固定資產(chǎn)加速折舊政策對企業(yè)投資效率影響
——基于不同類型企業(yè)的PSM-DID 檢驗

田 婷

我國制造業(yè)發(fā)展進入瓶頸期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、生產(chǎn)效率差、產(chǎn)品價值鏈低以及自主創(chuàng)新能力不強等問題是阻礙制造業(yè)升級的主要因素。為助力制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，我國陸續(xù)出臺了大量財稅優(yōu)惠政策，固定資產(chǎn)加速折舊政策就是其中之一。作為一項對投資行為有明顯影響效應的稅收政策，我國近年來也在不斷地對該政策進行試點和改進：財政部和國家稅務總局于2014 年10 月聯(lián)合發(fā)布了《財政部國家稅務總局關于完善固定資產(chǎn)加速折舊企業(yè)所得稅政策的通知》（財稅〔2014〕75 號）（下文簡稱新政），允許制造業(yè)中六大行業(yè)納入試點范圍。2015 年9 月，試點范圍進一步擴大。加速折舊政策允許企業(yè)前期多抵扣固定資產(chǎn)折舊，后期少抵扣固定資產(chǎn)折舊。從稅收的角度看，企業(yè)前期可少繳納企業(yè)所得稅，后期多繳納企業(yè)所得稅，稅收的延遲繳納對于企業(yè)來講類似獲得一筆無息貸款，補充了企業(yè)現(xiàn)金流，能有效緩解企業(yè)前期資金壓力，從而促進企業(yè)投資的增加。企業(yè)的投資決策往往受到自身各方面因素制約，在不同制約條件下該政策對企業(yè)投資效率的影響效應是否一致？這些目前都未找到驗證答案。

基于此，本文收集了2010—2018 年間滬深A 股上市公司數(shù)據(jù)，使用PSM-DID 模型研究了固定資產(chǎn)加速折舊新政策對不同類型企業(yè)投資效率的影響。

一、研究假說

眾多學者考察了企業(yè)融資約束問題是否影響稅收政策對投資的激勵作用。劉行、葉康濤和陸正飛（2019）研究發(fā)現(xiàn)受政策影響的企業(yè)在固定資產(chǎn)加速折舊政策實施后顯著擴大了固定資產(chǎn)投資幅度，對存在融資約束的企業(yè)影響更為顯著。付文林和趙永輝（2014）研究證明，如不考慮企業(yè)的融資約束，直接檢驗所得稅率與投資間的關系可能導致有偏估計。鑒于融資約束條件在研究稅收激勵政策效果中的重要性，本文基于此提出如下假設：

假設1：相對于高融資約束企業(yè)，固定資產(chǎn)加速所得稅政策對于低融資約束企業(yè)投資效率影響更為顯著。

從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境都不盡相同，稅收激勵政策對投資的影響效果也是不同的。劉行、葉康濤和陸正飛（2019）研究發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)加速折舊新政顯著促進了企業(yè)固定資產(chǎn)投資，相比于大型企業(yè)和國有企業(yè)，政策效果對小規(guī)模以及非國有企業(yè)效果更為顯著。伍紅、鄭家興和王喬（2019）研究表明固定資產(chǎn)加速折舊新政對企業(yè)創(chuàng)新投入存在顯著的正向激勵效應，國有企業(yè)、大中型企業(yè)和高新技術創(chuàng)新投入效果更為顯著?；谄髽I(yè)所有權(quán)特征的異質(zhì)性，提出如下假設：

假設2：固定資產(chǎn)加速所得稅新政對非國有企業(yè)（比國有企業(yè)）投資效率影響更為顯著。

二、研究設計與樣本來源

1.模型設計及變量定義

在借鑒劉偉江和呂鐲（2018），劉行、葉康濤和陸正飛（2019）等學者的研究基礎上，構(gòu)建如下模型：

模型（1）用于檢驗固定資產(chǎn)加速折舊新政對過度投資行為的影響，模型（2）用于檢驗新政對投資不足行為的影響。模型（1）中的被解釋變量為過度投資（Inv_effhit），模型（2）中的被解釋變量為投資不足（Inv_effhit）。模型（3）用于測算企業(yè)的非投資效率水平。以企業(yè)固定資產(chǎn)投資的凈增加額作為企業(yè)固定資產(chǎn)投資的衡量。所得的殘差值作為非效率投資水平的衡量，如果殘差值大于0，則意味著企業(yè)存在過度投資的問題，如果殘差值小于0，則意味著企業(yè)存在著投資不足的問題。對殘差值取絕對值以轉(zhuǎn)化為模型（1）和（2）的被解釋變量。

Treatedi為政策虛擬變量，Timet為時間虛擬變量，Timet×Treatedi是上述兩個變量的交互項，也是兩個模型中的核心解釋變量，以2014 年作為分界點。α4和β4分別為我們所需要估計的固定資產(chǎn)加速折舊政策對過度投資和投資不足影響的凈效應指標。下標i 和t 分別表示企業(yè)及年份，Xit為其他控制變量，it為誤差項。

在已有文獻的基礎上選定，選定以下變量作為控制變量：企業(yè)規(guī)模（Sizeit），企業(yè)年齡（Ageit），公司財務杠桿（Levit），企業(yè)的發(fā)展能力（Growthit），薪酬福利（Humanit），企業(yè)固定資產(chǎn)密度（EFADit），經(jīng)營能力（Operationit），現(xiàn)金持有量（Cashit），賬面市值比（ Qit），獨立董事比例（Independentit）。

2.數(shù)據(jù)來源

選取2010—2018 固定資產(chǎn)加速折舊政策試點行業(yè)中在A 股上市的公司作為研究樣本，按照制度規(guī)定的四大行業(yè)要求，選取對應公司，并且刪除金融行業(yè)和ST、＊ST企業(yè)，去掉錯誤和缺失數(shù)據(jù)，最后共篩選出820 家A 股上市公司，將2014 年后采用了固定資產(chǎn)加速折舊政策的企業(yè)標注為控制組，本文選用的數(shù)據(jù)來自Wind、CSMAR以及RESSET 數(shù)據(jù)庫。

三、實證分析

為了避免數(shù)據(jù)異常值的影響，對連續(xù)變量在1%和99%處的值進行了縮尾處理，同時本文所有數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果都是通過Stata 15.0 軟件得出。為了進一步分析固定資產(chǎn)加速折舊新政對于企業(yè)投資效率影響的內(nèi)在機制，驗證剩余的研究假說，繼續(xù)通過以下幾個維度進行分類實證檢驗：

1.融資約束

以翟淑萍、耿靜和韓雨珊（2012）研究得出的指數(shù)，根據(jù)下式衡量相關企業(yè)的融資約束程度：

模型（4）用于測算企業(yè)所受到的融資約束水平，其中被解釋變量為融資約束（FCit），解釋變量分別每股股利變化（ΔPRit）、公司規(guī)模（Sizeit）、財務松弛（SLACKit）、現(xiàn)金流量占總資產(chǎn)的比重（）和營業(yè)收入增長率（Growthit），下標i 和t 分別表示企業(yè)及年份。將融資約束大于樣本中值的企業(yè)記為高融資約束企業(yè)，低于樣本中值的企業(yè)記為低融資約束企業(yè)，如表1 所示。

表1 不同融資約束下固定資產(chǎn)加速折舊政策對企業(yè)投資效率影響的凈效應

表1 結(jié)果表明不論是高融資約束還是低融資約束企業(yè)，固定資產(chǎn)加速折舊政策效應變量（Timet×Treatedi）項的回歸系數(shù)都為正，可見新政對于本身存在過度投資的企業(yè)來說都進一步削弱了其投資效率。表1 第（3）、第（4）表明，兩種融資約束下固定資產(chǎn)加速折舊政策效應變量項的回歸系數(shù)都為負數(shù)，兩系數(shù)都不顯著，表明新政能夠一定程度改善投資不足問題，但作用不明顯。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上，以企業(yè)實際控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為區(qū)分，如果企業(yè)實際控制人的性質(zhì)為國有產(chǎn)權(quán)，則該類企業(yè)屬于國有企業(yè)，反之屬于非國有企業(yè)，如表2 所示。

表2 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下固定資產(chǎn)加速折舊政策對企業(yè)投資效率影響的凈效應

表2 表明針對投資過度企業(yè)，在國有和非國有兩種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下對投資效率影響的差異。第（1）列結(jié)果顯示國有企業(yè)的固定資產(chǎn)加速折舊政策效應變量（Timet×Treatedi）項的回歸系數(shù)為-0.137，不顯著。第（2）列結(jié)果顯示，非國有企業(yè)的固定資產(chǎn)加速折舊政策效應變量項的回歸系數(shù)為0.487，顯著說明采用新政會進一步加劇非國有企業(yè)過度投資行為，假設3 得到驗證。表2 表明針對投資不足企業(yè)，在國有和非國有兩種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下對投資效率影響的差異。在投資不足模型中，無論是國有還是非國有企業(yè)固定資產(chǎn)加速折舊政策效應變量項的回歸系數(shù)均為負值，同時均不顯著，也就是說新政對于企業(yè)的投資不足沒有顯著的改善，可能原因在于樣本中該類企業(yè)投資不足不是資金緊張所致，存在其他制約投資的原因，例如缺乏投資項目，因此資金的補充對投資不足的緩解效果有限。

四、結(jié)語

本文以2010—2018 年滬深A 股上市公司作為研究樣本，運用PSM-DID 模型檢驗固定資產(chǎn)加速折舊所得稅政策的政策效應，研究結(jié)論如下：第一，固定資產(chǎn)加速折舊政策顯著加劇了低融資約束企業(yè)的過度投資行為，但對高融資約束企業(yè)的這種“逆向作用”不顯著。不受融資約束條件限制，新政都能輕微緩解企業(yè)投資不足；第二，加速折舊政策顯著加劇了非國有企業(yè)的過度投資行為，對國有企業(yè)的過度投資行為緩解程度不顯著，但都能一定程度改善投資不足行為。

綜上所述，整體而言，固定資產(chǎn)加速折舊所得稅新政對于企業(yè)投資效率的影響具體為：一方面對于投資過度企業(yè)，新政的采用進一步加劇了企業(yè)的過度投資行為，特別是對于融資約束較低、非國有以及高市場化地區(qū)的企業(yè)，這種“逆向作用”更為顯著，也即新政使過度投資問題“雪上加霜”；另一方面對企業(yè)的投資不足緩解有限，新政的實施釋放了投資壓力，但是由于企業(yè)受其他非資金壓力因素影響，對于投資效率的改善不夠明顯，也即對投資不足問題新政不存在“雪中送炭”。這表明為助力制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級而出臺的稅收激勵政策短期來看給企業(yè)帶來了明顯的負面效果，但是這并不意味著我們?nèi)P否認稅收激勵政策的有效價值。