研發(fā)投入與投資效率的關(guān)系研究

余天雯

摘 要：文章在翻閱和分析前期研究成果的基礎(chǔ)上，以相關(guān)理論為基礎(chǔ)，運(yùn)用實(shí)證研究方法，分析了研發(fā)投入與企業(yè)投資效率的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：研發(fā)投入投資越多，投資效率越高;增強(qiáng)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)投資效率有較大的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：研發(fā)投入 投資效率 促進(jìn)作用

中圖分類號(hào)：F270? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2022）02-045-03

近十年來，我國(guó)高度重視推進(jìn)“放管服”改革，圍繞簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)進(jìn)行一系列重大改革，依賴于好的環(huán)境和政策，企業(yè)開始重視研發(fā)投入。據(jù)愛思唯爾發(fā)布的《中國(guó)科研表現(xiàn)》報(bào)告顯示，中國(guó)企業(yè)研發(fā)投入的規(guī)模位列世界第五，R&D經(jīng)費(fèi)投入水平突破2%，就發(fā)展速度而言，近年來我國(guó)研發(fā)投入增長(zhǎng)速度已超過經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，甚至也超過了部分科研大國(guó)，但企業(yè)整體投資效率偏低。

如何在研發(fā)投入水平不斷提升的基礎(chǔ)上促進(jìn)企業(yè)投資效率提升，如何建設(shè)合理、高效的營(yíng)商環(huán)境體系，增強(qiáng)研發(fā)投入可產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響，已逐漸成為具有普適性的課題。在這樣的發(fā)展趨勢(shì)下，研發(fā)投入是否會(huì)影響企業(yè)投資效率，營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化是否對(duì)研發(fā)投入增長(zhǎng)和企業(yè)投資效率提高產(chǎn)生重要影響，將成為一個(gè)值得研究的問題。

一、前期相關(guān)研究狀況分析

對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入與投資效率的關(guān)系，現(xiàn)有研究數(shù)量較多，但不同學(xué)者的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)差別大，尚未就結(jié)論達(dá)成一致意見。關(guān)于營(yíng)商環(huán)境對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響，國(guó)內(nèi)學(xué)者的討論多集中在營(yíng)商環(huán)境與企業(yè)盈利能力、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造等方向，對(duì)于營(yíng)商環(huán)境與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)投資效率間的關(guān)系的研究相對(duì)較少，而由于這種企業(yè)決策行為與政府支持與干預(yù)密切相關(guān)，所以大量學(xué)者從政府支持與干預(yù)的視角對(duì)其關(guān)系進(jìn)行研究，制度環(huán)境、法治環(huán)境、政府服務(wù)效率等角度的文獻(xiàn)較少?，F(xiàn)有的大多數(shù)研究均認(rèn)為優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境能夠?qū)ζ髽I(yè)研發(fā)活動(dòng)和投資效率起到積極影響，具體表現(xiàn)為推動(dòng)企業(yè)研發(fā)投入，提升企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)。

比如，有部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)投資效率間的關(guān)系應(yīng)是更加復(fù)雜的一種非線性關(guān)系，即R&D投入存在動(dòng)態(tài)邊際效應(yīng)。劉學(xué)之等（2017）[1]指出這種關(guān)系呈現(xiàn)為倒“U”型關(guān)系，且當(dāng)R&D投入在銷售額中的占比為4%時(shí)，這一關(guān)系達(dá)到動(dòng)態(tài)最優(yōu)。張玉蘭等（2019）[2]得出在融資約束的影響下，二者間關(guān)系可表示為一種“U”型關(guān)系，且融資約束在其中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，隨著融資約束的提高，二者間的“U”型關(guān)系會(huì)被顯著弱化。盛宇華等（2016）[3]通過非平衡面板數(shù)據(jù)論證R&D投入與企業(yè)績(jī)效的非線性關(guān)系實(shí)際上為一種倒“N”型的三次非線性關(guān)系。

再比如除了認(rèn)為二者之間有相關(guān)性即相關(guān)論，也有學(xué)者提出了無關(guān)論，即認(rèn)為研發(fā)投入對(duì)企業(yè)投資效率無顯著影響。張海洋（2005）[4]指出，受創(chuàng)新吸收能力的影響，在自主研發(fā)投入不變的情況下，外資活動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率沒有顯著影響。還有研究認(rèn)為由于技術(shù)落差的存在，國(guó)內(nèi)獨(dú)立的R&D對(duì)經(jīng)濟(jì)模型的貢獻(xiàn)不顯著，而外部引進(jìn)和吸收的先進(jìn)技術(shù)會(huì)產(chǎn)生更大的促進(jìn)作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

依據(jù)以上理論分析，本文有以下假設(shè)：

H：研發(fā)投入與企業(yè)投資效率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)R&D投入越多，投資效率越高。

（二）樣本選擇

本文通過CSMAR和同花順數(shù)據(jù)庫，獲取2015-2019年期間所有A股上市公司數(shù)據(jù)作為公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的初始研究樣本，在數(shù)據(jù)整理過程中采用如下方法進(jìn)行篩選：（1）剔除具有金融性質(zhì)的企業(yè)（如銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等）;（2）剔除當(dāng)年被認(rèn)定為ST股的企業(yè);（3）剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù)。由于企業(yè)投資效率情況涉及到滯后一期數(shù)據(jù)的計(jì)算，所以研究中使用的樣本數(shù)據(jù)為2016—2020年。經(jīng)過相關(guān)數(shù)據(jù)的剔除后，本文采用剩余12000個(gè)樣本來進(jìn)行預(yù)期投資效率估計(jì)。對(duì)于收集到的數(shù)據(jù)，本文主要通過Excel進(jìn)行篩選和預(yù)處理，再通過Stata15對(duì)其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析以及回歸分析。

（三）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量。非效率投資水平（INEFF）。本文中企業(yè)投資效率主要通過非效率投資水平指標(biāo)進(jìn)行衡量，企業(yè)投資效率與非效率投資水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即投資效率越高，非效率投資水平越低。現(xiàn)有文獻(xiàn)中較多采用的是Richardson模型衡量預(yù)期投資效率情況，本文設(shè)定了模型（1）衡量企業(yè)投資效率，并將模型（1）回歸結(jié)果的殘差記為非效率投資水平，用符號(hào)表示為INEFF。

2.解釋變量。研發(fā)投入（R&D）。R&D指標(biāo)的衡量可以劃分為R&D絕對(duì)值和R&D相對(duì)值兩種類型，本文選擇用R&D投資強(qiáng)度作為研發(fā)投入的衡量指標(biāo)，故采用的是相對(duì)值指標(biāo)。而在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，相對(duì)值指標(biāo)又可以分為三種主要類型：R&D投入/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，R&D投入/企業(yè)總資產(chǎn)，R&D投入/企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。本文認(rèn)為，營(yíng)業(yè)收入具有一定的可操縱性，而在資本市場(chǎng)尚不完善的情況下，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值具有較強(qiáng)波動(dòng)性且準(zhǔn)確性欠佳，故不采用R&D投入/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或R&D投入/企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值兩個(gè)指標(biāo)，最終選擇R&D投入/企業(yè)總資產(chǎn)指標(biāo)作為R&D投入強(qiáng)度的衡量指標(biāo)。

3.調(diào)節(jié)變量。營(yíng)商環(huán)境（BE）。在世界銀行對(duì)全球營(yíng)商環(huán)境衡量框架的基礎(chǔ)上，將營(yíng)商環(huán)境劃分為政府政策、新這行干預(yù)、法治環(huán)境、稅收負(fù)擔(dān)、金融環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、市場(chǎng)環(huán)境等幾個(gè)維度進(jìn)行衡量，根據(jù)王小魯編制的《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》以及《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2016）》，對(duì)國(guó)內(nèi)各省、市、自治區(qū)的營(yíng)商環(huán)境進(jìn)行賦分，構(gòu)建“營(yíng)商環(huán)境”指標(biāo)體系。

4.控制變量。企業(yè)投資效率除了受到研發(fā)投入、營(yíng)商環(huán)境指數(shù)的影響外，還受到公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力、資本結(jié)構(gòu)、所處行業(yè)性質(zhì)等與企業(yè)密切相關(guān)的因素影響，因此本文選取了可能對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響的相關(guān)指標(biāo)作為控制變量，具體操作如下：

資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）=總負(fù)債/總資產(chǎn)

公司規(guī)模（Size）=Ln（企業(yè)期末總資產(chǎn)）

資產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)

第一大股東持股比（Top1）=第一大股東持股數(shù)/企業(yè)總股本

企業(yè)成長(zhǎng)能力（SaleGrowth）=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入

公司上市時(shí)長(zhǎng)（Age）=首次公開募股（IPO）起總天數(shù)/365

個(gè)股回報(bào)率（Return），取值來自上年度股票二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)率，是考慮現(xiàn)金股利再投資的年度個(gè)股回報(bào)率。

托賓Q值（Q）=[（流通股市值+非流通股占總股本比率×股東權(quán)益賬面價(jià)值）+負(fù)債賬面價(jià)值]/總資產(chǎn)賬面價(jià)值。

無形資產(chǎn)比率（Intanassets）=無形資產(chǎn)/年末總資產(chǎn)

企業(yè)性質(zhì)（State），虛擬變量，當(dāng)控股股東為國(guó)有性質(zhì)時(shí)取1，否則取0。

行業(yè)變量（Industry），虛擬變量，用來控制年度固定影響。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》劃分樣本為21類行業(yè)（不含金融類企業(yè)），且將制造業(yè)繼續(xù)細(xì)分至二級(jí)行業(yè)。

年度變量（Year），虛擬變量，用來控制年度固行業(yè)影響，以不同年份設(shè)定。

（四）模型設(shè)計(jì)

本文研究對(duì)象為企業(yè)投資效率，其衡量指標(biāo)為非效率投資水平（INEFF）。結(jié)合現(xiàn)有研究，本文在企業(yè)層面選擇有關(guān)控制變量，基于上文所述假設(shè)，為檢驗(yàn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)投資效率的影響，驗(yàn)證假設(shè)H1，建立多元回歸模型如（2）：

為檢驗(yàn)營(yíng)商環(huán)境對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)投資效率間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證假設(shè)H2，建立多元回歸模型如（3）：

三、研究分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表1中可以看出，所選樣本2013—2018年間預(yù)期投資殘差，即企業(yè)非效率投資（INEFF）的均值為0.001，標(biāo)準(zhǔn)差為0.035，最大值為0.278，最小值為-0.174，這代表在樣本企業(yè)中，投資過度現(xiàn)象的最大值可達(dá)到27.8%，投資不足現(xiàn)象最大值可達(dá)到17.4%，非效率投資情況的均值為0.1%，是因?yàn)榉切释顿Y數(shù)據(jù)的取得，是在模型（1）中通過回歸殘差取得，殘差正負(fù)相間，合計(jì)數(shù)為0?？傮w來看可以說明，我國(guó)企業(yè)的投資效率水平有待提高，投資過度或投資不足問題仍普遍存在，且不同企業(yè)間的投資效率情況差距較大。

企業(yè)研發(fā)投入（R&D）平均值為0.023，標(biāo)準(zhǔn)差為0.025，最小值為0，最大值為0.139，即樣本企業(yè)的平均研發(fā)投入水平為2.3%，標(biāo)準(zhǔn)差水平為2.5%，說明總體研發(fā)投入仍處于較低水平，且分布不均勻，研發(fā)投入水平在不同企業(yè)間存在較大差距。

（二）相關(guān)性分析

在進(jìn)行回歸分析前，需首先對(duì)個(gè)變量之間進(jìn)行相關(guān)性分析，以排除可能存在的多重共線性問題的干擾。通常當(dāng)兩變量間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值小于0.7時(shí)，可以認(rèn)為變量之間不存在多重共線性問題，可排除自相關(guān)問題的干擾。

由相關(guān)性分析表數(shù)據(jù)可知，模型中重要變量間的關(guān)系達(dá)到顯著水平，其中研發(fā)投入（R&D）與企業(yè)非效率投資水平（INEFF）相關(guān)性系數(shù)為-0.072，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在1%的水平上顯著，這表明研發(fā)投入能夠顯著提高企業(yè)投資效率，假設(shè)H1初步得到驗(yàn)證。

此外，表內(nèi)各個(gè)控制變量之間，控制變量與解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值在0.5以下，即不存在嚴(yán)重的多重共線性問題?？紤]到個(gè)變量之間相關(guān)系數(shù)的顯著性水平較高，本文進(jìn)一步進(jìn)行了各變量間的方差膨脹因子檢驗(yàn)（VIF），經(jīng)檢驗(yàn)，方差膨脹因子均值（mean VIF）為1.63，各變量之間的方差膨脹因子均在2.7以下，再次驗(yàn)證了變量間不存在多重共線性問題。

（三）研發(fā)投入與企業(yè)投資效率回歸分析

本文對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析。

從回歸結(jié)果中可以看出，研發(fā)投入（R&D）與企業(yè)非效率投資（INEFF）的關(guān)系系數(shù)為-0.406，存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，二者的回歸結(jié)果在統(tǒng)計(jì)意義上達(dá)到了5%的顯著性水平，由此可說明在研發(fā)投入增加，強(qiáng)度越大時(shí)，企業(yè)投資效率增強(qiáng)（β=-0.406，p<0.01）。由此，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

在控制變量中，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均對(duì)企業(yè)投資效率水平產(chǎn)生顯著影響，影響方向均為正向且在1%的水平下是顯著的，代表企業(yè)規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高時(shí)，企業(yè)投資效率越高，越能夠達(dá)到企業(yè)預(yù)期的理想投資水平。而企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、企業(yè)開辦年限以及以托賓Q衡量的投資機(jī)會(huì)與企業(yè)投資效率狀況均在1%的顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)，說明隨著企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、企業(yè)開辦年限增加以及以托賓Q衡量的投資機(jī)會(huì)上升時(shí)，企業(yè)會(huì)更容易出現(xiàn)投資過度或投資不足的投資情況，導(dǎo)致總體投資效率降低。

四、研究結(jié)論與建議

通過以上分析，本文認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)整體的投資效率需要進(jìn)一步提升，對(duì)于投資的額度，把握準(zhǔn)確度不高，存在著不足或者過度的現(xiàn)象。本文從數(shù)據(jù)分析中看到，研發(fā)投入與投資效率是正相關(guān)的關(guān)系，研發(fā)投入越多，相對(duì)投資效率越高。

研發(fā)投入時(shí)構(gòu)成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，投資效率使企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素之一，擴(kuò)大研發(fā)投入規(guī)模以及提升投資效率是企業(yè)必須重視的工作。本文建議：把握好投資額度的合適性，重視研發(fā)活動(dòng)，需要充分認(rèn)識(shí)到研發(fā)是企業(yè)發(fā)展的重要手段之一;合理布局研發(fā)資金投入，使研發(fā)行為能夠在較長(zhǎng)時(shí)間范圍內(nèi)持續(xù)對(duì)企業(yè)投資效率提高產(chǎn)生積極影響。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：杭州市上城區(qū)人民政府筧橋街道辦事處 浙江杭州 310021）

（責(zé)編：賈偉）

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