怎樣理解外資企業(yè)的全球供應(yīng)鏈重整？

丁安華

觀察外資供應(yīng)鏈的組織模式，內(nèi)部垂直一體化已經(jīng)不是主流形態(tài)，而是向外部合約供應(yīng)商演變，外企與中國內(nèi)資制造業(yè)企業(yè)形成合約式的供應(yīng)鏈關(guān)系，部分內(nèi)資企業(yè)成為外資供應(yīng)鏈生態(tài)圈中的一員。中國作為全球制造中心的地位并沒有下降。

從何談起：宏觀數(shù)據(jù)與微觀現(xiàn)象的矛盾

盡管各種“脫鉤”的言論甚囂塵上，宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國吸引外資的勢頭仍然十分強勁。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，今年1-7月，我國實際利用外商直接投資（Foreign DirectInvestment，F(xiàn)DI）累計1239億美元，同比增長21.5%。

從更長的時間序列觀察，進(jìn)入21世紀(jì)，我國迅速融入全球產(chǎn)業(yè)鏈，外商直接投資快速增長;2008年全球金融危機之后，F(xiàn)DI的增長速度有所放緩。2013-2021年間，實際使用外商直接投資金額由1176億美元增長至1735億美元，占名義GDP比重由1.2%下降0.2百分點至1%，年復(fù)合增速約5%。值得注意的是，新冠流行期間我國的FDI增長速度不降反升（圖1）。

從全球來看，中國吸引外來直接投資的規(guī)模和增幅都處于領(lǐng)先地位。根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，2022年第一季度，全球FDI排前三位的流入國是中國（1010億美元）、美國（670億美元）和澳大利亞（590億美元）。其中，中國FDI占全球FDI的份額為19.5%（圖2）。可見，不論從我國FDI流入數(shù)據(jù)，還是從OECD全球FDI比較，目前均看不到外資“脫鉤”的跡象，反而呈現(xiàn)出穩(wěn)步增加的勢頭。這無疑是令人驚喜的。

然而，若從中觀數(shù)據(jù)觀察，情況明顯不同。全國規(guī)模以上外商工業(yè)企業(yè)數(shù)目從2013年的5.8萬家，下降至2022年7月的4.3萬家，減少了26%。而同期我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總數(shù)從34.4萬家增加至44.6萬家，增長了30%。

我們應(yīng)該如何看待宏觀數(shù)據(jù)與微觀現(xiàn)實的背離？我們應(yīng)該怎樣理解外資企業(yè)的全球供應(yīng)鏈重整？這是一個重要的問題。

破解數(shù)據(jù)的黑箱：“返程投資”

我國外來直接投資的來源地中，中國香港地區(qū)舉足輕重。改革開放早期，來源于香港的投資占外商直接投資的比重曾高達(dá)2/3左右，最早進(jìn)入內(nèi)地的投資者主要是愛國港商。小平同志視察南方之后，來源于歐美跨國公司的直接投資迅速上升，特別是中國加入WTO之后，國際資本直接投資中國的趨勢迅猛。而早期以“三來一補”為主的港商投資在成本上升、產(chǎn)業(yè)升級和環(huán)保壓力下，逐漸退出內(nèi)地市場。到了2005年，來源于香港的FDI投資占比降至30%左右的低點。

在此之后，香港對內(nèi)地的直接投資占比出現(xiàn)大幅反彈，至2011年甚至超過60%，原因可能與2008年全球金融危機導(dǎo)致國際資本收縮相關(guān)。2013年之后，來源于香港的直接投資占比進(jìn)一步上升，突破前期的歷史高點，2020年已達(dá)73.3%（圖3）。

來源于香港的直接投資，對內(nèi)地經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到了積極的作用。不過，由于香港的特殊地位，也對我們理解外商投資的情況造成分析上的困難（圖4）。近十年來，香港對內(nèi)地的新一輪投資擴張，并非早期的簡單重復(fù)。改革開放之初，港商回內(nèi)地投資的主要形態(tài)是辦廠，多為“三來一補”的勞動密集型生產(chǎn)企業(yè)。而這一輪香港對內(nèi)地投資的增長，不再是早期的港商辦廠形態(tài)，資本的來源和構(gòu)成更加復(fù)雜多元。其中一個合理的判斷是，隨著香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步融合，內(nèi)地企業(yè)在香港融資之后，再返回內(nèi)地投資時則非常進(jìn)取。

事實上，過去幾年，內(nèi)地企業(yè)在香港市場上的融資，無論是IPO上市集資，還是發(fā)行中資美元債融資，都曾大幅增長。例如，2019年內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在香港發(fā)行的中資美元債凈融資規(guī)模高達(dá)519.6億美元，若加上內(nèi)地企業(yè)在香港的IPO融資，以及其他形式多樣的借貸、股權(quán)和債券融資，規(guī)模遠(yuǎn)超千億美元量級。這部分融資中的相當(dāng)部分可能以“返程投資”的方式回流內(nèi)地，是香港對內(nèi)地直接投資迅速增多、占比回升的主要原因。

圖1：疫情期間，我國外商直接投資不降反升

資料來源：Wind，招商銀行研究院

圖2：2022年第一季度中國吸引的FDI全球占比將近20%

資料來源：OECD，招商銀行研究院

圖3：來源于香港地區(qū)的FDI占比超過70%

注釋：1999年前維爾京群島、歐洲、韓國和新加坡數(shù)據(jù)缺失，均計入“其他”項。資料來源：Wind，招商銀行研究院

圖4：香港對內(nèi)地的直接投資超過千億美元

資料來源：Wind，招商銀行研究院

內(nèi)地企業(yè)“返程投資”的情況，不但發(fā)生在香港，也很可能發(fā)生在新加坡以及英屬維京群島、開曼群島等離岸金融中心。所以，僅僅從直接投資數(shù)據(jù)來判斷外資是否“脫鉤”，“供應(yīng)鏈重組”是否正在發(fā)生，都得不到正確的答案。這一現(xiàn)象應(yīng)該引起更多的研究關(guān)注。

外商制造業(yè)投資占比下降，服務(wù)業(yè)占比上升

全球供應(yīng)鏈中，生產(chǎn)布局至關(guān)重要，制造業(yè)始終處于核心地位。外資在中國垂直一體化的生產(chǎn)布局，可以通過外商直接投資的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來觀察。

一個突出的事實是，外商的制造業(yè)投資占比明顯下降，服務(wù)業(yè)投資占比大幅上升。2020年，F(xiàn)DI中制造業(yè)投資占比21%，相較2013年下降18個百分點;服務(wù)業(yè)投資占比66%，相較2013年上升19個百分點。事實上，F(xiàn)DI中制造業(yè)投資規(guī)模已于2011年見頂（521億美元），之后趨勢性下行至2020年的310億美元，絕對金額減少40%。在此期間，我國制造業(yè)投資由10.3萬億元翻番至21.4萬億元，在固定資產(chǎn)投資中的占比上升17百分點至41%。此消彼長之間，外資在我國制造業(yè)投資中的占比大幅下降。

觀察外資供應(yīng)鏈的組織模式，內(nèi)部垂直一體化已經(jīng)不是主流形態(tài)，更多是與中國內(nèi)資制造業(yè)企業(yè)形成合約式的供應(yīng)鏈關(guān)系，部分內(nèi)資企業(yè)成為外資供應(yīng)鏈生態(tài)圈中的一員。這一現(xiàn)象，與前文提到的外商規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)目的下行，可以互相驗證。這就說明，中國作為全球制造中心的地位并沒有下降，而是外資供應(yīng)鏈的組織方式，從內(nèi)部垂直一體化向外部合約供應(yīng)商演變。這一動向，當(dāng)然是值得關(guān)注的。

外商在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的投資強勁，特別是在研發(fā)、信息服務(wù)、計算機服務(wù)和軟件業(yè)的投資規(guī)模顯著攀升。服務(wù)業(yè)通常是輕資產(chǎn)，制造業(yè)才是重資產(chǎn)。內(nèi)地制造業(yè)融入外資全球供應(yīng)鏈，一方面說明中國企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上具備的成本和效率優(yōu)勢，另一方面也暴露了供應(yīng)鏈紐帶的脆弱性和不穩(wěn)定性。在疫情沖擊、外需收縮和地緣政治沖突的不利條件下，內(nèi)地的制造業(yè)企業(yè)很容易失去訂單。

供應(yīng)鏈重組：“中國加一”策略

這幾年，歐美商界廣泛討論所謂的“中國加一”（China Plus One）供應(yīng)鏈重組策略。概念上，這一策略的要點是，外資企業(yè)在中國辦廠的基礎(chǔ)上，尋找另一處地方（例如東南亞或南美）建立生產(chǎn)基地，逐步形成對中國生產(chǎn)的“備份”。

我在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，簡單的搬遷，不可能成為外資重組供應(yīng)鏈的主流方案，因為它不符合商業(yè)邏輯。冷戰(zhàn)以后，全球化進(jìn)程極大地改變了世界經(jīng)濟(jì)的格局，其中最為重要的變化是中國成功地融入全球生產(chǎn)體系，成為全球最主要的生產(chǎn)中心和最具潛力的消費市場。在仍然具有商業(yè)利益的前提下，高調(diào)撤離中國市場，無異于政治表態(tài)，是一種愚蠢的經(jīng)濟(jì)行為。

然而，不容否認(rèn)的是，百年未有之大變局之下，外資企業(yè)對其在中國的業(yè)務(wù)前景感到不安，這種不確定性催生了所謂“中國加一”策略的形成。

從外資的角度，至少在短期內(nèi)，這一策略似乎魚與熊掌可以兼得，一方面繼續(xù)享受中國在市場規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施和供應(yīng)鏈生態(tài)等方面的好處，另一方面出于分散風(fēng)險、降低成本和減少對中國依賴的考慮，做好備份。

我認(rèn)為，“中國加一”策略正在成為外資供應(yīng)鏈重組的主流方式。深究這一策略背后的動機，至少有四個可以識別的因素：一是成本，特別是勞動力成本;二是政策風(fēng)險，根源是地緣政治環(huán)境的變化;三是供應(yīng)鏈的靈活性，盡量避免對單一供應(yīng)鏈的過度依賴;四是短期利益與長期目標(biāo)相結(jié)合，不激發(fā)與東道國的直接矛盾。

今年以來，外資的“中國加一”策略進(jìn)一步向縱深發(fā)展。過去幾年，外資垂直一體化的生產(chǎn)基地“加一”布局已經(jīng)悄然展開，東南亞的越南、柬埔寨、泰國和印尼，南美的墨西哥，均成為“加一”的熱門選項。今年以來，內(nèi)地疫情防控要求加強，外資供應(yīng)鏈上的內(nèi)資企業(yè)開始感到明顯的壓力。過去兩個月間，我分別與上海、深圳、青島、蘇州、泉州、長沙的企業(yè)家深入座談。

其中一個發(fā)現(xiàn)，就是那些在外資供應(yīng)鏈上的生產(chǎn)商，都面臨在海外建立“備份”的要求。例如，華東一家為某頭部電動車配套的供應(yīng)商，在外資的要求下，準(zhǔn)備在墨西哥“備份”一間生產(chǎn)基地。蘇州一家為某外資手機品牌配套的企業(yè)，也面臨來自外方同樣的要求，計劃在東南亞設(shè)廠。如果不這么做，外商威脅將縮減訂單。

總結(jié)：幾點啟發(fā)

首先，宏觀的外商直接投資數(shù)據(jù)并沒有顯示任何“脫鉤”的跡象。從全球范圍來看，中國對外資仍然具有巨大的吸引力，成為吸引FDI最多的國家之一。同時，必須承認(rèn)，宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)有一定的誤導(dǎo)，來源于中國香港的外商直接投資大部分是內(nèi)地資本的“返程投資”。

而且，從全球供應(yīng)鏈看，外資在中國的制造業(yè)新增投資明顯減少。這點可以從規(guī)模以上外商工業(yè)企業(yè)數(shù)目的減少得到印證。這說明，外資新增生產(chǎn)布局可能正在悄然發(fā)生改變。

重要的是，“中國加一”策略似乎正在成為全球供應(yīng)鏈重組的主流方案。“脫鉤”不大可能是外資的主動選擇，而更可能是外國政客操弄的結(jié)果，例如美國芯片法案。而目前還看不到外資大規(guī)模主動撤離、遷往海外的跡象。

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