后疫情時(shí)代中美貨幣政策對比研究

中國人民銀行松原市中心支行課題組

（中國人民銀行松原市中心支行，吉林松原 138000）

2019年，新冠肺炎疫情在全球肆虐，對經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，各國紛紛采取各種貨幣政策來減弱疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，美國作為全球較大的經(jīng)濟(jì)體，其采取的貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)的外溢影響持續(xù)時(shí)間較長、涉及范圍較廣、影響力較強(qiáng)，分析研究美國在后疫情時(shí)代采取的貨幣政策，對于我國分析研判國際經(jīng)濟(jì)形勢、推進(jìn)國內(nèi)外雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)格局、明確金融支持方向等具有重要的參考價(jià)值。

一、美國貨幣政策分析

（一）后疫情時(shí)代美國貨幣政策

1.2019 -2021年美國貨幣政策

一是繼續(xù)采取無限制的量化寬松貨幣政策。但與2008年的金融危機(jī)顯著不同的是，本次受疫情沖擊最大的不是金融機(jī)構(gòu)的流動性，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2008年金融危機(jī)后，美國推出了四輪量化寬松政策，每次執(zhí)行的數(shù)額都是有額度限制的。如今，在疫情壓力下，美國又開始實(shí)行量化寬松政策，并且沒有規(guī)定相應(yīng)的額度，這意味著這次的量化寬松政策已經(jīng)不再量化。同時(shí)，聯(lián)邦基金利率也一路下降至0-0.25%，降低聯(lián)邦基金利率已經(jīng)無法再發(fā)揮作用。二是發(fā)揮貨幣政策工具作用，增加貨幣供應(yīng)量。針對商業(yè)票據(jù)發(fā)行人、大型企業(yè)和中小企業(yè)，分別使用商業(yè)票據(jù)融資工具、一級市場公司借貸工具、二級市場公司借貸工具、主要商業(yè)貸款項(xiàng)目、工資保障計(jì)劃流動性工具等，支持市場主體的信貸需求，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

表1 2008年-2020年美國量化寬松政策

2.2022 年美國貨幣政策

2022年1月，美聯(lián)儲宣布開始加快縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃，3月，為了控制通脹率，美聯(lián)儲開始正式加息。美聯(lián)儲作為中央銀行并不會像普通銀行那樣直接參與這些商業(yè)銀行的同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，它通過提高超額存款準(zhǔn)備金利率和美聯(lián)儲隔夜逆回購利率等手段讓商業(yè)銀行獲得短期資金的成本變高，讓短期資金擁有者偏好將資金存入美聯(lián)儲，減少銀行間同業(yè)拆借市場上的資金量，從而導(dǎo)致銀行間同業(yè)拆借市場利率提升，達(dá)到加息目的。

截至9 月末，美聯(lián)儲今年已連續(xù)進(jìn)行5 次加息，累計(jì)加息300個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率為3.25%，環(huán)比增加75基點(diǎn)，同比增加300基點(diǎn)。

表2 2022年1-9月美聯(lián)儲加息情況表

（二）美國加息對全球各國產(chǎn)生的影響

美國是世界經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，今年的不斷加息將引發(fā)其他西方經(jīng)濟(jì)體乃至更多國家的央行被迫跟進(jìn)相關(guān)政策，進(jìn)而影響世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)走勢。

一是英國央行連續(xù)7次加息。一方面為了應(yīng)對不斷惡化的通脹前景和全球其他央行的鷹派轉(zhuǎn)向，英國央行被迫激進(jìn)加息。另一方面英鎊對美元匯率持續(xù)走弱，公布的零售銷售數(shù)據(jù)也低于預(yù)期。為了抑制英國經(jīng)濟(jì)下行勢頭，9月22日19:00，英國央行在今年第7次宣布加息，將利率升至2.25%，同時(shí)，將從10月3日起主動正式進(jìn)入縮表周期，將在未來12個月內(nèi)將國債持有量減少800億英鎊至7580億英鎊。

二是歐央行加息125基點(diǎn)。高通脹已經(jīng)對歐洲造成嚴(yán)重影響，在2022年初，歐央行與美聯(lián)儲已達(dá)成一致，支持通脹暫時(shí)論，將歐央行政策重心轉(zhuǎn)向控通脹。7月、9月，歐央行分別宣布加息50基點(diǎn)和75基點(diǎn)，結(jié)束了歐央行長達(dá)8年的“負(fù)利率”狀態(tài)。在通脹持續(xù)高企和歐元快速貶值的情況下，歐央行將加快加息節(jié)奏，與美國保持同步調(diào)，以達(dá)到共同控制通脹的目的。

三是新西蘭聯(lián)儲連續(xù)8次加息。隨著經(jīng)濟(jì)放緩，新西蘭央行被迫采取強(qiáng)硬的貨幣政策。目前新西蘭的通脹率處于30年來的高點(diǎn)，加之新西蘭元大幅貶值，這為其進(jìn)一步收緊政策提供了強(qiáng)有力的理由。10月5日新西蘭央行宣布，加息50基點(diǎn)，這是自2021年10月以來的第8次加息，政策利率由3%上調(diào)至3.5%，為2015年7月以來最高水平。雖然新西蘭聯(lián)儲一直走在全球加息前列，但步伐不及美聯(lián)儲，美聯(lián)儲已通過三次75個基點(diǎn)的加息，將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)提高到3-3.25%，縮小了與新西蘭聯(lián)儲的差距，這些舉措以及明年進(jìn)一步收緊貨幣政策的預(yù)期提振了美元，并令包括新西蘭元在內(nèi)的其他貨幣不斷承壓。

二、后疫情時(shí)代我國貨幣政策框架

（一）健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制

按照黨中央和國務(wù)院決策部署，改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，形成了“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”的傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高。今年以來，1年期和5年期以上LPR分別下降0.15個、0.35個百分點(diǎn)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加通暢，企業(yè)貸款利率為有統(tǒng)計(jì)以來新低。同時(shí)，人民銀行持續(xù)優(yōu)化存款利率監(jiān)管，2021年6月將存款利率自律上限改為在存款基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)確定，2022年4月指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)銀行根據(jù)市場利率變化合理調(diào)整存款利率，進(jìn)一步推進(jìn)存款利率市場化。

表3 2022年LPR報(bào)價(jià)利率

（二）常規(guī)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力

2018年以來，共下調(diào)存款準(zhǔn)備金率13次，釋放長期資金約10.8萬億元。繼續(xù)運(yùn)用好再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融發(fā)展，6月末，支農(nóng)、支小再貸款余額分別為5404億元、13997億元，再貼現(xiàn)余額為6145億元，以上合計(jì)達(dá)25546億元。加大普惠小微貸款支持工具實(shí)施力度，強(qiáng)化正向激勵，將普惠小微貸款支持工具的激勵資金支持比例由1%提高至2%。

（三）創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力

推動碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款落地，在前期2000億元額度的基礎(chǔ)上，再增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度，專門支持煤炭開發(fā)使用和增強(qiáng)煤炭儲備能力，有利于充分發(fā)揮我國富煤的資源稟賦特點(diǎn)，保障能源穩(wěn)定供應(yīng)，支持產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)向綠色低碳轉(zhuǎn)型。創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款、交通物流專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新企業(yè)、普惠養(yǎng)老機(jī)構(gòu)和交通物流行業(yè)的支持力度，支持科技強(qiáng)國和應(yīng)對人口老齡化戰(zhàn)略。

三、后疫情時(shí)代中美貨幣政策對比分析

（一）中美貨幣政策對比分析

2022年，美國采取緊縮的貨幣政策，持續(xù)加息，以實(shí)現(xiàn)抑制其較高的通貨膨脹。而我國較為穩(wěn)定的物價(jià)、較低的通脹率，讓我國的貨幣政策能夠堅(jiān)持以“我”為主，在以美國為首的加息浪潮中，依然保持較為寬松的貨幣環(huán)境，刺激消費(fèi)，以消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)增長。通過借助量化寬松的貨幣政策讓更多的資本回流到市場，以刺激疫情后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于中美兩國目前在使用不同的貨幣政策，這必然會導(dǎo)致雙方形成利率剪刀差，導(dǎo)致人民幣持續(xù)貶值。同時(shí)，降息也給了部分企業(yè)喘息的機(jī)會，進(jìn)而保住了人民就業(yè)的飯碗。

（二）中美不同貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)的影響

一是資本外流沖擊。美國加息，全球都面臨同一個挑戰(zhàn)，資本為了逐利，將流向利率高的地方，美元大幅回流。當(dāng)然，美國加息將必然導(dǎo)致我國資本外流，但美國加息的幅度過快，會造成我國資本集中快速的流出，快速消耗外匯儲備，同時(shí)疫情在我國仍存在反復(fù)，保增長壓力較大，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段讓我們總體上要保持適度寬松的貨幣環(huán)境，美國加息我國降息，利率差距越來越大，資本外流壓力也隨之加大。

二是人民幣短期仍有貶值壓力但并不持續(xù)。隨著美聯(lián)儲的暴力加息，人民幣匯率已破7，但我國匯率有強(qiáng)力支撐和堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，人民幣匯率短期有貶值壓力但并不持續(xù)。今年以來，人民幣匯率有升有貶、彈性增強(qiáng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，引發(fā)短期內(nèi)貶值的各種壓力已得到釋放。當(dāng)下匯率貶值主要觸發(fā)因素在于美聯(lián)儲加息節(jié)奏調(diào)整以及出口增速急跌，9月人民幣快速破7正是二者同時(shí)作用的結(jié)果，但年內(nèi)兩大因素再次形成共振概率不大，短期內(nèi)人民幣貶值最快的時(shí)期或已過去。美元走強(qiáng)，對人民幣等非美貨幣構(gòu)成一定壓力，人民幣對美元貨幣有所貶值，但由于其他非美貨幣貶值幅度更大，人民幣對一籃子貨幣仍維持強(qiáng)勢。

三是推動人民幣國際化進(jìn)程。雖然美元升值周期會直接影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但我國寬松的貨幣政策環(huán)境為部分發(fā)展中國家提供了相對安全的資金避風(fēng)港，在美元資本外流的壓力下，也能夠增加我國在全球資本市場中的份額，為進(jìn)一步推動人民幣國際化奠定基礎(chǔ)。