政府杠桿率穩(wěn)中求降的研究

岳 嘉

(蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020)

當(dāng)下隨著我國(guó)步入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，各部門杠桿率持續(xù)攀升，很大程度上威脅到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定。降低政府杠桿率是2021年國(guó)常會(huì)的新提法。降低政府杠桿，并不意味著已經(jīng)進(jìn)入去杠桿階段，穩(wěn)定杠桿依然是主線，把降杠桿作為一種趨勢(shì)，允許彈性措施，而非嚴(yán)格的定量指標(biāo)。這也要求政府縮緊債務(wù)的同時(shí)堅(jiān)守政策底線，權(quán)衡杠桿的利與弊，既保持適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度又不唯GDP，量入為出，爭(zhēng)取更多的政策空間，實(shí)現(xiàn)更好的穩(wěn)定宏觀杠桿率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

“政府杠桿率有所降低”是一個(gè)總量要求，但實(shí)現(xiàn)的方式可能是結(jié)構(gòu)性的。當(dāng)下疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊尚在，金融風(fēng)險(xiǎn)猶存，并不具備進(jìn)入全面去杠桿階段的宏觀與政策條件。降低政府杠桿率的目標(biāo)主要在于防止舉債規(guī)模過快擴(kuò)張，保持政策定力，為政策和實(shí)踐預(yù)留空間，同時(shí)也抑制地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的延伸。

深究不難發(fā)現(xiàn)，政府杠桿本身不是問題，政府杠桿的結(jié)構(gòu)和效率才是關(guān)鍵。對(duì)于政府在降杠桿問題上強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性，這是由于高杠桿在不同領(lǐng)域有不同的表現(xiàn)，同時(shí)，降杠桿在不同領(lǐng)域的緊迫程度、實(shí)施難度也存在差異，不同債務(wù)類型的杠桿風(fēng)險(xiǎn)也有所區(qū)別，因而降杠桿需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分步推進(jìn)，也要重點(diǎn)突出：一方面是從總體角度出發(fā)，杠桿率水平保持穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，另一方面是從杠桿的結(jié)構(gòu)出發(fā)，對(duì)于超負(fù)荷部分去杠桿、產(chǎn)出效率高部分穩(wěn)杠桿，允許仍有借債空間和償債能力或特殊性質(zhì)的部分加杠桿，注意防范風(fēng)險(xiǎn)過快積累。從政策和實(shí)踐角度統(tǒng)籌結(jié)構(gòu)性降杠桿，需要先從理論上厘清政府杠桿的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，做到“有保有壓”。

一、文獻(xiàn)綜述

已有研究總結(jié)出，政府債務(wù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的復(fù)雜性，它并非是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，通常呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的倒“U”型趨勢(shì)。在短期內(nèi)，當(dāng)小于某一特定臨界值時(shí)，新增債務(wù)會(huì)有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但過度運(yùn)用杠桿容易產(chǎn)生抑制效應(yīng)[1]。高增長(zhǎng)有助于降杠桿，然而實(shí)際上很多時(shí)候政府部門杠桿率攀升是由于經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的。

政府杠桿率對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及其作用機(jī)制，不僅是一個(gè)重要的理論問題，更是一個(gè)重大的現(xiàn)實(shí)問題。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速步入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)由快速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行轉(zhuǎn)化，各部門杠桿率持續(xù)攀升，很大程度上威脅到經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。多部門杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系呈現(xiàn)出倒“U”。杠桿率的過快增長(zhǎng)會(huì)抑制全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，破壞經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力[2]，還會(huì)通過放大并傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)體中的不利沖擊，經(jīng)濟(jì)的脆弱性增強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)加劇，造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫實(shí)向虛，甚至更嚴(yán)重的衰退[3-4]，成為經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)助推劑[5-6]。

總杠桿率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在不同國(guó)家的不同時(shí)期可能表現(xiàn)出不同方向和程度上的影響差異；總杠桿率與各部門杠桿率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方向和程度也可能存在差異，不同的杠桿率上升，帶來不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[7]。杠桿率波動(dòng)也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有明顯的負(fù)面效應(yīng)[8]。因此在宏觀杠桿穩(wěn)定的前提下，有所區(qū)分地進(jìn)行結(jié)構(gòu)性去杠桿，比總量降低杠桿率水平更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[9]。

基于很多研究已針對(duì)杠桿率過高提出去杠桿和結(jié)構(gòu)型去杠桿的政策建議，但是具體如何在政府部門結(jié)構(gòu)性降杠桿，目前仍停留在大而空的階段。為了在現(xiàn)有的理論和政策的基礎(chǔ)上深層次探究政府降杠桿的可行性以及降杠桿措施的效應(yīng)和作用機(jī)理，以及需注意的問題，本文就華而不實(shí)的政策建議，針對(duì)差異化情況提出針對(duì)性的建議措施，為更好的結(jié)構(gòu)型去杠桿研究提供理論參考。本文創(chuàng)新之處在于：堅(jiān)持“因地施策、區(qū)別對(duì)待和分類指導(dǎo)”的原則。結(jié)構(gòu)性降低政府部門的杠桿并非簡(jiǎn)單的量上降低政府高負(fù)債，而更多的是在考慮結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)、潛在問題、隱性債務(wù)以及部門聯(lián)動(dòng)關(guān)系的條件下，去過度負(fù)債部分的杠桿，去掉風(fēng)險(xiǎn)高的杠桿，調(diào)整不合理杠桿以及允許部分加杠桿。堅(jiān)持結(jié)構(gòu)型、差異化的杠桿調(diào)控策略。應(yīng)爭(zhēng)取補(bǔ)缺對(duì)政府杠桿率研究，以便為今后的研究提供一定的參考與支持。

二、政府杠桿率的可降性

(一)杠桿水平過快增長(zhǎng)

在過去一年中，我國(guó)政府采取了政府債券而非表外融資的手段來快速加杠桿以應(yīng)對(duì)疫情帶來的沖擊，造成政府杠桿率增幅達(dá)到歷史較高水平。這是一個(gè)意外，但也使得政府穩(wěn)杠桿成為新的焦點(diǎn)。因此在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，有必要對(duì)地方政府債務(wù)嚴(yán)格監(jiān)管，通過降低杠桿來防范風(fēng)險(xiǎn)。盡管絕大部分顯性債務(wù)已經(jīng)由銀行貸款置換為地方政府債券，利息成本有所下降，還款期延長(zhǎng)，但是地方政府的償債壓力依然很大。不應(yīng)給地方政府一個(gè)為了追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而削弱債務(wù)約束的錯(cuò)覺，避免地方債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)造成風(fēng)險(xiǎn)失控。

(二)隱性債務(wù)過量積累

看似我國(guó)當(dāng)前政府杠桿率的45.8%低于國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)警戒線水平的60%，政府舉債空間充足，實(shí)則由于我國(guó)財(cái)稅體制的特殊性，特別是地方財(cái)政預(yù)算軟約束的存在，近年來地方政府債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其中不僅包托由地方政府作為還款人的顯性債務(wù)，還包括名義上由非政府機(jī)構(gòu)承擔(dān)而實(shí)際上由地方財(cái)政作為最終還款來源的隱性債務(wù)。國(guó)際清算銀行、國(guó)際貨幣基金組織和國(guó)內(nèi)外的一些研究機(jī)構(gòu)及學(xué)者紛紛利用不同方法對(duì)隱性債務(wù)規(guī)模進(jìn)行推算，較多結(jié)果顯示隱性債務(wù)總量已逾越顯性債務(wù)水平。

三、政府穩(wěn)杠桿的必要性

(一)杠桿效率有待提高

從理論上講，無論是地方政府專項(xiàng)債還是為部分國(guó)企承擔(dān)連帶責(zé)任的隱性債務(wù)都會(huì)對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的建設(shè)資產(chǎn)，政府的債務(wù)與資產(chǎn)是共生的。但在運(yùn)行過程中，由于中央和地方的信息不對(duì)稱，造成主動(dòng)以債務(wù)杠桿支持本地的措施效果并不顯著；由于存在隱性擔(dān)保和作為“最后的付款人”的政府為其拖底，產(chǎn)生資金運(yùn)轉(zhuǎn)低效率、資產(chǎn)無法產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益等問題。同時(shí)，政府舉債與民間借貸是不相容的，政府舉債對(duì)民間借貸具有擠出效應(yīng)。在既定的社會(huì)儲(chǔ)蓄規(guī)模下，政府過度融資擠出效率更高的民間融資，造成資源錯(cuò)配，降低信貸效率。

(二)隱性債務(wù)有待減少

在市場(chǎng)和政策的雙重“擠壓”下，政府承受著較大債務(wù)壓力。為了逃避違約責(zé)任，政府通過各種途徑隱藏債務(wù)。然而，目前政府的隱性擔(dān)保、兜底行為以及國(guó)企和地方政府之間的預(yù)算軟約束造成了隱性債務(wù)賬目不清、信息不明、規(guī)模難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，同時(shí)滋生的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

(三)風(fēng)險(xiǎn)防范仍需加強(qiáng)

無論通過何種融資方式舉債，杠桿的過快攀升都會(huì)積聚風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，風(fēng)險(xiǎn)積累越多，達(dá)到一定程度，還會(huì)通過城投債、國(guó)企信用債等傳導(dǎo)至證券市場(chǎng)，造成證券價(jià)格大幅波動(dòng)。雖然大部分地區(qū)的城投債與國(guó)企信用債的信用良好，安全度高，但也不意味著就不會(huì)打破剛性兌付；一旦波及范圍較大，就會(huì)干擾證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

(四)其他杠桿不可忽視

在保持宏觀杠桿率穩(wěn)定的總體要求下降低政府杠桿率，意味著能為企業(yè)和居民的杠桿預(yù)留更多的空間。降低企業(yè)杠桿率一直是穩(wěn)杠桿工作的重心，然而，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界普遍認(rèn)為，就目前形勢(shì)來看，家庭部門杠桿率仍具有提升空間，加杠桿可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)由投資和外需拉動(dòng)向消費(fèi)為主的內(nèi)需拉動(dòng)的內(nèi)生性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型起到積極作用。

四、政策措施及建議

實(shí)現(xiàn)政府杠桿率的穩(wěn)中有降，從宏觀政策角度考慮，單使用貨幣政策和財(cái)政政策都容易陷入政策不可持續(xù)的困境。我國(guó)始終拒絕采取全面緊縮性政策，無論何種原因背景下去杠桿都始終兼顧有效需求的穩(wěn)定與擴(kuò)大。但財(cái)政補(bǔ)貼卻在某種程度上可能會(huì)加劇信貸錯(cuò)配[1]。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“控杠桿”雙重目標(biāo)下，單純依靠貨幣政策工具來降低杠桿率的效果也并不理想[10]。宏觀審慎政策能夠?yàn)樨泿耪咛峁┹o助作用[11]，合理聯(lián)合宏觀審慎政策和貨幣政策會(huì)產(chǎn)生增強(qiáng)政策的正向外溢效果[12]，“宏觀審慎雙支柱+財(cái)政整頓政策”會(huì)減弱摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)的扭曲，提高社會(huì)福利[13]，同時(shí)，貨幣政策與監(jiān)管強(qiáng)度高低錯(cuò)配可明顯降低福利損失[14]。現(xiàn)階段，政府也提供了“寬貨幣+緊信用”的外部環(huán)境，在寬松的政策條件下，有針對(duì)性地提出合理化措施。

(一)縮小債務(wù)規(guī)模、放緩債務(wù)增速

壓降政府債務(wù)增量，其中除了包括由政府作為直接還款人的顯性債務(wù)，還要將名義上的由非政府機(jī)構(gòu)承擔(dān)而實(shí)際上由地方政府作為最終還款來源的隱性債務(wù)納入政府債務(wù)計(jì)量口徑，從更加廣義的層面計(jì)算政府杠桿。然而，單純通過減債或者增加收入的方式實(shí)現(xiàn)降低政府杠桿率是很困難的。只有債務(wù)增速低于經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，才能達(dá)到穩(wěn)杠桿或者降杠桿的目的。降低債務(wù)存量是前提，但不唯量。探索盤活存量資產(chǎn)方式，實(shí)現(xiàn)從債權(quán)融資到股權(quán)融資的轉(zhuǎn)換，完善杠桿預(yù)警機(jī)制。從中央到地方建立自上而下的杠桿預(yù)警機(jī)制，監(jiān)控政府債務(wù)存量以及增速，充分考慮地方政府的隱性存量債務(wù)，以及債務(wù)硬約束和軟約束之間的關(guān)系。考慮存量指標(biāo)調(diào)整策略的同時(shí)兼顧增量指標(biāo)的調(diào)整策略，在此基礎(chǔ)上，為各地區(qū)采取差異化的杠桿調(diào)控策略提供依據(jù)。

(二)優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)、化解隱性杠桿

政府要穩(wěn)杠桿以至于降杠桿的重點(diǎn)是地方政府的高杠桿，這就需要進(jìn)行債務(wù)屬性的劃分，科學(xué)地界定中央政府杠桿和地方政府的杠桿，協(xié)調(diào)雙方的債務(wù)關(guān)系，建立激勵(lì)相容機(jī)制。對(duì)于地方政府舉債，要明確區(qū)分一般債務(wù)和專項(xiàng)債務(wù)，降債措施既要堅(jiān)決，又要穩(wěn)妥。依據(jù)政府部門杠桿結(jié)構(gòu)采取針對(duì)性的杠桿調(diào)控策略，把調(diào)整杠桿結(jié)構(gòu)、提高杠桿效率作為核心，特別是對(duì)隱性杠桿的調(diào)整。

處置剛性兌付的債務(wù)問題很容易造成風(fēng)險(xiǎn)積聚。因此，在嚴(yán)格控制每年債務(wù)增量、降低增速的同時(shí)測(cè)度和監(jiān)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而，單純意識(shí)到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，人為操縱隱性債務(wù)并不能解決問題，只會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的隱性債務(wù)形式被抑制住了，但另一部分更為隱蔽的隱性債務(wù)又會(huì)出現(xiàn)。只依靠市場(chǎng)化的方法化解隱性債務(wù)似乎也并不能有效緩解債務(wù)壓力，因?yàn)樯缈圃旱姆墙鹑谄髽I(yè)杠桿率的統(tǒng)計(jì)中包含了部分政府的隱性債務(wù)，如果只通過市場(chǎng)化減債，就相當(dāng)于是非金融企業(yè)杠桿率的內(nèi)部債務(wù)轉(zhuǎn)移。要硬化預(yù)算約束，禁止利用新增隱性債務(wù)上新項(xiàng)目、鋪新攤子，禁止金融機(jī)構(gòu)給地方政府提供大規(guī)模融資尤其是違規(guī)融資搞建設(shè)，清理融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能。強(qiáng)化財(cái)政承受能力和預(yù)算評(píng)審，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目要求業(yè)務(wù)重組、對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)企實(shí)施債轉(zhuǎn)股，對(duì)于明股實(shí)債類的地方隱性債務(wù)，推動(dòng)重新簽訂合同取消對(duì)最低收益的承諾，使其轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)。關(guān)鍵還要對(duì)政府的隱性債務(wù)建立適合的杠桿率管理，強(qiáng)化杠桿監(jiān)管。中央政府和地方政府共同受到約束債務(wù)管理安排更接近于地方政府全面?zhèn)鶆?wù)管理的內(nèi)涵，即要從政府債務(wù)與地方經(jīng)濟(jì)的相對(duì)量來估計(jì)和管控政府債務(wù)規(guī)模，而不是一味強(qiáng)調(diào)壓降政府債務(wù)的絕對(duì)規(guī)模。

(三)提高杠桿效率、減少杠桿錯(cuò)配

要強(qiáng)調(diào)杠桿配置的效率原則，就要糾正杠桿率錯(cuò)配。由于國(guó)企具有天然的信貸融資優(yōu)勢(shì)，政府預(yù)算軟約束就會(huì)為其配置更多的信貸資金[15]。因此，要降低政府對(duì)國(guó)企的過度負(fù)債的支持，不可擅用資源配置的優(yōu)勢(shì)對(duì)其支持，防止因資金多層嵌套、空轉(zhuǎn)和期限錯(cuò)配所產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)在各部門之間聯(lián)動(dòng)影響。提高國(guó)有企業(yè)資金使用效率，對(duì)于產(chǎn)能過剩、技術(shù)含量國(guó)企，不經(jīng)濟(jì)和不環(huán)保等發(fā)展?jié)摿^低的國(guó)企試圖去杠桿。打破剛兌，打破國(guó)企信仰，建立市場(chǎng)化、法治化的債務(wù)違約處置機(jī)制，提升借債資金的使用效率。僵尸企業(yè)對(duì)正常企業(yè)的投資有擠出效應(yīng)[16-17]，要堅(jiān)決打破地方阻止和預(yù)算軟約束，加快以破產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。在降杠桿過程中，可考慮用低成本、長(zhǎng)期限的資金逐步替換掉過去階段的高成本、短期線融資，做到項(xiàng)目收益與債務(wù)周期相匹配。

(四)實(shí)施差異化管理、允許特殊部分加杠桿

對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略布局的項(xiàng)目以及高新科技企業(yè)，應(yīng)給予資金和政策支持，允許在不過度舉債的程度下加杠桿，以達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的雙重目的。中央政府的杠桿率很低，增幅很小，也非常健康，在穩(wěn)杠桿的過程中，同樣允許中央政府通過發(fā)行國(guó)債等方式加杠桿，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展。還存在一種情況，就是一旦企業(yè)發(fā)生大面積違約，整個(gè)金融市場(chǎng)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，在這種特殊的情況下，政府會(huì)直接或間接挽救一部分違約(并不一定是所有的)企業(yè)，償還這部分企業(yè)的信貸缺口，從而降低違約率。此時(shí)的加杠桿性質(zhì)特殊，是政府為滿足維護(hù)金融穩(wěn)定的需求，對(duì)其提供救助降低違約率的加杠桿。

(五)考慮其他部門聯(lián)動(dòng)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范

從穩(wěn)杠桿的角度出發(fā)，一旦政府部門降杠桿，就必然給其他部門留有加杠桿的空間。從近幾年來看，主要由居民部門承擔(dān)加杠桿的任務(wù)，但是，銀保監(jiān)會(huì)也曾強(qiáng)調(diào)要控制居民部門杠桿率的過快攀升。所以，有必要規(guī)范政府部門的舉債行為，以緩解居民部門在穩(wěn)杠桿重的壓力，優(yōu)化居民杠桿結(jié)構(gòu)，積極引導(dǎo)居民適當(dāng)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，設(shè)立杠桿監(jiān)控系統(tǒng)。通過構(gòu)建科學(xué)的居民杠桿率指標(biāo)框架體系，對(duì)居民部門的杠桿實(shí)際行動(dòng)檢測(cè)，提前發(fā)現(xiàn)指標(biāo)的異動(dòng)和趨勢(shì)拐點(diǎn)，對(duì)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)，同時(shí)設(shè)立居民新增預(yù)期債務(wù)的定期報(bào)備系統(tǒng)以及預(yù)警方案，掌握居民的清償能力，一旦發(fā)現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象，應(yīng)及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。

房地產(chǎn)是潛在的威脅。房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與居民、房企、政府、金融機(jī)構(gòu)緊密相連，一旦房?jī)r(jià)下跌(泡沫破裂)，都難以逃脫被波及的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來說，資金無法回籠，難以按期償債，造成銀行壞賬增加；銀行壞賬激增，不能及時(shí)收回貸款，不得不收緊信貸，全社會(huì)信用緊縮；而對(duì)于除房企以外的其他企業(yè)，以房屋、土地為抵押貸款方式融資，由于抵押物貶值，引發(fā)壞賬，甚至嚴(yán)重引發(fā)破產(chǎn)清算；居民同樣由于住房抵押貸款的抵押物貶值帶來更重的還款壓力，甚至造成信用破產(chǎn)；政府一方面土地流拍，財(cái)政收入減少，另一方面，政府作為隱性債務(wù)的還款人，當(dāng)國(guó)企面臨破產(chǎn)壓力的時(shí)候，政府不得不承擔(dān)還款責(zé)任。因此，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，阻止房?jī)r(jià)大幅波動(dòng)是必然之舉。

五、結(jié)論

本文基于實(shí)質(zhì)重于形式和宏觀審慎原則，系統(tǒng)地梳理了政府杠桿率，在維持政府杠桿率穩(wěn)定的前提下，力圖結(jié)構(gòu)性降杠桿，為政策預(yù)留空間。因此對(duì)政府降杠桿的可行性進(jìn)行分析，面對(duì)疫情沖擊，政府加杠桿來維持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，因此，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，穩(wěn)妥地降杠桿也是形勢(shì)所致。同時(shí)，政府部門杠桿結(jié)構(gòu)存在問題，杠桿效率有待提高，隱性債務(wù)不容忽視，因此，在穩(wěn)杠桿的前提下政府杠桿應(yīng)有所降低，要注重結(jié)構(gòu)性去杠桿，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)、提高杠桿效率。通過縮小債務(wù)規(guī)模、放緩債務(wù)增速去過度負(fù)債部分的杠桿，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)、化解隱性杠桿去掉風(fēng)險(xiǎn)高的杠桿，提高杠桿效率、減少杠桿錯(cuò)配調(diào)整不合理部門的杠桿，允許部分加杠桿。堅(jiān)持“因地施策、區(qū)別對(duì)待和分類指導(dǎo)”的原則，爭(zhēng)取補(bǔ)缺對(duì)政府杠桿率研究，以便為今后的研究提供一定的參考與支持。