知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化定價(jià)與盈余判斷研究

曲 江，劉洪偉，張玉磊，朱 慧

（1.廣東工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510520；2.廣州大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510006；3.廣州農(nóng)商銀行，廣東 廣州 510663）

近年來，我國經(jīng)濟(jì)不斷由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，正從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，科技型中小企業(yè)由于在技術(shù)創(chuàng)新、獲取知識(shí)產(chǎn)權(quán)與科技成果轉(zhuǎn)化方面存在先天優(yōu)勢，在國民經(jīng)濟(jì)中起著越來越重要的作用?？萍夹椭行∑髽I(yè)是圍繞高?；蚩蒲性核?，在科學(xué)技術(shù)新領(lǐng)域取得自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并實(shí)現(xiàn)科技成果向高新技術(shù)產(chǎn)品及服務(wù)轉(zhuǎn)化的機(jī)構(gòu)[1]。隨著我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)規(guī)模增大與社會(huì)價(jià)值總量提升，科技型中小企業(yè)在尋求產(chǎn)業(yè)政策支持、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)融資變現(xiàn)、科技成果轉(zhuǎn)化以及擴(kuò)大企業(yè)盈利規(guī)模方面的需求日趨明顯[2]。從企業(yè)融資視角，科技型中小企業(yè)雖然科技成果多、知識(shí)產(chǎn)權(quán)豐富，但受規(guī)模小、抵押物不足等條件限制，一般很難達(dá)到投貸聯(lián)動(dòng)、銀行抵押融資及融資租賃的條件[3-4]。在直接融資方式上，由于科技型中小企業(yè)發(fā)行債券與上市發(fā)行股票的門檻較高，科技型中小企業(yè)難以爭取到發(fā)行債券與上市的機(jī)會(huì)。在間接融資方式上，政策雖鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，但商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)、成本與不良率控制的要求，一般都要嚴(yán)格履行可接受質(zhì)押知識(shí)產(chǎn)權(quán)遴選、貸前盡職調(diào)查、出質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)條件核實(shí)、執(zhí)行質(zhì)押貸款擔(dān)保措施、出質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值與質(zhì)押率評(píng)估、質(zhì)押貸款期限確立、貸款合同管理執(zhí)行、質(zhì)押登記以及貸后管理等審慎流程[5]。在風(fēng)險(xiǎn)投資與互聯(lián)網(wǎng)眾籌方式上[6]，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)周期較長，企業(yè)籌資前期的產(chǎn)品及項(xiàng)目一般還尚未成型，難以滿足風(fēng)險(xiǎn)投資者的可行性報(bào)告與投資建議書等嚴(yán)格的要求。互聯(lián)網(wǎng)眾籌方式則要求項(xiàng)目前期公示與開放，而在此過程中，無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)極容易受到原創(chuàng)復(fù)制與侵權(quán)，因此很難成為科技型中小企業(yè)融資首選。因?yàn)榭萍夹椭行∑髽I(yè)的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)品服務(wù)投入效率是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的生命線，所以當(dāng)前融資方式在短期內(nèi)還不能滿足國內(nèi)大量科技型中小企業(yè)對(duì)企業(yè)盈余以及融資時(shí)效、周期、成本的要求。而融資門檻的增加，也限制了科技型中小企業(yè)盈利與發(fā)展的規(guī)模。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化集產(chǎn)業(yè)政策支持、資產(chǎn)融資與銷售、企業(yè)盈利于一身，同時(shí)又具備企業(yè)經(jīng)營“無形”與“輕量”的特征以及金融工具的收益性、安全性與流動(dòng)性，是科技型中小企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化與企業(yè)盈利的重要措施。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的過程涉及權(quán)益價(jià)值評(píng)估、資產(chǎn)包裝銷售、向證券市場發(fā)行等步驟，且知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有“無形”與“輕量”的特征，加上知識(shí)更新迭代與市場需求變化等因素，科技型中小企業(yè)在經(jīng)營中會(huì)不斷調(diào)整無形資產(chǎn)預(yù)期收益率。同時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化過程中的證券價(jià)格極易受外部政策、證券期限、收益率等因素影響，資產(chǎn)價(jià)值與收益難以度量，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后企業(yè)難以開展資產(chǎn)證券化盈余評(píng)估。盡管產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，但目前科技型中小企業(yè)開展業(yè)務(wù)的門檻仍比較高，開展業(yè)務(wù)后企業(yè)對(duì)其業(yè)務(wù)盈余情況的判斷難度也比較大。因此如何利用好知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化以促進(jìn)資產(chǎn)變現(xiàn)與企業(yè)盈利，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外要素良性循環(huán)與協(xié)同發(fā)展，如何在知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后開展企業(yè)盈余判斷，已成為新的研究方向。

近年來，學(xué)者們也在科技型中小企業(yè)融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)益評(píng)估、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化與標(biāo)的資產(chǎn)選擇、證券價(jià)格影響要素和價(jià)格函數(shù)確立，以及科技型中小企業(yè)盈利與會(huì)計(jì)盈余等多方面開展研究。在科技型中小企業(yè)融資方面，學(xué)者們通過可視化與數(shù)形分析方法揭示了科技型中小企業(yè)融資與科技金融協(xié)同演進(jìn)的規(guī)律，研究了科技金融發(fā)展與科技型中小企業(yè)融資的系統(tǒng)性與關(guān)聯(lián)性。根據(jù)金融發(fā)展周期理論，結(jié)合科技型中小企業(yè)成長周期特征及不同時(shí)期的融資需求，研究科技型中小企業(yè)不同發(fā)展階段的不同融資策略[7]。基于共生理論，從優(yōu)化共生單元和共生環(huán)境的角度提出促進(jìn)科技型中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的共生路徑[8]。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估與資產(chǎn)證券化方面，王炎坤等[9]明確科技成果是科技創(chuàng)造者貢獻(xiàn)與能力的認(rèn)定，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)是權(quán)利所有人權(quán)益的體現(xiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)通過專有權(quán)反映與保護(hù)權(quán)利所有人的利益。劉伍堂等[10]構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系，指出收益額預(yù)測、貢獻(xiàn)率、收益期限、折現(xiàn)率是知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估的影響因素。任麗明等[11]建立了知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)模型，將時(shí)間、技術(shù)、市場、國家政策等因素考慮在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的估價(jià)范圍內(nèi)。王磊[12]提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值“重置成本法、市場價(jià)值法、收益法”的三類評(píng)估方法。企業(yè)盈余研究方面，通過實(shí)證研究和協(xié)同學(xué)模型，得出中小型科技企業(yè)科技成果產(chǎn)業(yè)化、金融支持和政府財(cái)稅支持三者之間呈現(xiàn)出相互螺旋式上升的趨勢，提出了科技型中小企業(yè)提升盈利的模式。邵永同等[13]研究了知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)組合的選擇問題，同時(shí)提出權(quán)重設(shè)置的方法。張會(huì)潔[14]對(duì)盈余管理的動(dòng)機(jī)、手段和方法的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了全面梳理。張鈺[15]從會(huì)計(jì)研究的角度說明資產(chǎn)證券化給企業(yè)盈余提供了空間與機(jī)會(huì)，提出了完善資產(chǎn)證券化與盈余管理的措施。陳祥有[16]研究了企業(yè)在上市前與上市后盈余的特征，發(fā)現(xiàn)企業(yè)上市前正向盈余管理程度越大，其上市后經(jīng)營業(yè)績下降幅度就越大。

上述文獻(xiàn)對(duì)科技型中小企業(yè)融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)益評(píng)估、資產(chǎn)證券化流程及企業(yè)盈余進(jìn)行全面分析，為業(yè)務(wù)實(shí)踐提供了有力指導(dǎo)。但梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化與企業(yè)盈利的研究普遍是對(duì)產(chǎn)業(yè)政策、開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)背景與優(yōu)勢以及存在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討，鮮有文獻(xiàn)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程進(jìn)行建模，以及研究函數(shù)模型與非線性曲線特征。我國科技型中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)規(guī)模大，無形資產(chǎn)多，開展資產(chǎn)證券化后，企業(yè)如何從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)角度判斷自身盈利情況的研究還處于空白，在企業(yè)預(yù)期收益率變化時(shí)盈余變化判斷的理論與具有實(shí)踐指導(dǎo)意義的文獻(xiàn)材料尤為缺乏。

本文以科技型中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化及業(yè)務(wù)盈余為研究對(duì)象，從理論與實(shí)踐兩方面為科技型中小企業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化提供建議：一是梳理知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程與證券價(jià)格決定要素，將資產(chǎn)負(fù)債、收益率、凈現(xiàn)值延伸至知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與企業(yè)盈余的研究中，明確知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對(duì)科技型中小企業(yè)融資與盈利的作用。二是引入金融預(yù)期與財(cái)務(wù)理論以及現(xiàn)金流分析方法，建立資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)與業(yè)務(wù)盈余函數(shù)模型，定義函數(shù)非線性曲線斜率與弧度，構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)曲線的分析方法。三是開展科技型中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化盈余研究，確定資產(chǎn)證券化后企業(yè)的盈余判斷條件與盈余判斷方法。

1 科技型中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式研究

1.1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化流程

知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是科技型中小企業(yè)將其擁有的自主創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)或衍生債權(quán)資產(chǎn)作為擔(dān)保，資產(chǎn)經(jīng)組合、包裝、信用評(píng)級(jí)與信用增強(qiáng)等步驟，發(fā)行為市場上可流通證券，借此為企業(yè)融資的過程[17]。

第1步(見圖1：1～4)：科技型中小企業(yè)作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者及業(yè)務(wù)發(fā)起人，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來一定期限許可使用收益權(quán)銷售及轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)證券專設(shè)機(jī)構(gòu)(Special Purpase Vehicle，SPV)，SPV重構(gòu)組合資產(chǎn)生成收益憑證。第2步(見圖1：5)：銀行或保險(xiǎn)公司對(duì)收益憑證進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化與信用增級(jí)，以增加投資者信任。第3步(見圖1：6)：具備專業(yè)與公信力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)收益憑證定義評(píng)級(jí)，使投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好投資不同等級(jí)的證券。第4步(見圖1：7～12)：SPV委托投資銀行(Investment Bank)作為融資顧問和證券承銷商向投資者發(fā)行證券，投行將發(fā)行收入償還SPV，SPV將發(fā)行收入向科技型中小企業(yè)支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來許可使用收益權(quán)的購買價(jià)款。第5步(見圖1：13～18)：SPV與受托管理人建立受托關(guān)系，服務(wù)人做現(xiàn)金流監(jiān)理與保管方，服務(wù)人定期收取受益并存入受托管理人(一般為受托銀行)賬戶，服務(wù)人向知識(shí)產(chǎn)權(quán)被許可方收取許可使用費(fèi)，并將款項(xiàng)存入SPV指定的收款賬戶，由受托管理人負(fù)責(zé)管理，受托管理人定期向投資者支付本息[1]。具體流程如圖1所示。

圖1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化過程圖Fig.1 Process diagram of intellectual property asset securitization

上述業(yè)務(wù)模式中，科技型中小企業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的核心在于2個(gè)流程：一是第1步，科技型中小企業(yè)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)益價(jià)值做了精準(zhǔn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓；二是第4步，SPV根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)益價(jià)值評(píng)估與資產(chǎn)證券的定義價(jià)格，將銷售發(fā)行所得收入支付給科技型中小企業(yè)，科技型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資、資產(chǎn)變現(xiàn)及企業(yè)盈利。因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估與證券價(jià)格定義作為資產(chǎn)證券化起點(diǎn)，以及后續(xù)證券成功交易與企業(yè)盈余的決定因素，成為能否促成交易與實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈余的關(guān)鍵。知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為無形資產(chǎn)，其資產(chǎn)證券化過程易受行業(yè)政策、知識(shí)更新、市場需求的影響，且知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓授權(quán)、資產(chǎn)打包、證券承銷與證券化周期的不確定性，也給證券價(jià)格定義以及盈余判斷帶來困難[1]。

1.2 資產(chǎn)證券化與企業(yè)盈利關(guān)系

從公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)角度分析，科技型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈余，是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定獲取現(xiàn)金與融資，并運(yùn)用資產(chǎn)來保持與擴(kuò)大公司經(jīng)營的過程，公司財(cái)務(wù)狀況與業(yè)務(wù)盈余情況可用資產(chǎn)負(fù)債表與損益表來衡量。其中資產(chǎn)表示企業(yè)所有能帶來資金流入的有形與無形實(shí)物，負(fù)債表示企業(yè)未來流出的或有資金，所有者權(quán)益表示企業(yè)資產(chǎn)剔除負(fù)債后享有的剩余權(quán)益，而公司業(yè)務(wù)盈余可以用收入減去成本來度量。

較制造業(yè)中小企業(yè)勞動(dòng)密集與重資產(chǎn)經(jīng)營不同，科技型中小企業(yè)普遍以高等院校、高新技術(shù)、信息技術(shù)為研發(fā)背景，公司實(shí)物資產(chǎn)規(guī)模低，有些公司甚至無可變現(xiàn)的實(shí)物資產(chǎn)，公司擁有的資產(chǎn)體現(xiàn)為知識(shí)成果和腦力勞動(dòng)，因此在經(jīng)營上，科技型中小企業(yè)更多體現(xiàn)出“輕資產(chǎn)，重?zé)o形”的特征[18]。傳統(tǒng)科技型中小企業(yè)的盈利方式是公司首先通過籌資、融資、貸款等方式取得資金及對(duì)應(yīng)負(fù)債，再通過創(chuàng)新與研發(fā)產(chǎn)生科技成果，申請(qǐng)注冊(cè)專利，最后公司再將科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售而取得收入。但與大中型或制造型企業(yè)不同，科技型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)收益必須依靠產(chǎn)學(xué)研結(jié)合與科技成果轉(zhuǎn)化，而從科研成果及無形資產(chǎn)到生產(chǎn)銷售，再到獲取盈利還需要較長的孵化周期，公司追加投入盈利資金并擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的效率較低。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來應(yīng)收賬款收益權(quán)提前出售，將無形資產(chǎn)提前變現(xiàn)并使用無形資產(chǎn)融資取得資金[19]。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 37 號(hào)第5條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行金融工具，應(yīng)當(dāng)按照該金融工具的實(shí)質(zhì)，以及金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的定義，在初始確認(rèn)時(shí)將該金融工具或其組成部分確認(rèn)為金融資產(chǎn)、金融負(fù)債或權(quán)益工具。不同于企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款以及債券融資與股權(quán)融資，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化不屬于負(fù)債，而屬于資產(chǎn)融資、資產(chǎn)銷售以及資產(chǎn)變現(xiàn)過程，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可給科技型中小企業(yè)帶來資金、收入與盈利，因此企業(yè)開展資產(chǎn)證券化，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益權(quán)打包轉(zhuǎn)給具備實(shí)施與科技成果轉(zhuǎn)化能力的機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)提前變現(xiàn)，從而快速投入新的業(yè)務(wù)生產(chǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化促進(jìn)了企業(yè)科技成果快速轉(zhuǎn)化與企業(yè)無形資產(chǎn)變現(xiàn)，加快企業(yè)盈利。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化具有改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、提升盈余的綜合性作用。

2 資產(chǎn)證券化的盈余模型分析

開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后的企業(yè)盈余研究，參考新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化定義為權(quán)益工具與資產(chǎn)銷售，那么知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)進(jìn)行出表處理，此時(shí)證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，同時(shí)證券化收入則計(jì)入資產(chǎn)銷售收入，而交易成本計(jì)入損益。由于盈余表示企業(yè)收入款項(xiàng)對(duì)于支出款項(xiàng)的預(yù)算超過額，并且知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化屬于表外業(yè)務(wù)，為評(píng)估企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)與盈余狀況，需結(jié)合會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，即應(yīng)計(jì)制及財(cái)務(wù)損益表“所得=收入?費(fèi)用”的衡量方法，用企業(yè)所有資產(chǎn)和有價(jià)證券等現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來各類或有負(fù)債、損益等現(xiàn)值流出的差值來判斷。其中科技型中小企業(yè)現(xiàn)金流入可通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化取得資金，也可通過科技成果轉(zhuǎn)化產(chǎn)生，而各類現(xiàn)金流支出可包括企業(yè)未來或有負(fù)債資金流出和需要向企業(yè)所有者支付的所有者權(quán)益，以及正常運(yùn)營費(fèi)用支出等。根據(jù)現(xiàn)金流與凈現(xiàn)值的差值來判斷，如果現(xiàn)金流凈現(xiàn)值差值為正，企業(yè)盈利，差值為負(fù)，企業(yè)虧損。

2.1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)

目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估主要有3類方法[9]：一是重置成本法，以評(píng)估有相同用途與功能的同類資產(chǎn)為參考，以需要重建成本或重新購買相同資產(chǎn)的價(jià)值為度量。二是市場價(jià)值法，以同期市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)，選取若干與被評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)相似的資產(chǎn)交易價(jià)格為參考，結(jié)合實(shí)際市場供求關(guān)系進(jìn)行評(píng)估。三是預(yù)期收益法，定義資產(chǎn)投資人收益率，將投資人愿意支付價(jià)格不超過資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生的回報(bào)作為評(píng)估依據(jù)。

對(duì)于重置成本法，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為腦力勞動(dòng)成果，重新創(chuàng)造成本與創(chuàng)造價(jià)值在普遍情況下不能完全對(duì)等。對(duì)于市場價(jià)值法，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于無形資產(chǎn)，評(píng)估方法的精準(zhǔn)性與主觀性、選取參照資產(chǎn)的合理性都可能影響價(jià)值評(píng)估。因此重置成本法與市場價(jià)值法在知識(shí)產(chǎn)權(quán)定價(jià)評(píng)估方面還存在不足。預(yù)期收益法在評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值方面較為科學(xué)與精準(zhǔn)，一般在建模與理論研究時(shí)采用。因此本文采用預(yù)期收益法并結(jié)合資產(chǎn)預(yù)期收益現(xiàn)金流開展分析。

收益率作為投資收益判斷的基本理論參數(shù)，被廣泛應(yīng)用在企業(yè)資產(chǎn)與證券投資回報(bào)的衡量中，資本與項(xiàng)目的收益率高于投資人要求收益率時(shí)，資本與項(xiàng)目投入可行。因此借鑒預(yù)期收益法，以資產(chǎn)證券價(jià)格與收益率的關(guān)系作為衡量方法。在指定收益率條件下，對(duì)于科技型中小企業(yè)持有資產(chǎn)來說，資產(chǎn)證券價(jià)格越高，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化時(shí)銷售收益越高，對(duì)投資人越有利。對(duì)負(fù)債來說，負(fù)債收益率越高外部資金投入收益越多。

科技型中小企業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后，設(shè)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)和負(fù)債函數(shù)為P，復(fù)利m次年的收益率為i(m)。在企業(yè)資產(chǎn)端，對(duì)于無形資產(chǎn)A，資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)PA可通過證券期限內(nèi)每期權(quán)益收益的一系列資產(chǎn)證券變現(xiàn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值RA(t)來表達(dá)。

式中：iA(t)為無形資產(chǎn)A在時(shí)間t的證券年收益率，n為證券期限內(nèi)支付期數(shù)，RA(t)與iA(t)隨時(shí)間t變化，連續(xù)且可導(dǎo)。如果用無形資產(chǎn)A復(fù)利m次年的資產(chǎn)證券收益率及證券時(shí)點(diǎn)上的利息力δA來表達(dá)，證券價(jià)格函數(shù)PA可表示為

從函數(shù)表達(dá)式可以看出，對(duì)于企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)A，如果剔除證券投資人違約等外部行為的影響，資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)可由企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券的收益率、收益現(xiàn)金流折現(xiàn)值RA(t)，以及證券支付期數(shù)n來表達(dá)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)具有非線性特征。

在企業(yè)負(fù)債端，對(duì)于企業(yè)負(fù)債L，如果證券投資人預(yù)期收益率為，企業(yè)負(fù)債對(duì)應(yīng)支付現(xiàn)金流為RL(t)，負(fù)債支付期數(shù)為k，那么對(duì)照資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)表達(dá)式，定義企業(yè)負(fù)債函數(shù)PL為

2.2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化盈余函數(shù)模型

在實(shí)際經(jīng)營中，科技型中小企業(yè)一般擁有多個(gè)無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的多項(xiàng)收入款項(xiàng)，也存在多個(gè)負(fù)債項(xiàng)目及多個(gè)支出款項(xiàng)，假設(shè)科技型中小企業(yè)全部通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化獲取資產(chǎn)，定義未來有X項(xiàng)流出資金。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈余，科技型中小企業(yè)需安排Y項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)組合開展資產(chǎn)證券化，以實(shí)現(xiàn)資金到位，并匹配未來到期負(fù)債。因?yàn)镻(R(t),連續(xù)可導(dǎo)，所以企業(yè)組合負(fù)債支出現(xiàn)值可表示為 PVL=L1+L2+···+LX?1+LX，企業(yè)組合資產(chǎn)現(xiàn)值表示為 PVA=A1+A2+···+AY?1+AY。

因此，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)為基礎(chǔ)，為進(jìn)行科技型中小企業(yè)資產(chǎn)證券化后的盈余判斷，將科技型中小企業(yè)的盈余函數(shù)定義為

為開展盈余函數(shù)曲線分析，將資產(chǎn)A復(fù)利m次年隨時(shí)間t變化的收益率和負(fù)債L復(fù)利m次年隨時(shí)間t變化的收益率統(tǒng)一設(shè)為i(m)(t)。同理，由于企業(yè)一系列資產(chǎn)與負(fù)債對(duì)應(yīng)，將現(xiàn)金流折現(xiàn)值RL(t)，RA(t)統(tǒng)一設(shè)置為R(t)，因此盈余函數(shù)表達(dá)式為

如果S(RL(t),RA(t),i(m)(t),n,k)>0，科技型中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化后可實(shí)現(xiàn)盈余。

2.3 基于非線性曲線的盈余判斷分析

上述研究確立了資產(chǎn)證券價(jià)格與收益率的關(guān)系，在實(shí)際中，企業(yè)時(shí)常對(duì)證券價(jià)格預(yù)期收益率進(jìn)行調(diào)整。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)會(huì)隨著收益率變化而波動(dòng)，因此能否找到收益率變化時(shí)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)與負(fù)債函數(shù)的變化規(guī)律，建立盈余的判斷方法，將有很好的實(shí)踐指導(dǎo)意義。

2.3.1 定義函數(shù)曲線斜率與弧度

由于資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)與負(fù)債函數(shù)表達(dá)一致，將兩者統(tǒng)一設(shè)置為P，收益率統(tǒng)一設(shè)置為i(m)，m為復(fù)利年次。先單獨(dú)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)進(jìn)行推導(dǎo)以建立曲線分析方法。根據(jù)導(dǎo)函數(shù)的物理意義，一階導(dǎo)數(shù)反映了函數(shù)切線斜率的變化速度，二階導(dǎo)數(shù)反映了函數(shù)的凹凸性。為研究函數(shù)曲線的特征，首先取證券價(jià)格函數(shù)P對(duì)收益率i(m)的偏導(dǎo)數(shù)，并定義為證券價(jià)格對(duì)收益率的瞬時(shí)變化速率。

式(7)中：CS表示知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)收益率變化時(shí)單位資產(chǎn)價(jià)格瞬時(shí)變化速率，添加負(fù)號(hào)以定義為證券價(jià)格對(duì)收益率函數(shù)曲線的斜率。

繼續(xù)變換等式推導(dǎo)，并用 ?P代替dP，?i(m)代替di(m)得

對(duì)式(7)變換，得

式中：?P表示收益率 ?i(m)發(fā)生變化時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格和企業(yè)銷售收入發(fā)生的相應(yīng)變化。此時(shí)，使用函數(shù)曲線斜率CS可度量資產(chǎn)證券價(jià)格 ?P與資產(chǎn)銷售收入的變化情況。

進(jìn)一步研究可知，如果用斜率 ?P/?i(m)替代導(dǎo)數(shù) dP/di(m)進(jìn)行估算，斜率CS越 小，那么資產(chǎn)價(jià)格變化越小，上述替代值估算也越準(zhǔn)確。但是隨著斜率增加，非線性曲線的彎曲程度與穩(wěn)定性則將發(fā)生較大波動(dòng)，此時(shí)上述替代誤差將被放大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格也將發(fā)生更大波動(dòng)。

因此為減少企業(yè)開展資產(chǎn)證券化對(duì)應(yīng)收益的誤差，繼續(xù)尋找更精準(zhǔn)的證券價(jià)格函數(shù)。取知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)對(duì)收益率的二階偏導(dǎo)數(shù)。

參照CS計(jì)算方法，對(duì)上述等式變換，并定義CR為證券價(jià)格函數(shù)非線性曲線的弧度，其表示非線性曲線的彎曲程度，以及收益率變化時(shí)證券價(jià)格曲線波動(dòng)的穩(wěn)定性。

式中：因?yàn)镃R是關(guān)于i(m)(t)的減函數(shù)，所以i(m)(t)越高，證券價(jià)格函數(shù)曲線弧度CR值越?。籭(m)(t)越小，證券價(jià)格函數(shù)非線性曲線的CR值越高。分析函數(shù)曲線對(duì)應(yīng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)的物理與曲線特征，式(6)中知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)對(duì)收益率的一階偏導(dǎo)數(shù)小于0，式(10)中對(duì)收益率的二階偏導(dǎo)數(shù)大于0，并且結(jié)合式(7)與式(11)中斜率及弧度與收益率i(m)(t)的關(guān)系，可知知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)連續(xù)且單調(diào)遞減，函數(shù)曲線呈現(xiàn)非線性下凹特征。價(jià)格曲線彎曲程度越大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)曲線斜率越小，CR值越小時(shí)收益率i(m)(t)越大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格則變化越小。

用式(9)計(jì)算 ?P時(shí)，可以同步計(jì)算式(11)。式(11)的非線性曲線弧度越大，則對(duì)應(yīng)式(9)的 ?P估算越精準(zhǔn)，函數(shù)非線性曲線特征如圖2所示，是指相同收益率時(shí)，不同的資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)，其斜率與弧度與P(i(m))不同。

圖2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格收益率曲線Fig.2 Yield curve of intellectual property asset securities

2.3.2 資產(chǎn)證券化銷售收益的度量方法

為了更精準(zhǔn)地度量指定收益率周圍科技型中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化價(jià)格的變化情況，也就是企業(yè)資產(chǎn)銷售收益情況，進(jìn)一步對(duì)函數(shù)表達(dá)式進(jìn)行研究。

指定資產(chǎn)證券化企業(yè)預(yù)計(jì)收益率i(m)(t)=i0，在i0處，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)進(jìn)行泰勒級(jí)數(shù)二階展開。

忽略o(i(m)?i0)高階無窮小量影響，繼續(xù)變換等式。

因此在企業(yè)某一指定的收益率點(diǎn)i0上，或者收益率受外部條件影響下在點(diǎn)i0周圍發(fā)生變化時(shí)，無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格以及資產(chǎn)銷售的收益情況，可根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格函數(shù)非線性曲線斜率CS與弧度CR值進(jìn)行一并度量，并且較單獨(dú)使用斜率CS度量，使用斜率與弧度共同判斷更為精準(zhǔn)。從式(12)還可看出，對(duì)于等式第1項(xiàng)，在收益率 ?i(m)上升與下降時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券價(jià)格會(huì)分別對(duì)應(yīng)下降與上升。但對(duì)于等式第2項(xiàng)，無論收益率如何變化，弧度CR值均正值增加且知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格上升，證券價(jià)格越高那么企業(yè)銷售收益增加，此時(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對(duì)投資人與證券所有人均有利。綜合知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化價(jià)格函數(shù)曲線的非線性特征，當(dāng)科技型中小企業(yè)指定收益率受外部經(jīng)營影響而發(fā)生變化時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格及銷售收益的變化情況可用資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)非線性曲線斜率與弧度值進(jìn)行度量。

2.4 知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后的盈余判斷研究

由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價(jià)格函數(shù)與企業(yè)負(fù)債函數(shù)表達(dá)方式一致，企業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化要實(shí)現(xiàn)盈利，盈余函數(shù)S(R(t),i(m)(t),n,k)應(yīng)大于0，那么結(jié)合上述曲線研究方法，提出科技型中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)盈余判斷的假設(shè)。

第一，科技型中小企業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化時(shí)，企業(yè)所有知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券現(xiàn)值應(yīng)與企業(yè)未來應(yīng)有負(fù)債支出的現(xiàn)值相等，以此作為后續(xù)企業(yè)盈利判斷的基礎(chǔ)。

第二，企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)收益率與外部負(fù)債收益率發(fā)生變化時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)曲線與負(fù)債函數(shù)曲線應(yīng)以相同的變化速率與幅度發(fā)生變化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)曲線斜率CS(A)等于負(fù)債函數(shù)曲線的斜率CS(L)。

第三，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券價(jià)格函數(shù)連續(xù)且單調(diào)遞減，當(dāng)收益率發(fā)生變化時(shí)，如資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)非線性曲線弧度CR(A)大于負(fù)債函數(shù)曲線弧度CR(L)時(shí)，資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)非線性曲線較負(fù)債函數(shù)曲線弧度更大，資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)曲線始終高于負(fù)債函數(shù)曲線，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)盈利。

上述命題的函數(shù)表達(dá)為

PVA=PVL，CS(A)=CS(L)，CR(A)>CR(L)

下面給予函數(shù)推導(dǎo)并開展命題驗(yàn)證。

第1步，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈余，假設(shè)科技型中小企業(yè)盈余函數(shù)為S(R(t),i(m)(t),n,k)>0，其由PVA與PVL的差值構(gòu)成，如果函數(shù)值為正則代表盈利，函數(shù)值為負(fù)則代表虧損。

第2步，為體現(xiàn)曲線斜率變量CS與曲線弧度變量CR，對(duì)盈余函數(shù)S分別取一階偏導(dǎo)數(shù)S′與二階偏導(dǎo)數(shù)S′′。同時(shí)將PVA=PVL，CS(A)=CS(L)，CR(A)>CR(L)，以及曲線斜率變量CS與曲線弧度變量CR的表達(dá)式分別代入，得

在假設(shè)其他變量不變的情況下，將盈余函數(shù)對(duì)應(yīng)收益率變量進(jìn)行二階泰勒級(jí)數(shù)展開，同時(shí)忽略高階無窮小量影響。

那么如果滿足組合表達(dá)式S(i(m))=0,S′(i(m))=0,S′′(i(m))>0，那么式(19)一定大于0，證明完畢。

因此，如果科技型中小企業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化并定義了收益率預(yù)期值、PVA和PVL，可通過計(jì)算曲線斜率與相應(yīng)弧度來判斷企業(yè)盈余情況。在其他變量不變且收益率不發(fā)生隨機(jī)波動(dòng)的條件下，只要滿足“企業(yè)未來資產(chǎn)現(xiàn)金收入與未來負(fù)債支出現(xiàn)金現(xiàn)值初始相等，曲線斜率相等，資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)的曲線弧度大于負(fù)債函數(shù)曲線弧度”對(duì)應(yīng)的S(i(m))=0,S′(i(m))=0,S′′(i(m))>0的條件，收益率在某個(gè)指定值發(fā)生改變時(shí)，資產(chǎn)證券化對(duì)應(yīng)的企業(yè)預(yù)計(jì)收益率無論增加還是減少，盈余函數(shù)均大于0，科技型中小企業(yè)開展無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)盈余。

另外，可以看出在上述推導(dǎo)及定義函數(shù)曲線斜率與弧度的過程中，均在某一收益率值周圍度量收益率變化時(shí)的資產(chǎn)價(jià)格變化或計(jì)算盈利函數(shù)值。隨著期限與時(shí)間的變化，實(shí)際收益率與資產(chǎn)價(jià)格一定發(fā)生偏移。因此，在實(shí)際研究中對(duì)企業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后的盈余判斷需要不斷重新測算以確保正確。

3 結(jié)語

當(dāng)前，伴隨科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升與維權(quán)意識(shí)的增強(qiáng)，國內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)規(guī)模不斷擴(kuò)大，科技型中小企業(yè)目前正積極尋求知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押與資產(chǎn)證券化融資以持續(xù)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化也越來越受到產(chǎn)業(yè)與學(xué)術(shù)界關(guān)注。但是科技型中小企業(yè)的輕資產(chǎn)經(jīng)營特性導(dǎo)致了無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化與實(shí)物資產(chǎn)證券化不同的特征，特別是知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的無形性和知識(shí)特性，更易受盜版侵權(quán)、宏觀政策、市場需求偏移等因素的影響，其資產(chǎn)證券化后對(duì)應(yīng)的企業(yè)盈余也將受到收益率變化的影響。因此，本文以科技型中小企業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后的企業(yè)盈余判斷為研究對(duì)象，研究知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)的構(gòu)成和影響要素，并創(chuàng)新地從函數(shù)非線性曲線斜率與弧度入手，研究收益率變化時(shí)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)變化的規(guī)律，以此總結(jié)出基于函數(shù)的非線性曲線分析方法，同時(shí)構(gòu)建了科技型中小企業(yè)基于收益率的盈余函數(shù)，確立企業(yè)盈余的判斷方法。

首先，梳理科技型中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化流程，并在前人對(duì)科技型中小企業(yè)融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)盈利等理論研究的基礎(chǔ)上，確定科技型中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的核心在于無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)益價(jià)值評(píng)估，明確知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化具有改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、提升盈余的綜合性作用。

其次，結(jié)合各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值定量評(píng)估方法與現(xiàn)金流量法，確定科技型中小企業(yè)開展無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后的盈余，可以通過企業(yè)未來無形知識(shí)資產(chǎn)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來負(fù)債流出資金現(xiàn)值的差值來定義，并基于預(yù)期收益法及金融預(yù)期理論建立資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)表達(dá)式與企業(yè)盈余函數(shù)模型，明確收益現(xiàn)金流貼現(xiàn)值、收益率及證券期限與證券價(jià)格、企業(yè)盈余之間的關(guān)系。建立函數(shù)非線性曲線研究方法，通過分析函數(shù)的物理特征和計(jì)算多階導(dǎo)函數(shù)，證明了知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)單調(diào)遞減并呈非線性下凹特征，驗(yàn)證了資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)曲線彎曲程度越大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)收益率越低的特性。

最后，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)的研究為基礎(chǔ)，提出假設(shè)并論證科技型中小企業(yè)開展無形資產(chǎn)證券化后實(shí)現(xiàn)盈利的判斷條件。企業(yè)資產(chǎn)證券化后實(shí)現(xiàn)盈余，要滿足未來資產(chǎn)現(xiàn)金收入與未來負(fù)債支出現(xiàn)金現(xiàn)值初始相等、曲線斜率相等、資產(chǎn)證券價(jià)格函數(shù)曲線弧度應(yīng)大于負(fù)債函數(shù)曲線弧度的條件。

綜上所述，本文從理論上驗(yàn)證了有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化盈余的命題。同時(shí)，在梳理科技型中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程的基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)負(fù)債會(huì)計(jì)分析明確了科技型中小企業(yè)無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化屬于資產(chǎn)融資方式，資產(chǎn)證券化可使科技型中小企業(yè)完成無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)的銷售。因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化促進(jìn)了企業(yè)科技成果快速轉(zhuǎn)化與企業(yè)無形資產(chǎn)變現(xiàn)，加快了企業(yè)盈利，具有改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況提升盈余的綜合性作用。無形知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化后實(shí)現(xiàn)盈余的判斷方法為高校和科技型中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化提供了建議。