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    數(shù)字經(jīng)濟(jì)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制研究

    2022-03-05 21:01:39段鈺蘇民黃子涵
    現(xiàn)代管理科學(xué) 2022年5期

    段鈺 蘇民 黃子涵

    [摘要]數(shù)字經(jīng)濟(jì)與新能源產(chǎn)業(yè)的深度融合已逐漸成為全球競爭的重要領(lǐng)域,探究數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響具有重要的時代價值和理論意義?;?012—2020年新能源上市公司的市場交易和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及省級面板數(shù)據(jù),采用固定效應(yīng)模型和面板門檻模型進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明:從全國層面來看,數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠顯著降低新能源企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),并且這一影響在知識溢出的調(diào)節(jié)作用下存在雙門檻效應(yīng)。隨著地區(qū)知識溢出水平的提高,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的邊際作用效果先減弱后增強(qiáng)。從區(qū)域?qū)用鎭砜?,相較于中、西部地區(qū),數(shù)字經(jīng)濟(jì)對東部地區(qū)新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響最為明顯。根據(jù)研究結(jié)論,提出加強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的集成結(jié)合、完善區(qū)域創(chuàng)新機(jī)制以及實(shí)施差異性的地區(qū)數(shù)字化發(fā)展戰(zhàn)略等建議。

    [關(guān)鍵詞]數(shù)字經(jīng)濟(jì);信用風(fēng)險(xiǎn);知識溢出;新能源企業(yè)

    一、 引言

    新能源企業(yè)作為推動我國經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的重要微觀載體,在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的影響下,發(fā)生了顛覆式變革。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用使數(shù)據(jù)成為鏈接各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)活動的紐帶,不僅重塑了新能源企業(yè)的生產(chǎn)方式和商業(yè)模式,也推動了新能源供應(yīng)鏈與服務(wù)鏈的智能互聯(lián)。這有利于優(yōu)化能源供給結(jié)構(gòu),提升資源配置效率,對后疫情時代企業(yè)走上快速復(fù)蘇道路起到了不可忽視的作用。然而,利用數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)復(fù)雜工程和長期任務(wù),不可畢其功于一役,以堅(jiān)持底線思維,防范信用風(fēng)險(xiǎn)為基本原則,穩(wěn)中求進(jìn),逐步實(shí)現(xiàn)才是切合實(shí)際的最優(yōu)實(shí)現(xiàn)路徑。因此,對數(shù)字經(jīng)濟(jì)助企降險(xiǎn)效應(yīng)的研究與探討已經(jīng)成為推動實(shí)體產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求和當(dāng)務(wù)之急。

    基于數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的雙重背景,本文試圖探究數(shù)字經(jīng)濟(jì)與新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)之間的復(fù)雜關(guān)系,可能的邊際貢獻(xiàn)有3個方面。第一,在研究視角上,現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)在微觀層面的經(jīng)濟(jì)后果研究較多集中在對企業(yè)生產(chǎn)效率、商業(yè)模式、組織結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制等方面的影響,本文嘗試從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度豐富和發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的微觀效應(yīng)研究成果。第二,在研究內(nèi)容上,通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)重點(diǎn)回答數(shù)字經(jīng)濟(jì)是否有利于化解新能源企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)這一問題,并利用雙門檻回歸模型探討在不同的地區(qū)知識溢出水平下,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的作用規(guī)律。第三,在變量刻畫上,基于GKMV模型估計(jì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),在利用高斯混合模型重新擬合中間變量[d1]和[d2]概率分布的基礎(chǔ)上,對模型的主要參數(shù)與計(jì)算方法進(jìn)行修正與改進(jìn),力求達(dá)到科學(xué)精準(zhǔn)的測量效果。

    二、 文獻(xiàn)綜述與理論分析

    1. 數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

    圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響這一問題,學(xué)術(shù)界主要從償債能力和償債意愿兩個層面進(jìn)行揭示[1]。在償債能力方面,隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)逐漸滲透到實(shí)體產(chǎn)業(yè)的各領(lǐng)域全過程,數(shù)字經(jīng)濟(jì)以全新的技術(shù)范式突破了企業(yè)原有的生產(chǎn)方式和管理模式,不僅帶動了生產(chǎn)效率的提升,也推動了企業(yè)形成新型的數(shù)字化管理模式,這為增強(qiáng)企業(yè)的償債能力、降低信用風(fēng)險(xiǎn)提供了有力支撐[2]。一方面,數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)外部性,當(dāng)企業(yè)的用戶數(shù)量達(dá)到一定的規(guī)模時,企業(yè)便能夠從大宗交易、統(tǒng)一采購原材料與攤薄研發(fā)成本等方面降低平均成本,享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的紅利[4]。另一方面,數(shù)字技術(shù)的普及降低了經(jīng)濟(jì)活動的信息門檻,拓展了企業(yè)銷售的覆蓋半徑,便于企業(yè)以主營業(yè)務(wù)積累的顧客資源為核心低成本地開展多樣性業(yè)務(wù)。這既為行業(yè)提供了多樣化的產(chǎn)品和服務(wù),契合長尾需求,也成功地增加了主營業(yè)務(wù)的價值,實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[5]。

    在償債意愿方面,償債意愿指的是當(dāng)企業(yè)擁有足額償債資金時仍然選擇違反償債約定的主觀態(tài)度,與借款人的機(jī)會主義行為有關(guān)[6]?;诮?jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架,企業(yè)作為追求利益最大化的“經(jīng)濟(jì)人”,只有當(dāng)違約行為的外部成本大于外部收益時,才會選擇償還債務(wù)[7]。然而,信息交互網(wǎng)絡(luò)和“核聚變式”的信息傳播方式無限放大了信息的傳播速度和范圍,導(dǎo)致企業(yè)違約的輿論壓力和機(jī)會成本激增[8]。這就使得理性的企業(yè)不得不提升自身的信息透明度,按時履行償債義務(wù),避免負(fù)面輿論的擴(kuò)散對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營造成不利影響[9]。此外,償債能力也是決定企業(yè)償債意愿的重要因素。研究發(fā)現(xiàn),償債能力較強(qiáng)的企業(yè)往往更加注重市場評價對企業(yè)未來發(fā)展空間的影響[10]?;谏鲜龇治?,本文提出以下假設(shè):

    H1:數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠顯著降低企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),即數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平越高,越有助于降低企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

    2. 數(shù)字經(jīng)濟(jì)、知識溢出與新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

    隨著新能源產(chǎn)業(yè)的增長動力逐漸由低成本要素驅(qū)動向高附加值創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變,知識將代替?zhèn)鹘y(tǒng)的生產(chǎn)要素,成為推動新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主導(dǎo)力量。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)與新能源企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)之間,知識溢出的調(diào)節(jié)作用主要體現(xiàn)在兩個層面。

    第一,知識溢出具有協(xié)同創(chuàng)新效應(yīng)?;谄髽I(yè)的創(chuàng)新體系而言,企業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)不僅依賴自身的技術(shù)條件和人才儲備,還來源于對其他企業(yè)的要素獲取[12]。在數(shù)字化情境下,智力資本在區(qū)域內(nèi)的高效流通,降低了新知識與新技術(shù)的創(chuàng)造成本,滿足了企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級過程中所產(chǎn)生的技術(shù)需求,在實(shí)現(xiàn)區(qū)域企業(yè)的協(xié)同發(fā)展中促進(jìn)了企業(yè)信用水平的提升[13]。

    第二,知識溢出促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的集聚效應(yīng)釋放。雖然互聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的應(yīng)用豐富了知識要素的傳播方式,削弱了知識擴(kuò)散的時空阻礙,使智力資本的大范圍流通變得更加容易,但由于構(gòu)成企業(yè)競爭優(yōu)勢的核心智力要素往往是只能通過面對面交流傳播的暗默知識,這就使得知識溢出具有空間集聚效應(yīng)[14-15]。企業(yè)為了能夠以快速、精準(zhǔn)和低成本的方式獲取新知識,會自發(fā)地集聚在知識溢出源周圍。同時,數(shù)字經(jīng)濟(jì)所營造的良好的創(chuàng)新環(huán)境與營商環(huán)境不僅激勵著企業(yè)更加高效地開展創(chuàng)新活動,還促使新興技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新型人才趨向集聚,為深化和拓展產(chǎn)業(yè)鏈條不斷注入能量和活力[16]。因此,知識溢出水平越高,越可能為當(dāng)?shù)氐男履茉串a(chǎn)業(yè)帶來知識溢出與數(shù)字經(jīng)濟(jì)協(xié)同的雙重集聚效應(yīng),并在促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、推動產(chǎn)業(yè)和區(qū)域發(fā)展中起到推波助瀾的作用。基于此,本文提出以下假設(shè):

    H2:知識溢出可以正向調(diào)節(jié)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用。

    根據(jù)上述分析,本文搭建了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理模型,見圖1。

    三、 研究設(shè)計(jì)

    1. 數(shù)據(jù)來源

    本文采用2012—2020年東方財(cái)富新能源概念板塊(BK0493)的181家上市公司作為初始樣本,樣本企業(yè)多屬于電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)等八大制造業(yè)。為了提升數(shù)據(jù)質(zhì)量,剔除了以下樣本公司:(1)上市時間晚于2012年1月1日的上市公司;(2)ST或*ST類的上市公司;(3)核心指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。同時,為了避免新能源企業(yè)集中于個別地區(qū),影響研究結(jié)論的穩(wěn)健性與可靠性,本文控制位于同一地區(qū)的樣本個數(shù)在3至15之間。經(jīng)過前述處理,最終得到112家新能源上市公司作為本文的研究樣本。由于西藏、青海和新疆3個地區(qū)符合條件的樣本個數(shù)較少,故不作討論。上市公司的股票交易和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫,衡量數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平的省級面板數(shù)據(jù)來自歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》和《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

    2. 變量選取

    (1)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

    KMV模型是現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)評價中應(yīng)用最為廣泛的模型之一。它的基本思路是將公司股權(quán)的期權(quán)性質(zhì)引入信用風(fēng)險(xiǎn)的測度中,認(rèn)為股東權(quán)益相當(dāng)于一份以公司資產(chǎn)價值為標(biāo)的、債務(wù)價值為執(zhí)行價格的歐式看漲期權(quán),從而借助B-S期權(quán)定價公式,運(yùn)用上市公司的市場交易和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推算資產(chǎn)的市場價值。然后,再通過比較資產(chǎn)價值與負(fù)債價值的大小來衡量上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。模型的具體計(jì)算步驟如下:

    [E=VNd1-De-rtNd2] (1)

    [EσE=Nd1VσA] (2)

    其中:

    [d1=lnVD+(r+12σ2A)tσAt] (3)

    [d2=d1-σAt] (4)

    式(1)至式(4)展示了公司資產(chǎn)價值的演算過程。由已知參數(shù)股權(quán)價值E及其波動率[σE]、負(fù)債價值D、無風(fēng)險(xiǎn)利率r和債務(wù)到期時間t估算出未知的資產(chǎn)價值V及其波動率[σA]。接著,再用資產(chǎn)價值V與KMV模型中的違約點(diǎn)DP進(jìn)行比較,最終計(jì)算得到的違約距離DD即為表征上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)鍵指標(biāo)??紤]到資產(chǎn)價值的波動性,違約距離通常以資產(chǎn)價值波動率的倍數(shù)表示:

    [DD=EV-DPE(V)σA] (5)

    由于我國的金融市場環(huán)境與西方國家相比存在較大差異,直接使用原模型的指標(biāo)設(shè)定與計(jì)算方法會使測量結(jié)果有偏。因此本文借鑒邵翠麗[17]提出的GKMV模型,運(yùn)用高斯混合模型重新估計(jì)中間變量[d1]和[d2]的概率分布并對主要參數(shù)的指標(biāo)選取與計(jì)算方法進(jìn)行修正(表1),從而達(dá)到提升原模型精確性與適用性的目的。根據(jù)GKMV模型計(jì)算得到的違約距離越大,表明企業(yè)的償債水平越高,信用風(fēng)險(xiǎn)越低。

    (2)數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平

    目前各國對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的界定存在分化,再加上新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)的不斷涌現(xiàn),使數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平尚缺乏統(tǒng)一的測度標(biāo)準(zhǔn)。本文借鑒張雪玲等[18]的研究思路,以數(shù)字經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在定義和發(fā)展特點(diǎn)為依據(jù),從信息基礎(chǔ)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和數(shù)字化投入四個層面構(gòu)建省級數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平的指標(biāo)體系(表2)。其中,信息基礎(chǔ)設(shè)施通過傳輸基礎(chǔ)和承載能力度量;產(chǎn)業(yè)數(shù)字化通過應(yīng)用廣度與深度度量;數(shù)字產(chǎn)業(yè)化通過生產(chǎn)投入和產(chǎn)業(yè)規(guī)模度量;數(shù)字化投入通過資金投入和人才儲備度量。最后采用熵值法為15個三級指標(biāo)賦予權(quán)重,計(jì)算各地區(qū)各年份的數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)。

    (3)知識溢出水平

    專利申請數(shù)量能夠反映地區(qū)創(chuàng)新活動的豐富程度,是表征當(dāng)?shù)刂R生產(chǎn)能力與技術(shù)創(chuàng)新水平的重要指標(biāo)。本文借鑒余婕等[19]的研究,采用專利申請數(shù)量的對數(shù)衡量地區(qū)知識溢出水平。

    (4)控制變量

    參照以往學(xué)者的研究,本文控制以下企業(yè)層面的變量:(1)盈利能力Roa,以資產(chǎn)收益率表示;(2)企業(yè)規(guī)模Size,以總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示;(3)股權(quán)集中度Top1,以第一大股東持股比例表示;(4)流動比率Cratio,以流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比率表示;(5)所有權(quán)屬性Sow,國有企業(yè)取1,否則取0;(6)兩職合一Dual,若董事長與總經(jīng)理兼任取1,否則取0[1]。具體變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表3。

    3. 模型設(shè)計(jì)

    (1)固定效應(yīng)模型

    關(guān)于回歸模型的選擇,對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行Chow檢驗(yàn)、LR檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)上述檢驗(yàn)均在5%的水平下拒絕原假設(shè)。為此,本文構(gòu)建固定效應(yīng)模型來檢驗(yàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用以及知識溢出的調(diào)節(jié)作用,待檢驗(yàn)?zāi)P腿缦拢?/p>

    [DDi,t=α0+β1lnDigii,t+β2Controli,t+μi+γt+εi,t] (6)

    [DDi,t=α0+β1lnDigii,t+β2lnKSi,t+β3lnDigii,t*lnKSi,t+β4Controli,t+μi][+γt+εi,t] (7)

    其中,DD為根據(jù)GKMV模型得到的違約距離,表征企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平;Digi為企業(yè)所在地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平;KS為地區(qū)知識溢出水平;Control為控制變量;[μi]為個體效應(yīng);[γt]為時間效應(yīng);[εi,t]為隨機(jī)誤差項(xiàng);下標(biāo)i,t分別為企業(yè)和年份。

    (2)面板門檻模型

    考慮到不同的知識溢出強(qiáng)度可能會影響其調(diào)節(jié)作用,本文將知識溢出作為門檻變量引入Hansen面板門檻模型中,探究隨著知識溢出水平的提升,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的作用規(guī)律。本文建立的門檻回歸模型如下:

    [DDi,t=α0+β1lnDigii,t×IlnKSi,t≤λ+β2lnDigii,t×IlnKSi,t>λ+β3Controli,t+μi+εi,t] (8)

    其中,[λ]為待估門檻值,[ I(*)]為示性函數(shù)。

    四、 實(shí)證結(jié)果分析

    1. 固定效應(yīng)分析

    表4為固定效應(yīng)模型的實(shí)證結(jié)果?;貧w(1)的計(jì)量結(jié)果表明,數(shù)字經(jīng)濟(jì)每提升1%,新能源企業(yè)的違約距離就會增加0.073,在1%水平下顯著,在樣本期內(nèi)提升數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平可以顯著降低新能源企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),假設(shè)H1得到驗(yàn)證。回歸(2)納入了調(diào)節(jié)變量后,數(shù)字經(jīng)濟(jì)的系數(shù)估計(jì)值明顯提高,并且數(shù)字經(jīng)濟(jì)與知識溢出的交互項(xiàng)系數(shù)為0.018,在1%水平下顯著,說明地區(qū)知識溢出水平的提升有利于發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)對降低新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的積極作用,該結(jié)果與假設(shè)H2的預(yù)期一致?;貧w(3)至回歸(6)從衡量數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平的指標(biāo)體系出發(fā),進(jìn)一步將數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平分解為信息基礎(chǔ)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和數(shù)字化投入4個維度,分別作為解釋變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)果顯示,產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化水平對新能源企業(yè)違約距離的正效應(yīng)系數(shù)較小且統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著,可見現(xiàn)階段我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的融合程度尚淺,削弱了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。

    2. 門檻回歸分析

    鑒于知識溢出的正向調(diào)節(jié)作用可能會受到知識溢出強(qiáng)度的影響,本文以地區(qū)知識溢出水平作為門檻變量,采用重復(fù)自抽樣方法(Bootstrap)進(jìn)行門檻效應(yīng)檢驗(yàn),結(jié)果如表5所示。知識溢出均在1%的顯著性水平下通過了單、雙門檻檢驗(yàn),且兩個門檻估計(jì)值分別為12.591和13.029。這表明在知識溢出的調(diào)節(jié)作用下,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響存在顯著的雙門檻效應(yīng)。

    表6為門檻回歸結(jié)果。在不同的知識溢出水平下,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)的違約距離均有正向影響,但不同階段的影響效果存在一定的差異:隨著地區(qū)知識溢出水平的提升,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對降低新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的邊際作用規(guī)律為先減弱后增強(qiáng)。當(dāng)知識溢出處于較低水平時,企業(yè)雖然只能基于自身的知識資本存量開展創(chuàng)新活動,但在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)與成果轉(zhuǎn)化的過程中,企業(yè)能夠逐漸積累無形資產(chǎn),獨(dú)占創(chuàng)新產(chǎn)品和搶占創(chuàng)新優(yōu)勢。當(dāng)知識溢出位于較低水平與較高水平之間時,由于知識溢出放大了知識和技術(shù)要素的傳播速度和應(yīng)用范圍,縮短了創(chuàng)新產(chǎn)品的生命周期,使企業(yè)不得不加快研發(fā)速度和提高研發(fā)投入以契合快速變化的市場需求。激烈的創(chuàng)新競爭環(huán)境增加了企業(yè)日常經(jīng)營的不確定性,導(dǎo)致企業(yè)對數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平變化的敏感性降低。當(dāng)知識溢出位于較高水平時,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)違約距離的影響最為明顯,這是因?yàn)樵谳^高的知識溢出水平下,學(xué)習(xí)新技術(shù)相對創(chuàng)造新技術(shù)具有比較成本優(yōu)勢,企業(yè)更容易將外部的智力資本和創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化為內(nèi)在的發(fā)展動力。這一階段知識溢出帶來的節(jié)本增收效應(yīng)將會大于其引發(fā)的不確定性,相應(yīng)地,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對有效化解企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的積極作用也會愈加凸顯。

    3. 區(qū)域異質(zhì)性分析

    為了能夠更加全面、充分地分析數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響,本文按照國家統(tǒng)計(jì)局的分類標(biāo)準(zhǔn),將樣本公司所在地區(qū)分為東部和中西部,分區(qū)域?qū)颖具M(jìn)行回歸估計(jì)和統(tǒng)計(jì)分析。根據(jù)表7的回歸結(jié)果,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對東部地區(qū)新能源企業(yè)違約距離的影響系數(shù)為0.089,在10%水平下顯著,而對于中西部地區(qū)新能源企業(yè)的影響系數(shù)為0.012,且結(jié)果并不顯著。這說明相較于中西部地區(qū),數(shù)字經(jīng)濟(jì)對東部地區(qū)新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響更為明顯。同時,考慮到我國新能源企業(yè)的分布呈現(xiàn)出一定的空間集聚特征,地區(qū)分布不均勻可能會影響上述結(jié)果的穩(wěn)定性。因此本文進(jìn)一步將地區(qū)作為結(jié)構(gòu)斷點(diǎn),對模型進(jìn)行Chow結(jié)構(gòu)變點(diǎn)檢驗(yàn),結(jié)果顯示,在5%的水平下拒絕原假設(shè),模型存在顯著的結(jié)構(gòu)變點(diǎn),也就是說,在以地區(qū)為界限劃分的兩個樣本中,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響存在非對稱性。上述研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)定性和可靠性。

    4. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了檢驗(yàn)前述模型的穩(wěn)健性,本文采用替換變量的方法加以驗(yàn)證。首先,選取信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資來表征地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平,代入固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。表8的檢驗(yàn)結(jié)果顯示,數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍然能夠顯著降低新能源企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),并且知識溢出可以正向調(diào)節(jié)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用,說明本文的研究結(jié)論對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平的不同測度方法保持穩(wěn)健。其次,針對面板門檻模型,本文采用總藏書量的對數(shù)作為門檻變量,重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。從表9的計(jì)量結(jié)果可以看出,在知識溢出的調(diào)節(jié)作用下,數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)之間依然存在雙門檻效應(yīng)。與前述回歸結(jié)果相比,門檻值和系數(shù)估計(jì)值雖略有浮動,但數(shù)字經(jīng)濟(jì)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)影響效果的變化趨勢是一致的,均為先減弱后增強(qiáng)。因此,本文構(gòu)建的面板門檻模型同樣通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

    五、 結(jié)論與建議

    本文采用2012—2020年新能源上市公司的市場交易和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及省級面板數(shù)據(jù)探究數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn),得到以下主要結(jié)論:第一,從總體來看,提升數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平可以顯著降低新能源企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。但分維度討論發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用較弱;第二,知識溢出可以正向調(diào)節(jié)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用,并且在知識溢出的調(diào)節(jié)作用下,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響存在雙門檻效應(yīng);第三,分區(qū)域來看,數(shù)字經(jīng)濟(jì)對新能源企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響存在顯著的區(qū)域異質(zhì)性。

    為了在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代能夠有效防范與化解新能源企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),本文提出以下建議:首先,我國應(yīng)抓住數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展機(jī)遇,將發(fā)展重點(diǎn)放在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)化上。這就需要政府有目的、有重點(diǎn)地引導(dǎo)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的集成結(jié)合,依據(jù)不同類型企業(yè)的生產(chǎn)流程、經(jīng)營運(yùn)作和管理模式選擇具有獨(dú)特競爭力的發(fā)展方式和融合機(jī)制,幫助企業(yè)破除數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中遇到的技術(shù)瓶頸,提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率,增強(qiáng)其償債能力。其次,考慮到知識溢出的外部性和創(chuàng)新效應(yīng),地方政府在完善創(chuàng)新機(jī)制時除了要重視積累自身的知識資本存量,還要注重外溢知識的獲取。地區(qū)可以通過增加科技投入,營造良好的創(chuàng)新環(huán)境及搭建產(chǎn)學(xué)研合作交流平臺等方式吸引多元創(chuàng)新主體集聚,助力地區(qū)知識溢出達(dá)到較高水平,使數(shù)字經(jīng)濟(jì)對有效化解企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的積極作用得到最大程度地發(fā)揮。最后,中西部地區(qū)應(yīng)抓住“東數(shù)西算”工程帶來的重要機(jī)遇,積極借鑒東部地區(qū)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),根據(jù)自身的區(qū)位條件和資源優(yōu)勢構(gòu)建適合本地區(qū)的數(shù)字化發(fā)展機(jī)制,從而有規(guī)劃、有側(cè)重地利用數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)當(dāng)?shù)匦履茉雌髽I(yè)信用水平的提升。

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    基金項(xiàng)目:國家社科基金項(xiàng)目“后疫情背景下主權(quán)信用評級的決定因素、市場影響及風(fēng)險(xiǎn)防范研究”(項(xiàng)目編號:21BJY125)。

    作者簡介:段鈺(1997-),女,太原理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生,研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理;蘇民(1972-),男,太原理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授,研究方向?yàn)橹鳈?quán)信用評級與金融資產(chǎn)配置;黃子涵(1998-),女,太原理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生,研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理。

    (收稿日期:2022-06-06? 責(zé)任編輯:蘇子寵)

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