如何理解阿里巴巴的選擇？

阿里與香港的15年

2022年7月26日早間，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告稱，董事會(huì)已授權(quán)集團(tuán)管理層向香港聯(lián)合交易所提交申請(qǐng)，將新增香港為主要上市地。預(yù)計(jì)2022年年底完成上市。

從2007年以來(lái)，阿里巴巴就將香港作為主要上市地的首選。 2007年，阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)就曾在香港聯(lián)交所上市，上市首日融資額達(dá)17億美元，成為谷歌之后全球最大互聯(lián)網(wǎng)IPO。2014年，阿里巴巴籌劃整體上市時(shí)，首選也是香港，但由于相關(guān)規(guī)定限制，最終赴美上市。阿里巴巴在美股IPO融資250億美元，創(chuàng)下全球最大IPO紀(jì)錄，成為美股市值最高梯隊(duì)的公司之一，至今仍是IPO融資額最高的中概股。

對(duì)于阿里巴巴不能在香港上市，香港交易所前行政總裁李小加充滿惋惜（2009～2021年在任）。他認(rèn)為丟掉一家公司也許不是什么大事，但因此錯(cuò)過(guò)整整一代科技創(chuàng)新型公司以及新經(jīng)濟(jì)公司，那就是重大損失。從此，對(duì)于香港聯(lián)交所的創(chuàng)新制度、香港整體的創(chuàng)新文化的探討就沒(méi)有停止過(guò)。阿里巴巴赴美上市時(shí)也表示，會(huì)一如既往關(guān)注、參與并支持香港的創(chuàng)新和發(fā)展。往后，確實(shí)言行一致。

2017年12月，港交所發(fā)布《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件》的市場(chǎng)《咨詢總結(jié)》，宣布接納采用不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。

2018年，香港聯(lián)交所啟動(dòng)上市制度改革，港股開(kāi)始擁抱“同股不同權(quán)”，并推出“18A”規(guī)則，允許未有收入、未有利潤(rùn)的生物科技公司提交上市申請(qǐng)，為互聯(lián)網(wǎng)和生物科技公司等新經(jīng)濟(jì)提供了良好的制度支撐氛圍。

2019年11月26日，阿里巴巴時(shí)隔七年之后回歸香港（注：2012年6月20日，阿里巴巴以與發(fā)行價(jià)相同的13.5港元/股進(jìn)行了退市），在香港交易所成功掛牌二次上市，成為首家同時(shí)在美國(guó)和香港資本市場(chǎng)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，是2019年全球最大規(guī)模的新股發(fā)行，當(dāng)天市值超過(guò)5000億美元。

阿里巴巴集團(tuán)董事局主席、首席執(zhí)行官?gòu)堄庐?dāng)時(shí)說(shuō)，“在阿里巴巴20周年之際，我們迎來(lái)了重要里程碑：就是回家、回香港上市?！彪S后網(wǎng)易、京東等陸續(xù)回歸。那時(shí)候，阿里巴巴的主上市地仍為紐約，香港二次上市后，股價(jià)依然以美股為錨定點(diǎn)波動(dòng)。

自2019年在港上市以來(lái)，阿里巴巴大部分流通股已轉(zhuǎn)至香港注冊(cè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月30日，阿里巴巴于香港市場(chǎng)的日均交易量約7億美元，于美國(guó)市場(chǎng)的日均交易量為32億美元。

去年11月，港交所發(fā)布《優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度的咨詢總結(jié)》，為“雙重主要上市”鋪平道路。近期，雙重主要上市正在成為中概股回港的主流模式，貝殼、小鵬、理想、B站、知乎等目前已有9家公司選擇此路，它們多為一兩千億港元市值的公司。而阿里巴巴作為流通市值超2萬(wàn)億港元的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，此次回港雙重主要上市具有極強(qiáng)的標(biāo)志性意義。

所謂雙重主要上市，是指兩個(gè)資本市場(chǎng)均為第一上市地。在香港上市，則需要按照香港當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)則發(fā)行上市，可以獨(dú)立定價(jià)。雖然相對(duì)于二次上市，雙重主要上市流程復(fù)雜，成本高，但可以擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，惠及本地投資群體，還可以被納入港股通。

在這一重磅消息之下，26日當(dāng)天，阿里巴巴以一己之力帶動(dòng)了科技股板塊上揚(yáng)，領(lǐng)漲所有科技指數(shù)成分，成交額65億港元，列所有港股之最。信心勝于黃金，這體現(xiàn)了阿里巴巴對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的信心，并且傳播、傳遞了這種信心。

回歸是一種水到渠成、舉足下足。中國(guó)和亞太地區(qū)是阿里巴巴業(yè)務(wù)的主要市場(chǎng)，始終受到中資和亞太資金的高度關(guān)注。不曾真的離開(kāi)，歸來(lái)仍是少年。另外，回歸也是一種積極應(yīng)變、主動(dòng)平衡。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，阿里巴巴的每一次大動(dòng)作都會(huì)成為一個(gè)具有深刻影響力的歷史注腳。中概股的命運(yùn)從此不再悲悲戚戚，而是隱忍之后，以更穩(wěn)健的心理狀態(tài)，更加自然、積極地融入整體轉(zhuǎn)型、升級(jí)的洪流之中。

作為全球化公司，上市選擇是多元的。阿里巴巴選擇在香港和紐約雙重主要上市，會(huì)為香港資本市場(chǎng)注入新的流動(dòng)性和吸引力，有助于鞏固其國(guó)際金融中心地位。港股通等互聯(lián)互通舉措日益完善，也會(huì)讓更多的內(nèi)地投資者分享到數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。

香港情結(jié)：為什么是這個(gè)時(shí)點(diǎn)？

阿里巴巴的這個(gè)選擇，與它發(fā)展史上始終有濃厚的歸鄉(xiāng)情結(jié)，不無(wú)關(guān)聯(lián)。

阿里巴巴的過(guò)去和中國(guó)社會(huì)的發(fā)展息息相關(guān)，阿里巴巴的未來(lái)發(fā)展路徑，也都和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的重大走向高度契合——無(wú)論是立足科技創(chuàng)新、創(chuàng)造美好生活、致力于高質(zhì)量發(fā)展，還是增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，總是希望能夠有更多創(chuàng)新和創(chuàng)造誕生于阿里巴巴，服務(wù)于社會(huì)?；仡欉^(guò)去23年，阿里巴巴一直走在時(shí)代和歷史發(fā)展的最前沿，創(chuàng)造和把握了數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代和中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的巨大機(jī)遇。

這種情結(jié)，讓它顯得更有血有肉，有高速的成長(zhǎng)，也有漫長(zhǎng)的考驗(yàn)，有情結(jié)可以令人不斷沉靜思考、反躬自問(wèn)。最終回歸自我，變得更加真誠(chéng)而果斷。

為什么是這個(gè)時(shí)點(diǎn)？首先是這三四年間，全球幾個(gè)關(guān)鍵資本市場(chǎng)狀況和表現(xiàn)在發(fā)生復(fù)雜的變遷。中概股的整體命運(yùn)也面臨考驗(yàn)。大家都在合力想各種各樣的戰(zhàn)略和對(duì)策。做重大決策是很難、很糾結(jié)的，阿里巴巴在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上站出來(lái)，體現(xiàn)了信心和擔(dān)當(dāng)。

2019年3月，美國(guó)兩位參議員起草《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，提出連續(xù)三年不能滿足PCAOB對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查要求的，禁止其證券在美國(guó)交易。2020年5月和12月，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院和眾議院分別通過(guò)了此法案，并隨后由時(shí)任總統(tǒng)特朗普簽署生效。2021年11月，美國(guó)證券交易委員會(huì)通過(guò)修正案，確定實(shí)施細(xì)則，要求在美上市的外國(guó)公司遵守美國(guó)審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，否則將面臨退市。隨后，一批批的中概股預(yù)摘牌名單被公布出來(lái)。事態(tài)的緊迫感越來(lái)越強(qiáng)。

中概股面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，在絕望之谷里頑強(qiáng)地尋找希望。其中一個(gè)“開(kāi)悟之坡”，大概就是在變革創(chuàng)新的香港市場(chǎng)中尋找確定性。阿里巴巴積極求變，掌握主動(dòng)權(quán)，努力實(shí)現(xiàn)多重回歸？回歸原本的第一上市地首選，阿里巴巴有比較濃的香港情結(jié)，選擇香港又是大勢(shì)所趨；回歸到本質(zhì)，做好自己的事。

第二，回歸香港需要各種準(zhǔn)備，需要相關(guān)規(guī)則成熟，需要市場(chǎng)接受度評(píng)估，需要具體流程和資本的時(shí)間過(guò)渡安排。此外，紐約市場(chǎng)仍然是優(yōu)質(zhì)的、最大交易量的市場(chǎng)，也需要平衡。對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)，全球的投資者都值得珍視，也仍需要吸引全球資本投資中國(guó)，但商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和由此形成的技術(shù)能力是中國(guó)的。阿里巴巴是最早提出“去IOE”（注：IOE為IBM小型機(jī)、Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)、EMC存儲(chǔ)）的企業(yè)，打破了美國(guó)IT架構(gòu)壟斷，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)整個(gè)云計(jì)算行業(yè)的發(fā)展。背靠中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)行全球化探索，也將是未來(lái)長(zhǎng)期的命題。

港交所這十年間，從一個(gè)區(qū)域性交易所脫胎成為全球最大的IPO與融資中心。港交所的成熟，其實(shí)也是共識(shí)形成的過(guò)程，從充滿阻力到充滿變革精神，令世界都刮目相看。在監(jiān)管、資本市場(chǎng)、標(biāo)志性企業(yè)等的多方努力下，它蛻變成中概股的“金色降落傘”基地。

回想2013年9月25日，探討阿里巴巴整體上市最熱烈的時(shí)候，李小加曾在他的“小加網(wǎng)志”中寫(xiě)了《投資者保障雜談》，里面提到了他夢(mèng)到傳統(tǒng)先生、創(chuàng)新先生、披露先生、基金先生、務(wù)實(shí)女士、未來(lái)小姐、道德先生、程序先生、答案先生的對(duì)話。其實(shí)那時(shí)候，創(chuàng)新先生、務(wù)實(shí)女士、未來(lái)小姐，都看到了特別投票權(quán)、新經(jīng)濟(jì)公司。但傳統(tǒng)先生、道德先生和程序先生等充滿了反對(duì)意見(jiàn)。要問(wèn)答案先生的時(shí)候，李小加夢(mèng)醒了。那時(shí)候阿里巴巴的要求是接受其合伙人制度，尊重創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的決策權(quán)。

巧合的是，他發(fā)表網(wǎng)志的同一天，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱阿里巴巴已經(jīng)終止和香港交易所的談判，計(jì)劃在紐約上市。隨后，港交所的改革創(chuàng)新之路加速開(kāi)啟。這場(chǎng)制度改革和升級(jí)的試探，終究要通過(guò)各方真誠(chéng)的互動(dòng)、國(guó)際環(huán)境的變化、各方內(nèi)在發(fā)展要求，共同引領(lǐng)出一種新的氣象。這是監(jiān)管、交易所、資本、企業(yè)的一場(chǎng)超越自我、共同推動(dòng)的制度升級(jí)過(guò)程和治理創(chuàng)新。9年前鋪墊好的，如今已經(jīng)有共識(shí)，不再有摩擦、有糾結(jié)，現(xiàn)在就是團(tuán)結(jié)一致，向前看。

阿里巴巴在美上市當(dāng)月，美國(guó)國(guó)會(huì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會(huì)發(fā)布了一份名為《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在美證券交易所風(fēng)險(xiǎn)》的調(diào)查報(bào)告。報(bào)告用17頁(yè)篇幅指出針對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司上市的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，直指VIE架構(gòu)不值得信任。

所以，李小加先生的夢(mèng)里，其實(shí)少了兩個(gè)先生，脫鉤先生（或看空先生），還有回歸先生。國(guó)際環(huán)境的外部風(fēng)險(xiǎn)一直都在，身處其中的公司一定早有感知。阿里巴巴的未雨綢繆能力一直很強(qiáng)，也是復(fù)雜國(guó)際環(huán)境培養(yǎng)的。

香港市場(chǎng)，是大家都不會(huì)放棄的一塊“改革開(kāi)放”地。當(dāng)海外監(jiān)管的不確定性增強(qiáng)，港交所對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司上市的改革步伐逐漸加速。因?yàn)槊撱^先生和回歸先生，都有了巨大的聲量和影響力。

第三也需要阿里巴巴自身的變化和能力，在經(jīng)過(guò)行業(yè)整改和反壟斷調(diào)查、戰(zhàn)略設(shè)計(jì)及組織進(jìn)化等等之后，讓客戶、股市和社會(huì)更理解、認(rèn)可和有信心。選擇這個(gè)時(shí)機(jī)上市，其實(shí)可以視作預(yù)期壓力測(cè)試和實(shí)現(xiàn)的故事。

除了宣布新增香港為主要上市地，7月26日，張勇也發(fā)布了致股東的信。其中，他提到三個(gè)關(guān)鍵詞，即“堅(jiān)定信心”“積極應(yīng)變”“做好自己”。困境中，其實(shí)才能更好地認(rèn)識(shí)自己，懂得反思反省反觀的企業(yè)，有過(guò)痛苦和糾結(jié)，才能更真誠(chéng)。充分體會(huì)過(guò)不安全感，才有安全感，這讓一個(gè)企業(yè)更加成熟、平和。

共同基金投資大師彼得·林奇曾說(shuō)：“每當(dāng)我對(duì)目前的大局感到憂慮和失望時(shí)，我就會(huì)努力讓自己關(guān)注于‘更大的大局。如果你期望自己能夠?qū)墒斜３中判牡脑?，你就一定要了解‘更大的大局這個(gè)概念?！?/p>

在他看來(lái)，所謂信心？“那就是始終相信美國(guó)會(huì)繼續(xù)存在發(fā)展下去；相信人們繼續(xù)正常地生活，和往常一樣在早晨起床穿褲子時(shí)先穿一條腿再穿另一條腿，生產(chǎn)褲子的公司會(huì)繼續(xù)為股東賺錢(qián)；相信老企業(yè)終將喪失活力而被淘汰，沃爾瑪、聯(lián)邦快遞、蘋(píng)果等充滿活力的企業(yè)將取而代之”。

作為阿里巴巴的掌舵人，張勇看到的“更大的大局”由三個(gè)支點(diǎn)構(gòu)成：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，和人們對(duì)美好生活的不變追求。一個(gè)企業(yè)一個(gè)人，所有問(wèn)題都可以歸結(jié)為有沒(méi)有信心，能不能積極向上發(fā)展的問(wèn)題。堅(jiān)定信心和做好自己，是相通的。

“烏卡時(shí)代”的最大確定性，就是時(shí)刻充滿了不確定性。而在時(shí)刻不確定的形勢(shì)下，往往不是那些最強(qiáng)壯、最聰明的企業(yè)，而是那些最能積極應(yīng)變的企業(yè)，才能持續(xù)發(fā)展。這種“適者生存”的思想和中國(guó)文化中“和合而生”的文化不謀而合。

海外市場(chǎng)受美元加息、通脹高企等因素影響，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加大，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)穩(wěn)定正越來(lái)越明確，上半年港股三大指數(shù)也跑贏了美股三大指數(shù)。阿里巴巴布局香港紐約雙重上市，就是積極應(yīng)變。香港上市就是在不確定性中找確定性。

阿里的定力

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在烏卡時(shí)代還有哪些確定性可以把握呢？一言以蔽之，就是高質(zhì)量發(fā)展。

國(guó)務(wù)院副總理劉鶴去年在《人民日?qǐng)?bào)》撰文說(shuō)：“現(xiàn)階段，我國(guó)生產(chǎn)函數(shù)正在發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要素條件、組合方式、配置效率發(fā)生改變，面臨的硬約束明顯增多，資源環(huán)境的約束越來(lái)越接近上限，碳達(dá)峰碳中和成為我國(guó)中長(zhǎng)期發(fā)展的重要框架，高質(zhì)量發(fā)展和科技創(chuàng)新成為多重約束下求最優(yōu)解的過(guò)程。在全面建設(shè)小康社會(huì)階段，我們主要解決的是量的問(wèn)題；在全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家階段，必須解決好質(zhì)的問(wèn)題，在質(zhì)的大幅提升中實(shí)現(xiàn)量的持續(xù)增長(zhǎng)。”這里明確把“高質(zhì)量發(fā)展和科技創(chuàng)新”作為“最優(yōu)解”。

企業(yè)只有沿著“最優(yōu)解”的方向，基于自身?xiàng)l件，不斷夯實(shí)核心能力，才能在和社會(huì)需求與發(fā)展趨勢(shì)的互動(dòng)中，邁向遠(yuǎn)大前程。

對(duì)于阿里巴巴來(lái)說(shuō)，“最優(yōu)解”的表現(xiàn)形式就是消費(fèi)、云計(jì)算和全球化。它既是阿里巴巴的戰(zhàn)略方向，也是阿里巴巴的核心能力。近幾年，阿里巴巴每年在技術(shù)和研發(fā)上的投入都超過(guò)1000億元?？萍几凶顫獾陌⒗镌?，與全球云服務(wù)提供商相比，在計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)和安全方面的能力都名列前茅。

張勇的股東信里提到了“三大戰(zhàn)略的明確和進(jìn)展”。三大戰(zhàn)略就是消費(fèi)、云計(jì)算和全球化。目前，消費(fèi)者業(yè)務(wù)領(lǐng)域完成國(guó)內(nèi)年度購(gòu)買(mǎi)用戶超過(guò)10億的既定目標(biāo)。這是阿里巴巴發(fā)展中的里程碑事件，也逐步建立起一套分布式物流網(wǎng)絡(luò)；云計(jì)算領(lǐng)域，在過(guò)去一個(gè)財(cái)年，繼續(xù)在中國(guó)市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位，并實(shí)現(xiàn)了阿里云創(chuàng)立13年的首次全年盈利；全球化方面，其實(shí)就是消費(fèi)領(lǐng)域的全球化和云計(jì)算領(lǐng)域的全球化，這形成了阿里巴巴的“兩橫一縱”格局。

過(guò)去的阿里巴巴給人的印象是強(qiáng)，甚至有點(diǎn)壟斷的橫，今天的阿里巴巴給人的印象是越來(lái)越沉潛，踏實(shí)。這是阿里在校準(zhǔn)自身和社會(huì)關(guān)系之后的再出發(fā)。靜水流深，生生不息。慎而思之，勤而行之。一個(gè)立足中國(guó)大市場(chǎng)，用數(shù)字技術(shù)，更加高效、精準(zhǔn)、普惠、友好地服務(wù)社會(huì)的阿里，正在開(kāi)啟新的歷程。

曾在聯(lián)合國(guó)任秘書(shū)長(zhǎng)的科菲·安南曾說(shuō)：“我們必須時(shí)刻牢記商業(yè)不可能在一個(gè)失敗的社會(huì)中取得成功，這需要各個(gè)企業(yè)主動(dòng)思考其所處社會(huì)的利益?！?/p>

過(guò)去幾十年，全球企業(yè)界在應(yīng)對(duì)環(huán)境、社會(huì)挑戰(zhàn)的實(shí)踐中，探索了多種模式，如企業(yè)社會(huì)責(zé)任、社會(huì)企業(yè)、共益企業(yè)、影響力投資、創(chuàng)造共享價(jià)值等等。從阿里最近的變化看，它依然是一家充滿進(jìn)取精神、以企業(yè)能力為基礎(chǔ)的商業(yè)企業(yè)，但更多考慮了社會(huì)性宗旨，資源急社會(huì)所急，能力為社會(huì)所用?？梢?jiàn)，企業(yè)的資源和能力只有和社會(huì)的要求相融合，才能源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，綿綿不息。

能力是服務(wù)之本。以服務(wù)社會(huì)為己任，更需要不斷提升能力。這也就是張勇所說(shuō)的“有先進(jìn)性的責(zé)任感”和“有責(zé)任感的先進(jìn)性”。 這就是阿里的定力和選擇。

本文作者水姐系秦朔朋友圈創(chuàng)始主編，創(chuàng)作有《任憑世事變化，內(nèi)心魚(yú)魚(yú)雅雅》《中年好友蘇東坡》等。