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    后疫情時代中美貨幣政策對比研究

    2022-03-04 12:42:36中國人民銀行松原市中心支行課題組
    吉林金融研究 2022年12期
    關鍵詞:利率疫情經(jīng)濟

    中國人民銀行松原市中心支行課題組

    (中國人民銀行松原市中心支行,吉林松原 138000)

    2019年,新冠肺炎疫情在全球肆虐,對經(jīng)濟造成了巨大的沖擊,各國紛紛采取各種貨幣政策來減弱疫情對經(jīng)濟的影響,美國作為全球較大的經(jīng)濟體,其采取的貨幣政策對全球經(jīng)濟的外溢影響持續(xù)時間較長、涉及范圍較廣、影響力較強,分析研究美國在后疫情時代采取的貨幣政策,對于我國分析研判國際經(jīng)濟形勢、推進國內外雙循環(huán)經(jīng)濟格局、明確金融支持方向等具有重要的參考價值。

    一、美國貨幣政策分析

    (一)后疫情時代美國貨幣政策

    1.2019 -2021年美國貨幣政策

    一是繼續(xù)采取無限制的量化寬松貨幣政策。但與2008年的金融危機顯著不同的是,本次受疫情沖擊最大的不是金融機構的流動性,而是實體經(jīng)濟。2008年金融危機后,美國推出了四輪量化寬松政策,每次執(zhí)行的數(shù)額都是有額度限制的。如今,在疫情壓力下,美國又開始實行量化寬松政策,并且沒有規(guī)定相應的額度,這意味著這次的量化寬松政策已經(jīng)不再量化。同時,聯(lián)邦基金利率也一路下降至0-0.25%,降低聯(lián)邦基金利率已經(jīng)無法再發(fā)揮作用。二是發(fā)揮貨幣政策工具作用,增加貨幣供應量。針對商業(yè)票據(jù)發(fā)行人、大型企業(yè)和中小企業(yè),分別使用商業(yè)票據(jù)融資工具、一級市場公司借貸工具、二級市場公司借貸工具、主要商業(yè)貸款項目、工資保障計劃流動性工具等,支持市場主體的信貸需求,刺激實體經(jīng)濟發(fā)展。

    表1 2008年-2020年美國量化寬松政策

    2.2022 年美國貨幣政策

    2022年1月,美聯(lián)儲宣布開始加快縮減資產(chǎn)購買計劃,3月,為了控制通脹率,美聯(lián)儲開始正式加息。美聯(lián)儲作為中央銀行并不會像普通銀行那樣直接參與這些商業(yè)銀行的同業(yè)拆借業(yè)務,它通過提高超額存款準備金利率和美聯(lián)儲隔夜逆回購利率等手段讓商業(yè)銀行獲得短期資金的成本變高,讓短期資金擁有者偏好將資金存入美聯(lián)儲,減少銀行間同業(yè)拆借市場上的資金量,從而導致銀行間同業(yè)拆借市場利率提升,達到加息目的。

    截至9 月末,美聯(lián)儲今年已連續(xù)進行5 次加息,累計加息300個基點,聯(lián)邦基金利率為3.25%,環(huán)比增加75基點,同比增加300基點。

    表2 2022年1-9月美聯(lián)儲加息情況表

    (二)美國加息對全球各國產(chǎn)生的影響

    美國是世界經(jīng)濟的重要一環(huán),今年的不斷加息將引發(fā)其他西方經(jīng)濟體乃至更多國家的央行被迫跟進相關政策,進而影響世界范圍內的經(jīng)濟走勢。

    一是英國央行連續(xù)7次加息。一方面為了應對不斷惡化的通脹前景和全球其他央行的鷹派轉向,英國央行被迫激進加息。另一方面英鎊對美元匯率持續(xù)走弱,公布的零售銷售數(shù)據(jù)也低于預期。為了抑制英國經(jīng)濟下行勢頭,9月22日19:00,英國央行在今年第7次宣布加息,將利率升至2.25%,同時,將從10月3日起主動正式進入縮表周期,將在未來12個月內將國債持有量減少800億英鎊至7580億英鎊。

    二是歐央行加息125基點。高通脹已經(jīng)對歐洲造成嚴重影響,在2022年初,歐央行與美聯(lián)儲已達成一致,支持通脹暫時論,將歐央行政策重心轉向控通脹。7月、9月,歐央行分別宣布加息50基點和75基點,結束了歐央行長達8年的“負利率”狀態(tài)。在通脹持續(xù)高企和歐元快速貶值的情況下,歐央行將加快加息節(jié)奏,與美國保持同步調,以達到共同控制通脹的目的。

    三是新西蘭聯(lián)儲連續(xù)8次加息。隨著經(jīng)濟放緩,新西蘭央行被迫采取強硬的貨幣政策。目前新西蘭的通脹率處于30年來的高點,加之新西蘭元大幅貶值,這為其進一步收緊政策提供了強有力的理由。10月5日新西蘭央行宣布,加息50基點,這是自2021年10月以來的第8次加息,政策利率由3%上調至3.5%,為2015年7月以來最高水平。雖然新西蘭聯(lián)儲一直走在全球加息前列,但步伐不及美聯(lián)儲,美聯(lián)儲已通過三次75個基點的加息,將基準聯(lián)邦基金利率目標提高到3-3.25%,縮小了與新西蘭聯(lián)儲的差距,這些舉措以及明年進一步收緊貨幣政策的預期提振了美元,并令包括新西蘭元在內的其他貨幣不斷承壓。

    二、后疫情時代我國貨幣政策框架

    (一)健全市場化利率形成和傳導機制

    按照黨中央和國務院決策部署,改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,形成了“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的傳導機制,貨幣政策傳導效率明顯提高。今年以來,1年期和5年期以上LPR分別下降0.15個、0.35個百分點,貨幣政策傳導機制更加通暢,企業(yè)貸款利率為有統(tǒng)計以來新低。同時,人民銀行持續(xù)優(yōu)化存款利率監(jiān)管,2021年6月將存款利率自律上限改為在存款基準利率上加點確定,2022年4月指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制,引導銀行根據(jù)市場利率變化合理調整存款利率,進一步推進存款利率市場化。

    表3 2022年LPR報價利率

    (二)常規(guī)結構性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力

    2018年以來,共下調存款準備金率13次,釋放長期資金約10.8萬億元。繼續(xù)運用好再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融發(fā)展,6月末,支農、支小再貸款余額分別為5404億元、13997億元,再貼現(xiàn)余額為6145億元,以上合計達25546億元。加大普惠小微貸款支持工具實施力度,強化正向激勵,將普惠小微貸款支持工具的激勵資金支持比例由1%提高至2%。

    (三)創(chuàng)新結構性貨幣政策精準發(fā)力

    推動碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款落地,在前期2000億元額度的基礎上,再增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度,專門支持煤炭開發(fā)使用和增強煤炭儲備能力,有利于充分發(fā)揮我國富煤的資源稟賦特點,保障能源穩(wěn)定供應,支持產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定,支持經(jīng)濟向綠色低碳轉型。創(chuàng)設科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、交通物流專項再貸款,引導金融機構加大對科技創(chuàng)新企業(yè)、普惠養(yǎng)老機構和交通物流行業(yè)的支持力度,支持科技強國和應對人口老齡化戰(zhàn)略。

    三、后疫情時代中美貨幣政策對比分析

    (一)中美貨幣政策對比分析

    2022年,美國采取緊縮的貨幣政策,持續(xù)加息,以實現(xiàn)抑制其較高的通貨膨脹。而我國較為穩(wěn)定的物價、較低的通脹率,讓我國的貨幣政策能夠堅持以“我”為主,在以美國為首的加息浪潮中,依然保持較為寬松的貨幣環(huán)境,刺激消費,以消費拉動經(jīng)濟增長。通過借助量化寬松的貨幣政策讓更多的資本回流到市場,以刺激疫情后經(jīng)濟的復蘇,推動國內經(jīng)濟的發(fā)展。由于中美兩國目前在使用不同的貨幣政策,這必然會導致雙方形成利率剪刀差,導致人民幣持續(xù)貶值。同時,降息也給了部分企業(yè)喘息的機會,進而保住了人民就業(yè)的飯碗。

    (二)中美不同貨幣政策對我國經(jīng)濟的影響

    一是資本外流沖擊。美國加息,全球都面臨同一個挑戰(zhàn),資本為了逐利,將流向利率高的地方,美元大幅回流。當然,美國加息將必然導致我國資本外流,但美國加息的幅度過快,會造成我國資本集中快速的流出,快速消耗外匯儲備,同時疫情在我國仍存在反復,保增長壓力較大,我國的經(jīng)濟發(fā)展階段讓我們總體上要保持適度寬松的貨幣環(huán)境,美國加息我國降息,利率差距越來越大,資本外流壓力也隨之加大。

    二是人民幣短期仍有貶值壓力但并不持續(xù)。隨著美聯(lián)儲的暴力加息,人民幣匯率已破7,但我國匯率有強力支撐和堅實基礎,人民幣匯率短期有貶值壓力但并不持續(xù)。今年以來,人民幣匯率有升有貶、彈性增強,在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定,引發(fā)短期內貶值的各種壓力已得到釋放。當下匯率貶值主要觸發(fā)因素在于美聯(lián)儲加息節(jié)奏調整以及出口增速急跌,9月人民幣快速破7正是二者同時作用的結果,但年內兩大因素再次形成共振概率不大,短期內人民幣貶值最快的時期或已過去。美元走強,對人民幣等非美貨幣構成一定壓力,人民幣對美元貨幣有所貶值,但由于其他非美貨幣貶值幅度更大,人民幣對一籃子貨幣仍維持強勢。

    三是推動人民幣國際化進程。雖然美元升值周期會直接影響我國經(jīng)濟發(fā)展,但我國寬松的貨幣政策環(huán)境為部分發(fā)展中國家提供了相對安全的資金避風港,在美元資本外流的壓力下,也能夠增加我國在全球資本市場中的份額,為進一步推動人民幣國際化奠定基礎。

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