互聯(lián)互通機(jī)制助力香港金融業(yè)發(fā)展

文/黃思華 編輯/章蔓菁

香港回歸祖國(guó)以來(lái)，歷經(jīng)多次全球經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的考驗(yàn)，始終在國(guó)際金融中心排名中保持前列水平。2022年3月，英國(guó)智庫(kù)Z/YEN集團(tuán)與中國(guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院共同編制的“第31期全球金融中心指數(shù)報(bào)告”發(fā)布，在全球119個(gè)金融中心的綜合排名中，香港位列第三位，僅次于紐約和倫敦。香港金融業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展離不開(kāi)國(guó)家給予的政策支持，近年來(lái)內(nèi)地和香港金融市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制的不斷完善，更是為香港金融業(yè)的發(fā)展注入了新的活水，助力香港成為全球規(guī)模最大、交易最活躍以及功能最全面的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，進(jìn)一步鞏固其國(guó)際金融中心地位。

互聯(lián)互通持續(xù)擴(kuò)容

滬港通拉開(kāi)互聯(lián)互通序幕

2014年4月，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在出席博鰲亞洲論壇期間宣布，將建立上海與香港股票市場(chǎng)交易機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放和健康發(fā)展。2014年11月，滬港通正式啟動(dòng)，滬港兩地的股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，成為我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的重要里程碑。在滬港通安排下，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者及合格個(gè)人投資者可以通過(guò)上海證券交易所直接買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上市的公司股票；同時(shí)，香港及海外投資者可以通過(guò)香港聯(lián)合交易所直接買賣規(guī)定范圍內(nèi)的在上海證券交易所上市的公司股票。滬港通初期以試點(diǎn)模式進(jìn)行，并根據(jù)循序漸進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)可控的原則實(shí)施跨境投資額度管理。其中，港股通累計(jì)總額度為2500億元人民幣，每日總額度為105億元人民幣；滬股通累計(jì)總額度為3000億元人民幣，每日總額度為130億元人民幣。

滬港通開(kāi)通以來(lái)，兩地市場(chǎng)交易一直保持有效順暢運(yùn)作，為兩地市場(chǎng)引來(lái)資金活水。在滬港通啟動(dòng)首年（2014年11月—2015年11月），滬港通累計(jì)交易總額為2.1萬(wàn)億元人民幣，其中滬股通在全年230個(gè)交易日中的總交易額約為1.5萬(wàn)億元人民幣，累計(jì)使用總額度為1207億元人民幣；港股通在全年225個(gè)交易日中的總交易額約為0.6萬(wàn)億元人民幣，累計(jì)使用總額度為922億元人民幣。

滬港通經(jīng)驗(yàn)為互聯(lián)互通機(jī)制進(jìn)一步發(fā)展打下基礎(chǔ)

一是投資者無(wú)需改變交易習(xí)慣。針對(duì)香港、內(nèi)地在資本市場(chǎng)法規(guī)及交易規(guī)則上的差異，滬港通依托金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，允許投資者在各自熟悉的法律區(qū)域和證券交易所開(kāi)展跨境投資，使兩地投資者可以在不改變交易習(xí)慣的前提下，直接跨境參與對(duì)方市場(chǎng)的交易。內(nèi)地投資者可像交易A股一樣交易港股，香港及海外投資者可像交易港股一樣交易A股，既無(wú)需到對(duì)方市場(chǎng)設(shè)立證券賬戶，也不會(huì)受到額外的交易限制或承擔(dān)額外收費(fèi)。

二是資金實(shí)現(xiàn)閉環(huán)流動(dòng)。資金閉環(huán)流動(dòng)是滬港通在設(shè)計(jì)上的一大突破。在滬股通下，香港及海外投資者可在離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)行資金兌換后通過(guò)滬股通買入A股，后續(xù)一旦賣出，賣出資金便在本地清算系統(tǒng)中沿原路返回，而不能繼續(xù)留存在內(nèi)地市場(chǎng)；在港股通下，內(nèi)地投資者買入港股時(shí)支付人民幣，再由中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司將人民幣在香港兌換成港幣，最后交付給香港中央結(jié)算有限公司進(jìn)行結(jié)算，內(nèi)地投資者在賣出港股時(shí)，資金將以人民幣原路返回，而不會(huì)以其他資產(chǎn)形式留存在香港。通過(guò)上述機(jī)制設(shè)計(jì)，確保了兩個(gè)市場(chǎng)間的資金流動(dòng)是在一個(gè)單向、閉環(huán)的交易及結(jié)算機(jī)制中運(yùn)行，最大程度地防范了跨境資金異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，滬港通采取凈額結(jié)算制度，有效防范了資金大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)。

三是通過(guò)額度管理有序推進(jìn)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放。滬港通的額度是針對(duì)買入而非賣出，投資者可根據(jù)自身需求賣出股票，不受額度限制。在運(yùn)行過(guò)程中，滬港通額度安排能夠有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)防范的作用，監(jiān)管部門可根據(jù)額度實(shí)際使用情況、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等信息及時(shí)了解滬港通的市場(chǎng)運(yùn)行動(dòng)態(tài)，觀察是否出現(xiàn)大規(guī)模投機(jī)性交易活動(dòng)。并且，對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，額度信息的公布高度透明，便于其及時(shí)掌握當(dāng)日額度的使用情況以及投資者買入股票前十名等信息。經(jīng)過(guò)兩年順利運(yùn)行，滬港通雙向投資總額度已于2016年8月取消，每日額度則顯著擴(kuò)大：北向每日額度由130億元人民幣擴(kuò)大至520億元人民幣，南向每日額度由105億元人民幣擴(kuò)大至420億元人民幣。

在滬港通成功推出的基礎(chǔ)上，近年來(lái)內(nèi)地與香港互聯(lián)互通機(jī)制持續(xù)深化和擴(kuò)容。2015年7月1日，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)安排正式實(shí)施。2016年12月5日，深港通正式啟動(dòng)。2017年7月3日，內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制（下稱“債券通”）“北向通”啟動(dòng)；2021年9月24日，債券通“南向通”正式上線運(yùn)行。2021年10月19日，粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”首批業(yè)務(wù)試點(diǎn)成功落地。2022年7月4日，交易型開(kāi)放式基金（ETF）正式納入內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制；同一天，中國(guó)人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，宣布開(kāi)展香港與內(nèi)地利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（下稱“互換通”），計(jì)劃在6個(gè)月后正式啟動(dòng)，初期將先開(kāi)通北向交易。

互聯(lián)互通助力香港國(guó)際金融中心建設(shè)

在互聯(lián)互通機(jī)制推出前，香港金融市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)主要集中在銀行業(yè)及新股市場(chǎng)集資方面，而在資產(chǎn)管理方面，則一直面臨著新加坡等亞洲區(qū)域內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)體的激烈競(jìng)爭(zhēng)?；ヂ?lián)互通機(jī)制推出以來(lái)，內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)的聯(lián)系進(jìn)一步加強(qiáng)，有力鞏固了香港作為亞洲區(qū)域內(nèi)主要資產(chǎn)管理中心的角色。

從股票、債券市場(chǎng)的成交量看，互聯(lián)互通顯著提升了兩地市場(chǎng)的交易活躍度。2021年，滬港通北向平均每日成交金額為552億元人民幣，滬港通南向平均每日成交金額為201億港元，相較于2015年分別增長(zhǎng)7.7倍及3.9倍；深港通表現(xiàn)更為活躍，2021年深港通北向平均每日成交金額為650億元人民幣，南向平均每日成交金額為216億港元。債券通交易量亦有顯著增長(zhǎng)，日均成交額在2021年、2020年及2019年分別增長(zhǎng)34%、85%及199%。目前，滬深港通已成為國(guó)際投資者參與A股市場(chǎng)的首選渠道，份額占比超過(guò)三分之二；債券通亦成為國(guó)際投資者參與內(nèi)地債券市場(chǎng)的重要渠道，超過(guò)一半的交易是通過(guò)債券通進(jìn)行。

從行業(yè)相關(guān)指標(biāo)變化看，互聯(lián)互通助力香港資產(chǎn)管理行業(yè)景氣度持續(xù)向好。在管理資產(chǎn)規(guī)模方面，滬深港通、債券通開(kāi)通以來(lái)，香港資產(chǎn)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)的管理資產(chǎn)規(guī)模漲勢(shì)明顯，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的調(diào)查報(bào)告顯示，2017年行業(yè)規(guī)模較上年增長(zhǎng)33%，2018年受全球投資氣氛影響略有下降，其后再度恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。截至2021年年底，香港資產(chǎn)及財(cái)富管理行業(yè)的管理資產(chǎn)總值達(dá)到35.5萬(wàn)億港元。在機(jī)構(gòu)數(shù)量和從業(yè)人數(shù)方面，截至2020年底，獲香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)頒發(fā)牌照或向香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司共有1914家，較2014年增加78%；同一時(shí)期，香港從事資產(chǎn)管理的持牌人士數(shù)量由7729人增至13074人。

從離岸人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)情況看，互聯(lián)互通機(jī)制有力鞏固了香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位?；ヂ?lián)互通機(jī)制豐富了香港離岸人民幣的投資渠道，進(jìn)一步提升了投資者持有人民幣的積極性，繼而推動(dòng)了香港離岸人民幣市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。在資金池規(guī)模方面，截至2022年5月底，香港離岸人民幣存款為8505億元人民幣，是全球最大的離岸人民幣資金池。在結(jié)算量方面，截至2022年6月底，香港離岸人民幣支付份額占到全球離岸人民幣支付份額的74%，香港繼續(xù)保持全球最大離岸人民幣支付中心地位。在外匯市場(chǎng)交易量方面，國(guó)際清算銀行三年一度的外匯與衍生工具市場(chǎng)成交額調(diào)查結(jié)果顯示，香港人民幣外匯交易平均每日成交額在2019年4月達(dá)到1076億美元，較2016年4月增長(zhǎng)40%，繼續(xù)保持全球最大離岸人民幣外匯交易市場(chǎng)地位。

多年來(lái)，互聯(lián)互通機(jī)制的平穩(wěn)運(yùn)行印證了其在推動(dòng)兩地金融市場(chǎng)合作、防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上的有效性。展望未來(lái)，在國(guó)家的大力支持下，香港將繼續(xù)發(fā)揮自身在互聯(lián)互通機(jī)制中的樞紐作用，推動(dòng)內(nèi)地金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的連接。為進(jìn)一步發(fā)揮香港離岸人民幣投融資中心作用，未來(lái)可按照循序漸進(jìn)的原則，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)探索互聯(lián)互通計(jì)劃的擴(kuò)容，為南向和北向投資者提供更多投資標(biāo)的，不斷提高互聯(lián)互通計(jì)劃的吸引力，同時(shí)可研究在新股集資市場(chǎng)推出互聯(lián)互通機(jī)制的可行性，以及進(jìn)一步完善跨境理財(cái)通下的相關(guān)操作細(xì)節(jié)，推動(dòng)互聯(lián)互通機(jī)制不斷邁上新臺(tái)階。