人口老齡化必然導致資本替代勞動嗎

咸金坤 汪 偉 蘭 袁

一、引言

人口老齡化對經(jīng)濟增長的負面影響不容忽視。當前，中國的老齡化處于快速發(fā)展階段，根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，中國60歲及以上人口達到2.64億，占總人口的比重上升到了18.70%，相較于第六次人口普查數(shù)據(jù)的13.26%，這一比重在10年內增加了近5.5個百分點，而2000-2010年的10年間該比重則提升了不到3個百分點。同時，與其他國家相比，我國“未富先老”的矛盾尤為突出，因此，如何有效應對老齡化帶來的不利影響成為政府和學術界關注的重大理論與現(xiàn)實問題(1)中共中央、國務院于2019年11月頒布實施了《國家積極應對人口老齡化中長期規(guī)劃》；中共黨的十九屆五中全會明確提出“實施積極應對人口老齡化國家戰(zhàn)略”。。

人口老齡化意味著傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)和低端制造業(yè)難以為繼，而通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、提高勞動生產(chǎn)率和技術創(chuàng)新能力，利用資本和技術替代勞動，促使中國的產(chǎn)業(yè)結構邁向資本密集型和技術密集型是積極應對人口老齡化的應有之策。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，經(jīng)濟發(fā)展一般會伴隨著資本深化，資本替代勞動似乎成為一種普遍規(guī)律。同時，人口老齡化程度的加深進一步為企業(yè)用資本替代勞動提供了外在激勵。當老齡化不斷加劇時，勞動力變得日益稀缺，企業(yè)雇傭的勞動力變得越來越昂貴，導致制造業(yè)的勞動力成本快速上漲，這將在很大程度上改變制造業(yè)部門中資本、勞動等生產(chǎn)要素的市場相對價格，進而“倒逼”企業(yè)利用資本替代勞動，使得一些企業(yè)完成由勞動密集型向資本密集型、技術密集型的轉型和升級(張杰等，2016)。然而，當前中國的產(chǎn)業(yè)結構升級緩慢，工業(yè)部門大而不強的問題日益嚴峻，制造業(yè)產(chǎn)品長期處于全球價值鏈的中低端、出口產(chǎn)品的技術復雜度低等問題尤為突出(蘇慶義，2016)。與此同時，中國經(jīng)濟也面臨著高端產(chǎn)品供給不足與低端產(chǎn)能過剩、中小企業(yè)發(fā)展質量不高、競爭力不強等經(jīng)濟結構性失衡問題(陳愛貞、劉志彪，2016)。這些現(xiàn)象的存在使得我們開始進一步思考，在老齡化快速發(fā)展、勞動力資源豐裕度不斷下降的過程中，是否存在某些因素阻礙了資本對勞動的替代，使得企業(yè)無法實現(xiàn)要素稟賦結構升級。

實際上，如果企業(yè)試圖升級要素結構，通過采用先進的自動化、智能化生產(chǎn)技術以實現(xiàn)資本對勞動的替代，那么必須面臨的一個現(xiàn)實問題是，任何新技術的采用和生產(chǎn)方式、過程的升級并不是憑空產(chǎn)生的，而是需要進行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資。此時，企業(yè)基于利潤最大化原則對成本與收益進行權衡，做出是否進行投資的決策。資本替代勞動意味著企業(yè)需要承擔前期高昂的固定成本，一般生產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，則越能借助規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢不斷降低固定成本，因而更有動力或意愿承擔固定成本的很可能是大型企業(yè)(Geroski，2000；Fabiani et al.，2005)。另外，企業(yè)在資本替代勞動的過程中所需的大額投資資金往往是通過外部融資的方式完成(劉啟仁等，2019)。對企業(yè)投資決策的預算約束條件而言，如果存在融資約束，那么企業(yè)的最優(yōu)決策也很可能會發(fā)生改變，企業(yè)投資的意愿有可能會下降。換言之，即便企業(yè)主觀上愿意更換新技術、新設備，但是融資約束的存在使得企業(yè)客觀上無法順利完成。

為了驗證上述猜想，本文嘗試利用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，將其與人口結構數(shù)據(jù)進行匹配，以考察人口結構轉型如何影響企業(yè)的資本勞動比。具體來看，本文首先從企業(yè)資本深化的角度，分析人口老齡化對資本勞動比的影響，研究發(fā)現(xiàn)，老齡化程度的加劇顯著提升了企業(yè)的人均固定資產(chǎn)數(shù)量。其次，從理論上來看，企業(yè)可以通過增加固定資產(chǎn)投資、維持或減少勞動力雇傭人數(shù)，也可以通過同時增加固定資產(chǎn)投資和勞動力雇傭人數(shù)的方式提高資本勞動比?；诖?，本文將分別考察人口老齡化對企業(yè)固定資產(chǎn)投資和勞動力雇傭行為的影響，研究結果顯示，人口老齡化顯著提升了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、減少了勞動力雇傭數(shù)量，并且企業(yè)更有可能利用資本代替原有的低技能勞動力。再次，根據(jù)前文的分析，本文還進一步探索了企業(yè)規(guī)模效應和融資約束程度是否構成我國工業(yè)企業(yè)應對人口老齡化的障礙，實證結果顯示，人口老齡化并沒有顯著提高規(guī)模較小和融資約束程度較為嚴重的企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，但卻顯著縮小了企業(yè)用工規(guī)模，說明技術升級換代所需的高昂固定成本投入等因素制約了這類企業(yè)利用資本代替勞動的意愿和能力。并且，該結論在更換核心變量測度方式、排除競爭性解釋等一系列的穩(wěn)健性檢驗下均成立。最后，我們按照企業(yè)的生產(chǎn)率水平和出口狀態(tài)進行了異質性分析，發(fā)現(xiàn)人口老齡化的資本替代勞動效應在資本密集型、生產(chǎn)率水平較高以及非出口的企業(yè)中更為顯著。

本文的邊際貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，研究視角獨特。已有關于人口老齡化的研究主要側重于從宏觀角度分析其對經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結構以及技術創(chuàng)新等方面的影響，本文從微觀視角研究了人口老齡化對企業(yè)資本替代勞動的影響，進一步擴展了老齡化的經(jīng)濟影響的研究范疇。第二，研究內容探索性強。已有文獻提出智能化生產(chǎn)能夠有效應對人口老齡化的負面沖擊(陳彥斌等，2019)，但并未考察不同企業(yè)應對該負面沖擊的能力，本文從規(guī)模效應和融資約束角度分析了制約企業(yè)提高智能化生產(chǎn)的因素，對已有文獻進行補充。第三，研究結論啟示性強。本文的研究結論能夠為政府制定積極應對老齡化的相關政策提供經(jīng)驗證據(jù)支持，同時也可以為人口老齡化背景下如何“穩(wěn)定制造業(yè)投資”提供相應的政策參考。

二、文獻綜述與理論分析

從理論角度看，資本與勞動可以有替代與互補兩種不同的關系。根據(jù)新古典經(jīng)濟學的觀點，生產(chǎn)要素的相對價格變動會促使企業(yè)調整其要素投入決策，因此，現(xiàn)有文獻較多地從勞動力市場和資本市場等角度考察資本與勞動的關系及其影響因素。

從勞動力市場因素出發(fā)，Hasan et al.(2013)利用跨國行業(yè)層面的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，勞動力市場的規(guī)制政策改變了企業(yè)的用工成本，進而影響到行業(yè)的資本勞動比：通常勞動力規(guī)制越少，則該行業(yè)越能夠利用勞動力替代資本，從而資本密集度越低，這一效應在中等收入國家和發(fā)展中國家更為顯著，并且在低技能占比較高的行業(yè)中也更大。從企業(yè)層面數(shù)據(jù)來看，Autor et al.(2007)和Cingano et al.(2016)的研究表明，勞動保護政策會促進企業(yè)利用資本替代勞動，提升企業(yè)的資本勞動比，即當勞動力相對價格上升時，企業(yè)會利用資本替代勞動。但是，也有一些學者指出，勞動力保護政策反而會減少企業(yè)投資、降低企業(yè)的資本勞動比(Calcagnini et al.，2009；Cingano et al.，2010)，資本與勞動之間呈現(xiàn)出互補關系。實際上，Janiak and Wasmer(2014)的研究證明，勞動保護等因素的改變如何影響企業(yè)資本替代勞動取決于兩者之間的技能互補性等多種因素。但是，從中國的現(xiàn)實數(shù)據(jù)來看，工業(yè)部門的資本與勞動之間呈現(xiàn)出顯著的替代關系(陳登科、陳詩一，2018)。進一步的證據(jù)也顯示，作為企業(yè)用工成本的重要組成部分，當社會保險繳費上升帶來勞動力相對價格上升時，企業(yè)會通過增加固定資產(chǎn)投資、減少勞動力雇傭的方式實現(xiàn)資本替代勞動力，從而導致資本勞動比上升(唐玨、封進，2019)。

直觀上，人口老齡化對企業(yè)資本替代勞動的影響與勞動力市場的規(guī)制政策類似，都可以通過提高企業(yè)用工成本的機制產(chǎn)生影響，然而，除此以外，人口老齡化還可能會通過其他途徑產(chǎn)生影響。第一，人口老齡化造成勞動力年齡結構的老化，而平均來看勞動生產(chǎn)率會隨著勞動力老齡化的加劇而下降(Maestas et al.，2016；汪偉等，2019)，這會使得企業(yè)通過增加固定資產(chǎn)投資的方式進行資本替代勞動，從而提高企業(yè)的勞動生產(chǎn)率(封進，2019)。第二，根據(jù)生命周期理論，人口老齡化減少了儲蓄率，這會導致企業(yè)的信貸資源減少，從而影響到企業(yè)的固定資產(chǎn)投資決策，進而有可能影響到企業(yè)的資本替代勞動行為。第三，人口老齡化對經(jīng)濟增長帶來負面影響、降低了潛在經(jīng)濟增長率(陸旸、蔡昉，2014；汪偉，2016)，而經(jīng)濟增速下滑可能會使得消費低迷、潛在投資機會減少，此時企業(yè)的投資意愿降低，從而對企業(yè)資本替代勞動決策產(chǎn)生影響；同時，經(jīng)濟增速下滑也有可能會使得經(jīng)濟政策不確定性程度上升，這也會進一步抑制企業(yè)進行技術升級和更新?lián)Q代的意愿，不利于企業(yè)資本替代勞動。因此，有必要專門探討人口老齡化如何通過改變企業(yè)的投資、雇傭行為影響到企業(yè)的資本替代勞動。

從資本市場角度出發(fā)，一些學者認為企業(yè)面臨的融資約束是制約其資本替代勞動的重要因素。Spaliara(2009)利用英國微觀企業(yè)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，融資約束程度的提高會降低企業(yè)資本替代勞動的能力，更為重要的是，企業(yè)的現(xiàn)金流、杠桿率以及抵押品比重等因素均會加劇融資約束的負面作用。并且，Spaliara(2011)還發(fā)現(xiàn)，由于不同行業(yè)間存在技術差距，融資約束對資本替代勞動的負面效應存在異質性。張杰等(2016)利用中國工業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，融資約束同樣也是制約制造業(yè)企業(yè)資本替代勞動的重要因素，而這種負面效應在民營企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)以及沒有獲得政府補助的企業(yè)中更為突出。

如果將機器人等智能化生產(chǎn)過程看作是一種特殊的資本，那么與本文相關的另一支文獻是探索人口老齡化對智能化生產(chǎn)的引致作用，其基本觀點是，人口老齡化倒逼企業(yè)通過資本替代勞動以提高勞動生產(chǎn)率。Acemoglu and Restrepo(2022)利用跨國數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，勞動力老齡化越嚴重的國家(地區(qū))，機器人等自動化生產(chǎn)技術的使用密度越高；同時，他們還發(fā)現(xiàn)，由于機器人和勞動力存在競爭關系，因此機器人的使用會對勞動力市場中的就業(yè)和工資帶來負面影響(Acemoglu and Restrepo，2020)。Abeliansky and Prettner(2017)的研究也顯示，人口出生率的下降會導致經(jīng)濟體更多地使用機器人(智能化)生產(chǎn)技術。而陳秋霖等(2018)的研究得到了同樣的結論，他們發(fā)現(xiàn)，如果一個經(jīng)濟體的人口老齡化程度越嚴重則工業(yè)機器人的安裝密度越高，并且機器人的應用有助于緩解人口老齡化對經(jīng)濟增長的負面作用。從宏觀證據(jù)來看，人口老齡化的“資本替代勞動”效應得到了經(jīng)驗證據(jù)的支持，宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象有其微觀基礎，因此，在微觀企業(yè)也應該表現(xiàn)出通過資本替代勞動來應對人口老齡化帶來的負面影響，但是相關的微觀經(jīng)驗證據(jù)并不多見，尤其是老齡化對不同類型企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和勞動力雇傭決策影響的異質性尚不明確，即是否存在某些因素制約企業(yè)通過資本替代勞動提升資本勞動比，而對這些問題的探索也有助于我們更好地利用機器人等智能化生產(chǎn)技術應對人口老齡化的負面沖擊。

三、實證研究策略與數(shù)據(jù)

(一)計量分析模型設定

借鑒唐玨、封進(2019)等研究，本文首先考察人口老齡化對企業(yè)資本勞動比的影響，然后再具體分析企業(yè)通過何種方式應對人口老齡化帶來的負面沖擊。為此，建立如下計量分析模型進行實證研究：

Yi,j,r,t=c+β1old_ratior,t+ΔXi,j,t+ΛZr,t+αr+δj+yeart+δj×yeart+εi,t

(1)

其中，下標r，i，j和t分別表示地區(qū)(省份和直轄市)、企業(yè)、行業(yè)和年份。核心解釋變量old_ratior,t為人口老齡化程度的測量指標，而Xi,j,t表示企業(yè)層面的控制變量，Zr,t表示地區(qū)層面的控制變量，αr表示地區(qū)固定效應，δj表示行業(yè)固定效應，yeart表示經(jīng)濟中的共同沖擊，即時間固定效應，δj×yeart表示行業(yè)乘以時間固定效應，最后εi,t表示誤差項。在實證分析中，本文將標準誤聚類到省份-行業(yè)層面。

關于被解釋變量Yi,j,r,t：在基準回歸中，本文首先考察人口老齡化對企業(yè)資本勞動比的影響，此時，Yi,j,r,t表示企業(yè)的人均固定資產(chǎn)，其中該指標利用企業(yè)的固定資產(chǎn)存量除以從業(yè)人數(shù)后的對數(shù)值進行衡量；其次，在考察人口老齡化影響企業(yè)資本勞動比的機制時，Yi,j,r,t則表示企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、勞動力雇傭規(guī)模等變量，其中本文主要借鑒譚語嫣等(2017)等文獻，利用固定資產(chǎn)總值取對數(shù)后的差值測度企業(yè)投資，同時還借鑒聶輝華等(2012)等研究，利用當年企業(yè)固定資產(chǎn)存量減去上一年固定資產(chǎn)存量來度量企業(yè)的新增固定資產(chǎn)投資，并將其除以上一年企業(yè)的固定資產(chǎn)存量。企業(yè)勞動力雇傭規(guī)模則利用從業(yè)人數(shù)的對數(shù)值表示。關于解釋變量人口老齡化程度old_ratior,t，本文使用各個省份65歲及以上老年人口占總人口的比重衡量。由于人口年齡結構在很大程度上是由幾十年前當?shù)厝丝诔錾蕸Q定，這一特征使得該變量可以降低內生性問題，并且我國近二十年來人口結構變化速度非?？欤瑸檫M一步識別人口結構對企業(yè)投資和雇傭行為的影響提供了很好的數(shù)據(jù)支持。

另外，對于控制變量而言，本文參照譚語嫣等(2017)、唐玨、封進(2019)等已有文獻進行選取。在企業(yè)層面的控制變量Xi,j,t中，主要包括企業(yè)規(guī)模、利潤率、負債率、融資成本、成立年限、出口狀態(tài)以及企業(yè)所有制性質等；在地區(qū)層面的控制變量Zr,t中，主要包括人均GDP、城市化率、產(chǎn)業(yè)結構、對外直接投資以及對外貿易等。表1中給出了詳細的企業(yè)和宏觀層面控制變量的定義和測算方法等信息。

表1 變量定義

(二)數(shù)據(jù)處理與描述性統(tǒng)計量

本文在實證分析中主要采用1998-2008年“中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫”。由于該數(shù)據(jù)庫存在樣本匹配混亂、變量大小異常以及度量誤差等問題(聶輝華等，2012)；同時，數(shù)據(jù)庫中也沒有直接的真實固定資產(chǎn)存量指標，也無法確切得知固定資產(chǎn)購買年份，推算真實固定資本存量存在諸多挑戰(zhàn)(楊汝岱，2015)。

為此，本文首先參照Brandt et al.(2012)中給出的方法將不同年份的企業(yè)進行匹配，以測算企業(yè)的真實固定資本存量等；然后，按照Cai and Liu(2009)和楊汝岱(2015)等文獻的做法，對數(shù)據(jù)庫中部分指標的異常值進行處理，以避免極端異常值和過大的度量誤差導致估計結果出現(xiàn)嚴重偏誤的情況。具體來看：(1)剔除工業(yè)總產(chǎn)值、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、工業(yè)增加值以及中間投入品缺失、為零值和為負值的樣本；(2)剔除企業(yè)從業(yè)人數(shù)缺失并且小于10的樣本；(3)剔除總資產(chǎn)規(guī)模小于流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的樣本；(4)剔除本年折舊小于0、并且大于累計折舊的樣本；(5)剔除流動負債合計小于應付賬款以及負債合計小于長期負債的樣本。同時，為進一步避免極端異常值對實證研究結果的影響，本文還對公司層面的連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理。宏觀層面的數(shù)據(jù)主要來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》和EPS中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫等，其中各省的外商直接投資和進出口貿易總額為美元計價，我們按照中美匯率將其轉換為以人民幣計價。關于人口數(shù)據(jù)，本文主要從《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國人口和就業(yè)統(tǒng)計年鑒》獲取，其統(tǒng)計口徑為常住人口，即考慮了流動人口的情況。兩個層面的變量按照企業(yè)所在地進行匹配，表2給出了描述性統(tǒng)計量。

表2 描述性統(tǒng)計量

四、實證研究結果

(一)基準回歸結果

表3給出了人口老齡化對工業(yè)企業(yè)資本勞動比影響的回歸結果，其中第(1)和第(2)列是利用名義固定資產(chǎn)存量計算企業(yè)的人均固定資產(chǎn)，而第(3)和第(4)列則是利用經(jīng)調整價格因素后的真實固定資產(chǎn)存量計算人均固定資產(chǎn)，在所有回歸中我們均控制了省份固定效應、時間固定效應、行業(yè)固定效應以及行業(yè)×時間固定效應。由于核心解釋變量是省級層面，因此在回歸中控制省份固定效應以刻畫不可觀測的地區(qū)因素，這對于緩解由遺漏變量而導致的內生性問題非常重要。另外，由于我國處于經(jīng)濟結構轉型時期，產(chǎn)業(yè)結構處于不斷變遷的狀態(tài)，因而對勞動力的需求也會產(chǎn)生一定的影響，這在一定程度上可能會影響到人口結構以及企業(yè)投資行為，因此我們進一步控制了行業(yè)×時間固定效應以捕捉這些隨時間變化的行業(yè)間不可觀測因素。

表3 人口老齡化與工業(yè)企業(yè)資本勞動比

表3中的回歸結果顯示，當不控制任何企業(yè)層面和宏觀層面變量時(第(1)和第(3)列)，人口老齡化程度的加劇顯著地提升了工業(yè)企業(yè)的資本勞動比。進一步，在回歸中加入控制變量(第(2)和第(4)列)的估計結果表明，不論是利用名義人均資本存量衡量、還是實際人均資本存量衡量，人口老齡化的系數(shù)仍然在1%的顯著性水平下顯著為正，即人口老齡化程度提升一個百分點，則企業(yè)的人均資本存量平均將會上升1.1%左右。這些估計結果表明，人口老齡化可能會促使企業(yè)利用資本替代勞動，這與前文的理論分析相一致：一方面，人口老齡化的加劇使得企業(yè)雇傭的勞動力變得越來越昂貴，這將在很大程度上改變中國工業(yè)部門中資本、勞動等生產(chǎn)要素的市場相對價格。因此，人口老齡化會“倒逼”工業(yè)企業(yè)減少雇傭勞動，增加固定資產(chǎn)投資并改進技術，從而使得有競爭優(yōu)勢的企業(yè)完成由勞動密集型向資本密集型、技術密集型轉型和升級(汪偉等，2015；張杰等，2016)。另一方面，對實體經(jīng)濟來講，勞動生產(chǎn)率一般在中老年階段會隨著年齡的增長而降低，人口老齡化會造成企業(yè)勞動力年齡結構的老化(Liang et al.，2018；汪偉等，2019)，因而使得部分行業(yè)內企業(yè)勞動生產(chǎn)率下降，為了應對這種勞動生產(chǎn)率的下降，企業(yè)也可能會選擇利用資本替代勞動。

關于資本勞動比上升的直接原因，企業(yè)可以僅通過減少勞動的方式、也可以僅通過增加固定資產(chǎn)投資的方式或者兩者兼而有之。根據(jù)當前的回歸結果，我們無法判斷企業(yè)采用何種方式應對人口老齡化的負面沖擊，因此，本文接下來分別考察企業(yè)的固定資產(chǎn)投資行為和勞動力雇傭行為。

(二)增加投資VS減少雇傭

在本小節(jié)中，本文借鑒譚語嫣等(2017)的方式定義企業(yè)投資，利用企業(yè)固定資產(chǎn)總值取對數(shù)后的差值進行衡量，在穩(wěn)健性檢驗中，我們還采用唐玨、封進(2019)的方式進行定義(2)限于篇幅，省略了這部分回歸結果，審稿過程中均進行了報告，備索。。同時，在回歸分析中我們將企業(yè)的勞動力雇傭數(shù)量進行取對數(shù)處理。

表4給出了人口老齡化對企業(yè)投資和勞動力雇傭行為的影響結果。第(1)列的結果顯示，在控制其他因素不變的情況下，人口老齡化程度的提高顯著增加了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，老齡化每上升一個百分點，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會上升0.3%左右。而第(2)列的結果則表明，老齡化程度的提高顯著減少了工業(yè)企業(yè)的勞動力雇傭數(shù)量，老齡化每上升一個百分點，企業(yè)的雇傭人數(shù)將會減少1.3%左右，該系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著。這兩列的結果共同說明，人口老齡化的確會促使企業(yè)利用資本替代勞動，這既符合理論預期也符合現(xiàn)實情境。進一步，人口老齡化使得勞動力成本上升、勞動生產(chǎn)率水平下降，那么企業(yè)是否會主要減少低技能勞動力的雇傭，即利用資本和高技能勞動力替代低技能勞動力呢？遺憾的是，目前公開的企業(yè)數(shù)據(jù)庫中難以找到統(tǒng)計口徑統(tǒng)一的企業(yè)技能結構相關變量(3)中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中僅有2004年有相關變量，但是不足以支撐本文的研究。，為了驗證上述猜想，本文參照唐玨、封進(2019)的做法，考察人口老齡化對職工平均薪酬的影響。我們發(fā)現(xiàn)，人口老齡化程度每上升一個百分點，企業(yè)的平均工資水平會提高2.8%左右(表4第(3)列)。這在一定程度上說明，企業(yè)更有可能通過購買新的機器設備、雇傭高技能勞動力替代了原有的低技能勞動力。

另外，企業(yè)也可能增加對現(xiàn)有員工的培訓，通過提高員工技能水平來應對人口老齡化。表4第(4)列的結果顯示，老齡化程度的上升顯著增加了企業(yè)對員工的培訓費用支出。這些結果說明，企業(yè)為了應對人口老齡化，在利用資本替代勞動過程中主要替代了低技能勞動力，并且也會加強對員工進行培訓，提高員工的技能水平。由此，本文可以引申出一個推測：人口老齡化導致工業(yè)企業(yè)用資本替代勞動，部分勞動力逐漸從工業(yè)流入服務業(yè)，從而增加了服務業(yè)的就業(yè)與增加值份額，因此在宏觀上表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結構的升級，即第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重或產(chǎn)值占GDP的比重逐漸上升，人口老齡化有利于產(chǎn)業(yè)結構的升級(汪偉等，2015)。

表4 人口老齡化與資本替代勞動

(三)可能的機制

1.企業(yè)規(guī)模的影響

值得注意的是，如果企業(yè)利用資本替代勞動是為了利用更加先進的技術，提高生產(chǎn)的智能化和自動化程度，那么，企業(yè)是否會因為不愿意或者無法更多地進行固定資產(chǎn)投資，而不得不選擇減少勞動力雇傭或僅僅通過培訓現(xiàn)有員工等途徑“被動”應對呢？由于生產(chǎn)技術升級和更新?lián)Q代并不是憑空出現(xiàn)，企業(yè)往往需要有相應的高技能員工與之匹配，需要支付高昂的固定成本，需要有較強的風險承擔能力等(Geroski，2000)。因此，在實踐中，企業(yè)規(guī)模通常是影響技術升級的重要因素(段軍山、莊旭東，2020)，而規(guī)模較大的企業(yè)往往更加有意愿和能力通過資本替代勞動的方式進行技術升級(Fabiani et al.，2005)。另外，劉盛宇、尹恒(2018)利用中國制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)研究指出，資本的調整成本在規(guī)模較小的企業(yè)中更高。同時，劉啟仁等(2019)也認為，企業(yè)進行固定資產(chǎn)投資時需要外部融資，而企業(yè)的償債能力也與其規(guī)模有關，相比于小規(guī)模企業(yè)，大企業(yè)會更占優(yōu)勢?；谝陨戏治觯疚恼J為，人口老齡化“倒逼”企業(yè)利用資本替代勞動的效應主要存在于大規(guī)模企業(yè)中，對小規(guī)模企業(yè)的影響會減弱、甚至不顯著。為此，借鑒已有研究(Zwick and Mahon，2017；唐玨、封進，2019)，我們按照企業(yè)的總資產(chǎn)劃分為10個組別，規(guī)模最小的下30%分位數(shù)企業(yè)識別為小規(guī)模企業(yè)，將規(guī)模最大的上30%分位數(shù)企業(yè)識別為大規(guī)模企業(yè)，從而對樣本進行分組回歸，主要結果列于表5。

在表5 Panel A中，我們分別考察了人口老齡化對大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和勞動力雇傭的影響。第(1)和第(3)列的回歸結果表明，人口老齡化對小規(guī)模企業(yè)投資的影響較小，其系數(shù)并不顯著，但是對其勞動力雇傭的負向影響非常顯著，系數(shù)大小與基準結果比較接近。這說明，對于小規(guī)模企業(yè)而言，人口老齡化更可能使其通過減少雇傭人數(shù)的方式應對人口老齡化，而不是增加對資本的投資。第(2)和第(4)列的回歸結果則顯示，人口老齡化對大規(guī)模企業(yè)投資的影響較為顯著，老齡化每上升一個百分點，該類企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會上升0.6%左右，并且在1%的顯著性水平下顯著；同樣，老齡化對大規(guī)模企業(yè)勞動力雇傭的負面影響也非常顯著，其系數(shù)大小要略高于基準結果，也要高于小規(guī)模企業(yè)樣本的系數(shù)。

在表5 Panel B中，我們還考察了人口老齡化對不同規(guī)模企業(yè)的員工培訓費用支出的影響效應，雖然兩者的系數(shù)差異較小，但是老齡化對大規(guī)模企業(yè)的培訓費用影響的確更大一些。這些估計結果表明，人口老齡化會促使大規(guī)模企業(yè)用資本替代勞動，提高生產(chǎn)的智能化和自動化程度；與其同時，大規(guī)模企業(yè)也會通過增加員工技能培訓、通過高技能員工替代低技能員工的方式提高勞動生產(chǎn)率，實現(xiàn)要素升級，因此，老齡化對大規(guī)模企業(yè)勞動力雇傭的負面影響更大。另外，一般而言，成熟企業(yè)的規(guī)模更大、而年輕企業(yè)的規(guī)模偏小一些，因此，參照張杰等(2016)的做法，我們將企業(yè)分為年輕型(成立年限小于10年)和成熟型(成立年限大于10年)作為按企業(yè)規(guī)模分組結果的一個佐證。第(7)和第(8)列的回歸結果再次表明，人口老齡化對年輕型企業(yè)投資的影響效應雖然為正，但是其系數(shù)較小、并且也不顯著；但是對成熟型企業(yè)投資的影響效應非常明顯，老齡化每上升一個百分點，該類企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會上升0.4%左右，在1%的顯著性水平下顯著。這些結果說明，面對人口老齡化，年輕型、小規(guī)模企業(yè)并沒有利用資本替代勞動，而僅僅是減少了雇傭人數(shù)。

表5 按照企業(yè)規(guī)模分組下的人口老齡化與資本替代勞動

2.融資約束的影響

從理論上看，人口老齡化會倒逼企業(yè)轉型升級，提升生產(chǎn)過程自動化和智能化程度。但是，企業(yè)投資具有追逐利潤的動機，預算約束的改變也會對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響(綦建紅、馬雯嘉，2020)。在實踐中，由于許多企業(yè)需要通過融資的方式來進行固定資產(chǎn)投資，完成資本對勞動的替代、實現(xiàn)要素結構升級(劉啟仁等，2019)，那么，對于這些企業(yè)而言，融資約束的存在使得企業(yè)的預算約束發(fā)生改變，可能在一定程度上限制資本替代勞動，對企業(yè)發(fā)展形成制約。

為了反映企業(yè)的融資約束程度，本文借鑒馬光榮、李力行(2014)的研究，采用“企業(yè)是否獲得貸款”作為衡量指標之一，當企業(yè)存在正的利息支出時，則該變量取值為1，這些企業(yè)的融資約束相對較小。本文還借鑒了劉晴等(2017)的研究，采用杠桿率指標來代表銀行貸款的融資情況，而杠桿率是通過短期借款與總資產(chǎn)之比來衡量，其中短期貸款為流動負債-應付賬款-應付工資-應付福利費-應交稅金(韓劍、王靜，2012)，該指標數(shù)值越小表示銀行融資約束越明顯。我們按照杠桿率將企業(yè)分為10個組別，該指標數(shù)值最小的下30%分位數(shù)識別為融資約束程度較大的企業(yè)，將該指標數(shù)值最大的上30%分位數(shù)識別為融資約束程度較小的企業(yè)。另外，企業(yè)除了通過外部融資完成資本替代勞動的過程以外，還可以利用企業(yè)內部資金，為此，我們進一步考察了企業(yè)內部融資約束的影響，其中內部融資約束指標是企業(yè)的利潤加折舊與總資產(chǎn)之比，該指標越小表示內部融資約束越明顯。我們同樣按照內部融資約束指標將企業(yè)分為10個組別，該指標數(shù)值最小的下30%分位數(shù)識別為內部融資約束程度較大的企業(yè)，將該指標數(shù)值最大的上30%分位數(shù)識別為內部融資約束程度較小的企業(yè)。

表6中給出了不同融資約束程度下的分組回歸結果。Panel A分別考察了人口老齡化對融資約束程度較低和較高的企業(yè)固定資產(chǎn)投資和勞動力雇傭的影響效應。第(1)和第(2)列的結果顯示，人口老齡化對融資約束程度較低的企業(yè)投資存在正向影響，其系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，老齡化程度每上升一個百分點，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會上升0.5%左右；但是，對融資約束程度較高的企業(yè)而言，人口老齡化對企業(yè)投資的影響雖然為正，但是并不顯著，其影響系數(shù)也較小。第(3)和第(4)列的回歸結果則表明，在不同的融資約束程度下，人口老齡化對企業(yè)勞動力雇傭人數(shù)的負面影響均顯著存在，并且系數(shù)大小極為接近，老齡化程度上升一個百分點，企業(yè)的雇傭人數(shù)將會下降1.1%左右，該結果與基準回歸也比較類似。因此，人口老齡化對企業(yè)的勞動力雇傭人數(shù)的負面效應基本保持穩(wěn)定，但是對企業(yè)投資的影響卻存在顯著的異質性。

表6 按照融資約束分組下的人口老齡化與資本替代勞動

為了進一步說明融資約束的作用，我們在Panel B中給出了按照劉晴等(2017)的指標進行分組回歸的結果。第(5)和第(6)列的結果表明，對于融資約束程度較低的企業(yè)而言，人口老齡化對其投資依然存在顯著的正向影響，老齡化程度上升一個百分點，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會上升0.6%左右；而對于融資約束程度較高的企業(yè)而言，人口老齡化對其投資的影響不再顯著，系數(shù)的符號甚至變?yōu)樨摗Ｍㄟ^考察企業(yè)內部融資約束程度(第(7)和第(8)列)，我們依然發(fā)現(xiàn)了與上述一致的結論。綜合以上結果，本文認為，融資約束的存在不利于企業(yè)要素結構升級，尤其是對于融資約束程度比較嚴重的企業(yè)而言，人口老齡化使得這類企業(yè)主要是通過減少雇傭人數(shù)的方式應對人口老齡化，而不是利用資本替代勞動。

根據(jù)表5和表6中的結果，本文還可以引申出一種觀點：面對不利的人口年齡結構，規(guī)模較小、融資約束較為嚴重的工業(yè)企業(yè)似乎僅僅是通過減少勞動力雇傭人數(shù)而非增加固定資產(chǎn)投資的方式進行應對，那么，這很有可能導致中國出現(xiàn)過早“去工業(yè)化”現(xiàn)象(黃群慧等，2017；魏后凱、王頌吉，2019)，從而不利于提升中國制造業(yè)的發(fā)展質量和競爭力，對經(jīng)濟高質量發(fā)展構成潛在威脅。

五、進一步分析

(一)穩(wěn)健性檢驗

在基準回歸中，本文采用了當期被解釋變量對當期解釋變量的固定效應模型進行回歸，該模型設定可能并非是最合適的計量模型，企業(yè)的投資決策可能會根據(jù)之前的人口老齡化程度做出反應(4)作者還進行了更換核心變量、剔除國有企業(yè)樣本、剔除經(jīng)濟發(fā)達城市企業(yè)樣本、改變標準誤計算方式等其他穩(wěn)健性檢驗，審稿過程中均進行了報告，結果備索。。為此，我們將老齡化程度滯后一階作為核心解釋變量進行回歸，表7給出了相應的回歸結果。Panel A的估計結果表明：人口老齡化顯著提升了企業(yè)的資本勞動比；同時，老齡化增加了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、減少了企業(yè)的勞動力雇傭數(shù)量，這與本文的基準結論一致。

表7 穩(wěn)健性分析

進一步，Panel B再一次驗證其中的影響機制，即人口老齡化對小規(guī)模企業(yè)投資的影響依然較小，其系數(shù)并不顯著，但是，對大規(guī)模企業(yè)投資的影響較為顯著；同時，人口老齡化對融資約束程度較高的企業(yè)的投資的影響雖然為正，但是并不顯著，而對融資約束程度較低的企業(yè)的投資的影響顯著為正，這些結果均與基準回歸結果相一致。

(二)制造業(yè)樣本的分析

為提升嚴謹性，本文將制造業(yè)企業(yè)單獨作為樣本展開分析，表8給出了相應的回歸結果。結果顯示，人口老齡化顯著提升了制造業(yè)企業(yè)的資本勞動比，其實現(xiàn)方式是增加企業(yè)的投資、且減少勞動力數(shù)量；即在面臨老齡化的負面沖擊下，制造業(yè)企業(yè)利用資本替代勞動，這與基準結果一致。

表8 人口老齡化對企業(yè)資本勞動比、投資和勞動力的影響：制造業(yè)企業(yè)樣本

在機制分析中我們認為，相比于小規(guī)模企業(yè)，大規(guī)模企業(yè)在資本代替勞動的過程中會更占優(yōu)勢，即人口老齡化主要促進規(guī)模較大的企業(yè)利用資本替代勞動。表9給出了以制造業(yè)企業(yè)為樣本的分析結果：人口老齡化對小規(guī)模企業(yè)投資的影響較小，其系數(shù)并不顯著，但是對其勞動力雇傭的負向影響非常顯著；對規(guī)模較大的企業(yè)而言，人口老齡化對其投資的影響較為顯著，對其勞動力雇傭的負面影響也非常顯著，這與基準的結論一致。

表9 按照企業(yè)規(guī)模分組回歸：制造業(yè)企業(yè)樣本

另外，機制分析還指出，融資約束的存在是阻礙企業(yè)資本代替勞動的關鍵因素。為此，再次借鑒馬光榮、李力行(2014)的方式衡量企業(yè)的融資約束程度，表10給出了回歸結果。研究顯示，對融資約束程度較低的制造業(yè)企業(yè)而言，人口老齡化對其投資的影響顯著為正；對融資約束程度較高的企業(yè)而言，老齡化對其投資的影響雖然為正，但并不顯著，其影響系數(shù)也較小。同時，在不同融資約束程度的企業(yè)中，人口老齡化對企業(yè)勞動力雇傭人數(shù)的負面影響均顯著存在，并且系數(shù)大小較為接近，這同樣與基準結論一致。

表10 按照融資約束分組回歸：制造業(yè)企業(yè)樣本

(三)異質性分析

本文的分析認為，從總體來看，人口老齡化會使得資本和勞動等生產(chǎn)要素的市場相對價格發(fā)生改變，企業(yè)的勞動力成本上漲，這會激勵其利用資本代替勞動進行生產(chǎn)。但是，機制分析指出，企業(yè)規(guī)模效應和融資約束效應是阻礙上述資本替代勞動過程的重要因素。進一步，人口老齡化也會加劇年輕勞動力的稀缺性，從而造成企業(yè)的雇傭成本上升，這進一步會壓縮企業(yè)利潤(Draca et al.，2011；周末等，2017)?，F(xiàn)實中，不同企業(yè)對投入要素的依賴程度各異，對勞動密集型企業(yè)而言，勞動力成本占生產(chǎn)成本的比重較高，因此，面對人口老齡化的負面沖擊，這類企業(yè)往往會面臨更大的勞動力成本上升壓力。由于企業(yè)投資需要大量資金支撐，利潤的下降減少了資金來源，從而可能會降低企業(yè)利用資本代替勞動的能力。同時，在我國的經(jīng)濟發(fā)展過程中，較早到來的人口紅利使得很多企業(yè)的生存和發(fā)展依賴于低勞動力成本優(yōu)勢。隨著人口老齡化程度的加劇，勞動力無限供給的二元經(jīng)濟特征消失，勞動力成本逐漸攀升(蔡昉，2010)，這種結構性轉型使得企業(yè)原有的低勞動力成本優(yōu)勢逐漸喪失，因此有可能加劇企業(yè)資金脫離制造業(yè)而轉向金融和房地產(chǎn)行業(yè)(白雪潔、于慶瑞，2019)，從而削弱這部分企業(yè)通過資本代替勞動進行生產(chǎn)的動機。

為此，本文利用企業(yè)工資支出占銷售收入的比重度量企業(yè)勞動密集度(倪驍然、朱玉杰，2016)，在同年度、同一行業(yè)內，將該指標數(shù)值最小的下30%分位數(shù)識別為資本密集型企業(yè)，將該指標數(shù)值最大的上30%分位數(shù)識別為勞動密集型企業(yè)。表11的回歸結果顯示，對勞動密集型企業(yè)而言，人口老齡化對其固定資產(chǎn)投資的影響雖然為正，但不顯著(第(1)列)；但是，對資本密集型企業(yè)而言，人口老齡化對其投資的影響顯著為正：老齡化程度每上升一個百分點，則企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會上升0.4%左右(第(2)列)。而第(3)結果則顯示，對勞動密集型企業(yè)而言，人口老齡化對其勞動力雇傭的影響顯著為負，并且老齡化程度上升一個百分點，則企業(yè)的雇傭人數(shù)將會下降2.1%左右，明顯高于基準回歸結果，這表明，人口老齡化不利于勞動密集型企業(yè)的資本替代勞動；第(4)列結果表明，對資本密集型企業(yè)而言，人口老齡化也會顯著降低其勞動力雇傭數(shù)量，但該系數(shù)則明顯小于基準回歸結果的回歸系數(shù)。

表11 按企業(yè)勞動密集度和資本密集度分組的異質性結果

因此，對于勞動密集型企業(yè)而言，人口老齡化顯著地減少了企業(yè)的勞動力雇傭人數(shù)，同時并未顯著提高其固定資產(chǎn)投資，這在一定程度上驗證了上述分析與判斷，即在面對人口老齡化負面沖擊時，勞動密集型企業(yè)處于不利地位，資本替代勞動的能力受限，這些企業(yè)僅僅是通過減少雇傭人數(shù)的方式“被動”應對。然而，對于資本密集型企業(yè)而言，人口老齡化能夠促進其利用資本代替勞動，通過實現(xiàn)要素結構升級的方式積極應對老齡化的挑戰(zhàn)。

從技術水平方面來看，如果企業(yè)擁有的生產(chǎn)技術較為先進、生產(chǎn)效率較高，則更可能在面臨人口老齡化的負面沖擊下依然保持較高的盈利能力，那么這些企業(yè)更有動力通過優(yōu)化要素結構完成生產(chǎn)技術的自動化和智能化的升級。同時，如果企業(yè)的技術水平相對較低，那么，面對老齡化帶來的負面影響，一方面這類企業(yè)可能沒有足夠的技術積淀來應對，從而缺乏資本替代勞動所需的相應技術；另一方面，這類企業(yè)同樣更可能是要素驅動型發(fā)展模式，老齡化很可能會嚴重削弱其盈利能力、弱化其主業(yè)的發(fā)展；那么其可能通過拓寬投資渠道的方式謀求利潤，例如投資于更多的金融資產(chǎn)(張成思、張步曇，2015)，此時這些企業(yè)進行資本替代勞動應對人口老齡化的動力可能顯得更弱一些。

為此，我們利用全要素生產(chǎn)率(TFP)衡量企業(yè)的技術水平，按照該指標將企業(yè)分為10個組別，該指標數(shù)值最小的下30%分位數(shù)識別為技術水平較低的企業(yè)，將該指標數(shù)值最大的上30%分位數(shù)識別為技術水平較高的企業(yè)。表12給出了不同技術水平下的分組回歸結果。第(1)列的結果顯示，對技術水平較高的企業(yè)而言，人口老齡化對這些企業(yè)的投資存在正向影響，其系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，具體來看，老齡化程度每上升一個百分點，則企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會上升0.7%左右。對技術水平較低的企業(yè)而言，人口老齡化對企業(yè)投資的影響雖然為正，但是并不顯著，并且其影響系數(shù)也非常小(第(2)列)。第(3)列的結果則表明，對技術水平較高的企業(yè)而言，人口老齡化對其勞動力雇傭雖然存在負向影響，不過該系數(shù)并不顯著；對技術水平較低的企業(yè)而言，老齡化則會顯著降低其勞動力雇傭數(shù)量，老齡化程度上升一個百分點，則企業(yè)的雇傭人數(shù)將會下降1.1%左右(第(4)列)，該系數(shù)與基準回歸結果比較接近。

表12 按企業(yè)生產(chǎn)率水平分組的異質性結果：OP方法

另外，隨著人口老齡化程度的加劇、低勞動力成本優(yōu)勢逐漸喪失，使得出口企業(yè)要面臨全球企業(yè)的競爭，而非出口企業(yè)主要面臨來自國內方面的競爭。因此，相比于非出口企業(yè)，勞動力成本上升對出口企業(yè)的負面影響往往更加嚴重(Harasztosi and Lindner，2019)。為此，本文根據(jù)企業(yè)的出口狀態(tài)將其分為出口企業(yè)和非出口企業(yè)，分別考察人口老齡化對這兩類企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和勞動力雇傭的影響，表13給出了相應的估計結果。

表13 按企業(yè)出口狀態(tài)分組的異質性結果

表13第(1)、(3)列的估計結果顯示，人口老齡化并沒有顯著促進出口企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，但卻顯著降低了勞動力雇傭人數(shù)，老齡化程度上升1%，則雇傭人數(shù)下降0.9%左右，這說明，出口企業(yè)主要是減少雇傭人數(shù)來應對人口老齡化，而非資本替代勞動。第(2)、(4)列的估計結果顯示，人口老齡化顯著增加了非出口企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，同時也顯著降低了該類企業(yè)的勞動力雇傭人數(shù)，老齡化程度上升1%，固定資產(chǎn)投資上升0.52%，雇傭人數(shù)下降1.5%左右，這說明，非出口企業(yè)存在資本替代勞動效應。一種可能的解釋是，我國的出口企業(yè)較多地生產(chǎn)低附加值產(chǎn)品，因而人口老齡化的加劇使得這類企業(yè)的生產(chǎn)地點部分地轉移至人口結構更加年輕化的國家和地區(qū)；而對于非出口企業(yè)而言，其主要面向國內消費者或廠商，更有動力將其生產(chǎn)地點保留在國內，從而通過資本替代勞動來應對老齡化。

六、結論與啟示

人口老齡化意味著傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)和低端制造業(yè)難以為繼，而通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、提高勞動生產(chǎn)率和技術創(chuàng)新能力，利用資本和技術替代勞動，促使中國的產(chǎn)業(yè)結構邁向資本密集型和技術密集型是積極應對人口老齡化的應有之策。經(jīng)濟學理論認為，人口老齡化會導致勞動力成本上升，改變企業(yè)的要素結構、使用資本替代勞動，但不同類型企業(yè)對人口老齡化做出的反應及其原因可能存在差異，需要進行深入分析。本文利用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫對上述問題進行了研究，實證結果顯示：整體來看，人口老齡化顯著提高了企業(yè)的資本勞動比，但資本勞動比的上升并不一定表現(xiàn)為資本對勞動的替代。在規(guī)模較大、融資約束較輕的企業(yè)，人口老齡化促使其用固定資產(chǎn)投資替代勞動，但在規(guī)模較小和融資約束程度較為嚴重的企業(yè)，人口老齡化并沒有顯著提高其固定資產(chǎn)投資，只是縮小了其勞動力雇傭規(guī)模，說明企業(yè)規(guī)模和融資約束是影響其要素結構升級的重要因素。此外，本文還發(fā)現(xiàn)人口老齡化主要促使企業(yè)利用資本替代低技能勞動力，人口老齡化的資本替代勞動效應在資本密集型、生產(chǎn)率水平較高、非出口企業(yè)中更為顯著。本文的研究對傳統(tǒng)的見解提供了有益的補充。

根據(jù)以上研究結論，本文得到如下啟示：

第一，關注人口老齡化帶來的要素結構變化所產(chǎn)生的后果。本文的研究發(fā)現(xiàn)，老齡化使得企業(yè)主要利用資本替代低技能勞動力，從而提升了資本勞動比，然而，這部分低技能勞動力往往難以在原來的行業(yè)就業(yè)，因此，政府應該順勢而為，對其加強再就業(yè)培訓，引導其進入新的產(chǎn)業(yè)就業(yè)。

第二，繼續(xù)深化金融體制改革，緩解企業(yè)在進行技術更新升級過程中面臨的融資約束。本文的實證分析顯示，融資約束的存在成為阻礙企業(yè)要素結構升級的重要因素，因此不利于企業(yè)通過提高資本勞動比以積極應對人口老齡化，甚至有可能導致我國過早“去工業(yè)化”，因此，通過深化金融改革，緩解企業(yè)的融資約束能夠幫助企業(yè)順利完成要素結構升級。

第三，加大對中小微企業(yè)技術智能化升級的政策優(yōu)惠與扶持力度。中小微型企業(yè)是制造業(yè)的根基，也是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的后力軍，而本文的分析表明，老齡化并沒有有效促進這部分企業(yè)的要素結構升級，其中智能化技術基礎薄弱、人才缺乏、風險承受能力弱以及資金不足等成為重要影響因素，而通過有效的政策助推中小微企業(yè)轉型升級將有助于提升“中國智造”水平，加快產(chǎn)業(yè)結構向高級化轉型。