盛時(shí)股份：零售毛利率被超募資合理性存疑

李興然

盛時(shí)鐘表集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“盛時(shí)股份”）原本定于本周四（5月26日）上會(huì)，但上會(huì)前夕卻撤回IPO申請(qǐng)。盛時(shí)股份“背靠”鐘表大王亨得利（03389.HK），原為亨得利的全資子公司，后來通過分拆獲得亨得利控股相關(guān)資產(chǎn)，公司的第一大股東為持股35%的譽(yù)豐有限公司，背后的實(shí)控人為張瑜平，同時(shí)也是亨得利的實(shí)控人。

盛時(shí)股份是一家腕表全渠道流通服務(wù)商，專業(yè)從事中高端腕表零售、批發(fā)業(yè)務(wù)，并提供售后服務(wù)和周邊產(chǎn)品等。涵蓋的品牌包括寶璣、寶珀、歐米茄、朗格、江詩丹頓、勞力士、寶格麗等。其中，公司超9成收入來自腕表銷售。

根據(jù)招股書，盛時(shí)股份報(bào)告期內(nèi)營收穩(wěn)步增長，而利潤方面存在一定波動(dòng)，但較為令人擔(dān)憂的是零售毛利率逆同行下行。而公司報(bào)告期內(nèi)分紅達(dá)11.60億元，一邊大筆分紅一邊上市募資補(bǔ)充流動(dòng)性，其合理性不得不令人質(zhì)疑。此外，公司的關(guān)聯(lián)采購達(dá)三成半左右，也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，盛時(shí)股份主營業(yè)務(wù)主要包括零售和批發(fā)，其中，2018-2021年1-6月份，零售業(yè)務(wù)毛利率分別為，25.05%、26.11%、25.9%和26.98%;而同行業(yè)上市公司毛利率分別為25.3%、25.37%、31.86%和33.18%。

來源：招股書

可以明顯看出，2018年和2019年盛時(shí)股份在零售業(yè)務(wù)方面和行業(yè)上市公司差不多，但是在2020年和2021年上半年同行毛利率明顯提升的情況下，盛時(shí)股份依然停滯不前，毛利率已明顯低于同行業(yè)上市公司。

批發(fā)業(yè)雖然比同行業(yè)上市公司高，但盛時(shí)股份批發(fā)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)從2018年的32.61億元下降到2020年的24.07億元，2021年1-6月為13.12億元。對(duì)此，盛時(shí)股份在招股書中表示，批發(fā)業(yè)務(wù)收入下降一方面是因?yàn)橐咔橛绊懀硪环矫?，批發(fā)業(yè)務(wù)涉及的腕表品牌大多屬于中檔品牌，隨著消費(fèi)者購買力的提升，對(duì)中檔腕表的消費(fèi)需求下降。

另外，在線下腕表零售業(yè)務(wù)毛利率方面，原本在2018-2019年時(shí)，盛時(shí)股份是有優(yōu)勢的，但是在2020年和2021年上半年已經(jīng)被同行業(yè)中飛亞達(dá)（手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)）和瑞星時(shí)光（鐘表業(yè)務(wù)）反超。

來源：招股書

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2018至2021年1-6月份的營業(yè)收入分別為91.09億元、95.21億元、103.79億元和63.13億元，同期凈利潤分別為5.71億元、6.63億元、5.78億元和4.94億元。2019年、2020年凈利增幅分別為16.05%、-12.72%。

可以看出，盛時(shí)股份報(bào)告期內(nèi)營收穩(wěn)步增長，而利潤方面存在一定波動(dòng)。

從上面的數(shù)據(jù)綜合來看，我們也可以得出兩個(gè)擔(dān)憂：

1、公司2020年?duì)I收增加但利潤卻減少，更重要的是，貢獻(xiàn)公司多數(shù)收入的零售業(yè)務(wù)毛利率下降，且逆同行而下行，這是否反映了品牌方在采購價(jià)格、零售價(jià)格指導(dǎo)方面相比同行更吃虧，或者說公司在品牌方勉強(qiáng)議價(jià)能力相對(duì)更弱？

2、從公司收入已是低增速以及本身行業(yè)特性來說，居民的購買能力決定了公司的前景，招股書提到了宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的風(fēng)險(xiǎn)，2021年下半年以來，由于房地產(chǎn)下行，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力也隨之加大，而且互聯(lián)網(wǎng)等高收入行業(yè)頻頻爆出裁員等消息，這些對(duì)公司當(dāng)前及未來一段時(shí)間的銷售是否有較大影響？

而這種擔(dān)憂是多余的還是不幸演變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，則只能交給時(shí)間去檢驗(yàn)了。

根據(jù)招股書，盛時(shí)股份最近幾年股利分配的具體情況如下：

根據(jù)盛時(shí)股份2018年1月10日召開的股東會(huì)決議，盛時(shí)股份從截至2017年12月31日累計(jì)未分配利潤中，向所有股東分配利潤人民幣180，000，000元。

根據(jù)盛時(shí)股份2018年8月16日召開的股東會(huì)決議，盛時(shí)股份從截至2017年12月31日累計(jì)剩余未分配利潤中，向所有股東分配利潤人民幣180，000，000元。

根據(jù)盛時(shí)股份2019年11月30日召開的董事會(huì)決議，盛時(shí)股份從截至2018年12月31日累計(jì)未分配利潤中，向所有股東分配利潤人民幣500，000，000元。

根據(jù)盛時(shí)股份2020年8月31日召開的董事會(huì)決議，盛時(shí)股份從截至2019年12月31日累計(jì)未分配利潤中，向所有股東分配利潤人民幣300，000，000元。

以上合計(jì)分紅金額11.6億元。

來源：招股書

此次IPO，公司計(jì)劃募資10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，募集資金金額還不如這三年半來公司的累計(jì)分紅金額。

另外，從公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，本身造血能力還是比較好的。

這種情況下，公司的大額募資補(bǔ)充流動(dòng)性計(jì)劃合理性不得不令人質(zhì)疑，這或許只是為了上市套現(xiàn)而找的“理由”。

盛時(shí)股份報(bào)告期內(nèi)主要的關(guān)聯(lián)采購交易包括向瑞表上海、瑞韻達(dá)采購?fù)蟊砑跋蚝嗟美毓刹少徰b修及廣告服務(wù)。斯沃琪集團(tuán)下屬的瑞表上海和瑞韻達(dá)均為盛時(shí)股份主要供應(yīng)商，其中瑞表上海在2018年度為盛時(shí)股份關(guān)聯(lián)方，瑞韻達(dá)在報(bào)告期內(nèi)為盛時(shí)股份關(guān)聯(lián)方。

2018年度，盛時(shí)股份向瑞表上海采購除歐米茄、浪琴和雷達(dá)以外的斯沃琪集團(tuán)旗下腕表品牌，采購金額為352，605.03萬元，占2018年度采購總額的比例為48.17%。此外，報(bào)告期內(nèi)，盛時(shí)股份向瑞韻達(dá)采購歐米茄、浪琴、雷達(dá)品牌腕表，2018年至2020年采購金額分別為261，758.48萬元、272，326.39萬元和297，928.94萬元，2021年1-6月為169，078.55萬元，占各報(bào)告期采購總額的比例為35.76%、36.02%、35.97%和35.81%。

盛時(shí)股份報(bào)告期內(nèi)向?qū)嶋H控制人張瑜平控制的亨得利控股及其子公司采購裝修及廣告服務(wù)。2018年至2020年采購的裝修及廣告服務(wù)金額分別為1696.24萬元、2222.98萬元和2611.77萬元，2021年1-6月為984.18萬元，占各報(bào)告期裝修及廣告相關(guān)支出的比例分別為13.25%、19.07%、15.53%和11.10%。

盛時(shí)股份在招股書中提示了上述關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為上述關(guān)聯(lián)采購在可預(yù)見的未來會(huì)持續(xù)發(fā)生，若盛時(shí)股份不能保持公司規(guī)范治理或者與關(guān)聯(lián)交易相關(guān)的內(nèi)控措施不能得到有效執(zhí)行，不排除以上關(guān)聯(lián)交易未來會(huì)出現(xiàn)定價(jià)不公允等情況，從而損害盛時(shí)股份及股東利益。不過，盛時(shí)股份同時(shí)也表示，公司在報(bào)告期內(nèi)都履行了必要的審議程序，關(guān)聯(lián)采購具有必要性和合理性，采購價(jià)格公允。