偏左側(cè)做成長(zhǎng)股投資　景順長(zhǎng)城楊銳文重倉(cāng)股或缺失護(hù)城河

王曉明

此前幾季，基金經(jīng)理?xiàng)钿J文每次公布的季報(bào)運(yùn)作分析都有好幾千字，被媒體稱(chēng)為“史上最走心”基金經(jīng)理。作為公司權(quán)益團(tuán)隊(duì)的二號(hào)人物，與頂流劉彥春不同，他專(zhuān)注于成長(zhǎng)股且偏左側(cè)。但客觀來(lái)說(shuō)，偏左側(cè)的成長(zhǎng)股也還是成長(zhǎng)股，國(guó)內(nèi)的估值就是相對(duì)給的高些，一旦邏輯錯(cuò)誤，波動(dòng)還是很大。

尋找符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的早中期成長(zhǎng)股

過(guò)去幾年，市場(chǎng)風(fēng)格在核心資產(chǎn)與科技成長(zhǎng)中頻繁切換，而他堅(jiān)持投資成長(zhǎng)股，總體偏好中小市值、具有成長(zhǎng)性以及現(xiàn)金流較好的個(gè)股。從持股特征看，他的成長(zhǎng)投資風(fēng)格并非集中式押注單一主題，而是精選各個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)里的龍頭公司、相對(duì)分散的構(gòu)建投資組合，通過(guò)行業(yè)分散來(lái)抵御波動(dòng)。

以景順長(zhǎng)城優(yōu)選為例，2016年前公用事業(yè)、醫(yī)藥生物占比較多，近兩年又在5G浪潮中轉(zhuǎn)向電子行業(yè)，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，其重倉(cāng)更偏向中游制造，占比超過(guò)10%的行業(yè)有電子、化工、汽車(chē)等。從個(gè)股角度，持倉(cāng)方向主要是新能源汽車(chē)、半導(dǎo)體以及消費(fèi)電子等領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是新能源汽車(chē)智能化、國(guó)產(chǎn)芯片的高端化以及元宇宙概念的場(chǎng)景化。

不過(guò)，他的持倉(cāng)中比較少有市場(chǎng)上最熱的標(biāo)的，從基金持倉(cāng)看，士蘭微所屬新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的功率半導(dǎo)體、紫光國(guó)微所屬智能安全芯片以及汽車(chē)芯片，視源股份主營(yíng)液晶顯示主控板卡，與市場(chǎng)標(biāo)配的龍頭股有較大不同。

例如，視源股份進(jìn)入該基金重倉(cāng)近5年，公司是擁有全球液晶顯示主控板卡最大份額的龍頭企業(yè)，同時(shí)也通過(guò)智能交互平板和會(huì)議平板布局全球教育和會(huì)議信息化市場(chǎng)，不過(guò)受疫情影響，2021年的業(yè)績(jī)有一定下滑。根據(jù)快報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.90%，歸母凈利潤(rùn)同比減少11.34%，而股價(jià)在2021年也出現(xiàn)超過(guò)50%回撤。

相對(duì)早期介入也倒逼他對(duì)企業(yè)持續(xù)深入思考，產(chǎn)品毛利率受到供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)影響，隨著屏幕等原材料降價(jià)，負(fù)面影響已經(jīng)有所緩解。此外，公司推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略，終端產(chǎn)品的海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)100%。

他用動(dòng)態(tài)眼光跟蹤行業(yè)和公司，所以即便股價(jià)回撤較大，組合中也維持重倉(cāng)。同時(shí)，視源股份也體現(xiàn)出他選股的一個(gè)原則，即成長(zhǎng)期的公司也需要強(qiáng)勁現(xiàn)金流，在早中期布局這類(lèi)公司，能夠在相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)下?tīng)?zhēng)取較高潛在投資收益。

左側(cè)布局成長(zhǎng)股或跌入陷阱

但客觀來(lái)說(shuō)，他是采用了一種類(lèi)似一級(jí)市場(chǎng)的投資思路進(jìn)行成長(zhǎng)股投資，從而分享到企業(yè)價(jià)值溢出帶來(lái)的投資回報(bào)。但是由于部分所投企業(yè)處于未成熟階段，很難在早中期就形成明顯的護(hù)城河，另外偏前期的投資策略顯然在A股更加困難，一不小心就會(huì)踏入陷阱。

景順長(zhǎng)城優(yōu)選的重倉(cāng)中也不乏看錯(cuò)的例子，基金2020年中新進(jìn)了每日互動(dòng)，公司是國(guó)內(nèi)獨(dú)立的智能大數(shù)據(jù)服務(wù)商，彼時(shí)國(guó)內(nèi)能夠提供類(lèi)似大數(shù)據(jù)解決方案的公司不多，其產(chǎn)品也可跟蹤驗(yàn)證，隨后公司被曝出合同造假，股價(jià)也受到巨大打擊。

不過(guò)即便單一個(gè)股爆雷，當(dāng)年對(duì)基金的影響也相對(duì)較小，這也和他的組合構(gòu)建策略相關(guān)，他組合持倉(cāng)中行業(yè)相對(duì)分散，既有近4000億市值的個(gè)股、也有400億、還有40億的公司。

另外，按照產(chǎn)品投資風(fēng)格，他目前在管的8只基金采取了不同投資策略。優(yōu)選、環(huán)保優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新成長(zhǎng)、成長(zhǎng)領(lǐng)航4支基金均定位為全行業(yè)基金，主要采取上述的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)疊加中早期成長(zhǎng)股的方法論，進(jìn)行多層次均衡式投資。不同的是，較早的產(chǎn)品優(yōu)選和環(huán)保優(yōu)勢(shì)不投資港股，而創(chuàng)新成長(zhǎng)和成長(zhǎng)領(lǐng)航可以投資港股，雖然4只基金的前十大重倉(cāng)幾乎一致，但成長(zhǎng)領(lǐng)航也持有了時(shí)代電氣、華虹半導(dǎo)體等港股。

要注意的是，電子信息產(chǎn)業(yè)與新能源產(chǎn)業(yè)均是團(tuán)隊(duì)管理的行業(yè)型基金，分別聚焦于科技股與新能源產(chǎn)業(yè)。因此，電子信息產(chǎn)業(yè)在他普遍持倉(cāng)的電子股外，晶晨股份、雅克科技等半導(dǎo)體細(xì)分龍頭占比也較高，新能源產(chǎn)業(yè)則布局了寧德時(shí)代、華友鈷業(yè)等中上游企業(yè)。因?yàn)榘鍓K更加集中，這兩個(gè)基金體現(xiàn)出較高的波動(dòng)率。

整體看，楊銳文是比較純正的成長(zhǎng)股選手，一直堅(jiān)守在高成長(zhǎng)行業(yè)領(lǐng)域，在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的行業(yè)中挑選高成長(zhǎng)個(gè)股，通過(guò)聚焦企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力本源，其產(chǎn)品也展示出較高的一致性。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）