工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響
——基于2016年和2018年CFPS調(diào)查數(shù)據(jù)

李文豪，逯 進(jìn)

（青島大學(xué)，山東 青島 266061）

一、引言

改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)長期保持穩(wěn)定增長，帶動(dòng)了居民家庭財(cái)富快速積累。瑞信研究院發(fā)布的《2021年全球財(cái)富報(bào)告》顯示，截至2020年底，中國家庭財(cái)富總值約為74.88萬億美元，僅次于美國，排名世界第二。與此同時(shí)，隨著市場化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，我國資本市場迅速崛起。然而，受思想觀念、市場風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)范等因素影響，當(dāng)前中國家庭的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率僅為5%左右①根據(jù)2018年CFPS家庭數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)計(jì)算得出。，金融市場參與度遠(yuǎn)落后于金融市場發(fā)展較為完善的歐美發(fā)達(dá)國家，我國金融市場存在著較為明顯的“有限參與”問題，不盡合理的家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)無法有效促進(jìn)家庭財(cái)富的持續(xù)積累。因此，深入探討影響我國居民家庭金融資產(chǎn)配置的主要因素，對(duì)于提高資本市場效率、促進(jìn)家庭財(cái)富積累具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

隨著現(xiàn)代社會(huì)生活節(jié)奏的不斷加快，日益增大的工作壓力和生活壓力對(duì)個(gè)人、家庭、社會(huì)皆產(chǎn)生了較大影響。既有研究發(fā)現(xiàn)，工作壓力會(huì)導(dǎo)致個(gè)體健康狀況、心理狀態(tài)、行為選擇發(fā)生重大變化。具體表現(xiàn)為：工作壓力可能會(huì)影響個(gè)體的工作績效與收入水平，且過大的工作壓力會(huì)使個(gè)體產(chǎn)生較多的負(fù)面情緒，危害個(gè)體的身心健康；此外，在承壓狀態(tài)下，不同的人格特征會(huì)放大或弱化個(gè)體可能產(chǎn)生的心理變化，具有不同人格特征的個(gè)體在投資決策和風(fēng)險(xiǎn)偏好方面的表現(xiàn)也不盡相同。這意味著工作壓力與人格特征之間可能存在交互作用，并最終影響家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的配置。

基于上述基本認(rèn)識(shí)，本文擬深入探討以下問題：第一，個(gè)體工作壓力的增大會(huì)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生何種影響？第二，工作壓力會(huì)通過何種路徑影響家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置？第三，具有不同人格特征的個(gè)體在承壓狀態(tài)下其家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置會(huì)有何種區(qū)別？

二、文獻(xiàn)綜述

工作壓力一直是個(gè)體行為研究中的重要內(nèi)容。長時(shí)間高強(qiáng)度工作會(huì)危害個(gè)體的身心健康，影響其情緒狀態(tài)，導(dǎo)致其工作績效降低，甚至出現(xiàn)缺勤、離職等行為。除了對(duì)工作壓力的界定和工作壓力的誘因等基礎(chǔ)內(nèi)容的討論外，這一領(lǐng)域的研究主要涉及兩個(gè)方面。第一，長時(shí)間的高強(qiáng)度工作會(huì)使個(gè)體工作壓力過大，進(jìn)而增大其行為偏離的可能性，如情緒衰竭、人格解體、個(gè)人成就感喪失［1］。具體表現(xiàn)為承壓個(gè)體對(duì)工作缺乏熱情，在工作中對(duì)待他人更加冷漠，并傾向于對(duì)自己的工作成效進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)，進(jìn)而影響個(gè)體的工作績效并對(duì)其收入水平產(chǎn)生一定程度的影響［2］。第二，上述消極情緒的積累又會(huì)直接或間接影響個(gè)體的心理平穩(wěn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，這不僅會(huì)影響個(gè)體的工作行為及工作效率，還會(huì)對(duì)個(gè)體的健康狀況產(chǎn)生較大的影響。工作壓力越大，個(gè)體罹患焦慮、抑郁等心理障礙疾病的概率越大，同時(shí)其身體健康狀況越差［3］。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，壓力水平的升高會(huì)惡化個(gè)體的睡眠質(zhì)量，進(jìn)而影響個(gè)體的健康水平［4］。值得注意的是，工作中的不安全感作為工作壓力的重要來源，亦會(huì)對(duì)個(gè)體的工作幸福感和工作投入程度產(chǎn)生較大影響［5］。

在家庭金融資產(chǎn)配置方面，既有研究從年齡結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、參與成本、財(cái)富效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了分析，已形成較為系統(tǒng)的結(jié)論。例如：隨著個(gè)體年齡的增長，其未來收入預(yù)期不斷降低、遺贈(zèng)動(dòng)機(jī)不斷增強(qiáng)，進(jìn)而會(huì)降低其金融市場參與度［6］；健康狀況會(huì)影響個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)偏好及其在資本市場的表現(xiàn)，健康狀況較好的家庭往往持有較多的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)［7］；金融素養(yǎng)較高的家庭，其風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有量和盈利能力相對(duì)較高［8］；家庭財(cái)富的增加會(huì)通過提升個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)而提高其參與資本市場的積極性［9-10］；金融市場化程度會(huì)通過影響金融可得性進(jìn)而影響家庭的信貸約束，并最終影響家庭參與金融投資的積極性和金融資產(chǎn)持有比重［11］。

綜上所述，工作壓力作為影響個(gè)體行為的重要因素，其可能對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置具有重要影響?；诖?，本文匹配了2016年和2018年兩輪中國家庭追蹤調(diào)查（China Family Panel Studies，CFPS）問卷，形成有效的短面板數(shù)據(jù)集，嘗試探討工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響。

三、變量選取與模型設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)來源

本文主要采用北京大學(xué)中國社會(huì)科學(xué)調(diào)查中心的中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)。CFPS于2010年正式開始進(jìn)行基線調(diào)查，此后分別于2012年、2014年、2016年、2018年開展了多輪全樣本追蹤調(diào)查，覆蓋了全國大部分?。▍^(qū)市），全面反映了我國社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、人口、教育和健康的變遷，代表性較強(qiáng)。本文將家庭問卷中的財(cái)務(wù)回答人作為家庭財(cái)務(wù)決策人，根據(jù)財(cái)務(wù)決策人代碼將家庭問卷和成人問卷進(jìn)行匹配，并剔除數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)不適用的樣本，最終得到8694個(gè)觀測值。

（二）變量選取

1.被解釋變量。本文的被解釋變量為家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置，并以家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有比重進(jìn)行衡量。在家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率方面，CFPS問卷將金融產(chǎn)品分為股票、信托、基金、國債、外匯，上述金融產(chǎn)品或多或少帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，因此本文將問卷中“是否持有金融產(chǎn)品”這一問題定義為是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)。該問題測度了家庭是否參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資，回答“是”賦值為1，回答“否”則賦值為0。同時(shí)，本文將風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重定義為家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有比重，其衡量了家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的比重，為連續(xù)變量，取值范圍介于0～1之間。

2.解釋變量。本文的解釋變量為工作壓力，借鑒趙秀清［2］和溫九玲［12］等人的做法，從CFPS問卷中篩選出影響工作壓力的3個(gè)因素。一是職業(yè)發(fā)展，由“對(duì)自己未來信心程度”這一問題衡量，個(gè)人對(duì)于未來的信心程度越高，就會(huì)認(rèn)為自己未來的工作和生活越好。二是工作滿意度，由“工作整體滿意度”這一問題衡量，個(gè)體對(duì)于工作狀況越滿意，其工作的穩(wěn)定性和可靠性越高。按問卷打分范圍，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了重新賦值，通過倒序處理將變量賦值為1～5，數(shù)值越高代表工作滿意度和對(duì)未來信心程度越低，即意味著工作壓力越大。三是工作條件，以“工作保障”系列問題來衡量，問卷中對(duì)工作保障主要是以個(gè)體所擁有的各類保險(xiǎn)來衡量①CFPS問卷中涉及的保險(xiǎn)共5類，即養(yǎng)老保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)。。本文將擁有某項(xiàng)保險(xiǎn)賦值為0，否則賦值為1，個(gè)體的工作保障賦值范圍為0～5，數(shù)值越大代表工作保障程度越低，個(gè)體的不安全感和工作壓力越大。對(duì)上述3項(xiàng)指標(biāo)取平均值可合成工作壓力綜合指數(shù)，數(shù)值越大代表個(gè)體工作壓力越大，反之則越小。

3.控制變量。本文借鑒尹志超［8］和吳衛(wèi)星［13］等人的做法，分別從家庭人口特征和家庭經(jīng)濟(jì)特征兩方面選取控制變量。家庭人口特征方面選擇的問題如下：財(cái)務(wù)決策人的年齡、財(cái)務(wù)決策人的性別（女為0，男為1）、財(cái)務(wù)決策人的戶口所在地（城鎮(zhèn)為1，鄉(xiāng)村為0）、財(cái)務(wù)決策人的婚姻狀況（已婚為1，未婚、離婚、喪偶、同居為0）、財(cái)務(wù)決策人的健康狀況（賦值范圍為1～5，數(shù)值越大代表健康狀況越好）、財(cái)務(wù)決策人的家庭人口規(guī)模（賦值范圍為1～14，數(shù)值代表家庭成員數(shù)量）、財(cái)務(wù)決策人是否具有宗教信仰（有宗教信仰為1，否則為0）。家庭經(jīng)濟(jì)特征方面選擇的問題如下：當(dāng)前住房所有權(quán)（家庭成員擁有完全產(chǎn)權(quán)為1，否則為0）、家庭負(fù)債情況（有負(fù)債為1，無負(fù)債為0）、家庭房產(chǎn)總價(jià)值（包括現(xiàn)住房和其他房產(chǎn)總價(jià)值，且為使數(shù)據(jù)平穩(wěn)而進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理）。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（三）模型設(shè)定

首先，本文引入Probit模型考察工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率的影響，模型如下：

式（1）中，Probit(Allocationi=1)表示家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率，Xit表示工作壓力，cit表示系列控制變量，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

其次，進(jìn)一步構(gòu)建面板Tobit模型估計(jì)工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有比重的影響，模型如下：

式（2）中，Tobit(Allocationi)表示家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有比重，其他變量含義如前。

四、實(shí)證分析

本文對(duì)2016年和2018年CFPS調(diào)查問卷問題進(jìn)行匹配和處理，組成短面板數(shù)據(jù)集，通過Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，采用固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的回歸結(jié)果差異并不顯著，考慮到本文所采用的面板數(shù)據(jù)時(shí)間跨度較短且截面?zhèn)€體較多，因此選擇隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。

（一）基準(zhǔn)回歸

由表2基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知，工作壓力與家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重均具有強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明工作壓力的增大會(huì)顯著降低家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的積極性和持有比重。邊際效應(yīng)回歸結(jié)果顯示，工作壓力每增加一個(gè)單位，家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重分別降低1.15%和0.53%。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

產(chǎn)生上述結(jié)果的原因可能在于：工作壓力較大的個(gè)體往往需要花費(fèi)更多的時(shí)間和精力來應(yīng)對(duì)較高的工作要求，從而降低了其參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的積極性。同時(shí)，個(gè)體在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資時(shí)，往往需要從龐雜的信息庫中尋找高質(zhì)量信息并作出判斷，這一過程需耗費(fèi)大量精力。這意味著對(duì)于工作壓力較大的人群而言，參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資所需的時(shí)間和精力成本相對(duì)較高，這會(huì)明顯抑制其投資欲望。值得注意的是，工作壓力會(huì)影響個(gè)體的情緒狀態(tài)，工作壓力較大的個(gè)體更易出現(xiàn)情感消耗過度、疲憊不堪、精力不足、工作生活的內(nèi)生動(dòng)力降低等現(xiàn)象。在此情況下，該類個(gè)體更傾向于負(fù)面評(píng)價(jià)自己的能力［14］，最終導(dǎo)致其參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的積極性下降［15］，家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有比重降低。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。一般而言，除金融資產(chǎn)外，部分個(gè)體可能會(huì)選擇投資房產(chǎn)。CFPS家庭問卷設(shè)置了“其他房產(chǎn)市價(jià)”這一問題，該問題衡量了家庭除現(xiàn)住房以外還擁有的其他房產(chǎn)總市值。因此本文引入除自有住房之外的房產(chǎn)投資作為風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的替換變量，并將其定義為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，回歸結(jié)果見表3。由表3可知，替換被解釋變量后，工作壓力與風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)持有概率和持有比重依然具有強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表3 替換風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回歸結(jié)果

2.替換工作壓力。CFPS問卷設(shè)置了“每周工作時(shí)間”這一問題。一般認(rèn)為工作時(shí)長的增加大多會(huì)降低個(gè)體工作滿意度和職業(yè)幸福感，使個(gè)體的工作壓力上升［16］，加重其心理和生理負(fù)擔(dān)。因此本文借鑒吳衛(wèi)星和尹豪［13］的做法，用工作時(shí)間替換工作壓力進(jìn)行再估計(jì)，結(jié)果見表4。由表4可知，工作時(shí)間與家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重都具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表4 工作時(shí)間對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到解釋變量與被解釋變量之間可能存在雙向因果關(guān)系，因而還需進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。既有研究表明，睡眠會(huì)影響個(gè)體的工作狀態(tài)和工作行為［17］，睡眠時(shí)長不足或睡眠質(zhì)量變差會(huì)在一定程度上影響個(gè)體的壓力感知。睡眠時(shí)長與工作壓力具有相關(guān)性，但是睡眠時(shí)長與家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置并無直接關(guān)系，符合工具變量的選擇標(biāo)準(zhǔn)。

本文參考劉艷等［18］的做法，使用工作日睡眠時(shí)間衡量睡眠時(shí)長，對(duì)睡眠時(shí)長處于7～9小時(shí)之間的賦值為3，處于6～7小時(shí)與9～10小時(shí)的賦值為2，處于其他時(shí)長的賦值為1，得分越高代表睡眠時(shí)長越合理。通過兩階段工具變量法再次進(jìn)行回歸，并根據(jù)Wald檢驗(yàn)結(jié)果判斷變量是否存在內(nèi)生性問題，回歸結(jié)果見表5。由表5中對(duì)外生性原假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果可知，模型（1）和模型（2）均在5%水平上通過了Wald檢驗(yàn)，表明采用工具變量法是合適的。從表5回歸結(jié)果來看，工具變量的一階段F值分別為59.46和66.89，均遠(yuǎn)大于在10%偏差水平的臨界值16.38［19］，表明本文選取的工具變量不是弱工具變量。工具變量回歸結(jié)果的系數(shù)顯著性和方向與前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，說明在考慮了模型的內(nèi)生性后前文的研究結(jié)論依舊是穩(wěn)健的。

表5 工具變量回歸結(jié)果

五、調(diào)節(jié)效應(yīng)和中介效應(yīng)檢驗(yàn)

（一）人格特征的調(diào)節(jié)效應(yīng)

人格特征作為個(gè)體心理表征的重要指標(biāo)，會(huì)顯著影響個(gè)體投資決策［20］，具有不同人格特征的個(gè)體，其承壓能力和受壓狀態(tài)會(huì)存在較大差別?；谶@一基本事實(shí)，下文構(gòu)造一個(gè)基本假說即工作壓力會(huì)影響個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重，而投資者個(gè)體的人格特征會(huì)放大或者弱化工作壓力對(duì)其投資行為的影響。為驗(yàn)證這一假說，本文引入人格特征作為調(diào)節(jié)變量，觀察其是否在工作壓力與家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的關(guān)系中具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文采用國際通用的“大五”人格分類法［21］進(jìn)行分析，該方法主要通過5個(gè)維度來衡量人格特征，即神經(jīng)質(zhì)、嚴(yán)謹(jǐn)性、外向性、開放性、順同性。其中，神經(jīng)質(zhì)體現(xiàn)個(gè)體情緒穩(wěn)定性，嚴(yán)謹(jǐn)性體現(xiàn)個(gè)體審慎程度與成就感，外向性體現(xiàn)個(gè)體活躍度與進(jìn)取心，開放性體現(xiàn)個(gè)體革新精神、好奇心及對(duì)傳統(tǒng)觀念的信任程度，順同性體現(xiàn)個(gè)體易與他人合作及對(duì)他人的寬容和信任程度。人格特征變量說明詳見表6。

表6 人格特征變量說明

本文借鑒李濤和張文韜［22］的做法，從CFPS問卷中篩選出相關(guān)問題衡量人格特征，主要包括兩類：一是CFPS問卷中的自評(píng)問題，打分區(qū)間為1～4；二是由訪員評(píng)價(jià)的問題，打分區(qū)間分別為1～5、1～7、1～10。本文采用離差標(biāo)準(zhǔn)化方法對(duì)上述問題得分進(jìn)行無量綱化處理，該方法是對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行線性變換，將數(shù)據(jù)映射到［0，1］之間，分?jǐn)?shù)越高代表該維度人格特征越明顯。工作壓力與人格特征各維度的交互項(xiàng)回歸結(jié)果見表7。由表7可以看出：其一，神經(jīng)質(zhì)人格特征強(qiáng)化了工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的負(fù)向影響。這可能是由于個(gè)體神經(jīng)質(zhì)人格特征越明顯，其承受壓力與情緒調(diào)節(jié)能力越差，焦慮、緊張等負(fù)面情緒對(duì)該類個(gè)體影響較大，進(jìn)而在一定程度上放大了工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的負(fù)向影響。其二，工作壓力與外向性人格特征交互項(xiàng)系數(shù)為正，表明當(dāng)個(gè)體外向性人格特征越明顯時(shí)，工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的負(fù)向影響越弱。可能的原因在于個(gè)體外向性人格特征越明顯，其自我肯定程度與風(fēng)險(xiǎn)偏好程度就越高，那么其參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的可能性就越大［23］。其三，工作壓力與順同性人格特征的交互項(xiàng)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響顯著為正?？赡艿脑蛟谟陧樛匀烁裉卣髅黠@的個(gè)體更易于與他人合作，善于溝通，偏好體驗(yàn)積極情緒。同時(shí)，該類個(gè)體不易焦慮和緊張，在進(jìn)行決策時(shí)更加理性。因此，順同性人格特征越明顯，個(gè)體在面對(duì)較大工作壓力時(shí)產(chǎn)生的負(fù)面情緒越少，進(jìn)而弱化了工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的負(fù)向影響。此外，工作壓力與嚴(yán)謹(jǐn)性人格特征、工作壓力與開放性人格特征的交互項(xiàng)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響均不顯著。這可能是因?yàn)樵诤饬繃?yán)謹(jǐn)性人格特征和開放性人格特征時(shí)，更關(guān)注個(gè)體的生活細(xì)心程度和對(duì)傳統(tǒng)觀念的認(rèn)可程度，上述二者都是個(gè)體在日常生活中形成的習(xí)慣和潛移默化的觀念，這類人格特征所代表的個(gè)體心理特征較為穩(wěn)定，因此難以影響工作壓力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)決策的負(fù)向作用。

表7 工作壓力與人格特征各維度的交互項(xiàng)回歸結(jié)果

（二）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

既有研究表明，工作壓力會(huì)對(duì)個(gè)體的健康狀況產(chǎn)生較大的負(fù)面影響［24］，個(gè)體健康狀況又會(huì)顯著影響其風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資決策；同時(shí)，工作壓力會(huì)影響個(gè)體的工作績效，從而影響個(gè)體的收入水平，個(gè)體收入水平又會(huì)在很大程度上影響其家庭資產(chǎn)配置［9］。因此，本文引入收入水平和健康狀況作為中介變量，從CFPS問卷中篩選出相關(guān)問題進(jìn)行衡量，進(jìn)一步觀察工作壓力是否會(huì)通過這兩個(gè)中介變量影響家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置。本文選擇CFPS問卷中“過去12個(gè)月總收入”這一問題構(gòu)建收入水平變量，并對(duì)變量數(shù)值進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理；選擇CFPS問卷中“健康狀況”這一問題構(gòu)建健康狀況變量①本文參考孟亦佳［25］的做法，將原始問卷中“非常健康”“很健康”“比較健康”定義為“健康”并賦值為1，將“一般”和“不健康”定義為“不健康”并賦值為0。。

本文借鑒溫忠麟和葉寶娟［26］的做法，設(shè)定如下中介效應(yīng)模型：

其中，Mit為中介變量，其余變量含義與主回歸一致。首先對(duì)式（3）進(jìn)行回歸，以確定被解釋變量與核心解釋變量的關(guān)系α1是否顯著。其次對(duì)式（4）進(jìn)行估計(jì)，考察中介變量與解釋變量的關(guān)系β1是否顯著。最后對(duì)式（5）進(jìn)行估計(jì)，考察被解釋變量與中介變量的關(guān)系γ2是否顯著。如果α1、β1、γ2都顯著，則表明中介效應(yīng)存在，否則需進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)以確定是否存在中介效應(yīng)。中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見表8。

表8 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

1.健康狀況的中介效應(yīng)。由表8可知，工作壓力對(duì)個(gè)體健康狀況具有較為明顯的負(fù)向影響；個(gè)體健康狀況與其家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重都具有較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，這意味著個(gè)體的健康狀況越好，其家庭越傾向于持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)；工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重依舊具有明顯的負(fù)向影響。通過以上結(jié)果可以看出，工作壓力增大會(huì)使個(gè)體的健康狀況變差，因此其家庭有可能減少所持有的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，并將部分資金用于健康管理。由此可以進(jìn)一步驗(yàn)證，個(gè)體健康狀況是工作壓力影響家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的一個(gè)重要途徑。

2.收入水平的中介效應(yīng)。由表8可知，個(gè)體工作壓力增大會(huì)對(duì)其收入水平產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，即工作壓力增大會(huì)降低其家庭收入水平。同時(shí)，作為中介變量的收入水平在1%水平上顯著正向影響家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重，工作壓力依然對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重具有負(fù)向影響。綜上可以認(rèn)為，個(gè)體工作壓力增大，其工作能力和工作效率可能會(huì)降低，這會(huì)在一定程度上抑制其獲得更高的收入，甚至還可能降低其現(xiàn)有收入，并最終影響其家庭收入。家庭收入水平越低，其在風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置過程中的預(yù)算約束就越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平也越高，進(jìn)而會(huì)顯著降低家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重［27］。由此可以驗(yàn)證，個(gè)體收入水平是工作壓力影響家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的另一個(gè)重要途徑。

六、異質(zhì)性檢驗(yàn)

前文基于全樣本回歸討論了工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響，在此基礎(chǔ)之上需要進(jìn)一步考慮的問題是，由于樣本家庭之間差別較大，不同家庭的風(fēng)險(xiǎn)投資特征也不同，因而可能會(huì)產(chǎn)生異質(zhì)性影響。為此，下文將從家庭財(cái)務(wù)決策人的性別和工作類型兩方面對(duì)由樣本差異而產(chǎn)生的異質(zhì)性特征進(jìn)行檢驗(yàn)。

（一）性別異質(zhì)性檢驗(yàn)

結(jié)合CFPS調(diào)查問卷的特征，本文按不同性別對(duì)樣本進(jìn)行分組，回歸結(jié)果如表9所示。由表9可知，工作壓力對(duì)男性和女性的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置都具有顯著的負(fù)向影響，但影響程度存在著較為明顯的差異。男性工作壓力每提高一個(gè)單位，其家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重分別會(huì)下降0.73%和0.41%；而對(duì)于女性來說，這一影響為1.72%和0.71%。這表明當(dāng)工作壓力增大時(shí)，女性會(huì)更加傾向于減少家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置?？赡艿脑蛟谟冢阂环矫?，多數(shù)女性在工作中遇見突發(fā)情況時(shí)相較于男性的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較弱，工作安全感相對(duì)較低，其會(huì)更重視資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)屬性，在構(gòu)建投資組合時(shí)更傾向于選擇確定性較高的資產(chǎn)。另一方面，除工作壓力外，女性還面臨著較大的生活、家庭壓力，而工作和生活之間的矛盾沖突又進(jìn)一步加重了女性的壓力感知。在兩方面原因的共同作用下，財(cái)務(wù)決策人為女性的家庭的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置更易受到工作壓力的影響。

表9 性別異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

（二）工作類型異質(zhì)性檢驗(yàn)

結(jié)合CFPS調(diào)查問卷的特征，本文將樣本個(gè)體的工作類型劃分為他雇（包括非農(nóng)散工、農(nóng)業(yè)打工、非農(nóng)受雇樣本）和自雇（包括私營企業(yè)、個(gè)體工商戶、其他自雇、自家農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營）兩種，分別進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表10。

表10 工作類型異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

由表10工作類型異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果可知，工作壓力對(duì)自雇個(gè)體和他雇個(gè)體的家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率和持有比重都具有明顯的負(fù)向影響。具體而言，工作壓力對(duì)他雇個(gè)體家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有概率的影響要高于自雇個(gè)體。這可能是由于他雇個(gè)體存在更為明確的工作績效和工作指標(biāo)硬要求，當(dāng)工作壓力增大時(shí)，其會(huì)將有限的精力專注于工作之中，因此對(duì)金融市場的參與產(chǎn)生了較為明顯的替代效應(yīng)［13］。同時(shí)，工作壓力對(duì)自雇個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有比重的負(fù)向影響要高于他雇個(gè)體。這可以理解為：對(duì)于自雇個(gè)體來說，其生產(chǎn)經(jīng)營和信貸約束壓力一般高于他雇個(gè)體，因此當(dāng)自雇個(gè)體工作壓力增大時(shí)，為防止企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)大的波動(dòng)，其更傾向于將有限的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，從而擠占了家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的持有比重。

七、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文采用2016年和2018年CFPS調(diào)查問卷構(gòu)成短面板數(shù)據(jù)，分別運(yùn)用面板Probit模型和面板Tobit模型對(duì)工作壓力與家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的關(guān)系進(jìn)行了探討，研究得出以下結(jié)論：

第一，隨著個(gè)體工作壓力的增大，其傾向于減少家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置。工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響存在著較為明顯的性別和工作類型的異質(zhì)性。

第二，收入水平和健康狀況在工作壓力對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響中存在中介效應(yīng)。一方面，工作壓力會(huì)在一定程度上影響個(gè)體的收入水平，而個(gè)體收入水平又會(huì)影響其家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的積極性。另一方面，工作壓力會(huì)使個(gè)體的健康狀況變差，使其增加出于預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求，進(jìn)而減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的持有。

第三，隨著工作壓力的增大，神經(jīng)質(zhì)人格較為明顯的個(gè)體會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，進(jìn)而降低金融市場參與度。順同性和外向性人格特征與工作壓力的交互項(xiàng)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置具有正向影響，即順同性和外向性人格特征會(huì)削弱工作壓力所產(chǎn)生的負(fù)面影響，并在一定程度上將其轉(zhuǎn)化為激勵(lì)因素。

（二）建議

從用人單位角度看，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守國家法律法規(guī)，進(jìn)一步完善員工福利保障制度，建立合理完備的員工晉升機(jī)制，更加關(guān)注員工的心理狀態(tài)，根據(jù)員工不同的人格特征，安排適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌?/p>

從金融機(jī)構(gòu)角度看，應(yīng)推出標(biāo)準(zhǔn)化程度更高、學(xué)習(xí)成本更低的金融產(chǎn)品，進(jìn)一步提高金融產(chǎn)品的便捷性和易得性，盡量滿足不同客戶群體特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的低凈值家庭的投資需求。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守國家規(guī)定的信息披露制度，提高金融市場的透明度和信息可得性，降低居民家庭獲得相關(guān)信息的成本。

從政府角度看，有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)居民金融常識(shí)宣傳普及，提升居民金融素養(yǎng)和認(rèn)知水平。在此基礎(chǔ)上降低資本市場準(zhǔn)入門檻，減少居民的學(xué)習(xí)成本和時(shí)間成本，從而在一定程度上促進(jìn)居民家庭的金融市場參與。