• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理研究

    2022-02-21 05:27:04卿文芳黃大富李善民
    區(qū)域金融研究 2022年12期
    關(guān)鍵詞:均衡點監(jiān)管部門剛性

    卿文芳 黃大富 李善民

    (中國人民銀行百色市中心支行,廣西 百色 533000)

    一、引言

    我國銀行理財產(chǎn)品市場起步于2004年,近十幾年間銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模保持年均100%左右的增長,經(jīng)歷從無到有、由小到大的快速發(fā)展過程。銀行理財產(chǎn)品作為我國新興的財富管理工具,其募集的市場規(guī)模超過券商集合理財產(chǎn)品和證券投資基金,已成為我國資產(chǎn)管理市場上重要的組成部分。在銀行理財產(chǎn)品快速發(fā)展的同時,其弊端也日益凸顯,主要表現(xiàn)為銀行理財產(chǎn)品剛性兌付所引發(fā)的風(fēng)險集聚。從理論上說,銀行理財產(chǎn)品的原則應(yīng)該是賣者盡責(zé),買者自擔(dān)風(fēng)險、自負盈虧。但在實際運行中,銀行都是按照理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率進行剛性兌付。近年來,愈演愈烈的剛性兌付危機問題引起社會各界的廣泛關(guān)注和熱烈討論。各界普遍認為銀行理財產(chǎn)品剛性兌付,一方面維護金融消費者權(quán)益和銀行聲譽,推動銀行理財業(yè)的快速發(fā)展(王一鳴和王立夫,2022;王劍鋒等,2020);但另一方面,也提高金融市場的無風(fēng)險收益率、推高社會融資成本、扭曲金融資產(chǎn)的風(fēng)險與收益有效配置。打破銀行理財產(chǎn)品剛性兌付,讓理財產(chǎn)品回歸“賣者盡責(zé)、買者自負”的本源,成為社會各界的廣泛共識(孫希芳和劉立彧,2022;馬天平,2019)。

    由此,如何構(gòu)建良性治理機制,以便有效打破銀行理財產(chǎn)品剛性兌付,成為亟待解決的問題,有必要對銀行理財產(chǎn)品剛性兌付的形成原因進行梳理。歸納起來主要有兩個方面:一是銀行聲譽。一方面,銀行理財產(chǎn)品剛性兌付有助于降低信息不對稱導(dǎo)致的成本,增加了公眾對銀行理財?shù)男湃味群屠碡斒找骖A(yù)期,展示了銀行理財?shù)牧己眯蜗蠛徒?jīng)營能力,擴大了銀行資管規(guī)模和資金來源渠道,為銀行提供更為靈活便利的流動性管理手段(王占浩等,2020;周乾,2021)。另一方面,如果銀行在理財產(chǎn)品到期時未按照約定收益率進行兌付,那么可能會引發(fā)銀行的聲譽風(fēng)險,進而拖累銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展(崔明,2015)。二是扶植保護。銀行理財業(yè)務(wù)在我國起步較晚,金融法規(guī)和市場監(jiān)管滯后,銀行理財推行剛性兌付能夠增強投資人信心,有利于銀行拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),保障投資人權(quán)益,并能夠補齊消費者權(quán)益空缺。針對如何構(gòu)建一個良性機制打破銀行理財產(chǎn)品剛性兌付問題。學(xué)者們多從兩個方面提出治理對策。一方面是修改完善相關(guān)法律法規(guī)。針對現(xiàn)有的《中華人民共和國信托法》,部分學(xué)者主張對其進行修改和完善,比如對受托人謹慎義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)容進行細化和明確(周乾,2016)。另一方面是明確監(jiān)管機構(gòu)職責(zé),對委托人和受托人兩個方面加強管理,真正做到“賣者盡責(zé),買者自負”,有些學(xué)者提出由金融監(jiān)管部門牽頭建立統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理體系標(biāo)準(zhǔn),有效落實現(xiàn)代金融交易的誠信原則與契約精神(楊峻,2017)。

    縱觀目前的研究,現(xiàn)有文獻對銀行理財產(chǎn)品剛性兌付治理的分析視角較為宏觀,缺乏對打破銀行理財產(chǎn)品剛性兌付微觀機制研究。與既有研究相比,本文可能的貢獻如下:一是研究視角新穎,本文從協(xié)同治理視角將演化博弈理論應(yīng)用于銀行理財產(chǎn)品剛性兌付問題研究,將金融監(jiān)管部門與銀行業(yè)金融機構(gòu)結(jié)合起來,構(gòu)建一個完整的銀行理財產(chǎn)品協(xié)同治理的演化博弈,為金融監(jiān)管部門和銀行協(xié)同治理銀行理財產(chǎn)品剛性兌付提供了理論依據(jù)和作用路徑。二是本文的研究為監(jiān)管部門和銀行業(yè)金融機構(gòu)參與化解資管業(yè)務(wù)剛性兌付困局提供良好參考和有益啟示。

    二、銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的演化博弈模型構(gòu)建

    從現(xiàn)實情況看,銀行理財業(yè)務(wù)易受金融監(jiān)管部門和金融監(jiān)管政策的影響,銀行的經(jīng)營行為和經(jīng)營模式隨著金融監(jiān)管政策和監(jiān)管行為的變化而不斷調(diào)整。演化博弈理論能夠較好地刻畫銀行理財市場博弈主體策略選擇的動態(tài)變化(李善民,2019;Friedman,1991)。有鑒于此,下文運用演化博弈理論對銀行理財產(chǎn)品剛性兌付的協(xié)同治理進行研究。

    (一)金融監(jiān)管部門參與監(jiān)督的情形

    考慮到參與銀行理財市場的銀行較多,為方便分析,假設(shè)參與博弈的銀行僅為銀行1和銀行2。當(dāng)金融監(jiān)管部門參與銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理時,博弈參與人變?yōu)殂y行1、銀行2和金融監(jiān)管部門三方,銀行1和銀行2有采取協(xié)同治理(非剛性兌付)和非協(xié)同治理(剛性兌付)兩種策略選擇。同樣,金融監(jiān)管部門也有采取監(jiān)督和不監(jiān)督兩種策略選擇。由此,對四種情形進行分析。

    情形一:假設(shè)銀行1與銀行2都采取非協(xié)同治理時,雙方各自收益分別為ψ1和ψ2,由于金融監(jiān)管部門參與監(jiān)管,金融監(jiān)管部門給予銀行1和銀行2的罰款分別為λ1和λ2,在下文中λ1和λ2也是監(jiān)管部門的監(jiān)管收益,此時銀行1的收益變?yōu)棣?-λ1。銀行2的收益變?yōu)棣?-λ2。

    情形二:當(dāng)銀行1和銀行2均采取協(xié)同治理策略時,此時整個銀行理財市場會產(chǎn)生Δψ的協(xié)同收益。但考慮到銀行理財市場的銀行較多,銀行1和銀行2采取協(xié)同治理策略后會使銀行1和銀行2的理財市場份額流失,因此產(chǎn)生c1和c2的額外成本。同時由于銀行規(guī)模和經(jīng)營模式的差異,協(xié)同增量對銀行1和銀行2的分配可能存在差異,為此進一步假定,銀行1獲得的協(xié)同收益增量比例為p,銀行2獲得的協(xié)同收益增量比例為1-p。最終銀行1的收益為ψ1+pΔψ-c1,銀行2的收益為ψ2+(1-p)Δψ-c2。

    情形三:當(dāng)銀行1采取協(xié)同治理策略,而銀行2采取非協(xié)同治理策略時,銀行1因市場份額流失而造成額外損失c1,但銀行1會得到金融監(jiān)管部門給予的激勵r1;銀行2會得到因銀行1協(xié)同治理產(chǎn)生的額外收益Δv2以及監(jiān)管部門的罰款λ2。最終銀行1的收益為ψ1-c1+r1,銀行2的收益為ψ2+Δv2-λ2。

    情形四:當(dāng)銀行1采取非協(xié)同治理策略,而銀行2采取協(xié)同治理策略時,銀行2因市場份額流失而造成額外損失c2,但銀行2也會得到金融監(jiān)管部門的激勵r2,銀行1會得到因銀行2協(xié)同治理而產(chǎn)生的額外收益Δv1以及金融監(jiān)管部門的罰款λ1。則銀行1的收益為ψ1+Δv1-λ1,銀行2的收益為ψ2-c2+r2。

    為方便分析,假設(shè)金融監(jiān)管部門的基準(zhǔn)收益為ψ3,金融監(jiān)管部門監(jiān)管成本為c3。金融監(jiān)管部門參與銀行協(xié)同治理博弈的收益矩陣如表1所示。

    表1 金融監(jiān)管部門參與銀行協(xié)同治理的三方收益矩陣

    (二)金融監(jiān)管部門不參與監(jiān)督的情形

    金融監(jiān)管部門不參與監(jiān)督,假設(shè)銀行1與銀行2都采取非協(xié)同治理時,不會受到金融監(jiān)管部門懲罰,此時雙方各自收益分別為ψ1和ψ2。當(dāng)成員銀行雙方都采取協(xié)同治理策略時,會產(chǎn)生Δψ的協(xié)同收益。同樣地,對于協(xié)同收益增量的分配,銀行1獲得的比例為p,銀行2獲得的比例為1-p,則銀行1的收益為ψ1+pΔψ-c1,銀行 2的收益為ψ2+(1-p)Δψ-c2。當(dāng)銀行1采取協(xié)同治理策略,而銀行2采取非協(xié)同治理策略時,銀行1雖然會因失去部分市場份額造成額外損失c1,但可以獲得金融監(jiān)管部門激勵r1;銀行2會獲得因銀行1協(xié)同治理產(chǎn)生的額外收益Δv2,則銀行1的收益為ψ1-c1+r1,銀行2的收益為ψ2+Δv2。當(dāng)銀行1采取非協(xié)同治理策略,而銀行2采取協(xié)同治理策略時,銀行2會因市場份額減少而造成額外損失c2,但會獲得金融監(jiān)管部門激勵r2,銀行1會得到因銀行2協(xié)同治理產(chǎn)生的額外收益Δv1,則銀行1的收益為ψ1+Δv1,銀行2的收益為ψ2-c2+r2。

    進一步假定,金融監(jiān)管部門的基準(zhǔn)收益為ψ3。金融監(jiān)管部門不參與銀行協(xié)同治理博弈的收益矩陣如表2所示。

    表2 金融監(jiān)管部門不參與銀行協(xié)同治理的三方收益矩陣

    假設(shè)銀行1采取協(xié)同治理策略的概率為x,銀行1采取非協(xié)同治理策略的概率為1-x。銀行2采取協(xié)同治理策略的概率為y,銀行2采取非協(xié)同治理策略的概率為1-y。金融監(jiān)管部門采取監(jiān)督策略的概率為z,金融監(jiān)管部門采取不監(jiān)督策略的概率為1-z。

    通過對銀行1、銀行2和金融監(jiān)管部門的假設(shè),本文構(gòu)建出三方演化博弈的決策樹,如圖1所示。

    圖1 三方演化博弈過程的決策樹

    三、銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的三方演化博弈均衡分析

    (一)銀行1的復(fù)制動態(tài)方程及其演化穩(wěn)定策略

    (二)銀行2的復(fù)制動態(tài)方程及其演化穩(wěn)定策略

    (三)金融監(jiān)管部門的復(fù)制動態(tài)方程及其演化穩(wěn)定策略

    在分別討論各自的復(fù)制動態(tài)過程及均衡狀態(tài)后,進一步分析三個群體組合形成系統(tǒng)的博弈均衡狀態(tài)。首先結(jié)合式(2)、式(5)以及式(8)得到銀行1、銀行2和金融監(jiān)管部門選擇策略的三維動力系統(tǒng)(I):

    由Fx(x,y,z)、Fy(x,y,z)和Fz(x,y,z)可得:

    對于系統(tǒng)(I),當(dāng)x=0或1、y=0或1以及z=0或1時,恒有Fx(x,y,z)=0、Fy(x,y,z)=0和Fz(x,y,z)=0,因 此 ,(0,0,0)、(0,0,1)、(0,1,0)、(0,1,1)、(1,0,0)、(1,0,1)、(1,1,0)、(1,1,1)是系統(tǒng)(I)的均衡點。

    四、銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的三方演化博弈穩(wěn)定性分析

    為了判斷8個純策略均衡點的穩(wěn)定性,先由點(0,0,0)、(0,0,1)、(0,1,0)、(0,1,1)、(1,0,0)、(1,0,1)、(1,1,0)、(1,1,1)計算出dFx/dx、dFx/dy、dFx/dz、dFy/dx、dFy/dy、dFy/dz、dFz/dx、dFz/dy以及dFz/dz的具體取值,具體如表3至表5所示。

    表3 局部均衡點在dFx下的不同取值

    表4 局部均衡點在dFy下的不同取值

    表5 局部均衡點在dFz下的不同取值

    結(jié)合表3至表5可知,當(dāng)滿足一定的弱條件時,可以實現(xiàn) 8 個純策略均衡點(0,0,0)、(0,0,1)、(0,1,0)、(0,1,1)、(1,0,0)、(1,0,1)、(1,1,0)、(1,1,1)的演化穩(wěn)定性??紤]到銀行1、銀行2和金融監(jiān)管部門參與銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理是本文分析重點,所以這里重點對(1,1,1)的演化穩(wěn)定性進行分析,具體如表6所示。

    表6 8種情景下系統(tǒng)平衡點的穩(wěn)定性判斷結(jié)果

    由表6可知,當(dāng)r1>c1,r2>c2,λ1>c3,λ2>c3,pΔψ-Δv1-c1>0以及(1-p)Δψ-c2-Δv2>0成立時,系統(tǒng)(I)的均衡點(0,0,0)是鞍點,均衡點(0,0,1)、(0,1,0)、(1,0,0)以及(1,1,0)是不穩(wěn)定點,均衡點(1,1,1)是演化穩(wěn)定點;而均衡點(1,0,1)和(0,1,1)有可能是鞍點,也有可能是演化穩(wěn)定點。

    在上述8個均衡點中,均衡點(1,1,1)是系統(tǒng)可以明確顯示的演化穩(wěn)定點,對應(yīng)于銀行1、銀行2以及金融監(jiān)管部門采取“協(xié)同治理,協(xié)同治理,監(jiān)管”策略。而均衡點(1,0,1)和(0,1,1)有可能是鞍點,也有可能是演化穩(wěn)定點,這說明從長期演化過程看,系統(tǒng)可以實現(xiàn)均衡點從(1,0,1)和(0,1,1)向(1,1,1)演化。所以,在相同條件下,金融監(jiān)管部門參與銀行間的協(xié)同治理更有利于實現(xiàn)系統(tǒng)的演化穩(wěn)定策略,幫助銀行更好地進行協(xié)同治理。

    五、銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的演化路徑

    前文分析可知,只有滿足r1>c1,r2>c2,λ1>c3,λ2>c3,pΔψ-Δv1-c1> 0以及(1-p)Δψ-c2-Δv2>0時,才能實現(xiàn)銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理下各博弈主體演化系統(tǒng)的最終收斂結(jié)果。所以通過金融監(jiān)管部門參與,有利于對協(xié)同要素進行控制,可以在不改變相關(guān)條件的基礎(chǔ)上對初始狀態(tài)參數(shù)進行調(diào)整,提高銀行1與銀行2采取協(xié)同治理的概率,從而使演化博弈模型中的各要素在支配作用下實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

    從前文的博弈分析過程可以看出,三個可控的初始狀態(tài)參數(shù)在三方博弈中起到關(guān)鍵性作用:一是金融監(jiān)管部門的監(jiān)管成本c3;二是金融監(jiān)管部門給予的罰款λ1和λ2;三是金融監(jiān)管部門的激勵r1和r2。這三個可控初始狀態(tài)參數(shù)決定了銀行理財產(chǎn)品剛性兌付治理中協(xié)同域與非協(xié)同域的大小,直接影響到博弈主體的策略選擇及系統(tǒng)的穩(wěn)定策略均衡。接下來,本文重點對金融監(jiān)管部門的監(jiān)管成本c3、金融監(jiān)管部門額外罰款λ1和λ2以及金融監(jiān)管部門給予的額外激勵r1和r2進行分析,以促使三方博弈系統(tǒng)向所需的穩(wěn)定點演化,進而實現(xiàn)三方協(xié)同效應(yīng)。

    (一)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管成本c3

    三方演化博弈系統(tǒng)中,監(jiān)管成本c3表示金融監(jiān)管部門對銀行1和銀行2參與銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理監(jiān)管時所產(chǎn)生的監(jiān)管成本。根據(jù)前文分析可知,隨著監(jiān)管成本c3的增大,系統(tǒng)演化至(1,1,1)的概率會減少,而演化至(0,0,0)的概率增加。具體而言,當(dāng)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管成本c3滿足c3>λ1+λ2+r1+r2-(c1+c2)時,均衡點(0,0,0)的雅可比矩陣J行列式detJ大于零,其跡trJ小于零,此時均衡點(0,0,0)是三維動力系統(tǒng)(I)的穩(wěn)定點。反之,隨著監(jiān)管成本c3的下降,三方演化的均衡點將逐漸向(1,1,1)演化,系統(tǒng)演化至(1,1,1)的概率也會增加,而演化至(0,0,0)的概率減少。

    (二)金融監(jiān)管部門給予的激勵r1和r2

    三方演化博弈系統(tǒng)中,激勵r1和r2表示金融監(jiān)管部門對銀行1和銀行2采取協(xié)同治理策略的額外激勵。根據(jù)前文分析可知,隨著激勵r1和r2的減小,系統(tǒng)演化至(1,1,1)的概率會減少,而演化至(0,0,0)的概率增加。具體而言,當(dāng)金融監(jiān)管部門給予銀行1和銀行2的激勵r1和r2滿足r1+r2<c1+c2+c3-(λ1+λ2)時,均衡點(0,0,0)的雅可比矩陣J行列式detJ大于零,其跡trJ小于零,此時均衡點(0,0,0)是三維動力系統(tǒng)(I)的穩(wěn)定點。反之,隨著金融監(jiān)管部門對銀行1和銀行2參與理財市場剛性兌付激勵r1和r2的增大,三方演化的均衡點將逐漸向(1,1,1)演化,系統(tǒng)演化至(1,1,1)的概率也會增加,而演化至(0,0,0)的概率減少。

    (三)金融監(jiān)管部門給予罰款λ1和λ2

    三方演化博弈系統(tǒng)中,罰款λ1和λ2表示銀行1和銀行2采取非協(xié)同治理策略時,金融監(jiān)管部門給予的罰款。根據(jù)前文分析可知,在金融監(jiān)管部門采取監(jiān)督的情形下,隨著罰款λ1和λ2的減小,系統(tǒng)演化至(1,1,1)的概率會減少,而演化至(0,0,0)的概率增加。反之,要使點(1,1,1)演化為穩(wěn)定點,只需要增大罰款λ1和λ2,隨著罰款λ1和λ2的增大,三方演化的均衡點將逐漸向(1,1,1)演化,系統(tǒng)演化至(1,1,1)的概率增加,而演化至(0,0,0)的概率減少。具體而言,當(dāng)金融監(jiān)管部門給予銀行1和銀行2的罰款滿足λ1+λ2>c3成立時,均衡點(0,0,0)的雅可比矩陣J的跡trJ大于零,行列式detJ小于零,此時均衡點(1,1,1)是三維動力系統(tǒng)(I)的穩(wěn)定點。

    六、仿真模擬

    為更加直觀描述銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的演化路徑,本文運用仿真模擬技術(shù)對金融監(jiān)管部門與銀行業(yè)金融機構(gòu)構(gòu)成的一個真實系統(tǒng)進行計算機模擬。為此,在滿足三方演化穩(wěn)定策略的條件下對參數(shù)進行如下賦值:p=0.6,c3=6,r2=15,c2=7,λ1=25,λ2=18,△ψ=42,△ν1=5,△ν2=7,c1=8,r1=10。其中,令x0、y0、z0依次為銀行1采取協(xié)同治理策略、銀行2采取協(xié)同治理策略以及金融監(jiān)管部門采取監(jiān)督策略的初始概率。x0∈{0.2,0.3,0.4, 0 .9},y0∈{0.2, 0 .5 },z0∈{0.3, 0 .4}。

    (一)博弈主體策略選擇初始概率對演化博弈系統(tǒng)的影響

    為了模擬真實情況,設(shè)定x0、y0、z0分別取0.2、0.2和0.3,代表參與主體初始條件的不同情形。圖2顯示了銀行1、銀行2與金融監(jiān)管部門之間的演化博弈均衡彼此影響、相互作用。三個群體一直處于周期性波動之中,無法統(tǒng)一趨于某一均衡狀態(tài),這表明博弈系統(tǒng)均衡不僅跟博弈主體自身策略選擇的初始概率有關(guān),而且還受其他兩個群體策略選擇的初始概率影響,實現(xiàn)銀行與金融監(jiān)管部門協(xié)同聯(lián)動的理想狀態(tài),還應(yīng)從參數(shù)設(shè)置入手,進而推動博弈系統(tǒng)策略均衡趨于理想狀態(tài)。

    圖2 銀行與金融監(jiān)管部門策略選擇初始概率在不同情形下的均衡結(jié)果

    (二)金融監(jiān)管部門激勵對演化博弈系統(tǒng)的影響

    圖3a顯示金融監(jiān)管部門激勵不足時的三方博弈策略演化軌跡,考慮到銀行規(guī)模差異,由此帶來的協(xié)同收益分配也存在差異,此時假設(shè)p=0.8,即銀行1在協(xié)同治理時獲取的協(xié)同收益份額更大,但由于金融監(jiān)管部門的激勵不足,三方的博弈均衡并未趨于銀行協(xié)同治理與金融監(jiān)管部門參與監(jiān)督的理想狀態(tài)(圖3a所示)。若金融監(jiān)管部門加大激勵力度,此時令r1=45、r2=35,即金融監(jiān)管部門提升了激勵水平。圖3b顯示在金融監(jiān)管部門提高了激勵水平后,銀行選擇協(xié)同治理策略更有利于自身發(fā)展,兩家銀行不斷調(diào)整自身的策略選擇,并最終選擇實施協(xié)同治理策略,此時三方均衡趨于銀行選擇協(xié)同治理、金融監(jiān)管部門采取監(jiān)督的理想狀態(tài)。

    圖3 金融監(jiān)管部門激勵對演化博弈系統(tǒng)的影響

    (三)金融監(jiān)管部門監(jiān)督成本和懲罰力度對演化博弈系統(tǒng)的影響

    考慮到金融監(jiān)管部門的監(jiān)督成本與懲罰力度對銀行行為策略的影響,本文分兩個階段進行模擬,與前文一致,x0、y0、z0依次為銀行1采取協(xié)同治理策略、銀行2采取協(xié)同治理策略以及金融監(jiān)管部門采取監(jiān)督策略的初始概率。第一階段,假設(shè)在金融監(jiān)管部門監(jiān)督成本較高以及金融監(jiān)管部門對銀行選擇不協(xié)同治理策略的懲罰力度較弱情形下,令x0、y0、z0分別取0.4、0.2和0.3。圖4a顯示模擬此種情形,即在金融監(jiān)管部門監(jiān)督成本較高以及懲罰力度較弱時,銀行1由于規(guī)模較大,采取協(xié)同策略獲得收益份額較大,因此傾向采取協(xié)同治理策略,銀行2由于規(guī)模較小等方面的原因,選擇協(xié)同治理的成本高、收益低,最終會選擇不協(xié)同治理策略。第二階段,假定金融監(jiān)管部門利用新型監(jiān)管技術(shù),推動監(jiān)督成本下降,同時強化對銀行不協(xié)同治理的懲罰措施。此時令c3=3、λ1=45、λ1=42。圖4b模擬此種情形下三個群體的演化策略軌跡,當(dāng)金融監(jiān)管部門的懲罰力度加大和監(jiān)督成本下降時,銀行采取協(xié)同治理策略的意愿明顯增強,博弈系統(tǒng)趨向金融監(jiān)管部門參與監(jiān)督、銀行采取協(xié)同治理的理想狀態(tài)。

    圖4 金融監(jiān)管部門監(jiān)督成本與懲罰力度對演化博弈系統(tǒng)的影響

    七、結(jié)論與啟示

    銀行理財產(chǎn)品剛性兌付問題事關(guān)金融市場無風(fēng)險收益率、金融資源配置有效性以及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。打破銀行理財產(chǎn)品剛性兌付,推動實現(xiàn)“賣者盡責(zé),買者自負”的行業(yè)交易規(guī)范,使銀行理財產(chǎn)品回歸“受人之托、代人理財”的正常軌道非常緊迫和必要。本文的三方演化博弈表明,金融監(jiān)管部門監(jiān)管有利于對協(xié)同要素進行控制,從而使演化博弈模型中的各要素在支配作用下實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。進一步,本文清晰推演了銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的演化路徑。根據(jù)上述博弈分析結(jié)論與參數(shù)設(shè)定,實現(xiàn)銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理,可以從三個方面著手。一是降低金融監(jiān)管部門的監(jiān)管成本。在銀行理財產(chǎn)品剛性兌付治理實踐中,金融監(jiān)管部門應(yīng)主動適應(yīng)金融科技的發(fā)展趨勢,更新金融監(jiān)管理念和監(jiān)管手段,提高金融監(jiān)管的協(xié)同性和監(jiān)管效率,逐步降低監(jiān)管成本。監(jiān)管成本的下降,使博弈雙方采取協(xié)同治理策略的概率增大,有利于銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理區(qū)域面積的擴大,從而促進銀行間協(xié)同關(guān)系的建立和穩(wěn)定。二是建立銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的激勵機制。為了促使銀行1與銀行2更趨向于采取協(xié)同治理策略,應(yīng)建立和完善銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理機制,對采取協(xié)同治理策略的銀行予以激勵,有效彌補銀行采取協(xié)同治理策略而帶來的損失,激勵力度越大,越能提高成員銀行采取協(xié)同治理策略的意愿,從而增加協(xié)同域的面積,促進博弈雙方采取協(xié)同治理策略的概率增大,并促使系統(tǒng)各成員銀行協(xié)同關(guān)系的建立和延續(xù)。三是建立銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的懲罰機制。在銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理實踐中,應(yīng)建立銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理的監(jiān)督懲罰機制,對采取非協(xié)同治理策略的銀行予以懲罰??紤]將銀行理財產(chǎn)品剛性兌付協(xié)同治理納入宏觀審慎評估體系(MPA),增加成員銀行采取非協(xié)同治理策略的成本,減少成員銀行機會主義行為,提高成員銀行選擇協(xié)同治理策略的意愿,增加協(xié)同域的面積,增大博弈雙方采取協(xié)同治理策略的概率。

    猜你喜歡
    均衡點監(jiān)管部門剛性
    自我革命需要“剛性推進”
    淺談市場監(jiān)管部門在兒童青少年肥胖中的防控措施
    加權(quán)p-Laplace型方程的剛性
    揚州江都區(qū)推進安全監(jiān)管部門依法行政
    交易成本理論在油田企業(yè)小修業(yè)務(wù)自營和外包決策中的應(yīng)用分析
    剛性兌付的法律治理
    金融法苑(2018年2期)2018-12-07 00:59:52
    三級供應(yīng)鏈投資模型的評價管理
    物流科技(2017年9期)2017-10-31 14:59:45
    監(jiān)管部門嚴(yán)查直企退換貨
    均衡點移動的直觀圖示及其例析
    不確定條件下n人非合作博弈均衡點集的通有穩(wěn)定性
    一级二级三级毛片免费看| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 国产精品久久久久久av不卡| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久精品夜色国产| a级一级毛片免费在线观看| 老司机影院成人| 在现免费观看毛片| 国产成人a区在线观看| 国产精品.久久久| 91久久精品电影网| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 美女内射精品一级片tv| 亚洲图色成人| 黄色日韩在线| 成人黄色视频免费在线看| 黑人猛操日本美女一级片| 美女cb高潮喷水在线观看| 久久久久久久国产电影| 久久精品国产亚洲av涩爱| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 日本wwww免费看| 观看美女的网站| 免费黄色在线免费观看| 国产又色又爽无遮挡免| 国产极品天堂在线| 久久人人爽人人爽人人片va| 麻豆成人午夜福利视频| av在线app专区| 国产在线男女| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产高清国产精品国产三级 | h视频一区二区三区| 欧美区成人在线视频| 日韩中字成人| 男男h啪啪无遮挡| 热re99久久精品国产66热6| 日韩欧美一区视频在线观看 | 国产一区亚洲一区在线观看| 久久久色成人| 成年女人在线观看亚洲视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产精品一及| 国产精品久久久久成人av| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产黄片美女视频| 亚洲av.av天堂| 国产成人a∨麻豆精品| 久热久热在线精品观看| 五月开心婷婷网| 欧美日韩视频精品一区| 久久精品久久精品一区二区三区| 美女高潮的动态| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产免费一级a男人的天堂| 国产成人免费观看mmmm| 国产精品久久久久成人av| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 女性生殖器流出的白浆| 99热国产这里只有精品6| 综合色丁香网| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 久久久久久久精品精品| 免费大片18禁| 天美传媒精品一区二区| 搡女人真爽免费视频火全软件| 日本午夜av视频| 一区二区三区精品91| 亚洲精品视频女| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 插逼视频在线观看| 老司机影院毛片| 插逼视频在线观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 欧美老熟妇乱子伦牲交| av天堂中文字幕网| 精品久久久久久久久亚洲| 嫩草影院新地址| 免费看日本二区| 精品少妇黑人巨大在线播放| 一区二区av电影网| 国产精品熟女久久久久浪| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲电影在线观看av| 最近最新中文字幕免费大全7| 2021少妇久久久久久久久久久| av在线老鸭窝| 日韩一本色道免费dvd| 欧美国产精品一级二级三级 | 在线播放无遮挡| 在线观看免费日韩欧美大片 | 在线观看国产h片| 国产乱来视频区| 国产伦理片在线播放av一区| 男女下面进入的视频免费午夜| 卡戴珊不雅视频在线播放| 丝瓜视频免费看黄片| av福利片在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 国产69精品久久久久777片| 国产伦在线观看视频一区| 成人黄色视频免费在线看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲国产精品国产精品| 九九在线视频观看精品| 夫妻午夜视频| 国产91av在线免费观看| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲精品乱久久久久久| 人妻少妇偷人精品九色| 欧美+日韩+精品| 免费观看a级毛片全部| 天堂8中文在线网| 2021少妇久久久久久久久久久| 亚洲国产精品成人久久小说| 男人和女人高潮做爰伦理| 久久精品国产亚洲网站| 青春草视频在线免费观看| 成人综合一区亚洲| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲天堂av无毛| 精品久久久久久久久亚洲| 欧美日韩精品成人综合77777| 观看av在线不卡| 日本vs欧美在线观看视频 | 久久久久久久久大av| 色哟哟·www| 卡戴珊不雅视频在线播放| 美女高潮的动态| 人人妻人人看人人澡| 午夜福利网站1000一区二区三区| 777米奇影视久久| 精品久久久精品久久久| 亚洲不卡免费看| 一级爰片在线观看| 97超碰精品成人国产| 欧美高清成人免费视频www| 色5月婷婷丁香| av免费观看日本| 欧美国产精品一级二级三级 | 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 七月丁香在线播放| 亚洲成人手机| 国产成人a区在线观看| 国产精品一区二区在线观看99| 黄片wwwwww| 国产精品女同一区二区软件| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 欧美极品一区二区三区四区| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲综合色惰| 综合色丁香网| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 国产在线免费精品| 麻豆国产97在线/欧美| 久久国内精品自在自线图片| 最近最新中文字幕大全电影3| 99精国产麻豆久久婷婷| 草草在线视频免费看| 综合色丁香网| 晚上一个人看的免费电影| 色5月婷婷丁香| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 久久青草综合色| 晚上一个人看的免费电影| 91狼人影院| 在线观看av片永久免费下载| 超碰av人人做人人爽久久| 国产中年淑女户外野战色| 99热这里只有是精品50| 免费看光身美女| 欧美区成人在线视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 日韩亚洲欧美综合| av视频免费观看在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久鲁丝午夜福利片| 精华霜和精华液先用哪个| 日本av手机在线免费观看| 亚洲av综合色区一区| 伦精品一区二区三区| 少妇人妻一区二区三区视频| 在现免费观看毛片| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲人与动物交配视频| 久久久a久久爽久久v久久| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 七月丁香在线播放| www.色视频.com| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 我要看日韩黄色一级片| 国产69精品久久久久777片| 九草在线视频观看| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 在线观看av片永久免费下载| 嫩草影院新地址| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | av在线app专区| 熟女电影av网| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美成人精品欧美一级黄| 高清黄色对白视频在线免费看 | 91精品伊人久久大香线蕉| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 一二三四中文在线观看免费高清| 人人妻人人看人人澡| 中文欧美无线码| 日韩成人av中文字幕在线观看| 一级av片app| www.av在线官网国产| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 成人影院久久| 久久精品久久久久久久性| 亚洲久久久国产精品| 日本色播在线视频| 我要看黄色一级片免费的| 在线观看免费视频网站a站| 国产真实伦视频高清在线观看| 一区二区三区四区激情视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲电影在线观看av| 精品久久国产蜜桃| 下体分泌物呈黄色| 亚洲国产精品国产精品| 午夜精品国产一区二区电影| 99久久精品一区二区三区| 高清视频免费观看一区二区| 高清午夜精品一区二区三区| 在线看a的网站| 国产精品免费大片| 性色av一级| 国产熟女欧美一区二区| 久久ye,这里只有精品| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产女主播在线喷水免费视频网站| av在线观看视频网站免费| 视频中文字幕在线观看| 老熟女久久久| 寂寞人妻少妇视频99o| 欧美国产精品一级二级三级 | 久久精品国产亚洲网站| 永久免费av网站大全| a级毛片免费高清观看在线播放| 国产精品一二三区在线看| 国产成人freesex在线| 久久久久精品久久久久真实原创| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 麻豆国产97在线/欧美| 99热这里只有是精品在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 欧美精品国产亚洲| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 99国产精品免费福利视频| 国产男人的电影天堂91| 一级av片app| 亚洲成人av在线免费| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 免费黄色在线免费观看| 亚洲最大成人中文| 久久久久人妻精品一区果冻| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产成人精品久久久久久| 欧美少妇被猛烈插入视频| 免费看av在线观看网站| 精品国产露脸久久av麻豆| 777米奇影视久久| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲经典国产精华液单| 免费av中文字幕在线| 欧美3d第一页| 国产av精品麻豆| 免费观看性生交大片5| 亚洲精品一区蜜桃| 男人舔奶头视频| 久久久久久久精品精品| 欧美3d第一页| 国产精品偷伦视频观看了| 国产免费视频播放在线视频| 联通29元200g的流量卡| 国产一区二区在线观看日韩| 在现免费观看毛片| 大香蕉久久网| av一本久久久久| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| av福利片在线观看| 国产av国产精品国产| 日本欧美视频一区| 26uuu在线亚洲综合色| 一本一本综合久久| 亚洲国产日韩一区二区| 有码 亚洲区| 亚洲av不卡在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 久久综合国产亚洲精品| 国产日韩欧美在线精品| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 毛片一级片免费看久久久久| 午夜免费观看性视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 欧美丝袜亚洲另类| 久久久久久久久久成人| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久精品夜色国产| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 五月玫瑰六月丁香| 国产日韩欧美亚洲二区| 日韩一本色道免费dvd| 女性被躁到高潮视频| 日日啪夜夜撸| 综合色丁香网| 在线观看一区二区三区激情| 哪个播放器可以免费观看大片| 偷拍熟女少妇极品色| 又爽又黄a免费视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲国产精品999| 一本色道久久久久久精品综合| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产亚洲5aaaaa淫片| 成人无遮挡网站| 久久久精品免费免费高清| 日韩伦理黄色片| 香蕉精品网在线| 欧美精品一区二区大全| 最近手机中文字幕大全| 熟女av电影| 国产黄频视频在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲精品乱久久久久久| 午夜精品国产一区二区电影| 五月伊人婷婷丁香| 熟女人妻精品中文字幕| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲av国产av综合av卡| 精品久久久精品久久久| 黄色配什么色好看| 亚洲国产欧美在线一区| 成人二区视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 午夜福利视频精品| 国产精品99久久久久久久久| 国产精品人妻久久久影院| 国产色爽女视频免费观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 99热国产这里只有精品6| 直男gayav资源| 国产免费一级a男人的天堂| 一区二区三区四区激情视频| h日本视频在线播放| 久久ye,这里只有精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| kizo精华| 高清黄色对白视频在线免费看 | av在线app专区| 亚洲欧美日韩东京热| 国产乱人视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 亚洲av男天堂| 国产高清有码在线观看视频| 国产精品久久久久久久久免| 久久亚洲国产成人精品v| 另类亚洲欧美激情| 亚洲内射少妇av| 国产免费一区二区三区四区乱码| av黄色大香蕉| 三级国产精品欧美在线观看| 精品久久久久久电影网| 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 男女边吃奶边做爰视频| 中文在线观看免费www的网站| 最近最新中文字幕免费大全7| 欧美 日韩 精品 国产| 日韩伦理黄色片| 青春草国产在线视频| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 成年人午夜在线观看视频| .国产精品久久| 性色avwww在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久99热这里只频精品6学生| av视频免费观看在线观看| 中国三级夫妇交换| 国产一区有黄有色的免费视频| 成人国产麻豆网| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 日韩一本色道免费dvd| 美女cb高潮喷水在线观看| 看十八女毛片水多多多| 99久久综合免费| 高清视频免费观看一区二区| 男女边吃奶边做爰视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 三级经典国产精品| 免费大片18禁| 五月开心婷婷网| 天美传媒精品一区二区| 久久精品国产亚洲av天美| av播播在线观看一区| 一级毛片我不卡| 国产精品不卡视频一区二区| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 色5月婷婷丁香| 亚洲av成人精品一二三区| 美女福利国产在线 | 观看美女的网站| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲美女视频黄频| 久久精品夜色国产| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产精品女同一区二区软件| 又爽又黄a免费视频| 婷婷色麻豆天堂久久| 日韩强制内射视频| 丝瓜视频免费看黄片| 成人亚洲精品一区在线观看 | 美女cb高潮喷水在线观看| 少妇的逼水好多| 免费观看在线日韩| 久久人人爽人人爽人人片va| 妹子高潮喷水视频| 亚洲国产精品999| 亚洲av.av天堂| 丝袜脚勾引网站| 伦精品一区二区三区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产男女超爽视频在线观看| 国产男女内射视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久国内精品自在自线图片| 日韩成人伦理影院| 久久ye,这里只有精品| 国产 一区 欧美 日韩| 不卡视频在线观看欧美| 少妇人妻久久综合中文| 成人无遮挡网站| 国产伦理片在线播放av一区| 国产精品一及| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲成人中文字幕在线播放| 99久久精品国产国产毛片| 久热这里只有精品99| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产免费一级a男人的天堂| 成人影院久久| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 18禁动态无遮挡网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 青春草亚洲视频在线观看| 午夜精品国产一区二区电影| 伊人久久精品亚洲午夜| 最近最新中文字幕免费大全7| 免费在线观看成人毛片| 亚洲欧美日韩东京热| 一级片'在线观看视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 插逼视频在线观看| 91久久精品国产一区二区三区| 久久精品国产亚洲av天美| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 中文字幕久久专区| 黄片wwwwww| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久久久国产精品人妻一区二区| 日韩欧美 国产精品| 老司机影院成人| 国产熟女欧美一区二区| 99久国产av精品国产电影| 日韩av不卡免费在线播放| 黄色视频在线播放观看不卡| 久久热精品热| 久久精品夜色国产| 视频区图区小说| 免费黄网站久久成人精品| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 两个人的视频大全免费| 国产一级毛片在线| 久久国产乱子免费精品| 国产精品蜜桃在线观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产高清三级在线| 日韩中文字幕视频在线看片 | 国产黄频视频在线观看| 老熟女久久久| 99热网站在线观看| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 人妻夜夜爽99麻豆av| 五月天丁香电影| 国产精品福利在线免费观看| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲av.av天堂| 久久久欧美国产精品| 中国国产av一级| 新久久久久国产一级毛片| 美女国产视频在线观看| kizo精华| 色视频在线一区二区三区| 伊人久久精品亚洲午夜| 日日摸夜夜添夜夜爱| 日韩国内少妇激情av| 国产综合精华液| 欧美+日韩+精品| 国产av国产精品国产| 黄色一级大片看看| 精品一区二区三区视频在线| 日韩一本色道免费dvd| 人妻系列 视频| 国产精品一及| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 国产男女超爽视频在线观看| 一级毛片我不卡| 日本黄大片高清| av不卡在线播放| 国产精品成人在线| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 久热久热在线精品观看| 大片电影免费在线观看免费| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久久久人妻精品一区果冻| 九九在线视频观看精品| 老司机影院成人| 午夜福利高清视频| 高清欧美精品videossex| 欧美日韩视频精品一区| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲av.av天堂| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 成人特级av手机在线观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产综合精华液| 男女免费视频国产| 国产毛片在线视频| 麻豆国产97在线/欧美| 晚上一个人看的免费电影| 日日啪夜夜爽| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 在线观看一区二区三区| 人妻系列 视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产精品一区www在线观看| 亚洲成色77777| 在线观看美女被高潮喷水网站| a级一级毛片免费在线观看| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产精品无大码| 国产成人aa在线观看| 精品人妻视频免费看| 青春草国产在线视频| 男女边摸边吃奶| 免费观看的影片在线观看| 大陆偷拍与自拍| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产成人精品福利久久| 色视频在线一区二区三区| 在线播放无遮挡| 在线观看国产h片| 国产在线男女| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产毛片在线视频| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 人人妻人人看人人澡| 国国产精品蜜臀av免费| 青春草视频在线免费观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 中文字幕制服av| 一区在线观看完整版| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产黄色免费在线视频| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 亚洲人成网站高清观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 性色av一级| 亚洲怡红院男人天堂| 久久毛片免费看一区二区三区| 免费观看性生交大片5| 高清午夜精品一区二区三区| 日本欧美国产在线视频| 国内揄拍国产精品人妻在线| 最近最新中文字幕大全电影3| 精品久久久久久久久av| 国产成人一区二区在线| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 在线观看免费日韩欧美大片 | 嫩草影院入口| 精品熟女少妇av免费看| 少妇熟女欧美另类| 又粗又硬又长又爽又黄的视频|