華僑城A：一季報業(yè)績下滑盼經(jīng)營出現(xiàn)拐點

股市動態(tài)分析

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于1297點，較上期下跌4.44%，同期上證指數(shù)下跌5.11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.74%。成分股中，國電南瑞、順豐控股和福耀玻璃等個股漲幅靠前。華僑城A、招商銀行和中青旅漲幅靠后。

4月27日公司發(fā)布了一季度業(yè)績報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入74.7億元，同比下降12.6%，歸母凈利潤1.8億元，同比下降80.4%。業(yè)績下滑的主要因素有三個：一是受行業(yè)整體景氣度下行的影響，結(jié)算毛利率同比下降4.6%至24.1%;二是費用率提升，一季度期間費用率同比提升了3.8%至18.5%，2021年全年也才8.6%;三是少數(shù)股東權(quán)益提升，單季少數(shù)股東損益占凈利潤的比重提升至60.8%，相比2021年全年的46.9%大幅提升。

分業(yè)務(wù)來看，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)一季度實現(xiàn)銷售收入81億元，同比下降56%，銷售面積45萬平，同比下降51%，銷售均價1.79萬元/平米，同比下降11%。在拿地方面，公司堅持謹慎性原則，期內(nèi)僅在成都新斬獲1宗地塊（計容建面9.8萬平，總價3.8億元）。

文旅業(yè)務(wù)方面，一季度春節(jié)期間，公司旗下各參股景區(qū)、酒店及開放式旅游區(qū)合計接待游客198.8萬人次，已經(jīng)達到2019年同期的118%水平，清明期間因疫情影響，合計接待77.8萬人次，與2019年同期持平。目前文旅業(yè)務(wù)的不確定性來自疫情，拐點尚未看到。

公司4月8日公告，原董事長段先念已經(jīng)達到法定退休年齡，不再擔(dān)任董事長等職位，由原來中國保利集團總經(jīng)理張振高接任。期待公司在新任董事長帶領(lǐng)下，能走出經(jīng)營低谷。

招行近期經(jīng)歷了重大人事變動風(fēng)波，原行長田惠宇涉嫌嚴重違紀違法，正在接受中央紀委國家監(jiān)委紀律審查和監(jiān)察調(diào)查，這直接導(dǎo)致招行股價兩天暴跌10%以上。但從公司近期披露的一季報來看，招行依然是商業(yè)銀行中最穩(wěn)健的代表。

一季度招行實現(xiàn)營業(yè)收入919.9億元，歸母凈利潤360.22億元，同比分別增長8.54%和12.52%。分業(yè)務(wù)看，凈利息收入是公司穩(wěn)健增長的基石，期內(nèi)凈利息收入同比增長9.97%，非息收入表現(xiàn)差強人意，僅增長6.63%，同比下滑7.67個百分點，主要原因是股票和債券市場行情低迷影響了投資業(yè)務(wù)相關(guān)收入?？上驳氖?，公司成本管控持續(xù)改善，彌補了部分投資業(yè)務(wù)下滑的負面影響，期內(nèi)成本收入比達到26.1%，同比下降0.44%，保持去年以來的改善趨勢。

從資產(chǎn)質(zhì)量來看，一季度招行的不良貸款率上升3個基點，關(guān)注類貸款上升0.12%，逾期貸款率上升7個基點，年化不良生成率約為1.16%，同比上升21個基點，主要是部分房地產(chǎn)客戶風(fēng)險暴露以及疫情對零售行業(yè)產(chǎn)生較大影響所致。為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟不確定性，公司期內(nèi)計提了215億元的信用資產(chǎn)減值損失，同比增加了4.76%，期末貸款損失準備余額高達2432億元，相比年初增加了40.5億元。撥備覆蓋率小幅至483.14%，但仍然達到行業(yè)優(yōu)異水平。

福耀在俄羅斯有工廠，直接供貨歐洲客戶，由于2月俄烏沖突爆發(fā)，汽車廠陸續(xù)關(guān)停在俄工廠，加之3月以來國內(nèi)疫情散點式爆發(fā)，導(dǎo)致市場對福耀玻璃的一季度業(yè)績產(chǎn)生擔(dān)憂。

但從公司近期發(fā)布的一季報看，收入端和凈利潤明顯超預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.5億元，同比增長114.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤8.71億元，同比增長1.86%。業(yè)績增速低于收入的主要原因有三個：一是匯兌損失較大，期內(nèi)達到1.35億元，上年同期僅為7032萬元;二是原材料漲價，致使公司利潤總額比上年減少了7015萬元;三是海運費同比上漲5308萬元。假如扣除這三個負面因素影響，公司利潤總額同比上漲24.4%。

福耀是全球汽車玻璃龍頭，在疫情肆虐下，公司憑借出色的成本控制和穩(wěn)定的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，全球市占率從25%逆勢提升至31%，而反觀主要競爭對手板硝子、旭硝子近幾年汽車玻璃收入明顯下滑。

長期來看，在電動化和智能化趨勢下，多種功能會被置入汽車玻璃中，天幕玻璃空間感、科技感強、綜合成本低，越來越多廠商選擇使用。HUD能提供直觀的智能化體驗，滲透率也在快速提升。而天幕玻璃平均面積1.5平方米左右，ASP更是從600-900元提升至800元-1500元，這使得汽車玻璃行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)量價齊升。國泰君安預(yù)計，2025年全球汽車玻璃市場規(guī)模增長至1350億元，2021-2025年復(fù)合增速約13%，增速完全可類比高景氣賽道。

不少人認為汽車玻璃未來將跟隨汽車行業(yè)整體景氣度下滑而步入成熟期，沒有任何成長力。但我們看來，公司的成長動能充沛，未來有望在天幕玻璃以及HUD等高附加值帶動下實現(xiàn)二次起飛。

4月19日公司發(fā)布了年報和一季報，2021年公司實現(xiàn)收入57.6億元，同比增長17.3%，歸母凈利潤7.13億元，同比增長22%。一季度實現(xiàn)收入12.86億元，同比下降2.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元，同比下降12.81%。一季度收入和業(yè)績雙雙下滑主要是受疫情影響，屬于短暫影響因素。

2021年公司經(jīng)營頗為亮眼。首先，在渠道層面，公司各大渠道全部同比實現(xiàn)正增長，其中線上收入同比增長14%至16.1億元，直營和加盟實現(xiàn)收入分別為3.7億元和20.3億元，同比增長11%和23%，美國克萊星頓業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11億元，同比增長22%。期內(nèi)公司直營門店凈增加4家，達到261家，加盟店數(shù)量2220家，凈增加241家。

其次，在產(chǎn)品層面，公司多品牌定位互補，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升客單價，盈利能力顯著提升。從毛利率來看，2021年公司毛利率高達45%，同比提升1.8個百分點，其中四季度大幅提升7.9%至49.1%。分渠道來看，全年線上、直營、加盟和美國業(yè)務(wù)的毛利率分別達到48.5%、66.4%、45.3%和37.2%，全部實現(xiàn)同比正增長。

另外，2021年公司存貨為13.13億元，相比2020年末增長15%，與收入增長基本保持一致，存貨保持在合理水平。全年存貨周轉(zhuǎn)率加快，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為140天，相比2020年的153天明顯下降。現(xiàn)金流方面，公司全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達到7.28億元，同比下降14.48%，主要是收入規(guī)模擴大以及稅費支出增加所致，問題不大。

在股東回饋方面，公司長期進行分紅，最近4年股息支付率在2%-6%之間，2021年公司依然延續(xù)其較高的歷史分紅率，年報擬每10股分紅6元，加上三季度執(zhí)行過一樣的分紅方案，全年公司股息率已經(jīng)超過10%。

公司一季度實現(xiàn)收入同比增長3.86%至34.79億元，凈利潤同比增長6.47%至5.53億元，扣非后凈利潤同比增長15.61%至5.61億元，在疫情擾動以及主產(chǎn)品艾普拉唑開始執(zhí)行醫(yī)保價（降價55%）的背景下，能有如此表現(xiàn)實屬不易。

分業(yè)務(wù)來看，期內(nèi)原料藥和中間體收入9億元，同比增長16.1%;化學(xué)制劑實現(xiàn)收入21.1億元，同比增長11%;期內(nèi)公司的中藥制劑業(yè)務(wù)和診斷試劑及設(shè)備業(yè)務(wù)錄得負增長，其中中藥制劑實現(xiàn)收入為2.72億元，同比大幅下降36.1%;診斷試劑及設(shè)備實現(xiàn)收入1.63億元，同比大幅下降31%。

公司加大研發(fā)投入培育新品種，一季度公司研發(fā)費用投入高達2.88億元，同比增長24.56%。目前儲備的研發(fā)產(chǎn)品：化學(xué)制劑方面，注射用醋酸曲普瑞林微球（1個月緩釋）完成III期臨床研究并進行生產(chǎn)注冊申報;阿立哌唑微球（1個月緩釋）完成I期臨床研究;注射用醋酸奧曲肽微球已開展BE預(yù)試驗;注射用雙羥萘酸曲普瑞林微球（3個月緩釋）、注射用丙氨瑞林微球（1個月緩釋）取得臨床試驗通知書。

生物藥方面，托珠單抗注射液BLA申報獲國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心受理;重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體注射液完成臨床入組;重組人促卵泡激素注射液獲批臨床試驗，啟動I期臨床研究。

診斷試劑方面，抗原檢測試劑盒（乳膠法）于4月13日獲批上市。此外，重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗已遞交上市申請材料。