基于EVA的資源物流型企業(yè)財務績效評價與啟示

石一凡，李存芳，王文虎，劉小毅 （江蘇師范大學 商學院，江蘇 徐州 221116）

0 引言

資源物流型企業(yè)是指對礦產(chǎn)資源進行開采、初級加工和配送的企業(yè)。一般企業(yè)規(guī)模較大、經(jīng)營戰(zhàn)線較長、工作條件較苦、安全事故較多、內部管理較粗、沉沒成本較高、對生態(tài)環(huán)境影響較重、與國民經(jīng)濟關系較密。對于此類企業(yè)管理中的財務績效評價一直以來都是一項重要任務。特別是我國經(jīng)濟社會發(fā)展進入新階段，又受全球新冠肺炎疫情的沖擊，企業(yè)發(fā)展面臨的內外環(huán)境變化深刻，如何有效分析和化解企業(yè)傳統(tǒng)財務績效評價中存在的突出問題和潛在矛盾？如何有效打造并發(fā)揮企業(yè)自身的市場競爭優(yōu)勢？這些都是急需回答的科學問題。

此前也有學者對于此類相關問題進行了重點關注，并主張采用EVA（Economic Value Added）即經(jīng)濟增加值，進行企業(yè)財務績效評價。孫國芳分析了傳統(tǒng)財務績效評價方法存在的主要問題，并提出了關于EVA基礎上的完善措施。路惠瞞和連紅奇闡述了EVA與傳統(tǒng)財務績效評價相比的主要優(yōu)勢。滕海東則結合EVA理論與現(xiàn)行財務指標開展了較為全面的對比分析，并提出了改善建議。韋佳欣和張濤又采用EVA指標對我國一家電企業(yè)財務狀況進行了評價，并提出相應建議。總體上還僅停留于一般性的定性分析和理論研究，缺乏針對行業(yè)特點顯著的具體資源物流型企業(yè)財務管理實踐的深度調查和剖析，及其應用EVA進行財務績效評價的系統(tǒng)探究。這正是本文的主要任務。

1 資源物流型企業(yè)運用EVA進行財務績效評價的必要性

1.1 助力接軌世界經(jīng)濟，拓展企業(yè)發(fā)展空間

美國思騰思特管理公司于1980年代在“剩余收益”概念的基礎上提出了EVA的概念，意指扣除股權、債務的全部投入資本成本的稅后凈營業(yè)利潤，以此作為評價企業(yè)財務績效和經(jīng)營業(yè)績的新指標。到2010年EVA被引入我國，開始納入國有企業(yè)的業(yè)績考核指標體系，能夠有效反映企業(yè)在某個時期創(chuàng)造或消損的財富價值量。無論是加入WTO，響應“一帶一路”倡議，還是融入“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，采用與國際企業(yè)同步的EVA財務績效評價方法，都將有效促進資源物流型企業(yè)新發(fā)展理念的增強、綠色轉型的加速、國際競爭優(yōu)勢的提升和發(fā)展空間的拓展。

1.2 助力形成完整成本，實現(xiàn)企業(yè)核算科學

資源物流型企業(yè)傳統(tǒng)財務績效評價體系是基于會計利潤核算的，對于會計利潤的核算則由運營收入去除實際發(fā)生的成本，也稱為會計成本，即會計賬簿上實際填寫的成本。顯然，會計成本僅僅體現(xiàn)了利用各種資源的實際貨幣支出，遺漏了資金成本，未能顯示資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，沒有體現(xiàn)資源物流型企業(yè)運營的總代價。如果采用EVA財務績效評價體系則能充分考慮企業(yè)運營中的股權狀況、債務費用成本之間的關系，利用股權費用成本方法等，進行業(yè)績的全面評價，反映出資源物流型企業(yè)資金周轉的有效性和績效核算的科學性。

1.3 助力減少數(shù)據(jù)失真，提升企業(yè)管理質量

資源物流型企業(yè)傳統(tǒng)財務績效評價體系是要充分利用基于會計準則的企業(yè)會計信息記錄，而基于會計準則計量企業(yè)經(jīng)營信息，有時需要會計人員的主觀判斷確認，有時出現(xiàn)會計人員的靈活盈余管理，進而形成會計信息與企業(yè)真實情況的差異，產(chǎn)生財務數(shù)據(jù)失真，甚至“利潤幻覺”和虛盈實虧。但是，采用EVA財務績效評價體系則避免了此類失真的因素，把各種準備金的扣除相應加回，諸如少數(shù)股東損益、補貼收入、資產(chǎn)減值準備、所得稅調整及匯兌損益等，更能清晰地顯示資源物流型企業(yè)當期的財務狀況和業(yè)績水平，合理地評價資源型企業(yè)的財務績效，有利于資源物流型企業(yè)運營的科學決策。

1.4 助力激勵各方合力，促進企業(yè)長遠發(fā)展

資源物流型企業(yè)傳統(tǒng)財務績效評價體系完全建立在企業(yè)財務核算的基礎上，加之財務報表數(shù)據(jù)的局限性，僅僅能夠顯示部分業(yè)績評價指標。然而，EVA財務績效評價的顯著優(yōu)勢是能有效整合資本預算、業(yè)績評價和激勵報酬，基于經(jīng)濟增加值開展科學管理，以如何有效提高經(jīng)濟增加值為經(jīng)營目標，也以適當折現(xiàn)率折現(xiàn)的經(jīng)濟增加值為資本預算的決策基礎。采用EVA財務績效評價體系不但能夠發(fā)揮業(yè)績評價的作用，而且能夠形成一類系統(tǒng)的財務管理及薪金激勵框架，使得資源物流型企業(yè)各方面的業(yè)績獎勵與經(jīng)濟增加值直接掛鉤，各部門業(yè)績評價與企業(yè)整體目標一致，股東權益與企業(yè)運營目標一致，能夠有效激勵各方力量，助力企業(yè)可持續(xù)、高質量發(fā)展。

2 資源型企業(yè)運用EVA進行財務績效評價的主要思路

EVA財務績效評價體系的本質可歸納為“4M”，即理念體系（Mindset）、管理體系（Management）、評價指標（Measurement）和激勵制度（Motivation）。簡言之，對于資源物流型企業(yè)的財務績效評價采取稅后凈營業(yè)利潤（Net Operating Profit After Tax，NOPAT）來測算，即扣除資本成本后的剩余收入。EVA的測算模型為：

式中：TC為資本總額，WACC為加權平均資本成本率。

具體測算的思路和步驟為：

（1）測算稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤是指在企業(yè)凈利潤的基礎上對一些項目進行適當調整后的利潤。

（2）測算資本總額。資本總額是指企業(yè)當期所占用的全部權益資金、帶息債務資金及投資成本調整的部分。

（3）測算加權平均資本成本率。加權平均資本成本率是指將企業(yè)權益資金及負債所占比例分別去乘以各自的資本成本率。其中權益資本成本率是基于資本資產(chǎn)定價模型（CPMA）計算而得，債務資本成本率則是利用利息支出占負債總額的比率。

式中：R為權益資本成本率，R為市場無風險報酬率，R為市場預期回報率，β為市場風險系數(shù)，R-R為市場組合風險溢價。

3 資源物流型企業(yè)運用EVA進行財務績效評價的案例分析

YTNY是一家大型資源物流型企業(yè)，主要從事煤炭、石油開發(fā)和物流配送等業(yè)務，于1998年在上交所上市，也是目前規(guī)模最大的資源物流型上市企業(yè)之一。2020年企業(yè)營業(yè)收益達到221.44億元，相比于2019年實現(xiàn)了約為4.52%的增幅，業(yè)績發(fā)展穩(wěn)定，市場投資者熱情高漲。企業(yè)響應綠色轉型的號召，致力于實現(xiàn)碳達峰、碳中和的目標。在此選取該企業(yè)2016～2020年年報中的財務數(shù)據(jù)作為基礎，結合EVA會計調整，構建EVA財務績效評價體系。

3.1 進行EVA財務績效測算

3.1.1 測算稅后凈營業(yè)利潤

考慮到該企業(yè)進行了大量技術研發(fā)和重要產(chǎn)業(yè)模式調整，形成了研發(fā)費用、利息費用、非經(jīng)常性損益，因而通過會計調整計算出稅后凈營業(yè)利潤總額，具體如表1所示。

表1 2016~2020年稅后凈營業(yè)利潤 單位：萬元

3.1.2 測算資本總額

由于企業(yè)年報中對應付股利科目沒有詳細的數(shù)據(jù)披露，故在此僅選取應付賬款、應付票據(jù)、應付員工薪酬、應付利息、應付稅金、其他應付款和預收賬款等計算平均無息流動負債。進一步測算出資本總額，具體如表2所示。

表2 2016~2020年的資本總額 單位：萬元

3.1.3 測算加權平均資本成本

首先，基于企業(yè)2016～2020年年報中的短期借款、長期借款、一年內非流動性負債等財務信息計算出債務總額，并測算出資本結構比例，具體如表3所示。

表3 資本結構比例

其次，運用利息支出除以短期借款、長期借款、應付債券和長期應付款的總額來計算出債務資本成本，具體如表4所示。

表4 債務資本成本

然后，選取CAMP模型計算權益資本成本。由于國債的風險極低接近于0，故選取央行公布的一年期國債收益率代替無風險報酬率；同時，我國大多數(shù)情況下的市場風險溢價都在6%左右浮動，故選取6%作為近似值代替市場風險溢價。以此計算權益資本成本，具體如表5所示。

表5 權益資本成本

接著，把企業(yè)各項資本占據(jù)總資本的比例作為權重，通過加權計算得到WACC數(shù)值，具體如表6所示。

表6 WACC值 單位：%

最后，利用以上各步計算結果，按照公式EVA=NOPAT－WACC×TC計算得出EVA值，具體如表7所示。

3.2 進行EVA財務績效分析

基于表7計算得到的EVA增長率，繪制EVA增長率變化趨勢圖，具體如圖1所示。

表7 EVA值

綜合表1～7和圖1可以看出，YTNY企業(yè)近5年來的EVA增長率變化趨勢呈現(xiàn)出一種“S形”，可分為兩個不同特征階段。

圖1 EVA增長率變化趨勢圖

在第一階段（2019年之前）EVA增長率變化表現(xiàn)為先小幅度下降后大幅度上升。在2017年到2018年EVA增長率稍有下降，但變化不大，企業(yè)發(fā)展較穩(wěn)定，而在2018年以后EVA增長率產(chǎn)生了大幅度上升，到2019年高達30.81%。究其原因在于：一是企業(yè)在2017年到2018年期間，聚焦于開拓多元化業(yè)務模式，加大投資力度，包括對于石化、酒店、醫(yī)藥、金融等方面的投資，發(fā)展勢頭看好；二是企業(yè)順應了資源產(chǎn)業(yè)市場回暖、整體發(fā)展趨好。

第二階段（2019年之后）EVA增長率變化表現(xiàn)為由大幅度上升轉為大幅度下降，并且由正轉負。究其原因在于：一是企業(yè)債務危機影響財務績效。在從煤炭及物流主業(yè)向多元化快速拓展的過程中大量舉債并購其他公司，導致資金鏈條變得脆弱，而“去杠桿”的操作又使得企業(yè)難以維持原本就十分緊張的流動性資金；過高的質押率和融資成本上升，影響企業(yè)融資能力。同時信用機構給出的信用評分過高，容易誤導投資者，也使企業(yè)管理者產(chǎn)生僥幸心理，不利于未來的可持續(xù)發(fā)展。二是煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩影響企業(yè)盈利能力?！叭ギa(chǎn)能”使得企業(yè)內部的資產(chǎn)大量閑置，周轉率降低，變現(xiàn)能力減弱，資源利用率下降。三是全球新冠肺炎疫情沖擊影響企業(yè)運營。企業(yè)開工不足，原材料價格上漲，營業(yè)收入下降，資本總額減少?？傊髽I(yè)經(jīng)營沒能創(chuàng)造出更多新的價值，收益無法彌補資本的成本，企業(yè)的財務績效水平不容樂觀。

4 資源物流型企業(yè)運用EVA進行財務績效評價的保障措施

面臨經(jīng)濟發(fā)展新階段的市場競爭和新發(fā)展格局的挑戰(zhàn)，通過案例研判啟示，資源物流型企業(yè)運用EVA進行財務績效評價必須采取有效保障措施。

4.1 深化EVA財務績效評價理念的認知

這是資源物流型企業(yè)推廣EVA財務績效評價的前提條件。資源物流型企業(yè)包括YTNY企業(yè)非常熟悉以凈利潤為核心的傳統(tǒng)財務績效評價方法，對EVA財務績效評價理念和方法的認識不夠清晰，有些企業(yè)甚至簡單地認為EVA財務績效評價就是以會計利潤轉化后的數(shù)值，作為當期業(yè)績評價指標。這種認識上的膚淺容易導致決策時的盲動，尤其是對企業(yè)規(guī)模迅速擴張和多元化發(fā)展而帶來的潛在危機認識不清，產(chǎn)生短期行為。因此，資源物流型企業(yè)需要認真組織學習貫徹EVA理念，從公司股東高管到普通員工都能認清EVA財務績效評價的內涵、本質、特點、優(yōu)勢、必要性和重要性，進一步確定各部門EVA財務績效評價的目標，建立健全相關管理制度和考核辦法，保障EVA財務績效評價體系的有效落實。

4.2 完善EVA財務績效評價體系的標準

這是資源物流型企業(yè)推廣EVA財務績效評價的關鍵環(huán)節(jié)。資源物流型企業(yè)大多并未形成EVA財務績效評價的完整體系，特別是缺乏完善的計算標準，使得EVA財務績效評價不夠規(guī)范、評價的可靠性和權威性不高。因此，資源物流型企業(yè)需要綜合考慮政府對企業(yè)社會貢獻價值的關注，債權人對企業(yè)償債能力和整體經(jīng)營狀況的關注，投資人對企業(yè)盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力的關注，進一步結合企業(yè)當前運營狀況，制定統(tǒng)一完善的財務指標計算標準，特別是在會計信息方面統(tǒng)一標準，既要保證提供數(shù)據(jù)的真實性，又要實現(xiàn)最終計算結果明確性，也要滿足操作方面的可行性。同時還要注意明確相關非財務指標，如顧客滿意度、市場占有率、產(chǎn)品與服務的質量水平、員工滿意度等的評價標準，并將其融入企業(yè)財務績效評價體系，以適應資源物流型企業(yè)財務績效評價的總體要求、不同利益相關者的實際需求和社會責任履行的現(xiàn)實需要。

4.3 實行以EVA財務績效評價為核心的激勵機制

這是資源物流型企業(yè)推廣EVA財務績效評價的內在動力。資源物流型企業(yè)大多實行的還是以傳統(tǒng)財務考核為主的薪酬制度，重點關注利潤指標，而推進EVA財務績效評價離不開經(jīng)營管理者的積極性，特別是要防止經(jīng)營管理者粉飾業(yè)績，出現(xiàn)“利潤幻覺”，損害投資者利益。為此，資源型企業(yè)需要構建起以EVA為核心的薪酬獎懲機制，實現(xiàn)經(jīng)營管理者、員工的薪酬與EVA值直接掛鉤，達到股東利益與管理者利益有效結合。首先，要考慮市場環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營狀況的變化，建立以EVA值的改善狀況為基礎的獎勵標準。其次，要考慮薪酬考核工作的公開、公正、公平和公信要求，建立有各部門成員參加的EVA財務績效評價薪酬考核組織。第三，要考慮經(jīng)營管理者與普通員工的貢獻差異，明確規(guī)定EVA財務績效評價獎金在總體報酬中的占比。第四，要考慮獎勵工作的可持續(xù)性和長效性，實行EVA財務績效評價的“獎金池”計劃，將定期發(fā)放EVA獎金后的余額存入“獎金池”中，以更好地激勵經(jīng)營管理者關注EVA指標增長和企業(yè)效益上升。

4.4 強化EVA財務績效評價實施的技術支持

這是資源物流型企業(yè)推廣EVA財務績效評價的重要保證。因為EVA財務績效評價質量的有效提升，有賴于先進信息技術的應用。資源物流型企業(yè)既要努力增加研發(fā)投入，開展技術創(chuàng)新，及時進行財務信息系統(tǒng)的升級并有效保障系統(tǒng)運行的穩(wěn)定性、安全性，還要積極引進大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算、物聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈等先進技術手段，助力EVA財務績效評價信息的準確性、及時性、可靠性的有效增強。同時，加強各部門的聯(lián)動，建立信息反饋交流機制，以使企業(yè)財務信息系統(tǒng)所提供的全部財務信息，不僅能夠滿足進行EVA財務績效評價的需要，還要滿足投資者的需要，更要滿足企業(yè)財務風險防范和綠色轉型的需要。

5 結束語與啟示

本文基于系統(tǒng)分析與評價的思路，闡述了資源物流型企業(yè)開展EVA財務績效評價的必要性，厘清了資源物流型企業(yè)進行EVA財務績效評價的主要思路，剖析了一大型資源物流型企業(yè)實施EVA財務績效評價的案例，相應地提出了資源物流型企業(yè)推行EVA財務績效評價的保障措施。研究啟示，資源物流型企業(yè)應進一步通過深化EVA理念認知，完善評價體系標準，實行激勵機制，強化技術支持，來提升EVA財務績效評價的質量。相關政府部門應進一步建立健全與世界資本市場接軌的制度，采取EVA財務績效評價的國際通行規(guī)則；考慮行業(yè)特點，制定資源物流型企業(yè)的EVA調整項目標準，促進行業(yè)內財務績效評價的推廣；倡導上市公司年報EVA信息披露制度的改善，明確經(jīng)由注冊會計師審計的要求和質量標準，發(fā)揮EVA財務績效評價的激勵、預警優(yōu)勢，促進資源物流型企業(yè)的可持續(xù)、高質量發(fā)展。