基于模糊數(shù)學(xué)理論改進B-S模型的數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價模型

■ 祖廣政 朱冬元

（中國地質(zhì)大學(xué)，武漢 430074）

一、引言

在如今迅速發(fā)展的工業(yè)4.0時代，高科技成果的運用催生出了大量的信息數(shù)據(jù)，正是由于第四次工業(yè)革命的結(jié)果，數(shù)據(jù)可以在社會、企業(yè)、組織的運營管理中發(fā)揮巨大的潛在價值，數(shù)據(jù)已經(jīng)如同流淌在社會中的“血液”一般成為經(jīng)濟發(fā)展不可缺少的元素。隨著我國經(jīng)濟體制改革的深入進行，我國市場經(jīng)濟以及基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的數(shù)字經(jīng)濟的不斷發(fā)展，數(shù)據(jù)在社會治理、企業(yè)管理、技術(shù)創(chuàng)新、信息共享方面將發(fā)揮重要作用。2020年4月9日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》公布，這是中央第一份關(guān)于要素市場化配置的文件，數(shù)據(jù)作為一種新型的生產(chǎn)要素寫入《意見》，與土地、勞動力、資本、技術(shù)等傳統(tǒng)要素并列為五大要素之一，明確要加快培養(yǎng)數(shù)據(jù)要素市場，推進政府?dāng)?shù)據(jù)開放共享、提升社會數(shù)據(jù)資源價值、加強數(shù)據(jù)資源整合和安全保護。這就要求對數(shù)據(jù)進行更加科學(xué)有效的管理，因此對數(shù)據(jù)價值的評定估算成為了利用和保護數(shù)據(jù)資源的基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)本身并不具有價值，數(shù)據(jù)只有成為資產(chǎn)并且被特定的主體所擁有創(chuàng)造價值時，才具有價值，當(dāng)大量的原始數(shù)據(jù)匯總到一起時，海量的數(shù)據(jù)信息構(gòu)成了一個龐大的數(shù)據(jù)庫，并且將這些數(shù)據(jù)經(jīng)過提取、分析、整合、加工、處理后，將混亂龐雜的數(shù)據(jù)整理分類為各種不同類型的數(shù)據(jù)集后，才可以成為具有利用價值的數(shù)據(jù)資源，這些可以利用的數(shù)據(jù)資源通過不同使用主體進行價值的再創(chuàng)造，才可能具有經(jīng)濟價值成為數(shù)據(jù)資產(chǎn)，甚至可以利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)為基礎(chǔ)進行抵押貸款、投融資和數(shù)據(jù)證券化，以達到數(shù)據(jù)資本化的目的。

我國的數(shù)據(jù)資產(chǎn)正處于蓬勃發(fā)展期，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易多元化，模式多樣化，使用大眾化，因此如何對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值進行科學(xué)可靠的評估，是資產(chǎn)評估亟需解決的問題。本文基于前人對數(shù)據(jù)資產(chǎn)研究的基礎(chǔ)上，提出以B-S期權(quán)定價模型為基礎(chǔ)，運用模糊數(shù)學(xué)理論對B-S模型針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估進行改進，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估提供參考。

二、相關(guān)文獻綜述

數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估的研究主要集中在數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的指標體系以及評估模型建立兩方面。左文進等（2019）根據(jù)大數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價具有的特點，具體問題具體分析，利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)分解估價法，當(dāng)整體資產(chǎn)價格大于各部分資產(chǎn)之和時，利用Shapley值法，當(dāng)整體資產(chǎn)小于各部分資產(chǎn)之和時利用破產(chǎn)分配法；張志剛等（2015）引入層次分析法從成本和應(yīng)用兩個維度建立數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估的指標體系，并將該模型應(yīng)用于具體的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估；王靜等（2019）利用層次分析法構(gòu)建針對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值影響因素的評價指標體系，并結(jié)合B-S理論模型對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行全面評估；李永紅等（2018）將層次分析法與灰色關(guān)聯(lián)度法相結(jié)合，從數(shù)據(jù)量與數(shù)據(jù)質(zhì)量、數(shù)據(jù)分析能力兩方面分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值影響因素并建立了指標體系，引入到市場法中對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行評估；宋杰鯤等（2021）在對EDAV研究的基礎(chǔ)上，建立了一套完整的評價指標體系，運用直覺模糊熵對數(shù)據(jù)資產(chǎn)評價指標進行轉(zhuǎn)換，改善了已有的評估理論；王進江（2021）從生命周期的的角度分析了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命，量化了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益和期限，合理的確定了折現(xiàn)率，從超額收益的角度評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值；閉珊珊等（2020）通過對國內(nèi)外相關(guān)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估標準進行研究，創(chuàng)造性的提出了CIME的評估模型，構(gòu)建了一套基于CIME的計算機軟件的開發(fā)體系，為運用計算機平臺進行數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估提供了體系構(gòu)建的參考；孫曉璇等（2020）基于模糊層次法對市場法進行改進，對可比數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行系數(shù)修正，得到數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值；姜玉勇（2021）在綜合考慮數(shù)據(jù)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)界定后，將原始數(shù)據(jù)與衍生數(shù)據(jù)區(qū)別開來，提出在三大基本估值方法之外應(yīng)該拓展方法對資產(chǎn)估值風(fēng)險進行分析，提出了數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估分析框架；林飛騰（2020）在對主要評估方法的適用性和優(yōu)缺點進行比較分析，認為成本法更加適合數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估，結(jié)合數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特點，探討經(jīng)濟性貶值與功能性貶值的確定方法，為今后成本法評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)提供了參考；董祥千等（2020）從商品屬性的角度考慮，研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)商品化的市場模型，基于市場參與者利潤最大化的需求建立模型，進一步發(fā)展了數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值的理論。

通過對相關(guān)文獻的梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究主要集中于指標體系的構(gòu)建與價值影響因素的研究，基于層次分析法結(jié)合傳統(tǒng)的評估方法進行改進，評估具有較大的主觀性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)在廣義上屬于無形資產(chǎn)，但又與傳統(tǒng)的無形資產(chǎn)有所區(qū)別，本文基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估具有較大的不確定性和風(fēng)險性等特點，運用模糊數(shù)學(xué)理論對B-S模型進行改進來衡量數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，旨在為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的思路提供一定參考。

三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)與數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的界定

數(shù)據(jù)是社會發(fā)展中一種新型的戰(zhàn)略性資源，具有覆蓋行業(yè)廣、獲取來源廣、收益對象廣等特點，數(shù)據(jù)是記錄客觀世界元素的最小單位，重慶市原市長黃奇帆在2021年10月24日第三屆外灘金融峰會上表示，人類自誕生出來以后，將客觀世界的數(shù)據(jù)已編碼的形式表示出來，就形成了信息。數(shù)據(jù)是一種對世界的客觀記錄，是一種被加工為特定形式的數(shù)據(jù)，包括文字、視頻、圖片、音樂等，數(shù)據(jù)是一切信息和認知的構(gòu)成基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)的發(fā)展主要包括以下三個過程：數(shù)據(jù)資源化、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和數(shù)據(jù)資本化。

伴隨著各行各業(yè)經(jīng)營過程中所產(chǎn)出的第一手數(shù)據(jù)是沒有經(jīng)過任何加工處理的原始數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)混亂無序、龐大密集，并不能夠為生產(chǎn)經(jīng)營再次帶來價值，數(shù)據(jù)想要成為資產(chǎn)還需要進一步的提煉，海量的無序、混亂的原始數(shù)據(jù)在通過初步的整理、分類、匯總、存儲后才能成為可供人們生產(chǎn)經(jīng)營的資源，這一階段即數(shù)據(jù)資源化。當(dāng)數(shù)據(jù)成為可以利用的資源后，通過對數(shù)據(jù)的加工，對敏感涉密數(shù)據(jù)進行脫敏化處理，對沒有利用價值或者已經(jīng)淘汰過時的冗余數(shù)據(jù)進行剔除，對具有利用價值的數(shù)據(jù)資源進行數(shù)據(jù)挖掘和數(shù)據(jù)分析，形成可以創(chuàng)造生產(chǎn)價值或是具有開發(fā)潛力的數(shù)據(jù)，在未來的時段可以利用這些數(shù)據(jù)為特定使用者帶來可量化的利益，這一過程即數(shù)據(jù)資產(chǎn)化。

因此筆者認為，并不是所有數(shù)據(jù)都可以定義為數(shù)據(jù)資產(chǎn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的界定應(yīng)該為企業(yè)所擁有的、可量化收益的、經(jīng)過數(shù)據(jù)資源化和資產(chǎn)化過程后形成的數(shù)據(jù)資源。

圖1 數(shù)據(jù)資產(chǎn)形成過程

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特點

（1）數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有非實體性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)沒有實物形態(tài)，通過一些載體發(fā)揮價值，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值大小主要取決于數(shù)據(jù)本身的內(nèi)涵，不會有自身的磨損而消耗減少價值。

（2）數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有價值易變性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值易受外界因素干擾，數(shù)據(jù)的經(jīng)濟意義、法律意義、實用價值會隨著政策、市場、人為等多種因素變化，從而數(shù)據(jù)資產(chǎn)所反映的價值內(nèi)涵會有變化，其價值的大小會隨著時間的推移發(fā)生變化。

（3）數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有時效性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)是由數(shù)據(jù)對于其使用主體的唯一性和稀缺性決定的，通過其數(shù)據(jù)壟斷的方式保證其價值。擁有該數(shù)據(jù)資產(chǎn)的某一時段內(nèi)，使用者由于擁有占有不對稱優(yōu)勢的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，能夠給企業(yè)或個人帶來壟斷價值，當(dāng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)所包含的信息不再成為能夠促進企業(yè)發(fā)展的稀缺要素或者該數(shù)據(jù)已大眾化時，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值就會慢慢減少甚至消失。

（4）數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有依附性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的依附性主要體現(xiàn)在自生性和外生性兩方面。自生性主要表現(xiàn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)大多不能夠單獨發(fā)揮作用，多以數(shù)據(jù)組合的方式發(fā)揮價值，即數(shù)據(jù)資產(chǎn)之間本身的協(xié)同作用；外生性主要表現(xiàn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)需要依附于其他外部因素，如企業(yè)的產(chǎn)品、企業(yè)的自身效應(yīng)等等。

（5）數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有功能多樣性。傳統(tǒng)的無形資產(chǎn)在功能上具有唯一性，通常只針對某一方面或特定的領(lǐng)域發(fā)揮作用，而數(shù)據(jù)資產(chǎn)由于使用主體和使用目的的不同，就會在使用上具有多樣性，從而發(fā)揮的功能作用不同。

（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的構(gòu)成

企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)由企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中所產(chǎn)生的一系列的原始數(shù)據(jù)，通過收集、整理、分析以及加工處理以后形成。企業(yè)只有將這些數(shù)據(jù)充分利用后才能發(fā)揮出它的價值。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的構(gòu)成主要有以下幾個方面：

（1）企業(yè)在形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)的過程中所耗費的總成本。包括數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收集整理所花費的設(shè)備成本和人力成本，以及數(shù)據(jù)在加工處理過程中的技術(shù)成本，還包括企業(yè)在研發(fā)、企業(yè)管理等過程中產(chǎn)生數(shù)據(jù)資產(chǎn)所花費的各種費用。這一過程概括為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)成本。

（2）數(shù)據(jù)資產(chǎn)在企業(yè)形成后，企業(yè)維護保存數(shù)據(jù)資產(chǎn)所花費的總成本。包括企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)在發(fā)揮效益的時候所花費運行成本，以及數(shù)據(jù)資產(chǎn)在日常維護存儲所耗費的設(shè)備、人力、管理等各方面所產(chǎn)生的費用，這一過程概括為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的運維成本。

（3）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的經(jīng)濟效益。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的最核心價值關(guān)鍵是在于它的應(yīng)用而不是其自身，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在不同的應(yīng)用場景下所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益，這是數(shù)據(jù)資產(chǎn)給企業(yè)帶來收益的過程，最直觀的是由數(shù)據(jù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入，這一過程概括為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的場景經(jīng)濟性以及數(shù)據(jù)資產(chǎn)對收入的邊際貢獻。

綜上所述，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值構(gòu)成可以歸納為兩大部分，一部分是和數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)、運營、維護、利用有關(guān)的所有數(shù)據(jù)資產(chǎn)的總投入成本，另一部分是數(shù)據(jù)資產(chǎn)的場景應(yīng)用所帶來的現(xiàn)金總流入。

圖2 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值構(gòu)成

四、數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估方法及模型構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法的選擇

（1）市場法。市場法是指在一個活躍的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場上可以找到相似的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易案例，比較參照數(shù)據(jù)資產(chǎn)與待估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的差異，選擇調(diào)整因素，對待估數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行調(diào)整。我國的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場目前還未發(fā)展成熟，交易案例較少，運用市場法進行評估具有較大的主觀性。

（2）成本法。成本法評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的理論基礎(chǔ)是通過計量數(shù)據(jù)資產(chǎn)的產(chǎn)生、運營管理等所需的全部成本，以此來計算數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值。成本法沒有考慮數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特異性導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值會高于數(shù)據(jù)資產(chǎn)成本的可能，運用成本法評估不能夠完全反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值。

（3）收益法。收益法目前廣泛運用于資產(chǎn)評估的各個領(lǐng)域，是一種被普遍接受的評估方法，在針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行評估時，其自身的依附性導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值與企業(yè)的其他業(yè)務(wù)交織在一起，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值不易分割，其生命周期不易確定，因此收益法在現(xiàn)階段的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估的實務(wù)中難以實施。

（4）B-S期權(quán)法。數(shù)據(jù)資產(chǎn)在發(fā)揮價值的過程中具有很多的不確定性，其評估也具有風(fēng)險性，因此數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估應(yīng)注重數(shù)據(jù)資產(chǎn)的不確定性和管理柔性，B-S期權(quán)定價模型可以將資產(chǎn)的價值與這種不確定性緊密結(jié)合，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的不確定性具有很好的適用性，在目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價較為困難的條件下，可以避免許多主觀因素所造成的估值難題。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估思路

數(shù)據(jù)資產(chǎn)是企業(yè)可以用來應(yīng)對市場變化的寶貴資源，數(shù)據(jù)背后所反映的市場信息在企業(yè)的管理決策、行情分析、戰(zhàn)略制定等方面發(fā)揮巨大作用，但是數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值易變性要求企業(yè)需要動態(tài)的管理自身的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，一個理性的數(shù)據(jù)資產(chǎn)擁有者將會根據(jù)自身的需要以及在不同的市場行情來臨時決定自己數(shù)據(jù)資產(chǎn)的執(zhí)行權(quán)。當(dāng)企業(yè)在對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行日常的使用維護等過程中，其所造成的成本高于數(shù)據(jù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來的經(jīng)濟流入或者數(shù)據(jù)資產(chǎn)已經(jīng)無法滿足企業(yè)所期望的利益，企業(yè)可以放棄這部分資產(chǎn)將其在市場上交易放棄對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的持有，相反，企業(yè)將會繼續(xù)持有并且不斷更新改進數(shù)據(jù)資產(chǎn)，以期獲得更多的經(jīng)濟價值。

本文在B-S期權(quán)定價法的基礎(chǔ)上，引入模糊數(shù)學(xué)理論中三角模糊數(shù)針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)在B-S期權(quán)模型中的參數(shù)進行模糊處理，在傳統(tǒng)的期權(quán)定價模型中，涉及對數(shù)據(jù)資產(chǎn)各市場參數(shù)的確定，三角模糊數(shù)的引入可以降低由于無法精確確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)參數(shù)信息而造成的風(fēng)險，因此本文旨在探索基于模糊數(shù)學(xué)理論結(jié)合B-S期權(quán)定價模型對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行定價。

(三)三角模糊數(shù)理論

三角模糊數(shù)是為了解決不確定環(huán)境下的問題，由Zadeh在1965年提出Dev模糊集的概念，在工程領(lǐng)域已廣泛應(yīng)用。

根據(jù)模糊數(shù)的分布理論主要有均勻分布和比例分布，按均勻分布，有期望和方差為：

（四）B-S期權(quán)定價模型

B-S是兩位經(jīng)濟學(xué)家BLACK、SCHOLES名字的縮寫，即B-S模型。

任何一個模型都是基于一定的市場假設(shè)，B-S模型在對金融市場的假設(shè)條件如下:在期權(quán)的持有期限內(nèi)，不進行分紅；期權(quán)的買賣沒有交易費用；期權(quán)在持有期限內(nèi)無風(fēng)險利率為一個不變的常數(shù)；證券購買者能以一定的無風(fēng)險利率獲得足夠的資金；股票允許賣空；期權(quán)只能在到期日執(zhí)行；所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走。股票價格服從幾何布朗運動。

根據(jù)假設(shè)和數(shù)學(xué)推斷，期權(quán)價格為：

S為標的股票的現(xiàn)行價格，X為期權(quán)的執(zhí)行價格，r為連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率，T為期權(quán)的期限，C為期權(quán)的當(dāng)前價值，σ為股票的價格波動率。

（五）數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估模型的構(gòu)建

將B-S期權(quán)定價模型引入數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估中，對公式的參數(shù)根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特點進行重新定義，根據(jù)上文的分析，對B-S期權(quán)定價模型的參數(shù)作對應(yīng)的修改，期權(quán)的當(dāng)前價值C修改為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)價P，期權(quán)的執(zhí)行價格X修改為創(chuàng)造數(shù)據(jù)資產(chǎn)的總投資額V，股票的現(xiàn)行價格S修改為數(shù)據(jù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來的總現(xiàn)金流的折現(xiàn)值F，期權(quán)的期限T重新定義為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生命周期中的經(jīng)濟壽命期，股票的價格波動率σ修改為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價格波動率。根據(jù)上述參數(shù)的解釋可以得到數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價公式：

但是在數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估中，由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的總投資額V以及帶來的總現(xiàn)金流無法進行精確的定量，因此對其進行三角模糊處理，無風(fēng)險利率r一般選擇國債利率進行計算，處理如下：

五、企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估：以三七互娛為例

（一）公司概況

2019年以前三七互娛主要從事互動娛樂業(yè)務(wù)以及汽車塑料燃油箱制造、銷售業(yè)務(wù)，其中互動娛樂業(yè)務(wù)以手機游戲和網(wǎng)頁游戲的研發(fā)、發(fā)行和運營為主，同時布局影視、動漫、音樂、VR等泛娛樂業(yè)務(wù)。2018年將持有的蕪湖順榮汽車部件有限公司100%股權(quán)對外進行了轉(zhuǎn)讓，公司主要從事移動游戲和網(wǎng)頁游戲的研發(fā)、發(fā)行和運營為基礎(chǔ)的文化創(chuàng)意，同時布局5G云游戲、影視、音樂、動漫、VR/AR、文化健康產(chǎn)業(yè)、在線教育、電競及社交文娛等領(lǐng)域。

（二）主要業(yè)務(wù)及經(jīng)營模式

公司主營業(yè)務(wù)包括手機游戲和網(wǎng)頁游戲的研發(fā)、發(fā)行和運營。公司手機游戲及網(wǎng)頁游戲的運營模式主要包括自主運營和第三方聯(lián)合運營。在自主運營模式下，公司通過自主研發(fā)或代理的方式獲得游戲產(chǎn)品的運營權(quán)，利用自有或第三方渠道發(fā)布并運營。公司全面負責(zé)游戲的運營、推廣與維護，提供游戲上線的推廣、在線客服及充值收款的統(tǒng)一管理服務(wù)，并根據(jù)用戶和游戲的實時反饋信息，協(xié)同研發(fā)商對產(chǎn)品進行迭代更新。在第三方聯(lián)合運營模式下，公司與一個或多個游戲運營公司或游戲應(yīng)用平臺進行合作，共同聯(lián)合運營。公司與第三方游戲運營公司或游戲應(yīng)用平臺負責(zé)各自渠道的管理，如運營、推廣、充值收款以及計費系統(tǒng)，公司與研發(fā)商聯(lián)合向第三方提供技術(shù)支持服務(wù)。

（三）三七互娛數(shù)據(jù)資產(chǎn)的確定

對三七互娛數(shù)據(jù)資產(chǎn)的界定首先需要明確網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)不是狹義的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，而是廣義的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，簡單來說指的是企業(yè)的經(jīng)營范圍所涉及的各種與客戶或其他相關(guān)主體在長期的經(jīng)濟交往中沉淀下來的有形的數(shù)據(jù)、聲音、圖像等，和一些無形的，但是企業(yè)卻可以感知的某些東西，比如信用、習(xí)慣、客戶關(guān)系和規(guī)則等。但是出于現(xiàn)實角度考慮，在評估企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)時，很多數(shù)據(jù)無法精確量化，并且不同的企業(yè)所考慮的角度和因素也不同，所以在對一個評估對象進行評估時，應(yīng)該將評估模型與企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特異性相結(jié)合，充分考慮企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估范圍。

三七互娛是一家主要從事手機游戲和網(wǎng)頁游戲研發(fā)、發(fā)行、運營的網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)，其公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)是以虛擬化、線上化的方式進行，其數(shù)據(jù)資產(chǎn)為能夠保證經(jīng)營正常實施所做的前期成果（包括大量的數(shù)據(jù)技術(shù)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品），以及營業(yè)過程中所創(chuàng)造出的數(shù)據(jù)成果。主要包括以下方面：移動游戲的研發(fā)所形成的游戲產(chǎn)品、積累的大量的游戲客戶數(shù)據(jù)、公司開發(fā)的AI大數(shù)據(jù)算力研運平臺、5G云游戲體系以及文創(chuàng)行業(yè)其他高增長細分領(lǐng)域如影視、音樂、動漫、VR/AR、文化健康產(chǎn)業(yè)、在線教育、電競、社交文娛等領(lǐng)域所創(chuàng)造的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

（四）數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流的預(yù)測

根據(jù)前文所述的企業(yè)性質(zhì)以及2016-2020年度財務(wù)報告，三七互娛數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流主要集中于其各移動游戲業(yè)務(wù)以及文創(chuàng)行業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流，其各項業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之和可以看作為各數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量之和。

1.歷史現(xiàn)金流計算

自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊攤銷-資本性支出-營運成本增加

營運資本增加=流動資產(chǎn)增加-流動負債增加

資本性支出=購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額

根據(jù)2016年至2020年三七互娛的年度報告，求得三七互娛歷史現(xiàn)金自由現(xiàn)金流量如表1。

表1 2016-2020年三七互娛自由現(xiàn)金流量表 （單位：元）

由表中數(shù)據(jù)可以看出，三七互娛在2018年至2019年期間，自由現(xiàn)金流量出現(xiàn)較大變化，主要原有是由于2018年該公司將持有的蕪湖順榮汽車部件有限公司100%的股權(quán)對外進行了轉(zhuǎn)讓。

2.自由現(xiàn)金流量的預(yù)測

根據(jù)過去歷年公司的年度報告可得其營業(yè)收入情況如下表2所示：

表2 2016-2020年三七互娛營業(yè)收入情況 （單位：元）

根據(jù)歷史增長率數(shù)據(jù)，由于2018-2019年是公司發(fā)生較大結(jié)構(gòu)變化的年份，因此選16、17、18、20四年的增長率的平均值作為營業(yè)收入的預(yù)測參考，計算為16%。

分別計算近五年三七互娛公司的財務(wù)比率，計算如表3所示。對營業(yè)收入以及各項財務(wù)指標進行預(yù)測，最終預(yù)測現(xiàn)金流如表4。

表3 2016-2020年三七互娛主要財務(wù)比率

表4 2021-2025年三七互娛自由現(xiàn)金流量預(yù)測 （單位：元）

（五）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的總投資額預(yù)測

根據(jù)三七互娛2016-2020年度報告得出，三七互娛在其移動游戲、網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)等各類數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研發(fā)投入表5所示。從表5可以看出三七互娛每年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重較為平穩(wěn)，因此按照其平均值預(yù)測未來的研發(fā)投入，預(yù)測結(jié)果如表6。

表5 2016-2020年三七互娛研發(fā)投入情況 （單位：元）

表6 2021-2025年三七互娛研發(fā)投入預(yù)測 （單位：元）

（六）折現(xiàn)率的模糊確定

選取加權(quán)平均資產(chǎn)成本（WACC）作為折現(xiàn)率，根據(jù)價值投資網(wǎng)站（www.gurufocus.cn）的歷史數(shù)據(jù)，通過查找三七互娛的相關(guān)參數(shù)得到2016-2020年三七互娛的年度β系數(shù)（見表7），根據(jù)分析，三七互娛由于其在2016-2020年間發(fā)生重大企業(yè)調(diào)整，因此對β系數(shù)進行模糊處理，選取0.82為其最悲觀的取值，1.26為最理想的取值，1.42為最樂觀的取值，得到β系數(shù)的三角模糊數(shù)為。

表7 2016-2020年三七互娛年度β系數(shù)

由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)屬于更新較快的資產(chǎn)，時效性較強，資產(chǎn)價值的大小存在較大的不穩(wěn)定性，選取數(shù)據(jù)資產(chǎn)生命周期為5年。無風(fēng)險利率通常選取國債利率，國債利率通過查閱中國債券信息網(wǎng)整理得到我國五年期國債利率全年走勢如圖3，取其平均值作為無風(fēng)險利率，Rf=4.20%。

圖3 五年期國債利率走勢圖

根據(jù)價值投資網(wǎng)歷史數(shù)據(jù)，選取十家相似的同行業(yè)企業(yè)的回報率的均值作為行業(yè)平均風(fēng)險報酬率（見表8），得根據(jù)三七互娛2016年至2020年的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，分析歷年的總資產(chǎn)和總負債，計算其資產(chǎn)負債率。如下表9。由各表數(shù)據(jù)計算折現(xiàn)率如下表10。

表8 同行業(yè)企業(yè)的行業(yè)回報率

表9 2016-2020年三七互娛的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況 （單位：元）

表10 WACC計算表

續(xù)表

（七）數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估結(jié)果

根據(jù)上述計算數(shù)據(jù)，根據(jù)折現(xiàn)率的模糊數(shù)可以確定自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)值以及總投資額折現(xiàn)值的模糊數(shù)，其計算結(jié)果如表11。

表11 自由現(xiàn)金流量及投資額折現(xiàn)表 （單位：元）

續(xù)表

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價格波動率σ。根據(jù)上文按照其模糊期望與模糊方差的公式求解可得到，691 941 495.7，=9 884 559 181即可求得數(shù)據(jù)資產(chǎn)的波動率σ=7%。無風(fēng)險利率取國債利率為4.2%。

由于三七互娛其數(shù)據(jù)資產(chǎn)隸屬度較高，給定隸屬度為0.8，由公式（3）可得各計算指標的模糊區(qū)間及計算表如下表12。

表12 計算參數(shù)表

將上述數(shù)據(jù)代入公式（17）、（18）、（19），查標準正態(tài)分布表，分別得出：

可求得基于三角模糊數(shù)和B-S模型的數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估價值為：

截至目前三七互娛的總資產(chǎn)為140.86億元人民幣，通過此模型的評估其數(shù)據(jù)資產(chǎn)大至在47.61億元人民幣至48.91億元人民幣，根據(jù)三七互娛主要為開發(fā)游戲和文創(chuàng)類業(yè)務(wù)的娛樂公司的特點及其主營構(gòu)成，其數(shù)據(jù)資產(chǎn)的比重占據(jù)相當(dāng)大的部分，評估結(jié)果較好的反映了三七互娛的公司結(jié)構(gòu)，評估結(jié)構(gòu)較為合理。

六、結(jié)語

由于大數(shù)據(jù)時代的來臨，數(shù)據(jù)資產(chǎn)逐漸發(fā)展壯大，成為一種新興的具有極高價值的新型資產(chǎn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估定價問題即成為了研究的熱點，由于目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估大多較為主觀，其本身的特殊性也決定了對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行精確的估值不切實際，如何對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的動態(tài)特征進行合理估值是一大難點。本文針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估問題，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)所具有的期權(quán)性質(zhì)，重新定義數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估指標參數(shù)，將B-S模型應(yīng)用到數(shù)據(jù)資產(chǎn)中，提出通過模糊數(shù)學(xué)將B-S模型的主要參數(shù)進行三角模糊化，并以此計算數(shù)據(jù)資產(chǎn)合理的較小的估值區(qū)間，為后續(xù)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估和動態(tài)管理提供了一些參考。