中小企業(yè)融資渠道選擇與風(fēng)險控制
——基于河南YH科技集團(tuán)公司的案例分析

王繼波

（鄭州潤豐園置業(yè)有限公司，河南 鄭州 450000）

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

中小企業(yè)融資難是一個長期存在且又一直沒有解決的世界性難題，在發(fā)展中國家表現(xiàn)的尤為突出。在中國，中小企業(yè)融資難、融資貴，已成為管理層糾結(jié)且市場難解的實踐考題和理論命題。中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中發(fā)揮著重要作用， 特別是在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時期，中小企業(yè)的地位日顯重要。中小企業(yè)已成為轉(zhuǎn)方式和調(diào)結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)。目前，中國中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99%以上，創(chuàng)造的GDP占全國的60%，稅收貢獻(xiàn)超過50%，提供了70% 的外貿(mào)出口額和75%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。在技術(shù)創(chuàng)新方面，中國 70%的發(fā)明專利、80%以上的新產(chǎn)品研發(fā)，都是由中小企業(yè)完成的。但與此形成反差的是，絕大多數(shù)中小企業(yè)得不到外部融資的支持，融資約束成為擺在中小企業(yè)面前的重要難題。為解決這一難題，從中央政府到地方政府，從央行、銀保監(jiān)會到各商業(yè)銀行，都先后出臺了若干支持政策和扶持措施，但這一問題尚未有明顯好轉(zhuǎn)。中央于2020年7月提出新的判斷： 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。在這種大環(huán)境下， 解決制約中小企業(yè)融資難的瓶頸問題，加快促進(jìn)中小企業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展，直接成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級成功與否的重大影響。

首先我們對我國的民營企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。如表1所示，我國民營企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)（渠道） 和美國的中小企業(yè)相比，區(qū)別還是非常大的，這從本質(zhì)上反映了民企的融資困境很大一部分原因是融資結(jié)構(gòu)的失衡和融資渠道的堵塞。

表1 中國民營企業(yè)與美國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)（渠道） （單位： %）

從表1數(shù)據(jù)可以看出，中國民營企業(yè)的融資來源主要是自有資金，也就是常說的內(nèi)源融資，比例占到了60%。而外部融資中，通過銀行存款的間接融資占到了20%，但直接融資的債券和股票分別只占0.3%和0.6%。這反映了我國民營企業(yè)融資難融資貴的問題整體上是融資結(jié)構(gòu)的失衡，外部融資比例過低，而且不僅僅是銀行貸款存在困難，還存在債券、股票等直接融資渠道不夠暢通。

二、中小企業(yè)主要的融資渠道

1.按企業(yè)的資金來源劃分：內(nèi)部融資和外部融資

（1）內(nèi)部融資

內(nèi)部融資是企業(yè)將自由資金進(jìn)行投資的過程，企業(yè)自身擁有的資金主要包括留存的未分配利潤、固定資產(chǎn)折舊和出售資產(chǎn)的收入。此外，也可以將減少企業(yè)的運營資本減少、應(yīng)收賬款的回收、應(yīng)付賬款的增加等看作內(nèi)部的融資手段。

（2）外部融資

外部融資是指企業(yè)從外部募集資金。這時，企業(yè)需要發(fā)行債務(wù)或權(quán)益憑證吸引外部投資者提供資金。外部融資可以采用債務(wù)融資方式，也可以采用權(quán)益融資方式。

相對而言，內(nèi)部融資不需要企業(yè)實際對外支付利息或股息，不減少企業(yè)現(xiàn)金流量，也不伴隨融資費用的發(fā)生，因而成本遠(yuǎn)低于外部融資，成為企業(yè)首選的融資類型。然而，內(nèi)部融資能力的大小還取決于企業(yè)利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。當(dāng)生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大到一定程度，內(nèi)部融資不能滿足資金需求時，企業(yè)必然會轉(zhuǎn)向外部融資。

內(nèi)部融資和外部融資各有其特點，作為資金需求者的個人或公司應(yīng)該根據(jù)自身條件和特點，選擇既能滿足資金需求又能有效控制風(fēng)險的適當(dāng)?shù)娜谫Y方式和組合。隨著國家的金融體制改革，中小企業(yè)外部融資的渠道將會進(jìn)一步暢通。

2.按融資性質(zhì)劃分： 債務(wù)融資和權(quán)益融資

企業(yè)融資可以分為債務(wù)融資和權(quán)益融資兩種類型。債務(wù)融資是指企業(yè)的融資對象以債權(quán)人的身份出現(xiàn)，在特定期限內(nèi)向融資企業(yè)提供需要按期還本付息的資金。權(quán)益融資是指企業(yè)以出讓一部分企業(yè)所有權(quán)為代價而獲得資金，資金的提供者向企業(yè)提供了可供企業(yè)長期無償使用的資金。

（1）債務(wù)融資

債務(wù)融資主要包括銀行貸款、民間借貸等方式，其償付依賴于企業(yè)未來的銷售收入和利潤。由于債權(quán)人并不直接參與企業(yè)的經(jīng)營運作，出于保障資金安全的需要，往往要求有諸如廠房、設(shè)備、地產(chǎn)、汽車等資產(chǎn)作為抵押品。采用債務(wù)融資方式，中小企業(yè)可以在企業(yè)所得稅前支付債務(wù)利息，從而享受避稅利益；然而， 由于面臨定期支付利息、到期償還本金的壓力，在資金使用上可能受到債務(wù)契約限制。一般而言，短期債務(wù)籌借的資金主要用于補(bǔ)充運營流動資金，購置存貨等。長期債務(wù)籌借的資金主要用于置辦固定資產(chǎn)、設(shè)備等，并且需要以資產(chǎn)的部分價值作為貸款抵押。

（2）權(quán)益融資

采用這種方式融通資金，可以避免債務(wù)融資中還本付息的硬性約束，有利于為創(chuàng)業(yè)項目籌措長期的固定資金。作為回報，出資者以股東身份分享企業(yè)利潤， 并按照預(yù)先約定的方式獲得資產(chǎn)的分配權(quán)利。但是，追加權(quán)益融資會使中小企業(yè)所占的企業(yè)股份比例下降，造成控制權(quán)的稀釋。權(quán)益資本的籌集主要有自有資本、親朋好友、風(fēng)險投資公司等來源。

企業(yè)使用外部股權(quán)，有三個主要原因： 一是可以減少財務(wù)損失的暴露； 二是不會增加利息形式的成本； 三是引入外部投資者帶來的新想法、程序和方法，這通?？芍匦录钇髽I(yè)發(fā)展。

由于面臨著風(fēng)險，因此，權(quán)益投資者對企業(yè)的要求會很苛刻，在權(quán)益投資的商業(yè)計劃里，能得到投資的都是很小的比例。在權(quán)益投資者來看，理想的企業(yè)要具有獨特商業(yè)機(jī)會、高成長潛力、明確界定的利基市場以及得到證明的管理層等方面的特點。如果企業(yè)無法符合這個條件，則難以得到投資。由于多數(shù)的中小企業(yè)對于權(quán)益投資者的使用標(biāo)準(zhǔn)不熟悉，從而造成中小企業(yè)沒有得到資金的原因不是因為他們的商業(yè)建議不夠好，而是因為他們沒有滿足權(quán)益投資者的篩選標(biāo)準(zhǔn)。

3.按融資方式劃分： 直接融資和間接融資

企業(yè)融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資就是資金直接從資金盈余單位流向資金缺乏部門，而間接融資是資金需要通過中介機(jī)構(gòu)才能從資金盈余單位流向資金缺乏部門。簡單來看，資金是否通過中介部門來進(jìn)行流動是區(qū)分直接融資和間接融資的一個關(guān)鍵性的因素。

（1）直接融資

直接融資的最基本特點是，擁有暫時閑置資金的單位和需要資金的單位直接進(jìn)行資金的流通，在這個過程中沒有中介環(huán)節(jié)，是直接進(jìn)行的。

直接融資的方法主要有： 銀行承兌、銀行信用證、擔(dān)保貸款、委托貸款。

（2）間接融資

間接融資是指企業(yè)向金融中介機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行、信用中介、儲蓄機(jī)構(gòu)等） 申請貸款，從而取得資金的方式。間接融資的優(yōu)地在于靈活方便、安全性高、融資規(guī)模大。間接融資的缺點表現(xiàn)為資金供求雙方被割斷了直接聯(lián)系，這會使得投資者對于企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)注和籌措者對使用資金的壓力和約束力被大大降低，且籌資的成本增加了。

直接融資和間接融資，兩者是既區(qū)別又聯(lián)系的關(guān)系。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下， 直接融資通常是企業(yè)通過發(fā)行證券在資本市場上進(jìn)行公開融資，其發(fā)行的證券代表一定的財產(chǎn)權(quán)（如股票）或債權(quán)（如國債、企業(yè)債券） ，這些可以在公開市場上進(jìn)行公開交易。

直接融資中股票融資，首次公開發(fā)行是指企業(yè)借助證券交易所，第一次向投資者發(fā)行股票（一般發(fā)行的為普通股） ，憑此募集企業(yè)發(fā)展所需的資金，是公司首次將其股票在公開市場發(fā)行銷售。直接融資目前越來越受到國家重視，占比也越來越大，主要表現(xiàn)為股票的發(fā)行及定增越來越多，層級越來越豐富。我國目前設(shè)立了三大交易所： 上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所。上海交易所管轄的首次發(fā)行股票市場有：主板市場、科創(chuàng)板市場； 深圳證券交易所管轄的首次發(fā)行股票市場有： 中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場； 北京證券交易所管轄的首次發(fā)行股票市場有：新三板市場。至此，中國證券市場大陸區(qū)域形成了大、中、小企業(yè)的直接融資梯隊。

直接融資中的上市公司債權(quán)類再融資工具也越來越豐富，主要有企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券等；各類債券的主要特點如表2所示。

表2 債券的主要特點

4.本案例主旨

本案例旨在分享YH集團(tuán)根據(jù)自身情況，并通過運用管理會計工具方法，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，最近三年實現(xiàn)快速發(fā)展的歷程，為中小企業(yè)融資渠道選擇和風(fēng)險控制提供借鑒。

三、YH 集團(tuán)概況

河南YH科技集團(tuán)公司（以下簡稱：YH集團(tuán)） 是一家擁有六項軟著權(quán)、三十二項專利權(quán)、四十五項商標(biāo)注冊號等新材料相關(guān)技術(shù)和專利的高新技術(shù)企業(yè)，并以新材料創(chuàng)造新生活的公司愿景為奮斗目標(biāo)。作為新興的新材料產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司在快速發(fā)展過程中，面臨著股東投入資金不足以支撐公司的發(fā)展戰(zhàn)略，出現(xiàn)資金短缺和融資困難的窘境。YH集團(tuán)通過分析自身的技術(shù)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，建立經(jīng)營數(shù)據(jù)模型，分析公司優(yōu)劣勢，準(zhǔn)確定位公司戰(zhàn)略，根據(jù)公司戰(zhàn)略，選擇適合自己的融資渠道，滿足了自身的資金需求。

四、YH 集團(tuán)發(fā)展過程中融資存在的問題及相應(yīng)的解決方案

1.YH 集團(tuán)發(fā)展過程中存在融資問題

YH 集團(tuán)擁有豐富的新材料資源；公司投入巨大的人力、物力進(jìn)行礦產(chǎn)開發(fā)和新材料應(yīng)用的研發(fā)，同時，積極和各大科研院所進(jìn)行合作研發(fā)； 集團(tuán)的快速發(fā)展需要巨額的資金投入，公司股東投入資金無法滿足發(fā)展需求；雖然公司擁有三十二項專利和六項著作權(quán)，但在融資過程中，存在專利和著作權(quán)無法準(zhǔn)確評估相應(yīng)價值，并利用其擴(kuò)大融資的問題，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)融資存在很大困難。

2.YH 集團(tuán)的戰(zhàn)略分析

（1）公司優(yōu)勢

其一，公司擁有儲量豐富新材料資源，具備了很大的資源優(yōu)勢。其二，公司非常注重研發(fā)，加強(qiáng)細(xì)分研究，與科研院校加強(qiáng)研發(fā)合作，聚焦個人醫(yī)療產(chǎn)品和生活低碳用品。其三，公司注重與大型互聯(lián)網(wǎng)平臺開展線上銷售合作，品牌曝光量呈爆發(fā)式增長。

（2）公司劣勢

其一，公司屬于新材料應(yīng)用開發(fā)產(chǎn)品新進(jìn)企業(yè)，公司的市場運營經(jīng)驗欠缺。其二，公司知名度和產(chǎn)品品牌認(rèn)可度存在很大不足。其三，新興行業(yè)耗資巨大； 僅靠公司股東的投入資金，資金不足的劣勢非常明顯。

（3）公司機(jī)會

其一，公司主攻生活穿戴產(chǎn)品及醫(yī)療應(yīng)用產(chǎn)品，與現(xiàn)有上市公司研究領(lǐng)域略有不同，公司市場機(jī)會很大。其二，隨著新材料制備技術(shù)更加成熟，新材料應(yīng)用場景更加廣泛，公司的產(chǎn)品市場空間更加廣闊。其三，該新材料行業(yè)屬于國家鼓勵和支持行業(yè)，公司存在很大機(jī)會。

（4）公司威脅

其一，公司作為后進(jìn)企業(yè)，各項實力與已有上市企業(yè)存在不足。其二，公司發(fā)展面臨資金壓力，研發(fā)力量仍然比較薄弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍然比較單一。

3.YH 集團(tuán)的戰(zhàn)略定位選擇

YH 集團(tuán)基于自己的戰(zhàn)略分析，確定了自己發(fā)展戰(zhàn)略：

首先，與QH大學(xué)材料學(xué)院、SZ非金屬研究院、中科院 NM研究所戰(zhàn)略合作，加大產(chǎn)學(xué)研開發(fā)力度； 推動新材料研究院建設(shè)， 落地博士后流動站，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)體系。其次，加強(qiáng)細(xì)分市場研究，明確自己貼近健康、貼近生活的產(chǎn)品研發(fā)方向和市場定位； 利用自身資源優(yōu)勢，構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)鏈。最后，根據(jù)國家扶持政策，引入上市輔導(dǎo)培育機(jī)構(gòu)，開展公司資本運作。

4.YH 集團(tuán)的經(jīng)營預(yù)測分析

YH集團(tuán)在2019年和2020年經(jīng)過戰(zhàn)略分析以及公司發(fā)展戰(zhàn)略定位，結(jié)合管理咨詢專家構(gòu)建了公司的戰(zhàn)略地圖； 明確了公司的目標(biāo)客戶群體，明確了公司的研發(fā)方向，明確了公司 2020年到 2030 年十年的發(fā)展增長目標(biāo)。

YH 集團(tuán)根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略和擁有的新材料資源，相關(guān)戰(zhàn)略目標(biāo)拆解見表3。

表3 YH 集團(tuán)十年規(guī)劃預(yù)算表 （金額單位：億元）

基于上述的預(yù)算，YH集團(tuán)規(guī)劃的YH產(chǎn)業(yè)研究院從拿地到建成需要投資預(yù)計 3 億元左右的前期投入。資金存在巨大缺口，如何以公司現(xiàn)狀融到所需資金， 滿足企業(yè)發(fā)展，措施如下。

一是公司首先對自身價值進(jìn)行評估：YH集團(tuán)擁有的新材料資源直接評估價值60億元； 按照目前公司取得的應(yīng)用開發(fā)專利，衍生出來的產(chǎn)業(yè)鏈價值達(dá)千億級別。二是經(jīng)相關(guān)評估機(jī)構(gòu)對公司的6項軟著權(quán)和32項專利進(jìn)行評估，評估價值達(dá)2億元。三是公司的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟初具規(guī)模，利用供應(yīng)鏈進(jìn)行銷售取得收入，并從供應(yīng)鏈里吸引相關(guān)有實力單位和個人投資入股資金募集。四是公司現(xiàn)有固定資產(chǎn)包括TS大廈 11 層，若進(jìn)行固定資產(chǎn)抵押融資，所融金額非常有限。公司依據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，分析了目前資金缺口和發(fā)展所需的資金， 從而規(guī)劃了長、中、短期的融資方案。

5.YH 集團(tuán)融資方案及實踐成果

YH 集團(tuán)擬定了短期、中期、長期三種融資方案； 短期融資主要是銀行貸款及供應(yīng)鏈融資； 中期融資主要是與實力較強(qiáng)的戰(zhàn)略合作伙伴進(jìn)行企業(yè)間借款； 長期融資方案就是引進(jìn)中小股東共享企業(yè)發(fā)展紅利。

（1）短期融資主要實際經(jīng)驗

2019年度，黑金商城發(fā)展為在全國擁有3000名合伙人級別會員（合伙人級別最小管理有一個縣域），合伙人加盟保證金2萬元～10萬元， 保證金作為合伙人業(yè)績保證，公司與合伙人簽訂合伙協(xié)議約定該保證金只能用于產(chǎn)品生產(chǎn)運營，合伙有效期三年并可以隨時退出返還。該供應(yīng)鏈融資策略不僅增強(qiáng)了公司新材料產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴黏性，同時，募集了短期穩(wěn)定資金將近1.5億元，該資金能夠有效的應(yīng)用于公司產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。

（2）中期融資主要成果

公司通過研發(fā)的專利高效新材料地暖膜和專利新材料甲醛分解涂料與一些實力雄厚的地產(chǎn)集團(tuán)簽訂了戰(zhàn)略供應(yīng)合作； 經(jīng)過兩三年合作，取得了他們對公司產(chǎn)品品質(zhì)的信賴，也取得了合作伙伴的對公司供貨效率滿意，也促進(jìn)更深一層的合作； 經(jīng)過與各個戰(zhàn)略合作伙伴深入溝通，在確保對各個合作地產(chǎn)項目及時供貨，達(dá)成企業(yè)了供貨合同之外的資金合作，分別與河南JY集團(tuán)、XY集團(tuán)、ZS集團(tuán)、YW地產(chǎn)集團(tuán)、KQ地產(chǎn)集團(tuán)簽訂了略高于銀行貸款利率期限三年到五年的企業(yè)借款合同，合計籌集了企業(yè)間借款2億元。

（3）長期融資主要成果

公司引入券商和會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所進(jìn)行輔導(dǎo)公司進(jìn)行上市籌備； 同時成立兩個平臺公司，一個作為引入員工入股的平臺，鼓勵員工投資入股共享發(fā)展紅利； 一個作為合伙人投資入股平臺，鼓勵合伙人投資入股； 截至2021年9月底，公司通過股權(quán)融資成功募集了1億元長期資金。

五、建立穩(wěn)健有效的風(fēng)險控制體系

1.中小企業(yè)融資風(fēng)險定義

融資風(fēng)險實際上是指由于融資活動而給企業(yè)可能帶來一些不利影響，最終因企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不同而影響企業(yè)進(jìn)一步支付本息能力的風(fēng)險。

主要包括以下兩方面的風(fēng)險：

（1）企業(yè)可能喪失償債能力的風(fēng)險

（2）由于舉債而可能導(dǎo)致企業(yè)股東的利益遭受損失的風(fēng)險

在金融市場變動加劇的環(huán)境下，融資風(fēng)險及其管理越來越被人們所重視， 而如何度量和防范融資風(fēng)險的問題也成了研究的焦點。

中小企業(yè)的融資風(fēng)險與大型企業(yè)相比表現(xiàn)得更為復(fù)雜和易發(fā)。解決中小企業(yè)融資問題的關(guān)鍵所在即是其如何對融資風(fēng)險進(jìn)行識別和防范。

2.中小企業(yè)融資風(fēng)險表現(xiàn)形式

企業(yè)融資從實質(zhì)性來說就是信用融資，而目前來看，中小企業(yè)的信用過度缺失問題，是比較嚴(yán)重的，這必然會導(dǎo)致融資風(fēng)險有一定程度的加大。主要表現(xiàn)： 一是由于公司缺乏資金，沒有相應(yīng)的支付能力，無法向股東、債權(quán)人按時并足額償付本息所帶來的財務(wù)支付風(fēng)險； 二是公司利用財務(wù)杠桿而給股東收益帶來不利影響的財務(wù)杠桿風(fēng)險。

YH 集團(tuán)基于公司的發(fā)展戰(zhàn)略，制定了公司長、中、短期的融資方案上，重點考量了企業(yè)本身的發(fā)展過程中各項風(fēng)險，YH集團(tuán)融資策略與公司的發(fā)展比較匹配，是充分考慮了經(jīng)營風(fēng)險和融資風(fēng)險，適當(dāng)控制了各項融資措施的比例； 采取了較為保守的融資策略，成功募集了4.5億元的運營資金； 為公司短期的發(fā)展注入活力。

六、進(jìn)一步的思考

在國家多渠道做好重點群體就業(yè)工作，支持大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新帶動就業(yè)政策導(dǎo)向下，國家加大知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度。支持科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，促進(jìn)大中小企業(yè)融通創(chuàng)新，推廣全面創(chuàng)新改革試驗相關(guān)舉措。推動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化智能化改造，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)保持快速發(fā)展勢頭；全面深化改革取得重大突破，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，“放管服”改革不斷深入，營商環(huán)境持續(xù)改善。引導(dǎo)銀行擴(kuò)大信用貸款、持續(xù)增加首貸戶，推廣隨借隨還貸款，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向小微企業(yè)、個體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體，對受疫情持續(xù)影響行業(yè)企業(yè)給予定向支持。

國家進(jìn)一步深化金融市場改革，設(shè)立北京證券交易所，豐富大中小企業(yè)融資渠道，相信中小企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展需要能夠找到適合自身的融資渠道，并控制企業(yè)的融資風(fēng)險，實現(xiàn)更好的發(fā)展。