全面注冊制箭在弦上

本刊評論員

3月5日，國務(wù)院總理李克強作政府工作報告時提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”——這是注冊制一詞連續(xù)第四年進入政府工作報告。

2019年，政府工作報告提出“設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制”；2020年，提出“改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制”；2021年，提出“穩(wěn)步推進注冊制改革”。

經(jīng)過3年“試水”，2022年提出的“全面實行”無疑更進一步。這也意味著，國內(nèi)資本市場將邁入“全面注冊制”時代。

實際上，近期監(jiān)管層已多次透露相關(guān)信號。

去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”，證監(jiān)會今年2月對全國人大代表議案回復中，也提及“推進全市場注冊制”。

此外，今年1月，中信證券在相關(guān)研報中預計，“全市場注冊制文件將在4月征求意見、6月文件落地、8月首批注冊制公司登陸主板”。

過去在核準制下，證券發(fā)審機構(gòu)要對發(fā)行人IPO文件進行實質(zhì)性審查，還對IPO的時間、規(guī)模、價格等進行管控。注冊制下，由交易所進行實質(zhì)性審查，同時券商等中介機構(gòu)對發(fā)行人考察，證券發(fā)審機構(gòu)不再進行實質(zhì)判斷。

因此，全市場注冊制能進一步厘清政府、市場邊界，讓“各板入口”更加暢通；另一方面，注冊制作為全球主流發(fā)行制度，也能與國際接軌、深化改革開放。

從局部試點到全面實施，資本市場應(yīng)該怎樣迎接新機遇和新挑戰(zhàn)？

首先，全市場注冊制的關(guān)鍵之處，是在滬深主板實施注冊制。

主板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板有所不同，主板市場是我國資本市場存量陣地，以各行各業(yè)龍頭企業(yè)為主，極可能是“最難啃的骨頭”，要精心謀劃改革預案。

譬如，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所注冊制對企業(yè)包容性頗強，虧損企業(yè)也可上市，主板注冊制如何設(shè)定門檻，如何兼顧增量、存量要素，都需要反復論證。

其次，全市場注冊制要繼續(xù)完善各項基礎(chǔ)制度。

對發(fā)行人而言，注冊制是“賣者有責”，對投資者而言，注冊制是“買者自負”。而有責、自負的基礎(chǔ)，是及時、完整、全面，且易得、易解的信息披露制度。

目前股票發(fā)行階段的信息披露頗為詳實，但交易階段的持續(xù)披露也同樣重要。有了完善的信息披露制度，將判斷交給投資者，會促進市場更加公平公正。

此外，從過去3年情況來看，注冊制改革降低了企業(yè)上市審核門檻，但需要更加落實好“賣者有責”原則，更加“零容忍”地打擊各類違法違規(guī)行為。

此外，不能“就注冊制而注冊制”，要與多層次資本市場乃至金融業(yè)的全面開放相結(jié)合。

主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板……我國的多層次資本市場體系，能使不同類型企業(yè)、不同類型投資者都能尋找到合適的“集市”。這一過程中，全市場注冊制讓企業(yè)投資者前往“集市”的道路更暢通、規(guī)則更合理。真正形成各有特色的多層次資本市場體系，才能充分發(fā)揮資金服務(wù)實體經(jīng)濟的作用。

另一方面，在當下全球政治經(jīng)濟多重不確定性因素的影響下，推動注冊制全面落地，具有重要意義。

2018年以來，我國金融業(yè)加速開放，譬如證券、基金、期貨三大領(lǐng)域的外資股比限制全面放開。全市場注冊制將推動我國與全球通行規(guī)則接軌，是提升資本市場國際吸引力的關(guān)鍵一步。

將全市場注冊制融入金融業(yè)整體開放的環(huán)節(jié)、步調(diào)之中，也有助于我國把握全球資本市場競爭主動權(quán)，起到吸引外部資本、擴大對外開放的發(fā)展優(yōu)勢。