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    中國金融周期與經(jīng)濟周期

    2022-05-16 07:30:45葛婧
    錦繡·下旬刊 2022年1期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟周期

    葛婧

    摘要:本文主要對金融周期與經(jīng)濟周期的影響機制進行了研究,選用房地產(chǎn)價格、股票市場等6大核心指標,對數(shù)據(jù)進行HP濾波以及標準化處理,以各個指標的波動性作為權(quán)重進行加權(quán),構(gòu)建金融周期指數(shù);選用月度工業(yè)增加值作為經(jīng)濟周期的代理變量,進行相同處理得到經(jīng)濟周期指數(shù)。以兩大指數(shù)為基礎(chǔ),對金融周期和經(jīng)濟周期的關(guān)聯(lián)關(guān)系進行實證分析,得出金融體系對宏觀經(jīng)濟有著較顯著影響,而宏觀經(jīng)濟對金融形勢的影響程度較小。

    關(guān)鍵詞:金融周期;經(jīng)濟周期;金融形勢

    1引言

    2008年金融危機席卷全球,再度證實了金融沖擊對實體經(jīng)濟的放大效應(yīng),而金融周期理論、金融周期與經(jīng)濟周期的作用機制重新成為研究熱點。中國人民銀行在《2017年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出,“國際金融危機促使國際社會更加關(guān)注金融周期變化,需引入宏觀審慎政策加以應(yīng)對”,不論是在理論層面還是實際政策層面,金融因素尤其是金融周期在經(jīng)濟中的作用日益凸顯(劉璐,2020)。隨著宏觀經(jīng)濟的放緩,中國經(jīng)濟也進入新常態(tài),研究中國金融周期與經(jīng)濟周期之間的作用機制和交互影響,不僅能進一步了解新時期宏觀經(jīng)濟與金融體系的運行規(guī)律,助力金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控政策的科學(xué)制定,而且可以增強金融風險的防控能力,為實體經(jīng)濟提供強有力支撐,實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟與金融的雙重穩(wěn)定(鄧創(chuàng),2018)。

    2金融周期與經(jīng)濟周期指數(shù)的構(gòu)建

    2.1經(jīng)濟周期指數(shù)構(gòu)建

    由于我國GDP數(shù)據(jù)僅公布季度數(shù)據(jù)與年度數(shù)據(jù),使得這與金融周期指數(shù)的數(shù)據(jù)不具可比性。根據(jù)國內(nèi)外文獻的通常做法,本文選用2008年1月至2017年12月的月度工業(yè)增加值作為經(jīng)濟周期的代理變量,替代GDP來反映經(jīng)濟的總產(chǎn)出與整體運行情況(趙春艷,2020)。對數(shù)據(jù)進行X-12方法處理,剔除月度因素后,進行HP濾波和對數(shù)化處理,保留波動項,得到經(jīng)濟周期指數(shù)V_LOGIC。

    2.2金融周期指數(shù)構(gòu)建

    在金融周期指數(shù)的構(gòu)建上,結(jié)合相關(guān)文獻,本文主要選用了房地產(chǎn)價格、股票市場、金融杠桿、貨幣供應(yīng)量、風險溢價和社會融資總量等6個基本核心金融指標,利用了2008年至2017的月度數(shù)據(jù),對各個指標進行相同的HP濾波處理和標準化處理,以各個指標的波動性為權(quán)重進行加權(quán),從而得到金融周期指數(shù)V_LOGFC。

    3金融周期與經(jīng)濟周期的影響機制

    3.1描述性分析

    通過Eviews對經(jīng)濟周期指數(shù)序列與金融周期指數(shù)序列進行描述性分析。結(jié)果顯示:1、經(jīng)濟周期指數(shù)與金融周期指數(shù)的均值小于0,偏度值為負,說明概率分布顯示負偏態(tài);2、兩者的峰度系數(shù)均大于3,說明變量的概率分布的尾部比正態(tài)分布的尾部厚,表現(xiàn)出“厚尾”的特征;3、J-B統(tǒng)計量值較大且伴隨概率幾乎為0,表明經(jīng)濟周期指數(shù)序列和金融周期指數(shù)序列顯著不服從正態(tài)分布。

    3.2單位根檢驗

    分別對經(jīng)濟周期指數(shù)序列V_LOGIC和金融周期指數(shù)序列V_LOGFC采用ADF檢驗法進行檢驗。結(jié)果顯示,在1%的顯著性水平下,V_LOGIC、V_LOGFC序列的ADF統(tǒng)計量值分別為-3.210772和-5.140090均小于1%顯著性水平下的臨界值-2.584539,拒絕存在單位根的原假設(shè),表明經(jīng)濟周期指數(shù)序列V_LOGIC、金融周期指數(shù)序列V_LOGFC是平穩(wěn)序列,即為I(0)過程。

    3.3 Granger因果檢驗

    Granger因果檢驗是對時間序列因果關(guān)系、發(fā)生先后關(guān)系的檢驗。使用Eviews建立VAR模型,經(jīng)AIC和SC信息準則檢驗,選擇滯后階數(shù)為 6。同時,參考一般文獻做法選擇10%的置信水平,進行1-6階滯后的Granger因果檢驗。

    由Granger因果檢驗結(jié)果可知,經(jīng)濟周期在滯后長度為1階、3階、4階、5階、6階時不是金融周期的Granger原因,這說明了實體經(jīng)濟的高漲或是衰退并不會 刺激金融市場。而金融周期在滯后長度為1階、2階、3階、4階、5階時是經(jīng)濟周期的Granger原因,這說明金融市場的變化與發(fā)展會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生相應(yīng)的影響,金融作為經(jīng)濟的一個重要組成部分,金融周期對經(jīng)濟周期的變動存在著顯著的影響,金融市場波動也將有助于預(yù)測未來實際產(chǎn)出的波動。進而,得出了與鄧創(chuàng)、徐曼(2018)相同的結(jié)論:金融周期是經(jīng)濟周期變動在原因,但經(jīng)濟周期不是金融周期變動的原因。

    4結(jié)論

    本文主要對金融周期與經(jīng)濟周期的影響機制進行了研究,選用房地產(chǎn)價格、股票市場、風險溢價、金融杠桿、貨幣供應(yīng)量與社會融資量6大核心指標,對數(shù)據(jù)進行HP濾波處理以及標準化處理,以各個指標的波動性作為權(quán)重進行加權(quán),構(gòu)建金融周期指數(shù);選用月度工業(yè)增加值作為經(jīng)濟周期的代理變量,進行相同處理得到經(jīng)濟周期指數(shù)。以兩大指數(shù)為基礎(chǔ),對金融周期和經(jīng)濟周期的關(guān)聯(lián)關(guān)系進行實證分析。結(jié)合上述實證研究,主要得到了以下結(jié)論:

    4.1金融周再測度具有合理

    本文選用了房地產(chǎn)價格等6個因素,使用HP濾波法及標準化處理,構(gòu)建中國金融周期指數(shù),所得到的結(jié)論與馬勇(2016)的研究結(jié)果基本一致。同時,采用綜合性的核心指標來構(gòu)建金融周期指數(shù),避免了單個金融變量代表的局限性,更具準確性與全面性,從而能更好地反映金融運行的狀況,為后文的實證研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。

    4.2金融周期與經(jīng)濟周期存在單向因果性

    由對金融周期與經(jīng)濟周期的Granger因果檢驗可得,金融周期與經(jīng)濟周期存在多個滯后階數(shù)存在單向得Granger因果性,金融周期是經(jīng)濟周期變動的原因,經(jīng)濟周期變動不是金融周期變動的原因,即金融周期對金融周期的變動存在著顯著影響,從時間先后角度分析,金融周期的變動是全國經(jīng)濟周期的變動的原因之一,金融市場的波動也將有助于預(yù)測未來實際產(chǎn)出的波動。這也表明了金融體系對宏觀經(jīng)濟有著較顯著影響,而宏觀經(jīng)濟對金融形勢的影響程度較小,金融體系在一定程度上偏離了服務(wù)實體的經(jīng)濟本位。

    參考文獻

    [1] 陳雨露, 馬勇, & 阮卓陽. (2016). 金融周期和金融波動如何影響經(jīng)濟增長與金融穩(wěn)定?. 金融研究, (2), 1-22.

    [2] 岑麗君, & 黃新克. (2016). 中國金融周期與實體經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)性研究. 商業(yè)研究, 62(4), 70-75.

    [3] 馬勇, 馮心悅, & 田拓. (2016). 金融周期與經(jīng)濟周期——基于中國的實證研究. 國際金融研究, 354(10), 3-14.

    基金項目:本文受《浙江省大學(xué)生科技創(chuàng)新活動計劃(新苗人才計劃)》資助,立項編號 2020R403021。

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