比特幣究竟能不能成為避險(xiǎn)資產(chǎn)

郭科言

盡管監(jiān)管層已經(jīng)將虛擬貨幣業(yè)務(wù)界定為非法活動(dòng)，但“地下”虛擬貨幣業(yè)務(wù)仍然屢禁不止。

廣州市發(fā)改委在今年3月開展了廣州市首次虛擬貨幣“挖礦”現(xiàn)場整治行動(dòng)，在一個(gè)電動(dòng)車充電站里的虛擬貨幣礦場現(xiàn)場查獲虛擬貨幣“挖礦”專業(yè)礦機(jī)190余臺(tái)，價(jià)值500余萬元;揭陽市在打擊虛擬貨幣“挖礦”活動(dòng)中，查獲“礦機(jī)”916臺(tái)。由于虛擬貨幣業(yè)務(wù)禁而不止，3月的央行工作會(huì)議也提出了“持續(xù)保持對(duì)虛擬貨幣交易炒作的高壓打擊態(tài)勢”的工作目標(biāo)。

比特幣在重大危機(jī)中的表現(xiàn)? ?

虛擬貨幣交易炒作難以根除，其中一個(gè)重要原因是：虛擬貨幣仍被部分投資者認(rèn)為具有避險(xiǎn)資產(chǎn)的功能，即可以在市場劇烈調(diào)整時(shí)提供保值功能，作為投資組合的一部分。以占據(jù)“幣圈”半壁江山的比特幣為例，比特幣被其投資者們稱為“數(shù)字黃金”，認(rèn)為由于比特幣的稀缺性、加密性及有限供應(yīng)的性質(zhì)，是比黃金更加優(yōu)質(zhì)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，能在經(jīng)濟(jì)衰退和發(fā)生重大危機(jī)時(shí)對(duì)沖虧損。高盛集團(tuán)在2021年虛擬貨幣大漲的熱潮中重啟了交易加密貨幣賬戶，且在2022年度研究報(bào)告中表示，比特幣將在未來更多地承擔(dān)黃金的角色，擠占黃金的市場份額，并將成為投資者心中具有 “貯藏價(jià)值”職能的貴金屬的新選擇，其價(jià)格有望繼續(xù)上漲。

虛擬貨幣究竟能不能幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)呢？我們以市值最高的虛擬貨幣——比特幣為例，進(jìn)行深入分析。

比特幣自2021年11月初高點(diǎn)以來，并沒有展現(xiàn)出避險(xiǎn)的功能，在市場面臨重大下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，比特幣的表現(xiàn)并不讓人滿意。自2021年11月，南非出現(xiàn)新冠病毒變異種奧密克戎后，比特幣的價(jià)格和全球股市一同大跳水，在11月26日當(dāng)天下跌了8.9%。今年年初，俄烏沖突帶來了全球金融市場動(dòng)蕩。2月24日，悲觀預(yù)期使全球股票市場劇烈下跌，但傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，如黃金和原油等大宗商品價(jià)格大幅上升，發(fā)揮了避險(xiǎn)資產(chǎn)的作用。而比特幣的價(jià)格則大幅跳水，2月24日單枚比特幣價(jià)格下降2688美元，跌幅超過7%。在這兩次重大危機(jī)中，比特幣都沒有展現(xiàn)出避險(xiǎn)資產(chǎn)的職能。

比特幣的波動(dòng)性和合法性問題?

比特幣并不具有對(duì)沖市場動(dòng)蕩和不確定性的功能。

首先，比特幣不具備穩(wěn)定的購買力。從古至今，黃金一直在人類的經(jīng)濟(jì)生活中占有一席之地。由于其稀有性和物理穩(wěn)定性，黃金不僅能作為裝飾和宗教用品使用，還成為舉世認(rèn)可的一般等價(jià)物，甚至衍生出了金本位的貨幣制度。相比之下，比特幣作為一種數(shù)字化產(chǎn)品，缺乏內(nèi)生價(jià)值。通俗意義上來講，比特幣類似于一種數(shù)字獎(jiǎng)牌，存量有限，存在于一系列區(qū)塊鏈中，挖礦者通過計(jì)算機(jī)進(jìn)行暴力窮解，得到正確的哈希值即可獲得一枚比特幣的記賬權(quán)，即獲得一枚比特幣。比特幣缺乏實(shí)際價(jià)值支撐、主權(quán)信用和商業(yè)信用，與其他金融產(chǎn)品有著本質(zhì)區(qū)別。這種游離于經(jīng)濟(jì)體系之外、缺乏實(shí)際使用價(jià)值的數(shù)字資產(chǎn)是否具備實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值，都存在很大爭議。

其次，比特幣價(jià)格波動(dòng)極大，無法在市場震蕩時(shí)維持價(jià)格穩(wěn)定。比特幣的價(jià)格極易受到市場情緒的影響，容易暴漲暴跌，帶來遠(yuǎn)高于普通金融資產(chǎn)的波動(dòng)性?！皫湃Υ罄小眰兊囊谎砸恍卸紩?huì)極大程度上影響到比特幣價(jià)格。埃隆·馬斯克是最著名的比特幣推崇者之一，他的推特發(fā)言會(huì)對(duì)比特幣的價(jià)格產(chǎn)生重大影響。在2021年6月，馬斯克在推特上聲明特斯拉將重新接受比特幣支付，隨即，比特幣價(jià)格上升了12%，達(dá)到了3周以來的最高。而同年5月，馬斯克同樣在推特上宣布特斯拉不再接受比特幣作為支付方式，導(dǎo)致了比特幣價(jià)格下跌約15%，盡管真正使用比特幣支付特斯拉的人并不多。但由此可見，比特幣市場波動(dòng)性高，且易于受到市場情緒的操控，作為價(jià)值貯藏、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具來說并不穩(wěn)定。

最后，比特幣的政策風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏國際性的官方認(rèn)可。除了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，虛擬貨幣的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也使得它無法成為避險(xiǎn)資產(chǎn)。虛擬貨幣由于其匿名性、無監(jiān)管、自由交易等特點(diǎn)，完全繞開了傳統(tǒng)的“銀行—央行”體系，且不會(huì)留下可被查驗(yàn)的支付或轉(zhuǎn)賬記錄。因此，虛擬貨幣受到非法市場青睞，大量被暗網(wǎng)、黑市用于非法交易。在2013年10月，比特幣尚未被大眾化使用時(shí)，美國聯(lián)邦調(diào)查局查封了一個(gè)專門用比特幣買賣武器和毒品的暗網(wǎng)“絲綢之路”，2017年又封禁了“阿爾法灣”和“漢薩”等專用比特幣交易的網(wǎng)上黑市，其每月交易額高達(dá)數(shù)千萬美元。目前，我國已將虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)明確界定為非法金融活動(dòng)，國際上其他國家監(jiān)管部門對(duì)待比特幣的態(tài)度傾向于保守。在未來相當(dāng)長的時(shí)間里，比特幣無法在世界范圍內(nèi)達(dá)到與黃金同一水平的認(rèn)可度和合法性。

事實(shí)上，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)都對(duì)比特幣作為避險(xiǎn)資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。在2021年3月的國際清算銀行（BIS）創(chuàng)新峰會(huì)線上活動(dòng)期間，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，比特幣是一種“投機(jī)資產(chǎn)”，缺乏內(nèi)生價(jià)值，具有極大的波動(dòng)性，并不適合作為價(jià)值儲(chǔ)藏的手段。在2021年9月，由中國人民銀行等十部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》指出：比特幣等虛擬貨幣不具有法償性，不應(yīng)且不能作為貨幣在市場上流通使用;虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)屬于非法金融活動(dòng)。今年3月的央行工作會(huì)議也將“持續(xù)保持對(duì)虛擬貨幣交易炒作的高壓打擊態(tài)勢”作為2022年的工作目標(biāo)之一。

綜上，虛擬貨幣作為一種缺乏內(nèi)生價(jià)值的新型數(shù)字化產(chǎn)品，價(jià)格波動(dòng)性極高，易被用于地下交易，因而難以在全球范圍內(nèi)認(rèn)可其合法性，并不具備對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（作者單位：香港大學(xué)經(jīng)管學(xué)院）

責(zé)編：郭霽瑤guojiyao@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭