帝爾激光：大減持前后動(dòng)作多

胡楠

2021年，帝爾激光（300776.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.57億元，同比增長(zhǎng)17.21%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.81億元，同比增長(zhǎng)2.11%，這是其上市以來(lái)最差業(yè)績(jī)。

從分季度數(shù)據(jù)角度看，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)在第四季度啞火，僅實(shí)現(xiàn)收入3.22億元，同比增長(zhǎng)-10.59%;2022年第一季度其收入增速有所恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.11億元，同比增長(zhǎng)13.25%，但依然低于2021年同期水平。

不過(guò)，帝爾激光所披露的信息中也有“利好”，最近一年內(nèi)，公司與“隆基系”累計(jì)簽訂銷售合同6.74億元，占2021年度經(jīng)審計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的53.63%。

上市公司在2019年曾披露過(guò)類似的信息。2019年10月18日，公司發(fā)布簽訂日常經(jīng)營(yíng)重大合同公告，帝爾激光與“隆基系”在一年內(nèi)累計(jì)簽訂銷售合同2.84億元，占公司2018年度經(jīng)審計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的77.98%，基于收入歷史數(shù)據(jù)，上述銷售合同在2019-2020年實(shí)現(xiàn)交付并確認(rèn)收入。

但從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，2019-2020年，帝爾激光的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速卻是放緩的，這也就是說(shuō)“隆基系”的大合同并未能給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)上的爆發(fā)。因此，上述6.74億元的大單究竟能給上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)何種程度的提振還有待持續(xù)跟蹤觀察。

除了收入增長(zhǎng)之外，實(shí)際控制人減持與毛利率異常優(yōu)異的問(wèn)題更需要給予足夠的重視。5月17日，實(shí)際控制人李志剛所持有的限售股份實(shí)現(xiàn)解禁，有意思的是，在其解禁的前3日，李志剛就不迫不及待地公布減持計(jì)劃，而該時(shí)間點(diǎn)距其發(fā)布含有“高送轉(zhuǎn)”利潤(rùn)分配預(yù)案僅相隔兩周。另外，相比其他設(shè)備生產(chǎn)商，帝爾激光研發(fā)投入并不算突出，但其毛利率卻異常優(yōu)秀并一度超過(guò)50%，作為“制造業(yè)”企業(yè)，這似乎過(guò)于完美了。

故事重演

2021年，帝爾激光擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.5元，同時(shí)以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。

乍看起來(lái)，這是一份全體股東均可受益的利潤(rùn)分配方案，但據(jù)Wind數(shù)據(jù)，5月12日，上市公司發(fā)布公告，數(shù)量為4815萬(wàn)股的首發(fā)原股東限售股份將于5日后解除限售，占總股本比例為45.31%，由帝爾激光實(shí)際控制人李志剛及其控制企業(yè)武漢速能企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“武漢速能”）所有。

次日，上市公司又披露減持公告，其中李志剛擬減持股份不超過(guò)132萬(wàn)股，武漢速能擬減持不超過(guò)79萬(wàn)股，公司董事兼副總經(jīng)理朱凡擬減持不超過(guò)8000股，高級(jí)管理人員劉志波擬減持不超過(guò)5000股，按照225元/股的價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，上述四方預(yù)計(jì)減持股份合計(jì)金額約為4.78億元。

有意思的是，帝爾激光曾有過(guò)一次幾乎完全相同的“操作”。2020年4月28日，公司發(fā)布利潤(rùn)分配方案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，同時(shí)以資本公積金轉(zhuǎn)增股本向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股;同年5月14日，上市公司發(fā)布提示性公告，占公司總股本29.48%的股份將于4日后解除限售，其中，實(shí)際可上市流通的股份數(shù)量占總股本的比例為17.05%，這部分股份由公司董事段曉婷、監(jiān)事會(huì)主席彭新波等7名股東所有。次月18日，帝爾激光就收到段曉婷、彭新波以及蘇州六禾減持計(jì)劃告知函并給予披露。

前后兩次幾乎相同的“高送轉(zhuǎn)+限售股解禁+股東減持”組合拳，內(nèi)部人借利潤(rùn)分配利好“東風(fēng)”進(jìn)行減持的用意已經(jīng)昭然若揭。

毛利率的根基在哪？

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，帝爾激光主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密激光加工解決方案的設(shè)計(jì)及配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)的激光加工設(shè)備。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為91.83%、53.19%、17.21%，凈利潤(rùn)增速分別為81.74%、22.28%、2.11%;同期，光伏產(chǎn)業(yè)加工設(shè)備提供商捷佳偉創(chuàng)的營(yíng)業(yè)收入增速69.30%、60.03%、24.80%，凈利潤(rùn)增速分別為22.28%、36.69%、39.47%;邁為股份營(yíng)業(yè)收入增速分別為82.48%、58.96%、35.44%，凈利潤(rùn)增速分別為43.10%、58.64%、62.01%。

通過(guò)對(duì)比可以看出，近年來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)加工設(shè)備提供商的營(yíng)業(yè)收入增速均有所下降，但區(qū)別在于捷佳偉創(chuàng)、邁為股份營(yíng)業(yè)收入增速放緩，但凈利潤(rùn)增速卻是增長(zhǎng)的，而帝爾激光不僅營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)下降，凈利潤(rùn)增速更是跌至2.11%。

從數(shù)據(jù)上看，帝爾激光凈利潤(rùn)增速大幅下滑的根本原因在于毛利率的下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2021年，公司綜合毛利率分別為55.86%、46.54%、45.42%，期間下降了超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，嚴(yán)重拖累凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

但即便如此，帝爾激光的毛利率水平依然高于捷佳偉創(chuàng)與邁為股份。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2021年，捷佳偉創(chuàng)綜合毛利率分別為32.06%、26.43%、24.60%，邁為股份綜合毛利率分別為33.82%、34.02%、38.30%。

當(dāng)然，上述三家公司所生產(chǎn)設(shè)備存在著一定的差異，這很有可能是導(dǎo)致毛利率水平懸殊的原因，但需要指出的是，據(jù)東莞證券研報(bào)，一條完整的光伏生產(chǎn)線包括清洗設(shè)備、制絨設(shè)備、擴(kuò)散爐設(shè)備、刻蝕設(shè)備、PECVD設(shè)備、印刷、分選、自動(dòng)化設(shè)備以及激光SE與激光開(kāi)槽設(shè)備。

而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上述前5款設(shè)備中，捷佳偉創(chuàng)為絕對(duì)的龍頭，除擴(kuò)散爐設(shè)備、PECVD設(shè)備市場(chǎng)份額在50%左右，其他設(shè)備市場(chǎng)占有率均超過(guò)70%;邁為股份是印刷設(shè)備、分選設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域的龍頭，市場(chǎng)占有率同樣超過(guò)70%，而帝爾激光則是激光SE與激光開(kāi)槽設(shè)備的龍頭生產(chǎn)商，市場(chǎng)占有率超過(guò)70%。

需要強(qiáng)調(diào)的是，捷佳偉創(chuàng)5類設(shè)備的工藝價(jià)值量占比約為50%-70%，邁為股份的3類設(shè)備的工藝價(jià)值量占比20%-30%，而帝爾激光的激光SE與激光開(kāi)槽的工藝價(jià)值量占比則僅為5%-10%。

按照正常邏輯，工藝價(jià)值量占比越高，那么該設(shè)備的重要性也就越大，相應(yīng)的售價(jià)或者毛利率也就越高，從這個(gè)角度來(lái)看，帝爾激光的毛利率似乎過(guò)于優(yōu)秀了。

退一步講，帝爾激光是否在研發(fā)投入方面遠(yuǎn)超上述兩家企業(yè)而因此擁有了超過(guò)邁為股份、捷佳偉創(chuàng)的毛利率水平呢？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2021年，帝爾激光研發(fā)費(fèi)用分別為3589萬(wàn)元、5635萬(wàn)元、1.04億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.13%、5.26%、8.24%;邁為股份研發(fā)費(fèi)用分別為9429萬(wàn)元、1.66億元、3.31億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為6.56%、7.26%、10.71%;捷佳偉創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用分別為1.23億元、1.91億元、2.38億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.85%、4.73%、4.71%。

通過(guò)對(duì)比可以看出，帝爾激光研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重低于邁為股份，高于捷佳偉創(chuàng)。需要注意的是，在分析研發(fā)費(fèi)用時(shí)，除了比例方面的對(duì)比，更應(yīng)關(guān)注研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)投入金額。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，帝爾激光的研發(fā)費(fèi)用一度不足上述兩家公司的三分之一。試問(wèn)，如此程度的研發(fā)投入是如何支撐其超過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈同行公司的毛利率呢？

項(xiàng)目進(jìn)展緩慢

2019年5月，帝爾激光成功在創(chuàng)業(yè)板上市，并募集資金8.66億元，其中2.12億元用于生產(chǎn)基地項(xiàng)目，9975萬(wàn)元用于研發(fā)基地項(xiàng)目，2.95億元用于精密激光設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目，1.28億元用于研發(fā)及測(cè)試項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目建設(shè)周期均為24個(gè)月。

截至2021年年末，上述4個(gè)建設(shè)類項(xiàng)目的投資進(jìn)度僅分別為37.64%、18.90%、23.60%、12.71%，距離其成功上市已經(jīng)過(guò)去了兩年半，如此程度的投資進(jìn)度著實(shí)過(guò)于緩慢。

對(duì)于投資進(jìn)度緩慢的問(wèn)題，帝爾激光在年報(bào)中給出了如下解釋：生產(chǎn)基地項(xiàng)目與研發(fā)基地項(xiàng)目的實(shí)施地點(diǎn)均位于武漢市，受武漢軍運(yùn)會(huì)以及新冠肺炎疫情影響，導(dǎo)致募集資金使用進(jìn)度大幅滯后于原定計(jì)劃。

而公司精密激光設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目與研發(fā)及測(cè)試項(xiàng)目的實(shí)施地點(diǎn)則是位于無(wú)錫市，這兩個(gè)募投項(xiàng)目的募集資金投入進(jìn)度較原計(jì)劃有所滯后的原因與上述大體一致。

不過(guò)，需要指出的是，無(wú)錫地區(qū)既沒(méi)有軍運(yùn)會(huì)，受疫情影響的程度也明顯低于武漢市，在此背景下，無(wú)錫地區(qū)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度卻依然低于武漢地區(qū)，這顯然不符合常理。

針對(duì)上述問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向帝爾激光發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿，公司方面未進(jìn)行回復(fù)。