高管減持動(dòng)機(jī)與影響分析

賈涵程 李雨璇 王慧梅 張玉倩

作者簡(jiǎn)介：賈涵程（1998-），男，漢族，陜西西安人，陜西理工大學(xué)在讀研究生，研究方向：會(huì)計(jì)專碩。

摘 要：近年來，上市公司大股東和高管頻繁減持引起社會(huì)的廣泛關(guān)注，尤其是部分上市公司的大股東和董事監(jiān)高管往往會(huì)依據(jù)內(nèi)部消息間接地操控公司股價(jià)從而進(jìn)行頻繁減持以獲取超額收益，這種行為會(huì)擾亂金融市場(chǎng)秩序并對(duì)公司的中小股東造成負(fù)面影響。本文通過獐子島股份的案例分析揭示其大股東和高管利用信息優(yōu)勢(shì)，操縱市場(chǎng)同時(shí)規(guī)避損失的行為，并對(duì)此提出建議。

關(guān)鍵詞：高管減持;獐子島;規(guī)避損失

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.09.052

0 引言

上市公司的大股東及高管頻繁進(jìn)行“精準(zhǔn)減持”，在一定程度上破壞了資本市場(chǎng)的正常秩序，同時(shí)，也對(duì)企業(yè)的中小股東以及個(gè)體投資者的利益產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。鑒于此，本文對(duì)獐子島集團(tuán)股份有限公司高管“精準(zhǔn)減持”進(jìn)行剖析，并提出相關(guān)的改進(jìn)建議，以期對(duì)規(guī)范國內(nèi)金融市場(chǎng)的股票交易并保障上市公司中小股東的利益有所助益。

1 文獻(xiàn)綜述

張宗新等認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)有不利情況發(fā)生時(shí)，股東與高管往往能夠第一時(shí)間知曉并且推遲其披露，同時(shí)進(jìn)行減持以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得利益。同時(shí)，有學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)，公司不利消息傳出后，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅度下跌。還有學(xué)者提出，高股利分配政策會(huì)使股東持股意愿變強(qiáng)，降低拋售意愿，但當(dāng)?shù)弥蓛r(jià)將要下跌時(shí)，反而加大了高管與股東的減持意愿與減持比例。無論“高送轉(zhuǎn)”股利分配的動(dòng)因是什么，均會(huì)對(duì)公司的大股東和高管提供套利以獲取超額收益的機(jī)會(huì)。同時(shí)，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于大部分企業(yè)而言，控股股東的擇機(jī)能力高于非控股股東。

此外，研究發(fā)現(xiàn)具有科學(xué)股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，其大股東頻繁減持的比例也相對(duì)較低。并且當(dāng)一家上市公司存在多個(gè)大股東時(shí)，大股東之間往往會(huì)相互牽制、監(jiān)督，這種監(jiān)督也會(huì)減少高管頻繁減持的情況。目前而言，我國推出股東減持相關(guān)政策后，非控股股東受到了一定的約束，但是對(duì)于公司的高管及大股東而言，高管精準(zhǔn)減持的事件依然時(shí)有發(fā)生。

2 案例分析

獐子島集團(tuán)股份有限公司是一家綜合的海洋食品企業(yè)，其主要經(jīng)營水產(chǎn)養(yǎng)殖、貿(mào)易、加工等業(yè)務(wù)，曾被授予諸多稱號(hào)。在2014-2020年期間多次出現(xiàn)存貨核銷、財(cái)務(wù)造假等問題。

2.1 獐子島事件簡(jiǎn)介

2.1.1 第一次存貨核銷

獐子島集團(tuán)于2014年10月對(duì)外宣稱，由于遭遇“冷水團(tuán)”事件，其公司以前年度播撒的快要收獲的扇貝等水產(chǎn)品絕收。同時(shí)，公司對(duì)自身生物資產(chǎn)進(jìn)行清查，總計(jì)7.35億的蝦夷扇貝被核銷，導(dǎo)致營業(yè)外支出劇增。

2.1.2 第二次存貨核銷

獐子島集團(tuán)于2017年10月釋放利好消息，稱通過對(duì)公司存貨的技術(shù)檢測(cè)，得出存貨已不存在減值跡象的結(jié)論。然而，于第二年年初，獐子島公司又發(fā)布公告稱公司存貨再次出現(xiàn)異常情況，最終計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備6.28億元。最終導(dǎo)致其業(yè)績(jī)報(bào)告2017年的凈利潤(rùn)為-6.7億元。

2.2 獐子島事件中股東精準(zhǔn)減持行為

獐子島集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)造假案例早已經(jīng)是財(cái)務(wù)造假的典型案例之一，其偽造業(yè)務(wù)、以“扇貝跑路”等理由所進(jìn)行的財(cái)務(wù)舞弊也一直是財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的熱門話題之一。與此同時(shí)，在獐子島事件中也存在著“股東精準(zhǔn)減持”的行為。

2.2.1 第一次精準(zhǔn)減持

由于“冷水團(tuán)”事件導(dǎo)致公司2014年度前三季的業(yè)績(jī)虧損高達(dá)8億元。與此同時(shí)，通過公司公告查詢發(fā)現(xiàn)，控股股東長(zhǎng)?？h獐子島投資發(fā)展中心早在2014年便進(jìn)行了“精準(zhǔn)減持”，而此時(shí)公司尚處于發(fā)生重大虧損披露前，其通過此舉幫助其股東規(guī)避虧損約1132萬元，具體股東減持情況如表1所示。

長(zhǎng)海縣獐子島小耗經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心作為獐子島集團(tuán)股份有限公司的股東之一，其在2013年度第一季度便進(jìn)行“精準(zhǔn)減持”了2603018股，這樣的減持比例在獐子島股東近幾年的舉動(dòng)中都是沒有的，雖然后期長(zhǎng)?？h獐子島小耗經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心于2013年第二季度、2014年第一季度以及2014年第二季度購入獐子島集團(tuán)股票增加了持股比例，但是其增加幅度遠(yuǎn)小于其前期減持比例，詳見表2。

2.2.2 第二次精準(zhǔn)減持

在獐子島公司第二次扇貝消失前同樣出現(xiàn)過股東精準(zhǔn)減持的行為。

2017年11月，獐子島集團(tuán)股份有限公司稱扇貝出現(xiàn)嚴(yán)重異常情況，其打撈出高達(dá)一多半的扇貝均死亡。公司公告可知在此期間多名股東實(shí)施了“精準(zhǔn)減持”。

而在此前2017年10月，獐子島曾向外界宣稱，通過其企業(yè)內(nèi)部存貨的質(zhì)量檢查測(cè)試，確定企業(yè)存貨不存在風(fēng)險(xiǎn)。也正是因?yàn)樵擁?xiàng)消息的傳出，對(duì)獐子島集團(tuán)的股票市場(chǎng)情況帶來了較大好處，最直觀的表現(xiàn)便是其股價(jià)立即在2017年10月得到了一定的增長(zhǎng)。然而僅僅過了三個(gè)月，在2018年1月，獐子島宣稱其公司存貨發(fā)生異常，最終計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備6.28億元。最終導(dǎo)致其業(yè)績(jī)報(bào)告2017年的凈利潤(rùn)為-6.7億元。

但是在2018年不利消息曝出前的三個(gè)月內(nèi)，獐子島集團(tuán)曾四次發(fā)布臨時(shí)公告，根據(jù)臨時(shí)公告可以看出，企業(yè)的大股東之一和島一號(hào)在2017年11月13日至2017年12月19日期間便完成了四次的股份減持行為，詳細(xì)減持情況如表3。

同時(shí)發(fā)現(xiàn)，北京吉融元通資產(chǎn)管理有限公司-和島一號(hào)證券投資基金于2017年11月起依次按比例減持四次，總計(jì)減持199.85萬余股，減持金額1612.39萬元。此外，剖析股東減持時(shí)間可以發(fā)現(xiàn)，其減持時(shí)間集中在2017年10月發(fā)布利好消息后到2018年1月發(fā)布修正公告前，情況如表4。

通過該每股收益變化表可以看出，通過發(fā)布利好消息，在2017年第三季度中，其每股收益上升至0.1090，而此時(shí)恰是和島一號(hào)證券投資基金高位減持的時(shí)間。

和島一號(hào)投資基金內(nèi)存在有多名獐子島內(nèi)部董事、高管認(rèn)購情況。其主要是通過設(shè)立其他公司間接認(rèn)購和島一號(hào)投資基金約7500萬，同時(shí)企業(yè)高管、董事所認(rèn)購金額2500萬元?；诖朔N情況，有充足理由懷疑獐子島公司高管通過發(fā)布利好消息，操控市場(chǎng)欺騙消費(fèi)者，在抬高股價(jià)的同時(shí)進(jìn)行“精準(zhǔn)減持”，成功避免了后續(xù)暴雷時(shí)對(duì)自身利益的沖擊。

2.3 案例結(jié)論

通過獐子島集團(tuán)股份有限公司股東精準(zhǔn)減持案例可以看出，首先，大多上市公司的大股東和高管頻繁減持主要是為了套現(xiàn)以獲取超額收益。因?yàn)榇蠊蓶|和高管往往能更多更直接地接觸到公司的內(nèi)部信息，當(dāng)其認(rèn)為市場(chǎng)高估企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，便拋售股份，實(shí)現(xiàn)高位進(jìn)行套現(xiàn)獲利;其次當(dāng)大股東和高管對(duì)公司的未來前景不看好時(shí)也會(huì)進(jìn)行減持，以便降低自己的損失。

進(jìn)一步分析獐子島的案例我們可以發(fā)現(xiàn)，獐子島利用利好消息的傳出對(duì)其市值進(jìn)行管理，明知存貨造假的情況下依然以利好消息向外傳遞，誤導(dǎo)投資者，并且借此機(jī)會(huì)拋售大股東及管理層手中的股票，以此降低損失。公司的大股東和高管頻繁減持套現(xiàn)，使股價(jià)降低并減少公司的財(cái)富，不但會(huì)對(duì)中小股東和外界投資者造成消極的影響，還會(huì)擾亂金融市場(chǎng)的正常交易秩序。

3 改進(jìn)措施

3.1 外部監(jiān)管方面

市場(chǎng)上過多的虛假信息會(huì)導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)以及監(jiān)管部門公信力下降，更是會(huì)影響投資者的決策，導(dǎo)致投資者上當(dāng)受騙，因此，在外部而言，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)上市公司所發(fā)布的利好消息進(jìn)行核實(shí)，以此保證所披露信息的質(zhì)量。同時(shí)要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)督管理，以避免市場(chǎng)上虛假信息過多情況，使投資者進(jìn)行正確的判斷，同時(shí)加強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)及監(jiān)管部門的信賴度。此外，還應(yīng)當(dāng)建立健全與高管減持及披露利好消息的相關(guān)法律法規(guī)，以法律法規(guī)的形式加強(qiáng)監(jiān)管。把法律法規(guī)與相關(guān)部門監(jiān)管相結(jié)合，以減少杜絕“高管精準(zhǔn)減持”的情況，營造更健康的金融市場(chǎng)環(huán)境。其次，應(yīng)當(dāng)對(duì)金融市場(chǎng)投資者加強(qiáng)教育，提高整體投資水平，使市場(chǎng)上的投資者可以對(duì)企業(yè)的信息進(jìn)行正確的辨別，理性投資，從根本上解決盲目、跟風(fēng)投資的情況。

3.2 內(nèi)部控制方面

首先，公司內(nèi)部應(yīng)當(dāng)通過討論，建立完善的高管及股東減持規(guī)定，同時(shí)在企業(yè)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)設(shè)立相關(guān)部門進(jìn)行監(jiān)督管理。其次，應(yīng)該建立健全獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事具有對(duì)公司大股東和高管的監(jiān)督職責(zé)，應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)任的履行其權(quán)力，對(duì)高管的精準(zhǔn)減持行為進(jìn)行了解調(diào)查，以此進(jìn)行有效監(jiān)督。同時(shí)加強(qiáng)獨(dú)立股東的獨(dú)立性，使其能夠切實(shí)獲得監(jiān)督的權(quán)力，更好、更專業(yè)的履行職責(zé)。

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