我國資產(chǎn)管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展回顧與展望

中國特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和廣闊的空間，促進(jìn)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展;另一方面，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了更好的融資便利和更優(yōu)的融資成本，助推了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前，在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展面對“高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代”“財(cái)富紅利時(shí)代”和“大資管時(shí)代”三期疊加的特定背景下，研究下一階段資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，對于更好地把握資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的健康發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

新時(shí)代我國資產(chǎn)管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展歷程

資產(chǎn)管理總規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力不斷增強(qiáng)

資產(chǎn)管理總規(guī)模最終投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，形成社會(huì)融資規(guī)模，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資更多通過資本市場形成，是社會(huì)直接融資的主要渠道。資產(chǎn)管理總規(guī)模的擴(kuò)大，特別是2018年4月中國人民銀行等四部門聯(lián)合出臺《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）后，合規(guī)資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模的增長，既是資產(chǎn)管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的直接體現(xiàn)，也是社會(huì)融資高質(zhì)量發(fā)展的一個(gè)標(biāo)志，體現(xiàn)了我國金融行業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展支撐能力的增強(qiáng)。盡管2018年4月資管新規(guī)出臺前，我國資產(chǎn)管理總規(guī)模高達(dá)124.28萬億元，但是，由于彼時(shí)資產(chǎn)管理行業(yè)存在著較多的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等亂象，表面的資產(chǎn)管理總規(guī)模顯著高于真實(shí)的資產(chǎn)管理總規(guī)模，存在著較大的泡沫。

資管新規(guī)突出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)則公平、信息對稱、杠桿適度和權(quán)責(zé)明示，促進(jìn)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源（鄧文碩，2021），資產(chǎn)管理總規(guī)模長期隱藏的“泡沫”被擠掉。2018年末，我國資產(chǎn)管理總規(guī)?；貧w至111.66萬億元，較期初減少了12.61萬億元，下降10.15%。截至2021年末，我國資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的140.8萬億元，期間年均復(fù)合增速達(dá)到8.04%，資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)到名義GDP的1.23倍。我國資產(chǎn)管理總規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力的不斷增強(qiáng)（見圖1）。

資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展效能不斷提升

相較于資產(chǎn)管理總規(guī)?！傲俊钡淖兓从吵鼋?jīng)濟(jì)金融的趨勢性變化，資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)“質(zhì)”的變遷更能折射出經(jīng)濟(jì)金融效能的提升。一方面，不同的資管產(chǎn)品遵循不同的投資邏輯，采取不同的投資策略，在不同的資本市場開展投資活動(dòng)，相應(yīng)的資金以不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益要求進(jìn)入了不同的國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，直接影響著國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷;另一方面，不同的資管產(chǎn)品對應(yīng)著不同類型的投資者，承載著投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，不同類型資管產(chǎn)品規(guī)模的相對變化，體現(xiàn)著投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的變化，更代表著社會(huì)財(cái)富的變遷和投資者對經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展信心的變化。中國特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，在資產(chǎn)管理行業(yè)以資管新規(guī)的出臺為標(biāo)志，我國資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

資管產(chǎn)品種類的不斷豐富，資管產(chǎn)品服務(wù)投融資的能力增強(qiáng)。養(yǎng)老金保值增值需求打開，養(yǎng)老金通過選聘公募基金管理人，開展專業(yè)化資產(chǎn)管理，進(jìn)入資本市場，成為我國資本市場長期投資、價(jià)值投資的重要力量，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃連接起社會(huì)資本與具有長期穩(wěn)定收益的非流動(dòng)性基礎(chǔ)資產(chǎn)，更好地滿足了社會(huì)資本的投資需求和項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)的融資需求，實(shí)現(xiàn)了投融資領(lǐng)域的“帕累托優(yōu)化”。

資管產(chǎn)品中居民財(cái)富承載比重上升，資管產(chǎn)品服務(wù)居民財(cái)富保值增值的能力增強(qiáng)。與資管新規(guī)出臺同步，2018年我國人均GDP突破1萬美元大關(guān)。借鑒美國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，即1978年美國人均GDP突破1萬美元大關(guān)后美國民眾財(cái)富管理需求迎來大爆發(fā)的國際經(jīng)驗(yàn)，我國居民財(cái)富管理需求將不斷增強(qiáng)。在資管產(chǎn)品中，能夠有效承載居民財(cái)富管理需求的資管產(chǎn)品主要為銀行理財(cái)、公募基金和保險(xiǎn)資金運(yùn)用，其中，銀行理財(cái)代表的是穩(wěn)健型居民財(cái)富管理需求，公募基金代表的是進(jìn)取型居民財(cái)富管理需求，保險(xiǎn)資金運(yùn)用代表的是保障型居民財(cái)富管理需求。2017年末，銀行理財(cái)、公募基金和保險(xiǎn)資金運(yùn)用金額合計(jì)占資管產(chǎn)品總規(guī)模的比例為45.11%，2021年末，這一比例穩(wěn)步上升至55.25%，資管產(chǎn)品服務(wù)居民財(cái)富保值增值的能力持續(xù)增強(qiáng)（見圖2）。

資產(chǎn)管理制度日益完善，規(guī)范化發(fā)展基礎(chǔ)得到有效夯實(shí)

資產(chǎn)管理行業(yè)具有兩項(xiàng)鮮明特征：一是直接與錢打交道，利益高度密集;二是基于委托代理關(guān)系，利益需要協(xié)調(diào)。因此，資產(chǎn)管理行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展相較于其他行業(yè)更加依賴健全的制度保障。長期以來，我國金融行業(yè)的監(jiān)管思路遵循分業(yè)監(jiān)管的原則，銀行、證券和保險(xiǎn)分屬不同的監(jiān)管部門監(jiān)管，遵循不同的政策法規(guī)，由此造成銀行系資管、證券系資管和保險(xiǎn)系資管的展業(yè)范圍和展業(yè)邏輯存在政策法規(guī)差異，催生了監(jiān)管套利的空間，并進(jìn)一步衍生出多層嵌套、杠桿不清、投機(jī)盛行等資管亂象。2017年7月，習(xí)近平總書記在全國金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度，資產(chǎn)管理制度作為金融制度的一部分，重要性當(dāng)然不言而喻（沈偉、李術(shù)平，2019）。

進(jìn)入中國特色社會(huì)主義新時(shí)代，資產(chǎn)管理領(lǐng)域的制度頂層設(shè)計(jì)加速，2018年4月，經(jīng)過近半年的征求意見，資產(chǎn)管理領(lǐng)域的第一部統(tǒng)一性規(guī)范——資管新規(guī)頒布，銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到統(tǒng)一的均等規(guī)范，在制度層面上堵住了分業(yè)監(jiān)管設(shè)置在資產(chǎn)管理領(lǐng)域形成的監(jiān)管差異漏洞，從根本上解決了困擾我國資產(chǎn)管理行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展的隱患?？梢哉f，資管新規(guī)是我國資產(chǎn)管理領(lǐng)域的一部根本性大法，發(fā)揮著資產(chǎn)管理領(lǐng)域“憲法”的角色。

以資管新規(guī)的出臺為開端，圍繞著資管新規(guī)的落地實(shí)施，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各細(xì)分領(lǐng)域和具體實(shí)施環(huán)節(jié)，規(guī)范性的法規(guī)文件陸續(xù)出臺，逐步搭建起我國資產(chǎn)管理領(lǐng)域科學(xué)完備的制度體系。由于銀行理財(cái)是我國資產(chǎn)管理領(lǐng)域規(guī)模最大的細(xì)分品類，且銀行理財(cái)屬于資管新規(guī)重點(diǎn)規(guī)范的細(xì)分資管領(lǐng)域，以銀行理財(cái)為例，自資管新規(guī)出臺以來，圍繞銀行理財(cái)?shù)墓芾怼N售、投資、運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)，陸續(xù)出臺了10余部政策法規(guī)（見表1），推動(dòng)銀行理財(cái)在資管新規(guī)過渡期完成了按照資管產(chǎn)品要求的合規(guī)化改造（周月秋、藏波，2019）。2022年，資管新規(guī)過渡期結(jié)束，銀行理財(cái)實(shí)現(xiàn)了全面對接資管產(chǎn)品要求的“潔凈起步”，我國資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了“大資管時(shí)代”，資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范化發(fā)展基礎(chǔ)基本形成。

當(dāng)前我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的時(shí)代使命

我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展整體順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的歷史潮流，在不斷履行時(shí)代使命的進(jìn)程中展現(xiàn)出蓬勃的生機(jī)活力。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展正在完整、準(zhǔn)確、全面貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展賦予了資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展新的時(shí)代使命，也給予了資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展更寬廣的時(shí)代舞臺。

“共同富?！边M(jìn)程中資產(chǎn)管理行業(yè)使命更加凸顯

2021年8月召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議，對今后我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中促進(jìn)共同富裕的問題進(jìn)行了專題研究和重點(diǎn)部署。習(xí)近平總書記在講話中強(qiáng)調(diào)，共同富裕是社會(huì)主義的本質(zhì)要求，是中國現(xiàn)代化的重要特征。黨中央對“共同富?！钡淖钚露ㄕ{(diào)，將使得最廣大人民群眾充分感受到新時(shí)代中國特色社會(huì)主義發(fā)展帶來的獲得感、幸福感和安全感。

在“共同富?！边M(jìn)程中，資產(chǎn)管理行業(yè)的重要性進(jìn)一步提升?！肮餐辉！币笳_認(rèn)識和把握資本的特性和行為規(guī)律。資本作為重要的生產(chǎn)要素，在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要的作用。“共同富?！币乐官Y本沉淀和無序擴(kuò)張，未來將逐步豐富擴(kuò)容財(cái)產(chǎn)類稅收，這就要求發(fā)展和形成覆蓋面盡可能廣的“大資管市場”，增加社會(huì)資本供給的數(shù)量和來源，防止資本壟斷;同時(shí)，讓盡可能多的社會(huì)財(cái)富流轉(zhuǎn)起來，創(chuàng)造更多的增量財(cái)富，讓更多的社會(huì)群體享受到“大資管市場”帶來的財(cái)產(chǎn)性收入，促進(jìn)全社會(huì)的“共同富?！?。

“后疫情時(shí)代”對資產(chǎn)管理行業(yè)提出更高發(fā)展要求

2020年初以來，新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)流行蔓延，給全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和居民生活帶來了嚴(yán)重困擾?，F(xiàn)在兩年多時(shí)間過去了，在病毒持續(xù)變異的環(huán)境下，新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的擾動(dòng)仍然明顯，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較疫情前有所下降，資產(chǎn)管理目標(biāo)中對安全性和流動(dòng)性的考量權(quán)重上升，對收益性的考量權(quán)重下降，波動(dòng)性加大的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境對資產(chǎn)管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提出了更高的要求。

新冠肺炎疫情是一場世紀(jì)疫情大流行，地區(qū)之間人員流動(dòng)普遍受阻，現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)管理面臨著從未有過的壓力測試，局部區(qū)域、局部市場流動(dòng)性階段性枯竭的事件時(shí)有發(fā)生，部分資產(chǎn)價(jià)格在疫情導(dǎo)致的流動(dòng)性極端環(huán)境下大起大落，迫使資產(chǎn)管理行業(yè)重新思考資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性和收益性。從資產(chǎn)管理行業(yè)的底線思維來看，在資產(chǎn)配置組合中保留適當(dāng)比例的高流動(dòng)性安全性資產(chǎn)成為趨勢，資產(chǎn)管理行業(yè)只有站在跨地區(qū)、跨周期、跨市場、跨品類的更高維度來進(jìn)行資產(chǎn)組合的均衡配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整，才能從容發(fā)展，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

“房住不炒”政策要求資產(chǎn)管理行業(yè)體現(xiàn)更大擔(dān)當(dāng)

2016年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，我國房地產(chǎn)市場進(jìn)入了“房住不炒”政策引導(dǎo)下的平穩(wěn)發(fā)展階段，房地產(chǎn)行業(yè)逐漸告別了自1997年城鎮(zhèn)住房制度改革開啟的20年高速增長階段。未來，我國房地產(chǎn)銷售規(guī)模和房地產(chǎn)價(jià)格水平大概率將維持平穩(wěn)態(tài)勢，房價(jià)持續(xù)上行的預(yù)期被打破，房地產(chǎn)的投資屬性逐步褪去，居住屬性進(jìn)一步增強(qiáng)。

根據(jù)大部分研究機(jī)構(gòu)的測算推斷，我國居民家庭財(cái)富中大約有60%～70%的比重配置在房地產(chǎn)領(lǐng)域，隨著“房住不炒”政策的引導(dǎo)，大量居民財(cái)富需要重新尋找新的配置渠道，金融資產(chǎn)大概率將成為主要的增量資產(chǎn)配置領(lǐng)域，資產(chǎn)管理行業(yè)完全應(yīng)當(dāng)在居民財(cái)富配置新格局中體現(xiàn)更大的作為。根據(jù)中國社科院發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表（2020）》中的數(shù)據(jù)，2020年末，我國居民財(cái)富總額超過500萬億元，居民人均財(cái)富超過36萬元，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展正在繼經(jīng)歷制度紅利、人口紅利、土地紅利、全球化紅利、互聯(lián)網(wǎng)紅利等增長紅利階段之后，進(jìn)入全新的“財(cái)富紅利時(shí)代”，疊加考慮居民財(cái)富總量中房地產(chǎn)資產(chǎn)比重下降和金融資產(chǎn)比重上升，我國資產(chǎn)管理行業(yè)在這個(gè)全新的“財(cái)富紅利時(shí)代”完全能夠?qū)崿F(xiàn)更大更好的發(fā)展。

“通脹周期”彰顯資產(chǎn)管理行業(yè)財(cái)富保值增值使命

2021年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)步入疫后復(fù)蘇進(jìn)程，但是原材料、工業(yè)品的供應(yīng)鏈瓶頸未能得到根本性解決，海外通脹壓力上升。2022年3月，美國CPI上升至8.5%的高位，連續(xù)創(chuàng)下40年來新高。盡管國內(nèi)CPI目前仍然在較低位置，但在國際大宗商品特別是基礎(chǔ)能源商品大幅漲價(jià)的背景下，我國PPI持續(xù)維持在10%左右的高位，存在著后期向CPI傳導(dǎo)的可能。自2018年中美貿(mào)易摩擦開始，疊加疫情傳播和近期的俄烏沖突，全球化存在階段性退潮可能，建立在國際貿(mào)易比較優(yōu)勢原理基礎(chǔ)上的全球化對成本下降和通脹控制發(fā)揮了長期重要的作用，若逆全球化趨勢階段性形成，則有可能引發(fā)全球進(jìn)入一輪久違的“超級通脹周期”。

在外部通脹壓力環(huán)境中，居民財(cái)富保值增值的緊迫性提高。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，我國國民總儲(chǔ)蓄率超過45%，居民儲(chǔ)蓄保持高位。在我國居民財(cái)富的配置結(jié)構(gòu)中，超過80%的金融資產(chǎn)由銀行存款和現(xiàn)金組成，在通脹壓力環(huán)境中，銀行存款和現(xiàn)金面臨較大的貶值壓力，居民財(cái)富需要找到能夠替代銀行存款和現(xiàn)金的規(guī)?；渲玫呢?cái)富保值增值渠道，用以抵御外部通脹壓力，資產(chǎn)管理行業(yè)的使命就是財(cái)富保值增值。因此，“超級通脹周期”會(huì)導(dǎo)致全社會(huì)財(cái)富管理需求更加旺盛，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來發(fā)展的“黃金時(shí)期”，也更加彰顯資產(chǎn)管理行業(yè)的社會(huì)價(jià)值和市場價(jià)值。

下一階段我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展展望

當(dāng)前，我們已經(jīng)全面建成小康社會(huì)，實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，正在朝著建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍，這是我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展所處的大時(shí)代背景。

具體來看，我國資產(chǎn)管理行業(yè)位于我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展三期疊加的特定時(shí)代背景。首先，“高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期”是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的時(shí)代，依靠的是科技創(chuàng)新帶來的效率提升，科技創(chuàng)新高度依賴股權(quán)融資，天然要求發(fā)達(dá)的資本市場，這為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展提供了豐富的底層資產(chǎn)來源。其次，“財(cái)富紅利時(shí)期”是全社會(huì)“共同富?！钡臅r(shí)代，社會(huì)財(cái)富得到較大增長和持續(xù)積累，資本供給充足，資本收益率下降，居民財(cái)富需要尋求保值增值的途徑，資產(chǎn)管理需求旺盛，這為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展提供了豐富的客戶資金來源。最后，“大資管時(shí)期”是資產(chǎn)管理行業(yè)高度競合發(fā)展的時(shí)代，資產(chǎn)管理行業(yè)在均等的制度基礎(chǔ)上，發(fā)揮各自的資源稟賦優(yōu)勢，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合作與競爭，優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的良性發(fā)展，這為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展提供了良好的制度保障。

基于上述基本判斷，我國資產(chǎn)管理行業(yè)下一階段發(fā)展將呈現(xiàn)出以下趨勢。

以銀行理財(cái)為代表的穩(wěn)健型資產(chǎn)管理產(chǎn)品將保持穩(wěn)定增長。穩(wěn)健型資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要是銀行理財(cái)，銀行理財(cái)較好地平衡了資產(chǎn)配置要求的收益性、流動(dòng)性和安全性。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行呐兜臄?shù)據(jù)，2021年銀行理財(cái)為投資者創(chuàng)造收益約1萬億元，自“資管新規(guī)”出臺以來，銀行理財(cái)每年為投資者創(chuàng)造收益基本維持在1萬億元左右，相較于公募基金為投資者每年創(chuàng)造收益的大幅波動(dòng)，銀行理財(cái)收益更為穩(wěn)健（見表2）。近期受到國內(nèi)新冠肺炎疫情局部爆發(fā)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策快速轉(zhuǎn)向、俄烏沖突等內(nèi)外部不利因素沖擊，國內(nèi)外資本市場大幅震蕩，銀行理財(cái)整體的較好收益表現(xiàn)彰顯其穩(wěn)健屬性，銀行理財(cái)獲得了市場的廣泛認(rèn)可，存續(xù)規(guī)模保持了韌性。預(yù)計(jì)未來，以銀行理財(cái)為代表的穩(wěn)健型資產(chǎn)管理品類將繼續(xù)發(fā)揮社會(huì)資產(chǎn)配置基礎(chǔ)通道的作用，與經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展同步獲得穩(wěn)定增長。

以公募基金為代表的進(jìn)取型資產(chǎn)管理產(chǎn)品將繼續(xù)快速增長。進(jìn)取型資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要是公募基金，公募基金以較好的專業(yè)性見長，收益性較高，流動(dòng)性較好，但是波動(dòng)性較大。從長期維度考察，公募基金能夠獲得較高的收益。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2011～2021年，有持續(xù)數(shù)據(jù)的645只公募基金，累計(jì)單位凈值增長率加權(quán)平均為181.76%，期間單位凈值年均復(fù)合增速為10.92%，明顯超越同期滬深300指數(shù)4.74%的年化增速，也好于同期名義GDP8.89%的年化增速（見表3），充分體現(xiàn)了公募基金在長期維度內(nèi)能夠憑借專業(yè)的投資管理經(jīng)驗(yàn)獲取優(yōu)于市場的相對投資收益和好于經(jīng)濟(jì)增速的可觀絕對收益。當(dāng)前，我國資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)不斷得到夯實(shí)，正穩(wěn)步朝著規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場總目標(biāo)邁進(jìn)，資本市場的體量、質(zhì)量、活躍度均將長足提升，以公募基金為代表的進(jìn)取型資產(chǎn)管理產(chǎn)品長期參與我國資本市場發(fā)展進(jìn)程，熟悉我國資本市場客觀發(fā)展規(guī)律，必將跟隨我國資本市場的高質(zhì)量發(fā)展快速增長。

以保險(xiǎn)產(chǎn)品為代表的保障型資產(chǎn)管理產(chǎn)品將快速增長。保障型資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要是商業(yè)保險(xiǎn)資金，商業(yè)保險(xiǎn)具有保障屬性，同時(shí)商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用又屬于資產(chǎn)管理的范疇。商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展對完善社會(huì)保障體系至關(guān)重要，直接關(guān)系全社會(huì)的安全感、幸福感和獲得感，符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展趨勢。2021年，我國保險(xiǎn)深度為3.93%，保險(xiǎn)密度為3179元/人，盡管受到疫情影響，均較2020年有不同程度的下滑，整體看保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度整體呈現(xiàn)較好的上行趨勢（見圖3）。但若和全球平均水平相比，我國保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度仍然存在不小的差距，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的報(bào)告，2020年全球保險(xiǎn)深度預(yù)計(jì)在7.3%左右，其中美國的保險(xiǎn)深度高達(dá)11.4%，日本為9%，全球保險(xiǎn)密度預(yù)計(jì)在5000元/人左右，其中美國保險(xiǎn)密度超過25000元/人，日本為24000元/人。無論是從我國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的縱向維度趨勢還是橫向維度國際比較來看，我國保險(xiǎn)業(yè)未來的發(fā)展空間都十分巨大（漲方波，2019），由此，帶來保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模的增長空間巨大，我們可以十分合理地預(yù)判，以保險(xiǎn)資金為代表的我國保障型資產(chǎn)管理品類將快速增長。

以信托產(chǎn)品為代表的制度紅利型資產(chǎn)管理產(chǎn)品將趨于收縮。制度紅利型資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要是信托產(chǎn)品。從過往的投資經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，信托產(chǎn)品是一類為投資者提供低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益回報(bào)的資管產(chǎn)品。信托品種在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上非常豐富多樣，不同類型的信托產(chǎn)品具有不同的特點(diǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)和收益分布方面也會(huì)有較大的差異。截至2021年末，我國信托產(chǎn)品存量規(guī)模為20.55萬億元，信托產(chǎn)品具有較高的認(rèn)購門檻，通常最低認(rèn)購金額為100萬元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年末我國信托產(chǎn)品自然人客戶戶均投資規(guī)模約為400萬元。信托產(chǎn)品偏重于持有期收益率，通常流動(dòng)性和安全性較弱。信托產(chǎn)品可以直接發(fā)放貸款，其資金可以直接投向房地產(chǎn)、基建、工商企業(yè)等，范圍比其他資管產(chǎn)品更為寬廣，收益率也更高。近年來，信托產(chǎn)品持續(xù)打破剛性兌付，融資類信托業(yè)務(wù)不斷收縮，通道類信托業(yè)務(wù)加速退出，信托產(chǎn)品回歸資管產(chǎn)品本源，監(jiān)管差異帶來的制度紅利消失，預(yù)計(jì)以信托產(chǎn)品為代表的制度紅利型資產(chǎn)管理品類將繼續(xù)趨于收縮。

【參考文獻(xiàn)】

[1]鄧文碩.〈資管新規(guī)〉：頂層設(shè)計(jì)的核心考量、實(shí)踐檢視和優(yōu)化思考[J].金融會(huì)計(jì)，2021（6）.

[2]沈偉，李術(shù)平.邁向統(tǒng)一監(jiān)管的資管新規(guī)：邏輯、工具和邊界[J].財(cái)經(jīng)法學(xué)，2019（5）.

[3]周月秋，藏波.資管2.0時(shí)代商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展 [J].金融論壇，2019（1）.

[4]漲方波.資管新規(guī)背景下保險(xiǎn)資管行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇與理性轉(zhuǎn)型 [J].南方金融，2019（3）.

（作者單位：華夏理財(cái)有限責(zé)任公司）

責(zé)任編輯：楊生恒