三元正極材料企業(yè)的風(fēng)險與問題研究

林明錦

摘要：三元正極材料是鋰電池的核心材料，主要運用在三方面，分別是新能源汽車、3C數(shù)碼產(chǎn)品電池和儲能電池領(lǐng)域。A公司是中國三元正極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事鋰電池三元正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，文章主要研究A公司的相關(guān)風(fēng)險、盈余質(zhì)量狀況和持續(xù)經(jīng)營能力問題，結(jié)合行業(yè)狀況，宏觀經(jīng)濟(jì)條件等進(jìn)行綜合分析，為完善企業(yè)風(fēng)險管理體系和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供解決方案，并為同行業(yè)企業(yè)建設(shè)、完善管理機(jī)制提供借鑒和啟示。

關(guān)鍵詞：三元正極材料;風(fēng)險;盈余質(zhì)量狀況

一、研究背景

（一）三元正極材料行業(yè)現(xiàn)狀

自2008年起，中國三元正極材料的規(guī)?；瘧?yīng)用初步開啟，至今經(jīng)歷了3個發(fā)展階段分別為：第一初步規(guī)?；瘧?yīng)用階段。2008～2013年鈷酸鋰價格持續(xù)上漲推動三元材料替代趨勢。三元材料在正極材料市場占比逐步提升至30%，NCM523成為三元材料市場主流;第二穩(wěn)步發(fā)展階段。2014～2016年鈷酸鋰價格回落，推動三元材料替代趨勢減緩。三元材料在正極材料市場占比穩(wěn)定維持30%;第三高速發(fā)展階段。NCM622逐漸受到市場追捧。2017年至今國家政策驅(qū)動三元材料需求快速增長。三元材料在正極材料市場占主導(dǎo)地位，NCM811逐漸受到熱點關(guān)注。

通過查閱國內(nèi)鋰電池行業(yè)權(quán)威研究院高工產(chǎn)業(yè)鋰電研究所（GGII）的鋰電行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2018年我國NCM系列三元正極材料的銷售額已經(jīng)越過了200億的門檻，達(dá)到230億元，同比增長率約為33%。主要得益于NCM系列三元正極材料銷售企業(yè)下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，加上政府對綠色發(fā)展的大力支持，頒布的新能源紅利政策無疑加速了國內(nèi)NCM系列三元正極材料市場規(guī)模的增長。該研究所預(yù)測，我國NCM系列三元正極材料行業(yè)的發(fā)展仍會持續(xù)向上，其市場規(guī)模預(yù)計在2023年達(dá)到800億元。

A公司是中國三元正極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，是首批在科創(chuàng)板上市的25家上市公司之一，其總市值在鋰電池行業(yè)中位列前五，主要從事鋰電池三元正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，A公司所面臨的問題，在其他同行業(yè)企業(yè)中也普遍存在，因此對A公司的風(fēng)險與問題進(jìn)行研究不僅有助于A公司進(jìn)行風(fēng)險控制，還可以為其他同行業(yè)企業(yè)分析自身風(fēng)險和問題提供借鑒意義。

（二）A公司產(chǎn)業(yè)鏈分析

1. 上游分析

A公司三元正極材料行業(yè)的上游參與者是原材料和設(shè)備供應(yīng)商，其中上游原材料主要涉及鈷鎳錳和鋰等金屬化工原料，向上可延伸至相應(yīng)金屬礦物原料。原材料成本是三元材料的主要生產(chǎn)成本，占總成本比例80%以上，此外生產(chǎn)設(shè)備折舊產(chǎn)生的制造費用占生產(chǎn)成本浮動在10%～20%之間。

從議價能力角度而言，由于原材料成本為生產(chǎn)三元正極材料的主要成本，上游原材料供應(yīng)商對A公司的議價能力強(qiáng)，原材料價格與三元材料價格保持高度相關(guān)性，同時三元材料的生產(chǎn)設(shè)備主要為反應(yīng)釜、混合機(jī)、窯爐、破碎機(jī)等通用設(shè)備，該類通用的三元材料生產(chǎn)設(shè)備國產(chǎn)化程度高，市場價格穩(wěn)定。

2. 中游分析

三元材料行業(yè)的中游參與者為包括A公司在內(nèi)的各類型三元材料生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)技術(shù)實力和業(yè)務(wù)定位的不同，三元材料生產(chǎn)企業(yè)可具體分為高鎳三元材料生產(chǎn)企業(yè)、普通三元正極材料生產(chǎn)企業(yè)，其中高鎳三元材料包括NCM622，NCM811以及NCA等，普通三元材料包括NCM333和NCM523等。相對于普通三元材料，高鎳三元材料的鎳含量相對更高，具備高比容量、高倍率和高能量密度的優(yōu)勢，但技術(shù)門檻更高，目前行業(yè)內(nèi)僅僅只有包括A公司在內(nèi)的幾家企業(yè)能夠規(guī)模化生產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、品質(zhì)高的高鎳三元材料。因此目前，普通三元材料市場出貨量占比更高達(dá)80%左右，但技術(shù)門檻較低使得市場供過于求，市場價格逐漸下滑，導(dǎo)致普通三元材料生產(chǎn)企業(yè)在議價上處于劣勢，而能滿足高性能動力電池的高鎳三元材料供不應(yīng)求，同時高鎳三元材料在市場上其價格高居不下，A公司保持較強(qiáng)的議價能力。

在中國鋰電池三元正極材料行業(yè)技術(shù)水平提高的趨勢下，缺乏技術(shù)與資金實力的落后企業(yè)將被兼并或淘汰，行業(yè)集中度逐步上升，中游三元材料生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的整體議價能力將有所提高。

3. 下游分析

三元正極材料下游為鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，具體可分為動力電池、3C數(shù)碼電池和儲能電池生產(chǎn)企業(yè)，其中，2018年動力電池三元材料消費量占下游總消費量的比例超過80%。3C數(shù)碼電池企業(yè)以采購NCM523為主，動力電池企業(yè)以采購NCM523和NCM622為主，儲能電池企業(yè)多使用普通三元材料。隨著5G和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來的潛在增長點，新能源純電動汽車需求增長空間客觀，并在國內(nèi)政府的大力支持下，中國三元正極材料企業(yè)作為其上游主體將持續(xù)受益。

（三）A公司商業(yè)模式

A公司在市場中屬于中游供應(yīng)商，采取以銷定產(chǎn)為主的生產(chǎn)模式生產(chǎn)前驅(qū)體和三元正極材料，通過經(jīng)銷商下訂單→制造商采購零部件并組織規(guī)模生產(chǎn)→最后采取直銷模式，將成品主要售給國內(nèi)外大型、知名的鋰電池廠商。

二、A企業(yè)現(xiàn)有問題診斷

（一）風(fēng)險診斷

1. 經(jīng)營風(fēng)險

（1）原材料議價能力低帶來的經(jīng)營風(fēng)險

根據(jù)上述產(chǎn)業(yè)鏈的分析，A公司的主要成本集中在鋰電池三元正極材料的原材料上， A公司鋰電池三元正極材料的研發(fā)生產(chǎn)所需的主要原材料有：碳酸鋰、氫氧化鋰、硫酸鈷、硫酸鎳與金屬鎳，但由于全球鋰、鈷、鎳礦產(chǎn)資源被少數(shù)企業(yè)所掌握，同時國內(nèi)的資源不增加，就需大量依靠于進(jìn)口，因此A公司對上游供應(yīng)商的議價能力較弱，同時被給予的信用額度也較低。

（2）主要客戶集中度過高帶來的經(jīng)營風(fēng)險

2016年到2018年A公司前三大客戶銷售額占營業(yè)收入比例分別42.86%、50.04%、39.98%，客戶集中度水平高居不下。這主要受限于鋰電池行業(yè)的客觀市場因素，因為公司下游的鋰電池行競爭異常激烈，全球鋰電池的銷售量高度集中在幾家大型企業(yè)，同時都對主流鋰電池企業(yè)對技術(shù)和產(chǎn)品的一致性要求很高，在鋰電正極材料供應(yīng)商的認(rèn)證上更是相當(dāng)嚴(yán)苛，通常國際大廠商的認(rèn)證期在1～2年，國內(nèi)大廠商則是0.5～1年，在認(rèn)證完成以及進(jìn)行合作之后，通常會形成較為緊密的合作關(guān)系，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)基本上不會輕易選擇更換正極材料供應(yīng)商，避免質(zhì)量波動風(fēng)險。但是不排除這些客戶會解除與本公司的合作關(guān)系的風(fēng)險。2B34C0FF-309E-4373-B836-6F7BEE35D704

2. 財務(wù)風(fēng)險

（1）經(jīng)營凈現(xiàn)金流帶來的財務(wù)風(fēng)險

A公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量自2016～2018年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)值，其中2018年為-5.428億元，2017年甚至達(dá)到過-6.377億萬元，從2019年開始公司通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、改善信用等級管理等措施才提高了公司的應(yīng)收賬款收款率，使得其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額才轉(zhuǎn)為正，達(dá)到1.175億元。但這種劇烈變化的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是現(xiàn)金流不穩(wěn)定的表現(xiàn)，存在偶然性的可能，倘若在未來公司未能在這方面做出有效調(diào)整，仍是不能排除A公司在后續(xù)年度中其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流難以支撐自身債務(wù)的可能性。

（2）回款周期長于付款周期帶來的財務(wù)風(fēng)險

根據(jù)A公司的商業(yè)模式可以看出，公司本身處于整個三元正極材料供應(yīng)鏈的中游，因為行業(yè)特色受限于上下游主要客戶的供應(yīng)商，公司的預(yù)收預(yù)付賬款明顯是付款速度快、金額大，周轉(zhuǎn)天數(shù)在2016年至2019年間周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為55.36天、39.25天、0.65天和47.94天。而其應(yīng)收應(yīng)付賬款的回收速度卻慢了將近一倍，依次為105.25天、103.48天、109.47天和84.3天。雖然2017年和2018年公司的應(yīng)收賬款占總銷售額的比例分別達(dá)到了49.5%和57.40%，同時A公司從2017年開始其流動比率均值保持在2.8左右，速動比率均值保持在2.3左右，但因為A公司采取的商業(yè)模式是以銷定產(chǎn)，所以其過高的速動比率及存貨周轉(zhuǎn)率的可供參考性并不高。另外公司的資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在26%左右，資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值較低，公司總負(fù)債較小且負(fù)債較為穩(wěn)定，由于其公司回款周期遠(yuǎn)長于付款周期，所以仍有可能影響公司的償債能力而帶來財務(wù)風(fēng)險，同時也有可能使得公司在經(jīng)營上出現(xiàn)資金問題。

（二）把脈盈余質(zhì)量狀況

1. 盈余能力不足

A公司在2016～2019年間其銷售凈利率從0.63%上升到2.06%，主營業(yè)務(wù)利潤率從11.86%上升到13.79%，而每股收益、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、銷售凈利率總體來說都呈下降的趨勢，這些指標(biāo)是企業(yè)盈余能力的基礎(chǔ)，同時也衡量了企業(yè)在主營業(yè)務(wù)的盈利空間和變化趨勢，而A公司的系列指標(biāo)說明了其盈利的成長性還是稍稍欠缺，表明企業(yè)發(fā)展?jié)摿Σ粔虼蟆?/p>

2. 收現(xiàn)能力有待提升

收現(xiàn)能力是指伴隨企業(yè)利潤而發(fā)生的現(xiàn)金流入能力，往往在研究收現(xiàn)能力時用凈利潤現(xiàn)金比率是否大于1來判斷。由表2-2可知，A公司凈利潤現(xiàn)金比利率波動較大，但總體上呈上升趨勢，說明A公司隨利潤的產(chǎn)生現(xiàn)金流入能力逐漸在增強(qiáng)，但在2016年到2018年其凈利潤現(xiàn)金比率仍是遠(yuǎn)小于1，即使企業(yè)的凈利潤顯示公司處于盈利狀態(tài)也有可能會發(fā)生現(xiàn)金短缺的情況。同時僅依靠2019年一年的凈利潤現(xiàn)金比率大于1還不足以說明其收現(xiàn)能力，在對比其他同行業(yè)公司時，A公司凈利潤現(xiàn)金比利率略顯不足。由此從投資者的角度來說，A公司的盈余質(zhì)量、收現(xiàn)能力還是有待提高的，應(yīng)該關(guān)注A公司可能存在的風(fēng)險。

3. A公司持續(xù)經(jīng)營能力

從上述兩方面來看公司的持續(xù)經(jīng)營能力并不理想，存在不少風(fēng)險和問題。但從其他方面看，由于公司所處行業(yè)環(huán)境中三元正極材料的市場日趨廣闊，公司主打的NCM811產(chǎn)品在下游高端電池市場占有十分有利的優(yōu)勢地位，且自身技術(shù)和研發(fā)能力也處于同行業(yè)高水平，不需要太擔(dān)心行業(yè)壁壘的破除;從籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，市場投資者對該行業(yè)十分的看好;下游市場受到政府的大力支持，也因此A公司的持續(xù)經(jīng)營能力雖有瑕疵但總體上是沒有太大問題的。

三、對A公司解決相關(guān)風(fēng)險和問題的建議

（一）建立動態(tài)穩(wěn)健的戰(zhàn)略規(guī)劃

在戰(zhàn)略上管理層要引入有效的戰(zhàn)略規(guī)劃流程，嚴(yán)格落實戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略分解、規(guī)劃運營、監(jiān)督和學(xué)習(xí)、檢驗和調(diào)整，可以運用戰(zhàn)略地圖進(jìn)行制定戰(zhàn)略目標(biāo)、設(shè)計衡量指標(biāo)、設(shè)定目標(biāo)值、制定行動方案、編制預(yù)算，形成閉環(huán)的動態(tài)戰(zhàn)略流程防止戰(zhàn)略目標(biāo)過于激進(jìn)或保守。增加公司在經(jīng)營決策、內(nèi)部管理和風(fēng)險控制等方面的風(fēng)險管控與治理。同時結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)條件，緊跟政府政策，抓牢所在地市對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級資金、研發(fā)獎補(bǔ)項目資金及各項人才和技術(shù)資助項目資金。

（二）降低上游供應(yīng)商議價能力

A公司應(yīng)拓展與其他供應(yīng)商的合作，以防供應(yīng)商在周期性價格波動中大幅提高供給原材料價格，穩(wěn)定鈷原料的供應(yīng)。在條件允許的情況下公司業(yè)務(wù)方面還可以有規(guī)劃地向上游進(jìn)行延伸，自己承包三元正極材料制作的主要原材料礦石開采;同時應(yīng)加大科研，投入正極材料回收再利用，布局循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，有效延伸動力電池應(yīng)用價值鏈，降低公司的生產(chǎn)經(jīng)營成本，增加公司市場競爭力，同時持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，加大戰(zhàn)略重視，提升前驅(qū)體供應(yīng)量。另一方面，要淘汰原本的按月采購方式，改為按季度采購，增強(qiáng)礦石材料采購的可操作性和選擇性，盡量避免在市場高價時間段大量采購。

（三）積極開拓市場，把握應(yīng)收賬款

現(xiàn)如今，中國政府加大力度推行純電動汽車行業(yè)發(fā)展，電動車行業(yè)涌入了大量新興企業(yè)，包括以手機(jī)銷售出名的小米在內(nèi)。A公司要著力挖掘新客戶，并維持原本的大客戶，保證自身產(chǎn)品的質(zhì)量，堅持差異化戰(zhàn)略。著力于構(gòu)建一個國內(nèi)外均衡的三元正極材料產(chǎn)品銷售渠道，隨著下游企業(yè)的需求不斷擴(kuò)大，公司本身的生產(chǎn)規(guī)模也應(yīng)合理跟進(jìn)，從而有條件在供應(yīng)鏈上占據(jù)有效優(yōu)勢。此外還需建立從客戶出發(fā)，到公司內(nèi)部工廠，到三元正極材料供應(yīng)商再返回到下游企業(yè)客戶的全流程信息流、物流和資金流的一系列管理程序，使各項資源得到充分利用。在開拓市場中同時注意按客戶公司的綜合實力來劃定不同的回款時期，回款周期過長或者金額過大的應(yīng)適當(dāng)降低其信用額度，以確?，F(xiàn)金流。

（四）持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新

保持研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新才能保持公司在高鎳三元正極材料上的優(yōu)勢，雖然公司擁有300余人的國際化研發(fā)團(tuán)隊，每年投入的研發(fā)費用占當(dāng)期營業(yè)收入的約4%，但同行業(yè)中D公司、X公司、S公司、G公司他們的研發(fā)投入也都占據(jù)了當(dāng)期營業(yè)收入的4%左右，并且G公司當(dāng)期營業(yè)收入是A公司的3.4倍，X公司當(dāng)期營業(yè)收入是A公司的4.2倍。同時更加注重韓國研發(fā)團(tuán)隊的研究人員動態(tài)，研究人員是產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新的重中之重，并且資源再生方向和國際鋰電池廠商的研發(fā)是進(jìn)一步提高對原材料供應(yīng)商議價能力的基礎(chǔ)，是開拓公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的重要戰(zhàn)略布局。并且要時刻掌握研究人員的思想，確保研究人員思想穩(wěn)定，完善激勵機(jī)制以防離職跳槽。

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（作者單位：湖北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）2B34C0FF-309E-4373-B836-6F7BEE35D704