關(guān)于宏觀經(jīng)濟問題的幾點看法

截至1月25日，我國30個省（自治區(qū)、直轄市）已為2022年設(shè)定了經(jīng)濟增速目標，市場普遍預(yù)期2022年中國經(jīng)濟增速大概在5.5%左右。這對觀察中國今年經(jīng)濟走勢具有一定的參考意義。經(jīng)濟學(xué)家余永定在1月22日中信改革發(fā)展研究基金會召開的“全球經(jīng)濟形勢與科技發(fā)展”研討會上發(fā)言指出，從宏觀政策的層面上看，2022年我國應(yīng)該明顯提高財政政策的擴張力度，同時為執(zhí)行更具擴張的貨幣政策以協(xié)調(diào)、配合。

——編者按

第一，對中國2021年的經(jīng)濟增長速度，應(yīng)該有一個比較客觀、準確的認識。2021年，中國GDP增長速度是8.1%，如何看待這一增速？我們可以將2021年8.1%的增速同疫情前2019年的經(jīng)濟增長速度比較一下。同比將涉及到基數(shù)問題，環(huán)比則不直接涉及基數(shù)問題。我們比較一下2019年和2021年各個季度的環(huán)比增速。2019年4個季度環(huán)比增長速度是1.6%、1.2%、1.3%、1.6%，相應(yīng)的年化增長速度為6.6%、4.9%、5.3%和6.6%。而2021年4個季度的環(huán)比增長速度年化之后幾乎都明顯低于2019年（除第四季度）。不難推斷，如果扣除基數(shù)效應(yīng)，2021年的經(jīng)濟運行低于2019年的GDP增速6%。在假定不發(fā)生疫情、2020年正常增長的情況下，2021年的經(jīng)濟增速是低于“潛在經(jīng)濟增速”的。雖然潛在經(jīng)濟增長速度到底有多少我不知道，但從產(chǎn)能利用、物價和就業(yè)水平等方面來看，多年來中國經(jīng)濟是在潛在經(jīng)濟增長速度之下運行的。

第二，過去相當長一段時間里，中國經(jīng)濟處于低通脹甚至通貨收縮狀態(tài)。從2012年3月PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）連續(xù)54個月都是負增長，直到2021年前兩個季度，我國的CPI和PPI都是不高的，平均來說，CPI在過去10多年大概不超過2%。2021年下半年物價，特別是PPI上漲較快，但最新的數(shù)字顯示，目前在CPI繼續(xù)保持低水平，而PPI則已經(jīng)開始回落。

沒有通貨膨脹，甚至出現(xiàn)通貨收縮，這說明，我們的經(jīng)濟增長速度實際上是可以進一步提高的。發(fā)展才是硬道理。沒有發(fā)展，什么都談不上。在很大程度上我們可以說“增長才是硬道理”。當然增長不是一切，但沒有增長就沒有一切。

我們要重視增長的質(zhì)量，但沒有數(shù)量就沒有質(zhì)量，脫離增長就談不上高質(zhì)量。在現(xiàn)實中，如果經(jīng)濟低迷，則結(jié)構(gòu)改革、技術(shù)創(chuàng)新和共同富裕等工作的推進就都會變得十分困難。我們要努力實現(xiàn)高質(zhì)量增長，但100萬億元GDP就是100萬億元GDP，從價值層面看，所有GDP是同質(zhì)的，否則同一國家不同時期、不同國家同一時期的GDP將無法比較。在產(chǎn)品和項目的層面，確實存在只顧數(shù)量不顧質(zhì)量的問題，這樣的經(jīng)濟活動可能根本不創(chuàng)造價值。如果這些經(jīng)濟活動的產(chǎn)品被計入了GDP，就說明我們的市場、監(jiān)管和統(tǒng)計出了問題。但解決這些問題，并不一定要以降低GDP增速為代價。

第三，經(jīng)濟學(xué)界在討論是否應(yīng)該爭取獲得較高的增速時，存在著一些方法論的錯誤。例如，有觀點認為，中國面臨很多結(jié)構(gòu)性問題，較高的增速不現(xiàn)實。

什么是結(jié)構(gòu)性問題？一些人習(xí)慣把宏觀經(jīng)濟之外的所有問題統(tǒng)稱“結(jié)構(gòu)性”問題，簡直可以把“結(jié)構(gòu)”當作一個筐，什么問題都可以往里裝。從一些學(xué)者的文章中可以看到，“結(jié)構(gòu)性”問題包括：人口老齡化、投資-消費-出口在GDP中的比重、民營企業(yè)和國企的地位、收入分配不均、資本市場欠發(fā)達，自主創(chuàng)新動力不足、區(qū)域經(jīng)濟不平衡、城市化滯后、服務(wù)業(yè)占比不高、知識產(chǎn)權(quán)保護不足、環(huán)境污染、資源枯竭、規(guī)模收益遞減等等?？梢哉f，宏觀經(jīng)濟之外的所有問題都在內(nèi)，都被單子裝進去，可以開得很長，仁者見仁，智者見智。

結(jié)構(gòu)性因素肯定是要影響經(jīng)濟增長的，但無法解釋特定年度和季度經(jīng)濟增速的變化。關(guān)于這個問題，我有四點評論。

第一點，所謂結(jié)構(gòu)性因素一般來講是慢變量，是在幾十年的時間內(nèi)，以集腋成裘的方式影響經(jīng)濟增長速度。對于每年、每季度GDP增速，這些因素的影響是很小的，甚至可以忽略不計；盡管在幾十年中累積的影響可能很大。

第二點，結(jié)構(gòu)性因素有多種多樣，同時影響經(jīng)濟增長。每個因素在不同時期的影響各不相同，但總的來講，在給定的時期內(nèi)，單個結(jié)構(gòu)性因素對GDP增長的影響是微小的。當然也有特例。如果把“外部沖擊”歸類于結(jié)構(gòu)性因素。新冠肺炎疫情就是影響2020年中國經(jīng)濟增速的最重要原因。

第三點，有些結(jié)構(gòu)性因素是可以互相抵消的。比如人口老齡化，一般來講，在假設(shè)其他因素不變的條件下，將導(dǎo)致經(jīng)濟增長潛力的下降。但其他因素，例如技術(shù)進步也在發(fā)揮作用，人工智能、機器人的發(fā)展，很大程度可以抵消人口老齡化對經(jīng)濟增長的負面影響。2012年中國勞動年齡人口開始下降，但如果說這一因素導(dǎo)致經(jīng)濟增長潛力下降了1-2個百分點，則是缺乏根據(jù)的。

第四點，結(jié)構(gòu)性因素對短期宏觀經(jīng)濟變量影響，要經(jīng)過一個很長的因果鏈條。必須找到因果鏈條的各個環(huán)節(jié)，才能確認某個結(jié)構(gòu)性因素對某個年度的GDP增速的具體影響。不僅如此，因果鏈條不是單一、直線的，諸多因果鏈條還會相互交叉、相互影響。直接影響年度、季度經(jīng)濟增速的因素，主要是短期宏觀經(jīng)濟變量：消費、投資、政府開支、進出口等。當經(jīng)濟增長主要受供給約束時，要分析決定當期供給的供給方因素。如果想證明某特定結(jié)構(gòu)性因素決定了經(jīng)濟增速只能是6%，那就需要把因果環(huán)節(jié)逐個列舉出來。比如人口老齡化（用某種量化指標度量的老齡化程度）影響了A，A又影響了B，B又影響了C……最后作用到消費、投資、凈出口。如果沒有對各個環(huán)節(jié)的情況進行分析，是不能直接跳躍到中國經(jīng)濟增速只能是6%這樣的結(jié)論的。

中國2010年第一季度增速是12.2%，從那時開始，經(jīng)濟增速就一路下降，幾乎每個季度都是下降的。如果從12%降到10%可以用結(jié)構(gòu)性原因解釋，但從10%降到9%，再降到8%……現(xiàn)在幾乎向著5%的方向下降。是否可以用同一個因素（如老齡化）或同一組因素（如老齡化、環(huán)境惡化和規(guī)模效益遞減）來解釋這一現(xiàn)象？以抽象的原因直接推導(dǎo)具體結(jié)果，邏輯上是錯誤的。總之，結(jié)構(gòu)性因素可以用來解釋經(jīng)濟增長的長期趨勢，但不能用來解釋年度和季度經(jīng)濟增速的差別。

宏觀經(jīng)濟關(guān)注的是短期問題，考慮的時間長度是年度、季度甚至月度。在分析宏觀經(jīng)濟形勢和制定宏觀經(jīng)濟政策的時候，是要假定“結(jié)構(gòu)性”因素給定的。做短期分析的時候，首先要考慮消費、投資、凈出口等具體因素。例如，消費增速減少了，為什么減少了？同什么因素有關(guān)？這樣倒推回去，可能會涉及一系列長期、結(jié)構(gòu)性因素。找出這些因素，有助于判定消費變化的趨勢和運用宏觀經(jīng)濟政策和其他政策影響消費的可能性。

第四，如何刺激消費的問題。2020年年初，很多學(xué)者認為，可以通過發(fā)放政府補貼提振居民消費。通過提高居民消費來刺激經(jīng)濟增長，這肯定是一種可以考慮的思路。但如果消費者的收入下降、對經(jīng)濟增長前景悲觀，即便發(fā)了錢，居民可能也不會用，而是會把錢存起來。2020年，武漢解封之后，我們曾經(jīng)預(yù)期消費可能出現(xiàn)“報復(fù)性增長”，但這個預(yù)期并沒有實現(xiàn)。經(jīng)濟理論告訴我們，消費受現(xiàn)實收入以及收入預(yù)期的影響。如果我們不能夠保證一定的經(jīng)濟增速、使居民的收入增加、并使居民有穩(wěn)定的收入增長預(yù)期，實現(xiàn)消費增長應(yīng)該比較困難。當然，對于因疫情沖擊而導(dǎo)致生活困難的低收入階層必須提供救助。但這不是宏觀經(jīng)濟政策問題而是和諧社會建設(shè)問題。

第五，如何確定經(jīng)濟增長目標。最近中央提出“穩(wěn)增長”非常及時。在目前的語境下，“穩(wěn)增長”應(yīng)該是遏制經(jīng)濟增速的進一步下跌。但中國應(yīng)該爭取實現(xiàn)多高的增長速度呢？學(xué)界普遍認為，我們應(yīng)該首先算出中國的潛在經(jīng)濟增長速度，再根據(jù)這種計算結(jié)果來決定GDP增長目標。我在過去很長時間也持有這種主張。但問題是，“潛在經(jīng)濟增速”是很難準確計算的。中國更是如此：模型過于依賴嚴格的假設(shè)，很多基本統(tǒng)計材料闕如。統(tǒng)計局還在“擠水分”、調(diào)整統(tǒng)計數(shù)字。其實美國也有同樣的問題，多年后再回頭調(diào)整經(jīng)濟增速數(shù)字的例子并不鮮見。

我們在幾十年的經(jīng)濟學(xué)研究中，曾經(jīng)碰到過不少著名經(jīng)濟學(xué)家，他們因準確預(yù)測了某個時期的經(jīng)濟增長速度或增長趨勢而名聞天下。但實際上他們這輩子可能就預(yù)測對了一次。潛在經(jīng)濟增長速度是要計算的，這種計算結(jié)果有一定的參考意義；但在確定經(jīng)濟增長目標時，不能以這種計算為依據(jù)。

我特別贊成“摸著石頭過河”的“試錯”哲學(xué)：大方向清楚，但搞不清楚政策的具體的結(jié)果會是什么，不妨先試試看。這種開放式思維方式是很成功的。事實是：有些決策者不懂經(jīng)濟學(xué)，但他們做經(jīng)濟管理工作比懂經(jīng)濟學(xué)的人做得好。你說中國過去有這樣那樣的毛病，但維持了40年10%左右的經(jīng)濟增長。改革開放前中國的經(jīng)濟體量在世界排名18，GDP總量不足日本的1/4，甚至低于荷蘭那樣的“蕞爾小國”。2010年我國GDP總量趕上日本，現(xiàn)在是日本的3倍。實踐是檢驗真理的標準，成功了就是好的。

我是20世紀70年代末進入社會科學(xué)院的，進去的第一天就聽同事講中國“貨幣超發(fā)”、要發(fā)生通貨膨脹、要發(fā)生經(jīng)濟危機。大量“超發(fā)”的貨幣是“籠中之虎”，放出來不得了等等。我等“籠中老虎”出來等了40多年，頭發(fā)都等白了。如果當時的決策者像我們這些研究人員希望的那樣小心翼翼，可能就不會有后來的高速經(jīng)濟增長、就沒有今天的中國經(jīng)濟了。經(jīng)濟學(xué)不是一種確定的科學(xué)，在一定程度上是藝術(shù)。我一直有一種感覺：幸好當初政府沒聽經(jīng)濟學(xué)家的一些中規(guī)中矩的意見。如果聽了，中國經(jīng)濟恐怕沒有其后近40年的平均10%的增速了。

20世紀80年代，世界銀行發(fā)布了不少預(yù)測中國經(jīng)濟發(fā)展的報告?，F(xiàn)在你再去讀那些報告就會發(fā)現(xiàn)，這些報告的預(yù)測，大多同中國后來的實際發(fā)展相差甚遠，有的可能還是“南轅北轍”。撰寫報告的世行專家都是當時最優(yōu)秀的經(jīng)濟學(xué)家。為什么會出現(xiàn)這種結(jié)果？因為世界太復(fù)雜、中國太復(fù)雜、經(jīng)濟增長的不確定性太大。我們必須承認，我們對這個世界的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律了解得非常少，必須抱著非常謙卑、隨時準備糾正錯誤的態(tài)度來制定和執(zhí)行經(jīng)濟政策。

第六，經(jīng)濟增長目標的確定應(yīng)該建立在經(jīng)驗-試錯的基礎(chǔ)之上。如果執(zhí)行擴張性財政、貨幣政策導(dǎo)致通貨膨脹失控、金融脆弱性嚴重惡化，就需要降低經(jīng)濟增速目標。反之如果通貨膨脹沒有失控，金融脆弱性沒有那么嚴重，就應(yīng)該采取更具有擴張性的財政貨幣政策，爭取實現(xiàn)較高的經(jīng)濟增速。2019年，我提出保6%的主張，我認為6%是具有象征性的。中國經(jīng)濟增速從2010年開始基本上是逐季下降，2019年已經(jīng)跌到6%，這種情況不能繼續(xù)下去了。事實上，當時中國的通貨膨脹率相當?shù)停浑m然杠桿率比較高，但金融體系基本上還是健康的。中國依然有比較大的政策空間。在沒有進行嘗試之前就認定必須讓經(jīng)濟增速降下來，是很值得商榷的。經(jīng)濟增速長期下滑會產(chǎn)生所謂“磁滯效應(yīng)”（hysteresis effect）：經(jīng)濟增速下滑時間過長，就會出現(xiàn)再想快也快不起來的情況（工人長期失業(yè)難以重新就業(yè)、團隊解散后難以重新組織）。聽任經(jīng)濟增速下滑、聽任投資增速下滑，經(jīng)濟增長潛力就必然下降。

總之，只要不存在通貨膨脹失控的危險，只要沒有暴發(fā)系統(tǒng)性金融危機的明顯風(fēng)險，我們就應(yīng)該把經(jīng)濟增速定的盡可能高一些。

目前，市場對中國通貨膨脹失控的擔(dān)心已經(jīng)明顯減弱，但對于金融風(fēng)險的擔(dān)心還是比較強烈的。我以為，長期以來，外界對中國暴發(fā)金融危機的可能性估計得過于嚴重了。2008年以來，每年有很多人預(yù)測中國要發(fā)生金融危機。2012年我到紐交所交流，當時很多美國人認為中國房地產(chǎn)市場要崩潰、溫州的地下金融要把中國的整個金融拖垮，還有“影子銀行”等等問題。我們則向紐交所的人解釋：這些問題都存在，但根本不可能使中國出現(xiàn)大的金融危機。例如，溫州的地下金融的規(guī)模跟中國整個經(jīng)濟相比，實際上九牛一毛。我們應(yīng)該關(guān)注它，不能無視它，但它不會造成你們所認為的那樣的危機。

第七，增速不僅是一個經(jīng)濟問題，而且是一個地緣政治問題。美國的經(jīng)濟增長速度正在上升，我們正在下降，增速的差距正在縮小。印度的增速已經(jīng)連續(xù)兩年超過中國。對這樣的問題我們不能忽視。從美國一些學(xué)者，特別是地緣政治方面的學(xué)者最近發(fā)表的文章和講話中可以看出，他們很高興看到中國經(jīng)濟增速的進一步下降。中國有潛力，也有能力遏制經(jīng)濟增長速度的進一步下降，能夠使經(jīng)濟增速保持在一個較高水平之上。

第八，建議決策部門還是應(yīng)該為2022年中國經(jīng)濟增長確定目標。當然，這個目標是引導(dǎo)性的，不是指令性的，但必須有個目標。沒有增長目標就難以制定具體政策。實際上，每個政府部門、各級政府都有隱含的目標，只不過沒有明說。而沒有統(tǒng)一和明確的增長目標，各個政府部門和各級政府就難以協(xié)調(diào)行動。在確定目標之后，我們用試錯的方法嘗試去達成目標。如果目標確實無法實現(xiàn)，我們再退回來也不晚。

第九，中國完全可以為2022年設(shè)定5.5%的增長目標。應(yīng)該可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗計算出，為了實現(xiàn)5.5%的增長目標，中國消費、投資、出口所需要實現(xiàn)的增速。宏觀經(jīng)濟變量中的大部分是內(nèi)生的，只能根據(jù)一定假設(shè)，預(yù)測它們的增長速度。但是，中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資基本上是可以由政府控制的。因而，可以根據(jù)不同的有關(guān)消費、投資（扣除基礎(chǔ)設(shè)施投資）、出口增速的假設(shè)，計算出為了實現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟增速，基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)該保持的增速。當然，計算過程不是能夠一次完成的，可能需要多次迭代。無論如何，最終是可以計算出一組最可能實現(xiàn)的、自洽的為實現(xiàn)GDP5.5%增速，基礎(chǔ)設(shè)施投資需要實現(xiàn)的增速。2021年中國基礎(chǔ)設(shè)施增速僅為0.4%，而在全球金融危機暴發(fā)之前，中國基礎(chǔ)設(shè)施投資一般保持在20%左右，在“四萬億”時期，2009年6月，基礎(chǔ)設(shè)施投資累積同比增速高達50.7%。退出“四萬億”之后，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速一路下跌，2012年2月進入負增長區(qū)間。2013年一度回升到20%以上之后，即又開始持續(xù)下跌。2021年全年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長0.4%，遠低于新冠疫情前3.8%的年增速，甚至不及2020年0.9%的增長。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速應(yīng)該是逆周期的，是維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的重要因素。2021年基礎(chǔ)設(shè)施投資順周期下行，又如何不拖累GDP增速呢？這顯然不能由所謂“結(jié)構(gòu)性”因素來解釋。

在經(jīng)濟持續(xù)下行、預(yù)期不振的情況下，推動經(jīng)濟增長只能主要依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資、通過基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的提高創(chuàng)造“擠入”效應(yīng)，帶動制造業(yè)投資， 并通過對經(jīng)濟增長的刺激帶動消費需求的增長。

中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否已經(jīng)超前，沒有更多項目可建了？并非如此。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一個寬廣的概念，不但包括“鐵公基”等老基建，而且還包含“新基建”，并且包括一系列軟性公共產(chǎn)品的提供。即便是傳統(tǒng)基建項目，我們依然存在巨大的補短板任務(wù)。2021年夏天，鄭州一場大雨死亡失蹤380人已經(jīng)充分說明問題。

基建投資沒有收益的說法也是片面的。在努力提高投資效益的同時，必須看到，基于基礎(chǔ)設(shè)施的功能與性質(zhì)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的成敗是不應(yīng)完全或主要以商業(yè)回報來衡量的。

基礎(chǔ)設(shè)施投資的可控性來源于中國的制度優(yōu)勢，是其他國家（包括美國）想學(xué)習(xí)而不得的優(yōu)勢，放棄這種優(yōu)勢是自廢武功。不僅如此，由于房地產(chǎn)投資在中國經(jīng)濟中的重要地位，房地產(chǎn)調(diào)控會導(dǎo)致相關(guān)投資增速下降，進而拖累經(jīng)濟的增長。在這種情況下，就更有必要提高基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速，對沖房地產(chǎn)投資增速下降對經(jīng)濟增長的不利影響。

第十，房地產(chǎn)投資在中國經(jīng)濟增長中扮演著特殊重要的作用。中國房地產(chǎn)投資在GDP中的占比是全世界大國中最高的國家，中國房價的增速是全球最快的國家之一。中國房地產(chǎn)的主要問題是資源配置問題。雖然2003年把房地產(chǎn)行業(yè)定為支柱產(chǎn)業(yè)是錯誤的，但難以判斷房地產(chǎn)是否有全局性的嚴重泡沫。我們的金融管理部門長期處于兩難地位。一旦發(fā)現(xiàn)房價增長過快，就會出臺房價調(diào)控政策、相應(yīng)退出原來的寬松政策；而當房價增速受到抑制導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速的下降、進而影響整個經(jīng)濟增速，于是房價調(diào)控政策被擱置，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，房價報復(fù)性反彈。到目前為止，我們經(jīng)歷了數(shù)個這樣的房地產(chǎn)周期，我們貨幣政策的松緊，很大程度受制于維持房價穩(wěn)定的政策意圖。抑制房價上漲似乎變成了貨幣管理部門的主要政策目標，而穩(wěn)物價、促增長的宏觀經(jīng)濟目標則退居從屬地位。

“房子不是用來炒的”。一線城市房價確實過高、上升過快，不利于民生和經(jīng)濟長期發(fā)展。但貨幣政策的目標應(yīng)該是調(diào)節(jié)增長（就業(yè)）和通脹。抑制房價應(yīng)主要應(yīng)通過房產(chǎn)登記全國聯(lián)網(wǎng)和稅收等非貨幣政策手段解決。

房屋建設(shè)中存在嚴重結(jié)構(gòu)性問題。一方面，存在大量空置的高端住宅；另一方面，中低收入群體特別是年輕人難以解決住房問題，房貸壓力沉重。應(yīng)該增加廉租房供給，健全房屋租賃市場，逐步消化三四線城市存量住房。

本輪房地產(chǎn)調(diào)控確實存在時機選擇、“一刀切”等問題，應(yīng)該調(diào)整。但要接受經(jīng)驗教訓(xùn)，避免突然改變政策方向，造成市場的震蕩。

第十一，提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，必須解決融資問題。2008-2009年投入四萬億元的重要經(jīng)驗教訓(xùn)是：應(yīng)該主要通過政府發(fā)行國債、而不是通過地方融資平臺從銀行貸款為基礎(chǔ)設(shè)施投資融資。目前我國一方面地方政府財政困難，另一方面存在發(fā)行國債的較大空間。發(fā)行國債可能是中國解決目前經(jīng)濟困難的不二法門。發(fā)行國債導(dǎo)致利息率上升等問題是完全可以解決的。同時，擴大國債發(fā)行量對于發(fā)展中國資本市場具有無可替代的作用。發(fā)行國債的具體方式（如地方債應(yīng)該如何發(fā)，是否把專項債改為一般公共債等問題）則可以進一步研究。

2021年中國財政政策偏緊，不利于經(jīng)濟增長的恢復(fù)。從宏觀政策的層面上看，2022年，建議政府提高財政政策的擴張力度。政府無需過于拘泥于財政赤字率不應(yīng)該超過3%的教條。3%的設(shè)定并無任何堅實的理論根據(jù)。經(jīng)驗證明，在許多情況下，降低赤字率的最有效方式是提高經(jīng)濟增速。而提高經(jīng)濟增速，在短期內(nèi)就可能不得不增加財政赤字。1996-1997年日本緊縮財政的失敗經(jīng)驗和中國在20世紀90年代末、2000年代初的財政擴張的成功經(jīng)驗都說明了這點。

第十二，2022年應(yīng)該執(zhí)行更具擴張性的貨幣政策，加強財政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。在經(jīng)濟過熱時期，貨幣政策可以有效發(fā)揮作用。在經(jīng)濟下行期間，由于“流動性陷阱”之類問題，貨幣政策的有效性會受到極大制約。一方面，企業(yè)的沉重利息負擔(dān)使企業(yè)特別是中小型企業(yè)難以承受。中央銀行不僅應(yīng)該而且可以通過降息等方式緩解企業(yè)和居民財務(wù)困難，刺激經(jīng)濟增長。另一方面，由于預(yù)期不佳，即便銀行增加信貸、降低利息率，企業(yè)和居民的貸款需求可能也不會有很大增加。在這種情況下，貨幣政策必須同擴張性財政政策緊密配合才能充分發(fā)揮作用。

如果大幅度增發(fā)國債，國債利息率必然上升，進而導(dǎo)致金融體制中各類利息率不同程度的上行。這時，降息等擴張性貨幣政策措施就可以降低國債發(fā)行成本，支持擴張性財政政策。如果國債市場需求不旺，中央銀行完全可進場（二級市場）購買國債，活躍國債市場、降低國債成本。在這方面中國有足夠的政策空間。

第十三，由于通脹形勢的惡化，美國在2022年將開始退出已經(jīng)執(zhí)行12年的極度擴張性的貨幣政策。美國貨幣政策的調(diào)整將對中國的國際收支造成不利影響，人民幣貶值壓力會有所上升，中國貨幣政策的獨立性將會受到一定影響。但是，由于美聯(lián)儲政策調(diào)整將是漸進的，相信2022年中國的外部經(jīng)濟環(huán)境不會發(fā)生急劇變化。中國只要允許人民幣匯率保持足夠彈性、對資本的跨境流通保持必要的監(jiān)管，外部環(huán)境的變化應(yīng)該不會對中國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的制定和執(zhí)行造成很大影響。

第十四，關(guān)于2022年的經(jīng)濟增速。市場似乎普遍認為應(yīng)該是5.5%，對此我比較認同。一方面，我們畢竟受到疫情的嚴重沖擊，經(jīng)濟增速低于2019年是正常的。另一方面，我們有采取更具擴張性的財政貨幣政策、特別是財政政策的余地。但實行擴張性財政貨幣政策是要有條件的。一是項目儲備足不足，因為事先沒有預(yù)做準備，可能找不著項目。二是地方政府是否做好了思想和組織方面的準備，否則難以承擔(dān)組織大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資的任務(wù)?？偨Y(jié)2008年“四萬億”的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們不能操之過急。毋庸贅言，宏觀經(jīng)濟政策的成敗，不僅在于設(shè)計，而且在于執(zhí)行宏觀經(jīng)濟政策的制度環(huán)境、政治生態(tài)。

對于2022年中國的經(jīng)濟增長前景，我們有理由感到樂觀。

（編輯 蘇歌）