軟件行業(yè)上市公司EVA模型的價(jià)值評(píng)

摘 要：近幾年，在國家政策的扶持下，我國軟件產(chǎn)業(yè)處于持續(xù)高速發(fā)展中， 對(duì)軟件行業(yè)投資機(jī)會(huì)的準(zhǔn)確把握，需要我國對(duì)上市公司的內(nèi)在價(jià)值有正確認(rèn)識(shí)，必須選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)方法，本文選擇EVA價(jià)值評(píng)估方法，它在各行業(yè)比較流行，本文以用友軟件公司為模型，評(píng)估與分析了我國軟件類上市公司經(jīng)營業(yè)績和其投資價(jià)值。目的是能夠運(yùn)用EVA對(duì)單個(gè)公司業(yè)績做出評(píng)價(jià)，從而選擇具有投資價(jià)值的企業(yè)。

關(guān)鍵詞：EVA;上市公司;用友軟件;價(jià)值評(píng)估;財(cái)務(wù)

本文索引：陳俊平.<標(biāo)題>[J].商展經(jīng)濟(jì)，2022（07）：-089.

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1 軟件行業(yè)現(xiàn)狀及特點(diǎn)

1.1軟件上市公司行業(yè)現(xiàn)狀

在全球化經(jīng)濟(jì)不斷滲透的今天，傳統(tǒng)企業(yè)依靠軟件技術(shù)的應(yīng)用不僅提升了管理水平而且增強(qiáng)了在國際上的競爭力。軟件產(chǎn)業(yè)的成功使我國經(jīng)濟(jì)從資源經(jīng)濟(jì)過渡到知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，科技發(fā)展創(chuàng)新能力的實(shí)現(xiàn)使經(jīng)濟(jì)增長方式發(fā)生巨大變革。

1.2 軟件上市公司行業(yè)特點(diǎn)

供應(yīng)方規(guī)模經(jīng)濟(jì)、高風(fēng)險(xiǎn)性、穩(wěn)定現(xiàn)金流。

2 EVA特點(diǎn)及計(jì)算方法

EVA是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤減去所有資本成本后的凈值，它可衡量企業(yè)真正價(jià)值增加（某一年份），主要利用盈利扣除所有資本機(jī)會(huì)成本后的值來計(jì)算。EVA價(jià)值評(píng)估模式的特征： EVA是站在股東的立場上來計(jì)量利潤。它可以促使高層管理者更加有效地使用其資本金和留存收益;它將股東與高層管理人員的利益真正統(tǒng)一起來，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益。

EVA作為一個(gè)衡量公司盈利能力指標(biāo)，同時(shí)評(píng)估了企業(yè)的價(jià)值。計(jì)算公式是：經(jīng)濟(jì)增加值EVA=調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤（NOPLAT）-全部資本價(jià)值（IC）*加權(quán)平均資本成本（WACC）。經(jīng)濟(jì)增加值EVA實(shí)質(zhì)上是企業(yè)剩余收益的調(diào)整變形。某一企業(yè)的總價(jià)值=開始投入資本+預(yù)測期所獲利潤現(xiàn)值+后續(xù)期所獲利潤現(xiàn)值。

3 用友軟件基于EVA模型的價(jià)值評(píng)估分析

3.1 用友軟件公司概況

1988年用友公司成立，向各行業(yè)提供企業(yè)管理ERP軟件、售后服務(wù)和解決策略，在國內(nèi)管理軟件、小型企業(yè)管理軟件市場占有較大的份額，是一個(gè)相當(dāng)可靠的提供商。因客戶關(guān)系管理、集團(tuán)管理、人力資源管理軟件給其帶來巨大盈利，用友軟件股份有限公司于2001年5月成為上市公司（股票代碼：600588）。

3.2 資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

在對(duì)用友軟件公司的經(jīng)濟(jì)增加值做價(jià)值估價(jià)時(shí)，我們選取上市公司公布的年度主要報(bào)告進(jìn)行分析研究，所選數(shù)據(jù)來自2007—2008年，該數(shù)據(jù)采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則報(bào)表格式。

3.2.1 基本財(cái)務(wù)報(bào)表

資產(chǎn)負(fù)債表記錄了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和來源，可以提供公司經(jīng)營活動(dòng)中投入的資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)方項(xiàng)目代表了公司所投資產(chǎn)，負(fù)債方項(xiàng)目提供了每一個(gè)會(huì)計(jì)期間投資者投入的資本額，經(jīng)營投入的資本主要包含固定資本、無形資本等。表1提供了用友軟件公司2007—2008年連續(xù)兩年的主要報(bào)表數(shù)據(jù)。

3.2.2 利潤表

利潤表從公司歷史發(fā)展的角度，對(duì)公司特定會(huì)計(jì)期間經(jīng)營成果的度量，它能夠評(píng)價(jià)公司經(jīng)營成果和投資效率，是公司收益率計(jì)算的重要依據(jù)（見表2）。

3.3 EVA價(jià)值評(píng)估計(jì)算過程

3.3.1 加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算

用友軟件公司兩年的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)表明：權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)站所占比重較大。債務(wù)成本的計(jì)算主要采用國家公布的銀行借款利率，但是用友軟件近年幾乎未持有長期或者短期有息負(fù)債，所以主要考慮資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）計(jì)算出的股權(quán)成本。在計(jì)算EVA時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率為10年期國債的票面利率4.07%，這種利率是財(cái)政部2008年發(fā)行的，當(dāng)年的國內(nèi)GDP增長率被作為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的值。據(jù)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站提供的我國歷年GDP總額與增長率可知：2007—2008年GDP增長率分別為11.4%和9%。軟件行業(yè)平均的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)0.7是從券商中信建投研究中選擇數(shù)據(jù)。WACC=所有者權(quán)益資本成本*權(quán)益所占比例+債務(wù)總成本*（1-稅率）*債務(wù)所占比例。所有者權(quán)益資本成本=風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Β*（市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）+無風(fēng)險(xiǎn)收益率。2007—2008年用友軟件WACC計(jì)算：2007年無風(fēng)險(xiǎn)收益率4.07%，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β70.00%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)11.40%，權(quán)益資本成本9.20%，債務(wù)成本6.39%，稅率13.60%，WACC9.20%;2008年無風(fēng)險(xiǎn)收益率4.07%，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β70.00%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)9.00%，權(quán)益資本成本7.52%，債務(wù)成本5.85%，稅率13.60%，WACC7.52%。兩年的債務(wù)比例0.00%、權(quán)益比例100.00%相同。

3.3.2 調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤（NOPLAT）計(jì)算

NOPLAT的計(jì)算公式：調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤NOPLAT=息稅前營業(yè)利潤EBIT*（1-T）。其中，EBIT是息稅前盈余，所得稅率T=所得稅利潤總額各年的均值。EBIT由稅前及利息開支前的所有營運(yùn)利潤計(jì)算所得。T為調(diào)整所得稅率，調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤NOPLAT可依據(jù)公司調(diào)整后的所得稅率*息稅前盈余（EBIT）估算出來。

以營業(yè)利潤為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整可獲取EBIT的值，調(diào)整營業(yè)利潤時(shí)，把投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)以及資產(chǎn)減值損失增加到營業(yè)利潤核算中，在計(jì)算EBIT時(shí)先扣除相應(yīng)抵減項(xiàng)目，再把經(jīng)常性投資收益加入。其次，2007—2008年作為一次性收益管理費(fèi)用中的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用應(yīng)不予計(jì)算在內(nèi)。非營業(yè)項(xiàng)目收支及所得可依據(jù)近年公司的利潤表對(duì)稅進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算調(diào)整后EBIT的結(jié)果應(yīng)為：EBIT=管理費(fèi)用中的股權(quán)激勵(lì)+營業(yè)利潤+經(jīng)常性投資收益+財(cái)務(wù)費(fèi)用+資產(chǎn)減值損失-投資收益-公允價(jià)值變動(dòng)收益

3.3.3 歷年經(jīng)營投入資本（IC）計(jì)算

經(jīng)營投入資本包括股權(quán)所有者及付息債權(quán)人的投資。IC的計(jì)算公式為：IC=股東權(quán)益+長期借款+短期借款+應(yīng)付債券十少數(shù)股東權(quán)益-現(xiàn)金-短期投資-長期投資。在執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，IC的計(jì)算公式也相應(yīng)有所改變，其中需要調(diào)整貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)與長期股投資等幾項(xiàng)數(shù)據(jù)。

3.3.4 連續(xù)兩年投入資本收益率（ROIC）的計(jì)算

依據(jù)表4數(shù)據(jù)，連續(xù)兩年投資資本報(bào)酬率的計(jì)算公式是：ROIC=。根據(jù)以上的計(jì)算公式，2007-2008年用友軟件投入資本收益率為2007年：NOPLAT 11625.48，經(jīng)濟(jì)投入資本IC40497.30，ROIC28.71%;2008年：NOPLAT 14049.47經(jīng)濟(jì)投入資本IC 39018.85，ROIC 36.01%。

3.3.5 連續(xù)兩年EVA的計(jì)算

依據(jù)以上所計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC、稅后凈營業(yè)利潤NOPLAT及投資資本IC的結(jié)果，根據(jù)EVA的計(jì)算公式計(jì)算得出企業(yè)各年的EVA值，計(jì)算公式為：經(jīng)濟(jì)增加值EVA=息前稅后凈營業(yè)利潤NOPLAT-投入資本IC*加權(quán)平均資本成本。WACC=投入資本IC*（投入資本收益率ROIC-加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC）。2007—2008年用友軟件EVA計(jì)算：2007年：基初經(jīng)營投入資本IC40497. 30，ROIC28.71%，WACC9.20%，ROIC-WACC19.51%，EVA 7901.02，EVA增長率110.05%;2008年：基初經(jīng)營投入資本IC39018.85，ROIC 36.01%，WACC 7.52%，ROIC-WACC 28.49%，EVA 11116.47，EVA增長率40.70%。

3.4 用友軟件未來各期EVA預(yù)測

結(jié)合市場表現(xiàn)來分析預(yù)測未來各期的EVA值。2007年EVA增速更是達(dá)到110.05%，由年報(bào)和行業(yè)基本面得到一定程度的解釋：2007年在推進(jìn)效率化經(jīng)營的同時(shí)，主營業(yè)務(wù)收入同比增長21.5%，高于行業(yè)平均水平， 2007年扣除投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益、非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長65.8%。2008年用友軟件的EVA值較2007年有40.70%的提升，由年報(bào)和行業(yè)情況分析，我們必須關(guān)注以下幾個(gè)方面：

（1）上市公司股東所擁有的凈利潤為39，542.5萬元、非經(jīng)常性損益被扣除后的凈利潤為22.948.0萬元、非經(jīng)常性損益以及股權(quán)激勵(lì)成本被扣除后的凈利潤為26，772.3萬元，同比情況下增長幅度分別為9.70%、6.79%、20.93%。對(duì)公司的總利潤影響較大是2007年投資收益，這是其主要原因。

（2）公司2007年?duì)I業(yè)總收入為172，563.3萬元，與2008年同期相比增長27.18%，足以證明公司的銷售規(guī)模持續(xù)處于增長趨勢。

3.5 用友軟件公司價(jià)值評(píng)估結(jié)果

我們可以運(yùn)用以上EVA估價(jià)模型對(duì)用友軟件公司未來幾年進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。預(yù)測期內(nèi)，加權(quán)資本成本可依據(jù)連續(xù)兩年的平均加權(quán)資本成本所獲得，即8.3%，開始投入資本為39018.85萬元。利用以上經(jīng)濟(jì)增加值的價(jià)值評(píng)估模型：某一企業(yè)的總價(jià)值=開始投入資本+預(yù)測期所獲利潤現(xiàn)值+后續(xù)期所獲利潤現(xiàn)值。

期初投入資本39018.85萬元，由以上計(jì)算可得用友軟件公司價(jià)值是1037447.14萬元，按照公司總股本（2008年底） 46334萬股計(jì)算，可得每股價(jià)值大約為22.39元。

4 結(jié)語

公司財(cái)務(wù)信息和資料的質(zhì)量直接影響著EAV價(jià)值評(píng)估的有效性，證券市場監(jiān)管制度一定程度上也會(huì)影響EVA。從本文的分析得出結(jié)論，EAV評(píng)估方法和指標(biāo)體系是一種較新穎的財(cái)務(wù)工具方法，它為我們解決財(cái)務(wù)問題提供一種新思路。在現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷革新中，希望EVA評(píng)價(jià)方法得到普及。

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