多個(gè)大股東能提高上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性嗎？

韋琳 肖夢(mèng)瑤

【摘 要】 基于2009—2019年A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，考察了多個(gè)大股東對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。研究表明，多個(gè)大股東并存會(huì)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，且非控股股東數(shù)量越多、非控股股東相對(duì)控股股東的持股力量越強(qiáng)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)在非國(guó)有企業(yè)、所在地區(qū)法律制度環(huán)境較差的企業(yè)，多個(gè)大股東的監(jiān)督動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。影響機(jī)理檢驗(yàn)證實(shí)，多個(gè)大股東共同監(jiān)督會(huì)促使企業(yè)計(jì)提更多的資產(chǎn)減值損失和預(yù)計(jì)負(fù)債，進(jìn)而提高了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。在使用工具變量法、傾向得分匹配法、改變大股東界定標(biāo)準(zhǔn)、考慮多個(gè)大股東股權(quán)分散度之后，上述結(jié)論依然成立。研究不僅為投資者做出合理的投資決策、監(jiān)管部門出臺(tái)更適宜的政策提供了參考，而且為約束控股股東的私利行為帶來(lái)了重要啟示。

【關(guān)鍵詞】 多個(gè)大股東; 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性; 資產(chǎn)減值損失; 預(yù)計(jì)負(fù)債

【中圖分類號(hào)】 F230;F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）10-0020-08

一、引言

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的基本要求之一，體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)損失和收益確認(rèn)的不對(duì)稱性，它要求不高估資產(chǎn)和收益，不低估負(fù)債和費(fèi)用[ 1 ]。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性自1997年被Basu通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)首次提出后，逐漸成為學(xué)者的研究熱點(diǎn)?，F(xiàn)有大量文獻(xiàn)研究其影響因素[ 2-3 ]和經(jīng)濟(jì)后果[ 4-5 ]，部分學(xué)者立足我國(guó)國(guó)情，從宏觀政策的視角探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，但聚焦于多個(gè)大股東與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系的文獻(xiàn)略顯匱乏。

目前，關(guān)于多個(gè)大股東治理效應(yīng)的結(jié)論并不一致。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司具有多個(gè)大股東時(shí)，非控股大股東往往有足夠動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督控股股東，防止控股股東對(duì)公司資源的掏空侵占、關(guān)聯(lián)交易、超額股利支付、盈余管理等，進(jìn)一步緩解融資約束，提高投資效率，最終提升公司價(jià)值，同時(shí)非控股大股東也能夠抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為。但也有部分研究指出，基于“合謀假說(shuō)”，多個(gè)大股東可能出現(xiàn)合謀以獲取私利的現(xiàn)象;基于“責(zé)任分散理論”，多個(gè)大股東可能出現(xiàn)彼此推脫的現(xiàn)象，降低了大股東的監(jiān)督效率[ 6 ]。因此，當(dāng)公司有多個(gè)大股東時(shí)，他們發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)還是合謀效應(yīng)是一個(gè)待檢驗(yàn)的問(wèn)題。

鑒于此，本文考察了多個(gè)大股東對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。本文的研究貢獻(xiàn)：（1）目前學(xué)者關(guān)于多個(gè)大股東的研究尚未得出一致結(jié)論，基于“監(jiān)督效應(yīng)假說(shuō)”，多個(gè)大股東緩解了大股東與小股東和股東與管理層之間的代理沖突，而根據(jù)“合謀動(dòng)機(jī)”，多個(gè)大股東惡化了兩類代理問(wèn)題，本研究豐富了多個(gè)大股東發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)的文獻(xiàn)。（2）本文構(gòu)建了多個(gè)大股東并存影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的分析框架，通過(guò)計(jì)提資產(chǎn)減值和預(yù)計(jì)負(fù)債兩條具體路徑揭示了二者的作用機(jī)制。（3）我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中，控股股東可能會(huì)利用手中的權(quán)力損害中小股東利益，本研究為建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、保護(hù)中小投資者利益提供了相關(guān)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

控股股東為了獲取控制權(quán)私利，可能通過(guò)不合理地使用內(nèi)部資源、掏空上市公司[ 7 ]等手段侵占其他股東的利益，或者通過(guò)盈余管理、會(huì)計(jì)政策選擇[ 8 ]、股利政策[ 9 ]等方式進(jìn)行策略性市值管理。資本市場(chǎng)上的投資者比較關(guān)注盈余信息，“好消息”能夠提升股價(jià)，因而控股股東會(huì)聯(lián)合管理層控制公司的財(cái)務(wù)報(bào)表披露，利用自己的控制權(quán)向投資者展示更多“好消息”，隱藏或者延后披露“壞消息”;“壞消息”不斷積累，最終紙包不住火而爆發(fā)，引發(fā)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[ 10 ]，大股東財(cái)富將會(huì)嚴(yán)重受損。因此，非控股大股東有動(dòng)機(jī)監(jiān)督控股股東的利潤(rùn)操縱行為，使得“壞消息”更早進(jìn)入市場(chǎng)。

首先，多個(gè)大股東通過(guò)監(jiān)督企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值損失提升會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。資產(chǎn)減值的計(jì)提存在較多主觀判斷，如減值跡象的判斷、未來(lái)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估計(jì)、尚未達(dá)到可銷售狀態(tài)資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值估計(jì)。為了進(jìn)行市值管理，控股股東及其控制的管理層可能少計(jì)提減值，隱瞞或減少虧損、虛增利潤(rùn)。資產(chǎn)減值計(jì)提不充分，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)被高估，但是這樣的“好消息”會(huì)誤導(dǎo)投資者的投資決策，形成股價(jià)泡沫，違背了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的原則[ 11 ]。多個(gè)大股東為了避免自身利益受損，會(huì)監(jiān)督公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失，將資產(chǎn)中不能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的部分扣除，使會(huì)計(jì)信息更加穩(wěn)健。并且，資產(chǎn)減值計(jì)提和轉(zhuǎn)回具有非對(duì)稱性，部分不可轉(zhuǎn)回、轉(zhuǎn)回金額不可超過(guò)原值，這種非對(duì)稱做法會(huì)導(dǎo)致企業(yè)高估損失、低估收益，表現(xiàn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高[ 3 ]。

其次，多個(gè)大股東通過(guò)監(jiān)督公司計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求預(yù)計(jì)負(fù)債應(yīng)當(dāng)符合現(xiàn)時(shí)義務(wù)、導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出、可靠計(jì)量，其中，“可靠計(jì)量”并未有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，賦予了公司較大的自由裁量權(quán)。預(yù)計(jì)負(fù)債通常對(duì)外傳遞一種風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，披露對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟等信息可能造成股價(jià)大幅下跌，企業(yè)價(jià)值下降[ 12 ]?？毓晒蓶|為了維持股票價(jià)格，會(huì)直接利用掌握在手中的控制權(quán)粉飾報(bào)表，延后披露或者不完整披露預(yù)計(jì)負(fù)債[ 13 ]。因此非控股大股東為了提高評(píng)估企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確性、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)要求會(huì)計(jì)信息真實(shí)可信，而且要求對(duì)或有事項(xiàng)進(jìn)行確認(rèn)和充分揭示;滿足負(fù)債確認(rèn)條件的，企業(yè)需要將其確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債，如果不滿足確認(rèn)條件，需要在報(bào)表附注中披露，避免高估資產(chǎn)和收益、低估負(fù)債和損失，進(jìn)而提高了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

最后，當(dāng)非控股大股東的數(shù)量較多時(shí)，加大了利益協(xié)調(diào)一致的難度[ 14 ]。多個(gè)大股東可以充分發(fā)揮自身專長(zhǎng)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的局面，產(chǎn)生一加一大于二的效應(yīng)，正所謂“人多力量大”“眾人拾柴火焰高”[ 3 ]，這將強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的監(jiān)督力度。具體到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性方面，伴隨著多個(gè)大股東的監(jiān)督，應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)升高的趨勢(shì)。并且，有效的股權(quán)制衡機(jī)制在一定程度上會(huì)約束控股股東的行為。陳曉和王琨[ 15 ]發(fā)現(xiàn)較大股權(quán)制衡度可以抑制企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。鄭海燕等[ 16 ]認(rèn)為較大股權(quán)制衡度可以抑制控股股東的資金占用。此外，非控股大股東對(duì)控股股東自身財(cái)務(wù)狀況具有較高的敏感性，有助于對(duì)控股股東的監(jiān)督[ 17 ]，擠出會(huì)計(jì)盈余的水分，進(jìn)而提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1a：當(dāng)企業(yè)擁有多個(gè)大股東時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較高。

然而，多個(gè)大股東的存在也可能降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。一方面，責(zé)任分散理論認(rèn)為，如果一個(gè)人獨(dú)自完成一件事，會(huì)盡心盡力去做，獨(dú)自承擔(dān)責(zé)任，但當(dāng)多人完成一件事時(shí)，往往會(huì)有所退縮和保留，出現(xiàn)互相推諉現(xiàn)象[ 18 ]。同理，當(dāng)具有多個(gè)大股東時(shí)，沒有進(jìn)行良好的內(nèi)部合作，會(huì)出現(xiàn)監(jiān)督責(zé)任分散的現(xiàn)象。因?yàn)槿绻骋环强毓纱蠊蓶|加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，其他股東也會(huì)“搭便車”從中受益，而監(jiān)督成本由該非控股大股東獨(dú)自承擔(dān)，體現(xiàn)了成本和收益的非對(duì)稱性[ 19 ]。因此，非控股大股東越多，越容易出現(xiàn)流于形式、監(jiān)督效率低下的局面。另一方面，大股東可能會(huì)聯(lián)合掏空中小股東利益。Cheng等[ 20 ]發(fā)現(xiàn)大股東間具有關(guān)聯(lián)關(guān)系時(shí)更易發(fā)生合謀現(xiàn)象，掌握公司控制權(quán)，損害中小股東利益。多個(gè)大股東為了分享控制權(quán)，會(huì)采取一致行動(dòng)，Laeven和Levin[ 21 ]發(fā)現(xiàn)在家族企業(yè)，合謀現(xiàn)象尤為明顯。Cai等[ 22 ]發(fā)現(xiàn)當(dāng)多個(gè)大股東的持股比例較接近時(shí)，更容易通過(guò)合謀獲取收益。因此，控股股東為了隱藏股東之間的合謀行為，一般情況下會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，向投資者釋放公司未來(lái)發(fā)展前景良好的積極信號(hào)，對(duì)外展示更多的“好消息”，推遲或不完整披露“壞消息”，扭曲真實(shí)的會(huì)計(jì)信息，很顯然這種做法是對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的背離。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1b：當(dāng)企業(yè)擁有多個(gè)大股東時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009—2019年A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，探究多個(gè)大股東對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選：剔除金融類公司樣本，剔除被ST或*ST的公司樣本，剔除缺失值樣本。最終獲得13 723條觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為了避免異常值對(duì)結(jié)果造成干擾，變量在1%與99%分位數(shù)上采用Winsorise處理，同時(shí)控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)。

（二）模型與變量

1.模型的建立

構(gòu)建模型（1）檢驗(yàn)多個(gè)大股東對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，同時(shí)控制了年度和行業(yè)變量。

C-Scoreit=0+1Multiit/Large_numit/Diffit+2Controlsit+∑Year+∑Ind+it （1）

模型（1）中，C-Scoreit為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，Multiit為是否存在多個(gè)大股東的虛擬變量，主要關(guān)注系數(shù)1。若1顯著為正，表明多個(gè)大股東并存提高了企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，非控股大股東的數(shù)量越多會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，非控股股東相對(duì)控股股東的力量越強(qiáng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高;若1顯著為負(fù)，則降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

2.多個(gè)大股東

我國(guó)公司法規(guī)定，持股大于10%的股東有權(quán)向董事會(huì)請(qǐng)求或者自行召開臨時(shí)股東會(huì)議。所以，將大股東定義為持股比例超過(guò)10%的股東。其他變量具體定義見表1。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。可看出C-Score平均數(shù)是0.0197，中位數(shù)是0.0170，標(biāo)準(zhǔn)差是0.0700，說(shuō)明整體會(huì)計(jì)穩(wěn)健性狀況較好，且各公司之間存在明顯差異。Multi的平均數(shù)是0.3544，說(shuō)明35.44%的公司存在多個(gè)大股東。非控股大股東的數(shù)量（Othern）平均數(shù)為0.4283，非控股大股東相對(duì)控股股東的力量（Diff）平均數(shù)為0.6125。控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有文獻(xiàn)無(wú)顯著差異。

（二）多元回歸分析

表3是檢驗(yàn)多個(gè)大股東并存對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的結(jié)果。列（1）為是否為多個(gè)大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)（Multi）與C-Score的估計(jì)結(jié)果，系數(shù)為0.0143，在1%的水平上顯著。該發(fā)現(xiàn)意味著盡管理論上大股東與高管存在合謀現(xiàn)象或者大股東之間的協(xié)調(diào)摩擦?xí)?dǎo)致監(jiān)督效率低下，但整體來(lái)看，大股東為了避免自身的利益受損，會(huì)更傾向于監(jiān)督企業(yè)使用更穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策。

列（2）為非控股大股東數(shù)量（Othern）與C-Score的回歸結(jié)果，系數(shù)為0.0060且顯著。說(shuō)明當(dāng)非控股大股東較多時(shí)，加劇了控股股東與非控股大股東、控股股東與管理層利益協(xié)調(diào)一致的難度，有助于緩解代理沖突。

列（3）為非控股大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值（Diff）與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（C-Score）的回歸結(jié)果，系數(shù)為0.0004，在1%的水平上顯著。說(shuō)明非控股大股東相對(duì)控股股東的力量越強(qiáng)，越能形成有效的監(jiān)督，提高上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。上述結(jié)果有力地支持了H1a。

（三）多個(gè)大股東與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性：監(jiān)督動(dòng)機(jī)

如前文所述，多個(gè)大股東并存能夠提高上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，歸因于多個(gè)大股東有動(dòng)機(jī)進(jìn)行監(jiān)督。因此，接下來(lái)多維度探討多個(gè)大股東提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的異質(zhì)性，進(jìn)一步提供多個(gè)大股東具有更強(qiáng)監(jiān)督動(dòng)機(jī)的證據(jù)。

首先，在“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東可能與高管利益一致，進(jìn)而出現(xiàn)合謀的現(xiàn)象。與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的控制主體為國(guó)家，會(huì)受到更嚴(yán)格的監(jiān)管并承擔(dān)較大的社會(huì)責(zé)任，因此國(guó)有控股股東及管理層合謀的動(dòng)機(jī)較弱。而非國(guó)有企業(yè)的高管可能就是大股東、家族成員或其他內(nèi)部人員，因此預(yù)期在非國(guó)有企業(yè)樣本中，多個(gè)大股東的監(jiān)督效應(yīng)更明顯。分組結(jié)果如表4中的Panel A，Multi、Othern和Diff的系數(shù)在非國(guó)有企業(yè)組顯著為正，進(jìn)而支持了本文的推斷。

其次，當(dāng)企業(yè)所在地區(qū)的法律制度環(huán)境較差時(shí)，公司的違規(guī)成本較低，控股股東和管理層合謀的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，而由多個(gè)大股東共同監(jiān)督，“眾人拾柴火焰高”，總體監(jiān)督力度得到強(qiáng)化。根據(jù)上述邏輯，當(dāng)公司的法律制度環(huán)境相對(duì)較差時(shí)，多個(gè)大股東發(fā)揮的監(jiān)督作用更大，更有可能提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。本文按照“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育與法律環(huán)境制度指數(shù)”的中位數(shù)劃分為法律制度環(huán)境較好和較差，分組結(jié)果見表4中的Panel B，Multi、Othern和Diff的系數(shù)在法律制度環(huán)境較差的企業(yè)中顯著為正，說(shuō)明非控股大股東有更強(qiáng)的監(jiān)督動(dòng)機(jī)。

五、作用機(jī)理檢驗(yàn)

多個(gè)大股東為了防止自身利益受損，會(huì)要求企業(yè)及時(shí)記錄和確認(rèn)可預(yù)見的損失及負(fù)債，使得“壞消息”更早進(jìn)入資本市場(chǎng)。為了明確多個(gè)大股東影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用機(jī)理，本文借鑒Khurana和Wang[ 23 ]的做法，從企業(yè)的資產(chǎn)減值和預(yù)計(jì)負(fù)債兩方面檢驗(yàn)。

Impairit/Liabit=0+1Multiit/Large_numit/Diffit+2Controlsit+∑Year+∑Ind+it （2）

C-Scoreit=0 + 1Multiit/Large_numit/Diffit + 2Impairit/Liabit+3Controlsit+∑Year+∑Ind+it ?（3）

其中：Impair表示企業(yè)的資產(chǎn)減值水平，等于資產(chǎn)減值總額除以資產(chǎn)總額;Liab表示企業(yè)的預(yù)計(jì)負(fù)債水平，等于預(yù)計(jì)負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額。

表5報(bào)告了有關(guān)回歸結(jié)果。其中，Panel A為資產(chǎn)減值機(jī)理的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）中，多個(gè)大股東Multi與Impair的回歸系數(shù)為0.0009，在1%的水平上顯著;列（2）加入中介變量后，Multi、Impair與C-Score的系數(shù)均顯著為正;列（3）中，Othern與Impair的回歸系數(shù)為0.0035且顯著;列（4）加入中介變量后，Othern、Impair與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（C-Score）的回歸系數(shù)均顯著為正;列（5）中，多個(gè)大股東的相對(duì)力量（Diff）與Impair的回歸系數(shù)為0.0002，在1%的水平上顯著;列（6）加入中介變量后，Diff、Impair與C-Score的回歸系數(shù)均顯著為正。表明資產(chǎn)減值計(jì)提是多個(gè)大股東影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的中介因子，即多個(gè)大股東通過(guò)影響企業(yè)的資產(chǎn)減值計(jì)提最終作用于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

Panel B為預(yù)計(jì)負(fù)債機(jī)理的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）中，Multi與Liab的系數(shù)是0.0041且顯著;列（2）加入中介變量后，Multi、Liab與C-Score的系數(shù)顯著為正;列（3）中，Othern與預(yù)計(jì)負(fù)債（Liab）的回歸系數(shù)為0.0132，在5%的水平上顯著;列（4）加入中介變量后，Othern、Liab與C-Score的系數(shù)均顯著為正;列（5）中，多個(gè)大股東的相對(duì)力量（Diff）與預(yù)計(jì)負(fù)債（Liab）的回歸系數(shù)為0.0017，在5%的水平上顯著;列（6）加入中介變量后，Diff、Liab與C-Score的系數(shù)均顯著為正。表明預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提是多個(gè)大股東影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的中介因子，即多個(gè)大股東通過(guò)影響企業(yè)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債最終作用于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）工具變量法

前文的研究結(jié)果顯示，多個(gè)大股東與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在統(tǒng)計(jì)學(xué)上具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高的企業(yè)也可能會(huì)吸引其他大股東的進(jìn)入，從而形成多個(gè)大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文選取同行業(yè)其他公司的平均股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（Multi_ind）、同行業(yè)其他公司的非控股大股東的數(shù)量（Othern_ind），以及同行業(yè)其他公司非控股大股東相對(duì)控股股東的力量（Diff_ind）作為工具變量。同行業(yè)公司面臨的市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)類似，因而股權(quán)結(jié)構(gòu)特征可能較為接近，故滿足相關(guān)性要求。公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性主要取決于公司自身的特質(zhì)信息，與其他公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況沒有直接關(guān)系，故滿足外生性要求。Multi_ind與Multi、Othern_ind與Othern、Diff_ind與Diff均顯著正相關(guān);第二階段，Multi、Othern與Diff均顯著為正。在控制了可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題后，發(fā)現(xiàn)多個(gè)大股東并存、非控股大股東數(shù)量越多、非控股大股東相對(duì)控股股東的力量越強(qiáng)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，研究結(jié)論與前文一致（限于篇幅表略）。

（二）傾向得分匹配法

本文參考朱冰等[ 24 ]的方法，采用最近鄰匹配法按照1：1的比例進(jìn)行樣本配對(duì)，匹配變量包括模型（1）中的控制變量，配對(duì)后的樣本總量為9 726。ATT值為0.0046，t值為3.69，在1%的水平上顯著。針對(duì)配對(duì)樣本進(jìn)行了平衡性檢驗(yàn)（Balance Test）。未匹配時(shí)，實(shí)驗(yàn)組和控制組企業(yè)在特征上存在差異;匹配后，兩組企業(yè)在特征上無(wú)顯著差異。最后使用配對(duì)的樣本對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，Multi、Othern和Diff的系數(shù)均顯著為正。在緩解樣本選擇問(wèn)題后，多個(gè)大股東并存能夠提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一結(jié)論依然成立（限于篇幅表略）。

（三）改變大股東的界定標(biāo)準(zhǔn)

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)大股東的界定標(biāo)準(zhǔn)并未統(tǒng)一，本文借鑒姜付秀等[ 25 ]的做法，將持股比例在5%和20%以上的股東定義成大股東，重新計(jì)算大股東的數(shù)量（Othern1和Othern2）。結(jié)果表明當(dāng)采用5%標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，Multi1的系數(shù)為0.0213，Othern1的系數(shù)為0.0058;當(dāng)采用20%標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，Multi2的系數(shù)為0.0214，Othern2的系數(shù)為0.0053，均具有較高的顯著性。用第二大股東持股比例與第一大股東持股比例的比值（Cont2）、第二大股東至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值（Cont5）重新衡量大股東的相對(duì)力量，系數(shù)也均顯著為正，表明本文結(jié)論對(duì)多個(gè)大股東的界定標(biāo)準(zhǔn)保持穩(wěn)?。ㄏ抻谄砺裕?。

（四）考慮多個(gè)大股東的股權(quán)分散度

在持股較為平均的情況下，大股東可能持有更多的現(xiàn)金流權(quán)，此時(shí)控股股東實(shí)施利益侵占行為的動(dòng)機(jī)較低。本文采用前兩大股東持股比例之差與之和的比衡量股權(quán)分散度（Disper），替換多個(gè)大股東變量（Multi），結(jié)果顯示Disper的系數(shù)為0.0093，在1%水平上顯著。表明當(dāng)股東間的持股比例越接近，在控制權(quán)越均勻的情況下，越能發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)，緩解公司內(nèi)的代理問(wèn)題，提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（限于篇幅表略）。

七、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于多個(gè)大股東并存的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)證檢驗(yàn)了其對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的治理效應(yīng)。本文的研究結(jié)論可以概括為三個(gè)方面：首先，多個(gè)大股東并存、非控股大股東數(shù)量、相對(duì)控股股東的持股力量越強(qiáng)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。其次，多個(gè)大股東在非國(guó)有企業(yè)和所在地區(qū)法律環(huán)境較差的企業(yè)，監(jiān)督動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。最后，非控股大股東為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)監(jiān)督公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失和預(yù)計(jì)負(fù)債，選擇更穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策。本文的結(jié)論在使用工具變量法和傾向得分匹配法緩解內(nèi)生性問(wèn)題以及其他穩(wěn)健性測(cè)試后仍然成立。上述結(jié)果為多個(gè)大股東的治理效應(yīng)提供了進(jìn)一步的證據(jù)。

（二）研究啟示

本研究在實(shí)踐方面具有重要的啟示。一方面，本文研究表明多個(gè)大股東可以監(jiān)督控股股東和管理層，然而，受傳統(tǒng)文化的影響和對(duì)公司控制權(quán)的考慮，我國(guó)上市公司多數(shù)仍為絕對(duì)控股，其他股東的比例明顯偏低。因此，公司應(yīng)當(dāng)綜合考慮不同類型股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，在引入外部投資者時(shí)要綜合考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果，建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。另一方面，應(yīng)不斷健全法律法規(guī)，進(jìn)一步完善股東訴訟制度，并維護(hù)股東的知情權(quán)等權(quán)利，保障投資者的合法權(quán)益。

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