打通資本市場(chǎng)“巴拿馬運(yùn)河”

近期，不論是錢(qián)荒還是光大“烏龍指”中所謂機(jī)器誤操作造成的市場(chǎng)大規(guī)模動(dòng)蕩，都反映出一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題：兩者都是在60億、70億的交易中出現(xiàn)了問(wèn)題。

可是當(dāng)下的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已如此之大，為什么單就幾十億的交易就能引起如此大的動(dòng)蕩？現(xiàn)在“光大事件”被描述為機(jī)器的故障，但這完完全全可以是個(gè)正兒八經(jīng)的正確交易決定，為什么變成了一個(gè)故障？有可能這個(gè)公司當(dāng)時(shí)就是想做70億的買(mǎi)單，為什么這樣的決定可以帶來(lái)資本市場(chǎng)5%至6%的大幅上漲，甚至出現(xiàn)了大家口中“這輩子都不會(huì)出現(xiàn)的漲停板”？市場(chǎng)為什么如此脆弱，一個(gè)這么小的單子怎么就能把上萬(wàn)億市場(chǎng)給沖擊了呢？國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)下一步的改革方向在哪里？

關(guān)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，我們大家都對(duì)其發(fā)展目標(biāo)有清晰共識(shí)：資本市場(chǎng)要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，要有效地配置金融資源，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)它目前的癥結(jié)所在，大家也有共同看法，即目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)存在“三高”：高市盈率、高融資率和整體高價(jià)格等問(wèn)題。

在對(duì)癥下藥前首先要了解國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。事實(shí)上，目前中國(guó)資本市場(chǎng)從硬件手段來(lái)說(shuō)是全球第一的，是全球第一個(gè)大規(guī)模地達(dá)到一戶一碼的市場(chǎng)，同時(shí)也擁有足夠的風(fēng)險(xiǎn)管控工具和交易系統(tǒng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論也是世界最先進(jìn)的。為什么這么好的市場(chǎng)中還會(huì)出現(xiàn)這樣的問(wèn)題呢？在我看來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的病根恰在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)人的內(nèi)在邏輯上，市場(chǎng)的內(nèi)在關(guān)系存在巨大的錯(cuò)位，政府、市場(chǎng)、監(jiān)管、機(jī)構(gòu)、責(zé)任、權(quán)利匹配仍然有很大的問(wèn)題。

在改革開(kāi)放的30多年中，中國(guó)理順了價(jià)格方面自下而上的改革，今天則面臨著第二個(gè)大難關(guān)——金融市場(chǎng)價(jià)格的改革，即利率改革、匯率改革、資本項(xiàng)下開(kāi)放的改革。只有這樣的改革才有可能依靠市場(chǎng)的力量把金融市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯全面理順?？墒沁@個(gè)邏輯到底說(shuō)應(yīng)該是自上而下還是要自下而上，現(xiàn)在還是沒(méi)有結(jié)論的爭(zhēng)論。

至于如何理順市場(chǎng)基因和邏輯，我也沒(méi)有靈丹妙藥。但是作為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建設(shè)者和運(yùn)營(yíng)者及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管者，改革市場(chǎng)內(nèi)部邏輯基因的時(shí)間已經(jīng)到了，如果基因不改造，有可能會(huì)形成利益集團(tuán)大規(guī)模地盤(pán)結(jié)，這樣會(huì)加大今后改革的難度。

我們今天不是缺錢(qián)而是錢(qián)太多，市場(chǎng)內(nèi)部似乎已經(jīng)非常市場(chǎng)化了，但事實(shí)上內(nèi)部邏輯目前還沒(méi)有完全理順，而且靠自己不可能完全理順。所以在這個(gè)時(shí)候，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的血液必須要開(kāi)始循環(huán)，國(guó)際資金必須要進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。只有這樣國(guó)內(nèi)的老百姓才有機(jī)會(huì)分散資產(chǎn)配置，大家不僅可以投A股也可以投資別的，不僅可以把錢(qián)存在銀行也可以進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，這個(gè)時(shí)候他們對(duì)政府責(zé)任的要求、保護(hù)的需求、對(duì)自己損失的承受力都會(huì)大規(guī)模地提高，而且國(guó)外資本的進(jìn)入也可能加速中國(guó)機(jī)構(gòu)化的完成。

形象來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的中國(guó)資本市場(chǎng)需要一條能溝通大西洋和太平洋的“巴拿馬運(yùn)河”。這條運(yùn)河的貫通將使得雙方水、價(jià)格、市場(chǎng)基因等能夠聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)內(nèi)地和香港已經(jīng)建設(shè)起來(lái)的非常強(qiáng)有力的清算、結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管控硬件措施，像兩個(gè)橋頭堡一樣，既把大西洋和太平洋聯(lián)結(jié)在一起，又可以隨時(shí)調(diào)節(jié)水位，不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)大洋的高位造成另外一個(gè)大洋的洪水大進(jìn)大出。這是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，但黎明就在前方。