國(guó)企混合所有制改革與高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的統(tǒng)計(jì)分析*

周 琛，朱家明，張春強(qiáng)，王宏昌

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)）

0 引言

2019 年3 月5 日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中提到：“加快國(guó)資國(guó)企改革，加強(qiáng)和完善國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革.”該報(bào)告強(qiáng)調(diào)了混合所有制改革是國(guó)有企業(yè)改革的重要方向.國(guó)有企業(yè)是中國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)的重要支撐，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱.自20 世紀(jì)以來(lái)，國(guó)有企業(yè)在各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?yàn)閲?guó)家做出了巨大貢獻(xiàn)，但其“一股獨(dú)大”“內(nèi)部人控制”的缺陷也十分顯著，為保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展，對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，消除隱性壁壘，鼓勵(lì)發(fā)展非國(guó)有資本參股的混合所有制企業(yè)有助于提升經(jīng)濟(jì)活力和保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量健康發(fā)展.

混合所有制改革使得民間資本與國(guó)有資本交叉持股，相互制衡，給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)了一定的積極影響.通過(guò)文獻(xiàn)梳理后發(fā)現(xiàn)：一方面，眾多學(xué)者不僅關(guān)注混合所有制改革對(duì)公司業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)的影響［1－2］，而且更細(xì)致地檢驗(yàn)了業(yè)績(jī)提升的影響機(jī)制，比如混改對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、全要素生產(chǎn)率、運(yùn)營(yíng)效率以及資本成本等的影響［3－6］.另一方面，學(xué)術(shù)界也關(guān)注混合所有制改革對(duì)公司行為決策的影響，主要集中于對(duì)公司戰(zhàn)略和創(chuàng)新方面.但與此同時(shí)，部分學(xué)者也逐步把混改影響效果鎖定在高管層面進(jìn)行研究，這些文獻(xiàn)主要探討了高管的激勵(lì)機(jī)制以及公司的高層次人才配置問(wèn)題［7－9］.一般而言，更強(qiáng)的高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力一定程度上是公司治理的積極效果，也是當(dāng)前學(xué)術(shù)界探討的重要問(wèn)題.張會(huì)麗等認(rèn)為隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性的不斷提高，員工薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，成為影響企業(yè)員工隊(duì)伍穩(wěn)定及員工積極性的重要因素［10］.參照其對(duì)員工薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的定義，該文將研究高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)內(nèi)容.那么，國(guó)企混改作為公司的股權(quán)治理和配置活動(dòng)，是否以及如何對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生影響呢？

該文以2008 ～2020 年間中國(guó)國(guó)有上市公司為樣本，從異質(zhì)性股東和股權(quán)制衡度兩方面分析國(guó)有企業(yè)混合所有制改革對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響，并認(rèn)為：國(guó)企混改能在一定程度上增加國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力，具體而言：（1）國(guó)企前十大股東中異質(zhì)性股東種類的增加能在一定程度上提高國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力；（2）股權(quán)制衡度的強(qiáng)化也可以增加國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力；（3）在公司規(guī)模大的企業(yè)和在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中混合所有制改革對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力正向影響更為顯著.

該文的研究貢獻(xiàn)主要是：第一，從高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力角度研究混改給國(guó)企帶來(lái)的影響，豐富了混合所有制改革的經(jīng)濟(jì)后果文獻(xiàn)，為進(jìn)一步完善混合所有制改革提供了重要的參考價(jià)值.第二，豐富了非國(guó)有股東治理的相關(guān)文獻(xiàn)，有利于健全公司治理體系.通過(guò)非國(guó)有企業(yè)參股影響高管薪酬的變化，提升高管治理水平和能力，有利于公司決策能力的提升.第三，該文豐富并拓展了高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響因素文獻(xiàn).高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力作為薪酬結(jié)構(gòu)的重要組成部分，在高管激勵(lì)中扮演著重要角色，而對(duì)其影響因素的進(jìn)一步挖掘尤為必要.

1 理論分析與假設(shè)提出

1.1 研究思路

20 世紀(jì)90 年代初，為了促進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展，國(guó)家允許并鼓勵(lì)民間資本和外資參與國(guó)有企業(yè)改組改革，鞏固了以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的經(jīng)濟(jì)制度.國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的不斷推進(jìn)，對(duì)企業(yè)的方方面面都產(chǎn)生了一定的影響.在混改這一背景下，高管薪酬相關(guān)問(wèn)題成為了學(xué)術(shù)界探討的熱點(diǎn)話題.高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱會(huì)影響高管層的管理積極性和決策有效性.因此，探究國(guó)有企業(yè)混合所有制改革對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響就顯得尤為重要.

混合所有制改革作用于國(guó)企的方式很多，最常見(jiàn)的是引入非國(guó)有股東.《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)混合所有制改革實(shí)際上是將非國(guó)有資本引入國(guó)有企業(yè)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，從而促進(jìn)各種資本相互制衡，提高資產(chǎn)配置效率，提升企業(yè)治理能力.綦好東等人認(rèn)為混合所有制改革就是將產(chǎn)權(quán)多元化與完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)緊密結(jié)合，以推動(dòng)完善中國(guó)特色現(xiàn)代國(guó)有企度［11］.

1.2 機(jī)理分析與假設(shè)

該文分別從異質(zhì)性股東和股權(quán)制衡度兩個(gè)方面研究混合所有制改革對(duì)國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響，它們的作用機(jī)理如下.

（1）異質(zhì)性股東與國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力

首先，股東作為公司價(jià)值的剩余索取者，是公司治理中的關(guān)鍵要素.混合所有制企業(yè)中的股東可分為國(guó)有股東和非國(guó)有股東. Estrin et al 和張輝等發(fā)現(xiàn)引入非國(guó)有股東有利于國(guó)有企業(yè)效益的提升.宋志平等認(rèn)為，混合所有制企業(yè)不應(yīng)再有國(guó)有控股的“帽子”，而應(yīng)引入異質(zhì)性股東［12］.馬連福等認(rèn)為混合所有制作用于公司績(jī)效的第一條路徑是混合主體多樣性，即參與混合的股權(quán)性質(zhì)的數(shù)量（異質(zhì)性股東），當(dāng)參與混合的股權(quán)性質(zhì)類別越多，越有利于提升公司績(jī)效［13］.而異質(zhì)性股東的增加則為公司帶來(lái)了資本和智力等重要資源.同時(shí)，他們還認(rèn)為因?yàn)樵诂F(xiàn)階段公司發(fā)展所需要的資源要素很多，還不能夠完全通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)獲取，而不同性質(zhì)的股權(quán)可以為公司帶來(lái)相應(yīng)的資源，這些資源能促進(jìn)公司績(jī)效的改善.其次，由于國(guó)有企業(yè)存在著非市場(chǎng)化機(jī)制，非國(guó)有股東的引入可以對(duì)其進(jìn)行內(nèi)部控制，在很大程度上起到監(jiān)督高管行為的作用.劉運(yùn)國(guó)等提出非國(guó)有股東在高層治理維度的參與有利于改善國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量［14］.總而言之，在混合所有制這一體制框架下，各股東相互制衡，相互影響，非國(guó)有股東為了保護(hù)自身的利益，他們有動(dòng)機(jī)行使自己的監(jiān)督權(quán)，保障公司目標(biāo)與自身目標(biāo)的一致性，從而對(duì)國(guó)有股東形成了有力的監(jiān)督，使得公司治理能力提升，提高了國(guó)企收益，增加了高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力.毛磊等實(shí)證檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者整體和個(gè)體持股水平對(duì)高管薪酬的影響，發(fā)現(xiàn)異質(zhì)性股東的增加顯著提高了國(guó)有企業(yè)高管薪酬業(yè)績(jī)及其薪酬業(yè)績(jī)敏感性，從而增加了管理層的風(fēng)險(xiǎn)，高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力水平的提高是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)補(bǔ)償［15］.

由此，該文提出假設(shè)H1：異質(zhì)性股東的增加能在一定程度上增加國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力.

（2）股權(quán)制衡度與國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力

非國(guó)有股東引入國(guó)企這一混改方式除了增加異質(zhì)性股東以外，還提高了股權(quán)制衡度.在國(guó)有企業(yè)中，非國(guó)有股東作為國(guó)有股東的制衡者，能有效減少國(guó)有股東的低效率行為，為企業(yè)帶來(lái)不同的資源要素，進(jìn)而促進(jìn)公司績(jī)效的改善，從而增加高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力. Shleifer 和Vishny 發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度的提高有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化.李琳發(fā)現(xiàn)多個(gè)大股東之間的權(quán)利制衡機(jī)制要求在進(jìn)行創(chuàng)新投資項(xiàng)目決策時(shí)采取集體決策方式，因此可以提供更為理性的投資分析建議.彭勇認(rèn)為在制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的控制權(quán)由多個(gè)股東共同享有，出于對(duì)紅利的追求以及在主人翁意識(shí)的引導(dǎo)下，掌握控制權(quán)的多個(gè)股東會(huì)積極采取行動(dòng)去監(jiān)督大股東和管理層，因而在一定程度上能夠抑制大股東和管理層不當(dāng)行為，為企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)提供保障，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展［16］.張玉娟研究發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用十分顯著，這有利于公司績(jī)效的提高［17］.另外，股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)可以使股東互相監(jiān)督，降低信息不對(duì)稱以及控制權(quán)私有收益帶來(lái)的問(wèn)題，從而提高企業(yè)績(jī)效.而績(jī)效的提高又與高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力直接掛鉤.方軍雄等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效與高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力顯著正相關(guān)［18］.總體而言，大股東間的相互制衡能完善公司治理體系，有效提升企業(yè)績(jī)效，從而提高高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力.

由此，該文提出假設(shè)H2：股權(quán)制衡度的提高能在一定程度上增加國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力.

2 研究設(shè)計(jì)與指標(biāo)衡量

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

為了研究混合所有制改革對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響作用，該文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選取2008 ～2020 年中國(guó)滬深A(yù) 股國(guó)有上市公司為研究對(duì)象.在剔除了樣本缺失值的基礎(chǔ)之上，最終獲得了9130 條觀測(cè)值.

2.2 變量選擇

（1）被解釋變量

該文被解釋變量Eepayment（Executive excess payment）為高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力，基本計(jì)算邏輯為：高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力＝高管薪酬總額－同行業(yè)高管薪酬年度內(nèi)均值.該文選取的高管薪酬總額均為報(bào)告期內(nèi)上市A 股國(guó)有企業(yè)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的薪酬總額.

（2）解釋變量

該文解釋變量為混合所有制改革程度，該文依據(jù)楊興全和尹興強(qiáng)采用異質(zhì)性股東（Sum-Type）和股權(quán)制衡度（MixrateNew）來(lái)分別反映混合所有制改革程度［19］.異質(zhì)性股東是指國(guó)企的前十大股東種類，異質(zhì)性股東的值越小，說(shuō)明混改程度越低；其值越大，說(shuō)明混改程度越高.計(jì)算股權(quán)制衡度時(shí)，國(guó)企中國(guó)有股及非國(guó)有股（除國(guó)有股東外的其他性質(zhì)股東持股比例之和）占全部股權(quán)的比例分別為Es和Ep，以Es和Ep 中的較大者作為分母，較小者為分子（即當(dāng)Es ＞Ep 時(shí)，MixrateNew ＝Ep／Es；當(dāng)Es ＜Ep 時(shí)，MixrateNew ＝Es／Ep），將所得的比值定義為混改股權(quán)的融合度或制衡度（MixrateNew），其值越接近于0，說(shuō)明混改程度越低；其值越接近于1，說(shuō)明混改程度越高.

（3）控制變量

該文選取的控制變量主要參考以往高管薪酬的相關(guān)研究文獻(xiàn)，首先，在公司基本特征方面，該文控制了公司注冊(cè)資本（Regcap）、公司規(guī)模（Companysize）、資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）和資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）4 個(gè)變量.研究表明，公司注冊(cè)資本越高，相應(yīng)的高管薪酬較高；公司規(guī)模也與高管薪酬呈正相關(guān)，但與高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)系并不明確［20］；一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率越高，高管薪酬越低；資產(chǎn)回報(bào)率越高，高管薪酬越高.其次，在公司治理結(jié)構(gòu)方面，該文控制了控股董事會(huì)人數(shù)（NOD）和獨(dú)立董事比例（PNOID）變量.各變量具體定義見(jiàn)表1.

2.3 模型設(shè)定

構(gòu)建如下回歸模型以完成后續(xù)分析及研究：

模型一：

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 是對(duì)主要變量的描述統(tǒng)計(jì)性分析.樣本期內(nèi)國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的均值為0.3170千萬(wàn)元，中位數(shù)為－0. 8632 千萬(wàn)元，從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)國(guó)有企業(yè)高管的薪酬競(jìng)爭(zhēng)力是存在顯著差異的；樣本期內(nèi)國(guó)有企業(yè)異質(zhì)性股東的均值為3.1441，最大值為6，一定程度上說(shuō)明中國(guó)國(guó)有企業(yè)前十大股東已經(jīng)存在多樣化的表現(xiàn)；然而，樣本期內(nèi)國(guó)有企業(yè)股權(quán)制衡度的均值為0.2527，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2580，由此反映出中國(guó)國(guó)企“一股獨(dú)大”的問(wèn)題還十分普遍.

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)各個(gè)變量之間的相關(guān)性，需要對(duì)各個(gè)主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析.由下表分析可知，解釋變量與控制變量都與被解釋變量有著顯著的相關(guān)性.由表可知，高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力（Eepayment）和異質(zhì)性股東（SumType）的相關(guān)系數(shù)為0.10且在10%的水平上顯著，表明國(guó)企高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力與異質(zhì)性股東存在正相關(guān)關(guān)系.高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力（Eepayment）和股權(quán)制衡度（Mixrate-New）的相關(guān)系數(shù)為0.195 且在10%的水平上顯著，表明“混改”國(guó)企高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力差距與股權(quán)制衡度存在正相關(guān)關(guān)系.另外，其余控制變量均基本與被解釋變量顯著相關(guān)，這一定程度上說(shuō)明加入控制變量能提高模型擬合優(yōu)度.

表3 相關(guān)性分析

3.3 主效應(yīng)回歸分析

模型（1）（2）的主效應(yīng)回歸具體分析過(guò)程和結(jié)果如下：

（1）異質(zhì)性股東與高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力

在表4 中，模型（1）異質(zhì)性股東數(shù)量與高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力存在正相關(guān)關(guān)系且在1%的水平上顯著，說(shuō)明在其他因素不變的情況下，異質(zhì)性股東數(shù)量的增加對(duì)于國(guó)企高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力具有促進(jìn)作用.其經(jīng)濟(jì)意義為：在控制了行業(yè)類型、年份、公司規(guī)模等各變量之后，異質(zhì)性股東每增加一單位，高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力平均增加0.79 千萬(wàn)元.

（2）股權(quán)制衡度與高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力

在表4 中，模型（2）股權(quán)制衡度與高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力也存在正相關(guān)關(guān)系且在5%的水平上顯著，說(shuō)明在其他因素不變的情況下，股權(quán)制衡度的提升對(duì)于國(guó)企高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)作用.其經(jīng)濟(jì)意義為：在控制了行業(yè)類型、年份、公司規(guī)模等各變量之后，股權(quán)制衡度每增加一個(gè)單位的標(biāo)準(zhǔn)差，高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力平均增加4.971 千萬(wàn)元.

表4 回歸分析

續(xù)表

回歸結(jié)果表明混合所有制改革程度的加深有助于高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的增加，這驗(yàn)證了混合所有制改革能提高高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的假設(shè).

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

該文考察2008 ～2020 年混合所有制改革對(duì)國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響效果.為了證實(shí)回歸結(jié)果的可靠性，該文進(jìn)行了異方差處理和基于公司層面的聚類（CLUSTER）穩(wěn)健處理.異方差處理：表5 的第（1）、（2）兩列結(jié)果顯示：解釋變量（SumType）和解釋變量（MixrateNew）分別與被解釋變量（Eepayment）在1%水平顯著正相關(guān)，結(jié)果穩(wěn)健地支持了該文的假設(shè).這表明在進(jìn)行了異方差處理之后，模型（1）（2）的結(jié)論依舊保持穩(wěn)健.對(duì)公司層面的聚類調(diào)整：表6 的第（1）、（2）兩列結(jié)果顯示：解釋變量（SumType）和解釋變量（MixrateNew）分別與被解釋變量（Eepayment）在1%水平顯著正相關(guān)，結(jié)果與前文假設(shè)相一致.此外，還可以通過(guò)改變被解釋變量的度量方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：將高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力取對(duì)數(shù).表6 的第（3）列結(jié)果顯示：解釋變量（Sum-Type）的系數(shù)為0.096，并與被解釋變量高管薪酬對(duì)數(shù)（lnEepayment）在1%水平顯著正相關(guān)，這表明異質(zhì)性股東對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響依然穩(wěn)健存在.表6 的第（4）列結(jié)果顯示：解釋變量（MixrateNew）的系數(shù)為0.567，并與被解釋變量高管薪酬對(duì)數(shù)（lnEepayment）在1%水平顯著正相關(guān)，這表明股權(quán)制衡度對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響依然穩(wěn)健存在.由此可見(jiàn)，在進(jìn)行聚類處理以及改變被解釋變量度量方式之后，模型（1）（2）的結(jié)論依舊保持穩(wěn)健.綜上可以得出，上述模型在經(jīng)歷了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后，該文結(jié)論依舊保持不變.

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)（異方差處理）

續(xù)表5

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)（對(duì)公司層面的聚類調(diào)整與改變被解釋變量的度量方式）

3.5 內(nèi)生性問(wèn)題的處理

該文探討混合所有制改革對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的影響效果，由于高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)企混改程度之間存在潛在的反向因果關(guān)系以及可能的遺漏變量問(wèn)題，因此，文章模型可能存在一定的內(nèi)生問(wèn)題.下面采用兩階段工具變量的研究方法解決內(nèi)生性問(wèn)題，該文參考學(xué)術(shù)界的習(xí)慣做法，將滯后一期的解釋變量作為工具變量，即將模型（1）中的異質(zhì)性股東滯后一期，模型（2）中的股權(quán)制衡度滯后一期.通過(guò)表7 的回歸結(jié)果表明，將滯后一期的解釋變量作為工具變量進(jìn)行回歸，模型（1）（2）回歸結(jié)果依舊顯著，且得出的經(jīng)濟(jì)結(jié)論與假設(shè)相一致.進(jìn)一步，通過(guò)hausman 方法檢驗(yàn)被解釋變量并不內(nèi)生；然后再使用工具變量法進(jìn)行弱相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示工具變量并不弱相關(guān).

表7 內(nèi)生性處理的回歸結(jié)果

4 進(jìn)一步研究

4.1 按國(guó)有企業(yè)規(guī)模分組

公司規(guī)模的差異對(duì)國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力有著重要影響.湯泰劼等提出非國(guó)有股東的治理能力會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模產(chǎn)生差異，從而對(duì)審計(jì)收費(fèi)的高低造成影響.針對(duì)該文的研究而言，相對(duì)于規(guī)模小的國(guó)企，規(guī)模大的國(guó)企層級(jí)管理更為嚴(yán)密，制度運(yùn)行更加合理有序，混合所有制改革更容易在企業(yè)內(nèi)部縱深推進(jìn)；其次，與規(guī)模小的國(guó)企相比，規(guī)模大的國(guó)企運(yùn)營(yíng)成本，人力資本更高；另外，規(guī)模大的國(guó)企內(nèi)部監(jiān)督體制更為完善，更容易受到非國(guó)有股東的約束，有利于營(yíng)造規(guī)范合理的治理環(huán)境，使得國(guó)企更專注于治理能力的提升，從而獲得更多的盈利，高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力也隨之增加.

基于上述分析，將樣本內(nèi)國(guó)有企業(yè)規(guī)模按照其中位數(shù)劃分為大小兩組，并進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn)（表8 中回歸（1）（2）是模型（1）按照國(guó)有企業(yè)規(guī)模大小分類進(jìn)行的兩種回歸，回歸（3）（4）是模型（2）按照國(guó)有企業(yè)規(guī)模大小分類進(jìn)行的兩種回歸）.該文定義啞變量Com＿dum（公司規(guī)模），當(dāng)公司規(guī)模小于其中位數(shù)時(shí)，Com＿dum ＝0；當(dāng)公司規(guī)模大于其中位數(shù)時(shí)，Com＿dum ＝1.分組回歸結(jié)果見(jiàn)表8.由此發(fā)現(xiàn)，在模型（1）中，相比于公司規(guī)模小的企業(yè)，公司規(guī)模越大，異質(zhì)性股東對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的正向影響越強(qiáng)，且組間系數(shù)差異顯著.同理，由模型（2）可知，相比于公司規(guī)模小的企業(yè)，公司規(guī)模越大，股權(quán)制衡度對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的正向影響越強(qiáng)，且組間系數(shù)差異顯著.總體而言，在公司規(guī)模大的企業(yè)中，混合所有制改革對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力正向影響更為顯著.兩種模型的回歸結(jié)果與上述分析相一致.

表8 國(guó)企規(guī)模對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的調(diào)節(jié)作用

4.2 按國(guó)有企業(yè)行業(yè)特征分組

外部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力有著重要影響.企業(yè)按其行業(yè)特征可以分為競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)與非競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè).從某種程度來(lái)說(shuō)，非競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)也可以被視為相對(duì)壟斷的國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有股東的引入容易打破原本穩(wěn)定且固化的內(nèi)部治理局面，所以非國(guó)有股東在此類企業(yè)中發(fā)揮的邊際治理邊際效應(yīng)可能更大，因此混合所有制改革效果也就更為明顯.而競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)以自由競(jìng)爭(zhēng)和公平競(jìng)爭(zhēng)為主，治理環(huán)境相對(duì)較好，所以混合所有制改革的邊際效果相對(duì)較弱.

基于上述分析，該文通過(guò)樣本內(nèi)國(guó)有企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入等數(shù)據(jù)計(jì)算出赫芬達(dá)爾指數(shù)，按其中位數(shù)劃分為大小兩組，定義啞變量hhi5＿dum，根據(jù)算法，當(dāng)赫芬達(dá)爾指數(shù)小于其中位數(shù)時(shí)，hhi5＿dum ＝0，行業(yè)特征為競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)；當(dāng)赫芬達(dá)爾指數(shù)大于其中位數(shù)時(shí)，hhi5＿dum ＝1，行業(yè)特征為非競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè).分組回歸結(jié)果可見(jiàn)表9（表9 中回歸（1）（2）是模型（1）按照國(guó)有企業(yè)規(guī)模大小分類進(jìn)行的兩種回歸，回歸（3）（4）是模型（2）按照國(guó)有企業(yè)規(guī)模大小分類進(jìn)行的兩種回歸）.結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在回歸（1）中，相比于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的異質(zhì)性股東對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的正向影響更強(qiáng)，但組間系數(shù)差異并不顯著.而在模型（2）中，相比于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的股權(quán)制衡度對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的正向影響更強(qiáng)，且組間系數(shù)差異顯著.兩種模型回歸結(jié)果與上述分析相一致.總體而言，在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，混合所有制改革對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力正向影響更為顯著.

表9 國(guó)企行業(yè)特征對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的調(diào)節(jié)作用

5 結(jié)論與政策建議

混合所有制改革是新時(shí)期全面深化改革的重要內(nèi)容.非國(guó)有股東的引入既能緩解“內(nèi)部人控制”的局面，又有利于完善公司治理體系，提升公司治理能力，從而提高公司績(jī)效，對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生影響.該文以2008 ～2020 年間的國(guó)有上市公司為樣本，分別從異質(zhì)性股東和股權(quán)制衡度兩個(gè)角度研究混合所有制改革如何影響國(guó)企高管的薪酬競(jìng)爭(zhēng)力.該文研究結(jié)果顯示：（1）異質(zhì)性股東的增加能在一定程度上增加國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力；（2）股權(quán)制衡度的提高能在一定程度上增加國(guó)有企業(yè)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力.以上基本結(jié)論說(shuō)明混合所有制改革在一定程度上對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力有正向促進(jìn)作用.另外，在進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn)，在公司規(guī)模大的企業(yè)和在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中混合所有制改革對(duì)高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力正向影響更為顯著.該文研究混改給國(guó)企帶來(lái)的影響不僅豐富了有關(guān)高管薪酬的文獻(xiàn)，更有利于混合所有制改革的進(jìn)一步推進(jìn)和推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展.

基于該文研究結(jié)論，提出如下政策建議：第一，加大國(guó)有企業(yè)混合所有制改革力度，增加非國(guó)有資本持股比例，提高股權(quán)制衡度，豐富股權(quán)多樣性，并從實(shí)質(zhì)上給予非國(guó)有股東相應(yīng)的公司治理權(quán)，充分發(fā)揮非國(guó)有股東參與公司治理的積極性，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有股東的監(jiān)督，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)良性健康發(fā)展.第二，要充分保障非國(guó)有股東的各項(xiàng)權(quán)益，營(yíng)造更加公平公正的國(guó)有企業(yè)外部制度環(huán)境.如此，才能使非國(guó)有股東更好發(fā)揮治理作用.第三，強(qiáng)化國(guó)企混改后的內(nèi)部控制.由于混合所有制改革在一定程度上能增加高管薪酬競(jìng)爭(zhēng)力，高管工作積極性提升的同時(shí)對(duì)其適度制約是十分必要的，這將有助于積極健康的發(fā)展.第四，由于混改的正向作用在不同規(guī)模、不同行業(yè)的國(guó)企間存在顯著差異，所以國(guó)有企業(yè)混合所有制改革可以按照不同公司規(guī)模、行業(yè)特征因地制宜地進(jìn)行，有利于提質(zhì)增效，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng).