80%-90%進(jìn)入股市的人都會(huì)賠錢，為什么

文/段永平 步步高集團(tuán)董事長(zhǎng)

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80%-90%進(jìn)入股市的人都會(huì)賠錢

我不知道什么人適合做投資，但據(jù)統(tǒng)計(jì)，80%-90%進(jìn)入股市的人都會(huì)賠錢，如果算上利息，賠錢的比例更高。

許多人想做投資的原因可能認(rèn)為投資的錢比較好賺，或者來(lái)得比較快。作為既經(jīng)營(yíng)企業(yè)又有投資經(jīng)驗(yàn)的人，我個(gè)人認(rèn)為經(jīng)營(yíng)企業(yè)比投資容易些。雖然兩者沒(méi)有本質(zhì)差別，但經(jīng)營(yíng)企業(yè)總是在自己熟悉的領(lǐng)域，犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)少；而投資卻要面臨很多不確定性，且投資人非常容易變成投機(jī)者，從而去冒不該冒的風(fēng)險(xiǎn)，而投機(jī)者要轉(zhuǎn)化為真正的投資者則需要很長(zhǎng)時(shí)間。

投資和投機(jī)是不同的游戲，但看起來(lái)非常像。就像在澳門(mén)，開(kāi)賭場(chǎng)的是投資者，賭客就是投機(jī)者。賭場(chǎng)之所以有源源不斷的客源，是因?yàn)榭傆匈€客能贏錢，而贏錢的人總是比較大聲。

作為娛樂(lè)，賭點(diǎn)小錢無(wú)可非議，賭身家就不對(duì)了?？晌艺嬉?jiàn)到好多在股市里賭身家的人。以我個(gè)人的觀點(diǎn)，什么人都可以做投資，只要你明白自己買的是什么，價(jià)值在哪里。

投機(jī)需要的技巧可能要高很多，這是我不太懂的領(lǐng)域，也不打算學(xué)。即使是號(hào)稱很有企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的我也是在經(jīng)受很多挫折之后才覺(jué)得自己對(duì)投資的理解比較深刻。

我問(wèn)過(guò)巴菲特，在投資中不可以做的事情是什么，他告訴我說(shuō)：不做空，不借錢，最重要的是不做不懂的東西。這些年，我在投資里虧損的美元數(shù)以億計(jì)，每一筆都是在違背巴菲特教導(dǎo)的情況下虧損的，而賺到的大錢也都是在自己真正懂的領(lǐng)域。

所以，如果你馬上進(jìn)入投資行業(yè)，最重要的是要保守，別因?yàn)橐粋€(gè)錯(cuò)誤再也爬不起來(lái)。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話的潛臺(tái)詞是，投在你真正認(rèn)為會(huì)賺錢的地方（公司）。

我對(duì)所謂賺錢的定義是：回報(bào)比長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券高。是否了解一個(gè)公司能否賺錢，和一個(gè)人的學(xué)歷沒(méi)有必然關(guān)系。雖然學(xué)歷高的人一般學(xué)習(xí)能力會(huì)比較強(qiáng)，但學(xué)校并不教如何投資。不過(guò)在學(xué)校里可以學(xué)到很多最基本的知識(shí)，比如如何做財(cái)務(wù)分析等，這些對(duì)了解投資目標(biāo)很有幫助。無(wú)論學(xué)歷高低，一個(gè)人總會(huì)懂些什么，而你懂的東西可能有一天會(huì)讓你發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。

我抓住的機(jī)會(huì)和學(xué)歷沒(méi)有必然聯(lián)系。比如，我們能在網(wǎng)易賺到100多倍是因?yàn)槲以谧鲂“酝鯐r(shí)就有了很多對(duì)游戲的理解。這種理解學(xué)校不會(huì)教，書(shū)上沒(méi)有，財(cái)報(bào)里也看不出來(lái)。我曾試圖告訴別人我的理解，結(jié)果發(fā)現(xiàn)很難。又比如，我當(dāng)年敢重手買GE，是因?yàn)樽鳛槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)者，我們跟蹤GE企業(yè)文化多年，我從心底認(rèn)為GE是家偉大的公司。

我說(shuō)的“任何人都可以從事投資”的意思是，我認(rèn)為并沒(méi)有一個(gè)“只有‘某種人’才可以投資”的定義。但適合投資的人的比例很小，可能因?yàn)橥顿Y的原則太簡(jiǎn)單，而簡(jiǎn)單的東西往往是最難的吧。

無(wú)論什么時(shí)候，賣都不要和買的成本聯(lián)系起來(lái)

“理性”面對(duì)市場(chǎng)每天的波動(dòng)，仔細(xì)檢查每一個(gè)自己的投資理由及其變化非常重要。我對(duì)投資的理解就是這么簡(jiǎn)單，但這個(gè)“簡(jiǎn)單”其實(shí)并不是太簡(jiǎn)單，其中涉及很多估值問(wèn)題，但如果需要計(jì)算器按半天才能算出利潤(rùn)的投資還是不投的好。

芒格也說(shuō)過(guò)，從來(lái)沒(méi)見(jiàn)巴菲特按著計(jì)算器去估值一家企業(yè)，我好像也沒(méi)這么算過(guò)企業(yè)估值。我認(rèn)為大致的估值主要用于判斷下行空間，定性的分析才是真正的利潤(rùn)來(lái)源，這可能是價(jià)值投資里最難的。

一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來(lái)的，不然投資人沒(méi)道理一開(kāi)始不全盤(pán)壓上（我要知道網(wǎng)易會(huì)漲160倍，我還不把它全買下來(lái)）。正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數(shù)情況下人們即使看好也不敢下大注，或者就算下大注也不敢全力以赴。

確實(shí)也有一些按按計(jì)算器就覺(jué)得很便宜的時(shí)候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬(wàn)科，但這種情況往往是一些特例。巴菲特確實(shí)說(shuō)過(guò)，偉大的公司和生意是不需要賣的，可他老人家到現(xiàn)在為止沒(méi)賣過(guò)的公司極少。我覺(jué)得巴菲特這句話的潛臺(tái)詞是，偉大的公司市場(chǎng)往往不會(huì)給一個(gè)瘋狂的價(jià)錢，如果你僅僅因?yàn)橛幸稽c(diǎn)高估就賣出，可能會(huì)失去買回來(lái)的機(jī)會(huì)。

無(wú)論什么時(shí)候，賣都不要和買的成本聯(lián)系起來(lái)。該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經(jīng)賺錢了”，否則很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價(jià)錢賣掉，也會(huì)在虧損時(shí)該賣的不賣。

買的時(shí)候也一樣。買的理由可以有很多，但這只股票曾經(jīng)到過(guò)什么價(jià)位最好不要作為你買的理由。我的判斷標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)值，這也是我能拿住網(wǎng)易股票八九年的原因。我最早買網(wǎng)易平均價(jià)在1元左右，大部分賣的價(jià)錢在30-35元。

在持有網(wǎng)易的這八九年中，我可能每天都會(huì)被賣價(jià)所誘惑，我就是用這個(gè)道理抵抗住誘惑的。

買股票就是買公司

我從頭到尾真正投資過(guò)的公司最多五六家，我不是一般集中，而是絕對(duì)集中。

封倉(cāng)10年是個(gè)很好的思路，選股時(shí)就該這么想。我一般會(huì)給我買的股票定個(gè)大概的價(jià)錢，比如買GE時(shí)我認(rèn)為至少值20元，但我確實(shí)沒(méi)想過(guò)要多少年才會(huì)到。

我用蘋(píng)果舉過(guò)一個(gè)什么叫股價(jià)便宜的例子：如果你覺(jué)得蘋(píng)果值5000億美元，那么3000億美元就是便宜，雖然他曾經(jīng)只有50億美元的市值。蘋(píng)果有很多獨(dú)到之處，比如：品種單一，所以效率高，質(zhì)量一致性好，成本低，庫(kù)存好管理等。

我從做小霸王開(kāi)始就追求品種單一，特別知道單一的好處和難度。這個(gè)行業(yè)里明白這一點(diǎn)并有意識(shí)去做的人不多，現(xiàn)在也根本做不到這一點(diǎn)。比較一下諾基亞，你就能明白品種單一的好處和難度。諾基亞需要用很多品種才能做到消費(fèi)者導(dǎo)向，而蘋(píng)果用一個(gè)品種就做到了。

做產(chǎn)品和市場(chǎng)，往往喜歡很多品種，好處是可以用于不同細(xì)分市場(chǎng)，用于上下夾攻對(duì)手的品種。壞處是產(chǎn)生大量庫(kù)存，品質(zhì)不好控制。單一品種需要很好的功力——把產(chǎn)品做到極致。這就跟投資一樣，價(jià)值投資簡(jiǎn)單，但很不容易。

沒(méi)目標(biāo)時(shí)錢在手里好過(guò)胡亂投資虧錢。如果一有錢就亂投資，早晚會(huì)虧大錢。有合適的股票就買，沒(méi)有就閑著。

企業(yè)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。通俗地講，先不談?wù)郜F(xiàn)率，假設(shè)我們確切知道這家企業(yè)的未來(lái)，企業(yè)的價(jià)值=股東權(quán)益+未來(lái)20年凈利潤(rùn)之和，然后再進(jìn)行折現(xiàn)。這種算法把成長(zhǎng)性也包含在內(nèi)，如果你能看出其成長(zhǎng)性的話。

巴菲特成功的秘訣是，他知道自己買的是什么。歸根到底，買股票就是買公司，無(wú)論你看懂的是長(zhǎng)久還是變化，只要是真懂，便宜時(shí)就是好機(jī)會(huì)。

我有時(shí)也這么說(shuō)：投資很簡(jiǎn)單，不懂不做。但要能搞懂企業(yè)就算看一噸書(shū)也不一定行，投資簡(jiǎn)單但不容易。

我非常同意DCF（生命周期的總現(xiàn)金流折現(xiàn)）是唯一合乎邏輯的估值方法的說(shuō)法，其實(shí)這就是“買股票就是買公司”的意思，不過(guò)量化了。

投資時(shí)可以遵循一個(gè)原則：當(dāng)你買一只股票時(shí)，一定是在買這家公司，你可能拿在手里10年、20年。有這種想法后就容易判斷很多。

巴菲特有很多保險(xiǎn)和金融的投資，我基本沒(méi)有，因?yàn)槲也欢?，總覺(jué)得不踏實(shí)。我投了一些和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司，巴菲特沒(méi)投過(guò)，因?yàn)樗欢?。他認(rèn)為可口可樂(lè)是人們必喝的，而我認(rèn)為游戲是人們必玩的。

對(duì)于真正了解的公司，我很少細(xì)看報(bào)表，我一般會(huì)先了解企業(yè)文化，如果覺(jué)得不信任這家公司，就連報(bào)表都不會(huì)看。

當(dāng)我說(shuō)一只股票有投資價(jià)值時(shí)，最希望有人來(lái)挑戰(zhàn)而不是跟進(jìn)，我希望看到不同的觀點(diǎn)。我投資不限于某個(gè)市場(chǎng)，主要取決于我是否有機(jī)會(huì)能搞明白。買一只股票要很多理由，不買的理由往往一兩個(gè)就夠了。

賺多少錢不是我決定的，是市場(chǎng)給的。謀事在人，成事在天。如果你賺的是本分錢，你會(huì)睡得好、身體好，最后還會(huì)賺到很多錢。最重要的是，不本分賺錢的人其實(shí)不快樂(lè)。

我只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)——覺(jué)得便宜才買。比方，我認(rèn)為GE值20元，我可能到15元才開(kāi)始買一點(diǎn)，但到10元以下下手就會(huì)重很多。重倉(cāng)買到便宜股票多少要些運(yùn)氣，天天盯住股市時(shí)好像比較難做到。

我的很多成功的投資，行業(yè)根本不搭界，但相對(duì)而言是相關(guān)的，因?yàn)槲夷軌蚋愣?，知道管理層是否在胡說(shuō)八道，企業(yè)是否有好的機(jī)制，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否比他強(qiáng)很多，三五年內(nèi)他會(huì)勝出對(duì)手的地方在哪里……無(wú)非就是這些東西?？炊?，你就可以投資。

我也曾賺過(guò)松下股票的錢，7元買的，漲到二十多元賣了，放了大概兩三年時(shí)間。我做企業(yè)的很多理念來(lái)自于松下，也拜訪過(guò)他們公司，知道他們的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)。我認(rèn)為這家公司的股票不可能再低于7元了，而20元讓我覺(jué)得可買可不買、可賣可不賣。

對(duì)于投資和投機(jī)的區(qū)別，我有一個(gè)最簡(jiǎn)單的衡量辦法：以現(xiàn)在的價(jià)格，這家公司如果不是一個(gè)上市公司你還買不買？如果你決定買，這就叫投資；如果非上市公司你就不買了，這就叫投機(jī)。

就像我當(dāng)時(shí)買網(wǎng)易，我為什么能在那個(gè)價(jià)格買那么多網(wǎng)易股票，因?yàn)镹ASDAQ有個(gè)規(guī)定，1塊錢以下的股票超過(guò)多少時(shí)間就會(huì)退市，很多人害怕退市，在1塊錢以下就賣了。我為什么不怕？這就是我投資的道理。我買它跟它上不上市無(wú)關(guān)，它的價(jià)格低于價(jià)值我就會(huì)買。

借錢投資是危險(xiǎn)的，沒(méi)人知道市場(chǎng)到底有多瘋狂。巴菲特說(shuō)過(guò)類似的話：如果你不了解投資，就不應(yīng)該借錢；如果你了解投資，你不需要借錢。反正你早晚都會(huì)有錢。

每個(gè)人多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不該做什么。巴菲特追求的是產(chǎn)品很難發(fā)生變化的公司，所以他買了之后可以長(zhǎng)久持有。但他也說(shuō)過(guò)，如果你能看懂變化，你將會(huì)賺到大錢。他說(shuō)他花了很長(zhǎng)時(shí)間才學(xué)會(huì)付高一點(diǎn)的價(jià)格去買未來(lái)成長(zhǎng)性好的公司，據(jù)說(shuō)芒格幫了很大忙。商