供應(yīng)商集中度、市場地位與商業(yè)信用融資
——關(guān)聯(lián)性的異質(zhì)作用研究

宋小保 郭春

(汕頭大學 商學院，廣東 汕頭 515063)

一、引言

商業(yè)信用融資是供應(yīng)商向企業(yè)供給產(chǎn)品或原材料時因延期收取款項所形成的短期信用債權(quán)。作為金融體系還不盡完善的新興市場國家，“融資難、融資貴”和銀行信貸歧視一直是困擾我國企業(yè)發(fā)展的難題[1]，融資約束已成為我國企業(yè)發(fā)展不可避免的瓶頸[2]。作為一種低成本、易獲得的非正式融資渠道和公司戰(zhàn)略的重要組成部分，商業(yè)信用對企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營都發(fā)揮著重要作用[3]。Levine等(2018)[4]利用34個國家和地區(qū)的樣本研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用占企業(yè)總債務(wù)的25%，其在中國更是達到企業(yè)總債務(wù)的34%(1)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。此處使用(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù))/總負債來衡量商業(yè)信用融資，若使用應(yīng)付賬款/總負債，此數(shù)值約為26%。。但正如Fabbri和Klapper(2016)[5]所述，企業(yè)在提供商業(yè)信用融資時自身也需要融資，商業(yè)信用供給往往伴隨著債務(wù)違約和現(xiàn)金流短缺等風險[6]。那么，為何供應(yīng)商仍舊給企業(yè)提供商業(yè)信用融資呢？關(guān)于商業(yè)信用供給緣由，現(xiàn)有文獻既從宏觀層面探討了金融發(fā)展、經(jīng)濟政策不確定和貨幣政策等在其中的影響[7-8]，也從公司戰(zhàn)略、融資渠道、市場地位等微觀視角進行了探討[9-10]。

集中程度作為供應(yīng)商最顯見的特性之一，隨著非財務(wù)利益相關(guān)者理論的發(fā)展，從供應(yīng)商集中度視角來研究商業(yè)信用融資逐漸引起了國內(nèi)外學者的關(guān)注[11-14]。在此研究中，現(xiàn)有文獻大多使用企業(yè)前五大供應(yīng)商采購占比來衡量供應(yīng)商的集中程度，這暗含著現(xiàn)有文獻普遍認為供應(yīng)商具有相同的特性和交易動機，從而將其視為利益趨同整體的假設(shè)。雖說Chod等(2019)[14]認識到供應(yīng)商之間會存在競爭關(guān)系，進而會影響其商業(yè)信用供給動機，但Chod等(2019)[14]僅關(guān)注了供應(yīng)商因采購比例大小而衍生的競爭關(guān)系，忽視了供應(yīng)商可能因關(guān)聯(lián)連帶與關(guān)系強度而衍生的競爭關(guān)系。有別于外部市場中企業(yè)間的交易，集團內(nèi)部市場中關(guān)聯(lián)方間的交易有其自身獨具的特點[15]，因而關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商在交易動機上會存在顯著差異，進而使得其對企業(yè)的商業(yè)信用融資產(chǎn)生不同影響。

關(guān)聯(lián)交易是我國資本市場中廣泛存在的經(jīng)濟現(xiàn)象和企業(yè)經(jīng)營行為，其中以企業(yè)與上游供應(yīng)商之間的關(guān)聯(lián)購銷交易最為普遍[16]。依據(jù)關(guān)聯(lián)交易效率觀，企業(yè)與供應(yīng)商間的關(guān)聯(lián)關(guān)系與關(guān)聯(lián)交易能加強雙方信息溝通、互信合作和穩(wěn)固供應(yīng)鏈，從而緩解關(guān)聯(lián)雙方的信息不對稱，降低交易成本和提高企業(yè)效率[16-17]，還能通過調(diào)整與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商往來款項的支付期限實現(xiàn)自身日常資金的融通[18]，以及借助企業(yè)集團構(gòu)建的內(nèi)部資本市場所發(fā)揮的“共同保險”作用，彌補外部資本市場的不足并緩解自身融資約束[19-20]。由此可見，企業(yè)與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的內(nèi)部購銷交易與外部市場中企業(yè)間的商業(yè)交易明顯不同。企業(yè)與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商之間的內(nèi)部交易目的在于保障雙方生產(chǎn)經(jīng)營，實現(xiàn)集團整體利益的最大化[21]，而外部市場中企業(yè)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的交易則在于各自利益的最大化。因而，供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)連帶與關(guān)系強度會差異化地影響其經(jīng)營行為和交易決策。

現(xiàn)有文獻表明，銀企關(guān)聯(lián)能緩解銀行與企業(yè)之間的信息不對稱，從而有助于后者降低融資成本和獲得更大規(guī)模的關(guān)系型融資[22-23]。隨之而來的問題是，企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)聯(lián)是否也有助于企業(yè)獲得更大規(guī)模的商業(yè)信用融資呢？此外，現(xiàn)有關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的研究一方面將其看作大股東利益侵害的手段[17, 24]，另一方面將其視作能加強雙方互信合作以及提升企業(yè)績效的有效安排[16, 25]，這說明關(guān)聯(lián)購銷對商業(yè)信用融資的影響還沒得到應(yīng)有的關(guān)注。因此，探究供應(yīng)商集中度對商業(yè)信用融資的影響時，區(qū)分供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)特性是十分必要的。商業(yè)信用研究中的買方市場理論表明，商業(yè)信用的大量存在源于買方的強勢[26]，而商業(yè)信用市場競爭假說則認為市場地位高的企業(yè)能強化供應(yīng)商的商業(yè)信用供給意愿[27]。因此，關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商會通過對企業(yè)市場地位的差異化影響，進而對商業(yè)信用融資產(chǎn)生不同的影響嗎？

基于前述考慮，本文以2016-2019年滬深上市公司為樣本，探討了關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對商業(yè)信用融資的差異化影響及作用機制。本文的研究貢獻體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，從供應(yīng)商與企業(yè)關(guān)聯(lián)連帶這一新角度，將供應(yīng)商區(qū)分為關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)連帶與關(guān)系強度對其商業(yè)信用融資決策具有差異化影響，說明供應(yīng)商會因關(guān)聯(lián)連帶和關(guān)系強度而衍生出競爭關(guān)系。這不僅拓展了供應(yīng)商與企業(yè)關(guān)聯(lián)連帶的經(jīng)濟后果研究，也延伸了關(guān)聯(lián)交易效率觀的理論外延。其次，從市場地位的角度，本文發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)市場地位有差異化影響，進而對商業(yè)信用融資產(chǎn)生不同影響。這不僅揭示了關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生差異化影響的內(nèi)在機制，也將商業(yè)信用買方市場理論和商業(yè)信用市場競爭假說納入到同一分析框架。最后，本文不僅探討了關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資關(guān)系的影響以及非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資關(guān)系的影響，還探討了不同情境下(融資約束、內(nèi)部控制和產(chǎn)權(quán)性質(zhì))關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資影響的差異。這不僅揭示了不同類型的供應(yīng)商對商業(yè)信用融資影響的狀態(tài)依賴性，還豐富了現(xiàn)有關(guān)于供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用融資的研究文獻。

二、理論分析與假設(shè)提出

(一)非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資

供應(yīng)商集中度反映企業(yè)在采購市場上對供應(yīng)商的依賴程度，這也是兩者相對市場地位和議價能力的體現(xiàn)。較高的非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商集中度，說明企業(yè)采購原材料時僅僅依靠少數(shù)、甚至單一的非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商，這將導(dǎo)致企業(yè)對上游非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的過度依賴，因而供應(yīng)商高度集中會導(dǎo)致雙方依賴程度和議價能力的不對稱[5]。當企業(yè)依賴于單個或較少非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商時，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商將占據(jù)優(yōu)勢地位。商業(yè)信用中的市場競爭假說認為，企業(yè)市場地位的高低會影響供應(yīng)商供給商業(yè)信用融資的意愿[27-28]，商業(yè)信用的買方市場理論也認為，商業(yè)信用的普遍存在可能源于客戶的強勢[26, 29]。由于企業(yè)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商之間沒有一個共同的企業(yè)集團從中協(xié)調(diào)和維護雙方利益，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商為了緩解自身融資約束和保證資金周轉(zhuǎn)，有動機和能力憑借強勢市場地位通過中斷供貨、提高原材料價格或與其他供應(yīng)商建立戰(zhàn)略聯(lián)盟等手段進行威脅，迫使企業(yè)接受減少賒銷和增加現(xiàn)銷方面的交易條件，從而減少對下游企業(yè)的商業(yè)信用融資供給[5,12]。

企業(yè)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商之間缺少關(guān)聯(lián)連帶所維系的關(guān)聯(lián)關(guān)系，因而為加強與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的信任合作和穩(wěn)固供銷關(guān)系，企業(yè)會投入大量關(guān)系專用性資產(chǎn)以進行資本承諾[30]。鑒于關(guān)系專用性投資的價值具有明顯的專有屬性，這將增大企業(yè)的轉(zhuǎn)換成本和套牢風險[19]。如果企業(yè)選擇終斷與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商之間的合作關(guān)系而轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商進行采購時，其關(guān)系專用性資產(chǎn)勢必會出現(xiàn)較大損失[31]，最終還會危及企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和償債能力[32]。此外，企業(yè)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商之間不對等的關(guān)系專用性資產(chǎn)投資還會導(dǎo)致兩者不對稱的依賴關(guān)系。由于面臨較高的轉(zhuǎn)換成本和沉沒成本，企業(yè)將被鎖定在該特定交易關(guān)系中，因此關(guān)系專用資產(chǎn)投入會增加企業(yè)對非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的脆弱性[32]?？紤]到企業(yè)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商間交易契約的不完備性，在這種不對稱的依賴關(guān)系中，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商集中程度越高，其市場地位和相對議價能力就越強，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商更可能減少商業(yè)信用融資供給。基于上述分析，本文提出第一個假說。

H1其他因素不變的前提下，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，企業(yè)的商業(yè)信用融資越少。

(二)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資

不同于公開市場上企業(yè)間以自身利益最大化為出發(fā)點的商業(yè)交易關(guān)系，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)間關(guān)聯(lián)交易的目的從實現(xiàn)自身利益最大化轉(zhuǎn)換為實現(xiàn)雙方和企業(yè)集團利益最大化，如此雙方將成為利益共同體。因此，企業(yè)與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商之間將從單向依賴關(guān)系轉(zhuǎn)換為雙向互助關(guān)系，雙方依賴關(guān)系的不對稱性問題也將得到緩解。有別于非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商為了緩解融資約束減少對企業(yè)商業(yè)信用融資的供給，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商將缺乏“威脅”企業(yè)的動機。此外，關(guān)聯(lián)交易作為企業(yè)集團構(gòu)建內(nèi)部資本市場的重要手段，能夠調(diào)整兄弟企業(yè)間往來款項支付期限以融通現(xiàn)金流[33]，緩解企業(yè)融資約束[16, 34]。為了維護與企業(yè)穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系和構(gòu)建內(nèi)部資本市場，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商樂于為企業(yè)提供商業(yè)信用融資。作為企業(yè)長期的市場交易伙伴，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商能憑借信息優(yōu)勢清楚地了解到企業(yè)實際的經(jīng)營狀況等信息，這將大幅地降低供應(yīng)商提供商業(yè)信用融資所帶來的收款風險，因而關(guān)聯(lián)供應(yīng)商也敢于為企業(yè)提供商業(yè)信用融資。

關(guān)聯(lián)交易效率觀認為，關(guān)聯(lián)交易是一種有效率的契約安排，能夠彌補外在市場不足，并且在信息搜尋、談判、簽約和執(zhí)行等商業(yè)交易行為方面的成本較外部市場交易也會更低[15]。作為利益共同體，企業(yè)與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商能夠低成本地獲得彼此信息，這有利于緩解雙方信息不對稱，降低套牢風險和交易成本[35]，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商也能在一定程度上滿足企業(yè)原材料采購的需求，大大降低企業(yè)供應(yīng)鏈的風險和不確定?；诮档徒灰壮杀竞惋L險方面的考慮，企業(yè)也會傾向于通過關(guān)聯(lián)供應(yīng)商進行采購。此外，關(guān)聯(lián)關(guān)系也能彌補市場交易契約的不完備性并穩(wěn)固交易關(guān)系，這有利于企業(yè)減少關(guān)系專用性資產(chǎn)的投入，降低企業(yè)資產(chǎn)套牢風險并提升企業(yè)的市場地位和議價能力。依據(jù)商業(yè)信用的買方理論和市場競爭假說，當作為買方的企業(yè)在供應(yīng)鏈交易中占據(jù)主動地位時，會依靠自身的競爭優(yōu)勢和談判能力“迫使”供應(yīng)商提供更多的商業(yè)信用融資[36]。由上述分析可見，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商無論主動還是被動都會向企業(yè)提供商業(yè)信用融資，因而本文提出第二個假說。

H2其他因素不變的前提下，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，企業(yè)的商業(yè)信用融資越多。

(三)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資

基于關(guān)聯(lián)交易效率觀和保護商業(yè)秘密與技術(shù)優(yōu)勢的動機，企業(yè)既傾向于向關(guān)聯(lián)供應(yīng)商進行采購，也會為了維護雙方長期穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系而進行關(guān)系專項資產(chǎn)投資，這會降低企業(yè)對上游非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的依賴程度并穩(wěn)固企業(yè)的供銷鏈關(guān)系。如此，企業(yè)與上游供應(yīng)商之間所存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系會向其他非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商傳遞出企業(yè)對供應(yīng)商依賴程度降低的信號。正如商業(yè)信用的市場競爭假說所述，市場地位會影響供應(yīng)商的商業(yè)信用融資供給意愿[27]。供應(yīng)商之所以能夠威脅企業(yè)接受苛刻的銷售條件，正是在于其強勢的市場地位和議價能力所產(chǎn)生的鎖定效應(yīng)[5]。當非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)供應(yīng)鏈的鎖定效應(yīng)減弱時，企業(yè)的劣勢市場地位將得到扭轉(zhuǎn)，降低對上游非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的依賴程度，緩解雙方不對稱的依賴關(guān)系。因此，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商將難以憑借其強勢市場地位和議價能力對企業(yè)進行威脅，進而減少商業(yè)信用供給。

企業(yè)與上游供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)連帶會顯著降低非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對供應(yīng)鏈鎖定帶來的風險和不確定性。一方面，企業(yè)與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商通過關(guān)聯(lián)交易構(gòu)建的內(nèi)部交易市場，不僅有助于兄弟企業(yè)之間的資金融通，還能彌補外部資本市場的不足。另一方面，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的存在不僅能降低企業(yè)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移成本，還有助于保護企業(yè)商業(yè)機密，這都降低了企業(yè)的供應(yīng)鏈風險，而低風險的供應(yīng)鏈又往往意味著良好的企業(yè)業(yè)績[10]。因此，企業(yè)存在關(guān)聯(lián)供應(yīng)商會向上游非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和資本市場傳遞積極信號，表明企業(yè)供應(yīng)鏈受市場不確定性因素影響較小，企業(yè)經(jīng)營狀況良好。非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商從自身利益出發(fā)，也愿意與供應(yīng)鏈穩(wěn)固且經(jīng)營狀況良好的企業(yè)保持合作關(guān)系，因而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商有動機為存在關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的企業(yè)提供商業(yè)信用融資。由上述分析可以看出，當企業(yè)擁有關(guān)聯(lián)供應(yīng)商時，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商無論是被動還是主動，都會選擇增加商業(yè)信用融資供給，即當關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對商業(yè)信用融資的負向影響越弱。

作為與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商相互影響和相互作用的競爭對手，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商也可能影響關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)商業(yè)信用融資的關(guān)系。當非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商集中程度更高時，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商將在與企業(yè)的交易中占據(jù)優(yōu)勢地位，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商有動機和能力減少商業(yè)信用融資供給[12]。鑒于關(guān)聯(lián)供應(yīng)商有助于企業(yè)獲得商業(yè)信用融資的原因在于其緩解非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)供應(yīng)鏈的“鎖定”效應(yīng)，從而降低非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的市場地位和議價能力，因而為緩解融資約束和降低因非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商高度集中導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風險，企業(yè)會更加傾向于加強與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的合作，以發(fā)揮關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的制衡作用，從而獲得更多商業(yè)信用融資。反之，當非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商更為分散時，企業(yè)將在與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的交易中占據(jù)主導(dǎo)地位。依據(jù)商業(yè)信用的買方理論和市場競爭假說，企業(yè)可憑借強勢市場地位迫使非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商提供商業(yè)信用融資[26-27]。因此，企業(yè)無需依賴關(guān)聯(lián)供應(yīng)商來緩解非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對供應(yīng)鏈的“鎖定”和降低供應(yīng)鏈風險，仍能獲得商業(yè)信用融資?？梢?，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對商業(yè)信用融資的促進作用越強?；谏鲜龇治?，本文提出第三個假設(shè)。

H3a其他因素不變的前提下，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對商業(yè)信用融資的負向影響越弱。

H3b其他因素不變的前提下，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對商業(yè)信用融資的促進作用越強。

(四)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、市場地位和商業(yè)信用融資

作為企業(yè)在行業(yè)中競爭力和話語權(quán)的體現(xiàn)，市場地位不僅對企業(yè)投融資決策有著顯著影響[37]，還會影響供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用之間的關(guān)系[29]。如前文所述，供應(yīng)商集中度意味著企業(yè)進行市場采購時對供應(yīng)商的依賴程度。供應(yīng)商集中度越高，說明少數(shù)甚至單一的供應(yīng)商控制著企業(yè)原材料供應(yīng)，這將使得企業(yè)過度依賴上游供應(yīng)商[5]。不對稱的依賴關(guān)系和議價能力低下會導(dǎo)致企業(yè)與供應(yīng)商間市場地位的不對稱。正如商業(yè)信用買方市場理論所述，商業(yè)信用的產(chǎn)生源于買方(客戶)強勢的市場地位[26]。現(xiàn)有文獻在論述供應(yīng)商集中度所導(dǎo)致的經(jīng)濟后果時，也往往遵循供應(yīng)商集中度越高，其議價能力和市場地位越高的邏輯，因此供應(yīng)商集中會對企業(yè)市場地位產(chǎn)生顯著影響。商業(yè)信用的市場競爭假說認為，市場地位高的企業(yè)能夠通過向其他供應(yīng)商采購而強化供應(yīng)商供給商業(yè)信用融資的意愿[27]。這一假說也得到了我國學者的廣泛認可[9, 28]。可見，企業(yè)市場地位會影響供應(yīng)商供給商業(yè)信用融資的動機。

如前文所述，關(guān)聯(lián)關(guān)系與交易具有不同于外部市場上商業(yè)關(guān)系及交易的獨有特點[15]，企業(yè)與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商作為兄弟企業(yè)和利益共同體，交易目的往往是實現(xiàn)雙方和企業(yè)集團利益最大化。此外，基于信任而建立的關(guān)聯(lián)連帶能穩(wěn)固供應(yīng)鏈關(guān)系和減少關(guān)系專用性資產(chǎn)投入，如此將大大降低企業(yè)的套牢風險，其市場地位和議價能力也會提升。同時，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商還會減少企業(yè)的供應(yīng)鏈風險，低風險又意味著良好的經(jīng)營業(yè)績[10]，因而關(guān)聯(lián)供應(yīng)商會提升企業(yè)市場地位。反觀非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商，由于缺少保護雙方利益的共同訴求，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商傾向于追求自身利益最大化，為了緩解自身融資約束會通過中斷供貨以及與其他大供應(yīng)商建立戰(zhàn)略聯(lián)盟等手段對企業(yè)進行威脅。如此企業(yè)將投入大量關(guān)系專用性資產(chǎn)以加強信任和穩(wěn)固供銷關(guān)系[35]，這將大大增加企業(yè)的套牢風險和對非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的脆弱性[19, 32]，因而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商會強化自身的市場地位?；谏鲜龇治觯疚奶岢龅谒膫€假說。

H4a關(guān)聯(lián)供應(yīng)商會通過強化企業(yè)的市場地位，從而提高企業(yè)的商業(yè)信用融資。

H4b非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商會通過強化自身的市場地位，從而減少企業(yè)的商業(yè)信用融資。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取

2016年前我國多數(shù)上市公司僅披露了前五大供應(yīng)商采購占比，而選擇性地披露前五大供應(yīng)商中關(guān)聯(lián)方采購占比，這使得關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購占比數(shù)據(jù)存在較大程度的缺失。因此，本文選取2016-2019年我國滬深上市公司為樣本并做了如下的樣本篩選：(1)剔除ST和*ST公司；(2)剔除金融行業(yè)公司；(3)剔除有數(shù)據(jù)缺失的公司；(4)剔除被解釋變量和解釋變量數(shù)據(jù)存在異常值的公司。對所有連續(xù)變量進行1%和99%的縮尾處理。通過查閱上市公司年報，在“收入和成本分析”中“主要銷售客戶及主要供應(yīng)商情況”部分，手工收集和整理了前五大供應(yīng)商采購比例和前五大供應(yīng)商中關(guān)聯(lián)方采購占比的數(shù)據(jù)，其余財務(wù)數(shù)據(jù)來自萬得金融數(shù)據(jù)庫(WIND)和國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。

(二)變量選取

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)商業(yè)信用融資?，F(xiàn)有研究普遍采用應(yīng)付賬款或應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)之和[14, 26]，來衡量商業(yè)信用融資。財務(wù)實踐中，預(yù)付賬款作為企業(yè)預(yù)先以貨幣資金或貨幣等價物支付給供應(yīng)商的款項，既可以單獨列示在預(yù)付賬款科目，也可以在預(yù)付賬款不多的情況下記入應(yīng)付賬款的借方。因而，為了增強不同企業(yè)間應(yīng)付賬款的可比性，本文從應(yīng)付賬款中扣除預(yù)付賬款，并將調(diào)整后的應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)之和，用營業(yè)收入調(diào)整后的TC1來衡量商業(yè)信用融資。選擇營業(yè)收入對商業(yè)信用融資進行標準化處理，是因其在經(jīng)營關(guān)系上和采購額以及賒銷采購中的商業(yè)信用數(shù)額均有較好的匹配性。為了增加研究結(jié)論的可靠性并考慮到商業(yè)信用也屬于企業(yè)負債融資，采用經(jīng)預(yù)付賬款調(diào)整的應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)之和，并經(jīng)總負債調(diào)整后的TC2作為穩(wěn)健性檢驗的商業(yè)信用融資替換指標。

2.解釋變量

解釋變量為非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商?，F(xiàn)有文獻普遍使用企業(yè)前五大供應(yīng)商采購金額合計占年度總采購金額的比例來衡量供應(yīng)商集中度[38]。本文研究目的在于研究前五大供應(yīng)商中關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資的差異影響，因此使用企業(yè)前五大供應(yīng)商中關(guān)聯(lián)方采購金額合計占總采購金額的比例來衡量關(guān)聯(lián)供應(yīng)商集中度，使用企業(yè)前五大供應(yīng)商中非關(guān)聯(lián)方采購金額合計占總采購金額的比例來衡量非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商集中度。對于前五大供應(yīng)商中關(guān)聯(lián)方的認定標準，依據(jù)證監(jiān)會2007年頒布的《上市公司信息披露管理辦法》對關(guān)聯(lián)方的認定，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商指作為公司關(guān)聯(lián)方的供應(yīng)商，如子公司、合資企業(yè)、聯(lián)營公司等。

3.中介變量

中介變量為企業(yè)市場地位。借鑒張新民等(2012)[9]和劉歡等(2015)[28]關(guān)于企業(yè)市場地位的界定，公司i年度的銷售收入占整個行業(yè)年銷售額的比例，若其市場占有率大于行業(yè)中位數(shù)，則設(shè)為1，表示其市場地位較高，反之，則設(shè)為0。

4.控制變量

借鑒現(xiàn)有文獻關(guān)于企業(yè)商業(yè)信用融資的研究[5,10]，選擇公司規(guī)模、銀行信貸、經(jīng)營績效、成長性、流動性、經(jīng)營現(xiàn)金流、股權(quán)集中度、企業(yè)年齡作為控制變量，同時控制了行業(yè)和年份效應(yīng)。變量的定義如表1所示。

表1 變量定義

(三)模型設(shè)計

為了探究關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，建立如下回歸模型

TCit=β0+β1Regularit/Relationit+β2Controlit+∑Ind+∑Year+εit

(1)

為了對比分析關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資影響的差異，將非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商一起納入模型，建立如下回歸模型

TCit=β0+β1Reguarit+β2Relationit+β3Controlit+∑Ind+∑Year+εit

(2)

為了探究關(guān)聯(lián)供應(yīng)商在非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資關(guān)系以及非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商在關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)商業(yè)信用融資關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，借鑒溫忠麟等(2005)[39]建立模型的方法，建立如下回歸模型

TCit=β0+β1Regularit+β2Relationit+β3Regulariit*Relationit+β4Controlit+∑Ind+∑Year+εit

(3)

為了進一步探究企業(yè)市場地位在關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資關(guān)系中的中介效應(yīng)，借鑒溫忠麟等(2005)[39]建立模型的方法，建立如下回歸模型

TCit=β0+β1Regularit/Relationit+β2Controlit+∑Ind+∑Year+εit

(1)

Positionit=β0+β1Regularit/Relationit+β2Controlit+∑Ind+∑Year+εit

(4)

TCit=β0+β1Regularit/Relationit+β2Positionit+β3Controlit+∑Ind+∑Year+εit

(5)

其中，TC為商業(yè)信用融資，Regular為非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購占比，Relation為關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購占比，Regular*Relation為關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的交乘項，Position為企業(yè)市場地位，Control代表控制變量，ε為誤差項。變量下角標分別表示第i家公司和第t期。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。商業(yè)信用融資(TC1)的均值為14.226%，與中值13.617%接近，標準差為25.829%，說明我國上市公司商業(yè)信用融資規(guī)模較大，但公司間存在較大差異，TC2的統(tǒng)計結(jié)果也驗證這一結(jié)論。前五大供應(yīng)商中關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購(Relation)的均值為2.823%，極差為100%，說明我國上市公司關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購占比較低且存在較大差異。企業(yè)供應(yīng)商集中度(SC)的均值為34.530%，標準差為19.536%，說明我國企業(yè)供應(yīng)商較為集中，但存在較大差異，這可能源于不同行業(yè)的固有差異。前五大供應(yīng)商中非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購(Regular)的均值為31.707%，標準差為19.566%，說明我國上市公司非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購占比遠高于關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購額，但公司間仍存在較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計分析

按是否存在關(guān)聯(lián)供應(yīng)商分組后，樣本企業(yè)供應(yīng)商集中度均值差異僅為0.956%，而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的差值為12.849%，且商業(yè)信用融資(TC1)均值差異為3.203%，說明存在關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的企業(yè)中非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購占比會顯著下降，而商業(yè)信用融資則會顯著增加，也即關(guān)聯(lián)供應(yīng)商能降低企業(yè)對非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的依賴。按企業(yè)市場地位高低劃分后，樣本中高市場地位企業(yè)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商顯著高于低市場地位企業(yè)3.175%，但非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商卻顯著低于低市場地位企業(yè)10.636%，說明高市場地位的企業(yè)更傾向于向關(guān)聯(lián)方采購，這也使得供應(yīng)商集中度顯著低于低市場地位的企業(yè)。按內(nèi)部控制高低劃分后，樣本中內(nèi)部控制水平高的企業(yè)僅有關(guān)聯(lián)供應(yīng)商顯著高于低內(nèi)部控制企業(yè)，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資均顯著低于低內(nèi)部控制企業(yè)。按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分后，樣本企業(yè)中國有企業(yè)與非國有企業(yè)的供應(yīng)商集中度差異較小，但國有企業(yè)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商比非國有企業(yè)高5.564%，而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商卻低6.605%。這說明相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購占比更高，這可能源于國有企業(yè)由國家控股的固有屬性。

企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)報酬率(ROA)、成長性(Growth)和流動性(Liquidity)均值都處于合理范圍，但企業(yè)間仍存在較大差異。企業(yè)銀行借款(Bank)的均值為26.056%，極差為59.160%，這說明我國企業(yè)銀行借款規(guī)模在負債結(jié)構(gòu)中占比較大，但也存在較大差異。企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流(Cash)的均值僅為0.057%，說明我國企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量較少。股權(quán)集中度(Top10)的均值為60.615%，與中值60.898%接近，揭示出我國公司股權(quán)較為集中的現(xiàn)實。企業(yè)年齡(Age)的均值為2.339，說明我國企業(yè)生命周期相對較短。

(二)相關(guān)性分析

表3列示了主要變量間的相關(guān)性分析結(jié)果。商業(yè)信用融資兩個指標TC1與TC2的相關(guān)系數(shù)為0.705，且在1%水平上顯著，說明兩者相關(guān)性較高，也意味著兩者可以作為替換變量。前五大供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用融資顯著負相關(guān)，其中非關(guān)聯(lián)采購與商業(yè)信用融資顯著負相關(guān)，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商則與商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，這初步驗證了假設(shè)1和假設(shè)2。關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比的相關(guān)系數(shù)為在1%水平上顯著的-0.208，這符合商業(yè)實踐中關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商“非此即彼”的存在關(guān)系。企業(yè)市場地位與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商顯著正相關(guān)，與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商顯著負相關(guān)，說明關(guān)聯(lián)供應(yīng)商有助于增強企業(yè)市場地位，而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商則會削弱企業(yè)市場地位。市場地位與商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，表明市場地位高的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用融資。其余控制變量間的相關(guān)系數(shù)均較小，且后續(xù)回歸分析的VIF值也都小于5，這說明本文不存在多重共線性。

表3 相關(guān)性分析

(三)回歸分析

1.關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資

表4中Panel A列示了關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資的回歸結(jié)果。為了對比關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資的回歸結(jié)果，首先使用前五大供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用融資進行回歸。列(1)中的回歸結(jié)果說明，供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用融資顯著負相關(guān)，這與現(xiàn)有文獻研究結(jié)論相一致[12-13]。與此相似，列(3)顯示非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資顯著負相關(guān)，而列(2)顯示關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)。列(4)表明，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資的回歸系數(shù)差異在1%的水平上顯著，說明供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)連帶與關(guān)系強度會對企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生差異影響，具體表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，企業(yè)商業(yè)信用融資越多，而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，企業(yè)商業(yè)信用融資越少。上述結(jié)果驗證了假設(shè)1和假設(shè)2。列(5)的結(jié)果顯示，Relation*Regular的回歸系數(shù)為0.018，并在5%的水平上顯著，說明關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資的負向影響越弱，并且非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資的正向關(guān)系越強，這驗證了假設(shè)3a和3b。Panel B中結(jié)果表明，使用企業(yè)商業(yè)信用融資TC2替代TC1的回歸分析結(jié)果與Panel A相一致。

表4 關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資：回歸分析

理論上看，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商能夠憑借強勢的市場地位和議價能力，迫使企業(yè)增加現(xiàn)銷、減少賒銷，從而減少對企業(yè)商業(yè)信用融資的供給。但關(guān)聯(lián)供應(yīng)商由于與企業(yè)存在關(guān)聯(lián)連帶，雙方為實質(zhì)上的利益共同體。關(guān)聯(lián)供應(yīng)商為了關(guān)聯(lián)雙方和集團利益的最大化，以及構(gòu)建內(nèi)部資本市場，傾向于提供商業(yè)信用以緩解關(guān)聯(lián)企業(yè)的融資約束。此外，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商能穩(wěn)固供應(yīng)鏈、降低供應(yīng)鏈風險，這會向非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商傳遞出企業(yè)供應(yīng)鏈難以鎖定的信號，從而削弱非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)供應(yīng)鏈的“鎖定”效應(yīng)，說明供應(yīng)商與企業(yè)的關(guān)聯(lián)連帶與關(guān)系強度會對后者的商業(yè)信用融資產(chǎn)生差異化影響。關(guān)聯(lián)交易的效率觀認為，關(guān)聯(lián)關(guān)系不僅能加強互信合作和穩(wěn)固供應(yīng)鏈，還可以緩解關(guān)聯(lián)雙方信息的不對稱問題和彌補外部資本市場失效的不足。與此類似，企業(yè)與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商作為利益共同體，憑借長期合作和關(guān)聯(lián)交易能夠形成有別于外部資本市場的“內(nèi)部交易市場”，從而穩(wěn)固企業(yè)供應(yīng)鏈并降低市場波動對企業(yè)的影響，這從商業(yè)信用融資角度為關(guān)聯(lián)交易效率觀提供了經(jīng)驗依據(jù)。

2.關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、市場地位和商業(yè)信用融資

表5列示了企業(yè)市場地位在關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資關(guān)系中的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。Panel A的列(2)顯示，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)市場地位的回歸系數(shù)為0.001且在1%的水平上顯著，這說明關(guān)聯(lián)供應(yīng)商提升了企業(yè)市場地位。列(3)將關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與市場地位一起納入回歸模型后，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和市場地位與企業(yè)商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，Sobel檢驗也在1%的水平上顯著。為了加強研究結(jié)論的可靠性，本文用TC2替換TC1再次進行回歸，結(jié)論與前文一致，說明關(guān)聯(lián)供應(yīng)商通過強化企業(yè)市場地位，從而正向影響商業(yè)信用融資。Panel A的列(5)顯示，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)市場地位顯著負相關(guān)，說明非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商能削弱企業(yè)市場地位以強化自身市場地位。將非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)市場地位一起納入回歸模型后，列(6)顯示非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和市場地位與企業(yè)商業(yè)信用融資均顯著負相關(guān)，這也通過了Sobel顯著性檢驗。為了驗證研究結(jié)論的可靠性，本文用TC2替換TC1再次進行回歸，結(jié)果如Panel B所示，結(jié)論與前文一致，這說明非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商通過強化自身的市場地位，從而負向影響商業(yè)信用融資。因此，假設(shè)4a和4b得到了驗證。

表5 關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資：中介效應(yīng)分析

(四)內(nèi)生性分析

商業(yè)實踐中，供應(yīng)商會依據(jù)企業(yè)之前商業(yè)信用融資數(shù)額或欠款償還情況，選擇是否繼續(xù)與企業(yè)保持合作關(guān)系和進行專項資產(chǎn)投資來維系供銷關(guān)系，因此商業(yè)信用融資可能會反向影響供應(yīng)商集中度，也就是存在因果倒置的可能性。借鑒現(xiàn)有文獻采用企業(yè)所處行業(yè)自變量的均值作為工具變量的做法[40]，本文選取關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與其所處行業(yè)均值的差值、非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與其所處行業(yè)均值的差值以及企業(yè)期末存貨，作為緩解關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資回歸分析中可能存在的內(nèi)生性問題的工具變量?？紤]到各企業(yè)間關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比很大程度上是相互獨立的，企業(yè)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與其所處行業(yè)均值的差值、非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與其所處行業(yè)均值的差值具有很好的外生性，與模型未控制的因素沒有直接相關(guān)性，因而該工具變量只能通過關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比這一路徑間接影響企業(yè)商業(yè)信用融資。期末存貨數(shù)額是企業(yè)存貨管理的重要環(huán)節(jié)，這會影響到企業(yè)對原材料的需求，進而能夠影響企業(yè)對供應(yīng)商的依賴程度以及向關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的采購意愿。因此，企業(yè)期末存貨會影響關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比，但期末存貨對商業(yè)信用融資的影響則相對較弱。此外，本文選取的工具變量都通過了有效性檢驗，說明工具變量的選取是合適的。

表6列示了工具變量法2SLS第二階段的回歸結(jié)果。在考慮到因果倒置的內(nèi)生性問題后，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資正相關(guān)且在1%的水平上顯著，而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)商業(yè)信用融資在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明供應(yīng)商與企業(yè)的關(guān)聯(lián)連帶與關(guān)系強度對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響存在顯著差異，這與前述分析結(jié)論保持了一致。

表6 關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資：內(nèi)生性分析

五、進一步分析

(一)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資：融資約束高低

作為金融體系和外部資本市場還不盡完善的新興市場國家，我國眾多企業(yè)都面臨著融資難、融資貴的困境，因而融資約束深刻影響著企業(yè)的財務(wù)決策。如前文所述，關(guān)聯(lián)交易有助于通過構(gòu)建內(nèi)部資本市場和調(diào)整兄弟企業(yè)間往來款項的支付日期以實現(xiàn)資金融通和優(yōu)化資源配置，從而緩解集團子企業(yè)的融資約束[33-34]。商業(yè)信用作為替代性融資渠道，有助于緩解企業(yè)融資約束[2]。但Fabbri和Klapper(2016)[5]認為，企業(yè)在提供商業(yè)信用融資時自身也需要融資。非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商之所以憑借強勢市場地位和議價能力減少商業(yè)信用供給并迫使企業(yè)提供商業(yè)信用，目的在于緩解自身的融資約束。下游企業(yè)融資約束的高低也會影響其融資需求和融資決策，因此融資約束會影響企業(yè)與供應(yīng)商之間的商業(yè)信用融資供給，那么關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資的關(guān)系會因企業(yè)融資約束的高低而變化嗎？

借鑒魏志華等(2017)[16]的做法，本文使用KZ指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束，并將樣本按該公司融資約束是否高于所處行業(yè)中位數(shù)進行高低組分類，若公司融資約束高于所處行業(yè)中位數(shù)的設(shè)為1，否則設(shè)為0。表7中Panel A顯示，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與高融資約束企業(yè)的商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，但與低融資約束企業(yè)的商業(yè)信用融資不相關(guān)。這從側(cè)面驗證了邵軍和劉志遠(2008)[34]與魏志華等(2017)[16]的研究結(jié)論，即關(guān)聯(lián)交易有助于構(gòu)建內(nèi)部資本市場，從而緩解兄弟企業(yè)融資約束。Panel B表明非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對低融資約束企業(yè)的商業(yè)信用融資的負向影響比高融資約束企業(yè)更為顯著，這說明企業(yè)融資約束越低，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商提供商業(yè)信用融資的動機越弱。上述研究表明，關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資的關(guān)系會因企業(yè)融資約束的高低而變化。

表7 關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資：融資約束分組

(二)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資：內(nèi)部控制

高質(zhì)量的內(nèi)部控制對內(nèi)有助于制約和監(jiān)督高管，降低委托代理成本和債務(wù)融資成本，提升企業(yè)價值[41-42]。如前文所述，供應(yīng)商提供商業(yè)信用融資會存在債務(wù)違約和現(xiàn)金流短缺等風險[6]，而高質(zhì)量內(nèi)部控制可以向外界傳遞出企業(yè)績效良好的信號，因此關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資的關(guān)系會因企業(yè)內(nèi)部控制的高低而發(fā)生變化嗎？借鑒周美華等(2016)[43]的做法，本文選取迪博上市公司內(nèi)部控制指數(shù)來衡量企業(yè)內(nèi)部控制水平。若某企業(yè)內(nèi)部控制水平高于所處行業(yè)中位數(shù)的設(shè)為1，表示高質(zhì)量內(nèi)部控制組，否則設(shè)為0，表示低內(nèi)部控制組。

表8的Panel A顯示，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與高質(zhì)量內(nèi)部控制企業(yè)的商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，而與低質(zhì)量內(nèi)部控制企業(yè)的商業(yè)信用融資無顯著關(guān)系。Panel B表示非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對低內(nèi)部控制水平企業(yè)的商業(yè)信用融資的負向影響比高質(zhì)量內(nèi)部控制企業(yè)更為顯著。上述研究表明，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商均樂意向高質(zhì)量內(nèi)部控制的企業(yè)提供商業(yè)信用融資。這啟示管理者應(yīng)注重企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，從而獲得更多的商業(yè)信用融資。

表8 關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資：內(nèi)部控制高低分組

(三)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資：國有企業(yè)與非國有企業(yè)

我國作為新興市場經(jīng)濟體，供應(yīng)商集中度對企業(yè)經(jīng)營管理的影響會因產(chǎn)權(quán)不同而出現(xiàn)差異[38]?；诖耍疚膮^(qū)分企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)并進行分組回歸分析，結(jié)果如表9所示。Panel A中列(1)和(2)顯示，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與國有企業(yè)商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，對非國有企業(yè)商業(yè)信用融資無顯著影響。為了增強研究結(jié)論的可靠性，在列(3)和(4)中使用商業(yè)信用融資TC2替代TC1進行回歸，結(jié)論與前文保持一致。

表9 關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和商業(yè)信用融資：國有與非國有企業(yè)

國有企業(yè)和政府間的天然關(guān)系使得國有企業(yè)在供應(yīng)商處于優(yōu)勢談判地位時，能低成本地借助政府力量尋求到替代供應(yīng)商[38]。在政府扶持下，國有企業(yè)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的存在會使得供應(yīng)鏈更加穩(wěn)固，從而能真正地緩解非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對供應(yīng)鏈的鎖定作用?！豆痉ā返?17條規(guī)定：國家控股的企業(yè)間不因同受國家控股而具有關(guān)聯(lián)關(guān)系。如此，國有企業(yè)可能存在一定規(guī)模的隱性關(guān)聯(lián)供應(yīng)商，這將增強關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和供應(yīng)鏈的整體影響力。表2的Panel E顯示，國有企業(yè)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商均值為6.779%，遠高于非國有企業(yè)的1.215%，說明國有企業(yè)的關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對供應(yīng)鏈的影響更大。因此，非國有企業(yè)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商難以正向影響商業(yè)信用融資，可能源于關(guān)聯(lián)供應(yīng)商實力較弱，對供應(yīng)鏈影響小，從而難以對非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商產(chǎn)生顯著影響。

表9的Panel B顯示，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對國有與非國有企業(yè)的商業(yè)信用融資均有負向影響，但國有企業(yè)的回歸系數(shù)絕對值更大，且回歸系數(shù)存在顯著差異，說明非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對國有企業(yè)商業(yè)信用融資的負向影響比非國有企業(yè)更為顯著?？紤]到表2的Panel E中商業(yè)信用融資在國有與非國有企業(yè)間不存在顯著差異，這進一步驗證了前文關(guān)聯(lián)供應(yīng)商能夠緩解非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資負向影響的結(jié)論，也即國有企業(yè)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的存在目的可能在于替代非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商和緩解非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對供應(yīng)鏈的“鎖定”，從而削弱非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對商業(yè)信用融資的負向影響。

六、結(jié)論與建議

企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)聯(lián)連帶能加強信息交流、降低交易成本和達成雙方利益最大化的共同訴求，這使得關(guān)聯(lián)供應(yīng)商會采取有別于非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的商業(yè)信用政策。本文以2016—2019年滬深上市公司為樣本，將企業(yè)供應(yīng)商劃分為關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商，考察了關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資的差異化影響及作用機制，并取得如下研究結(jié)論：(1)供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)連帶和關(guān)系強度對其商業(yè)信用融資具有差異性影響，具體表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，企業(yè)的商業(yè)信用融資越多，而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，企業(yè)的商業(yè)信用融資越少。(2)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)商業(yè)信用融資之間的負向關(guān)系越弱；而非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比越高，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用的正向作用越強。(3)非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商通過強化自身的市場地位，負向影響企業(yè)的商業(yè)信用融資，而關(guān)聯(lián)供應(yīng)商則是通過強化企業(yè)的市場地位，正向促進企業(yè)的商業(yè)信用融資。(4)企業(yè)融資約束、內(nèi)部控制水平越高和被國有控股，關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)的商業(yè)信用融資的正向關(guān)系越強；而企業(yè)融資約束和內(nèi)部控制質(zhì)量越低或被國有控股，非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)的商業(yè)信用融資的負向關(guān)系越強。

基于本文的研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：(1)鑒于非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商占比對企業(yè)商業(yè)信用融資的負向影響，企業(yè)管理層應(yīng)針對關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采取差異化的供應(yīng)鏈管理策略，拓寬原材料采購渠道，適當分散非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商，以降低企業(yè)對非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的過度依賴，進而減弱由于非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商高度集中造成對商業(yè)信用融資和對供應(yīng)鏈“鎖定”風險的負面影響。(2)鑒于關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商“非此即彼”的關(guān)系，以及關(guān)聯(lián)供應(yīng)商能削弱非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與商業(yè)信用融資之間的負向影響，企業(yè)管理者一方面應(yīng)重視關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的培養(yǎng)，并著力提高關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的采購占比，從而提升關(guān)聯(lián)供應(yīng)商對供應(yīng)鏈的影響力和保險作用，降低非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商高度集中所帶來的“敲竹杠”風險；另一方面，企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)政府完善企業(yè)關(guān)聯(lián)交易披露的政策規(guī)定，從而向非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商等利益相關(guān)者傳遞出企業(yè)供應(yīng)鏈難以被“鎖定”的積極信號。(3)考慮到關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商與企業(yè)商業(yè)信用融資之間的關(guān)系會因情境的不同(融資約束、內(nèi)部控制與產(chǎn)權(quán)性質(zhì))而存在差異，企業(yè)管理者一方面應(yīng)加強內(nèi)部控制建設(shè)以增強公司治理水平，從而提升企業(yè)的吸引力和影響力；另一方面，應(yīng)繼續(xù)強化與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的合作關(guān)系，構(gòu)建內(nèi)部資本市場以彌補外部市場的不足和緩解自身的融資約束。(4)基于供應(yīng)鏈上的主要供應(yīng)商是企業(yè)商業(yè)信用融資的直接供給者以及我國上市企業(yè)普遍面臨融資約束的現(xiàn)實，管理層應(yīng)加強與供應(yīng)鏈合作伙伴的互信合作，以降低雙方信息的不對稱性，通過保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，確保供應(yīng)鏈雙方的合作共贏。