三條主線把握恒指估值修復(fù)行情

尚恒

2月以來，恒生指數(shù)超跌反彈態(tài)勢得以進(jìn)一步確立，25000點關(guān)口或存在反復(fù)爭奪，但大的結(jié)構(gòu)上，市場中期底部已逐漸成型。

估值修復(fù)邏輯將繼續(xù)演繹

應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是，港股低估優(yōu)勢是“開門紅”內(nèi)因，估值修復(fù)邏輯將繼續(xù)演繹。過去幾年，特別是2021年恒指的逆勢大幅下跌帶來了優(yōu)勢顯著的低估值環(huán)境，在外圍流動性收縮的大背景下，低估值是防御外圍利率上行的極佳條件。

港股市場雖然難免外圍市場的擾動，但整體的抗風(fēng)險能力明顯增強(qiáng)，這是恒指上周在外圍環(huán)境回暖背景下領(lǐng)漲全球的核心原因。展望未來一段時間，恒生指數(shù)的絕對估值與相對估值的顯著優(yōu)勢仍然存在，加上恒指自身的標(biāo)的物結(jié)構(gòu)也在持續(xù)改善，港股市場估值修復(fù)邏輯將繼續(xù)演繹。

三條主線把握恒指估值修復(fù)行情

從行業(yè)的角度來看，恒指估值修復(fù)的機(jī)會主要有三大主線：

第一，困境反轉(zhuǎn)領(lǐng)域的估值修復(fù)：金融地產(chǎn)、資訊科技互聯(lián)網(wǎng);第二，景氣領(lǐng)域的盈利預(yù)期改善：新基建產(chǎn)業(yè)鏈、消費細(xì)分龍頭（冬奧積極影響）;第三，政策支持的領(lǐng)域與改革方向：國企板塊，特別是能源、工業(yè)、金屬、金融、交運、公用事業(yè)等重點領(lǐng)域。

關(guān)注車載顯示行業(yè)優(yōu)質(zhì)高成長公司

京東方精電有限公司（00710.HK），是京東方科技集團(tuán)股份有限公司的子公司。公司聚焦車載顯示業(yè)務(wù)，是京東方旗下唯一的車載顯示業(yè)務(wù)平臺，為客戶提供車載顯示總成及智慧車載顯示系統(tǒng)。截至2021年上半年，公司車載顯示屏出貨面積位居全球第二，其中，8英寸及以上車載顯示屏出貨量全球第一。

依托京東方集團(tuán)強(qiáng)勁優(yōu)勢，車載顯示業(yè)務(wù)高速增長：京東方作為全球物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)及半導(dǎo)體顯示龍頭，公司依托京東方的品牌及技術(shù)優(yōu)勢，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有效降低營運成本，快速滲透車載顯示市場，形成規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢，增加市場競爭力。

公司目前擁有多條TFT、LTPSLCD、OLED、HUD車載顯示產(chǎn)線，服務(wù)100多家全球主流汽車品牌。截至2021年上半年，公司營業(yè)收入32億港元，同比增長69%;歸母凈利潤9511萬港元，同比增長423%，實現(xiàn)了快速增長。2022年公司凈利潤盈喜增長超過350%。

產(chǎn)品儲備豐富，布局智能座艙后續(xù)爆發(fā)可期：公司目前車載顯示屏產(chǎn)品涵蓋不同尺寸不同領(lǐng)域，在汽車儀表、中控總成、娛樂顯示系統(tǒng)、后視鏡、ARHUD等領(lǐng)域，已推出OLED、LTPS、BDCell、MiniLED、3D、大尺寸、多聯(lián)屏、曲面、全貼合等多款技術(shù)產(chǎn)品，并銷售至中國、美國、德國、英國、日本、韓國等多個國家主流汽車品牌。未來公司將不斷創(chuàng)新顯示技術(shù)，升級智能座艙解決方案，打造智慧出行新生態(tài)，推進(jìn)車載顯示和交互領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新，為汽車智能化提供一站式產(chǎn)品與服務(wù)。

復(fù)興旅游文化（01992.HK）增長強(qiáng)勁

2022年春節(jié)期間，復(fù)星旅文多項指標(biāo)表現(xiàn)均顯著超越行業(yè)水平。三亞·亞特蘭蒂斯房價超5000元且接近滿房：復(fù)興旅游文化春節(jié)期間營業(yè)額較21年同期增長46.1%;總接待人次較2021年春節(jié)假期增長28.4%，達(dá)18.3萬人次;入住率達(dá)98.6%，平均每日房價為人民幣5135元。

同時，公司旗下的泛秀演藝于春節(jié)前升級位于三亞·亞特蘭蒂斯的C秀演藝內(nèi)容，為消費者帶來全新的視聽盛宴，春節(jié)期間營業(yè)額較2021年同期增長74%。

Club Med整體營業(yè)額增長50%、冰雪度假村入住率近九成：春節(jié)期間整體營業(yè)額較2021年同期增長超50%。此外，Club Med于春節(jié)前1月23日全新開業(yè)了長白山度假村。得益于冰雪和濱海旅游熱，2022年春節(jié)期間，ClubMed北大壺和長白山兩家度假村七天平均入住率近90%，位于熱帶海島的三亞度假村亦七天平均入住率近六成。

可以重點關(guān)注的是，公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、增長近翻倍：

①愛必儂系集團(tuán)旗下目的地專業(yè)運營商，經(jīng)營的三亞愛必儂棠灣度假公寓，春節(jié)假期七天平均入住率約97.9%，主要得益于海島旅游熱。

②托邁酷客系集團(tuán)旗下一站式度假生活服務(wù)場景化平臺，春節(jié)假期七天營業(yè)額較2021年同期增長107%，截至春節(jié)假期末累積下載量已逾258萬人次。出行會員中，復(fù)購用戶占比50.6%。平臺主力客群集中在高線城市及旅游熱門地。

③迷你營定位國際玩學(xué)俱樂部迷你營集教育、游樂、零售、餐飲于一體，為消費者提供一站式國際玩學(xué)體驗，受親子家庭廣泛歡迎。2022春節(jié)期間營業(yè)額較2021年同期增長208.0%，學(xué)員人次和客單價分別較2021年春節(jié)假期同期增長118.3%和41.1%，主要受益于“周邊游”熱度驅(qū)動。

④此外，復(fù)游城·太倉阿爾卑斯雪世界已于1月21日完成了主體結(jié)構(gòu)封頂，距離建成世界級室內(nèi)滑雪娛樂度假標(biāo)桿的目標(biāo)又近一步，預(yù)計將于2023年迎來全面開業(yè)。

油價顯著影響權(quán)益市場

歐美市場方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱伴隨油價飆升，通脹預(yù)期波動引致市場先下跌后反彈。隨著市場的博弈重心從美歐央行的鷹派程度暫時轉(zhuǎn)移至通脹及其預(yù)期，商品通脹與影響通脹預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣成為了全球權(quán)益市場的關(guān)注重點。

商品通脹方面，以油價為代表的大宗商品價格波動對全球權(quán)益市場的影響更為顯著，而在烏克蘭局勢拉鋸下歐洲天然氣價格劇烈波動，以及OPEC增產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，疊加中東局勢升溫下油價的飆升，導(dǎo)致全球能源等大宗商品市場升勢明顯，通脹水平的抬升是造成1月中下旬全球權(quán)益市場普遍下跌的重要因素。

但是，隨著1月美歐就業(yè)、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，市場對美歐經(jīng)濟(jì)的前景判斷開始出現(xiàn)分歧，薪資增速高企也制約了通脹預(yù)期的繼續(xù)弱化。在復(fù)雜的預(yù)期影響下，全球權(quán)益市場還是迎來了回暖反彈，也給港股市場的“開門紅”創(chuàng)造了外部條件。

加息落地前，波動將延續(xù)

從近期的表現(xiàn)來看，美國的高通脹更多是疫情和財政政策導(dǎo)致的。貨幣政策不應(yīng)該對通脹負(fù)主要責(zé)任。但是高通脹損傷的是更多的窮人，是民主黨的選民基礎(chǔ);打壓股市損傷的是中產(chǎn)階級，更多是共和黨的選民基礎(chǔ)。拜登為了選舉，甩鍋給聯(lián)儲。因此鮑威爾面對來自拜登的政治壓力很大，雖然他也傾向于認(rèn)為貨幣政策緊縮對于降低通脹既無必要也無效。但正如去年二月份發(fā)生的，他需要時間來向市場證明他是對的。

由于長期利率上不來，目前很可能已經(jīng)階段性觸頂。匯率也堅挺，證明聯(lián)儲在國際買家眼中的信用尚好，并無必要過快加息維持美元地位。但是在債券市場，由于反身性的原因，“市場”在過去幾周里罔顧經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而連續(xù)調(diào)高了其對于年內(nèi)加息的預(yù)期。這里不排除部分原因是空頭制造出來的恐慌情緒。

在三月份首次加息落地之前，波動可能會繼續(xù)，但是“市場”一旦選擇方向，反彈的速度也很可能會讓大家吃驚。

另外，烏克蘭危機(jī)撲朔迷離，內(nèi)幕不明，造成市場恐慌。拋開短期各方博弈的因素不談，中長期看，國際和平是大趨勢，新能源對傳統(tǒng)能源的替代也是大趨勢。原油的價格不可能長期維持在高位。