小賽道與大方向——關(guān)于2022年資產(chǎn)配置的思考

把時(shí)間拉長(zhǎng)了看，才能發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)

2020年開(kāi)始，流行的一個(gè)詞叫賽道，好賽道上的投資收益率會(huì)比較高。但好賽道上的投資標(biāo)的難度都是好公司嗎？于是我在2020年9月份寫(xiě)了一篇文章質(zhì)疑，叫《好賽道上跑的究竟有多少匹好馬》？

記得2020年公募基金的業(yè)績(jī)也都非常好，僅上半年股票型基金的平均收益率就達(dá)到24.21%。從行業(yè)ETF的凈值變化看，醫(yī)藥生物、食品飲料、半導(dǎo)體等行業(yè)的投資回報(bào)率名列前茅，成為令人羨慕的“好賽道”。不過(guò)，2021年過(guò)完年之后，基金在好賽道上的“抱團(tuán)”就解體了。喝酒吃藥的行情在經(jīng)歷了兩年風(fēng)光之后，2021年風(fēng)光不再。格隆匯有一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2021年15大白馬股的平均跌幅達(dá)到27.6%，其中不乏醫(yī)藥和白酒股。

不難發(fā)現(xiàn)，這些下跌幅度大的，實(shí)際上都是行業(yè)頭部企業(yè)，故醫(yī)藥和白酒（高端白酒）中的頭部企業(yè)的長(zhǎng)期投資邏輯是成立的， 因?yàn)槿丝诶淆g化和消費(fèi)升級(jí)是大趨勢(shì)，即在需求不斷增長(zhǎng)、消費(fèi)份額不斷上升的行業(yè)中，選擇頭部企業(yè)可以獲得超額收益。但從短期看，2019-2020兩年的累計(jì)漲幅過(guò)大，故2021年出現(xiàn)調(diào)整也很正常。

關(guān)于長(zhǎng)期和短期資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)如何演變，我曾經(jīng)提出過(guò)這樣一個(gè)觀點(diǎn)：短期走勢(shì)符合辯證邏輯，即漲多了要跌，跌多了要漲，實(shí)現(xiàn)均值回歸；長(zhǎng)期走勢(shì)符合形式邏輯，即取決于基本面，從而形成趨勢(shì)。因此，短期走勢(shì)無(wú)非就是圍繞著長(zhǎng)期趨勢(shì)線(xiàn)作上下波動(dòng)而已。

所以，找準(zhǔn)大方向，追隨大趨勢(shì)很重要。例如，在過(guò)去20年，大類(lèi)資產(chǎn)配置中，重配房地產(chǎn)的邏輯是成立的。因?yàn)橹袊?guó)開(kāi)啟了城市化進(jìn)程，大量農(nóng)民涌向城鎮(zhèn)。但隨著農(nóng)民工進(jìn)城數(shù)量的減少，中國(guó)開(kāi)啟了大城市化進(jìn)程。大約從2015年開(kāi)始，三、四、五線(xiàn)城市的人口出現(xiàn)了凈流出，一線(xiàn)、新一線(xiàn)和二線(xiàn)城市的人口凈流入。

中國(guó)的大城市化率的提升空間應(yīng)該還比較大，也就是說(shuō)，中國(guó)的房地產(chǎn)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化時(shí)代。即便是大城市，也不是所有的區(qū)域房?jī)r(jià)都會(huì)漲，而是與教育、文娛和醫(yī)療資源的配套有關(guān)。我過(guò)去經(jīng)常喜歡用圓的面積計(jì)算公式來(lái)解釋核心地段的稀缺性：S = π× r 2

根據(jù)該公式，離圓心的距離縮短一半，則面積將減少四分之三，也就是說(shuō)，買(mǎi)房的時(shí)候，離核心地段越近，土地供給越少，而且呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)減少，反之亦然。如在上海，外環(huán)線(xiàn)以外的地方，土地供給就非常充裕，今后農(nóng)民的宅基地都可以用來(lái)作為建設(shè)公共住房的租賃用地。

從主要靠農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)移來(lái)實(shí)現(xiàn)的城鎮(zhèn)化，到如今的主要靠存量人口流動(dòng)的大城市化，意味著房地產(chǎn)的總需求增速在下降。因此，從大趨勢(shì)看，房地產(chǎn)作為資產(chǎn)的配置比例應(yīng)該降低了。根據(jù)麥肯錫公司的研究，中國(guó)的凈資產(chǎn)從2000年的7萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2020年的120萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了17 倍。同一時(shí)期，美國(guó)的凈資產(chǎn)翻了一番，達(dá)到90萬(wàn)億美元。全球凈資產(chǎn)從156萬(wàn)億美元增加到514萬(wàn)億美元。

也就是說(shuō)，過(guò)去20年中國(guó)的資產(chǎn)（主要靠房地產(chǎn)）增長(zhǎng)幅度超過(guò)美國(guó)的一倍多。從而使中國(guó)成為全球財(cái)富規(guī)模最大的國(guó)家。作為人均GDP水平還低于全球平均水平、只有美國(guó)的六分之一的經(jīng)濟(jì)體，怎么可能位居財(cái)富規(guī)模全球第一？顯然，從總體看，我國(guó)的房地產(chǎn)不僅存在泡沫，而且過(guò)大了。

相信大城市的核心地段房?jī)r(jià)還會(huì)堅(jiān)挺，但性?xún)r(jià)比應(yīng)該不大了，資產(chǎn)配置是著眼于未來(lái)的價(jià)值提升空間，那么，未來(lái)十年，全國(guó)的房?jī)r(jià)還是漲一倍嗎？而還能漲一倍的資產(chǎn)應(yīng)該很多。國(guó)內(nèi)投資者在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例太低了，大約只有美國(guó)投資者的十分之一。那么，好的金融資產(chǎn)多嗎？應(yīng)該不少。

例如，擴(kuò)內(nèi)需和消費(fèi)升級(jí)是大趨勢(shì)，全球幾乎所有的國(guó)家都是消費(fèi)主導(dǎo)的，而且，隨著中國(guó)居民收入水平的不斷上升和人口的老齡化，消費(fèi)升級(jí)會(huì)越來(lái)越明顯，如高端消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)的占比會(huì)不斷上升。所以，吃藥喝酒的相關(guān)頭部企業(yè)依然可以長(zhǎng)期看好。2021年應(yīng)該是PPI與CPI之間剪刀差縮小，那么，上游的盈利會(huì)減少，下游的成本會(huì)下降，而且還有漲價(jià)預(yù)期。

最近中藥股漲了，中藥和足球都是被提倡且國(guó)人喜歡的，但后者容易被證偽，前者不容易被證偽，因此，在消費(fèi)升級(jí)和漲價(jià)的大背景下，中藥股則具有自主定價(jià)權(quán)，其估值和盈利的提升應(yīng)該都還有空間。

服務(wù)消費(fèi)中，如果2021年疫情緩解，則機(jī)場(chǎng)、航空、旅游休閑、文化娛樂(lè)等都會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，尤其是傳媒行業(yè)中的短視頻產(chǎn)業(yè)鏈和元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈更值得看好。伴隨2022年蘋(píng)果等主流廠商或推出元宇宙概念類(lèi)相關(guān)“爆品”，將開(kāi)啟“元宇宙元年”的序章，而“虛擬人”等的應(yīng)用又將解決傳媒等行業(yè)藝人成本風(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)痛點(diǎn)。這將帶來(lái)2022年A股相關(guān)的消費(fèi)電子、傳媒等板塊估值提升的機(jī)會(huì)。

消費(fèi)升級(jí)中，智能汽車(chē)（電動(dòng)車(chē)）取代傳統(tǒng)汽車(chē)（燃油車(chē)），應(yīng)該是今后20年的大趨勢(shì)。就2021年而言，下游行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存很可能成為拉動(dòng)后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。以汽車(chē)行業(yè)為例，受制于供給端芯片短缺的制約，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)自2021年5月以來(lái)持續(xù)下降，10月和11月雖略有回升，但也只有1.29左右，遠(yuǎn)低于過(guò)去三年同期水平（圖3）。如果芯片短缺問(wèn)題得到逐步緩解，汽車(chē)行業(yè)有望迎來(lái)一輪補(bǔ)庫(kù)期。（圖1）

今后拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一個(gè)動(dòng)力則是自主創(chuàng)新和制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因此，高端制造業(yè)中的頭部企業(yè)應(yīng)該值得看好，就2021年而言，如果原材料成本下降，限電不再繼續(xù)，則高端裝備制造、電子通訊、軍工等有望迎來(lái)盈利的顯著增長(zhǎng)。而且，國(guó)家為了推動(dòng)制造業(yè)的投資增長(zhǎng)，也可能推出一些新項(xiàng)目。如十四五期間會(huì)啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專(zhuān)精特新”企業(yè)。其中工業(yè)5G可能獲得大規(guī)模投資，值得關(guān)注。

此外，一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)已經(jīng)形成，即新能源領(lǐng)域的投資迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈具有較高的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。新舊能源替代是大趨勢(shì)，圍繞“雙碳”的投資機(jī)遇，在“碳中和”目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變革中，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度或持續(xù)保持高位。記得我在2015年的時(shí)候到常州的天合光能（此時(shí)該公司還是在美國(guó)上市）去調(diào)研，回來(lái)之后很興奮地寫(xiě)了一篇文章，叫《李迅雷：為何100倍市盈率股票比20倍更有投資價(jià)值》，如今，這家公司已經(jīng)成為科創(chuàng)板中的大市值公司了。

中概股大幅下跌背后：隱含另一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年美股中概股年內(nèi)累計(jì)總市值減少8598億美元，換算成人民幣也有約5.6萬(wàn)億元，這差不多等于2021年A股總市值的新增加量。其中，僅中概股中的教培三巨頭市值蒸發(fā)就超過(guò)6000億元人民幣，而阿里巴巴的股價(jià)的跌去了近一半。

與中概股同病相憐的是港股市場(chǎng)，2021年的港股，累計(jì)蒸發(fā)市值10.6萬(wàn)億港元，恒指全年收跌14%，恒生國(guó)企指數(shù)跌23.3%，表現(xiàn)在全球主要市場(chǎng)中墊底。大部分人可能會(huì)把美國(guó)中概股和港股的大跌看成是歐美資本聯(lián)手打壓，但我相信資本是逐利的，資本不會(huì)傻到去做炮灰。當(dāng)然，美國(guó)SEC對(duì)中概股的信息披露上的苛求確實(shí)是一大因素；而國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的用戶(hù)增量減少，也是不爭(zhēng)的事實(shí)。

2021年2月，國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)印發(fā)《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的反壟斷指南》，首次對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)濫用市場(chǎng)地位等壟斷行為的界定、執(zhí)法等一系列焦點(diǎn)問(wèn)題做出明確界定，這對(duì)于大廠的未來(lái)盈利預(yù)期肯定有負(fù)面影響。

共同富裕已經(jīng)成為我國(guó)的長(zhǎng)期目標(biāo)，壟斷會(huì)獲得超額利潤(rùn)，反壟斷就是避免讓壟斷企業(yè)獲得過(guò)多利潤(rùn)，這有利于改善初次分配。初次分配存在問(wèn)題的行業(yè)還不少，如2020年我國(guó)38家上市銀行的利潤(rùn)占了所有A股上市公司利潤(rùn)的42%，這樣一種扭曲的初次分配格局，在未來(lái)一定會(huì)改變。

從今后看，二次分配的改革也將持續(xù)推進(jìn)。盡管房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)還沒(méi)有開(kāi)始，但未來(lái)房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅和資本利得稅最終都將實(shí)施，這就是大方向和大趨勢(shì)。2019年美國(guó)個(gè)稅收入占政府稅收總收入的55%，而我國(guó)在2020年的該占比不足7%。這段時(shí)間以來(lái)，明星們補(bǔ)交稅款案例大幅增加，未來(lái)我國(guó)個(gè)稅在總稅收中的占比也將大幅上升，如2021年就國(guó)家的個(gè)稅收入就增加了20%以上。

共同富裕的內(nèi)涵除了要縮小收入差距外，還要實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)均等化， 這對(duì)于教育、 醫(yī)療等行業(yè)而言，自身必然面臨改革壓力。從前些年就開(kāi)始推進(jìn)的帶量集中采購(gòu)的目的看，旨在降低藥品和醫(yī)療器械的價(jià)格，讓老百姓看病受惠。

我曾經(jīng)在美國(guó)的一個(gè)私人診所看過(guò)病，因?yàn)闆](méi)有買(mǎi)保險(xiǎn)，所以門(mén)診費(fèi)、檢查費(fèi)很貴，大約花了250美元，但醫(yī)生開(kāi)的藥方，則需要到藥店去買(mǎi)，醫(yī)院和藥店是分開(kāi)的。所以，醫(yī)生沒(méi)有動(dòng)力去多開(kāi)藥，醫(yī)藥代表也不需要向醫(yī)生推銷(xiāo)藥品。因此，從我國(guó)上市醫(yī)藥公司的年報(bào)看，不少公司的銷(xiāo)售費(fèi)用大大超過(guò)研發(fā)費(fèi)用，有的都以百億元計(jì)。

中國(guó)的藥企一方面要面臨“靈魂砍價(jià)”的壓力，另一方面，創(chuàng)新藥的研發(fā)又面臨巨額投入?yún)s無(wú)回報(bào)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，“趨勢(shì)”的力量勢(shì)不可擋，那就是利用制度漏洞套利的時(shí)代終將過(guò)去，投機(jī)獲利的空間、尋租受賄的空間、壟斷攫取超額利潤(rùn)等的空間都將越來(lái)越小。

教育培訓(xùn)行業(yè)也是如此，房地產(chǎn)市場(chǎng)也將如此，均在不斷規(guī)范中改變過(guò)去的盈利模式。老百姓生活中的三座大山：教育、醫(yī)療和住房，終將慢慢移走——這就是趨勢(shì)。其實(shí)，不用抱怨政策多變，房住不炒已經(jīng)喊了那么多年了，公共服務(wù)均等化也喊了那么多年了，似乎效果不是立竿見(jiàn)影，但這正是我國(guó)政策的中國(guó)特色——穩(wěn)中求進(jìn)（2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)確定為治國(guó)理政的重要原則，也是做好經(jīng)濟(jì)工作的方法論）。

20年前，我曾與同業(yè)一起考察學(xué)習(xí)悉尼證券交易所、泰國(guó)證券交易所和香港聯(lián)交所等機(jī)構(gòu)，給我留下印象最深的一句話(huà)是，新興經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)普遍存在國(guó)家治理和公司治理問(wèn)題。這也許就可以解釋與我國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)“政策多變”的原因：新興市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的是成熟市場(chǎng)，故所謂新興，本質(zhì)就是不成熟。既然不成熟，就需要完善法律法規(guī)，改善治理結(jié)構(gòu)，我國(guó)這些年不斷改善營(yíng)商環(huán)境，不斷完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度，推進(jìn)注冊(cè)制改革，不正是由“不成熟”市場(chǎng)在向成熟市場(chǎng)接軌嗎？

成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，通常會(huì)給新興市場(chǎng)上市公司偏低的估值，主要是因?yàn)榇嬖诠局卫淼确矫娴牟蛔?。記?019年的時(shí)候，我參加了一場(chǎng)ESG（環(huán)保、社會(huì)責(zé)任與公司治理）研討會(huì)，那個(gè)時(shí)候，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的大部分人對(duì)ESG還比較陌生。如今，ESG已經(jīng)成為資本市場(chǎng)熱議的話(huà)題，國(guó)際性的ESG的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也開(kāi)始在中國(guó)發(fā)展其影響力。也就是說(shuō)，ESG評(píng)級(jí)高的上市公司，有利于其估值水平的提升。

所以，我對(duì)于中概股和港股的未來(lái)還是樂(lè)觀的。因?yàn)殡S著制度的不斷完善，企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)和ESG的意識(shí)會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，政策層面多變的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷降低，正所謂置之死地而后生。在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放度不斷提升的大趨勢(shì)下，境外中資股與內(nèi)地A股相比，其估值水平遠(yuǎn)低于A股，股價(jià)未來(lái)一定會(huì)與A股接軌。

賽道多變：2022年外部不確定性大于內(nèi)部

現(xiàn)在流行叫賽道，實(shí)際上與凱恩斯炒股的“選美理論”是一個(gè)意思，即選擇與大部分投資者偏好一致的行業(yè)或公司。2021年滬深300跑輸中證500和中證1000，這并不意味著什么，因?yàn)?019-2020兩年滬深300都是跑贏后兩者的。從大趨勢(shì)看，在存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)下，企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和向頭部集中是大趨勢(shì)。所以，2022年滬深300跑贏全市場(chǎng)是大概率。

2021年應(yīng)該是改革之年，不僅因?yàn)樗鞘奈逡?guī)劃的第一年，而且由于基數(shù)原因，GDP增速遠(yuǎn)超6%，保增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)，也成為了2021年多個(gè)部委推進(jìn)改革的時(shí)間窗口。2022年則應(yīng)該是維穩(wěn)之年，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力增大，“需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱”。

維穩(wěn)在重點(diǎn)應(yīng)該是在投資方面，尤其會(huì)體現(xiàn)在房地產(chǎn)投資的維穩(wěn)方面。至于基建投資和制造業(yè)投資，肯定會(huì)大力推進(jìn)，但通過(guò)政府主導(dǎo)來(lái)拉動(dòng)投資，其效果不會(huì)太強(qiáng)，因?yàn)椤靶枨笫湛s，預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，而房地產(chǎn)投資則靠民間資本主導(dǎo)，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接和間接增量貢獻(xiàn)接近30%。

如何來(lái)穩(wěn)房地產(chǎn)投資呢？那就需要讓“預(yù)期轉(zhuǎn)穩(wěn)”甚至“預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)”，降準(zhǔn)降息、擴(kuò)張財(cái)政，刺激內(nèi)需，都是必不可少的?？傮w來(lái)看，2021年我國(guó)的政策環(huán)境應(yīng)該趨于寬松，對(duì)資本市場(chǎng)有利。

反觀美國(guó)，2021年可能面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)。首先是美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在6月份以后加息，意味著貨幣政策的收緊?？v觀歷史，不難發(fā)現(xiàn)美股走牛主要得益于低利率環(huán)境。在低利率環(huán)境下，美股龍頭公司加杠桿和發(fā)債回購(gòu)股份對(duì)EPS和股價(jià)產(chǎn)生了重要推動(dòng)作用。

例如，標(biāo)普500中市值最大的60家公司過(guò)去10年回購(gòu)股份的平均比例在30%左右，而由職業(yè)經(jīng)理人掌管的公司平均回購(gòu)比例接近四成。僅2019年以來(lái)，蘋(píng)果、谷歌、微軟、FaceBook分別回購(gòu)了約14%、7%、4%、3%的股份。如果用納斯達(dá)克100指數(shù)PE的倒數(shù)與Aaa級(jí)企業(yè)債收益率的差值來(lái)衡量納斯達(dá)克龍頭股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則當(dāng)前仍處于相對(duì)合理水平，但一旦加息，則下行波動(dòng)的可能加大。

橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧也認(rèn)為：伴隨著刺激計(jì)劃的消退，私人部門(mén)需求將回歸疲軟；市場(chǎng)當(dāng)前尚未對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2022年的收緊政策進(jìn)行定價(jià)，更為激進(jìn)的緊縮政策可能破壞股市，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣緊縮的敏感性遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)基本面。

第二，2022年拜登將面對(duì)中期選舉，這將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。目前拜登的民意支持率較低。回顧歷史，2016年底-2018年，特朗普時(shí)期“一黨獨(dú)大”“減稅再通脹”行情的終結(jié)源于2018年10月其中期選舉丟掉眾議院，市場(chǎng)預(yù)期其無(wú)法實(shí)施新的減稅計(jì)劃；1932-35年，羅斯?！耙稽h獨(dú)大”下廢除金本位+大基建牛市的終結(jié)源于其在1935年10月因激進(jìn)改革而促使國(guó)會(huì)形成其反對(duì)力量占多數(shù)的“保守派同盟”，其后續(xù)所有經(jīng)濟(jì)計(jì)劃無(wú)法通過(guò)。

目前民主黨維持一黨獨(dú)大的局面，若一旦拜登在其2022年中期選舉丟掉參、眾兩院中一個(gè)或兩個(gè)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其無(wú)法實(shí)施新的財(cái)政計(jì)劃的預(yù)期，則美股將面臨調(diào)整的壓力。故我們還需要緊密觀察美國(guó)民意2021年的變化趨勢(shì)。

最后一個(gè)變化則是海外疫情將如何演變，會(huì)對(duì)中國(guó)帶來(lái)怎樣的影響（圖2）。目前來(lái)看，疫情又在歐美肆虐，從德?tīng)査―elta）到奧密克戎（Omicron），甚至有些外媒都出現(xiàn)了所謂的新冠新超級(jí)變種“德?tīng)柨巳帧保―elmicron）的新聞。當(dāng)然，所謂“德?tīng)柨巳帧备静环鲜佬l(wèi)組織的命名規(guī)則，事實(shí)上也尚未有權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)定奧密克戎之后是否有新變種病毒。

如果疫情在2022年仍然得不到好轉(zhuǎn)，則全球供應(yīng)鏈的問(wèn)題難以解決，PPI和CPI會(huì)繼續(xù)上行，真的可能出現(xiàn)滯脹局面。疫情以來(lái)，中國(guó)和美國(guó)制造業(yè)都提升了庫(kù)存，尤其是原材料的庫(kù)存，這一方面可能受原材料漲價(jià)以及未來(lái)需求上升的預(yù)期影響，另一方面也可能有降低供應(yīng)鏈不確定性的考量，從而助推物價(jià)上漲。這對(duì)于2022年全球經(jīng)濟(jì)將是嚴(yán)峻考驗(yàn)。

總之，無(wú)論外部疫情持續(xù)或疫情好轉(zhuǎn)，都將對(duì)中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)格局帶來(lái)一定的影響，需要我們隨時(shí)應(yīng)變。賽道善變，大趨勢(shì)同樣也不是一成不變的。以民眾對(duì)白酒的偏好為例，也分別經(jīng)歷了清香、濃香和醬香分別引領(lǐng)的階段。從歷史上看，中國(guó)沒(méi)有留存下來(lái)多少家百年老店，說(shuō)明企業(yè)都有生命周期，與日美相比，中國(guó)企業(yè)的生命周期尤其不長(zhǎng)，故沒(méi)有一勞永逸的盈利模式。在社會(huì)在進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，貨幣在超發(fā)，故大部分資本市場(chǎng)的成本股指數(shù)幾百年來(lái)都是大幅上漲的，這是大方向和大趨勢(shì)，也是大機(jī)會(huì)所在。