善弈者通盤無(wú)妙手

陳嘉禾

自從私募基金在中國(guó)市場(chǎng)誕生以來(lái)，至今已經(jīng)歷了多年的發(fā)展。在這之中，大浪淘沙、洗盡鉛華，許多私募基金已經(jīng)成了過(guò)去式。打開(kāi)私募基金的列表，我們能看到不少已經(jīng)清盤的名字，和不少在多年前就停止更新的凈值。

而對(duì)于那些逐漸發(fā)展壯大的私募基金，他們正在成為資本市場(chǎng)中一股新生的力量?？偟膩?lái)說(shuō)，由于面對(duì)的客戶比公募基金更加小眾，同時(shí)對(duì)基金經(jīng)理與私募基金創(chuàng)始人的激勵(lì)機(jī)制比公募基金、證券公司和保險(xiǎn)公司更加優(yōu)厚，因此和傳統(tǒng)的市場(chǎng)參與方相比（包括保險(xiǎn)公司、公募基金、個(gè)人投資者和產(chǎn)業(yè)資本），不少在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存活與勝出的私募基金，在投資的方法與運(yùn)作上大有不同。

作為上海陸寶投資的總裁和主要發(fā)起者，劉紅女士最近把她過(guò)去8年中經(jīng)營(yíng)私募基金的想法和心得，以及她平時(shí)記錄的讀書筆記和游記，集合成了一本書《通盤無(wú)妙手：女私募基金經(jīng)理26年投資感悟》，給投資者帶來(lái)對(duì)私募基金和投資行業(yè)的深度思考。

說(shuō)到投資，人們的看法往往分成兩個(gè)極其相反的派別：一些人認(rèn)為投資非常簡(jiǎn)單，只要打探好消息、跟上趨勢(shì)，然后點(diǎn)幾下鼠標(biāo)就行。另一些人則認(rèn)為投資難于上青天，沒(méi)事最好不要碰股票，甚至把股票和賭博吸毒相提并論。

其實(shí)，這兩種思想都是錯(cuò)的。《通盤無(wú)妙手》提出了一個(gè)觀點(diǎn)：投資很簡(jiǎn)單，但是不容易。

說(shuō)投資很簡(jiǎn)單，是因?yàn)橥顿Y者只要遵循最基本的價(jià)值投資原則，做到選擇好的公司、找便宜的價(jià)格、分散買入足夠多的標(biāo)的、持有足夠長(zhǎng)的時(shí)間，也就是我常說(shuō)的“好、低、散、長(zhǎng)”，那么就能取得不錯(cuò)的收益。

但是，這種看似簡(jiǎn)單的價(jià)值投資方法，卻并不容易做，主要的原因是因?yàn)?，大多?shù)人不愿意慢慢變富。那么，在股票市場(chǎng)賺錢有多難呢？根據(jù)書中的數(shù)據(jù)，曾經(jīng)有人測(cè)算了一段時(shí)間證券市場(chǎng)中盈利的客戶比例，結(jié)果發(fā)現(xiàn)能連續(xù)4年在股市賺錢的客戶為數(shù)寥寥。而某私人銀行歷年所有權(quán)益產(chǎn)品的復(fù)合收益率也僅有4%，遠(yuǎn)低于高水平的股票投資者所能賺到的回報(bào)。

即使是在2020年、也就是公募基金普遍業(yè)績(jī)很好的一年，某個(gè)公募基金背后的數(shù)據(jù)也讓人感到唏噓。這個(gè)基金的凈值在這一年中飆升了120%，應(yīng)該說(shuō)業(yè)績(jī)非常好。但是，某基金銷售平臺(tái)卻顯示，即使是這樣好的基金，仍然有80%的持有人處于虧損狀態(tài)，其中虧損5%以上的人占了65%，而獲利超過(guò)5%的人只有9.6%。背后原因無(wú)它，就是基金投資者的追漲殺跌。

說(shuō)到追漲殺跌，就想起來(lái)劉紅所說(shuō)的投資者常犯的三個(gè)壞習(xí)慣：玩玩股票、跟風(fēng)投資、追漲殺跌。有意思的是，我們不用分析這三個(gè)壞習(xí)慣背后的邏輯，只要從這三個(gè)詞的字面意思，都能看出為什么這樣做賺不到錢。

為什么“玩玩股票”不賺錢？如果投資者說(shuō)，“我也想買只基金玩玩”“我也想炒股玩玩”，那么大概率會(huì)虧錢。為什么呢？因?yàn)椤巴嫱妗笔窍M(fèi)啊，消費(fèi)不是要花錢的嗎？玩貓啊玩游樂(lè)場(chǎng)啊都要花錢，為什么玩股票就不要花錢呢？

為什么“跟風(fēng)投資”不賺錢？有的人抱著“聽(tīng)說(shuō)買基金很賺錢，隔壁那個(gè)誰(shuí)誰(shuí)都賺好多錢了，我也要跟風(fēng)買”的思想做投資，大概率也會(huì)虧掉。你跟的是“風(fēng)”啊，風(fēng)這個(gè)東西來(lái)無(wú)影去無(wú)蹤，怎么能當(dāng)飯吃呢？要知道，中國(guó)人說(shuō)“喝西北風(fēng)”的時(shí)候，從來(lái)都不是什么好話。

為什么“追漲殺跌”不賺錢呢？“追漲”意味著漲上去再買，也就是買在高價(jià)；“殺跌”意味著跌下去再殺、把倉(cāng)位再剁掉，也就是賣在低價(jià)。成天高買低賣，焉有不虧之理？

其實(shí)，在本來(lái)很正經(jīng)的投資工作中搞投機(jī)，把本來(lái)應(yīng)該用來(lái)投資的股票當(dāng)作菜來(lái)“炒”，不光對(duì)錢包不好，對(duì)身體也不好，劉紅就說(shuō)了一個(gè)她親身經(jīng)歷的故事。

在2005年，有一次劉紅經(jīng)朋友介紹，去上海著名的老中醫(yī)秦老先生處調(diào)理身體。秦老望聞問(wèn)切一番后，得知?jiǎng)⒓t是做證券工作的，就說(shuō)“這個(gè)工作蠻辛苦呢”。大概以為劉紅不懂上海話，又私下對(duì)助手說(shuō)：“炒股票老作孽的（上海話，語(yǔ)氣輕時(shí)意為辛苦、可憐），每天殫精竭慮想賺鈔票，久坐傷腎，久思傷脾，久視傷血?jiǎng)谟谛??！眲⒓t聞之慨然：都知道投機(jī)不好，但從來(lái)沒(méi)想到還有這么多醫(yī)理。

所以說(shuō)，投資做不好不但傷錢，也傷身體。但是，投資要是做得好，那可是錢和健康雙收。君不見(jiàn)，沃倫·巴菲特和查理·芒格雙雙高壽，有些人說(shuō)，這還不是因?yàn)樗麄兏邏郏运麄兺顿Y才做得好，活得長(zhǎng)自然復(fù)利大唄。其實(shí)還真不是，巴菲特和芒格六七十歲的時(shí)候，在投資上就已經(jīng)非常成功，只是到了八九十歲變得更成功而已。好投資與好健康可以相伴而行，投資前輩們誠(chéng)不我欺。

要想做好價(jià)值投資，那么最重要的一件事，在于不要讓自己蒙受巨大和不可逆的虧損。要知道，如果一次虧損了50%，那么要賺100%、而不是50%，才能把錢賺回來(lái)。這正如“善弈者通盤無(wú)妙手”這句最早出于圍棋界的名言所說(shuō)，只要不做出讓自己虧損巨大的昏招，那么長(zhǎng)期就可以積小勝為大勝，積復(fù)利為財(cái)富。

在保證了投資盡量不蒙受巨大虧損、不“踩雷”以后，投資者需要做的，就是不停地把資產(chǎn)配置在更有效率、回報(bào)率更高的地方。

如果我們仔細(xì)閱讀巴菲特和沃爾特·施洛斯的文章，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們都曾經(jīng)提到一個(gè)概念：“資產(chǎn)配置的效率”。也就是說(shuō)，即使A公司可能不錯(cuò)，但是如果B公司更好，那么投資者應(yīng)該毅然把資本從A公司上抽離，投入到B公司去，而如果C公司更好則繼續(xù)挪動(dòng)，由此始終把自己的資本配置在最高效的投資上。而這種投資方法，同時(shí)也往往會(huì)避開(kāi)市場(chǎng)上最熱門的股票：那些股票估值太貴，常常會(huì)給投資者帶來(lái)難以估量的損失。

在《通盤無(wú)妙手》中，劉紅還記錄了一位成功的房地產(chǎn)投資者的故事，與巴菲特和施洛斯所述的提高資本配置效率，有異曲同工之妙。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這位地產(chǎn)投資者遵循以下幾條規(guī)律：從不買新房，只買二手房，因?yàn)槎址咳菀子姓蹆r(jià)（后來(lái)有的新房也開(kāi)始有折價(jià)但是需要搖號(hào)才能買到，是另一種特殊的制度設(shè)計(jì)，在此不論）；從不看兩三年內(nèi)的樓盤熱門度走勢(shì)，只看長(zhǎng)期的區(qū)域潛力發(fā)展；從不買熱門樓盤，以免付出過(guò)高價(jià)格；從不買學(xué)區(qū)房，理由同第3點(diǎn)；等樓盤價(jià)值兌現(xiàn)以后就賣出，尋找下一個(gè)價(jià)格和價(jià)值錯(cuò)配的目標(biāo)。

由此看來(lái)，即使是在地產(chǎn)投資中，遵循與股票價(jià)值投資類似的規(guī)律，也可以讓人賺到不少錢。其實(shí)，早年在北京、上海、深圳等一線城市還沒(méi)有限購(gòu)房地產(chǎn)的時(shí)候，我也聽(tīng)說(shuō)有一種策略，可以讓投資者賺到高于地產(chǎn)增速的收益，就是看這三個(gè)潛力相當(dāng)?shù)某鞘?，哪一個(gè)的租金回報(bào)率顯著高于另外兩個(gè)，就把資本配置到這個(gè)城市的樓市。如此幾番交易，回報(bào)率往往遠(yuǎn)高于持有一地的物業(yè)。

其實(shí)，對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，投資的技巧固然重要，但是還有一件事與投資的技巧同樣重要，那就是資金的長(zhǎng)期性，也就是通俗所說(shuō)的“好錢”。

“世人結(jié)交須黃金，黃金不多交不深?？v令然諾暫相許，終是悠悠行路心?！碧拼膹堉^曾經(jīng)寫下這樣一首《題長(zhǎng)安壁主人》。意思就是世上人們的交往，常常是錢多就好、錢少就壞。即使是有時(shí)候做出了承諾，也很難長(zhǎng)期信守諾言，在利益面前仍然抱著一顆悠悠的路人之心。

在投資行業(yè)，事情也是一樣。當(dāng)管理別人錢的投資經(jīng)理，業(yè)績(jī)落后于市場(chǎng)一段時(shí)間以后，很難有資金能夠給投資經(jīng)理足夠的長(zhǎng)期支持。在2020年的巴菲特股東大會(huì)上，劉紅感到對(duì)巴菲特的質(zhì)疑和冒犯明顯增多。這一方面可能是由于2020年的股東大會(huì)采取了網(wǎng)絡(luò)的形式，另一方面也和巴菲特當(dāng)年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意有關(guān)。

業(yè)績(jī)不好就要罵人的情況，絕對(duì)不只在巴菲特股東大會(huì)上出現(xiàn)。在公募基金，我們?cè)?jīng)聽(tīng)到投資總監(jiān)對(duì)基金經(jīng)理說(shuō)“業(yè)績(jī)不好就換人”。但是，有誰(shuí)的投資業(yè)績(jī)又能永遠(yuǎn)長(zhǎng)青呢？幾乎所有投資業(yè)績(jī)超過(guò)20年的投資者，都有自己逆風(fēng)的時(shí)候。在這種時(shí)候，資金能否給投資者足夠長(zhǎng)期的支持，就變成和投資者水平高低一樣重要的因素。

善弈者通盤無(wú)妙手，善戰(zhàn)者無(wú)赫赫之功，善醫(yī)者無(wú)煌煌之名。自古以來(lái)，洶涌澎湃的豪情壯志固然讓人激動(dòng)，但是最高明的技巧永遠(yuǎn)是看起來(lái)最平淡的方法。在今天的投資行業(yè)，有多少人能真正明白這個(gè)道理呢？

（摘自《證券市場(chǎng)周刊》2021年第41期。作者為九圜青泉科技首席投資官）