我國金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級關(guān)系的實證研究

吳錦蓮

（華東政法大學(xué) 上海 201620）

文獻綜述

我國的金融發(fā)展起步較晚，關(guān)于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級關(guān)系的研究主要分為如下幾類：一是金融發(fā)展促進了經(jīng)濟的增長，進而對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了促進作用。張立軍（2005）通過建立影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的五因素經(jīng)濟模型，得出金融發(fā)展對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有促進作用，羅超平、張梓榆（2016）研究發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響顯著，金融結(jié)構(gòu)比率和金融經(jīng)營效率在長期對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有顯著影響，陳聰（2008）通過對1992-2005年我國金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的年度數(shù)據(jù)進行分析，認(rèn)為我國股市成立時間還較短，二者存在弱因果關(guān)系，我國股票市場的流動性對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響作用不大，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級對股票市場流動性影響顯著。王立國（2015）通過研究發(fā)現(xiàn)我國金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間存在著長期穩(wěn)定關(guān)系，但二者之間沒有形成良性的互動。柳圓圓、董珊珊（2020）從金融創(chuàng)新的角度研究金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用，認(rèn)為金融業(yè)的改革創(chuàng)新促進了我國第三產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，推動了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向資本、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，金融創(chuàng)新改變了金融服務(wù)體系和產(chǎn)品體系，進而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的需求結(jié)構(gòu)，打破了初始均衡，推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。曾國平（2007）認(rèn)為金融系統(tǒng)資源配置效率的提升未對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級表現(xiàn)出積極的作用，對第二、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重上升存在負(fù)向作用，我國金融畸形發(fā)展的模式，使得對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級表現(xiàn)出扭曲效應(yīng)。

機制分析

金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)系究竟如何越來越受到關(guān)注，對于此問題目前還尚未形成統(tǒng)一的共識，因此對二者關(guān)系的深入研究和機制分析就十分有理論和實踐研究意義。本文在前人的研究基礎(chǔ)上進行分析并認(rèn)為金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級會產(chǎn)生促進作用。當(dāng)國家建立了完善的金融市場，金融的不斷發(fā)展會促進儲蓄水平的提升，市場的不斷完善有助于優(yōu)化資源配置，將資源分配到效益更高的部門，推動技術(shù)進步、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。伍海華（2001）認(rèn)為金融發(fā)展體現(xiàn)在金融工具和金融機構(gòu)的多樣化、金融市場和交易的繁榮以及金融制度的健全和完善等方面，金融發(fā)展將產(chǎn)生有效的資金形成機制、資金導(dǎo)向機制和信用催化機制，影響社會的儲蓄和投資，進而改變資金的運用結(jié)構(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)以及技術(shù)結(jié)構(gòu)。

（一）資本形成機制

資本是經(jīng)濟增長的關(guān)鍵，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心。完善、發(fā)達的金融市場能夠促進儲蓄水平的提升，在經(jīng)濟增長模型中，儲蓄等于投資。一般可以看出在金融發(fā)達的國家和地區(qū)，人們的儲蓄意愿更高、資本積累也較為豐富。完善的金融市場其信息也十分的充分及時，促進了更高效的投資和融資。

（二）資本導(dǎo)向機制

完善的金融市場會引導(dǎo)資金去向高效率的部門或者產(chǎn)業(yè)，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)間的投資比例關(guān)系不斷調(diào)整，資金逐漸從生產(chǎn)效率低的產(chǎn)業(yè)到生產(chǎn)效率高的產(chǎn)業(yè)，而資本的流入也會促進這一產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進步，進而促進產(chǎn)業(yè)增長。在資源優(yōu)化配置的過程中，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本聯(lián)系愈加緊密。

（三）信用擴張機制

金融市場的信用創(chuàng)造功能加速了資本的形成和流動，建立在信用基礎(chǔ)上的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，如資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)、非公開定向融資等等促進資本更有效的利用，加速了資本的流動速度，促進了經(jīng)濟增長，再利用資本導(dǎo)向機制促進技術(shù)創(chuàng)新，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級。

（四）信息溝通機制

完善的金融市場，其信息的溝通、信息披露也十分的高效及時，其可以有效的評估、識別投資項目和產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)具有投資潛力的產(chǎn)業(yè)。同時，資金需求者與資金供應(yīng)者可以更快速、更直接地溝通，提高金融市場的融資效率，降低信息成本，也加快整個市場資本的配置效率，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

（五）風(fēng)險防范機制

保險市場也包含于金融市場。對于高風(fēng)險高收益的產(chǎn)業(yè)，金融市場可以提供相應(yīng)的保險，降低這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展風(fēng)險，幫助其成長。風(fēng)險投資也可以達到此效果，給予創(chuàng)業(yè)者資金支持，推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)的升級。此外，養(yǎng)老保險、失業(yè)險、醫(yī)療保險等也可以降低勞動者的風(fēng)險，保證社會的穩(wěn)定，保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)步升級。

實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及說明

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級一般指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。一般認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是由第一產(chǎn)業(yè)向第二、第三產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)移的過程。參考前人的研究，本文采用第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比重來作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（str）的指標(biāo)。

金融發(fā)展指標(biāo)。第一，金融效率（eff）：金融效率反映的是資本在市場中的配置效率，一般認(rèn)為金融效率越高越有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，參照許多學(xué)者的做法，此處將金融機構(gòu)季度末貸款額與季度末存款額的比值作為金融效率的衡量指標(biāo)。第二，金融相關(guān)比（fir）：金融相關(guān)比用來描述經(jīng)濟貨幣化的程度，表示為某一日期該國的全部金融資產(chǎn)價值與該國經(jīng)濟活動總量的比值，在本文中的金融相關(guān)比（fir）將使用金融機構(gòu)季度末貸款余額與季度國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值表示。

數(shù)據(jù)描述性分析。本文數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，選取了2000-2019年的GDP、銀行存貸款余額的季度數(shù)據(jù)并進行計算，得出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)（str）、金融效率（eff）和金融相關(guān)比（fir）。從圖1和圖2來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)在這20年來穩(wěn)步上升，二三產(chǎn)業(yè)比重不斷提高，金融效率在20年內(nèi)先經(jīng)歷下降之后上升接近0.8，金融相關(guān)比在20年內(nèi)波動上升，但是在2004-2009年間有一段顯著下降趨勢。

圖1 2000-2019年金融效率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

圖2 2000-2019年金融相關(guān)比

（二）實證檢驗

平穩(wěn)性檢驗。本文對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、金融效率和金融相關(guān)比等時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗。常用的單位根檢驗有ADF檢驗、PP檢驗和KPSS檢驗。本文使用Eviews軟件對數(shù)據(jù)進行ADF檢驗和KPSS檢驗。

從表1中可以看出，三個變量經(jīng)過ADF檢驗和KPSS檢驗后發(fā)現(xiàn)存在單位根，數(shù)據(jù)未通過平穩(wěn)性檢驗，三個變量都為非平穩(wěn)時間序列。經(jīng)過一階差分之后在進行ADF檢驗和KPSS檢驗后數(shù)據(jù)平穩(wěn)，表明三個變量為一階單整序列。

表1 平穩(wěn)性檢驗

協(xié)整檢驗。上述三個變量都是一階單整序列，說明數(shù)據(jù)之間可能存在某種協(xié)整關(guān)系，這種關(guān)系反映著變量之間的長期穩(wěn)定關(guān)系。本文使用Eviews軟件對三個變量進行協(xié)整檢驗，檢驗數(shù)據(jù)之間是否存在協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果如表2所示。

表2 Johansen協(xié)整檢驗

Johansen協(xié)整檢驗表明2000-2019年間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、金融效率和金融相關(guān)比之間存在兩個協(xié)整關(guān)系。但是一般在選擇協(xié)整關(guān)系時，只選擇第一個協(xié)整關(guān)系，并且研究金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，應(yīng)將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化為1。協(xié)整關(guān)系如表3所示。

表3 協(xié)整方程標(biāo)準(zhǔn)化參數(shù)估計值

從表3中可以看出金融效率的系數(shù)為0.2394，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)呈正向關(guān)系，金融相關(guān)比的系數(shù)為-0.0200，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)呈反向的關(guān)系。這說明在2000-2019年間金融效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的作用為正向的，金融相關(guān)比對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的作用為反向，從金融相關(guān)比的角度來衡量金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用來看效果并不好，考慮我國的現(xiàn)實情況這可能是由于我國的金融資產(chǎn)主要作用于促進宏觀經(jīng)濟的增長，但對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用還沒有實現(xiàn)。

研究結(jié)論

通過對國內(nèi)相關(guān)文獻進行梳理，并利用2000-2019年的數(shù)據(jù)研究金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用機制，本文針對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的實證結(jié)果提出自己的看法和建議。

根據(jù)實證結(jié)果，本文認(rèn)為金融發(fā)展從金融效率的角度來看，其對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有促進作用，金融效率的提升能夠提高資金的使用效率，優(yōu)化資源配置，促進資本流通，幫助資金分配到生產(chǎn)效益高的產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮其促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用。但從金融相關(guān)比來看，其對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)而言是負(fù)向關(guān)系，這可能是由于我國金融市場發(fā)展不完善，金融發(fā)展更多地促進了宏觀經(jīng)濟的增長，但對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用較小。針對實證結(jié)果，本文認(rèn)為我國應(yīng)該進一步發(fā)展金融市場，完善市場機制，提升金融效率，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供資金支持和完善的市場環(huán)境；同時構(gòu)建多元的金融體系，改善投融資過度依賴銀行業(yè)的情況，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提高資金使用效率。本文也存在不完善之處，對于金融相關(guān)比指標(biāo)中的金融資產(chǎn)僅僅選擇了貸款余額，沒有考慮到證券市場、保險市場的發(fā)展情況對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用，以后還可完善。