河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)分析與優(yōu)化對策

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷推進(jìn)，上市公司作為推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量，對我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的作用越來越大。而融資結(jié)構(gòu)則直接與上市公司的行為特征、治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理效率等多方面息息相關(guān)。以2016—2020年河南省上市公司為研究對象，利用資產(chǎn)負(fù)債率、內(nèi)源融資率等指標(biāo)對樣本公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究分析。研究發(fā)現(xiàn)，目前河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負(fù)債率偏低、流動負(fù)債融資比重高等問題。在此基礎(chǔ)上，提出了發(fā)展債券市場、增加內(nèi)源融資等對策，以使其融資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，最終實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司;融資結(jié)構(gòu);資產(chǎn)負(fù)債率

0 引言

自滬深兩市建立以來，河南省資本市場得到了快速發(fā)展，與此同時，河南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)中存在的問題也逐漸顯現(xiàn)，這些問題會在相當(dāng)長一段時間里影響企業(yè)的發(fā)展。通過對河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以幫助企業(yè)管理者更加清楚地認(rèn)識到最佳的融資結(jié)構(gòu)的重要性，逐步建立適合企業(yè)自身的最佳融資結(jié)構(gòu)，并最終實現(xiàn)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

1 上市公司融資結(jié)構(gòu)理論概述

1.1 融資結(jié)構(gòu)的含義

企業(yè)融資是指企業(yè)根據(jù)經(jīng)營與發(fā)展的需要，從自身實際情況出發(fā)，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式和渠道，籌集正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所需資金的一種財務(wù)活動HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/824817-872337.html"＼t"_blank"。

企業(yè)籌集的資金按照不同的方式可以分為不同的類別，具體分類方法如下：

（1）按照資金權(quán)益特性劃分，可以分為權(quán)益性和債權(quán)性融資。吸收直接投資、發(fā)行股票及內(nèi)部留存收益等屬于權(quán)益性融資;發(fā)行企業(yè)債券、銀行借款等則屬于債權(quán)性融資。

（2）按照資金來源劃分，可以分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資主要由企業(yè)內(nèi)部留存收益HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/662564-701400.html"＼t"_blank"轉(zhuǎn)增資本募集資金;外源融資指企業(yè)HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/4115400-4314588.html"＼t"_blank"通過銀行存款、發(fā)行股票或債券等方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金，在某種意義上，融資租賃HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/3562179-3746264.html"＼t"_blank"和商業(yè)信用HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/5583070-5795659.html"＼t"_blank"也屬于外源融資。

融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過不同方式籌集資金占資金總額的比例[1]。融資結(jié)構(gòu)以企業(yè)融資決策及實施結(jié)果為基礎(chǔ)，企業(yè)的融資行為影響企業(yè)融資結(jié)果，繼而影響其融資結(jié)構(gòu)[2]。

1.2 上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義

融資結(jié)構(gòu)不僅與企業(yè)諸多方面直接相關(guān)，而且還對整個社會的經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定具有一定影響。優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)具體來說有以下3個方面影響：

（1）有利于企業(yè)吸收外部投資，合理配置資源。企業(yè)的運營是對相關(guān)資源進(jìn)行使用并取得成果。優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)，可以增強投資者信心，調(diào)動其投資積極性，為企業(yè)的健康發(fā)展提供充足的資金來源。當(dāng)企業(yè)資金充足時，就會想方設(shè)法運用這些資金為企業(yè)創(chuàng)造財富，這有利于企業(yè)資源的優(yōu)化配置。

（2）有利于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)自身經(jīng)營目標(biāo)。上市公司融資結(jié)構(gòu)的好壞與企業(yè)能否實現(xiàn)經(jīng)營管理目標(biāo)密切相關(guān)。當(dāng)企業(yè)實現(xiàn)最佳的融資結(jié)構(gòu)時，管理者可以運用資金等資源做出合理的財務(wù)決策，將企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制在合理的范圍內(nèi)，以完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)其價值目標(biāo)。

（3）有利于推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)，在促進(jìn)自身可持續(xù)發(fā)展的同時，也對我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和繁榮產(chǎn)生重要影響，為資本市場的良性發(fā)展奠定基礎(chǔ)，也為我國高質(zhì)量發(fā)展提供保障。

2 河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)分析

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2012年年底之前在滬深證券交易所上市的河南省A股上市公司為樣本，剔除被列為ST、*ST和不能提供完整財務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)，最后得到的樣本公司共有66家，基于樣本公司2016—2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析[3]。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、東方財富Choice數(shù)據(jù)和巨潮資訊網(wǎng)。

2.2 指標(biāo)選取

遵循可比性、有效性和可行性原則，主要從負(fù)債比重、負(fù)債結(jié)構(gòu)、內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)3個方面選取樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債融資比重、非流動負(fù)債融資比重、外源融資率、內(nèi)源融資率及股權(quán)融資率6個指標(biāo)來反映樣本公司的融資結(jié)構(gòu)。圍繞2016—2020年各年度的財務(wù)指標(biāo)，取該年所有樣本公司的算術(shù)平均值，具體財務(wù)指標(biāo)見表1。

負(fù)債結(jié)構(gòu)指企業(yè)負(fù)債的數(shù)量及內(nèi)部各種負(fù)債之間的比例關(guān)系，尤其是流動負(fù)債HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/5409735-5647770.html"＼t"_blank"在總資產(chǎn)中的比例，其中，流動負(fù)債融資比重指流動負(fù)債占總資產(chǎn)的比例。內(nèi)源融資率指的是企業(yè)內(nèi)源融資額在融資總額中所占的比例。外源融資率是企業(yè)的外源融資額在融資總額中所占的比例，其中資產(chǎn)負(fù)債率指在資產(chǎn)總額中負(fù)債總額所占的比例，反映了債權(quán)人的投資額在企業(yè)總資產(chǎn)中的比例;股權(quán)融資率指上市公司通過發(fā)行股票籌集來的資金占融資總額的比例。本文在分析外源融資率時，考慮到融資租賃HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/3562179-3746264.html"＼t"_blank"、商業(yè)信用HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/5583070-5795659.html"＼t"_blank"的影響難以準(zhǔn)確統(tǒng)計，故沒有分析這兩部分對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。

2.3 樣本公司融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)分析

2.3.1 資產(chǎn)負(fù)債率分析

資產(chǎn)負(fù)債率不僅可以反映企業(yè)利用債權(quán)人的投資進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的能力，而且可以衡量債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金HYPERLINK"https：//wiki.mbalib.com/wiki/%E4%BF%A1%E8%B4%B7%E8%B5%84%E9%87%91"＼o"信貸資金"所承擔(dān)的風(fēng)險程度[4]。該指標(biāo)的變化趨勢反映了企業(yè)負(fù)債融資比重的變化情況，企業(yè)只有將資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理范圍之內(nèi)，才能保障企業(yè)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。樣本公司2016—2020年的資產(chǎn)負(fù)債率情況見表2。

從表2可以看出，樣本公司2016—2020年的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為41.15%、43.88%、46.60%、46.08%、46.35%，雖有輕微波動，但整體上較為穩(wěn)定。有60%左右的樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，這些上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍低于全國平均水平和西方發(fā)達(dá)國家，特別是每年有5%左右的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在10%以下，即使占比相對較小，也能夠說明這些企業(yè)沒有充分發(fā)揮債權(quán)人投入資金對企業(yè)運營的作用。每年都有65%左右的樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率分布在30%～70%區(qū)間，特別是資產(chǎn)負(fù)債率分布在30%～50%的樣本公司在數(shù)量上明顯多于其他區(qū)間公司;有14%左右的樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，分布在該區(qū)間的樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，企業(yè)所承受的財務(wù)風(fēng)險較高。在2016—2020年的所有樣本數(shù)據(jù)中，河南省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的最大值達(dá)到128.97%，而最小值僅有4.62%，離中趨勢非常明顯。

2.3.2 負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

利用外部債權(quán)人的投資從事生產(chǎn)經(jīng)營活動是企業(yè)實現(xiàn)快速融資和發(fā)展的重要方式，這種方式稱作負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債經(jīng)營首先能給企業(yè)帶來杠桿HYPERLINK"http：//www.so.com/s？q=%E6%9D%A0%E6%9D%86&ie=utf-8&src=internal_wenda_recommend_textn"＼t"_blank"效應(yīng)，彌補其長期發(fā)展面臨的資金短缺問題;其次還有利于所有者保持對企業(yè)的控制權(quán)，同時還能幫助企業(yè)從通貨膨脹中受益[5]。企業(yè)在實際的生產(chǎn)經(jīng)營過程的每個環(huán)節(jié)都需要資金，但是如果只靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，不僅不能在短時間內(nèi)滿足這種需求，數(shù)額HYPERLINK"http：//www.so.com/s？q=%E6%95%B0%E7%9B%AE&ie=utf-8&src=internal_wenda_recommend_textn"＼t"_blank"上也很難與其發(fā)展需求相匹配。所以，在資金不足時，企業(yè)可以適當(dāng)增加負(fù)債比例，以達(dá)到擴大經(jīng)營規(guī)模HYPERLINK"http：//www.so.com/s？q=%E4%BC%81%E4%B8%9A%E8%A7%84%E6%A8%A1&ie=utf-8&src=internal_wenda_recommend_textn"＼t"_blank"、提高經(jīng)濟(jì)實力、運行效率HYPERLINK"http：//www.so.com/s？q=%E8%BF%90%E8%A1%8C%E6%95%88%E7%8E%87&ie=utf-8&src=internal_wenda_recommend_textn"＼t"_blank"和整體競爭力HYPERLINK"http：//www.so.com/s？q=%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%8A%9B&ie=utf-8&src=internal_wenda_recommend_textn"＼t"_blank"的目的。但過高的短期流動債務(wù)也為企業(yè)帶來了較高的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)的流動負(fù)債和非流動負(fù)債的比例保持在合理的范圍之內(nèi)對企業(yè)的健康發(fā)展十分重要。樣本公司在2016—2020年負(fù)債結(jié)構(gòu)情況見表3。

表3顯示，樣本公司在2016—2020年的流動負(fù)債融資比重均值分別為31.40%、34.22%、38.35%、36.16%、37.77%，一直維持在37%左右，雖有輕微的波動，但總體較穩(wěn)定。其中，在2018年樣本公司中流動負(fù)債融資比重最大值為125.94%，同時也是所有樣本數(shù)據(jù)的最大值。2016—2020年非流動負(fù)債融資比重均值分別為9.42%、9.93%、8.46%、10.07%、8.61%，整體較為穩(wěn)定，雖然2019年樣本公司中非流動負(fù)債融資比重均值達(dá)到最高，但也只有10.07%。由此可見，樣本公司流動負(fù)債融資比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非流動負(fù)債融資比重。

2.3.3 內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)分析

上市公司保持內(nèi)部資金的充足對其自身的發(fā)展十分重要。內(nèi)部資金的充盈程度關(guān)乎企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，穩(wěn)定、充盈的內(nèi)部資金不僅是企業(yè)的資本基礎(chǔ)，還能在一定限度內(nèi)有效降低投資風(fēng)險，保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展[6]。而外源融資具有來源廣泛、籌集方式多樣等特點，同時也是連接資金盈余者和短缺者的重要紐帶。因此，內(nèi)外源融資只有保持合適的比例才能促進(jìn)企業(yè)的長期健康發(fā)展，否則企業(yè)就會陷入畸形發(fā)展的窘境。2016—2020年樣本公司的內(nèi)外源融資比重見表4。

由表4可以看出，2016—2020年，樣本公司外源融資率均值分別為86.01%、85.43%、85.45%、82.79%、80.57%，雖然有下降的趨勢，但是仍高于80%;相對外源融資率而言，內(nèi)源融資率僅維持在13.99%～19.43%之間，其中，該比率在2020年達(dá)到最大，但也只有19.43%，遠(yuǎn)低于企業(yè)外源融資率，內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)失衡較嚴(yán)重;2016—2020年樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為41.15%、43.88%、46.60%、46.08%、46.35%，平均股權(quán)融資率分別為44.86%、41.55%、38.85%、36.71%、34.22%，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出增加的趨勢，說明企業(yè)也越來越重視債務(wù)融資。

3 河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題

3.1 資產(chǎn)負(fù)債率整體偏低

根據(jù)數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，2016—2020年，樣本公司超過60%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于50%以下。上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說明企業(yè)未能實現(xiàn)對債權(quán)人資金的有效利用，忽視了債權(quán)人資金對企業(yè)自身運營發(fā)展的積極作用，因而未能實現(xiàn)企業(yè)資本的高效聚集。這種情況不僅會增加企業(yè)運營的成本，也會使企業(yè)喪失很多提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的機遇。因此，企業(yè)的價值很難真正實現(xiàn)[7]。此外，企業(yè)通過債務(wù)融資需要在一定期限內(nèi)還本付息，即使企業(yè)倒閉，這些本息也無可避免，在一定程度上會增加企業(yè)的經(jīng)營成本和經(jīng)營風(fēng)險，這就使得企業(yè)管理者對債務(wù)融資猶豫不決，從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

3.2 過度依賴外源融資，且偏好股權(quán)融資

Myers和Majluf[8]提出的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，在融資時，企業(yè)應(yīng)遵循內(nèi)部融資、外部債務(wù)融資、外部股權(quán)融資的順序。對于企業(yè)來說，一方面，以債務(wù)融資方式籌集資金，將其投入生產(chǎn)經(jīng)營的最終獲利一部分用來給債權(quán)人還本付息，另一部分則用于向股東分配利潤;另一方面，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，以債務(wù)融資方式籌集資金最終需償付的利息可以以財務(wù)費用的形式在稅前予以扣除，從而會減少企業(yè)所得稅，實現(xiàn)企業(yè)凈利潤的增長。相對于債務(wù)融資，股權(quán)融資所需發(fā)放的股息不僅不能以法律規(guī)定的某種形式在課稅前扣除，而且分發(fā)給股東的股息還要繳納個稅，故企業(yè)進(jìn)行外部融資時會優(yōu)先選擇債務(wù)融資[9]。而相對于外源融資，內(nèi)部融資還能減少信息不對稱HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/4514415-4724270.html"＼t"_blank"問題，降低交易成本和融資成本HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/5732641-5945384.html"＼t"_blank"，增強企業(yè)剩余控制權(quán)HYPERLINK"https：//baike.so.com/doc/6502527-6716244.html"＼t"_blank"，因此，保證內(nèi)部資金充足對上市公司的發(fā)展尤為重要。

但是河南省上市公司目前的融資狀況與該理論相反：河南省上市公司為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，大多以發(fā)行股票的方式收攏資金，然后才會考慮舉債經(jīng)營，最后迫不得已才會用內(nèi)部積累的資金，而不是將內(nèi)部資金的積累作為首選融資方式。發(fā)達(dá)國家上市公司大都以內(nèi)源融資作為首選融資方式，因此其內(nèi)源融資占總體融資結(jié)構(gòu)的份額可達(dá)到50%;而河南省上市公司內(nèi)源融資率水平僅在15%左右，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足上市公司自身發(fā)展需求，尤其是對于處在成長上升期的企業(yè)。尋根究底，一方面因為股市和債券市場不同的審批制度，使兩種市場的發(fā)展很不平衡，股市的發(fā)展速度和發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券市場[10];另一方面是因為股權(quán)融資不用還本，只需向股東發(fā)放股息，且使用期限較長，因此，企業(yè)承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險比債務(wù)融資低很多，這種融資方式在很大程度上吸引了急需融資的企業(yè) [11]，而債務(wù)融資的較高經(jīng)營風(fēng)險加重了企業(yè)所有者對股權(quán)融資的偏好。

3.3 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債融資比重偏高

本文通過對河南省上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，流動負(fù)債比例偏高，這給企業(yè)的發(fā)展帶來了隱患。學(xué)界通常認(rèn)為比較合理的企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)是流動負(fù)債和非流動負(fù)債的比例各占50%，而樣本公司在2016—2020年的流動負(fù)債融資比例均值約37%，高于維持在9%左右的非流動負(fù)債融資比重，這說明樣本公司沒有充分發(fā)揮非流動負(fù)債對企業(yè)發(fā)展的積極作用。究其原因，首先，流動負(fù)債與非流動負(fù)債相比較容易獲得，可以更好地滿足企業(yè)季節(jié)性融資需求;其次，流動負(fù)債比非流動負(fù)債具有更少的約束性條款;最后，利用流動負(fù)債融資也可以減少負(fù)債成本，相對而言會更好地為企業(yè)價值最大化服務(wù)。

3.4 企業(yè)治理機構(gòu)不完善

樣本公司融資結(jié)構(gòu)不合理的重要原因之一就是公司治理機制不完善，其中，表現(xiàn)較為明顯的是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。樣本公司存在第一大股東“一股獨大”的情況，這種情況會使股東大會淪為個人的表決工具，喪失了其作為上市公司最高權(quán)力機構(gòu)讓全體股東平等行使股東權(quán)利的正常職能[12]。當(dāng)企業(yè)經(jīng)過不斷的發(fā)展，盈利能力不斷增強時，企業(yè)股票的增發(fā)或配股會更加符合要求，這會促使所有者更愿意通過股權(quán)進(jìn)行融資;相反，當(dāng)上市公司盈利能力較弱時，則會偏向于通過較低利率的借款來籌集資金。

4 河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

4.1 合理制定企業(yè)融資策略

企業(yè)在發(fā)展過程中，要選擇合適的融資策略，合理、有效地使用資金，提高資金的使用效率，降低成本，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。合理的融資可以使企業(yè)有條不紊地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動，而融資策略更是與企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和財務(wù)管理目標(biāo)息息相關(guān)。但是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項煩雜、艱巨的任務(wù)，所以企業(yè)在不同的發(fā)展階段應(yīng)根據(jù)自身條件選擇相應(yīng)的融資策略。依據(jù)國內(nèi)外經(jīng)驗，企業(yè)是以內(nèi)部積累為基礎(chǔ)發(fā)展壯大的，并不是簡單地僅靠外部的投資來取得發(fā)展[13]。而企業(yè)在發(fā)展初期應(yīng)首先依靠股東出資，然后借助金融機構(gòu)來融資，在發(fā)展中后期要通過內(nèi)部融資、員工股權(quán)激勵等形式，健全企業(yè)內(nèi)部資金積累機制。

4.2 提高盈利能力，增加內(nèi)源融資

從各國企業(yè)的成功發(fā)展經(jīng)驗來看，內(nèi)部積累對其成長和發(fā)展至關(guān)重要。雖然外部融資可以極大地提高資本市場資源配置的效率，滿足上市公司快速融資的需要，但這并不意味著內(nèi)部資金的積累對企業(yè)無足輕重。上市公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵是內(nèi)部“造血”，而不是來自外部的“輸血”，內(nèi)部資金的盈余是外源融資基礎(chǔ)，又對外源融資的規(guī)模和潛在風(fēng)險有著重要的警示作用[14]。要改善河南省上市公司融資順序不當(dāng)?shù)膯栴}，可以借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，基于優(yōu)序融資理論進(jìn)行改革，增加內(nèi)源融資的比重。而內(nèi)源融資主要是由公司的留存收益而來，留存收益的多少取決于企業(yè)的獲利情況，這就需要企業(yè)增強盈利能力，增加利潤，從而使更多內(nèi)部資金轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)力。因此，一方面，企業(yè)應(yīng)充分趨優(yōu)避劣，結(jié)合自身優(yōu)勢和特點擴大市場份額，提高盈利能力，為增加內(nèi)源融資提供基礎(chǔ);另一方面，企業(yè)要充分利用資金，提高資金的使用效率，發(fā)揮閑散資金的作用。

4.3 完善債券市場，大力發(fā)展長期負(fù)債

企業(yè)要進(jìn)行負(fù)債融資，發(fā)行債券必不可少。大力發(fā)展債券市場，可以有效解決河南省上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的問題，從而優(yōu)化上市公司的整體資本運營結(jié)構(gòu)。但是在河南省乃至全國的資本市場中，債券市場存在種類少、規(guī)模小等不足，遠(yuǎn)不如股票市場發(fā)達(dá)，這種不平衡的狀況使企業(yè)更多地借助短期借款，而非發(fā)行長期債券。因此，對企業(yè)來說，完善和發(fā)展債券市場顯得十分重要。要發(fā)展債券市場，首先要改善企業(yè)發(fā)行債券的環(huán)境，使企業(yè)具有發(fā)行債券期限和種類的自主權(quán);二是加強企業(yè)債券市場建設(shè)，增加可發(fā)行債券種類，提高債券流動性和可轉(zhuǎn)換性;三是要建立和完善相關(guān)法律制度，為其發(fā)展提供指導(dǎo)。

同時，要想改變目前上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的狀況，就應(yīng)該大力發(fā)展長期負(fù)債市場。目前，河南省上市公司流動負(fù)債率較高，說明其在發(fā)展過程中對流動負(fù)債的依賴程度較高。這個比率越高，說明企業(yè)在短期內(nèi)面臨的流動性壓力越大，進(jìn)而反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和資金壓力較大，一旦企業(yè)資金不足，就會面臨破產(chǎn)倒閉的危機。另外，流動負(fù)債的短期性使得企業(yè)無法把資金投入到具有長期回報的項目上，從而制約了企業(yè)的發(fā)展[15]。要想改善這種情況，就要做到以下幾點：一是企業(yè)可以通過債務(wù)重組等方式減少企業(yè)流動負(fù)債，用于發(fā)展長期負(fù)債，增強短期償債能力;二是加強對債券市場的宏觀調(diào)控，鼓勵上市公司通過發(fā)行債券進(jìn)行融資;三是規(guī)范市場行為，引導(dǎo)債券市場參與者自律自控。

4.4 優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)， 關(guān)鍵在于減少第一大股東對上市公司的約束。只有這樣才能在市場競爭中形成適合本企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)[16]。目前，樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，因此應(yīng)深化股份制改革，將股權(quán)分散，增強上市公司活力，這樣可以優(yōu)化社會資源，通過不同的融資方式引入不同的投資者，如內(nèi)部員工、商業(yè)銀行、機構(gòu)投資者等，從而達(dá)到優(yōu)化流通股股東結(jié)構(gòu)的目的，吸引更多的投資[17]。同時，為了改變河南省偏好股權(quán)融資的現(xiàn)狀，要完善發(fā)行股票的考核標(biāo)準(zhǔn)，建立全面、系統(tǒng)的評價考核指標(biāo)體系和嚴(yán)格的審批制度，增加上市公司發(fā)行股票的難度，從根本上加以扭轉(zhuǎn)。此外，企業(yè)還要定期披露企業(yè)所籌資金運用情況，加強對資金使用的監(jiān)督，確保所籌資金的高效使用[18]。

5 結(jié)語

優(yōu)化河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)是提高企業(yè)營運質(zhì)量、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要途徑。2021 年是“十四五”規(guī)劃開局之年，在這一新起點上，河南省上市公司應(yīng)更加重視企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的重要地位，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)應(yīng)制定合理的融資策略、提高企業(yè)盈利能力、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，以優(yōu)化自身融資結(jié)構(gòu);監(jiān)管部門應(yīng)采取措施，進(jìn)一步規(guī)范債券市場，鼓勵企業(yè)采取長期債券的融資方式，多措并舉，促進(jìn)河南省上市公司更好、更快發(fā)展。

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收稿日期：2021-09-28

作者簡介：

何瀟瀟，女，1996年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)財務(wù)與會計。