大華股份實(shí)施限制性股票激勵的有效性研究

摘要：高新技術(shù)行業(yè)對人才的依賴度高，促使相關(guān)企業(yè)為了保留和吸引更多優(yōu)秀人才而積極完善激勵機(jī)制。以已成功實(shí)施限制性股票激勵計(jì)劃的高科技企業(yè)——大華股份為例，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，分析其2009年、2013年及2018年3次限制性股票激勵實(shí)施前后財(cái)務(wù)績效的變化，并從人才、研發(fā)投入與產(chǎn)出等方面考量公司的非財(cái)務(wù)表現(xiàn)。最終對論證結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，并提出對應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：大華股份;限制性股票激勵;績效分析;非財(cái)務(wù)指標(biāo)

0 引言

隨著技術(shù)在企業(yè)發(fā)展中的作用越來越大，為在人才競爭中取勝，企業(yè)需要不斷完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、完善激勵機(jī)制、健全人才管理方式。大華股份是全球行業(yè)領(lǐng)先的智慧物聯(lián)解決方案提供商，在創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的大背景下，多次實(shí)施了限制性股票激勵，積極建立良好的人才激勵機(jī)制。研究其限制性股票激勵的實(shí)施效果，有助于高新技術(shù)企業(yè)良性發(fā)展，也為其他上市公司實(shí)施股權(quán)激勵提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

1 限制性股票激勵現(xiàn)狀

1.1 限制性股票激勵綜述

1.關(guān)于限制性股票激勵實(shí)施動因的研究

Bebchuk和 Fried[1]發(fā)現(xiàn)，公司推行股權(quán)激勵是一種尋租行為，管理層可能利用手中的權(quán)力獲取高額薪酬。Hall[2]認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型管理者在股權(quán)有利可圖時授予股權(quán)以激勵管理者獲得股權(quán)差價(jià)。陳艷艷[3]歸納實(shí)施股權(quán)激勵的動因有3種：激勵員工、吸引和留住員工、融資約束。何世文[4]則把實(shí)施股權(quán)激勵的動因歸納為解決委托代理、避免短期行為、人力資本升值、提高員工凝聚力和合理避稅5個方面。

2. 關(guān)于限制性股票激勵方案制訂的研究

Feltham[5]建立了股權(quán)激勵最優(yōu)模型，并提出，當(dāng)管理層的行為僅影響平均產(chǎn)出時，限制性股票激勵的影響更好，如果管理層的行為同時影響產(chǎn)出的平均值和方差，則股票期權(quán)的影響更好。徐寧[6]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在采用股權(quán)激勵模式上，不同類型企業(yè)存在不同的偏好，具有較高成長性的企業(yè)傾向股票期權(quán)，國企則傾向限制性股票。

1.2 限制性股票激勵與企業(yè)績效的關(guān)系綜述

1. 關(guān)于限制性股票激勵與企業(yè)績效成正相關(guān)的研究

Jensen和Meckling[7]認(rèn)為，有效處理委托代理問題可以通過授予經(jīng)營者股份來解決。張濤等 [8]通過研究表明，限制性股票激勵有抑制上市公司的投資過度或不足的作用。戴璐和宋迪[9]認(rèn)為，高管股權(quán)激勵合約中的考核條件如果高于公司歷史水平和行業(yè)平均水平，能夠增強(qiáng)內(nèi)部控制效果。

2.關(guān)于限制性股票激勵與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)的研究

Bergstresser和Philippon[10]發(fā)現(xiàn)，限制性股票對公司價(jià)值有負(fù)面影響。楊力等[11]認(rèn)為，限制性股票激勵對非高新技術(shù)企業(yè)的影響為反向。王玉婷等[12]認(rèn)為，當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)高管持股比例在9.7%～20.34%的范圍時，與公司的業(yè)績反向相關(guān)。曹建安等[13]發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵與公司業(yè)績負(fù)相關(guān)。

3.關(guān)于限制性股票激勵與企業(yè)績效不相關(guān)的研究

Himelberg等[14]驗(yàn)證了管理層持股比例與公司績效不相關(guān)的結(jié)論。歐麗慧等[15]發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵對業(yè)績的改善關(guān)聯(lián)不明顯。

4.關(guān)于限制性股票激勵與企業(yè)績效成U型關(guān)系的研究

Hermalin 和Weisbach[16]發(fā)現(xiàn)，5%以內(nèi)的持股比例，與托賓Q值成負(fù)相關(guān)關(guān)系，持股比例在5%～25%時，與托賓Q值呈正相關(guān)關(guān)系。李萍和吳愷珊[17]認(rèn)為，股權(quán)激勵與企業(yè)績效存在區(qū)間性的關(guān)系。劉斌[18]發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵程度與企業(yè)績效呈現(xiàn)“倒U形”關(guān)系。

2 大華股份限制性股票激勵方案

2.1 大華股份簡介

大華股份成立于2001年，2008年5月在A股上市，主營業(yè)務(wù)為前后端音視頻產(chǎn)品與遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控，是以視頻為核心的智慧物聯(lián)解決方案運(yùn)營服務(wù)商。公司是國家認(rèn)定的企業(yè)技術(shù)中心，擁有國家級博士后科研工作站及5項(xiàng)國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重大專項(xiàng)、3項(xiàng)國家核高基項(xiàng)目等。

2.2 大華股份限制性股票激勵內(nèi)容

1.限制性股票激勵方案

大華股份限制性股票激勵具體方案見表1。

2.解鎖條件及完成情況

在2009年的計(jì)劃中，考核指標(biāo)“凈利潤”的目標(biāo)值分別為1.30億元、1.60億元和2.00億元，完成值分別為2.53億元、3.67億元和6.86億元;考核指標(biāo)“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”的目標(biāo)值分別為16%、17%和18%，完成值分別為25.69%、27.52%和37.72%。各行權(quán)期均超額完成目標(biāo)。

在2013年計(jì)劃中，考核指標(biāo)“復(fù)合營業(yè)收入增長率”的目標(biāo)值分別為40%、35%和30%，完成值分別為35.52%、36.48%和35.06%;考核指標(biāo)“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”的目標(biāo)值分別為18%、19%和20%，完成值分別為23.59%、23.31%和23.36%。各行權(quán)期整體完成目標(biāo)。

在2018年計(jì)劃中，考核指標(biāo)分別是“復(fù)合營業(yè)收入增長率”“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”“歸母凈利潤增長率”和“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”，由于計(jì)劃處于實(shí)施期間，數(shù)據(jù)暫無法列示。

3 大華股份限制性股票激勵有效性分析

3.1 財(cái)務(wù)狀況的有效性分析

分別選取代表大華股份償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析財(cái)務(wù)績效的變化，驗(yàn)證實(shí)施股權(quán)激勵之后是否有所提升。

1.償債能力

通過流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)可以了解企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的情況和經(jīng)營效率水平，同時提示公司的債務(wù)投資是否臨近安全邊際。大華股份2009—2020年的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率見圖1。

由圖1可知，2009—2020年，大華股份的流動比率保持在1.69～3.06，屬于較高水平，表示其資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng);速動比率保持在1.49～2.35，表示其短期償債能力較強(qiáng)。

2009—2020年，大華股份資產(chǎn)負(fù)債率處于30%～50%的合理區(qū)間，且增長緩慢。2009年和2013年成為兩個增長起點(diǎn)，可以說明實(shí)施限制性股票激勵時，企業(yè)有效利用財(cái)務(wù)杠桿，來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。

限制性股票激勵實(shí)施對企業(yè)償債能力方面帶來了正向作用，但從2016年起，大華股份的資產(chǎn)負(fù)債率較行業(yè)均值偏高，則企業(yè)未來的償債壓力將會增大，管理層需要加強(qiáng)注意。

2.營運(yùn)能力

大華股份所在的安防行業(yè)流動資產(chǎn)相對于總資產(chǎn)占比較大，故選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析其3期限制性股票激勵前后企業(yè)的營業(yè)狀況，見圖2。

由圖2可知，在2013—2018年行業(yè)經(jīng)營績效下降的環(huán)境下，大華股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍平穩(wěn)上漲，說明其限制性股票激勵的實(shí)施對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生了有利影響。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，表明大華股份限制性股票激勵對應(yīng)收賬款使用效率起到促進(jìn)作用。

3.盈利能力

獲取利潤的能力可以反映公司管理層人員的決策水平。選取凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤率和資產(chǎn)報(bào)酬率等指標(biāo)，分析股權(quán)激勵對經(jīng)營業(yè)績的影響，見圖3。

由圖3可知，2009年的限制性股票激勵計(jì)劃實(shí)施后，各項(xiàng)指標(biāo)都有所上漲，但2013年和2018年的計(jì)劃實(shí)施時，數(shù)值卻在下降，激勵效果不突出。結(jié)合行業(yè)整體情況看，2008年整個安防行業(yè)競爭小、利潤率高，企業(yè)快速擴(kuò)張使產(chǎn)品市場接近飽和，因而在2013年以后，大華股份的盈利指標(biāo)受行業(yè)因素影響而有明顯下降。

3.2 非財(cái)務(wù)狀況的有效性分析

在高科技行業(yè)技術(shù)更新較快的背景下，企業(yè)為增強(qiáng)競爭力，必然要增加技術(shù)人員、加大研發(fā)資金的投入。而合理的股權(quán)激勵對企業(yè)達(dá)到這一目的有重大意義。

3.2.1 核心人才

大華股份2009年計(jì)劃各行權(quán)期辭退離職率為1.82%、0.93%和0，2013年計(jì)劃各行權(quán)期辭退離職率為5.63%、0.17%和4.81%。

《2017年離職與調(diào)薪調(diào)研報(bào)告》顯示，2008—2015年，我國平均離職率由14.2%上漲到17.7%，2016年甚至高達(dá)20.1%，企業(yè)人才流動加快，尤其高科技行業(yè)“跳槽”頻發(fā)。大華股份2009年、2013年股權(quán)激勵期間，激勵對象離職率相對較低，說明兩次限制性股票激勵計(jì)劃對挽留公司核心技術(shù)人員產(chǎn)生了有利影響。

3.2.2 研發(fā)投入

大華股份2009—2018年研發(fā)投入及占比情況為：

2009年研發(fā)支出僅0.53億元，占收入比例6.42%;2012年研發(fā)費(fèi)用為2.39億元，占收入比例6.78%;2012—2018年增長加快且增幅較大;2018年研發(fā)支出達(dá)到22.84億元，占收入的9.65%。

可見，大華股份第二次限制性股票激勵計(jì)劃中經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變，對研發(fā)投入更重視，產(chǎn)品升級更為積極。

3.2.3 創(chuàng)新產(chǎn)出

2009—2018年，大華股份專利申請總數(shù)不斷增長;尤其是2013年后，增速加快。受限制性股票激勵的刺激，技術(shù)人員的主動創(chuàng)造性加強(qiáng)，工作效率及質(zhì)量得到提高。

3.3 方案問題

2009—2018年，大華股份共實(shí)施了3期限制性股票激勵，由于實(shí)施時間較早，可參考的經(jīng)驗(yàn)少，激勵方案的設(shè)計(jì)存在一定不足，使激勵效果在后期略有減弱。例如，計(jì)劃后期資產(chǎn)負(fù)債率提高，使公司的償債壓力增大，體現(xiàn)出計(jì)劃對償債能力提升具有局限性;2013年計(jì)劃中的盈利數(shù)值下降，影響激勵效果，體現(xiàn)出計(jì)劃對利潤貢獻(xiàn)的短暫性。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文以大華股份為研究對象，對其限制性股票激勵進(jìn)行有效性分析后得出以下結(jié)論：在限制性股票激勵計(jì)劃實(shí)施期間，大華股份的財(cái)務(wù)績效有所提升，如盈利能力在2009年計(jì)劃實(shí)施后得到迅速提升，后期仍然平穩(wěn)發(fā)展;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升且一直高于行業(yè)均值;此外，大華股份在實(shí)施限制性股票激勵中，加大對人力資本、研發(fā)項(xiàng)目的投入，提升了公司創(chuàng)新能力;降低離職率，有效避免了高管短期行為。說明該激勵計(jì)劃是基本有效的。

但同時，大華股份股權(quán)激勵效果中存在一些問題，對應(yīng)到方案設(shè)計(jì)中，可歸納為以下3個方面：2013年計(jì)劃中授予價(jià)格過高、計(jì)劃有效期均較短，以及行權(quán)條件略低。

4.2 建議

對大華股份限制性股票激勵方案中存在的不足，提出改進(jìn)建議，能夠?yàn)榇笕A股份解決問題，對進(jìn)一步完善股權(quán)激勵方案有所幫助，也為其他上市公司提供一定參考。

4.2.1 制定合理的授予價(jià)格

在限制性股票激勵計(jì)劃的實(shí)施過程中，授予合理的股票價(jià)格能夠使上市公司提高市值，增加管理層所持股票的價(jià)值。在制定授予價(jià)格時，大華股份可以引入行業(yè)參考指標(biāo)或宏觀市場指標(biāo)，擴(kuò)大靈活性;要密切關(guān)注股價(jià)的變化趨勢，在方案制訂時不能僅參考股權(quán)激勵計(jì)劃公告日前20天均值。

4.2.2 延長激勵計(jì)劃有效期

大華股份的股權(quán)激勵方案應(yīng)該適當(dāng)設(shè)置更長的有效期，一方面能避免出現(xiàn)福利型激勵的后果，更大限度地約束人才;另一方面能夠更全面、客觀地評價(jià)績效，最大限度地避免管理層進(jìn)行盈余管理。

4.2.3 設(shè)置適當(dāng)?shù)男袡?quán)條件

在設(shè)置行權(quán)條件內(nèi)容時，大華股份應(yīng)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相聯(lián)系，以發(fā)展的視角確定評判標(biāo)準(zhǔn)。制定適當(dāng)?shù)男袡?quán)條件，一方面可以促使員工為達(dá)到行權(quán)條件而努力工作，提高公司績效;另一方面能夠使公司長期價(jià)值得到整體提升。

5 結(jié)語

大華股份兩次限制性股票激勵計(jì)劃中，實(shí)施方案、實(shí)施效果及方案的不足等內(nèi)容，都能為行業(yè)企業(yè)改善管理問題帶來一定的示范效應(yīng)。對其進(jìn)行有效性的分析、方案優(yōu)缺點(diǎn)的探究，希望對大華股份及其他企業(yè)的發(fā)展有所參考，也希望能對相關(guān)學(xué)者的研究有所補(bǔ)充。

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收稿日期：2021-10-05

作者簡介：

張莉莎，女，1995年生，碩士研究生，主要研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)管理。