美國富達(dá)投資集團(tuán)養(yǎng)老基金ESG投資產(chǎn)品與投資策略

鄭 夢

一、富達(dá)投資集團(tuán)的基本情況

美國富達(dá)投資集團(tuán)(Fidelity Investments, 以下簡稱富達(dá))成立于1946年，其創(chuàng)始人是愛德華·C.約翰遜二世，總部設(shè)在美國波士頓，全球雇員超過5萬人，是一家提供多元化金融服務(wù)的獨(dú)立投資公司。富達(dá)管理大量共同基金，提供資金分配和投資咨詢服務(wù)，同時還提供退休服務(wù)、財富管理、人壽保險、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等服務(wù)。截至2021年9月30日，富達(dá)管理的資產(chǎn)達(dá)4.2萬億美元，擁有4000萬投資者。(1)Fidelity Investments官網(wǎng)。富達(dá)在2015年波士頓咨詢舉行的全球50個最具創(chuàng)新能力公司中排名第34位，(2)Ranking The Brands官網(wǎng)。在2021年榮獲福布斯及Kiplinger最佳網(wǎng)絡(luò)券商獎。(3)Fidelity Investments官網(wǎng)。

富達(dá)國際有限公司(Fidelity International，以下簡稱富達(dá)國際)是富達(dá)旗下為國際市場服務(wù)的子公司，成立于1969年。1980年富達(dá)國際脫離美國母公司獨(dú)立經(jīng)營，在全球25個國家和地區(qū)設(shè)有分公司。富達(dá)國際的股權(quán)主要由管理層、創(chuàng)始家族成員和高級員工持有，服務(wù)的客戶包括保險公司、財富管理公司、金融企業(yè)、中央銀行、主權(quán)財富基金及個人投資者。除資產(chǎn)管理外，富達(dá)國際亦在多個國家為雇主福利計劃、投資顧問和個人客戶提供投資行政管理及指引服務(wù)。

富達(dá)國際自20世紀(jì)80年代起管理退休基金，并于1994年開始涉足繳費(fèi)確定型(defined contribution, DC)計劃，負(fù)責(zé)投資管理雇主和雇員為職業(yè)年金個人退休賬戶的繳費(fèi)。目前，超過850家來自中國、德國、英國的企業(yè)以及跨國公司選擇富達(dá)國際為其管理DC型退休基金資產(chǎn)。富達(dá)國際目前考慮從對環(huán)境、社會和公司治理(ESG)最重視的歐洲地區(qū)開始，將退休基金投資于可持續(xù)發(fā)展基金和項目上，相信會有可觀的回報。

富達(dá)早在2003年就建立了基本的責(zé)任投資理念，于2017年正式將ESG因素納入投資決策中，并成立了全球首個ESG股票型基金。在后續(xù)幾年中，富達(dá)積極提升ESG信息披露，擴(kuò)大責(zé)任投資基金的數(shù)目，成為行業(yè)中的佼佼者。富達(dá)在追求利益的同時，致力于為環(huán)境(E)、社會(S)和公司治理(G)帶來正面影響和價值，與資本市場進(jìn)行聯(lián)動，用資金力量解決可持續(xù)發(fā)展中的問題，全力支持在ESG方面表現(xiàn)好的合作伙伴，努力讓這些企業(yè)為社會帶來更多貢獻(xiàn)，形成一個良性循環(huán)過程，推動經(jīng)濟(jì)社會更好地協(xié)調(diào)發(fā)展。

二、富達(dá)對ESG的概念詮釋

富達(dá)對ESG的認(rèn)識有獨(dú)到之處。第一，大型投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)注重長期投資、價值投資，這與ESG在價值觀層面上是契合的，二者都是為了踐行長期主義。而養(yǎng)老基金管理大量退休儲蓄，其投資的公共屬性和長期屬性與可持續(xù)投資或ESG投資關(guān)注的長期價值和減少負(fù)外部性的理念高度匹配。第二，落實ESG理念是資產(chǎn)管理行業(yè)的機(jī)遇和責(zé)任。富達(dá)運(yùn)用自下而上的基本分析投資策略，踐行ESG理念，在作出投資決定的過程中，除了考慮財務(wù)因素外，亦把環(huán)境、社會、公司治理(ESG)因素納入投資流程中綜合考慮，從而更有效地進(jìn)行風(fēng)險管理，將財務(wù)因素與ESG指標(biāo)相結(jié)合，全面評估投資標(biāo)的，為企業(yè)和投資者帶來更穩(wěn)健的中長期投資回報。第三，可持續(xù)性投資指將資金以多種形式投向運(yùn)營和產(chǎn)品環(huán)境友好型公司、利益相關(guān)者關(guān)系融洽型公司以及治理健全型公司。可持續(xù)性投資涵蓋在綠色金融體系內(nèi)，而ESG實踐與可持續(xù)性投資的良性互動構(gòu)成了ESG發(fā)展的主旋律，因此企業(yè)良好的ESG實踐會吸引更多的資源配置以及綠色金融支持。富達(dá)積極履行集團(tuán)的社會責(zé)任，堅持可持續(xù)性投資，并鼓勵和幫助被投資的企業(yè)更好地踐行其ESG理念，為資本市場的長期良性互動作出了貢獻(xiàn)。

富達(dá)對ESG三項因素及其相對應(yīng)的可持續(xù)投資進(jìn)行以下理論釋義。

(一)“環(huán)境”(E)因素主要包括氣候變化、溫室氣體排放、自然資源消耗、環(huán)境污染、能源效率以及替代能源

氣候變化是危及人類生存的共同挑戰(zhàn)，其中溫室氣體排放導(dǎo)致全球升溫而引發(fā)氣候災(zāi)害頻發(fā)的問題最為突出。因此，低碳發(fā)展和控制溫室氣體排放成為全球公共治理的共同挑戰(zhàn)。隨著《京都議定書》《巴黎協(xié)定》等法規(guī)的簽訂和生效，世界各國陸續(xù)作出碳減排承諾，并提出了實現(xiàn)碳中和的時間表。碳中和指企業(yè)通過碳減排手段將碳排放實現(xiàn)最大程度的降低，再通過實施碳抵消方案實現(xiàn)凈排放為零的狀態(tài)。實現(xiàn)企業(yè)碳中和所需技術(shù)在近30年來發(fā)展迅猛，有大量成果涌現(xiàn)，這些技術(shù)顯著提升了工業(yè)企業(yè)的能源利用效率，降低了對化石能源的依賴，提高了可再生能源和替代能源的利用效率。

管理層履行企業(yè)社會責(zé)任和實現(xiàn)碳減排至關(guān)重要，應(yīng)通過獎勵和懲罰等手段激勵工業(yè)企業(yè)參與和實施碳減排，使企業(yè)投入自身資源改進(jìn)生產(chǎn)流程，優(yōu)化供應(yīng)鏈，這無疑有助于構(gòu)建企業(yè)的綠色聲譽(yù)，提供綠色產(chǎn)品并獲取長期的經(jīng)濟(jì)利益。

(二)“社會”(S)因素主要包括平等機(jī)會、員工安全、員工健康、員工多元化和包容性、供應(yīng)鏈管理以及社區(qū)營造

在近幾年國內(nèi)外的學(xué)術(shù)研究上，多元共融和平等機(jī)會是企業(yè)職場新文化的熱門話題。多元共融指在職場上應(yīng)尊重和包容每位員工的差異性或多樣化特質(zhì)，包括性別、年齡、種族、宗教、地理位置多樣化等，同時在保有多元性的基礎(chǔ)上，挖掘員工個人獨(dú)特性為公司帶來的價值，讓員工對自我價值產(chǎn)生認(rèn)同，最終實現(xiàn)員工的職場平等機(jī)會。多元共融的職場環(huán)境為企業(yè)帶來的不只是良好的公司形象，還有多元合作帶來的盈利增長。(4)McKinsey & Company. Delivering through Diversity Report 2018[R]. Exhibit 2.此外，多樣性文化還能吸引全球頂尖人才，幫助企業(yè)關(guān)注不同種族的需求，為公司開創(chuàng)新市場。富達(dá)除了致力于建立多元化和包容性的員工隊伍，還十分注重以人為本，給員工創(chuàng)造一個更健康、愉快和安全的工作環(huán)境，從而提高他們的工作效率，在員工發(fā)展上不斷加大投入力度，吸引人才并提供良好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會。

平衡供應(yīng)商和社區(qū)團(tuán)體等其他利益相關(guān)者的利益也屬于企業(yè)的社會責(zé)任之一。供應(yīng)鏈管理的好壞直接影響到企業(yè)的聲譽(yù)和盈利，顧客可以輕松獲取產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商的信息。例如，企業(yè)是否雇用童工，工人是否有干凈安全的工作環(huán)境，生產(chǎn)線的監(jiān)管是否到位，產(chǎn)品原料的質(zhì)量是否過關(guān)等。

除了人力資源和供應(yīng)鏈管理，支持社區(qū)活動、關(guān)照社群、提升社區(qū)人士的生活質(zhì)量、履行造福社區(qū)的長遠(yuǎn)承諾也對企業(yè)的長期價值有至關(guān)重要的影響。例如，開采自然資源的工廠應(yīng)保證附近社區(qū)居民的安全及不受噪聲干擾。富達(dá)在社區(qū)營造領(lǐng)域的貢獻(xiàn)是做慈善。富達(dá)國際慈善基金會每年為全球大型的慈善機(jī)構(gòu)以及當(dāng)?shù)匦⌒痛壬茩C(jī)構(gòu)捐款，并鼓勵員工參加慈善活動。

(三)“公司治理”(G)因素主要包括高管薪酬激勵政策、董事會多元化及獨(dú)立性、信息披露透明度、商業(yè)賄賂、股東權(quán)力、數(shù)據(jù)保護(hù)和隱私以及網(wǎng)絡(luò)安全

與為員工建立的多元共融環(huán)境類似，董事會也需要多元化特質(zhì)，包括性別、種族、宗教、教育背景、知識、工作經(jīng)驗等。一個多元化的董事會可以善用董事不同的行業(yè)經(jīng)驗和技能，幫助企業(yè)更全面地分析需要面對的風(fēng)險與機(jī)遇，從而作出最佳的決定，為股東帶來滿意且可持續(xù)的回報。

董事會的組成除了需要有多元化特質(zhì)，還需要有獨(dú)立性，這主要反映在獨(dú)立董事數(shù)量占比上。理論上，獨(dú)立董事既不受股東影響，也不代表公司管理層，他們獨(dú)立于企業(yè)的管理和經(jīng)營活動，因此可以在公司戰(zhàn)略選擇和經(jīng)營運(yùn)作等一些重大問題上更加客觀、獨(dú)立地作出自己的判斷。此外，獨(dú)立董事還可以起到對經(jīng)理人監(jiān)督約束的作用，降低管理層和內(nèi)部董事合謀的可能性(Fama，1980)。綜上所述，董事會的獨(dú)立性越強(qiáng)，公司在重大決策上越容易作出客觀判斷；董事會的監(jiān)督能力越強(qiáng)，對公司價值產(chǎn)生正面影響的可能性越大。

此外，數(shù)據(jù)隱私和網(wǎng)絡(luò)安全是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代十分重要的問題。企業(yè)需尊重產(chǎn)權(quán)，包括知識產(chǎn)權(quán)，要求員工遵守關(guān)于收集、管理、處理、披露以及使用個人資料的相關(guān)法律規(guī)定，同時尊重他人隱私并對業(yè)務(wù)過程中獲取的資料保密，并規(guī)定全體員工參與網(wǎng)絡(luò)安全課程。同時，企業(yè)需遵守法律，員工不得提供或接受影響商業(yè)決定的利益。富達(dá)規(guī)定全體員工需參與集團(tuán)安排的防止賄賂培訓(xùn)及網(wǎng)絡(luò)信息安全課程。

綜上所述，環(huán)境、社會和治理三項因素相互關(guān)聯(lián)、相輔相成。環(huán)境變化如極端天氣影響了人們的生活和企業(yè)的供應(yīng)鏈(如水資源和食物短缺)，而改善生態(tài)環(huán)境、發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)需要整個制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，從而更好地利用有效的資源，減少資源的消耗和浪費(fèi)，降低環(huán)境污染。制造業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型亦離不開政府政策約束以及企業(yè)良好的ESG治理，如高管薪酬激勵政策和信息披露透明監(jiān)管。富達(dá)國際在2019年分析師調(diào)研報告中指出，環(huán)境法規(guī)議題是企業(yè)最重視的議題之一。圖1顯示，在七組議題中，2019年有22%的分析師觀察到企業(yè)最關(guān)心環(huán)境法規(guī)相關(guān)議題，網(wǎng)絡(luò)安全與員工健康及安全議題各占16%，貪污賄賂問題占15%，供應(yīng)鏈管理議題占14%，人權(quán)問題占9%。對比2018年與2019年議題重視程度，企業(yè)對供應(yīng)鏈管理的重視程度提高幅度最大，由2018年的9%上升到2019年的14%。由此可見，發(fā)揮好政府、行業(yè)、企業(yè)及社會的聯(lián)動作用，營造企業(yè)履行社會責(zé)任的良好氛圍，讓企業(yè)將社會責(zé)任融入到發(fā)展戰(zhàn)略中，方能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，為社會創(chuàng)造可持續(xù)經(jīng)濟(jì)效益。

圖1 2018年和2019年企業(yè)對環(huán)境及社會相關(guān)議題的重視程度 資料來源：Fidelity International. Fidelity Analyst Survey 2019[R].

三、富達(dá)對ESG的實踐探索

(一)“環(huán)境”因素中的產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)探索

良好的環(huán)境管理可以獲得綠色金融的支持。環(huán)境管理除了碳減排，有無違反環(huán)境污染條例和有無達(dá)到廢物排放要求也是富達(dá)評估企業(yè)綠色發(fā)展理念的重要指標(biāo)。富達(dá)自身在維護(hù)環(huán)境方面的理念也與其ESG理念一致。例如，富達(dá)盡力減少日常營運(yùn)中產(chǎn)生的廢物和消耗的能源，如減少塑料、紙張和非必要辦公用品的用量等。

富達(dá)共研發(fā)了五款可持續(xù)投資的主題型基金，申請基金的企業(yè)需要在可持續(xù)發(fā)展理念上有所建樹或者給ESG發(fā)展創(chuàng)造價值。在富達(dá)五款主題型基金中，有四款與環(huán)境因素直接相關(guān)，這里選擇富達(dá)2021年6月新研發(fā)的兩款基金進(jìn)行闡述。富達(dá)環(huán)境債券基金投資于致力披露和降低環(huán)境風(fēng)險以及支持環(huán)境改善項目的債券發(fā)行公司；富達(dá)環(huán)境行動基金的投資標(biāo)的是減輕環(huán)境變化帶來的負(fù)面影響的公司，如ESG環(huán)境平均得分高的公司。

表1顯示，富達(dá)環(huán)境債券基金過去1個月的回報率為1.16%，表現(xiàn)略遜于美國整體投資級債券的代表性指數(shù)“彭博巴克萊美國綜合債券指數(shù)”。相比之下，富達(dá)環(huán)境行動基金則表現(xiàn)良好，過去1個月的回報率為8.50%，跑贏明晟世界指數(shù)。

表1 富達(dá)主題型基金——環(huán)境因素

(二)“社會”因素中的內(nèi)涵與外延

富達(dá)在企業(yè)新文化領(lǐng)域也出臺了多項政策。例如，員工是企業(yè)的利益相關(guān)者之一，富達(dá)為員工制定彈性的工作時間，讓員工可以更好地平衡工作和生活。而多元共融也是其最重要的文化之一。例如，富達(dá)國際在英國的分公司要求董事會和高層管理人員至少30%由婦女組成。與此同時，富達(dá)也成立了一款主題型基金，名為富達(dá)“婦女領(lǐng)導(dǎo)力基金”(Women’s Leadership Fund )，它是富達(dá)研發(fā)的與社會因素直接相關(guān)的可持續(xù)投資基金，該基金將其資產(chǎn)的80%以上投資于旨在推動婦女發(fā)展和領(lǐng)導(dǎo)力的企業(yè)(如微軟、美國銀行和迪士尼)。獲得該基金的投資需要至少滿足下列三個標(biāo)準(zhǔn)之一：一是在管理層中需要有婦女作為領(lǐng)導(dǎo)人；二是董事會的33%需由婦女組成；三是企業(yè)需給員工提供多元化的工作環(huán)境，實現(xiàn)性別平等。本文對這款基金的表現(xiàn)的總結(jié)如表2所示。

表2 富達(dá)主題型基金——社會因素

表2顯示，富達(dá)婦女領(lǐng)導(dǎo)力基金過去1年的回報率為34.00%，表現(xiàn)基本與羅素3000指數(shù)持平。

富達(dá)致力于增強(qiáng)其供應(yīng)鏈的透明度從而降低風(fēng)險，并在可持續(xù)發(fā)展理念的帶領(lǐng)下，采用可持續(xù)采購理念，優(yōu)先采購可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)品。例如，富達(dá)購買視頻會議儀器，減少員工乘坐交通工具去外地出差的次數(shù)，在增強(qiáng)自身競爭力的同時，也減少了二氧化碳的排放，為環(huán)境保護(hù)作出了貢獻(xiàn)。此外，富達(dá)開發(fā)了一套用于識別供應(yīng)鏈中潛在可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險的程序，方便管理層管理相關(guān)風(fēng)險。富達(dá)亦要求其供應(yīng)商，特別是制造業(yè)供應(yīng)商，遵守富達(dá)制定的《供應(yīng)商企業(yè)社會責(zé)任行為守則》，如保障員工工作環(huán)境安全，不雇用童工，保證產(chǎn)品質(zhì)量等條約。另外，富達(dá)逐步要求供應(yīng)商履行可持續(xù)消費(fèi)和生產(chǎn)理念。例如，供應(yīng)商需在生產(chǎn)過程中使用可持續(xù)能源，減少碳排放量等。從整個制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈角度出發(fā)，為了落實綠色發(fā)展目標(biāo)，除了供應(yīng)商需要轉(zhuǎn)型，整個產(chǎn)業(yè)鏈更需要進(jìn)一步升級，包括設(shè)計、采購、生產(chǎn)、使用和回收等各個環(huán)節(jié)，將提高生產(chǎn)效率、節(jié)能環(huán)保、減碳結(jié)合在一起。

(三)“公司治理”因素中的量化要求與內(nèi)控機(jī)制

富達(dá)在中國的分公司自2020年1月起30%的高管由女性擔(dān)任，而這一比例在亞洲已經(jīng)達(dá)到了37.5%，女性基金經(jīng)理的比重也逐年上升。此外，富達(dá)在其二級公司董事會中主張讓財務(wù)部主管、法務(wù)部主管以及信息技術(shù)部主管等加入進(jìn)來，并且這些主管來自不同國家，以實現(xiàn)多元化。多元化員工和管理層可以提高企業(yè)自身人力資本的競爭力，有助于增強(qiáng)企業(yè)的長期價值。

董事會還負(fù)責(zé)為高管安排制訂薪酬計劃，吸引和鼓勵為股東創(chuàng)造長期價值的職業(yè)經(jīng)理人，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。關(guān)于高管薪酬，認(rèn)為天價薪酬會讓高管更易追求個人利益最大化，因此，富達(dá)有一套用于評估計算高管薪酬的程序，使高管薪酬公平合理化。此外，富達(dá)在英國的分公司已率先使用《股票保留指引》，高管持有公司股權(quán)后，至少需要保留持有五年時間，以避免高管為短期利益作出損害公司長期價值的決策，促使高管利益與股東利益長期保持一致。

無論是高管薪酬管理、供應(yīng)鏈管理還是環(huán)境問題要以信息披露透明度作為基礎(chǔ)。綜觀全球，德國和意大利等歐盟國家也相繼出臺了針對大型企業(yè)的半強(qiáng)制性ESG信息披露規(guī)定，堅持“不遵守就解釋”的原則。富達(dá)自2018年起就將ESG評級和企業(yè)碳信息披露納入基金季度報表中，并加入了“碳信息披露項目”，與外部的ESG機(jī)構(gòu)緊密合作，促進(jìn)責(zé)任投資和可持續(xù)社會發(fā)展。

(四)富達(dá)比較型基金的產(chǎn)品介紹

富達(dá)可持續(xù)發(fā)展基金共有兩大分支。除了以上提到的主題型基金，另一個分支是比較型基金或指數(shù)型基金。獲得基金的企業(yè)其ESG評級應(yīng)高于同行業(yè)其他企業(yè)的評級或者其ESG未來的發(fā)展前景可觀。富達(dá)共研發(fā)了四款比較型基金，本文選擇2021年發(fā)行的基金，對其表現(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)如表3所示。

表3 富達(dá)比較型基金

續(xù)表

表3顯示，富達(dá)可持續(xù)美國股票基金過去1個月的回報率為7.60%，跑贏了羅素3000指數(shù)，該指數(shù)代表了美國股票市場的整體表現(xiàn)。該基金的投資組合中包含了美國銀行和美國國庫債券等信用度高的企業(yè)債券。

富達(dá)除了研發(fā)了五款主題型基金和四款比較型基金，還推出了兩款融合了ESG因素的可持續(xù)投資交易型開放式指數(shù)基金(ETF)供投資者選擇。它們分別是富達(dá)可持續(xù)美國股票ETF和富達(dá)婦女領(lǐng)導(dǎo)力ETF。

四、富達(dá)自主研發(fā)和制定ESG評級系統(tǒng)

(一)堅決履行《責(zé)任投資原則》，連年獲得高分

富達(dá)擁有專業(yè)的投資團(tuán)隊，采用自下而上的基本分析策略，廣泛投資于股票、固定收益證券、另類投資(以房地產(chǎn)為主)及基金等有價證券。同時，富達(dá)遍布全球的200多名專業(yè)ESG分析師深度調(diào)研各個企業(yè)的社會責(zé)任現(xiàn)狀及未來規(guī)劃，將ESG數(shù)據(jù)用于金融市場量化分析和指數(shù)投資。為了更好地踐行可持續(xù)性投資理念，富達(dá)專業(yè)的ESG團(tuán)隊與投資團(tuán)隊溝通合作，將投資企業(yè)的ESG相關(guān)因素納入基本分析研究體系中，即在分析公司財務(wù)數(shù)據(jù)時，引入ESG因素，對企業(yè)未來收入預(yù)測、成本預(yù)測和資本分配等進(jìn)行調(diào)整，或直接調(diào)整企業(yè)估值模型的參數(shù)。ESG整合可以幫助投資分析師和基金經(jīng)理從ESG角度作出決策，優(yōu)化投資組合，并持續(xù)跟蹤監(jiān)控，為股東和其他利益相關(guān)者帶來穩(wěn)健的中長期回報，為公司創(chuàng)造長期價值。

富達(dá)于2012年10月簽訂《責(zé)任投資原則》(Principles for Responsible Investment, PRI)，這是一個受聯(lián)合國支持、自愿性的可持續(xù)投資理念框架，簽署的企業(yè)需要呈交年度責(zé)任投資報告。該框架意在考察企業(yè)將ESG融入投資決策的理念理解、過程及詳細(xì)程度。表4分析了富達(dá)國際在2019年和2020年的評估報告中的得分情況，從報告中可以看出富達(dá)國際這兩年的PRI得分相比于其他資管機(jī)構(gòu)在各資產(chǎn)類別里都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。事實上，富達(dá)國際在2014～2020年的PRI得分均高于行業(yè)中位數(shù)，是可持續(xù)性投資策略領(lǐng)域的翹楚。在評估報告中，固定收益證券種類占比較大，而債務(wù)人的ESG表現(xiàn)對其信用風(fēng)險評估至關(guān)重要，被投資公司的ESG表現(xiàn)越好，其信譽(yù)越好，違約風(fēng)險越低。報告中雖然沒有顯示房地產(chǎn)投資，但這個領(lǐng)域也是富達(dá)國際的一個重點(diǎn)投資對象，因為房地產(chǎn)投資和ESG息息相關(guān)。富達(dá)國際將ESG因素納入房地產(chǎn)投資決策中，定期對租戶進(jìn)行調(diào)查，評估建筑物的廢物處理流程和物業(yè)管理等。

表4 2019年和2020年富達(dá)在責(zé)任投資原則報告中的得分情況

(二)自主研發(fā)和制定ESG評級系統(tǒng)

富達(dá)可持續(xù)性投資策略中至關(guān)重要的一部分是ESG評級。2019年，富達(dá)自主研發(fā)的ESG評級系統(tǒng)(可持續(xù)發(fā)展評級系統(tǒng))問世。通過企業(yè)公開信息披露、第三方機(jī)構(gòu)提供等方法，富達(dá)運(yùn)用大量資源收集定量和定性相結(jié)合的數(shù)據(jù)和信息，借鑒了國際評級機(jī)構(gòu)如明晟(MSCI)的經(jīng)驗，再通過實地公司調(diào)研考察企業(yè)ESG各項分值的真實性、有效性和全面性，并比較企業(yè)在各方面與所在行業(yè)的差距，最后經(jīng)過評估，對各項指標(biāo)賦予權(quán)重，計算綜合分值，得到各個企業(yè)的最終評級。富達(dá)對各分項分值賦予的權(quán)重與企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)。例如，能源公司的二氧化碳排放量比重較高，而健康護(hù)理公司的產(chǎn)品安全和藥品價格比重較高。目前，該評級系統(tǒng)包括了對全球3000余家上市公司和固定收益證券發(fā)行商的ESG評級。富達(dá)ESG評級系統(tǒng)包括以下兩個部分。一是定量評級，即基于現(xiàn)有和歷史數(shù)據(jù)評估出企業(yè)的ESG現(xiàn)狀。例如，企業(yè)的二氧化碳的年排放量為多少，是否超出環(huán)保機(jī)構(gòu)規(guī)定的排放量上限等。二是定性評級，即根據(jù)公司的定性分析評估出其ESG現(xiàn)狀及預(yù)測其可持續(xù)發(fā)展前景。例如，公司是否鼓勵多元共融的企業(yè)文化，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代下是否有供應(yīng)鏈管理新策略等。市場上其他國際評級系統(tǒng)評估的主要是ESG現(xiàn)狀，而富達(dá)的ESG評級由于包括可持續(xù)發(fā)展前瞻性分析，可以更好地反映出中小企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展趨勢。

富達(dá)將企業(yè)ESG評級分為五個等級，從A(最高)至E(最低)。一般來說，評級高的公司有其共同性：企業(yè)的ESG表現(xiàn)良好，信息披露質(zhì)量較高且完善，擁有有效的風(fēng)險管理系統(tǒng)對可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行負(fù)責(zé)，沒有與社會責(zé)任相關(guān)的爭議性事件影響企業(yè)名譽(yù)和績效，以及擁有管理層強(qiáng)有力的監(jiān)管企業(yè)ESG表現(xiàn)。通過ESG整合，排除了在本行業(yè)里ESG實踐最差或有嚴(yán)重ESG爭議的公司，而在本行業(yè)ESG表現(xiàn)較好或評級高的公司，因其新興風(fēng)險相對較低，在可持續(xù)投資組合中的比重較高。富達(dá)和富達(dá)國際研發(fā)的可持續(xù)發(fā)展基金就應(yīng)用了該評級系統(tǒng)，且不同基金對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的側(cè)重點(diǎn)不同。例如，富達(dá)環(huán)境和替代能源基金與富達(dá)水資源可持續(xù)投資基金更看重企業(yè)的環(huán)境因素指標(biāo)，而富達(dá)婦女領(lǐng)導(dǎo)力基金則更傾向于投資社會因素評分高的企業(yè)。

(三)將ESG評級系統(tǒng)運(yùn)用于風(fēng)險管理之中

在富達(dá)可持續(xù)性投資策略中一個必不可少的環(huán)節(jié)是風(fēng)險管理。富達(dá)在傳統(tǒng)的風(fēng)險管理系統(tǒng)上納入可持續(xù)發(fā)展因素，將ESG相關(guān)的風(fēng)險予以量化。一般情況下，ESG表現(xiàn)良好的公司，其社會責(zé)任相關(guān)風(fēng)險的控制能力也較高，不易受到系統(tǒng)性市場沖擊的影響，貝塔值也應(yīng)較低。因此，分析師應(yīng)對ESG得分高于平均水平的公司下調(diào)貝塔值，從而提高公司的估值，而對ESG得分低于平均水平的公司上調(diào)貝塔值以降低公司的估值。富達(dá)將企業(yè)的ESG風(fēng)險整合至其風(fēng)險管理模型中，幫助投資團(tuán)隊作出最優(yōu)選擇。例如，當(dāng)投資組合中的企業(yè)ESG評級有下降趨勢或者有突發(fā)性事件對公司財務(wù)有負(fù)面影響時，富達(dá)投資團(tuán)隊會重新評估企業(yè)的風(fēng)險指標(biāo)，調(diào)整其在投資組合中的比重。

富達(dá)運(yùn)用ESG自身評級系統(tǒng)、參考其他國際評級機(jī)構(gòu)的評級系統(tǒng)，對各個企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展現(xiàn)狀及前景進(jìn)行全方位分析，全面準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。其評級結(jié)果不僅能夠幫助投資組合經(jīng)理更好地將ESG因素與投資決策相融合，使投資組合在較長時期內(nèi)獲得較為穩(wěn)定的價值回報，還能運(yùn)用嵌入ESG因素的風(fēng)險管理系統(tǒng)規(guī)避更多潛在風(fēng)險，為投資者提供更為明確的投資指引，有利于資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

綜上所述，富達(dá)可持續(xù)性投資策略建立在基本分析、ESG評估評級和風(fēng)險管理三大支柱之上，這三大支柱相互融合、相輔相成。投資策略的有效執(zhí)行離不開投資團(tuán)隊、ESG團(tuán)隊和富達(dá)管理層之間密切的交流合作、董事會的正確引導(dǎo)，以及高層的監(jiān)督指導(dǎo)。富達(dá)有專門的ESG監(jiān)督小組，由高層的七位成員組成，定期審視與ESG相關(guān)的所有議題，包括ESG政策和法規(guī)動向、行業(yè)發(fā)展等。富達(dá)除了整合與平衡內(nèi)部不同利益相關(guān)者之間的意見和利益，還密切學(xué)習(xí)關(guān)注相關(guān)政策法規(guī)的更新，并與外界的環(huán)保組織機(jī)構(gòu)如氣候相關(guān)賬務(wù)披露工作組(Task Force on Climate-Related Financial Disclosures，TCFD) 以及金融協(xié)會如香港投資基金公會(Hong Kong Investment Funds Association，HKIFA)簽訂合作協(xié)議，為富達(dá)可持續(xù)性投資策略提供咨詢服務(wù)。在與外部機(jī)構(gòu)溝通合作方面，為了保證投資組合穩(wěn)健的中長期回報，富達(dá)的基金經(jīng)理需持續(xù)跟蹤監(jiān)控被投資企業(yè)，并鼓勵企業(yè)以股東和環(huán)境及社會的最佳利益為目標(biāo)行事。2019年，富達(dá)的基金經(jīng)理和分析師參與了681家公司的事務(wù)，在超過4300次股東大會上投票，參加了16000多場公司會議。(5)Fidelity International. Sustainability Report 2020—Sustainable Capitalism in a Post Covid World[R]. P.20.富達(dá)參與應(yīng)對的公司事務(wù)包括環(huán)境和社會問題、企業(yè)治理與薪酬、資本結(jié)構(gòu)和公司結(jié)構(gòu)等。圖2顯示，股東大會的投票有70%關(guān)于薪酬不平等議題，19%關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)或董事會組成議題，17%關(guān)于股東提案議題，15%關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)議題，收購合并或公司結(jié)構(gòu)議題占比很小。股東提案議題中，包括很多關(guān)于ESG的話題，如環(huán)境變化、二氧化碳排放量、企業(yè)文化多元化、董事會獨(dú)立性和股東權(quán)力等。

圖2 2019年股東大會按議題分類的投票占比 資料來源：Fidelity International. Sustainability Report 2020—Sustainable Capitalism in a Post Covid World[R].P.20，Chart 7.

五、關(guān)于中國養(yǎng)老基金ESG投資的政策思考

“積極應(yīng)對人口老齡化”已上升為國家戰(zhàn)略，與此同時，“雙碳”目標(biāo)也已成為國家重點(diǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)，這兩個“戰(zhàn)略”的交集在于養(yǎng)老金融如何進(jìn)行綠色發(fā)展。因此，本文提出幾點(diǎn)關(guān)于中國養(yǎng)老基金ESG投資的政策思考。

第一，加強(qiáng)ESG信息披露，搭建養(yǎng)老基金投資數(shù)據(jù)庫。養(yǎng)老基金成為我國資本市場的中堅力量，出于追求安全性的屬性和專業(yè)管理的特性，養(yǎng)老基金投資對資本市場基礎(chǔ)設(shè)施條件和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有一定的要求。因此，應(yīng)盡早出臺更為完善的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)化指引制度，建立ESG信息披露指標(biāo)體系，為養(yǎng)老基金投資數(shù)據(jù)的可得性、準(zhǔn)確性、可對比性提供基礎(chǔ)保障，搭建養(yǎng)老基金投資數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化和共享化，提高ESG投資效率。

第二，加大行業(yè)在責(zé)任投資領(lǐng)域的研究和探索，探索建立并規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在“雙碳”目標(biāo)下，養(yǎng)老基金投資行業(yè)要結(jié)合投資實踐的主要特征，研究制定責(zé)任投資和綠色投資領(lǐng)域的投資指引和評價機(jī)制，為行業(yè)可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃具體路徑。目前，行業(yè)協(xié)會與聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UN PRI)及其他學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)合作，正在擬定資管行業(yè)的盡責(zé)管理原則，為助力行業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

第三，鼓勵投資管理人發(fā)行ESG主題的養(yǎng)老金產(chǎn)品。ESG投資追求長期收益、可持續(xù)發(fā)展和降低風(fēng)險等理念與養(yǎng)老基金投資目標(biāo)相契合，建議盡早試點(diǎn)開展養(yǎng)老基金和保險基金ESG專項產(chǎn)品投資，在征得委托人同意的前提下在企業(yè)年金、職業(yè)年金的資產(chǎn)配置中少量配置，并在組合中少量配置市場上的以“ESG”命名的廣義ESG概念的公募基金產(chǎn)品，或以突出的ESG特色議題為主題的ESG主題型公募基金產(chǎn)品，相關(guān)主題包括氣候變化、碳中和、防疫、綠色中國等。

第四，鼓勵有能力的養(yǎng)老基金投資管理機(jī)構(gòu)和行業(yè)自主構(gòu)建ESG投資體系。應(yīng)加大ESG投資人才培養(yǎng)力度，借鑒海外機(jī)構(gòu)投資者ESG整合策略，加強(qiáng)公司治理機(jī)制的探索研究，建立專業(yè)的公司治理職能部門，吸引和培育相關(guān)治理領(lǐng)域的法律和管理人才，有序推進(jìn)自身ESG投資人才培養(yǎng)，完善ESG投資考核機(jī)制，并將考核機(jī)制的引入作為抓手。同時，應(yīng)盡快制定參與公司治理的指南，根據(jù)持股比例開展公司治理探索，穩(wěn)步擴(kuò)大參與公司治理的深度和領(lǐng)域，不斷提升參與投資公司的治理能力。

第五，不斷豐富養(yǎng)老金市場產(chǎn)品體系。我國養(yǎng)老金產(chǎn)品體系同質(zhì)化問題十分明顯。ESG投資主題雖然是單一的，但所包含的構(gòu)成要素又應(yīng)是多樣化的，可通過不同的要素組合，形成豐富的產(chǎn)品體系，以滿足不同年齡結(jié)構(gòu)、家庭結(jié)構(gòu)、收入狀況、養(yǎng)老觀念等社會需求和風(fēng)險收益訴求。養(yǎng)老金行業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)考核周期短期化的現(xiàn)狀為ESG投資提供政策支持，鼓勵并引導(dǎo)養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，開發(fā)豐富的ESG養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系，特別是在第三支柱個人養(yǎng)老金的產(chǎn)品設(shè)計中引入ESG投資理念。

第六，積極開展國際交流與合作，提高我國養(yǎng)老基金ESG投資水平。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和中國金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放的不斷推進(jìn)，我國養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步參考和借鑒國外ESG投資經(jīng)驗，緊跟國際ESG研究和投資的最新進(jìn)展，積極開展與國際同行的交流、合作以及知識和資源的共享。我國監(jiān)管部門也應(yīng)積極地參與到全球責(zé)任投資、可持續(xù)發(fā)展等相關(guān)領(lǐng)域信息披露準(zhǔn)則的制定當(dāng)中，將ESG標(biāo)準(zhǔn)納入養(yǎng)老金融機(jī)構(gòu)的評價體系中，成為其在養(yǎng)老金業(yè)務(wù)等資格認(rèn)定中的影響因子之一，并與國際接軌。

總之，養(yǎng)老基金的安全屬性、長期屬性與公共屬性都與ESG理念十分契合，推進(jìn)養(yǎng)老基金ESG投資對推動我國養(yǎng)老金融發(fā)展和實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)具有重要意義。