康波與百年未有之大變局

魯政委

歷歷史不簡單重復(fù)，卻押著相同的韻腳。庫存周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期和康波周期的循環(huán)往復(fù)共同推動了經(jīng)濟(jì)的周期性波動。與庫存周期等不同，康波周期具有全球性和長期性的特征。

一輪康波周期的持續(xù)時間在50到60年左右。每一輪康波周期的上升期都伴隨著技術(shù)變革和新興行業(yè)的崛起。而當(dāng)新興行業(yè)的市場趨于飽和、增長放緩時，康波周期就進(jìn)入下降期。

康波周期可以分為復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段。在康波蕭條期，全球經(jīng)濟(jì)增長可能放緩。在康波衰退和康波蕭條期，CPI同比容易出現(xiàn)回落甚至負(fù)增長，但20世紀(jì)70年代除外。長期來看，利率的走勢主要由物價而非增長決定。自1850年有數(shù)據(jù)以來的每一輪康波蕭條期，實(shí)際金價都會出現(xiàn)明顯的上漲。標(biāo)普500回報(bào)率通常在康波復(fù)蘇期出現(xiàn)一個小高點(diǎn)，而后在康波繁榮期再創(chuàng)新高。

康波周期對國際經(jīng)濟(jì)格局有著深刻的影響。在康波周期中，關(guān)鍵創(chuàng)新的發(fā)源國在國際經(jīng)濟(jì)中的地位會上升，美國正是憑借創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了對英國的趕超。而后發(fā)國家可以通過引進(jìn)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛和產(chǎn)業(yè)升級。

當(dāng)前我們可能已經(jīng)進(jìn)入康波周期的蕭條階段，但這并不意味著經(jīng)濟(jì)前景悲觀。事實(shí)上，康波蕭條期可能成為我國加快經(jīng)濟(jì)趕超的重要機(jī)遇期。一方面，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，如果后發(fā)國家能夠在蕭條期繼續(xù)升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，其與先發(fā)國家的差距可能更快地縮小。另一方面，大量創(chuàng)新集群出現(xiàn)于康波蕭條期，只是到康波復(fù)蘇期才被推廣。因此，康波蕭條期正是我國加快技術(shù)創(chuàng)新步伐的重要窗口期。

馬克·吐溫曾說過，歷史不簡單重復(fù)，卻押著相同的韻腳。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史亦是如此。庫存周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期和康波周期的循環(huán)往復(fù)與嵌套共同推動了經(jīng)濟(jì)的周期性波動。此前我們已經(jīng)介紹過庫存周期、朱格拉周期和庫茲涅茨周期的分析方法和市場影響。

本文將進(jìn)一步介紹經(jīng)濟(jì)周期中歷時最長、影響范圍最廣的康波周期，探討康波周期的含義、觀測康波周期的方法、康波周期的階段劃分、康波周期對國際經(jīng)濟(jì)格局的影響、康波周期對金融市場的影響和我們當(dāng)前在康波周期中所處的位置五個問題。

什么是康波周期？

20世紀(jì)20年代，康德拉捷夫分析價格等數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)中似乎存在著50-60年左右的周期性波動（表1）。根據(jù)他所觀察到的數(shù)據(jù)，康德拉捷夫?qū)@種長波的特征進(jìn)行了初步描述：

第一，在長波的上升期，繁榮年份較多；而在長波的下降期，蕭條年份較多；

第二，在下降期，農(nóng)業(yè)通常會經(jīng)歷顯著而長期的蕭條；

第三，在下降期，生產(chǎn)技術(shù)和通訊方面通常會出現(xiàn)許多重要的發(fā)明，但只有在下一個長期上升階段開始時才能得到大規(guī)模的應(yīng)用；

第四，在上升期開始時，黃金生產(chǎn)通常會增加，世界市場由于新興國家、尤其是以前的殖民地被同化而擴(kuò)大；

第五，戰(zhàn)爭與革命在長波上升期更容易發(fā)生。 [1]

那么，是什么驅(qū)動了這種長達(dá)50-60年的經(jīng)濟(jì)波動呢？杜因（1983）給出了答案：創(chuàng)新（圖1）。

杜因認(rèn)為，創(chuàng)新的生命周期可以分為四個階段：引進(jìn)、增長、成熟和下降。

在引進(jìn)階段， 有許多產(chǎn)品創(chuàng)新，但我們對潛在需求的性質(zhì)知之甚少。

在增長階段， 產(chǎn)品創(chuàng)新的數(shù)量減少了，但是消費(fèi)者的接受程度增加。在銷售額增長的同時，技術(shù)也逐漸標(biāo)準(zhǔn)化。

在成熟階段， 市場聚焦于可以節(jié)約勞動的工藝創(chuàng)新，差異化產(chǎn)品之間的競爭增加。

在下降階段， 銷售額下降，人們試圖通過技術(shù)變化來避免市場飽和，并繼續(xù)進(jìn)行可以節(jié)約勞動的工藝創(chuàng)新。

因此，我們可以看到，每一輪康波周期的上升期都伴隨著技術(shù)變革和新興行業(yè)的崛起：

第一輪康波周期（1782至1845年） 中，蒸汽機(jī)的改良與推廣使棉紡織業(yè)獲得了高速的發(fā)展；

第二輪康波周期（1845至1892年） 中，煉鋼技術(shù)的進(jìn)步帶來了鋼鐵工業(yè)和鐵路的興起；

第三輪康波周期（1892至1948年） 中，電力、汽車和化學(xué)工業(yè)蓬勃發(fā)展；

第四輪康波周期（1948至1991年） 中，電子計(jì)算機(jī)、航天、原子能等領(lǐng)域取得重要突破；

第五輪康波周期（1991年以來） 中，信息技術(shù)的發(fā)展深刻改變了生產(chǎn)與生活的組織形式。而當(dāng)新興行業(yè)的市場趨于飽和、增長放緩時，康波周期就進(jìn)入下降期。

值得一提的是，重要技術(shù)的革新與應(yīng)用通?？缭絿?，因此，與庫存周期、朱格拉周期和庫茲涅茨周期不同，康波周期是全球性的經(jīng)濟(jì)周期。

如何觀測康波周期？

我們該如何觀測康波周期呢？雖然康德拉捷夫使用的是價格數(shù)據(jù)，但是，隨著技術(shù)的不斷更新，新材料、新產(chǎn)品逐漸興起，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化，我們很難用單一商品或一籃子商品的價格來刻畫康波周期。

杜因（1983）用全球或全球主要經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)生產(chǎn)、GNP等數(shù)據(jù)來刻畫康波周期。 杜因認(rèn)為，一個康波周期中會嵌套5-6個朱格拉周期。每隔50-60年會出現(xiàn)一輪全球經(jīng)濟(jì)增長緩慢的朱格拉周期，即康波的蕭條期。蕭條之后康波周期將依次經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮和衰退。復(fù)蘇期通常持續(xù)一個朱格拉周期，期間全球經(jīng)濟(jì)增速有所回升。繁榮期可以持續(xù)兩個朱格拉周期，不過，歷史上康波繁榮期曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次大規(guī)模的戰(zhàn)爭，導(dǎo)致康波中斷。衰退期通常持續(xù)一個朱格拉周期。杜因在《經(jīng)濟(jì)長波與創(chuàng)新》一書中劃分了1782年至1973年之間的康波周期。我們按照杜因的劃分方法，以美國和全球固定資產(chǎn)投資為依據(jù)，將這一劃分拓展至2020年。

數(shù)據(jù)顯示，在康波蕭條期，全球經(jīng)濟(jì)增長通常會放緩，如1872年至1883年（期間出現(xiàn)了1873年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)），1929年至1937年（期間發(fā)生了大蕭條）和1973年至1981年（期間出現(xiàn)了嚴(yán)重的滯脹）。在復(fù)蘇和繁榮期，經(jīng)濟(jì)增長會有所回升。而進(jìn)入康波衰退期后，經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)下降，如1973年至1981年和2008年至2019年全球工業(yè)生產(chǎn)和GDP增長出現(xiàn)了不同程度的放緩。不過，1920年至1929年雖然處于康波的衰退期，但由于經(jīng)濟(jì)從第一次世界大戰(zhàn)中逐漸恢復(fù)，GDP增速反而有所提高。

如何認(rèn)識康波周期的不同階段？

在康波的不同階段，經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)出怎樣的特征呢？

從創(chuàng)新傾向來看，杜因（1983）將創(chuàng)新分為四類：導(dǎo)致新行業(yè)創(chuàng)立的主要產(chǎn)品創(chuàng)新、現(xiàn)有行業(yè)的主要產(chǎn)品創(chuàng)新、現(xiàn)有行業(yè)的工藝創(chuàng)新和基本部門（如鋼鐵或煉油）的工藝創(chuàng)新。 當(dāng)吸收了大量創(chuàng)新成果的新行業(yè)快速增長時，康波周期將進(jìn)入上升期，新的市場被開拓出來。隨著新興行業(yè)的快速增長將康波推向繁榮，經(jīng)濟(jì)中的總需求明顯上升，樂觀情緒蔓延，基礎(chǔ)設(shè)施（包括交通通信等為全部行業(yè)服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施和為主導(dǎo)行業(yè)服務(wù)的特定基礎(chǔ)設(shè)施）的投資增加，激勵鋼鐵和能源等基本部門進(jìn)行工藝創(chuàng)新。當(dāng)康波進(jìn)入衰退期時，市場趨于飽和，企業(yè)開始通過差異化的產(chǎn)品和兼并來維持競爭力，創(chuàng)新的傾向最低。在康波蕭條期，迫于經(jīng)濟(jì)增長放緩、市場飽和的壓力，現(xiàn)有行業(yè)開始進(jìn)行勞動節(jié)約型的工藝創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，通過節(jié)約成本來維持利潤。此時容易出現(xiàn)壟斷局面。

不過，這并不意味著蕭條期新興行業(yè)無所作為。事實(shí)上，大量的創(chuàng)新是在蕭條期做出的，只是到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)家對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期改善時，這些創(chuàng)新才會被推廣。門斯的數(shù)據(jù)顯示，1825年、1885年和1935年左右都出現(xiàn)了基礎(chǔ)性創(chuàng)新集中出現(xiàn)的情況 [2] 。1825年和1935年左右，康波周期都處于蕭條期，而1885年左右康波周期處于復(fù)蘇的開端。因此，門斯認(rèn)為蕭條能夠激發(fā)創(chuàng)新，這也與康德拉捷夫?qū)挡ㄖ芷诘淖畛趺枋鱿喾?/p>

從需求的變化來看，在康波復(fù)蘇期，隨著企業(yè)家對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期逐漸改善，更新設(shè)備的投資增加，新興部門的投資上升，居民日益改善的購買力需要尋找新的出路來釋放。進(jìn)入康波繁榮期之后，經(jīng)濟(jì)向好的局面更加明朗，樂觀情緒強(qiáng)化，資本存量擴(kuò)張的意愿強(qiáng)烈，所有部門的需求都在擴(kuò)張。進(jìn)入衰退期后，隨著增長的放緩，企業(yè)家更加注重投資的合理化，新興部門繼續(xù)增長。而康波蕭條期的典型特征就是生產(chǎn)能力過剩，居民不得不以減少儲蓄為代價繼續(xù)消費(fèi)。因此，20世紀(jì)70年代的康波蕭條期內(nèi)，美國和日本都出現(xiàn)了鋼鐵等行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。

康波周期如何影響國際經(jīng)濟(jì)格局？

將杜因的創(chuàng)新生命周期理論與羅斯托的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段理論聯(lián)系起來，我們就可以描繪出一幅全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的圖景。羅斯托（1959）認(rèn)為，一個經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展可以分為傳統(tǒng)社會、起飛準(zhǔn)備階段、起飛階段、成熟階段和大眾消費(fèi)階段五個階段。

當(dāng)一種創(chuàng)新處于其生命周期早期階段時，先發(fā)國家可能率先推廣該創(chuàng)新，并成為新興行業(yè)的主要凈出口國。隨著該技術(shù)日益成熟并擴(kuò)散，后發(fā)國家可能引進(jìn)該技術(shù)。在后發(fā)國家，新興行業(yè)的高速增長將推動經(jīng)濟(jì)起飛。隨著時間的推移，后發(fā)國家可能反而成為該產(chǎn)品的主要凈出口國。此時，在先發(fā)國家，該新興行業(yè)可能已經(jīng)進(jìn)入成熟期甚至下降期，增長明顯放緩，但在后發(fā)國家，該行業(yè)依然保持著較快的增長，并推動后發(fā)國與先發(fā)國經(jīng)濟(jì)差距縮小。當(dāng)該創(chuàng)新在先發(fā)國與后發(fā)國都進(jìn)入成熟期或下降期之后，先發(fā)國和后發(fā)國需要共同面對經(jīng)濟(jì)增長放緩的挑戰(zhàn)，直到新一輪技術(shù)變革出現(xiàn)（圖2）。

因此，康波周期起伏輪回的歷史，構(gòu)成了國際經(jīng)濟(jì)格局變遷的歷史。 下文將從英美、日美和中美三個角度來闡述康波周期對國際經(jīng)濟(jì)格局的影響。

從英美來看， 作為第一次工業(yè)革命的發(fā)源地，在19世紀(jì)大部分時間內(nèi)英國都占據(jù)著全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位。1880年，英國占據(jù)了世界制造業(yè)產(chǎn)出和貿(mào)易的近四分之一 [3] 。然而，美國經(jīng)濟(jì)日益煥發(fā)出創(chuàng)新的活力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在19世紀(jì)至20世紀(jì)上半葉160項(xiàng)主要的創(chuàng)新中，75項(xiàng)發(fā)生在美國，僅25項(xiàng)發(fā)生在英國。

技術(shù)創(chuàng)新的差距直接引起了英美兩國經(jīng)濟(jì)實(shí)力對比的變化。在1872年至1883年的康波蕭條期內(nèi)，美國的人均GDP開始接近并趕超英國。此后，美國與英國人均GDP之間的差距波動拉大，美國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位逐漸上升。不過，在1929年至1937年的康波蕭條期內(nèi)，英美兩國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了不同程度的收縮，導(dǎo)致兩國人均GDP變得更為接近。但這種接近是暫時的。由于美國率先在原子能和電子計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域取得突破，康波復(fù)蘇期里美國與英國人均GDP的差距再度拉開。

從日美來看， 在1929年至1937年的康波蕭條期，雖然美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮，但仍處于起飛期的日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長。第二次世界大戰(zhàn)中斷了日本經(jīng)濟(jì)追趕美國的進(jìn)程，直到二戰(zhàn)結(jié)束之后，日本才重新開始追趕美國的步伐。20世紀(jì)50年代至80年代，美國與日本人均GDP的差距逐漸縮小。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，日本經(jīng)濟(jì)因房地產(chǎn)泡沫而陷入衰退，但美國經(jīng)濟(jì)在信息技術(shù)革命的推動下出現(xiàn)了新一輪繁榮。美國與日本人均GDP之間的差距再度擴(kuò)大，日本最終沒有實(shí)現(xiàn)對美國經(jīng)濟(jì)的趕超。

從中美來看，自改革開放以來，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，追趕美國經(jīng)濟(jì)的步伐日益加快。尤其是2008年至2019年的康波衰退期中，美國經(jīng)濟(jì)增長因次貸危機(jī)而放緩，美國與中國人均GDP之間的差距加速收窄。不過，美國與中國人均GDP的差距依然較大，中國向美國經(jīng)濟(jì)的追趕仍在繼續(xù)。

康波周期如何影響金融市場？

康波周期也深刻地影響著金融市場。

從物價來看， 在康波衰退和康波蕭條期，CPI同比容易出現(xiàn)回落甚至負(fù)增長，但20世紀(jì)70年代除外。在20世紀(jì)70年代，受石油危機(jī)、福利制度改革、工會議價能力加強(qiáng)等多種因素的影響，CPI同比不降反升，導(dǎo)致主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了嚴(yán)重的滯脹。

從利率來看， 長期而言，10年美債利率的走勢與物價走勢較為接近，但10年美債利率的低點(diǎn)通常晚于CPI的低點(diǎn)。上述現(xiàn)象意味著，作為一個名義變量，利率的高低更多地由物價決定，而非由增長決定。這對于我們判斷長期利率走勢有著十分重要的意義。

從油價來看， 除了20世紀(jì)70年代以外，康波衰退期油價容易出現(xiàn)下跌，康波繁榮期油價更容易出現(xiàn)上漲。但在1948年至1966年的康波繁榮期中，由于國際石油巨頭人為壓低油價，油價穩(wěn)定在較低的水平。

從金價來看，由于名義金價很大程度上受到金本位等制度的影響，可能長期保持不變，這里主要觀察經(jīng)美國CPI調(diào)整過的實(shí)際金價。自1850年有數(shù)據(jù)以來的每一輪康波蕭條期，實(shí)際金價都會出現(xiàn)明顯的上漲。

從股價來看， 標(biāo)普500回報(bào)率通常在康波復(fù)蘇期出現(xiàn)一個小高點(diǎn)，而后在康波繁榮期再創(chuàng)新高。不過，在20世紀(jì)20年代的康波衰退期內(nèi)，投機(jī)熱潮推動美國股市泡沫化。但這種與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相悖的泡沫難以持續(xù)。20世紀(jì)20年代末至30年代，美國股票市場受到重挫。當(dāng)前康波周期可能已經(jīng)切換至蕭條階段，美國股票市場卻欣欣向榮，其中可能潛藏的風(fēng)險值得關(guān)注。根據(jù)興業(yè)研究外匯商品團(tuán)隊(duì)2021年10月發(fā)布的報(bào)告《美股將告別黃金十年？》，當(dāng)前居民持有股票占其金融資產(chǎn)的比例已創(chuàng)歷史新高。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)這種情況出現(xiàn)時，美國未來十年的年化收益會降低。

當(dāng)前處于康波周期的什么階段？

按照杜因（1983）提出的方法推算，2008年至2019年的朱格拉周期構(gòu)成了這一輪康波周期的衰退期，因此，在2008年至2019年間，全球主要經(jīng)濟(jì)體的增長出現(xiàn)放緩。而受新冠疫情的影響，我們可能已經(jīng)進(jìn)入了這一輪康波周期的蕭條期。

不過，進(jìn)入康波蕭條期不代表經(jīng)濟(jì)前景悲觀，事實(shí)上，康波蕭條期可能成為我國加快經(jīng)濟(jì)趕超的重要機(jī)遇期。

第一，在上文的分析中，我們已經(jīng)指出，在美國追趕英國、日本追趕美國時，被追趕國與追趕國之間的經(jīng)濟(jì)差距可能在蕭條期加速收窄。這是由于被追趕國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通常較為成熟，一旦新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期后，如果沒有新的技術(shù)創(chuàng)新出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)動能容易減弱。而追趕國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升的空間較大，即使在康波蕭條期中，只要追趕國繼續(xù)升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，其經(jīng)濟(jì)增速依然可以維持在較高的水平。例如，在1973年至1981年的康波蕭條期內(nèi)，美國的GDP年均增長1.5%，但日本的GDP年均增長3.5%。

劉鶴在《兩次全球大危機(jī)的比較研究》一書中也指出，兩次危機(jī)（指20世紀(jì)30年代的大蕭條和2008年的金融危機(jī)）都加速了國際經(jīng)濟(jì)力量的轉(zhuǎn)換。在大蕭條之后，美歐經(jīng)濟(jì)實(shí)力差距進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年金融危機(jī)則加速了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的相對衰落和新興經(jīng)濟(jì)體的相對崛起。

另一方面，正如門斯所指出的，大量重要創(chuàng)新實(shí)際上發(fā)生在康波蕭條期，只是在康波復(fù)蘇期才會被推廣。歷史上美國正是通過創(chuàng)新推動了經(jīng)濟(jì)增長，從而實(shí)現(xiàn)了對英國的超越。因此，能否把握這一輪康波蕭條期推動技術(shù)創(chuàng)新，將直接影響我國在未來全球經(jīng)濟(jì)格局中的位置。

2020年11月劉鶴指出：“新世紀(jì)以來，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速發(fā)展，世界貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)分工格局發(fā)生重大調(diào)整，國際力量對比呈現(xiàn)趨勢性變遷?！惶帯畠蓚€一百年’奮斗目標(biāo)的歷史交匯期，我們要面向未來，主動實(shí)施新的發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移深化改革、擴(kuò)大開放、推動創(chuàng)新，牢牢把握百年未有之大變局提供的戰(zhàn)略機(jī)遇……?！?[4]

從已知五輪康波的經(jīng)驗(yàn)來看，能夠開啟一輪康波周期的核心創(chuàng)新通常來自新能源或動力的使用（如蒸汽機(jī)、石油）、新材料的發(fā)現(xiàn)（如鋼鐵、石油化工）和交通通信手段的飛躍（如鐵路、信息技術(shù)）等。因此，新一輪技術(shù)革命也可能發(fā)端于上述領(lǐng)域?！笆奈濉币?guī)劃要求：“聚焦量子信息、光子與微納電子、網(wǎng)絡(luò)通信、人工智能、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代能源系統(tǒng)等重大創(chuàng)新領(lǐng)域組建一批國家實(shí)驗(yàn)室，重組國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，形成結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行高效的實(shí)驗(yàn)室體系?！闇?zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項(xiàng)目。從國家急迫需要和長遠(yuǎn)需求出發(fā)，集中優(yōu)勢資源攻關(guān)新發(fā)突發(fā)傳染病和生物安全風(fēng)險防控、醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、關(guān)鍵元器件零部件和基礎(chǔ)材料、油氣勘探開發(fā)等領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)?！比绻覈軌蛟陂_啟新一輪康波周期的核心領(lǐng)域取得突破性成果，則有望成為下一輪康波周期的引領(lǐng)者。

注：

[1] 資料來源：范 · 杜因（1983），《經(jīng)濟(jì)長波與創(chuàng)新》。

[2] 資料來源：Mansfield（1983）：Long Waves and Technological Innovation。

[3] 資料來源：格雷厄姆·艾利森（2019），《注定一戰(zhàn)：中美能避免修昔底德陷阱嗎？》。

[4] 資料來源：劉鶴，《加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主、雙循環(huán)相互促進(jìn)新發(fā)展格局》，人民日報(bào)，（2020/11/25）[2021/11/16]。