多重因素提升化工品景氣周期　化肥、磷化工領(lǐng)域提前入春

劉增祿

春耕在即，農(nóng)資產(chǎn)品需求明顯急增，鉀肥、磷肥、草甘膦等產(chǎn)品市場價格持續(xù)上漲。與此同時，因國際上白俄羅斯鉀肥行業(yè)受制裁影響，全球供需錯配，也形成一定的供應(yīng)缺口。接受《紅周刊》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的化工品周期持續(xù)性通常更久，若迭加近期國際地緣政治沖突，可以預(yù)期與農(nóng)資相關(guān)的產(chǎn)品漲價情況短期內(nèi)還很難被扭轉(zhuǎn)。

此外，全球新能源車銷量2021年以來出現(xiàn)大爆發(fā)，磷酸鐵鋰需求的高速增長，為傳統(tǒng)磷化工企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級帶來機(jī)遇，有一大批企業(yè)紛紛涉足磷酸鐵鋰賽道。就當(dāng)前磷酸鐵供應(yīng)缺口看，產(chǎn)能率先釋放的企業(yè)無疑最先受益。

化工股2021年度的業(yè)績表現(xiàn)是頗為令人眼前一亮的，就目前公布正式年報和業(yè)績快報的35家公司來看，不僅全部實現(xiàn)盈利，且其中實現(xiàn)同比增長的也有29家，占比高達(dá)82.86%。

而在披露正式財報和業(yè)績快報的公司之外，提前以業(yè)績預(yù)告形式對2021年業(yè)績做出預(yù)測的化工企業(yè)還有263家，其中預(yù)計年度盈利且增長的達(dá)187家，占比71.1%，明顯高于全部A股預(yù)告57.12%的盈利且增長比重。

或是行業(yè)景氣度的超預(yù)期，在經(jīng)歷去年9月至今年1月的持續(xù)調(diào)整后，化工股自春節(jié)前最后一個交易日至今（1月28日～2月24日）走出了一波強(qiáng)勢的上漲行情，指數(shù)累計上漲7.58%，較同期上證指數(shù)的表現(xiàn)高出6個百分點。細(xì)分領(lǐng)域中，磷肥、磷化工、鉀肥、草甘膦的近期走勢更為強(qiáng)勁，其中磷肥概念股區(qū)間上漲了32.8%，磷化工板塊區(qū)間漲幅也達(dá)20.83%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

統(tǒng)計化工股的最新業(yè)績表現(xiàn)，2021年度凈利潤實現(xiàn)同比翻倍增長甚至幾倍、幾十倍增長的標(biāo)的比比皆是。譬如在目前發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告的公司中，業(yè)績預(yù)增幅度最高的和邦生物即來自化肥板塊，其主營業(yè)務(wù)主要是制造銷售草甘膦、蛋氨酸、農(nóng)藥等。在今年1月13日，和邦生物發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司全年盈利額預(yù)期高達(dá)30億元～33億元，同比預(yù)增幅度為7227.36%～7960.09%。對于業(yè)績大幅增長的緣由，和邦生物明確表示，是受益于產(chǎn)品銷售價格的提升。報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品草甘膦、雙甘膦、純堿、氯化銨等因疫情導(dǎo)致的落后產(chǎn)能進(jìn)一步出清，產(chǎn)能擴(kuò)張受到限制，疊加下游需求增長，公司銷售價格的上漲使公司獲取了不菲的運營利潤。

與之類似的還有鉀肥行業(yè)標(biāo)的亞鉀國際，以及磷肥、磷化工概念標(biāo)的云天化，兩者2021年度凈利潤增速也分別高達(dá)1292%～1460%和1186.59%～1260.11%，探究它們的業(yè)績增長原因，同樣離不開產(chǎn)品價格上漲的催化。其中，鉀肥價格上漲、鉀肥產(chǎn)品銷售較去年同期增長，成就了亞鉀國際的業(yè)績暴增;黃磷、飼鈣等化工產(chǎn)品市場價格的上漲，則有效增厚了云天化的業(yè)績。

值得注意的是，除了產(chǎn)品漲價因素，本就劍拔弩張的地緣政治沖突在近日的突然升級也對化工股帶來潛在利好，國際大宗商品價格的跳漲讓眾多產(chǎn)品依賴進(jìn)口原材料的企業(yè)有了強(qiáng)烈提價轉(zhuǎn)嫁壓力的需求。

深圳翼虎投資董事長余定恒分析認(rèn)為，與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的化工品周期持續(xù)性通常更長，特別是有地緣政治沖突升級的時候，“目前來看，原油、煤炭、天然氣等大宗能源均面臨供給危機(jī)，這將導(dǎo)致后續(xù)化工品漲價和缺貨的行情在短期內(nèi)很難實現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。”

當(dāng)前，全國春耕由南向北陸續(xù)開啟，南方早稻開始種植，北方及西北開始備耕并采購化肥等農(nóng)資產(chǎn)品。在春耕需求的支撐下，春節(jié)后鉀肥、磷肥、草甘膦等農(nóng)作物生產(chǎn)資料價格均有不同幅度的抬升。

2月15日，中方談判小組同鉀肥公司Canpotex就2022年鉀肥大合同達(dá)成一致，價格為590美元/噸CFR，較去年大合同247美元/噸CFR價格漲幅翻倍，這一明顯的價格提升對國內(nèi)鉀肥市場價格顯然會形成一定支撐。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，2月7日～2月23日，國內(nèi)鉀肥現(xiàn)貨價格已經(jīng)從4140元/噸增至4320元/噸，要知道在去年同期，當(dāng)時的價格還僅為2000元/噸。

磷肥價格亦是如此。伴隨著供給側(cè)改革，磷肥的落后產(chǎn)能不斷退出。2021年磷酸一銨行業(yè)有效產(chǎn)能為1846萬噸，相比2017年的2633萬噸產(chǎn)能下降了787萬噸。一邊是行業(yè)供給大幅下降，另一邊是國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求的剛性讓磷肥進(jìn)入供需緊平衡狀態(tài)。而在春耕期間旺盛的需求下，磷肥供給很有可能進(jìn)一步趨緊。數(shù)據(jù)顯示，目前磷酸一銨的平均價格約為2990元/噸，同比上漲了28.5%;磷酸二銨的平均價格為3700元/噸，同比增長29.1%。

同樣受益于春耕需求而景氣提升的還有草甘膦。2021年，黃磷等原料價格的大幅上漲在一定程度上推動了草甘膦價格創(chuàng)下近六年新高。2021年初，黃磷價格為1.59萬元/噸，之后在限電的影響下，9月末上漲到6.6萬元/噸，而受成本的影響，草甘膦價格也從年初的2.85萬元/噸上升至年末的8.4萬元/噸。此后，黃磷價格出現(xiàn)回落，草甘膦價格也因此開始回落。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，目前草甘膦價格約為7.6萬元/噸。

數(shù)據(jù)來源：Wind

國內(nèi)草甘膦總產(chǎn)能為75.2萬噸/年。海外產(chǎn)能經(jīng)過多年的整合淘汰，僅剩拜耳一家，其擁有約37萬噸/年的草甘膦產(chǎn)能，全球產(chǎn)能占比近33%。但根據(jù)拜耳近期發(fā)布的通知，由于關(guān)鍵原料供應(yīng)商發(fā)生機(jī)械故障，恢復(fù)生產(chǎn)需要約3個月時間，這無疑將導(dǎo)致拜耳的生產(chǎn)受阻，草甘膦供給短缺。

某草甘膦上市公司內(nèi)部人士向《紅周刊》記者明確表示，受此影響，草甘膦價格大概率將繼續(xù)上行，從而有望抬升企業(yè)的盈利中樞。

在磷化工領(lǐng)域，除了下游主要應(yīng)用磷肥，工業(yè)級磷酸的應(yīng)用近年來也在不斷擴(kuò)張。

2021年，由于在成本、安全性等方面的優(yōu)勢，磷酸鐵鋰電池發(fā)展迅猛。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，自去年7月份磷酸鐵鋰產(chǎn)銷量超越三元鋰電池以來，兩者之間的差距不斷增大。2021年我國動力電池裝機(jī)量累計154.5GWh，同比累計增長142.8%，其中三元電池裝機(jī)量累計74.3GWh，占總裝機(jī)量48.1%，同比累計增長91.3%;磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量累計79.8GWh，占總裝機(jī)量51.7%，同比累計增長227.4%。大幅增長的需求和預(yù)期持續(xù)推升著磷酸鐵、磷酸鐵鋰的價格。以磷酸鐵為例，去年年初價格約1.2萬元/噸，而目前的價格則維持在2.3萬元/噸的高位。

2月17日，磷化工龍頭企業(yè)云天化發(fā)布公告稱，其與玉溪市人民政府、億緯鋰能、恩捷股份以及華友控股共同簽訂了《新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈項目合作協(xié)議》，各方將共同設(shè)立兩家合資公司，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售新能源電池及新能源電池上下游材料，配套電池、隔膜、磷酸鐵及磷酸鐵鋰、銅箔等項目，合計投資額超過500億元。對此，萬聯(lián)證券分析師黃侃表示，云天化在項目中將憑借自身磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，提升磷礦資源的多元化深度開發(fā)，同時進(jìn)一步提升公司的持續(xù)發(fā)展能力和綜合競爭能力。

“能耗雙控的大環(huán)境下，只要下游旺盛需求客觀存在，磷礦石以及磷化工產(chǎn)品的漲價邏輯就存在，行業(yè)未來的成長性和市場空間都會迎來量價齊升的局面?！北本┨貎|陽光新能源總裁祁海坤向《紅周刊》記者表示。

二級市場中，因去年9月中旬至農(nóng)歷年底的一波中長期的調(diào)整，讓化工板塊的整體估值大幅回落，目前僅18.83倍，這一估值水平在A股市場各大類行業(yè)平均估值中是處于相對偏低區(qū)域的。

從自身縱向?qū)Ρ葋砜?，化工行業(yè)目前的估值水平同樣處在自身相對低位。歷史數(shù)據(jù)顯示，化工化纖指數(shù)在2008年1月16日、2015年6月15日、2021年9月16日三個階段頂部區(qū)域時，行業(yè)整體估值分別達(dá)到了36.1倍、51.55倍和22.23倍，顯然目前18.83倍的平均估值相較歷史數(shù)據(jù)仍有一定的抬升空間。

另外，隨著化工板塊各細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司業(yè)績的大幅增長，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前多數(shù)細(xì)分行業(yè)頭部企業(yè)的估值都較行業(yè)均值有一定優(yōu)勢。譬如草甘膦板塊，當(dāng)前行業(yè)的平均動態(tài)市盈率為18.76倍，而觀察行業(yè)內(nèi)個股估值情況可發(fā)現(xiàn)，興發(fā)集團(tuán)、和邦生物、新安股份的動態(tài)市盈率均在行業(yè)均值以下，分別只有15.73倍、15.64倍和11.13倍。除了當(dāng)前穩(wěn)居全A市場“預(yù)增王”的和邦生物，興發(fā)集團(tuán)、新安股份的業(yè)績增速同樣不容小覷，其中，興發(fā)集團(tuán)2021年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤42億元～44億元，同比預(yù)增573.14%～605.19%;新安股份年度凈利潤額預(yù)計為26億元～27億元，同比預(yù)增344%～362%。從兩者業(yè)績增長的原因看，草甘膦等主營產(chǎn)品銷售價格的大幅增長顯然是關(guān)鍵所在。

又譬如磷化工板塊，整體動態(tài)市盈率約為17.37倍，行業(yè)代表性龍頭公司云天化目前的動態(tài)市盈率為14.84倍，在全年超過10倍的利潤增速刺激下，預(yù)期其估值仍有較大提升空間。

雖然化工股在春節(jié)后持續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，但在去年四季度期間，公募基金對化工股的配置比重環(huán)比卻是有所降低的，因市場的持續(xù)調(diào)整，基金單季度重倉化工企業(yè)占重倉總體比重環(huán)比下降了1.14個百分點至5.73%。若進(jìn)一步對近期表現(xiàn)強(qiáng)勢的鉀肥、磷肥、磷化工等領(lǐng)域具體公司的基金持股比例進(jìn)行統(tǒng)計，雖然多數(shù)公司在去年四季度遭到公募基金減持，但也有部分公司獲得了基金增持，譬如鹽湖股份、新洋豐、藏格礦業(yè)等，其中，鹽湖股份、新洋豐的增持比例甚至超過了5%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，鹽湖股份在去年四季度獲得了41家基金公司的136只產(chǎn)品重倉持有，持股總市值111.14億元。其中，明星基金經(jīng)理周應(yīng)波旗下的中歐創(chuàng)新未來18個月封閉混合增持力度最大，當(dāng)季新建倉了2093.16萬股，成為了持有鹽湖股份數(shù)量最多的公募基金。李曉星掌舵的銀華心怡A緊隨其后，單季完成了1885.31萬股的建倉。與此同時，陸彬、祁禾等基金經(jīng)理的產(chǎn)品亦均在增持的名單中。而在2021年三季度末時，還只有12家基金公司的17只產(chǎn)品持有鹽湖股份，合計持倉市值9.61億元。

新洋豐的最新持股數(shù)量也由三季度末的7091.82萬股增至13774.58萬股，持股總市值增加11.44億元，四季度末達(dá)到了23.27億元。易方達(dá)上證50增強(qiáng)A、招商安華A、景順長城景頤雙利A、鵬華品質(zhì)成長A等基金，均在四季度期間度公司實施了繼續(xù)增持或新進(jìn)建倉的動作。

在行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)變，以及外圍政治因素突變的影響下，進(jìn)入2022年后，機(jī)構(gòu)也開始逐步提升了對化工股的關(guān)注度。譬如，磷化工企業(yè)云圖控股和新洋豐就在今年獲得了多家機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研，參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)數(shù)量分別達(dá)到110家和86家。

對于云圖控股，機(jī)構(gòu)最關(guān)注的無疑是公司做磷酸鐵鋰的優(yōu)勢所在，云圖控股表示，磷源是磷酸鐵制備工藝不可或缺的原料，在磷酸鐵制備成本中占比最大，因此，擁有磷資源及一體化產(chǎn)業(yè)鏈的磷化工企業(yè)制備磷酸鐵具有明顯的成本優(yōu)勢。公司自有磷礦資源，且已建立了磷肥完整產(chǎn)業(yè)鏈以及黃磷為主的磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)筑了一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，既能為磷酸鐵項目提供穩(wěn)定可靠的原材料保障，又能有效控制項目產(chǎn)品成本。同時，項目配套建設(shè)了磷酸鐵制備所需的磷酸、硫酸項目，可以利用磷酸鐵生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品——低品位磷酸生產(chǎn)復(fù)合肥，以實現(xiàn)資源的綜合利用，具備良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

而對于新洋豐，機(jī)構(gòu)則更關(guān)注公司今年一季度的復(fù)合肥銷售情況，對此公司表示，去年下半年的銷售困難造成了渠道低庫存的局面，給今年一季度的銷售創(chuàng)造了很好的機(jī)會。經(jīng)銷商的庫存水平低，且原材料價格持續(xù)了六、七個月的高位運行，下游對于價格的接受程度增強(qiáng)。由此預(yù)計今年一季度的銷售會比去年下半年樂觀很多。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）