破譯債券中的密碼

余慶生　余正涵

在社會經濟生活中，關于借錢這種行為，大家都不陌生。事實上，小到個人、大至國家，借債自古就有之。在經歷了從西周到當代數(shù)千年的發(fā)展后，借貸的介質形式，也從木片、紙片發(fā)展成了當下先進的電子數(shù)據(jù)。

這當中，債券是國家、社會組織及個人經濟活動不可或缺的工具。而從收藏的角度來說，一張張老債券可謂承載無數(shù)，活躍在其背后的那些豐富又復雜的身影，他們的眼光、心胸與情懷，都在吸引著后來人去對歷史風云中的鮮為人知與神秘莫測一探究竟。當實物債券藏品如幻燈片般閃過，我們距離一段經濟史似乎又更近了一些。

1853年，上海道臺吳健彰向上海洋商借款雇傭作戰(zhàn)船只，并由江海關關稅擔保，此次借款被認為是中國政府首次對外借款。此后，為了籌措戰(zhàn)爭經費、興辦實業(yè)、修建鐵路以及對外賠款的需要，清政府大舉外債，如西征借款、甲午賠款、庚子賠款、津沽鐵路借款、英德借款、關內外鐵路借款、山西（河南）福公司借款、漢陽鐵廠借款、萍鄉(xiāng)煤礦借款、粵漢鐵路借款、湖廣鐵路借款等。同時，為了彌補財政不足，清政府還效仿外國做法，共發(fā)行了3次國內債券，分別為1894年的“息借商款”、1898年的“昭信股票”和1911年的“愛國公債”。

而民國政府為償還承繼于清政府的債務，同時要彌補財政及戰(zhàn)爭經費的不足，發(fā)行了大量的國家和地方公債。民國元年軍需公債為民國第一次發(fā)行的內國公債。北洋政府時期（1912年至1926年），財政部正式發(fā)行公債庫券27種、交通部發(fā)行兩種;南京政府時期（1927年至1937年）共發(fā)行內債42種;重慶政府時期（1938年至1945年）國內債券共發(fā)行15種，因物價上漲而債券利率過低銷售不暢，當時發(fā)行債券的平均每年收入約占國庫收入的1%左右。這些債券實物目前收藏市場大部分均可見。

1896年英德借款德版500鎊債券

民國時期中華革命黨收據(jù)壹圓

民國元年（1912年）軍需公債壹仟圓公債票

1950年發(fā)行的人民勝利折實公債券伍佰分（第一期）

1985年發(fā)行的沈陽市房屋土地綜合開發(fā)公司住宅建設有息有獎債券伍拾圓（第一期）

1949年后，中國大地一片百業(yè)待興、生機勃勃的景象。1950年，為了彌補財政赤字，減少現(xiàn)鈔發(fā)行，有計劃地回籠貨幣、穩(wěn)定物價，中央人民政府委托中國人民銀行發(fā)行了中華人民共和國成立后的第一次全國性公債，即人民勝利折實公債。該公債計劃發(fā)行1億份，按照各大行政區(qū)城市的多寡、大小、人口多少以及經濟情況的好壞等銷售，實際銷售1.48億份。1950年，經中央人民政府批準，東北地區(qū)先后發(fā)行兩期共3000萬元地方折實公債。1954年至1958年，國家又連續(xù)5年發(fā)行了國家經濟建設公債，共實際募集資金35.44億元，為初步建立我國國民經濟工業(yè)基礎發(fā)揮了積極作用。

1981年1月，國務院會議通過《中華人民共和國國庫券條例》，并于同年開始恢復國債的發(fā)行。1984年，由于銀根緊縮，為解決在建項目資金不足的問題，銀行開始發(fā)行金融債券融資來支持這些項目。1985年，中國工商銀行發(fā)行1年期金融債券5億元，為改革開放后首次金融債券的發(fā)行;1985年5月沈陽市房地產開發(fā)公司向社會公開發(fā)行5年期企業(yè)債券，成為改革開放后首支發(fā)行的企業(yè)債券。

作為重要融資工具，債券可以為政府、金融機構與企事業(yè)單位所利用。按照債券發(fā)行主體的不同，可以分為以下幾類。

一類是公債?！肮矆F體因為公共需要時，施其信用手段，依起債行為，實行其對于經濟社會之債務負擔也”，清代國家公債始于光緒二十四年（1898年）發(fā)行的“昭信股票”，雖謂股票，實則債券，是為償還依《中日馬關條約》項下的賠款。民國政府亦發(fā)行了大量的國家公債，如民國元年（1912年）至民國二十年（1931年）先后發(fā)行公債及公債性質的國庫證券55種，發(fā)行總額共計銀16.37億元。新民主主義革命時期，各根據(jù)地人民政府或部隊以信用形式向人民舉借財糧而發(fā)行的革命根據(jù)地公債（亦稱“紅色債券”），成為根據(jù)地建立初期財政收入的主要來源，主要用于支援革命戰(zhàn)爭、發(fā)展根據(jù)地的經濟建設事業(yè)及賑濟災荒等，為新民主主義革命作出了重要貢獻。

據(jù)不完全統(tǒng)計，當時各根據(jù)地政府先后發(fā)行的公債達69種之多。而紅色債券一直是金融票證收藏的重點。1959年至1961年期間，黑龍江、吉林、遼寧、江西、安徽、福建、四川等地根據(jù)本地實際發(fā)行了一批地方經濟建設公債。1981年國家恢復國債發(fā)行后，至今共發(fā)行了國庫券、重點建設債券、國家建設債券、財政債券、特種國債、保值公債、定向債券、特別國債及專項國債等品種，其中國庫券、重點建設債券、國家建設債券及保值公債均以實物債券的形式發(fā)行。從1998年開始，國債發(fā)行全部采用憑證式、記賬式等方式，實物債券退出歷史舞臺。我國自1981年開始發(fā)行國庫券，到1997年停止實物國庫券發(fā)行，前后持續(xù)的17年間共發(fā)行78個品種。

另一類為金融債券，是指銀行及其他金融機構作為籌資主體，為籌措資金而面向社會發(fā)行的一種有價證券。根據(jù)利息的支付方式，金融債券可分為附息金融債券和貼現(xiàn)（貼水）金融債券;根據(jù)發(fā)行條件，金融債券又可分為普通金融債券和累進利息金融債券。中華人民共和國成立后的金融債券發(fā)行始于1985年。據(jù)統(tǒng)計，1985年至1992年，我國銀行金融機構共發(fā)行了398.33億元金融債券;工、農、中、建、交五大銀行共發(fā)行了38套110張實物金融債券。

還有一類是企業(yè)債券，即債券發(fā)行主體為企業(yè)。這類債券在我國清代、民國及改革開放后均有發(fā)行，如清代的漢冶萍公司債券、民國北京自來水公司債券等。改革開放后發(fā)行的企業(yè)債券更是數(shù)量眾多，包括央企發(fā)行的債券、國有重點企業(yè)發(fā)行的債券，以及上市公司發(fā)行的債券等等。

按照發(fā)行市場的不同，債券又可分為外債和內債。

所謂外債，即用于向國外政府、金融機構或個人舉借的債券，使用外匯來進行結算支付。我國舉借外債肇端于1840年鴉片戰(zhàn)爭之后，大都以關稅、鹽稅擔?；蛞猿薪窓?、開采礦權為交換條件。當時通過發(fā)行外債，引進了資金和一些先進的生產技術，對促進我國經濟社會發(fā)展起到了一定作用，但同時也成為了外國勢力控制中國經濟命脈和經濟掠奪的工具。

據(jù)統(tǒng)計，清政府所發(fā)外債，有明確擔保者共19種，其中用于政務者8種，用于路政者11種。清代共舉借外債總計13.37億兩白銀，其中用于庚子賠款的外債占比最高，達33.67%，其次是用于甲午中日戰(zhàn)爭的外債，占比為28.48%，還有用于鐵路的外債，占比為26.03%，而用于工礦和實業(yè)的外債則分別占比2.51%與0.56%。民國北洋政府時期，除承繼清末未償債務之外，新增發(fā)行有擔保的外債19種，其中用于路政者十種。

民國南京政府時期新增發(fā)行有擔保債券14種。至抗戰(zhàn)時期，我國主要從蘇聯(lián)、美國及英國舉借外債，實際借款合計折合約3.8萬億美元，其中蘇聯(lián)占比60.4%、美國占比3.7%、英國占比2.6%。

值得一提的是，1982年1月，中國國際信托投資公司在日本金融市場發(fā)行了100億日元債券，這是中華人民共和國成立后第一次在國外發(fā)行債券。此后，在國外發(fā)行債券成為了我國籌措建設資金的重要來源，此舉有力地推動了社會主義經濟的發(fā)展。

中華民國軍政府公債票銀圓壹佰元

而內債，顧名思義，即面向國內機構或個人發(fā)行的債券，使用本國貨幣進行結算支付，主要包括國內公債、國庫證券及基金等。清代內債始于甲午募集商款（即1894年的“息商借款”），共募集銀1102萬兩。民國時期，自民國元年發(fā)行八厘軍需公債之后，內債發(fā)行頻次高、規(guī)模大，如各種長短期公債、鐵路公債、江海關國庫券等等。中華人民共和國成立后的各個時期，也持續(xù)有內債發(fā)行。

提到債券融資的具體用途，大致包括以下幾種。

一是為國家賠款，即發(fā)行募集資金用于國家賠償?shù)膫?，如甲午中日?zhàn)爭賠款、庚子賠款債券等。

民國三十八年（1949年）黃金短期公債拾市兩

二是為基礎設施及生產建設，包括鐵路與水利建設、礦產開發(fā)、國防教育衛(wèi)生設備等。如民國十三年（1924年）隴海鐵路借款、粵漢鐵路借款、玉萍鐵路借款、鐵路建設公債、京贛鐵路借款、民國二十三年（1934年）江蘇省水利建設債券、民國二十五年北平市市政公債、民國二十八年建設債券等，都是對此目的的反映。

而整理債券的方式，即為了維持債信或幣值穩(wěn)定、避免財政危機發(fā)生、提高政府財政能力，對以往發(fā)行的債券以“整理債券”的形式重新確定債權債務關系?？晒﹨⒖嫉拇硇允录绫毖笳畷r期的民國十年（1921年）內債整理案、民國二十一年（1932年）公債整理案、民國二十五年（1936年）統(tǒng)一公債案、民國三十二年（1943年）省債整理案，以及民國二十五年（1936年）整理廣東金融債券、民國二十七年（1938年）整理廣西金融公債等。

還有一種是善后債券，系用于整理地方政治及金融而發(fā)行的債券，如四川善后債券、民國二十年（1931年）湖北省善后債券等。特別需要指出的例子是袁世凱政府以辦理“善后”為名，于1913年4月與英、法、德、俄、日五國銀行團簽訂的“善后大借款”。其以鹽稅、海關稅等作擔保，使得中國鹽政在當時被列強所操縱。

再有一種是土地債券，指的是中國農民銀行依據(jù)1942年3月26日國民政府頒布的《中國農民銀行土地債券法》，以中國農民銀行兼辦土地金融處的全部資產，及其放款取得的土地抵押權為擔保而發(fā)行的有價證券。該券在1942年至1948年間共發(fā)行3期，在辦理照價收買土地放款、土地征收放款及扶植自耕農放款時隨同發(fā)行。

債券的發(fā)行還可能涉及到特殊用途，如戰(zhàn)爭、國防、賑災等。相關例子有民國二十六年（1937年）發(fā)行的“救國公債”、民國二十七（1938年）年發(fā)行的戰(zhàn)時賑濟公債及國防公債與民國二十八年（1939年）軍需公債等。

民國三十六年（1947年）第一期美金公債壹仟圓

回顧起來，債券豐富多樣，期限也是有長有短，根據(jù)具體情況來具體設計。

其中，長期債券一般指償還期限大于10年的債券。早期的長期債券期限經常長于10年，比如庚子賠款的償還期限就達39年;中期債券一般指償還期限大于1年而小于10年的債券，內債中有相當部分為此類債券;償還期限小于1年的屬短期債券，此類債券在改革開放后出現(xiàn)較多。

按照票面面額計值方法，債券又有分類。

一類是黃金計值債券，即債券面額以黃金為計值單位，如民國三十八年（1949年）黃金短期公債，擬募集黃金100萬兩，面額分為黃金五市錢、一市兩、五市兩、十市兩、五十市兩共五種。

另一類為銀圓計值債券，即債券票面面額以銀元計值，如民國三十八年（1949年）國民政府發(fā)行的愛國公債，擬募集資金總額為銀元3億元，面額有50銀元、100銀元、500銀元、1000銀元、5000銀元與1萬銀元共六種。

再者是法幣計值債券，即債券面額以當時的法定貨幣單位為計值，大部分債券均為此類。還有一類是外幣計值債券，即債券面額以美元、德國馬克、英鎊等國外貨幣為計值單位，如民國二十七年（1938年）英金公債、民國三十六年（1947年）第二期美金公債等。

再一類是折實債券，即債券募集及還本付息均以實物為計算標準。如山東省膠東行政公署于1944年發(fā)行的“膠東區(qū)戰(zhàn)時借用物品償還券”、1950年國家發(fā)行人民勝利折實公債、東北地區(qū)先后發(fā)行的兩期共3000萬元地方折實公債等等。

總之，實物債券品種多樣，為各國政府、金融機構、社會組織及企業(yè)所廣泛使用。隨著時代的發(fā)展，無紙化債券的發(fā)行，實物債券存世量已越來越少，特別是早期的實物債券更是難得一見，值得好好收藏、梳理和研究。