公司治理、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效
——基于長三角地區(qū)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

陳 鐘，汪飛岑

(三江學(xué)院，江蘇 南京 210012)

2019年，中共中央、國務(wù)院印發(fā)?長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要?，指出長江三角洲地區(qū)在國家現(xiàn)代化建設(shè)大局和全方位開放格局中具有舉足輕重的戰(zhàn)略地位。這意味著推動長江三角洲地區(qū)發(fā)展，提高區(qū)域企業(yè)績效，對建設(shè)全國經(jīng)濟(jì)體系存在重大意義。然而在當(dāng)前激烈的競爭壓力下，企業(yè)想要脫穎而出離不開技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新的成果關(guān)乎一家企業(yè)能否在競爭激烈的市場環(huán)境中得以生存。但是技術(shù)創(chuàng)新的成果具有不確定性，研發(fā)成功就可以收獲巨大效益，研發(fā)失敗則可能會發(fā)生大量資金損失。而企業(yè)治理能力是控制技術(shù)創(chuàng)新成本的關(guān)鍵。由此可見，公司治理與技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效具有重要影響，關(guān)于公司治理、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效三者之間的研究成果將有助于長三角地區(qū)企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，并且進(jìn)一步實現(xiàn)長三角地區(qū)的可持續(xù)發(fā)展，從而推動全國經(jīng)濟(jì)體系的建設(shè)。

一、文獻(xiàn)綜述

針對技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要給出了兩方面答案。一方面，張紅梅和李麗、慕晶晶和陳琪分別以信息業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)為樣本，研究表明研發(fā)投入對績效高度正顯著。然而，許治等研究發(fā)現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)程度較低時，技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)性對企業(yè)績效存在積極作用，隨著技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)性程度逐步提升，其對企業(yè)帶來的邊際績效逐步減少，甚至?xí)ζ髽I(yè)績效產(chǎn)生消極作用。此外，張完定等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響存在一定的滯后性。

關(guān)于公司治理對企業(yè)績效的影響這一問題，廖艷和駱珣認(rèn)為董事會成員持股和管理層持股對研發(fā)投入與公司績效之間的關(guān)系呈正向調(diào)節(jié)作用。李軍認(rèn)為股權(quán)集中度、兩職合一、高管薪酬、管理層持股比例與企業(yè)績效存在正面效應(yīng)。但張紅梅和李麗認(rèn)為高股權(quán)集中度減弱研發(fā)投入對績效的影響，并且董事規(guī)模在研發(fā)投入與績效的影響中起反向抑制作用，股權(quán)制衡，兩職合一以及股權(quán)激勵對企業(yè)績效的影響不明顯。

綜上所述，現(xiàn)在有許多關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新、公司治理與企業(yè)績效三者之間的相關(guān)研究，但還沒有達(dá)成統(tǒng)一的結(jié)論。并且目前的研究大多關(guān)注企業(yè)的內(nèi)部治理影響，很少有針對企業(yè)的外部治理影響的研究。因此，本文選取了長三角地區(qū)電子設(shè)備制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究技術(shù)創(chuàng)新、公司治理與企業(yè)績效的三者關(guān)系，希望能夠進(jìn)一步完善現(xiàn)有研究結(jié)論。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)提高競爭力的主要手段之一，它是提高企業(yè)生產(chǎn)效率和降低企業(yè)生產(chǎn)成本的關(guān)鍵，為企業(yè)開拓新市場提供新的產(chǎn)品和技術(shù)手段，為企業(yè)創(chuàng)造營業(yè)利潤，從而為企業(yè)帶來績效的提高。據(jù)此，本文提出假設(shè)1:

H1:技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。

(二)公司治理與企業(yè)績效

1.獨立董事。獨立董事意味著董事會獨立地保持對管理層的監(jiān)督，能夠有效阻止大股東對小股東利益的侵害。從理論上看，獨立董事有助于提高企業(yè)績效，因此，本文提出假設(shè)2:

H2:獨立董事比例越高，越有利于提升企業(yè)績效。

2.高管持股比例。高管持股是一種常見的鼓勵方式，它可以將高管的身份轉(zhuǎn)換為企業(yè)所有人的身份。企業(yè)績效的增長離不開高管積極的工作，因此，本文認(rèn)為高管持股比例可以加速企業(yè)績效增長，并提出假設(shè)3:

H3:高管持股比例越高，越有利于提升企業(yè)績效。

3.兩職分離。董事長和總經(jīng)理兩職兼任問題一直是公司治理的重要研究內(nèi)容，李軍的研究表明兩職合一與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。因此，本文認(rèn)為兩職分離對企業(yè)績效的發(fā)展存在消極影響，并提出假設(shè)4:

H4:兩職分離與企業(yè)績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.股權(quán)集中度。股權(quán)集中度是衡量構(gòu)思結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，集中度越高越有利于相關(guān)創(chuàng)新措施的推行，強化企業(yè)的管理。因此，本文提出假設(shè)5:

H5:股權(quán)集中度越高，企業(yè)績效越高。

5.政府補助。企業(yè)得到的政府補助越多，就越有能力進(jìn)行創(chuàng)新項目以及其他提升企業(yè)能力的項目，進(jìn)而獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益。因此，本文提出假設(shè)6:

H6:政府補助與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

6.社會責(zé)任。企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任越多，就越容易獲得市場的支持和贊賞，有利于企業(yè)開拓及占領(lǐng)新的市場，從而達(dá)到提升企業(yè)績效的目的。因此，本文提出假設(shè)7:

H7:企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任有利于提升企業(yè)績效。

三、研究設(shè)計

(一)樣本和數(shù)據(jù)來源

本文選取長三角地區(qū)電子設(shè)備制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，從國泰安數(shù)據(jù)庫中收集長三角地區(qū)電子設(shè)備制造業(yè)上市公司2017年~2019年年報數(shù)據(jù)，從中剔除連續(xù)虧損和研發(fā)支出數(shù)據(jù)不完整的樣本。共得到78份樣本數(shù)據(jù)。

(二)變量設(shè)計

1.被解釋變量

本文研究目標(biāo)為更好地取得企業(yè)績效，因此，選定企業(yè)績效為被解釋變量?，F(xiàn)有研究中關(guān)于企業(yè)績效的衡量指標(biāo)有許多，如總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率等，為了能更好地反映企業(yè)績效的變化程度，本文選取了總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入、增長率作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)。

2.解釋變量

本文以技術(shù)創(chuàng)新和公司治理為解釋變量。為更好地解釋技術(shù)創(chuàng)新，不僅選取了研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例作為投入成本的指標(biāo)，還選取了專利數(shù)作為創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)，并額外增加了研發(fā)人員占營業(yè)人員的比例作為參考。關(guān)于公司治理的指標(biāo)選定，除了企業(yè)內(nèi)部治理的指標(biāo)之外，還另外選擇了政府補助和社會責(zé)任作為企業(yè)的外部治理指標(biāo)。

3.控制變量

考慮到還存在其他因素會影響三者之間的效應(yīng)，便額外選取了資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)現(xiàn)金實力作為控制變量。

表1 變量定義匯總表

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)表2樣本描述性統(tǒng)計分析的結(jié)果，從績效指標(biāo)方面來看，總資產(chǎn)凈利率(ROA)的平均值為0.045，中位數(shù)為0.038，總體上上市公司還是有一定規(guī)模增長的，最小值－0.144與最大值0.182之間有較大的差距，這表明上市公司的績效差別還是較大的，這點從凈資產(chǎn)收益率(ROE)上來看要更為明顯，最大值0.306與最小值－1.374之間的差距較大，從營業(yè)收入增長率上來看，最大值為55.044，最小值為－0.801，上市公司之間的營業(yè)狀態(tài)也具有明顯的差異，有部分公司的經(jīng)營狀態(tài)不容樂觀。

表2 樣本描述性統(tǒng)計分析表

從研發(fā)指標(biāo)上來看，各上市公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重為0.073左右，而中位數(shù)為0.054，小于平均數(shù)，并且最大值0.763與最小值0之間的差距極大，結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)差僅有0.067，由此可以看出，上市公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重是有較大差異的，少量企業(yè)的極高投入拉高了總體的平均值，少數(shù)企業(yè)對研發(fā)投入具有較高程度的重視，這點從研發(fā)人員占比中也可以體現(xiàn)，最大值達(dá)84.73%，而最小值僅有3.75%，具有較大的差距，專利數(shù)最大值為8925，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1065.351，可見具有較大的差異性。

從公司治理角度，高管平均持股比例為16.4%，有些上市公司的高管并沒有持股，而有些上市公司的高管持股比例高達(dá)65.9%，由此可以看出上市公司的股權(quán)激勵政策差距較大。在股權(quán)集中度方面最大值高達(dá)77.38%，可見上市公司存在一家獨大的局面。從資產(chǎn)負(fù)債率來看各上市公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較好，平均資產(chǎn)負(fù)債率為36.9%，但是從最大值為91.6%來看，有部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，財務(wù)狀況較差。從企業(yè)規(guī)模上來看，最大值為25.046，最小值為20.074，差異較小。

(二)相關(guān)分析

如表3所示，從主要變量相關(guān)系數(shù)檢驗結(jié)果可以看出，與企業(yè)研發(fā)投入有關(guān)的變量RD和RP都與ROA分別達(dá)到0.118和0.291的顯著性水平，說明研發(fā)投入量和企業(yè)績效具有較強的顯著正相關(guān)關(guān)系。獨立董事比例與公司績效呈正相關(guān)。股權(quán)集中度和高管持股比例都與企業(yè)績效具有顯著的正相關(guān)性，所以股權(quán)分離制度與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)。兩職分離與企業(yè)績效的顯著系數(shù)為－0.069，具有一定的負(fù)相關(guān)性。

表3 樣本相關(guān)性分析表

續(xù)表

公司治理對企業(yè)研發(fā)投入的影響:獨立董事的比例與研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例之間的相關(guān)程度呈現(xiàn)正相關(guān)，而兩職分離程度、高管持股比例、股權(quán)集中度與研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例之間是呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)，相關(guān)度分別為－0.032、－0.020、－0.047。

(三)回歸分析

本文利用SPSS軟件，采用回歸分析的方法對長江三角洲地區(qū)電子設(shè)備制造業(yè)上市公司的78份樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，檢驗研發(fā)費用投入占營業(yè)收入的比重、研發(fā)人員比重、專利數(shù)量、獨立董事比例、兩職分離、高管持股比例、股權(quán)集中度、政府補助、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金實力與被解釋變量企業(yè)績效之間的關(guān)系。模型的擬合度

R

為0.523，

R

為0.274，雖然擬合度不高，但至少其中部分的自變量具有較大說服力(表4)。DW的統(tǒng)計值為1.054，基本可以判斷模型不存在一階自相關(guān)。

表4 模型匯總表

從表5各解釋變量的回歸系數(shù)和顯著度中可以看出，各變量VIF值都遠(yuǎn)小于10，所以不存在多重共線性。

表5 回歸系數(shù)及其顯著程度

從研發(fā)投入占營業(yè)收入占比來看，本期研發(fā)投入對企業(yè)績效的系數(shù)為0.012，sig的值為0.769，這表明研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響并不顯著；研發(fā)人員占比對企業(yè)績效幾乎沒有影響。原假設(shè)未通過顯著性檢驗，但一定程度上可以判斷，企業(yè)研究投入對企業(yè)績效增長是起積極作用的，判斷可能是由于研發(fā)具有滯后性的問題。

在企業(yè)治理中兩職分離、股權(quán)集中度和政府補貼對企業(yè)績效幾乎沒有影響。獨立董事比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)，并且較為顯著。高管持股比例的系數(shù)為0.046，sig值為0.005通過顯著性檢驗，可見在5%的水平上，高管持股比例對企業(yè)績效具有較強的正相關(guān)影響。

此外，由表5可得，資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)最高，并且sig值顯著，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，越會負(fù)向影響企業(yè)績效。

(四)穩(wěn)健性檢驗

由表6可知，通過用樣本ROE代替ROA作為企業(yè)績效指標(biāo)，也得出了有一致性的結(jié)論。獨立董事比例和高管持股比例對企業(yè)績效的影響較大，且具有顯著性。

表6 穩(wěn)健性檢驗表

五、研究結(jié)論與相關(guān)建議

本文通過分析長三角地區(qū)電子設(shè)備制造企業(yè)公司治理、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效的關(guān)系，基本驗證了研究假設(shè)，研究結(jié)果證實了獨立董事比例和高管持股比例對企業(yè)績效存在積極效應(yīng)。而無法證明兩職分離、股權(quán)集中度、社會責(zé)任和政府補貼對企業(yè)績效的影響。其中，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的假設(shè)未通過顯著性檢驗，但通過相關(guān)性分析得出研發(fā)投入對企業(yè)績效存在積極影響，判斷是研發(fā)投入存在一定程度的滯后影響。

由以上結(jié)論的歸納，本文提出以下建議:其一，制定相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略。為了能減弱研發(fā)投入的滯后影響，企業(yè)應(yīng)當(dāng)確定符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的創(chuàng)新目標(biāo)，并根據(jù)此目標(biāo)制定相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，以實現(xiàn)通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)企業(yè)績效增長的作用。其二，保障獨立董事在董事會中的作用。為了發(fā)揮獨立董事對公司績效的正面影響，企業(yè)應(yīng)保障獨立意見的發(fā)表，從而保證企業(yè)決策的高水平，提高企業(yè)經(jīng)營效率，進(jìn)而提升企業(yè)績效。其三，實行高管獎勵機制。為了應(yīng)用高管持股比例對公司績效的正面作用，企業(yè)可以以此作為高管獎勵的一種方式。不僅能讓高管人員更加關(guān)心企業(yè)效益，還能減少高管管理成本，從而實現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。