施》，1948年12月10日美國(guó)政府向駐日盟軍總司令部發(fā)表《日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃》，1949年4月日本實(shí)行固定匯率制，1美金兌360日元，每日元含金量為2.47毫克，美金兌日元正式展開(kāi)第【3】浪長(zhǎng)期下跌。

1971年美國(guó)放棄金本位制，布雷頓森林體系被破壞，美金兌日元匯價(jià)急跌，日本政府為維持匯率投入27億美金，將升值控制在6%范圍內(nèi)。此舉等于向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)：美金兌日元還會(huì)進(jìn)一步下跌。同年12月8日發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政部長(zhǎng)達(dá)成史密森協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定日元升值16.9%，新匯率為1：308，可在5%范圍內(nèi)浮動(dòng)。1972年日本對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差40億美金。1973年2月日元開(kāi)始新一輪升值，到3月時(shí)各國(guó)放棄史密森協(xié)議采用浮動(dòng)匯率，美金兌日元跌至265水平，之后反彈至1975年底306.7水平。

1975年之后，日本對(duì)美貿(mào)易又再開(kāi)始擴(kuò)張，1977年6月美國(guó)時(shí)任財(cái)政部長(zhǎng)華納·米高·布魯門蘇（WernerMichaelBlumenthal）表達(dá)對(duì)日元低價(jià)不滿。投資者預(yù)計(jì)美金兌日元將要下跌，于是大量買入日元，導(dǎo)致美金兌日元跌至1978年10月177水平，結(jié)束【3】浪（1）下跌。