貝因美股份有限公司利潤質(zhì)量分析

李志學(xué) 齊梓鈞

【摘要】隨著人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，嬰孩消費品市場前景廣闊，貝因美作為一家母嬰生態(tài)圈的核心企業(yè)，近年來“戴帽”又“摘帽”，利潤水平較低，甚至虧損，對企業(yè)發(fā)展造成影響。文章以貝因美2016—2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，分析其利潤質(zhì)量在可靠性、穩(wěn)健性、持續(xù)性三方面的表現(xiàn)及問題，并相應(yīng)提出：優(yōu)化渠道管控，建設(shè)渠道信息共享平臺；加強成本費用控制，改善升級銷售模式；重整應(yīng)收賬款管理，設(shè)計合理授信額度的建議，以期對貝因美及同行企業(yè)給予一定指導(dǎo)意義。

【關(guān)鍵詞】利潤質(zhì)量；渠道管理；銷售模式；應(yīng)收賬款

【中圖分類號】F425

為應(yīng)對人口老齡化，國家于2021年月5月31日全面開放三孩政策，嬰童食品發(fā)展空間越來越大，但自2008年三聚氰胺事件發(fā)生以來，外資奶粉一直備受青睞，國內(nèi)品牌僅有貝因美、飛鶴和伊利等與之抗衡，競爭十分激烈。貝因美作為曾經(jīng)的國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場的佼佼者，近幾年跌宕起伏的利潤變化值得引起關(guān)注。本文根據(jù)企業(yè)預(yù)警通（APP）所提供的貝因美年度報告數(shù)據(jù)，并進(jìn)行相關(guān)整理及計算，對貝因美股份有限公司（以下簡稱貝因美）2016—2020年的利潤質(zhì)量進(jìn)行分析，以期給企業(yè)和行業(yè)帶來一些思考和啟示。

一、企業(yè)簡介

1992年貝因美在杭州創(chuàng)立，1999年成立貝因美嬰童食品股份有限公司，經(jīng)過多年發(fā)展并抓住2008年三鹿奶粉事件未被卷入的契機(jī)，成為行業(yè)巨頭。2011年4月12日在深交所掛牌上市，其創(chuàng)始人謝宏在上市未滿三月便辭去董事長職務(wù)，此后便頻換管理層。2013年貝因美以營業(yè)收入61.17億元的傲人成績奪得國產(chǎn)奶粉冠軍寶座，但自2014年開始奶粉銷售量同比銳減14.5%，凈利潤僅有0.7億元，下降90.5%，同年12月，開始核銷掛賬追收無果的應(yīng)收賬款達(dá)703萬元。截至2015年底，貝因美應(yīng)收賬款授信額度高至13.63億元，營業(yè)收入下降，扣除政府補助后的凈利潤為-0.19億元。2016年、2017年連年虧損，被實行退市風(fēng)險警示，戴上ST的“帽子”，股票簡稱“*ST貝因美”，2018年公司創(chuàng)始人謝宏重新掌舵，通過資產(chǎn)變賣等方式成功“摘帽”，但此后仍未止住虧損的勢頭。2019年10月14日，公司更名為貝因美股份有限公司。

公司包含嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，主打產(chǎn)品有嬰幼兒配方奶粉、營養(yǎng)米粉和其他輔食及營養(yǎng)品，比如成功媽咪系列、愛加系列、可睿欣等。公司擁有采購、生產(chǎn)和銷售的獨立體系，可自主完成其經(jīng)營活動。銷售的渠道多為經(jīng)銷商、電子商務(wù)和直供客戶，傳統(tǒng)的區(qū)域代理銷售模式依然表現(xiàn)不俗，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮下，目前重點打造線上線下融合的新零售業(yè)務(wù)模式，來促進(jìn)銷售渠道的健全完善。

二、利潤質(zhì)量分析

利潤反映企業(yè)的經(jīng)營成果，利潤質(zhì)量則是利潤自身價值的體現(xiàn)，包含利潤的結(jié)構(gòu)、利潤與企業(yè)經(jīng)營活動的相關(guān)性，體現(xiàn)會計利潤與真實利潤的匹配度[1]、現(xiàn)金的可支配性、企業(yè)的財務(wù)狀況以及戰(zhàn)略實施效果等。對企業(yè)利潤質(zhì)量的研究將有助于企業(yè)不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)、資本等各方面的結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。通過將貝因美與同行翹楚伊利股份、擁有相似發(fā)展歷程的三元股份在利潤質(zhì)量可靠性、穩(wěn)健性、持續(xù)性三個方面進(jìn)行對比分析，發(fā)現(xiàn)貝因美利潤質(zhì)量問題所在，并結(jié)合其運營情況，找出問題可能存在的原因。

（一）利潤質(zhì)量可靠性分析

可靠性是利潤質(zhì)量最基本的要求，也是利益相關(guān)者進(jìn)行決策的基礎(chǔ)，只有真實可靠的信息才是最有價值的信息。通過對貝因美利潤來源結(jié)構(gòu)和與其同行營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的對比剖析，以此評價貝因美利潤質(zhì)量可靠性。

經(jīng)營利潤是生產(chǎn)銷售企業(yè)利潤的重要組成部分，也是利潤表分析的核心[2]，經(jīng)營利潤是用營業(yè)收入減去營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費用、管理費用和財務(wù)費用，占利潤總額比重較大。從表1可知，貝因美從2016年起經(jīng)營利潤均為負(fù)，即使加上投資收益、營業(yè)外收入也難以彌補經(jīng)營帶來的巨虧，2018年是特殊之年，公司為保級摘帽，變賣房產(chǎn)等資產(chǎn)、出售股權(quán)、獲得大量政府補助款，成功變負(fù)為正，但2019年主營業(yè)務(wù)依舊乏力，繼續(xù)虧損。在利潤來源結(jié)構(gòu)方面，貝因美業(yè)績表現(xiàn)不佳，未來發(fā)展之路有些漫長。

由表2發(fā)現(xiàn)，三家公司營業(yè)收入增長率整體均呈下降趨勢，該比率越低，說明企業(yè)擴(kuò)張速度越慢，利潤增長越差[3]。貝因美除2019年外，其余年份增長率都為負(fù)，說明營業(yè)收入不斷減少，利潤源于營業(yè)收入部分的可靠質(zhì)量沒增加，伊利股份和三元股份營業(yè)收入只是增長速度放緩。深究其原因，主要是貝因美自2016年卷入假奶粉事件后元氣大傷，渠道管理較差。在盲目擴(kuò)大銷售渠道，經(jīng)銷商數(shù)量增加的同時，地方時有發(fā)生竄貨，行業(yè)巨頭們和外資乳業(yè)又逐漸下沉到三四線城市爭奪，貝因美庫存大量激增。凈資產(chǎn)收益率作為一個綜合性的財務(wù)指標(biāo)，反映利潤源于自有資本的質(zhì)量。貝因美只有2018年實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率2.26%為正值，整體呈下降趨勢，說明公司幾乎一直處于虧損。伊利股份凈資產(chǎn)收益率一直保持在23%以上，三元股份較為穩(wěn)定，波動相對較小。

可見貝因美利潤質(zhì)量在可靠性方面表現(xiàn)不佳，經(jīng)營利潤一直為負(fù)數(shù)，營業(yè)收入同比下滑，2020年縮水至2015年（453 381.61萬元）的58.78%，產(chǎn)品動銷慢，庫存增加的同時成本隨之上升，2016—2020年僅銷售費用占營業(yè)總收入分別高達(dá)62.13%、56.56%、39.95%、39.6%、40.87%，2020年銷售費用同比減少1.26%，雖有下降勢頭，但高額的成本費用卻未帶來正向反饋，這是采用高毛利率、高銷售費用的銷售政策所致[4]。2017年9月，貝因美為提高業(yè)績開始實施“總承銷商模式”，進(jìn)行渠道變革，市場投入較高，卻無法避免渠道體系建設(shè)所需資金，一定程度上影響利潤的實現(xiàn)，近五年經(jīng)營利潤依靠投資收益、政府補助等也難以保證利潤總額為正，與此同時，經(jīng)銷商渠道管理變得有些失控，主要在價格管控、存貨管理兩方面[5]。同行的伊利股份營業(yè)收入一路攀升，2020年增長約84.45億元，三元股份營業(yè)收入僅在2020年出現(xiàn)下滑。面臨同行發(fā)展迅猛態(tài)勢的同時，由于2019—2020年人口出生率的下降，貝因美又卷入了國內(nèi)奶粉市場價格戰(zhàn)，同款產(chǎn)品價格不一，市場占有份額減少，2020年凈利潤約為-3.24億元，同比三元股份約為2 205.69萬元。在縣級客戶較為密集，易導(dǎo)致竄貨，渠道商見貝因美未作出有效應(yīng)對，主營產(chǎn)品也缺少吸客能力，可能減弱反饋動機(jī)，造成雙方溝通信息極不對稱，如旗下全資電商項目“媽媽購”于2020年10月媒體曝出該項目疑涉嫌傳銷。因此貝因美對市場環(huán)境變化失去先機(jī)，未及時調(diào)整戰(zhàn)略方向，營業(yè)收入難以實現(xiàn)增長，無法保障利潤質(zhì)量的可靠性。

（二）利潤質(zhì)量穩(wěn)健性分析

穩(wěn)健性反映利潤質(zhì)量的高低，企業(yè)只有擁有穩(wěn)定健康的財務(wù)基礎(chǔ)、能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的利潤才是高質(zhì)量的利潤。本文通過現(xiàn)金收入比率、利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)兩個指標(biāo)來評判貝因美利潤質(zhì)量穩(wěn)健性的表現(xiàn)（見表3）。

現(xiàn)金收入比率從現(xiàn)金收入的角度來衡量企業(yè)的利潤質(zhì)量，有效避免了應(yīng)收賬款可能的風(fēng)險給公司收入帶來負(fù)面影響。貝因美該比率近五年均大于1，2016年開始下降，2020年略有上升趨勢，說明貝因美銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大于主營業(yè)務(wù)收入，帶給企業(yè)一定的現(xiàn)金保障。目前貝因美采取的是總承銷模式加包銷模式，銷售渠道以經(jīng)銷商、總承銷商、直供客戶和電子商務(wù)為主，但電商部分發(fā)力不足，在2020年收入中僅占14.44%，說明公司營銷渠道變革之路還有一段路要走。伊利股份的現(xiàn)金收入比率波動不大，較為平穩(wěn)，三元股份整體不斷上升，均表現(xiàn)良好。利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)剔除非現(xiàn)金利潤的影響，呈現(xiàn)出現(xiàn)金利潤占公司利潤百分比的情況，用于測量公司現(xiàn)金流量保障所獲得利潤多少的能力，更加真實反映公司的利潤質(zhì)量。2016—2020年伊利股份利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)較為穩(wěn)定，三元股份起伏變化較大，貝因美2016-2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額和凈利潤均為負(fù)值，故該指標(biāo)小于零，實際表現(xiàn)出貝因美虧損情況較為嚴(yán)重，除上述成本費用較高外，計提了大額的壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備，貝因美2020年的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失高達(dá)1.09億元，三元股份為12.11萬元，兩者差距明顯，主要是貝因美前期銷售政策大多向經(jīng)銷商壓貨，雙方關(guān)系緊張，不利于產(chǎn)品促銷，傳統(tǒng)銷售模式比重較大。同時，貝因美應(yīng)收賬款信用政策寬松，回款時間較長，較多應(yīng)收賬款不利于企業(yè)的現(xiàn)金流量、經(jīng)營周期、利潤質(zhì)量，阻礙營運資金的快速流動，也會產(chǎn)生一些無效成本[6]。同時庫存積壓導(dǎo)致存貨過期或無法銷售，使貝因美利潤難以實現(xiàn)穩(wěn)定性增長。

整體來看，貝因美2016—2020年利潤質(zhì)量穩(wěn)健性方面有所欠缺，雖然貝因美銷售商品、提供勞務(wù)的現(xiàn)金收入能給予利潤質(zhì)量部分保障，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量可能無法為企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動提供充足的現(xiàn)金流支持。連續(xù)虧損的財務(wù)狀況掩蓋了公司成本費用情況，但其成本費用占收入比仍較高，需嚴(yán)控生產(chǎn)經(jīng)營成本和期間費用，尤其是營業(yè)成本、銷售費用。自2018年起貝因美營業(yè)成本增幅均大于營業(yè)收入，2020年營業(yè)成本增長約為3.89%，營業(yè)收入下降4.32%，而三元股份2020年營業(yè)成本變動基本與營業(yè)收入保持一致，銷售費用大幅下降，減少45.59%，占營業(yè)收入16.21%，貝因美明顯落后于同行，利潤質(zhì)量出現(xiàn)狀況。

（三）利潤質(zhì)量持續(xù)性分析

利潤質(zhì)量的持續(xù)性指企業(yè)利潤將在未來一段時期內(nèi)持續(xù)獲得，體現(xiàn)公司的經(jīng)營特征，經(jīng)營活動可以支撐利潤的來源，強調(diào)從長期來看，企業(yè)實現(xiàn)的利潤既要有成長性，又要避免波動性[7]。以貝因美經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)率、經(jīng)營資產(chǎn)占有率兩個指標(biāo)為分析對象，探析其利潤質(zhì)量的持續(xù)性情況。

從表4可知，貝因美2016—2017年、2019—2020年經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)率均大于0，但實際是其經(jīng)營利潤和利潤總額兩者為負(fù)數(shù)相抵所致，伊利股份經(jīng)營利潤對利潤總額的貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定上漲，三元股份有所欠佳，但為上升勢頭。相比下，貝因美經(jīng)營活動所提供利潤的能力需改善，收回應(yīng)收的產(chǎn)品款項，增加營業(yè)收入，減少損失。2020年中匯會計師事務(wù)所對貝因美的審計報告中將應(yīng)收賬款減值作為關(guān)鍵審計事項，且其應(yīng)收賬款賬面價值較高，需重點關(guān)注。貝因美此前渠道供貨時采用后付款制度，應(yīng)收賬款授信額度高，金額巨大，長久以往有些不得不沖抵壞賬，降低資產(chǎn)流動性，對公司利潤造成沖擊。賒銷作為一種銷售手段，不宜對所有的經(jīng)銷商實行寬松的信用政策。貝因美當(dāng)下的應(yīng)收賬款對經(jīng)銷商采用款到發(fā)貨的方式，將主動權(quán)回歸掌控在自己手上，但貝因美2020年的壞賬損失高至9 609.05萬元，應(yīng)收賬款賬面余額約為11.5億元，其中3年以上賬面余額2.09億元，三元股份應(yīng)收款壞賬損失約為3 633.18萬元，僅為貝因美的三分之一。

以經(jīng)營資產(chǎn)占有率這一指標(biāo)來看，貝因美、伊利股份和三元股份均不斷上升。經(jīng)營資產(chǎn)是為企業(yè)日常運營活動保駕護(hù)航的，是實現(xiàn)企業(yè)利潤的基礎(chǔ)。近年貝因美不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，2020年并購了3個系列9項嬰幼兒配方奶粉，處置部分子公司股權(quán)。自2019年起，貝因美經(jīng)營資產(chǎn)占有率基本與伊利股份相匹敵，說明企業(yè)儲備的資產(chǎn)規(guī)模雄厚，有創(chuàng)造利潤的空間。

利潤質(zhì)量持續(xù)性方面，貝因美近五年經(jīng)營利潤為企業(yè)整體利潤提供的不多，應(yīng)收賬款壞賬較多，在一定程度上減少了利潤實現(xiàn)的空間，但是其經(jīng)營資產(chǎn)儲備豐厚，有助于日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的使用，利潤質(zhì)量與資產(chǎn)質(zhì)量緊密關(guān)聯(lián)，且呈完全正相關(guān)[8]，尤其在2018年創(chuàng)始人謝宏回歸后，不斷調(diào)整戰(zhàn)略方向，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量，避免閑置，有望實現(xiàn)利潤的持續(xù)增長。

三、提高貝因美利潤質(zhì)量的途徑

貝因美在利潤質(zhì)量可靠性、穩(wěn)健性表現(xiàn)尚有不足之處，持續(xù)性方面已打造堅實的資產(chǎn)后盾，能與同行翹楚匹敵，但經(jīng)營利潤還需提高，根據(jù)貝因美實際經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，要穩(wěn)固行業(yè)地位，提高利潤質(zhì)量有以下途徑：

（一）優(yōu)化渠道管控，建設(shè)渠道信息共享平臺

當(dāng)下行業(yè)呈現(xiàn)渠道下沉的趨勢，建議貝因美優(yōu)化渠道管控，改善與經(jīng)銷商的關(guān)系。第一，加強對經(jīng)銷商的培訓(xùn)，分階段設(shè)置課程，在傳授母嬰知識的基礎(chǔ)上，開展銷售知識和客情互動的訓(xùn)練，增強經(jīng)銷商對公司的認(rèn)可，方便配合公司開展相應(yīng)市場活動。第二，建立經(jīng)銷商績效考核激勵和反饋機(jī)制，增加經(jīng)銷商之間的競爭關(guān)系，促進(jìn)銷售，增加營業(yè)收入，并在一定范圍內(nèi)制約經(jīng)銷商的不良行為，減少竄貨的現(xiàn)象發(fā)生，及時反饋銷售過程中發(fā)生的情況并解決，加強售后服務(wù)水平。

同時，建設(shè)貝因美渠道信息共享平臺。在渠道理論中，信息共享有利于渠道各方實現(xiàn)互利共贏，信息的準(zhǔn)確、及時十分重要。2021年11月，國家公布羊乳配方嬰幼兒奶粉新規(guī)，不少企業(yè)加入羊奶領(lǐng)域獲得配方注冊，若建設(shè)好渠道信息共享平臺，能夠依據(jù)市場變化隨時改變戰(zhàn)略方針，信息共享后可使各方共擔(dān)市場風(fēng)險，建立共同目標(biāo)，減少存貨積壓，抓住因新冠肺炎疫情減少從國外進(jìn)口乳制品的機(jī)遇，貝因美作為生產(chǎn)商可以及時根據(jù)市場需求和喜好調(diào)整生產(chǎn)情況，制定產(chǎn)品售價策略，保證利潤質(zhì)量的可靠性。

（二）加強成本費用控制，改善升級銷售模式

貝因美在優(yōu)化渠道管控，建設(shè)渠道信息共享平臺的同時，應(yīng)當(dāng)加強成本費用控制，避免出現(xiàn)為完善渠道建設(shè)而忽視企業(yè)經(jīng)營管理方面的控制，密切關(guān)注各項乳業(yè)政策，2021年11月，呼和浩特政府發(fā)布《呼和浩特市奶業(yè)發(fā)展扶持政策》，增加了鮮奶收購增量等扶持政策，貝因美若符合條件則應(yīng)當(dāng)積極參與并享受優(yōu)惠。生產(chǎn)方面，結(jié)合市場需求制定生產(chǎn)計劃，不斷創(chuàng)新，打造高品質(zhì)的安全乳品，保障供應(yīng)，產(chǎn)銷聯(lián)動，減少庫存積壓，更新生產(chǎn)技術(shù)以降低生產(chǎn)成本。

對銷售模式的改善升級是食品制造業(yè)經(jīng)營中重要的影響因素，銷售模式結(jié)構(gòu)復(fù)雜，有可能降低存貨周轉(zhuǎn)率[9]。貝因美應(yīng)當(dāng)融合多種銷售渠道，有傾向性地改善升級，子公司、分公司直接面向消費者，反饋消費者意愿給研發(fā)部門，搶占市場先機(jī)，以減少銷售費用。貝因美布局線上線下結(jié)合的新零售模式方向正確，但需加大力度，關(guān)鍵在于線上部分和線下渠道資源和信息的整合、共享，實現(xiàn)以顧客為中心、依托大數(shù)據(jù)技術(shù)的場景銷售，更重視體驗和滿足感，將主營產(chǎn)品做大做優(yōu)做強，成為核心利潤帶動點，保障現(xiàn)金流充足供給，提升公司利潤穩(wěn)定增長，轉(zhuǎn)虧為盈。

（三）加強應(yīng)收賬款管理，設(shè)計合理授信額度

建議貝因美重整應(yīng)收賬款管理，設(shè)計合理授信額度。首先，做好企業(yè)賒銷額度控制，根據(jù)貝因美財務(wù)狀況制定相應(yīng)范疇內(nèi)的賒銷計劃，審批過程嚴(yán)加控制，在資金緊缺時削減賒銷額度；其次，定期更新、評估經(jīng)銷商的財務(wù)和信用狀況，判斷其是否具備賒銷資格，對長期無法收回賬款的經(jīng)銷商保持應(yīng)有的警惕和交易；再次，建立應(yīng)收賬款催收責(zé)任制度，明確責(zé)任部門和人員，專人負(fù)責(zé)每筆應(yīng)收賬款，及時與對方保持聯(lián)系，對無法收回的壞賬需要按比例承擔(dān)責(zé)任，能及時收回賬款的人員給予相應(yīng)比例的獎勵，減少壞賬損失，增加應(yīng)收賬款回款；最后，加強應(yīng)收賬款管理人員和管理層的財務(wù)風(fēng)險意識[10]，專項人員定期為管理層提供應(yīng)收賬款賬齡分析表，銷售人員、應(yīng)收賬款管理人員和管理層三方共同關(guān)注，發(fā)現(xiàn)拖欠及時解決，采取催收、訴訟、債權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款保理等方式回收資金，避免出現(xiàn)為完成銷售業(yè)績不顧對方信用資質(zhì)，放寬賒銷額度，最終影響利潤質(zhì)量的持續(xù)性。

四、結(jié)語

通過對貝因美利潤質(zhì)量可靠性、穩(wěn)健性、持續(xù)性三方面的分析，發(fā)現(xiàn)貝因美作為一家以奶粉制造為主的乳業(yè)公司，在國內(nèi)外強勁對手面前，利潤質(zhì)量表現(xiàn)亟需有所提升。具體來看：其經(jīng)營利潤持續(xù)為負(fù)，無法保障公司整體利潤；成本費用較高，大量壞賬損失和存貨跌價損失使得利潤難以保持健康穩(wěn)定地發(fā)展；經(jīng)營資產(chǎn)規(guī)模具備一定優(yōu)勢，為利潤的持續(xù)實現(xiàn)打下基礎(chǔ)。因此，開源節(jié)流、調(diào)整銷售模式、加強渠道管控、提高應(yīng)收賬款回款是貝因美重新崛起的關(guān)鍵，也是提高企業(yè)利潤質(zhì)量的途徑。

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