物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探究

□ 李嘉興

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037)

物流業(yè)是支撐我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，保障物流行業(yè)穩(wěn)定高效發(fā)展對(duì)提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有重要意義，所以提高物流業(yè)公司經(jīng)營(yíng)管理水平、提升公司綜合績(jī)效顯得尤為重要[1]。近幾年，我國(guó)物流行業(yè)發(fā)展迅猛，以“三通一達(dá)”等國(guó)內(nèi)領(lǐng)頭羊企業(yè)為代表，大量物流企業(yè)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上運(yùn)營(yíng)狀態(tài)極佳，但中國(guó)的物流在國(guó)際上畢竟屬于后起之秀，雖然取得諸多成就，但也存在諸多問(wèn)題，譬如利潤(rùn)質(zhì)量達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)、規(guī)模大卻帶有有限的信息化集成、成本控制方法局限、一站式物流與供應(yīng)鏈服務(wù)嚴(yán)重缺乏[2]。因此，物流行業(yè)還有一部分問(wèn)題需要廣大學(xué)者研究與探討，其中，物流企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑探析就是一個(gè)重要的研究方向。

資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展有著重要作用，作為企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例的關(guān)系總和，其本身也可以通過(guò)資本成本傳導(dǎo)機(jī)制影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效[3]。因此，通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方式，可以改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，有利于未來(lái)的發(fā)展。過(guò)去有大量的國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)的研究。尤曉霞等研究不同的生命周期，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的影響因素受到企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和盈利能力等的影響[4]。吳霞指出，融資環(huán)境的寬松與否會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)造成較大的影響[5]。梁碩等指出，留存收益率會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的正向影響[6]。

新寧物流成立于1997年，于2009年上市，是我國(guó)老牌物流企業(yè)之一，在行業(yè)內(nèi)具有極強(qiáng)的代表性，因此，本文選擇新寧物流為研究對(duì)象，分析其資本結(jié)構(gòu)影響因素，以期給出一定的改善建議。

1 研究對(duì)象經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

從2018年開(kāi)始，新寧物流的總資產(chǎn)大規(guī)模下降，從2018年的26.6億下降至2019年的19.4億，再到2020年年底的11.1億，總資產(chǎn)縮水規(guī)模極大。其運(yùn)營(yíng)狀況也極其堪憂，2018年凈利潤(rùn)為6458萬(wàn)，2019年凈利潤(rùn)為-5.8億，2020年為-6.1億，近兩年的每股收益均為負(fù)值，整個(gè)公司處在嚴(yán)重虧損的狀態(tài)，在我國(guó)物流上市企業(yè)的估值水平排名僅在102位，公司規(guī)模排名106。近幾年，企業(yè)的非正常運(yùn)營(yíng)讓外界對(duì)其信任度直線下降，其每股收益率從2019年開(kāi)始呈負(fù)值，到2020年年底甚至達(dá)到了驚人的-1.37元/股。如何突破現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)困境，從長(zhǎng)期虧損的狀態(tài)扭轉(zhuǎn)為正常盈利，是新寧物流管理層必須考慮的事情。

2 研究方法

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)全部來(lái)源于新寧物流企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，經(jīng)整理計(jì)算后所得。

2.2 相關(guān)指標(biāo)的選取

本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率(TDR)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，其計(jì)算公式如下：

資產(chǎn)負(fù)債率(TDR)=總負(fù)債/總資產(chǎn)

融資渠道的選擇對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起著極其重要的作用。融資渠道的選擇兼受內(nèi)部與外部的共同影響，內(nèi)部影響主要有公司戰(zhàn)略選擇、公司運(yùn)營(yíng)狀況、股東態(tài)度等，外部影響主要有融資環(huán)境、債權(quán)人態(tài)度等。因此，本文從可能影響融資渠道的因素入手，自變量的假設(shè)主要從企業(yè)規(guī)模、留存收益率、盈利能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)方面研究，探究其對(duì)資本結(jié)構(gòu)可能造成的影響，其相關(guān)計(jì)算公式如下：

盈利能力(ROE)=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)
成長(zhǎng)能力(GROW)=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率
留存收益(RE)=留存收益
企規(guī)規(guī)模(SIZE)=總資產(chǎn)

2.3 研究假設(shè)

H1：盈利能力與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。盈利能力越強(qiáng)，公司收入越高，其對(duì)于外來(lái)資金的需求就越低，負(fù)債就會(huì)降低，資產(chǎn)負(fù)債率隨之下降。

H2：成長(zhǎng)能力與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，企業(yè)的未來(lái)發(fā)展期望值越高，公司戰(zhàn)略要求越高，也就需要更多的資本來(lái)維持日常的運(yùn)營(yíng)。這時(shí)，公司會(huì)爭(zhēng)取獲得更多資金，需要從外部舉債，負(fù)債隨即升高，其資產(chǎn)負(fù)債率也就隨之升高。

H3：留存收益與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。留存收益率越高，企業(yè)的內(nèi)部留存收益越高，對(duì)于外部資金的需求量就越少，所需要的負(fù)債越少，資產(chǎn)負(fù)債率就越低。

H4：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。企業(yè)規(guī)模越大，其誠(chéng)信度越高，外界對(duì)于企業(yè)的信任值越高，越愿意給企業(yè)提供債務(wù)。此時(shí)，企業(yè)的外部融資成本較低，將更偏向于外部融資。

2.4 模型的建立

本文建立的多元回歸方程如下所示：

TDR=α0+α1ROE+α2GROW+α3RE+α4SIZE+β

回歸方程中，α0為常數(shù)項(xiàng)，αi為系數(shù)，β為隨機(jī)誤差。

2.5 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文變量選取自新寧物流2006-2020年各季度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，共整理到樣本數(shù)據(jù)60組，有效數(shù)據(jù)59組。因成長(zhǎng)能力需要上一年于下一年的數(shù)據(jù)計(jì)算，因此缺失成長(zhǎng)能力數(shù)據(jù)1份。由于新寧物流近幾年公司經(jīng)營(yíng)極其不穩(wěn)定，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與相關(guān)指標(biāo)波動(dòng)較大，尤其是其盈利能力，方差高達(dá)6323.397。此外，企業(yè)規(guī)模與留存收益的樣本值本身較大，方差和范圍過(guò)大。因此，本文對(duì)于盈利能力、留存收益、企業(yè)規(guī)模采取標(biāo)準(zhǔn)化處理的方式，以確保多元回歸模型的每個(gè)變量有相同或相近的范圍與方差。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 回歸結(jié)果分析

表2 模型摘要

多元回歸方程的R方為0.780，表明資本結(jié)構(gòu)有78%的影響因素來(lái)自所選取的解釋變量，因此可以判斷所選取的自變量對(duì)因變量有著明顯的影響結(jié)果。德賓-沃森值為1.693，接近于2，因此判斷樣本獨(dú)立。

表3 回歸結(jié)果

除了ROE的VIF值略大于5，其他自變量的VIF值均小于5，因此可判斷不存在多重線性關(guān)系。其中，盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著負(fù)向的顯著影響，說(shuō)明隨著盈利能力增加，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)降低，接受原假設(shè)?？赡艿脑蚴怯芰υ綇?qiáng)，企業(yè)對(duì)于資本的消耗量越大，當(dāng)相同數(shù)額的資本可以創(chuàng)造更多的利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)會(huì)追加資本的投入，此時(shí)，內(nèi)部資金最大投資后需要從外部舉債，以確保企業(yè)的利潤(rùn)值保持在較高的水平。成長(zhǎng)能力的顯著性水平值為0.076，對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著負(fù)的不顯著影響，未通過(guò)0.05的顯著性檢驗(yàn)，但相差較少，可以說(shuō)明，在一定程度上，隨著成長(zhǎng)能力的增加，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)降低，拒絕原假設(shè)?？赡艿脑蚴窃诔砷L(zhǎng)能力較高的情況下，企業(yè)會(huì)對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)充滿信心，對(duì)其資金的周轉(zhuǎn)與資本的運(yùn)作較為自信，因此會(huì)更加偏向于利用已經(jīng)存在的資金或從內(nèi)部融資，于是外部融資較少，負(fù)債減少。其顯著性未通過(guò)的可能原因是公司治理層對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)能力敏感度較低，或者說(shuō)對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展關(guān)心度相對(duì)較低，而是把更多的關(guān)注度放在了企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)上。留存收益對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著正向的顯著性影響，說(shuō)明隨著留存收益的升高，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)隨之降低，接受原假設(shè)。除了假設(shè)中提到的原因，還有一個(gè)可能的原因是隨著留存收益的增加，用于外部融資的舉債成本預(yù)算會(huì)隨之減少，因此對(duì)外界資金的需求除了是假設(shè)中的不需要，還有可能是企業(yè)的管理層就沒(méi)有做此打算，直接將外部融資的成本轉(zhuǎn)換為留存收益，這有可能是企業(yè)管理層戰(zhàn)略的一部分。企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著正向的不顯著影響，其顯著性水平值為0.118，遠(yuǎn)大于0.05，說(shuō)明雖然企業(yè)規(guī)模的增加會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的正向影響，但是影響極小。造成這種結(jié)果的可能原因是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大與縮小給外界對(duì)企業(yè)的信任度沒(méi)有造成過(guò)大影響，按理來(lái)說(shuō)這是不符合邏輯的，但是新寧物流近幾年曾曝出過(guò)員工挪用資金等問(wèn)題，相關(guān)事件甚至被立案調(diào)查，這使得外界對(duì)于新寧物流的信任度普遍較低，因此其企業(yè)規(guī)模在不良事件的影響下產(chǎn)生的影響相對(duì)較小。

3.2 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題

從整體上看，新寧物流近幾年資產(chǎn)負(fù)債率呈持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，從2010年的15.91%到2020年的77.52%，不難看出，新寧物流目前需要依靠大量的外部債務(wù)融資才能維持日常的運(yùn)營(yíng)，再加上近幾年企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果極差，以此形成了經(jīng)營(yíng)效果差后從外部舉債，舉債后效果仍然沒(méi)有好轉(zhuǎn)不得已繼續(xù)從外部借款的惡性循環(huán)。2021年6月底的季度報(bào)告顯示，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)83.84%，如果任由這種情形繼續(xù)發(fā)展，新寧物流的發(fā)展前途將會(huì)非常悲觀。

4 政策與建議

4.1 改善公司治理，加強(qiáng)人員管理

增加對(duì)管理費(fèi)用的投入，培訓(xùn)并提高管理層的管理能力，完善管理體制和運(yùn)營(yíng)機(jī)制。不斷提升自身的管理能力，對(duì)于提升企業(yè)在復(fù)雜市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期良性發(fā)展有著極其重要的作用[7]。近幾年，新寧物流員工韋某曾經(jīng)私自挪用資金并被立案?jìng)刹椋?021年6月，其全資子公司億程交通收到了《立案告知書(shū)》。在此之前，新寧物流已與國(guó)內(nèi)物流行業(yè)的龍頭企業(yè)京東達(dá)成了戰(zhàn)略合作關(guān)系，后二者合作事宜擱淺。京東從2019年以3.67億的投資注入新寧物流，兩年內(nèi)虧損了40%。這些都與新寧物流的全資子公司丑聞?dòng)兄懿豢煞值年P(guān)系。因此，新寧物流應(yīng)該注意對(duì)資深人員的管理，加強(qiáng)法律法規(guī)的約束，對(duì)公司內(nèi)部存在的貪污腐敗現(xiàn)象嚴(yán)查嚴(yán)打，對(duì)于內(nèi)部員工的管理要更加嚴(yán)格，以確保這樣的丑聞不再發(fā)生。同時(shí)，新寧物流還應(yīng)該加強(qiáng)公關(guān)工作，一方面可以在危機(jī)關(guān)頭挽救企業(yè)形象，另一方面可以在平時(shí)樹(shù)立企業(yè)形象的過(guò)程中讓外界對(duì)其信任度加強(qiáng)。

4.2 提高盈利能力

由回歸模型的結(jié)果可以看出，盈利能力的提高對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的降低有著極大的效果，因此建議企業(yè)將提高盈利能力作為企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)的主攻方向。一方面，提高企業(yè)的盈利能力可以有效地提高企業(yè)留存收益，而留存收益已經(jīng)在模型中顯示出了對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著有效的改善作用，留存收益的增加有助于資產(chǎn)負(fù)債率的降低。另一方面，盈利能力的增強(qiáng)可以給企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者更大的信心，這對(duì)于目前已經(jīng)呈頹勢(shì)的企業(yè)而言是一針強(qiáng)有力的試劑。只有盈利能力提高了，才能讓企業(yè)不出現(xiàn)大規(guī)模縮水的狀況，終止依靠拋售資產(chǎn)續(xù)命這種“飲鳩止渴”的行為。

4.3 拓展融資渠道

企業(yè)應(yīng)拓展新的融資渠道，通過(guò)債權(quán)股權(quán)融資相結(jié)合、一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)相結(jié)合、直接間接融資相結(jié)合等多方位多渠道融資方式，將資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化處理，從而獲得更多的利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)效益，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)[8]。這樣將使得資金來(lái)源不僅僅依賴從外部貸款等方式，一方面，更多的融資渠道可以從多項(xiàng)選擇中找到融資成本最低的方式，另一方面，多元化的融資組合能使企業(yè)資金更有活性，有利于企業(yè)突破融資困境，使得資金周轉(zhuǎn)不開(kāi)的情況隨著融資渠道的拓展與增加而減少。

4.4 加強(qiáng)技術(shù)投入，實(shí)現(xiàn)科技轉(zhuǎn)型

當(dāng)今時(shí)代，以高新技術(shù)為載體的物流業(yè)發(fā)展興旺，業(yè)內(nèi)各企業(yè)在科技創(chuàng)新上投入大量的精力。如菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)推出“智能供應(yīng)鏈大腦”系統(tǒng)，引入人工智能系統(tǒng)，優(yōu)化并升級(jí)供應(yīng)鏈，為業(yè)務(wù)的發(fā)展開(kāi)辟了全新的模式。京東物流目前已實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)產(chǎn)品分揀，雖然在前期投入較多，但隨著技術(shù)的不斷升級(jí)革新，節(jié)省下來(lái)的人工等成本從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著極其重要的積極影響。新寧物流在“互聯(lián)網(wǎng)+”的時(shí)代背景下，必須順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，嘗試在技術(shù)層面有所創(chuàng)新，在企業(yè)業(yè)務(wù)上引入高新科技，才能保證在時(shí)代浪潮中占有一席之地。加大人才培養(yǎng)力度，提高科技實(shí)力，將智慧物流和傳統(tǒng)物流相結(jié)合，打造專業(yè)化、科技化的新型物流企業(yè)[9]。值得一提的是，技術(shù)創(chuàng)新前期的研發(fā)成本極高，所需資金較多，需要企業(yè)有充足的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，新寧物流目前經(jīng)營(yíng)狀況較差，在戰(zhàn)略選擇時(shí)一定要考慮自身情況，量力而行，以免出現(xiàn)因資金大規(guī)模投入而短期內(nèi)無(wú)法收回最終導(dǎo)致公司破產(chǎn)的情況。