銀行理財要當好投資者的“防波堤”

陳洪杰

將市場上大幅波動的風險降下來，設計成為保值增值的產品提供給投資者，做好市場的“防波堤”，是理財子公司的職責之一。圖/視覺中國

歷時三年有余，資產管理新規(guī)的過渡期已經終結，中國逾百萬億的財富管理市場也將正式開啟一個新的紀元。

占據中國金融市場最高權重的銀行業(yè)，曾在過往歲月中盡享理財市場的繁榮，而隨著大資管時代來臨，破除剛兌、統(tǒng)一標準、行業(yè)融合之下，機構、產品創(chuàng)新迭代，群雄逐鹿中，如何重塑自己的戰(zhàn)略和產品定位。

近日，《財經》記者就上述話題專訪了中國農業(yè)銀行黨委委員、執(zhí)行董事、副行長林立。林立為經濟學博士，有30多年的金融管理經驗，曾主持完成了光大銀行“A+H”兩地上市工作，在歐債危機、全面風險管理、農業(yè)農村普惠金融、基礎設施項目投融資、碳金融市場體系、商業(yè)銀行零售業(yè)務和金融市場業(yè)務等方面頗有研究。值得一提的是，他還是中國理財市場創(chuàng)新的推動者。

2013年，時任光大銀行常務副行長的林立指出，中國商業(yè)銀行的理財業(yè)務在發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些違背初衷的地方：理財業(yè)務與銀行負債業(yè)務的矛盾，理財業(yè)務與信貸規(guī)模管理之間的矛盾等。并且，他提出了多條先見性建議，其中之一是“推出理財業(yè)務的分類監(jiān)管制度，允許銀行設立持牌資產管理公司”。

2021年2月，林立由中國農業(yè)發(fā)展銀行副行長任上正式調任中國農業(yè)銀行副行長，當前分管該行銀行理財、私人銀行、公募基金等財富管理業(yè)務。目前，農行理財產品幾乎全部完成了凈值化轉型，且在市場大幅波動下無一破凈;農行私人銀行客戶數(shù)突破16萬戶，管理資產余額逼近2萬億元，處在中國銀行業(yè)第一梯隊。

林立表示，破除剛兌、邁入凈值產品時代后，銀行理財收益與市場共振，但投資者教育不是讓投資者背鍋，銀行理財應當充當市場波動的“防波堤”。他同時表示，財富管理機構在為居民增加財產性收入提供助力的同時，可以通過發(fā)展公益金融，促進共同富裕，引導財富向善。

農行副行長林立。

銀行理財充當財富“防波堤”

《財經》：資管新規(guī)過渡期即將結束，據了解，農行子公司農銀理財凈值化轉型進度較快，原因是什么？

林立：2018年以來，農行及農銀理財公司積極按照監(jiān)管要求推進凈值化轉型，農銀理財產品管理規(guī)模峰值突破2.2萬億元，目前凈值型產品規(guī)模超1.8萬億元，新產品規(guī)模穩(wěn)步增加，絕大多數(shù)老產品逐漸退出市場，整體看，我們的存量業(yè)務整改工作穩(wěn)步推進，快于原定計劃。凈值化轉型較快的原因有三點：

首先，理順關系，促進平穩(wěn)過渡。農銀理財成立之后，農業(yè)銀行與農銀理財簽訂了委托管理協(xié)議，將預期收益型老產品全部委托給理財子公司管理，理財子公司與母行資管部門之間的關系變得簡單透明。這樣能夠更好地平衡老產品壓降與新產品發(fā)行的關系，即農銀理財可以在壓降不符合資管新規(guī)要求的老產品的同時，發(fā)行凈值化新產品來對接。

其次，資產質量較好，歷史包袱輕。銀行理財凈值化的難點在于老資產的處置。行業(yè)內一些理財子公司的部分資產實際上已經形成了較多不良資產，無論是通過回表、核銷或者資產管理公司的處置，都存在責任認定、承擔損失等問題，必然對銀行的不良率、壞賬撥備造成新的壓力，無法短時間解決，只能以時間換空間來消化問題資產。而農業(yè)銀行原有的預期收益型老產品不良資產很少，歷史包袱較輕。農銀理財在凈值化轉型中很快具備造血功能，在較短的時間內依靠內源性增長帶來了盈利。

再次，提前布局，做好銷售引導。在《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》出臺之前，農銀理財與總行渠道部門就十分注重加強理財產品銷售機構行為規(guī)范管理，壓實理財產品銷售和管理責任，強化投資者適當性管理。因此，在后續(xù)的凈值化轉型過程中，市場對新發(fā)行的凈值化產品也比較認可。

《財經》：投資理財中有個“不可能三角”，即一個金融工具不可能同時滿足流動性、安全性、收益性三個特點，是這樣嗎？如何平衡三者之間的關系？

林立：這個“不可能三角”是客觀規(guī)律，任何金融機構都要遵循它。一款理財產品只能兼顧兩個特性。例如，高安全性、流動性又好的理財產品，則不可能有很高的盈利性。反之亦然。

市場上有種觀點認為三者都達到了：產品銷售得很好，短期內看不到風險，收益性、流動性也可以，但其實已經形成了隱形的風險。也許是我多慮，有一個很重要的維度不能忘記，就是時間。

在理財凈值化轉型之前，銀行理財產品普遍為預期收益型產品，在實操中存在強烈的“剛兌預期”，采用期限錯配方式提高收益，從而增強對客戶的吸引力，但容易滋生風險問題。

在理財產品凈值化轉型過程中，農行理財產品一直遵循穩(wěn)健的經營理念，我們更喜歡與時間為友，腳踏實地，穩(wěn)扎穩(wěn)打，為客戶提供細水長流的投資回報。

《財經》：農行會兼顧上述哪些維度？當下，理財產品可以收取產品的超額業(yè)績報酬，行業(yè)有做高收益的沖動嗎？

林立：流動性、安全性、收益性這三個方面我們都在關注，但會將安全性和流動性放在更加重要的位置，這關乎理財子公司長久生存與發(fā)展。銀行理財子公司未來投資方向仍以固收類為主，使老百姓的財富保值增值，而不是讓他們承擔高風險的投資。

當然，我們也很重視產品的收益性，未來將增加權益性資產的比重。銀行理財子公司不能只在“平坦大道”上行走，還需到股市上獲取部分超額收益。

我們計劃分三步走：第一步，通過與公募基金等機構的合作，推出以FOF或MOM模式參與權益市場的混合類產品，試水權益投資。第二步，發(fā)行部分直接交易股票的權益類產品與私募股權類產品。第三步，建立覆蓋債券、股票及衍生品等主流資產類型的投研體系，提升大類資產配置與組合管理能力，借助母行各個分支行力量，拓展投研能力，為客戶提供跨市場、多品類的理財產品。

《財經》：2021年上半年，新發(fā)產品中有1173只產品曾發(fā)生過跌破初始凈值的現(xiàn)象，理財產品凈值波動會是常態(tài)嗎？

林立：資管新規(guī)過渡期結束后，銀行理財將真正邁入“真”凈值時代，建立在資金池和成本法估值上的理財產品將成為歷史，理財產品凈值可能出現(xiàn)波動。但市場的波動并不意味著理財產品會暴跌，資管機構應采取多元資產配置策略和科學的組合管理方法，做預防性的安排，隨時調整，將市場波動和不確定性降低下來。

投資者教育不是讓投資者“背鍋”，當產品收益高時資管機構獲得不錯的分紅費，而當產品虧損時卻將責任丟給投資者、讓他們承擔?！百I者自負、風險自擔”的前提是資管機構履行了適當性義務，忠實地為投資者負責。

實際上，客戶購買的不僅僅是理財產品，更是一種投資服務。農行一直致力于通過農情服務，為客戶提供最佳的投資體驗。我們認為理財子公司的職責是做好市場的“防波堤”，將市場上大幅波動的風險降下來，設計成為保值增值的產品提供給投資者，增強客戶的安全感、幸福感。

為了更好地起到“防波堤”的作用，我們在開發(fā)一個產品之前，會首先將投資收益目標確定下來，根據業(yè)績基準和產品的期限，去市場上配置相應的資產。完全跟著市場的熱點走或盲目配置資產是不可取的。當一類資產風險較大時，資管機構需要將它賣掉或者進行對沖，洞察市場、隨時對抗市場的大波動，這是我們每天都要做的事情。

《財經》：近年來，銀行理財規(guī)模一直保持在20多萬億元，而公募基金發(fā)展特別迅速，幾年前僅幾萬億元，如今已經逼近銀行理財規(guī)模。銀行理財子公司感受到壓力了嗎？

林立：公募基金作為一類主要的資產管理機構，很多地方值得我們學習，也是銀行理財子公司的重要合作伙伴之一，但兩者的業(yè)務模式存在差異。

首先，公募基金追求全市場業(yè)績排名，一位明星基金經理可能管理規(guī)模逾千億的基金產品。但銀行理財不同，我們更注重的是團隊合作和整體合力，既發(fā)揮專業(yè)人才個人的創(chuàng)造性，又注重集體智慧的力量。

另外，公墓基金看重相對收益，但銀行理財?shù)氖滓繕耸菍崿F(xiàn)絕對收益，在一定范圍內控制偏離度，盡量達到投資目標。

在投資者回報方面，《中國銀行業(yè)理財市場年度報告》顯示，2020年，銀行理財產品為投資者兌付收益共計9932.5億元，同比增長7.13%。最新的數(shù)據也顯示，僅在2021年1月-9月，銀行理財產品就累計兌付投資者收益6400億元。

近些年，盡管銀行理財凈值化轉型會影響部分保守投資者的購買決策，但銀行每年理財產品累計兌付投資者收益仍在8000億元到1萬億元之間。銀行理財產品進一步豐富了老百姓的投資渠道，增加了財產性收入的來源，極大滿足了投資者資產保值增值的需要。以農銀理財公司為例，自2019年8月成立以來到2021年11月底，兩年多一點的時間里，累計為3000多萬客戶創(chuàng)造了超過1500億元的收益。

《財經》：與公募基金相比，銀行理財公司的優(yōu)勢和劣勢是什么？

林立：首先，理財子公司具備一定的銷售渠道優(yōu)勢。作為商業(yè)銀行的子公司，理財子公司可以借助母行擁有的大量分支機構，接觸到廣泛的客戶。

其次，債券是理財資金配置中最重要的一類資產，銀行理財子公司對債券的配置能力非常強。國內幾乎每一個優(yōu)質企業(yè)，都和國有大行建立著密切聯(lián)系，客戶經理對企業(yè)的熟悉程度非常高。此外，銀行理財對同業(yè)存單、同業(yè)存款等同業(yè)資產方面把握能力較強。

銀行理財?shù)牧觿菰谟跈嘁嫱顿Y。在過去，銀行理財在股票市場上摸爬滾打得少，對權益市場上投資標的、投資策略和交易時機的把握可能會有所不及，這也是今后努力的方向。

公益金融引導財富向善

《財經》：在初次分配方面，商業(yè)銀行的理財業(yè)務通過增加財產性收入，助力了老百姓的財富保值增值。當前，政府提出共同富裕目標，在服務三次分配方面，銀行可以通過哪些業(yè)務有所作為？

林立：作為黨領導的國有商業(yè)銀行，講政治是第一要求，落實到服務三次分配方面，農業(yè)銀行也始終走在金融行業(yè)的“第一方陣”。

近期，我們下了一步“先手棋”，成立了“壹私行”公益金融實驗室。這個實驗室堅持理論和實際相結合，將專業(yè)研究、解決方案、綜合服務等功能融為一體，將金融的工具與方法引入公益事業(yè)。依托這個平臺，已在深圳、江蘇、湖南等地落地了鄉(xiāng)村振興、扶貧助學等主題的多單慈善信托，為深圳市慈善會等公益組織落地了金融賦能服務方案。下一步，農行將提前布局公益金融市場，為三次分配貢獻更多金融能量。

《財經》：作為上市的商業(yè)銀行副行長，你如何看待公益金融的市場空間？

林立：公益金融與單純商業(yè)金融的邏輯有很大不同。公益金融服務要堅持以“公益為本”做底色，以金融服務為手段，以共同富裕為指向，以自覺自愿為原則，出發(fā)點和落腳點都是滿足客戶既發(fā)自內心又量力而行的慈善愿望。

可以從以下方面觀察公益金融服務市場。一方面，公益金融市場空間巨大。首先，社會捐贈總額增長快。近年來中國個人捐贈金額增長均達10%以上，不論單筆超過10萬元的大額捐贈，還是通過銀行或互聯(lián)網募捐平臺的小微捐贈，都呈現(xiàn)增長勢頭。其次，發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｏ鄬χ袊鳪DP總量，慈善捐贈占比偏低。再次，個人捐贈需求潛力更大。

數(shù)據顯示，在中國的捐款總額中，公司占到60%以上。隨著居民收入水平的提高，個人捐贈需求會進入一個快速釋放期，尤其是高凈值人群對慈善的關注度和參與度正在逐年上升。這些客戶希望金融機構提供相關的社會公益服務。

另一方面，金融服務公益事業(yè)有很多切入口。首先是高收入人群。這類群體往往要兼顧個人、家庭和企業(yè)多方面需求，如家風建設、家族慈善、企業(yè)形象等，需要專業(yè)機構提供綜合慈善規(guī)劃方案。其次是企業(yè)客戶。參與公益慈善事業(yè)可以增強企業(yè)的社會信譽和公信力，需求涵蓋社會責任、股東利益、客戶需求、品牌提升等。專業(yè)機構可以幫助企業(yè)社會責任運作更加規(guī)?；?、規(guī)范化。

第三是公益慈善組織。公益組織作為第三次分配的重要渠道，近年來發(fā)展迅速。但在專業(yè)規(guī)劃和運營、籌款能力、慈善資產保值增值等方面，需要金融機構提供一攬子的綜合服務方案。

國家有要求、市場有空間、客戶有需求，商業(yè)銀行要有作為。作為連接政府、企業(yè)、個人三方的紐帶，商業(yè)銀行要建立完整的資金鏈、信息鏈和服務鏈，為捐贈人、慈善企業(yè)和公益組織賦能，支持慈善資源精準、暢通、安全地流向弱勢群體。

《財經》：國內公益金融發(fā)展現(xiàn)狀如何？

林立：在海外成熟市場，公益慈善已成為大型金融機構的重要服務內容，主要基于開放式的財富管理平臺，向客戶提供全方位定制化的慈善服務。從多家外資銀行來看，它們將客戶慈善意愿與財務規(guī)劃、遺產規(guī)劃、退休計劃、企業(yè)規(guī)劃等相結合，制定一體化解決方案，涵蓋咨詢建議、基金會、策略性慈善、慈善資產管理、慈善組織監(jiān)督等各方面。

近幾年，提供慈善服務逐漸得到國內商業(yè)銀行私人銀行的重視，陸續(xù)推出了ESG主題理財產品、慈善信托、公益項目及平臺等產品服務。但整體看，中國公益金融事業(yè)仍缺乏專業(yè)人才和實踐積累，為高凈值客戶提供全方位、一站式的公益服務仍處于起步階段。

國內公益金融的服務模式可以根據服務對象來區(qū)分。首先，是針對個人客戶。主要圍繞家庭親子關系、公益教育、財富傳承等需求開展，商業(yè)銀行通過聯(lián)合公益基金會和商協(xié)會，提供慈善信托、公益活動參與等服務。其次，是針對企業(yè)客戶。通過提供公益專項基金、公益基金會或慈善信托服務，協(xié)助企業(yè)進行戰(zhàn)略規(guī)劃、執(zhí)行輔導，幫助塑造品牌形象和社會影響力。

最后，針對公益慈善組織。圍繞可持續(xù)籌資、捐贈人服務、慈善資金保值增值、團隊專業(yè)性提升等慈善組織發(fā)展需求，搭建針對性的綜合服務模式，為公益慈善組織提供一攬子的金融與非金融服務，助力公益慈善組織穩(wěn)健快速發(fā)展。

《財經》：目前中國的公益金融服務市場還面臨哪些突出的制約因素，下階段商業(yè)銀行要如何破題？

林立：三方面因素比較突出。首先，專業(yè)能力差距。基于不動產、上市公司股份、未上市公司股權等資產，如何提供公益金融服務，我們的能力和經驗都有所不足。

其次，需求引導不足。中國高凈值人群的慈善需求日益增長，但現(xiàn)有公益項目往往很難精準滿足客戶意愿，有的愛心人士自行設立基金，有的直接將善款給予受助對象，但又常苦于時間精力或經驗不足。金融機構對客戶的需求挖掘還遠遠不夠，需要從產品設計和文化層面，對公益慈善進行激發(fā)和引導。

再次，人才支撐不強。理論源于實踐，又用來指導實踐。公益金融是一種新的金融服務模式，基礎研究少，隨著規(guī)模的不斷拓展，理論支撐不足將阻礙實踐進一步發(fā)展，專業(yè)人才缺口將進一步凸顯。

總的來看，破解這些難題歸根到底要靠商業(yè)銀行苦練內功、加強專業(yè)能力建設。要從三方面入手：一是構建“理論+實踐+標準”的能力體系。加強理論研究，形成務實的方法論，一邊應用研究，一邊創(chuàng)新試點，推動研究成果向實踐和市場轉化。

二是完善“產品+場景+賦能”的供給體系。聚焦惠農、助學、救災、濟困等場景，研發(fā)運用更多金融工具，構建貫通公益慈善事業(yè)各環(huán)節(jié)的服務生態(tài)圈。

三是建立“數(shù)字+融合+專業(yè)”的發(fā)展體系。引入數(shù)字化手段，串聯(lián)需求捕捉、場景匹配、方案設計、運行監(jiān)督的公益金融服務全流程，普及公益金融知識，培育專業(yè)人才，推動各環(huán)節(jié)主體深度融合。