制造業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)性

黨瀟艷 胡文偉

摘 要：營(yíng)運(yùn)資本對(duì)于企業(yè)的生存和持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，涉及企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，被稱為企業(yè)生存的“血液”。制造業(yè)一直是我國(guó)非常關(guān)注的行業(yè)，是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增強(qiáng)綜合國(guó)力的重要力量。研究制造業(yè)營(yíng)運(yùn)資本與盈利能力的關(guān)系，有助于制定更合理的營(yíng)運(yùn)資本管理政策，從而提高盈利能力。因此，選擇2018—2020年三年深證A股上市的1661家制造業(yè)公司，探討制造業(yè)中兩者之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)；營(yíng)運(yùn)資本；盈利能力；上市公司；相關(guān)性

中圖分類號(hào)：F234 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2022）33-0110-03

引言

不同的營(yíng)運(yùn)資本管理政策會(huì)對(duì)企業(yè)的收益率產(chǎn)生不同的影響，而且在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中到處都有營(yíng)運(yùn)資本管理決策的身影，無(wú)處不在。我國(guó)制造業(yè)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有很大比率，它的提升將會(huì)帶來(lái)整體經(jīng)濟(jì)的提升。制造業(yè)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，資金是制造業(yè)企業(yè)的核心要素，是制造業(yè)開(kāi)發(fā)的持續(xù)推動(dòng)力，保證企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的安全，就是保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。制造業(yè)企業(yè)和其他行業(yè)有很多不同之處，其中最突出的就是制造業(yè)一般會(huì)保留很多營(yíng)運(yùn)資本，匯款的時(shí)間較長(zhǎng)，這些特征對(duì)制造業(yè)企業(yè)的資金鏈管理提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因此營(yíng)運(yùn)資本對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果和盈利能力有很大的影響。在制造業(yè)行業(yè)一向流傳著“現(xiàn)金為王”的說(shuō)法，資金的流動(dòng)性和安全一直被高度關(guān)注。

一、文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本和盈利能力關(guān)系的研究已經(jīng)有很多，Howorth & Westhead（2003）研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化英國(guó)小規(guī)模企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理制度可以提升收益率。劉際陸（2011）在研究有色金屬行業(yè)時(shí)，指出營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利能力具有較強(qiáng)的影響。Mun & Jang（2015）研究了餐飲行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本對(duì)盈利能力的影響，得出這兩個(gè)研究因素的關(guān)系為先下降后上市。然而，Singhania & Mehta（2017）通過(guò)研究更加廣泛的東方國(guó)家的營(yíng)運(yùn)資本和盈利能力的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)兩者之間成正向相關(guān)關(guān)系。Marc（2003）研究發(fā)現(xiàn)，有些國(guó)家的金融公司之外的公司想要提高企業(yè)收益，可以降低應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)周期。國(guó)內(nèi)關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本和盈利能力之間關(guān)系的研究也有很多，例如齊敏（2018）通過(guò)研究營(yíng)運(yùn)資本中應(yīng)收賬款和存貨在一個(gè)周期運(yùn)行需要多長(zhǎng)時(shí)間，發(fā)現(xiàn)這兩者為負(fù)相關(guān)關(guān)系。

通過(guò)研究上面這些文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的不同管理政策對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生不同的結(jié)果。因此，想要研究?jī)烧咧g的具體關(guān)系，進(jìn)一步分析營(yíng)運(yùn)資本包含的各個(gè)方面對(duì)企業(yè)盈利能力的影響會(huì)更好。

二、相關(guān)理論及研究假設(shè)

（一）營(yíng)運(yùn)資本投資策略與盈利能力的關(guān)系

投資政策，需要權(quán)衡企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，公司持有流動(dòng)資產(chǎn)并不是為了獲取清算價(jià)值，而是為了保證公司的流動(dòng)性。如果流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有比例過(guò)高，會(huì)出現(xiàn)收益不足，反之可能會(huì)出現(xiàn)缺貨，甚至資金鏈斷裂的情況。當(dāng)企業(yè)的投資政策越激進(jìn)時(shí)，企業(yè)的盈利能力可能越高。

H1：營(yíng)運(yùn)資本投資的激進(jìn)程度與盈利能力正相關(guān)。

（二）營(yíng)運(yùn)資本籌資策略與盈利能力的關(guān)系

營(yíng)運(yùn)資本籌資政策分為保守型，激進(jìn)型和適中型，三者的區(qū)別主要在于流動(dòng)負(fù)債占總籌資額的比例高低，激進(jìn)型流動(dòng)負(fù)債比例最高，保守型最低，適中型的流動(dòng)負(fù)債正好滿足流動(dòng)資產(chǎn)的需要。流動(dòng)負(fù)債多是短期負(fù)債，具有靈活性強(qiáng)、籌資成本低的特點(diǎn)，長(zhǎng)期負(fù)債一般籌資成本高于短期負(fù)債，因此總的籌資成本低，則代表企業(yè)盈利能力越好，當(dāng)企業(yè)籌資策略越激進(jìn)時(shí)，流動(dòng)負(fù)債的比例也就越高。

H2：營(yíng)運(yùn)資本籌資的激進(jìn)程度與盈利能力正相關(guān)。

（三）營(yíng)運(yùn)資本的管理政策與獲利能力的關(guān)系

營(yíng)運(yùn)資本的管理政策會(huì)對(duì)企業(yè)的獲利能力產(chǎn)生不同影響，當(dāng)企業(yè)選擇較為寬松的收款政策時(shí)，企業(yè)的應(yīng)收賬款回款時(shí)間就會(huì)越長(zhǎng)，反之則會(huì)越快，往往企業(yè)為了擴(kuò)大自己的市場(chǎng)占有率更多地會(huì)采用前面的政策。不過(guò)，凡事過(guò)猶不及，營(yíng)運(yùn)資本就是企業(yè)生存的“血液”，流動(dòng)過(guò)慢則會(huì)威脅到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。存貨是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，生產(chǎn)存貨需要資金，存貨又不能代替資金的用途，存貨持有太多就會(huì)影響到企業(yè)的“血液”，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。

H3：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與盈利能力正相關(guān)。

H4：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與盈利能力正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本構(gòu)建

本文數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，按照證監(jiān)會(huì)2012年的行業(yè)分類，選擇深證A股制造業(yè)上市公司2018—2020年的數(shù)據(jù)，共篩選出1 661個(gè)公司數(shù)據(jù)，進(jìn)行剔除處理后得到985個(gè)公司作為樣本，最終得到3 293的指標(biāo)數(shù)據(jù)。

（二）變量定義與模型設(shè)定

1.被解釋變量。本文選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率作為被解釋變量，衡量企業(yè)的盈利能力，既可以反映公司的盈利能力，又可以體現(xiàn)公司對(duì)資產(chǎn)的管理效率。

2.解釋變量。從營(yíng)運(yùn)資本的用途來(lái)看，可以用流動(dòng)資產(chǎn)比率來(lái)代表營(yíng)運(yùn)資本的投資策略，從營(yíng)運(yùn)資本的來(lái)源來(lái)看，可以用企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比率來(lái)判斷企業(yè)的籌資策略，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一定程度上代表營(yíng)運(yùn)資本的管理效率。因此，本文選擇流動(dòng)資產(chǎn)比率，流動(dòng)負(fù)債比率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)做為解釋變量。

3.控制變量。為了使結(jié)果更加可靠，本文選擇公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率做為控制變量。

4.模型設(shè)定。本文采用投資政策與盈利能力關(guān)系分析的模型，總模型如下：

Y=？琢0+？琢1X1+？琢2X2+？琢3X3+？琢4X4+？琢5X5+？琢6X6+？琢7X7+？琢8X8

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可以看出，2018—2020年之間，深證A股上市的制造業(yè)公司最小資產(chǎn)報(bào)酬率為-0.956893，最大為0.879588，兩者相差較大，但是標(biāo)準(zhǔn)差0.08077，相對(duì)較小，說(shuō)明總資產(chǎn)報(bào)酬率分散度小，大多制造業(yè)收益率集中在4.885%，收益率較低。由此可見(jiàn)，目前我國(guó)制造業(yè)的收益額大多集中在中間多數(shù)企業(yè)中，可以說(shuō)貧富差距較大，整體收益率還有很大的上升空間。流動(dòng)資產(chǎn)比率和流動(dòng)負(fù)債比率的最大值和最小值相差也很大，標(biāo)準(zhǔn)差小，流動(dòng)資產(chǎn)比率均值為0.5464，說(shuō)明多數(shù)制造業(yè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金投資策略都很保守，不會(huì)選擇很激進(jìn)的方式進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資本投資，流動(dòng)負(fù)債比率均值為0.8537，相對(duì)較高，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金籌資策略激進(jìn)程度較高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)離散程度非常高，個(gè)體差異很大。

（二）相關(guān)性分析

由下頁(yè)表3可知，各變量間的相關(guān)系數(shù)較低，不存在多重共線問(wèn)題，總資產(chǎn)報(bào)酬率與流動(dòng)資產(chǎn)比率的相關(guān)系數(shù)為0.190，在0.05級(jí)別上顯著相關(guān)，且成正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)比率越高，總資產(chǎn)收益率就越高，這也驗(yàn)證了假設(shè)H1是正確的。流動(dòng)負(fù)債比率和總資產(chǎn)報(bào)酬率相關(guān)性顯著，且為正值，成正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)H2的正確性。由下頁(yè)表可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與資產(chǎn)報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)為0.316，相關(guān)性顯著，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和資產(chǎn)報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)為0.310，相關(guān)性顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H3和假設(shè)H4的正確性。

（三）回歸分析

1.營(yíng)運(yùn)資本投資策略與盈利能力回歸分析。由表4可知，P值小于0.05，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)比率與資產(chǎn)報(bào)酬率有顯著相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為11.905，顯著正相關(guān)，制造業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金投資策激進(jìn)程度越高，資產(chǎn)報(bào)酬率也就越高，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1，營(yíng)運(yùn)資金投資策略的激進(jìn)程度與企業(yè)的盈利能力正相關(guān)。

2.營(yíng)運(yùn)資本籌資方式與獲利能力的回歸分析。通過(guò)分析表4可知，流動(dòng)負(fù)債比率與總資產(chǎn)報(bào)酬率成正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.829，由此可以驗(yàn)證假設(shè)H2，籌資策略激進(jìn)程度越高，盈利能力越高。但是P值為0.407，相關(guān)性不顯著，這可能與目前制造業(yè)企業(yè)的籌資策略離散程度較高相關(guān)。

3.營(yíng)運(yùn)資本管理效率與盈利能力回歸分析。通過(guò)表4的回歸分析可以得出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與資產(chǎn)報(bào)酬率成正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)性顯著，說(shuō)明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和資產(chǎn)報(bào)酬率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)，企業(yè)盈利能力就會(huì)進(jìn)一步提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和資產(chǎn)收益率成負(fù)相關(guān)性，相關(guān)性顯著。此相關(guān)性檢驗(yàn)驗(yàn)證了假設(shè)H3的正確性，但是與假設(shè)H4不一致。

結(jié)語(yǔ)

通過(guò)研究制造行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理與盈利能力的相關(guān)性，本文得出如下結(jié)論，即我國(guó)制造業(yè)選擇的營(yíng)運(yùn)資金投資策略越激進(jìn)，盈利能力提高的將會(huì)更加明顯，籌資政策越激進(jìn)，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)報(bào)酬率正相關(guān)。因此提出以下建議：營(yíng)運(yùn)資本投資政策方面，采用激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策。制造業(yè)企業(yè)應(yīng)采取多元化投資，擴(kuò)大資金的用途，減少流動(dòng)資產(chǎn)的比例。營(yíng)運(yùn)資金籌資方式的不同也會(huì)產(chǎn)生不同的盈利能力，多樣化籌資，激進(jìn)的籌資政策是我國(guó)制造業(yè)企業(yè)更好的選擇方式，保證資金來(lái)源的穩(wěn)定，保證資金鏈的安全，制造業(yè)企業(yè)的生命鏈的安全，增加流動(dòng)負(fù)債比率。營(yíng)運(yùn)資本管理效率方面，提高營(yíng)運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)效率，即制造業(yè)企業(yè)應(yīng)注重降低存貨周轉(zhuǎn)，縮短應(yīng)收賬款收回的周期，企業(yè)及時(shí)回款，高效利用資金，防止由于周轉(zhuǎn)速度慢造成的資金鏈斷裂。

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